☆风险因素☆ ◇000960 锡业股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——宏源证券:锡业龙头仍需待行业拐点到来【2013-04-29】
预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.44元和0.51元，对应动态市盈率分别为64倍、
39倍和31倍，尽管我们长期看好公司在全球锡业的龙头地位，但基于对全球基本金属
2013年价格走势相对谨慎的判断，下调至“增持”评级。
增 持——申银万国:13年一季度业绩低于预期，下调全年盈利预测【2013-04-26】
由于公司一季度经营及近期锡价走势低于预期，我们下调公司13-15年EPS分别至0.38
/0.56元（尚未考虑定增摊薄，原为0.47/0.91元），对应动态PE43.9、30.0倍，考虑
到公司资源注入潜力巨大、二季度开始业绩有望大幅好转，维持增持评级。
推 荐——华创证券:行业显结构性变化，公司显投资时机【2013-04-18】
公司资源成长性值得重点关注，2013年将是公司业绩反转之年。测算公司内含价值为
20.1元/股，距目前股价有19.2%上涨空间。维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:业绩拐点出现，维持推荐评级【2013-04-18】
基于以上分析，我们维持之前的盈利预测，公司2013年、2014年每股收益分别为0.49
6元、0.754元，目前股价对应的市盈率分别为34.03倍、22.41倍。公司业绩好转预期
较为确定，维持“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:深耕细作带来盈利拐点，上调评级至强烈推荐【2013-04-09】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.04/0.44/0.81元，对应PE为437/42/22倍。考
虑到公司矿产量的提升、冶炼业务逐步贡献收益、盈利拐点已现，且在资源获取方面
有较强的能力，上调公司至“强烈推荐”评级，6个月目标价25元（对应2014年动态P
E30.8倍）。
推 荐——日信证券:资源型企业逻辑梳理暨深度报告：资源低估，长期看好【2013-03-18】
根据我们的测算结果，我们认为当前公司股价存在低估，首次给予“推荐”评级，目
标价26元。
买 入——申银万国:盈利拐点初露端倪，13年业绩有望大幅好转，二季度有望开始显现【2013-03-11】
基于以上分析，我们维持公司12-14年EPS0.05/0.47/0.91元的盈利预测（考虑增发摊
薄），对应PE为510/42/22倍。我们看好未来锡价表现，且认为公司目前保有资源所
带来的股权价值明显低估。此外，目前公司PB仅约2.8倍、处于历史底部区域，维持
买入评级。
买 入——申银万国:锡价稳步上行，资源价值低估，上调至买入评级【2013-02-05】
考虑到锡供给短缺及经济复苏超出此前预期，我们上调12-14年公司EPS为0.05/0.47/
0.91元（考虑增发摊薄，原为0.26/0.36/0.47），对应PE为438/49/26倍。公司股价
表现与PE关系并不密切（相关系数仅-0.1），而与LME锡价关系密切，相关系数高达0
.9，对于资源性企业，锡价变动通常引起公司资源价值大幅波动，股价向资源价值回
归引起股价大幅波动，我们看好未来锡价表现，且认为公司目前保有资源所带来的股
权价值明显低估（低估幅度44%），进而看好公司未来股价表现。此外，对于周期性
行业，PB通常是更为安全的估值指标，且公司股价表现与PB关系较为密切，相关系数
达0.5，目前公司PB仅2.8倍、处于历史底部区域，反映了公司较低的股价水平，建议
买入。
推 荐——长城证券:业绩低于预期，锡价上涨带动业绩复苏【2013-01-30】
预计公司2013-2014年每股收益为0.14、0.31元，对应动态PE为154X、71X。考虑到20
13年公司的业绩复苏以及未来资源储量的增加，维持“推荐”评级。
买 入——湘财证券:12年业绩下滑超九成【2013-01-30】
我们预计公司13年、14年EPS分别为0.37元、0.67元，对应当前股份的PE分别为59倍
、33倍，但随着13年随着宏观经济的回暖，下游需求或将逐步恢复，而未来供应紧张
将成为主旋律，在供小于求、矿石品位下降、开采成本上升等因素均对锡价够成支撑
，未来锡价仍有进一步上行的空间，在锡价回升的过程中，公司作为锡行业龙头企业
，受益最为明显，我们上调公司评级至“买入”。
增 持——国泰君安:经济复苏使锡产业供需面更加趋紧——锡价上涨给锡业股份业绩带来双重利好【2013-01-22】
宏观经济复苏使锡本已偏紧的供需面更加紧张，有助于价格上行。价格上行给锡业股
份的吨毛利和销量带来双重利好，维持增持评级。
推 荐——华创证券:四季度业绩将环比回升【2012-10-28】
下调12-14年国内精炼锡现货均价至158000/165000/175000元/吨，同时下调公司12-1
4年EPS分别至0.25/0.53/0.64元，目前股价对应PE分别为71/34/28倍。鉴于四季度公
司业绩将出现环比回升，维持推荐评级。
增 持——申银万国:业绩大幅下降符合预期，铜冶炼项目投产，多金属协同发展【2012-10-25】
我们维持公司2012-2014年的EPS分别为0.26/0.36/0.47元，对应动态PE分别为72.3、
52.3、40.1倍，考虑到锡行业长期向好以及铜冶炼项目有望开始明显贡献业绩，维持
公司“增持”评级。
买 入——中银国际:债务负担较重，增发估计在积极进展中【2012-10-25】
锡业股份是全球最大的锡生产商，公司所在地个旧以及郴州地区有丰富的锡以及其它
金属资源，我们相信公司会充分利用自身的技术和规模优势进行扩张。我们维持20.0
0元的目标价不变，这是基于约3.5倍12年市净率，我们对该股维持买入评级。
买 入——广发证券:物以“锡”为贵【2012-09-27】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.23元、0.38元和0.52元，对应动态PE分别为
84.7X，50.86X和37.28X。由于我们对锡行业长期看好，考虑到锡业股份2013年个旧
卡房分矿的高品位锡、铜、铅、钨矿注入，矿山产能释放将进一步提高公司矿产的自
给率，推动公司各项主业大幅提升。我们首次给予锡业股份“买入”评级，目标价格
22.75元。
买 入——中银国际:发布业绩预告，12年4季度出现亏损【2012-09-12】
虽然12年业绩不佳，但我们看到自去年11月底以来，国际锡价大幅回升，迄今已上涨
了近28%，国内现货锡价也回升了近9%；此外，随着中美经济企稳回升、欧洲债务问
题趋于稳定，我们预计13年全球对锡的需求会有所增加，加上全球锡供应的限制，我
们对今年锡价的表现持乐观态度，我们估计公司今年的盈利将出现明显的回升。锡业
股份是全球最大的锡生产商，公司所在地以及郴州地区也有较多的锡以及其它金属资
源，我们相信公司未来会充分利用自身的技术和规模优势进行扩张。我们对该股维持
买入评级。
买 入——中银国际:公司预计1-3季度盈利大跌85%，低于预期【2012-08-31】
由于盈利预测下调，以及A股有色金属公司估值下降，我们将目标价格由26.00元下调
为20.00元，这是基于约3.5倍12年市净率，我们对该股维持买入评级。
增 持——宏源证券:锡价走低拖累业绩同比大幅下降【2012-08-31】
由于锡价不断下跌，我们下调全年的锡价假设至16万元/吨，2012-2014年EPS调整为0
.17元、0.34元和0.69元，对应动态市盈率分别为108倍、52倍和26倍。虽然对应目前
股价估值水平偏高，但考虑到锡价已经处于底部区间，且公司业绩对锡价变化弹性较
高，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:锡价低迷或导致业绩继续承压【2012-08-31】
我们维持公司盈利预测和目标价。目标价基于贴现现金流估值（WACC为6.93%）。未
来若锡价持续低迷，我们的盈利预测可能面临一定下行风险。
持 有——广发证券:锡主业持续壮大，多金属发展顺利【2012-08-30】
预计2012-2014年EPS分别为0.32、0.41和0.43元，对应PE分别为71.4、55.1和53.1倍
。给予公司“持有”评级。
谨慎推荐——长江证券:立足锡主业，布局多金属【2012-08-30】
我们预计公司12-13年eps为0.14元、0.23元，考虑公司多金属发展短期业绩贡献有限
，维持公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——华创证券:公司下调增发底价【2012-08-07】
预计12-14年公司EPS分别为0.38/0.69/0.87元，目前股价对应PE分别为50/27/22倍。
考虑到下半年公司自产铜精矿将贡献业绩以及锡价底部回升，公司下半年业绩将环比
回升，维持推荐评级。
买 入——瑞银证券:期待下半年盈利回升，维持买入评级【2012-08-01】
考虑产品价格及销量下降、资源税上调及人工等成本因素的持续上升，我们将公司20
12/13/14年EPS由0.83/0.76/0.75元下调至0.32/0.41/0.42元，下调目标价至22.70元
(原29.40元)。我们预计公司盈利有望在下半年得到改善，同时我们维持锡有望长期
成为工业金属中基本面较好的品种的判断，维持公司“买入”评级。目标价基于贴现
现金流估值（WACC为6.93%）。
增 持——湘财证券:锡业股份调研简报：锡、铅、铜多金属板块逐步形成【2012-07-23】
我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.66元、0.99元、1.11元对应当前股价
的PE分别为27倍、18倍、16倍，首次给予“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:多金属发展是公司未来重点【2012-05-02】
我们预计公司12年、13年eps分别为0.71元和0.89元，考虑锡价格后期走势及公司未
来的发展状况，维持公司“谨慎推荐”评级。
增 持——国盛证券:量价齐跌致一季度业绩同比下滑，未来增长可期【2012-04-18】
预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.76元、0.99元、1.21元，按照4月17日22.3
4元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为29倍、23倍、18倍。
买 入——中航证券:深化主业，布局多元化发展【2012-04-16】
我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.916元、0.997元、1.075元，按2012年28
倍PE合理估值为25.65元，公司业绩增长稳定，多元化发展会增强公司竞争力，因此
我们就目前公司价格给予“买入”评级。
买 入——中银国际:未来锡资源扩张潜力较大【2012-04-12】
虽然盈利预测下调，但由于年初以来A股有色金属公司估值上升，我们将目标价格由2
2.70元上调为26.00元，这是基于约4.5倍11年市净率，我们对该股维持买入评级。
增 持——国泰君安:印尼地震对锡供给有间接小幅影响【2012-04-12】
锡业股份2012年一季度业绩大幅下滑属于异常值。主要原因是2012年1季度锡价低位
，同时消费疲弱以及进口量增大导致公司销售状况较差，公司业绩较差。但随印尼的
出口控制以及全球电子行业复苏，锡业股份的业绩将温和恢复，继续给予增持评级。
增 持——宏源证券:锡业全球龙头，行业长期看好【2012-04-10】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.94元、1.24元和1.49元，对应动态市盈率分别为23
倍、17倍和14倍。虽然全球经济增速放缓对锡价构成一定压力，但我们仍中长期看好
行业前景，随着全球锡用量的不断增长，和中国、印尼对资源控制力的加强，未来行
业供求缺口将逐步增大。维持公司“增持”评级。
买 入——瑞银证券:锡价上涨助推业绩增长，基本符合预期【2012-04-10】
我们维持对锡业股份的盈利预测。维持对锡业股份的“买入”评级，目标价29.4元。
目标价是采用贴现现金流估值方法推导，WACC假设为7.2%。
增 持——华泰联合:短期需求疲弱，但长期供给从紧【2012-04-10】
在2012-2013年锡价185000元/吨、195000元/吨的假设下，预计公司2012-2013年EPS
为0.74、1.08元/股；对应估值水平（P/E）分别为29.2、19.7倍。我们对云锡集团主
导整合省内锡资源的前景保持乐观，维持“增持”的评级。
增 持——申银万国:行业供应缺口扩大，产品结构优化持续【2012-02-14】
维持公司11-13年EPS分别为0.86/1.04/1.30元，目前股价对应动态PE分别为24.2/21.
3/17.1倍，维持中长期增持评级。
推 荐——东兴证券:看好锡价回暖，业绩弹性很大【2011-12-13】
预计公司2011年~2013年的EPS分别为：0.712元、1.112元、1.331元，对应的动态PE
分别为24.8、18.2、15.2倍，维持公司“推荐”投资评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：全球锡业龙头，资源增长可期【2011-11-14】
我们采用贴现现金流估值方法导出目标价，我们预测公司2011/2012年的EPS分别为0.
76/0.83元。在WACC为7.2%的假设下，给予公司29.4元的目标价格，对应公司2011/20
12年预测市盈率分别为38.9/35.3x，对应2011/2012年预测市净率为5.1/4.6x。
增 持——华泰联合:业绩短期承压，长期趋势未改【2011-10-31】
基于金属价格前期的变化，预计公司2011-2013年EPS为0.76、0.80、1.08元/股；对
应估值水平（P/E）分别为31.9、30.3和22.4倍。公司正在从单一矿企向综合类矿企
升级，盈利点将会逐渐增加，我们对云锡集团主导整合省内锡资源的前景保持乐观，
维持“增持”的评级。
买 入——英大证券:受累锡价下跌业绩略低于预期，关注印尼保价措施【2011-10-31】
假设2011、2012年国内锡价（不含税）分别为163761.2元/吨、188325.4元/吨，考虑
到锡价震荡下行使得公司的价差收益减少，下调公司2011年EPS至0.83元、维持2012
年EPS1.34元（未考虑增发影响），对应市盈率分别为29、18倍，维持公司“买入”
评级。
买 入——海通证券:锡价短期下跌，全年盈利小幅下调【2011-10-31】
我们下调公司盈利预测，2011-2013年每股收益分别为0.76元、0.96元和1.04元，维
持公司“买入”的投资评级，2011年合理PE区间为35-40倍，目标价28.63元，对应20
11年PE37.50倍。
买 入——中银国际:11年4季度盈利将环比回落【2011-10-31】
由于盈利预测下调以及A股有色金属公司估值下降，我们将目标价格由33.60元下调为
28.00元，这是基于30倍12年市盈率，我们对该股维持买入评级。
观 望——华泰证券:业绩符合预期，维持“观望”评级【2011-10-30】
我们预测2011-2013年公司每股收益（未摊薄）分别为0.88，1.20及1.31元，考虑到
公司在锡行业的霸主地位以及未来的资产注入预期，给予25倍估值水平，目标价格为
22元，目前市场价格基本合理，继续维持“观望”评级。
增 持——光大证券:价升量增，提高业绩【2011-10-30】
维持2011-13年锡全年均价预期为18.5、19和20万元/吨；铜全年均价为6.5、7和8万
元/吨。2011-13年EPS分别为0.76、1.12和1.46元。对于未来金属价格走势，我们认
为关键因素在于国内调控政策。整体上，我们对于金属价格走势谨慎乐观，暂时维持
公司“增持”评级。
买 入——中银国际:印尼计划停止出口锡有望推动锡价回升【2011-09-28】
锡业股份（000960.SZ/人民币23.61，买入）是全球最大的锡生产商，2010年公司主
要锡产品国内市场占有率为41.59%，国际市场占有率达16.75%。公司所在地以及郴州
地区有丰富的锡以及其它金属资源。公司股价自7月中旬以来下跌了近30%，我们相信
借助于印尼停止出口的正面消息以及锡价反弹的推动，公司股价有望回升。我们维持
对公司买入评级。
观 望——华泰证券:资源保障无忧，静待锡价上扬【2011-09-26】
我们预测2011-2013年公司每股收益（未摊薄）分别为0.88，1.20及1.31元，考虑到
公司在锡行业的霸主地位以及未来的资产注入预期，给予25倍估值水平，目标价格为
22元，目前市场价格基本合理，继续维持“观望”评级。
谨慎增持——国泰君安:公司产业稳步扩张，锡价短期受经济拖累【2011-09-16】
我们长期看好锡价，并认为锡业股份业绩长周期看处于上升通道。由于供给受限，锡
的供需面在基本金属中最好。我们认为未来经济若好转，锡价反弹力度必然最大。但
考虑到短期内经济持续低迷，金属市场及股票市场都处于调整回落期且未有见底迹象
，我们给予公司谨慎增持评级，预测公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.01、1.23元
。
买 入——海通证券:锡业霸主，多元发展【2011-09-06】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.90元、1.20元和1.30元，对应的动态PE分别为
29.11倍、21.83倍和20.15倍。我们认为，2011年35-40倍PE是比较合理的水平，首次
给予公司“买入”评级，目标价33.00元，对应PE37倍。
买 入——金元证券:持续矿山注入，定增底价之下即是买入良机【2011-09-02】
我们预测公司2011-2013年EPS（未摊薄）分别是0.89元、1.26元、1.55元，以9月2日
收盘价计算，对应2011年PE30.6倍，目前价格已经低于定增最低价，安全边际高，给
予“买入”评级。
增 持——申银万国:资源优势突出，供求缺口支撑行业景气向上【2011-08-25】
维持公司11-13年EPS分别为0.92/1.32/1.73元(暂不考虑铜矿增厚业绩)，目前股价对
应动态PE分别为28.1/20.6/15.8倍，维持增持评级。
买 入——中银国际:锡资源储量增长前景乐观【2011-08-15】
我们将目标价格由47.10元下调为33.60元，这是基于32倍12年市盈率。我们对该股维
持买入评级。
谨慎推荐——民生证券:锡行业霸主成长底蕴十足【2011-08-03】
公司锡行业龙头地位优势明显，铜冶炼项目自给率有保障，锡矿储量稳步增长，锡行
业景气度高，给予“谨慎推荐”的评级。预计2011-2013年EPS分别为0.9、1.19和1.5
元/股，对应当前股价PE分别为34、22和17倍。
增 持——中信证券:业绩同比增，增发构建新利润增长点【2011-08-03】
基于对公司未来产量的判断，以及上调2011/2012/2013年锡价假设至19.8/21.8/23.5
万元/吨，上调公司2011/2012/2013年EPS预测至0.93/1.48/1.82元，（2010年为0.44
元），原预测2011/2012年EPS分别为0.75/1.22元，本次业绩预测分别上调24%和20%
。公司8月3日收盘价30.41元对应2011/2012/2013年PE33/21/17倍。考虑公司资源保
障能力提升及未来成长性，将公司评级由“持有”上调至“增持”。
增 持——申银万国:以锡为主，多金属协同发展，维持增持评级【2011-08-02】
我们预计2011年下半年锡价将提升至32000美元/吨，较年初增长19%。维持公司11-13
年EPS分别为0.97/1.32/1.73元(暂不考虑铜矿增厚业绩)，目前股价对应动态PE分别
为31.7/23.3/17.8倍。考虑到锡行业景气度上行以及公司的龙头地位，维持增持评级
。
买 入——光大证券:资源扩张能力强，凸现锡业龙头地位【2011-08-02】
我们看好公司未来的资源储量外延能力强。维持此前业绩预测，考虑到2010年报转增
问题，我们预计公司2011-2013年基本EPS分别为1.14元、1.55元和1.81元。给予公司
2011年EPS40倍市盈率，目标价格45.6元。
买 入——中银国际:计划增发新股，并预计3季度业绩翻番【2011-08-02】
锡业股份是全球最大的锡生产商，公司所在地以及郴州地区也有较多的锡以及其它金
属资源，我们相信公司会充分利用自身的技术和规模优势进行扩张。我们对该股维持
买入评级。
增 持——华泰联合:夯实资源基础，稳定业绩增长【2011-08-02】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.81、1.17、1.40元/股（摊薄后）；对应估值水平
（P/E）分别为37.8、26.1和22倍。公司正在从单一矿企向综合类矿企升级，盈利点
将会逐渐增加，我们对云锡集团主导整合省内锡资源的前景保持乐观，维持“增持”
的评级。
买 入——英大证券:业绩受益于产品价格上涨，资源扩张潜力初显【2011-08-02】
假设2011、2012年国内锡价（不含税）分别为163761.2元/吨、188325.4元/吨，预计
公司2011、2012年EPS分别为0.975元、1.34元（未考虑增发影响），对应市盈率分别
为31.5、22.9倍，维持公司“买入”评级。
增 持——宏源证券:资源储量再次提升【2011-08-02】
预计公司2011年每股收益0.86元。在不考虑公司增发项目的情况下，预计公司2011年
-2013年每股收益分别为0.86元、0.95元和1.17元，对应动态市盈率为36倍、32倍和2
6倍。考虑到未来锡的供给相对紧张，下游需求比较旺盛，锡价长期维持高位的概率
较大，我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。
增 持——中原证券:点评报告尽享锡景气上升，看点还在资源整合【2011-08-02】
在全球经济发生系统系风险较小，且考虑到年内锡全球供应依然紧张，锡价有望保持
在高位运行的情况下，公司下半年盈利能力基本稳定。不考虑增发，预计2011-2012
年EPS为0.90元，1.00元，以最新30.70收盘价计算，对应PE为34倍和30倍，估值基本
合理，同时考虑到公司在锡产业龙头地位和资源增长前景，首次给予公司“增持”评
级。
推 荐——华创证券:受益锡价上涨，增发项目提升公司价值【2011-08-02】
暂不考虑募投项目贡献，维持之前盈利预测，11-13年EPS分别为0.84、0.98、1.07元
，对应PE为37X、31X、29X。我们看好公司优质资源优势，将在锡行业景气中持续收
益，同时铜、铅业务的多元化增强了抗风险能力，因此继续维持推荐评级。
观 望——华泰证券:业绩符合预期，定增方案利好有限【2011-08-02】
我们预测公司2011-2013年将实现每股收益0.79、1.05及1.26元，当前股价对应于38.
68、29.27及24.33倍PE。公司目前估值水平处于合理范围但较同行业偏高，因此我们
维持其“观望”的投资评级。
买 入——英大证券:价值低估的锡行业龙头【2011-06-21】
根据我们新的盈利预测模型，预计公司2011年、2012年EPS分别为0.975元、1.34元（
除权后），对应市盈率分别为26.9、19.58倍；目前公司PB估值为4.9倍，资源价值与
总市值比为4.6倍，考虑到采矿权重估以及公司巨大的资源增加潜力，公司估值水平
存在提升空间。综合考虑维持公司“买入”评级。
买 入——英大证券:尽享锡行业繁荣，维持买入评级【2011-04-25】
随着锡金属价格的上涨以及募投项目产能的逐渐释放，我们预测2011年-2012年公司
的EPS分别为1.072元、1.339元，对应PE分别为32.26倍、25.83倍，维持公司“买入
”评级。
推 荐——华创证券:锡价继续看好，毛利率大幅上升【2011-04-21】
由于锡价持续维持高位，公司盈利能力大大增强，因此上调公司2011-2013年EPS分别
为0.94、1.10、1.17元，对应PE为36X、31X、29X。维持推荐评级。
增 持——国泰君安:业绩频超预期，看好锡价及公司未来成长【2011-04-21】
将公司2011年EPS的预测从0.6元提高到0.9元。由于公司生产增长稳定、锡价走势向
好，我们预测公司2011-2013年业绩分别为0.9、1.08、1.30元。目标价40元，增持评
级。
增 持——宏源证券:价格上涨，业绩大增【2011-04-20】
考虑到未来锡的供给相对紧张，下游需求比较旺盛，因此我们判断锡价将维持高位，
预计公司11-13年每股收益分别为0.93元、1.12元和1.36元，对应动态PE分别为36倍
、30倍和25倍，给予“增持”评级。
增 持——华泰联合:产品价格提升，业绩稳步增长【2011-04-20】
我们预计公司2011-2012年EPS为0.90、1.19元/股（最新摊薄）；对应估值水平（P/E
）分别为40.2倍、30.5倍。公司正在从单一矿企向综合类矿企升级，盈利点将会逐渐
增加，我们对云锡集团主导整合省内锡资源的前景保持乐观，维持“增持”的评级。
买 入——光大证券:资源前景好，业绩弹性大的唯一锡业股【2011-04-13】
我们匡算2009年公司自产锡单位营业成本为63891元/吨，伴生铜单位营业成本为9231
元/吨。我们预计公司2011年-2013年EPS分别为1.25、1.7和2.0元。公司业绩对锡价
波动弹性大，我们测算锡价每上涨1万元/吨，公司每股收益增加0.18元。给予公司20
11年EPS40倍市盈率，目标价格50元，投资评级“买入”，相比目前股价存在40%上涨
空间。
推 荐——东北证券:年报、一季报均超预期，上修预期维持推荐【2011-04-12】
上调锡价预期,把2011年EPS从0.63元上调到0.91元。由于上调了2011年整体价格预期
和公司一季度业绩超预期等因素，上调公司2011年每股收益0.28元至0.91元，估计20
11-2012年每股收益分别为0.91、1.82元，目前PE40倍，市场估值合理，由于美元指
数处于低位，且欧债危机被重提，锡价存在继续攀高的预期，公司股价有上涨空间，
维持推荐评级。
增 持——国泰君安:印尼锡产量逐步下降成为趋势【2011-02-14】
从资源品质下降、政府控制力度加强和自然灾害频率强度加大来判断，印尼锡产量下
降是大势所趋，由此将支持锡价长期向上。
买 入——湘财证券:供应短缺支撑锡价再创新高【2011-01-24】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.56元、0.83元、1.02元，我们给予公司“买入”评
级。
增 持——国泰君安:供需面偏紧将持续推升锡价【2011-01-20】
我们预测公司2010年EPS为0.43元，若未来两年增速能达到30%-50%，2011年底40元以
上应该是个比较合理的目标价。
超强大市——上海证券:物以锡为贵：2011年值得期待【2010-12-27】
我们认为任何企业的驱动力主要来自于两个方面：即内涵式增长和外延式增长。适用
于有色行业上市公司，我们认为内涵式增长更多的表现为产品价格的上涨，外延式增
长则体现为集团资产注入带来的产能扩张或资源增长。在锡价上涨预期较为明确下，
我们认为锡业股份具备内涵式增长的基本条件。给予“超强大市”评级。
推 荐——东北证券:转变为综合类有色公司，量价齐升推动业绩转好【2010-12-23】
公司每股资源价值为41.83元,推荐评级。按照目前矿产资源储量，总的资源价值高达
41.83元/股。由于微幅调整了公司成本项目，变更2010年公司每股收益0.46元为0.43
元，估计2011、2012年公司每股收益为0.63、0.70元，推荐评级，目标价为40.00元
。
持 有——中信证券(浙江):近期大跌点评【2010-11-17】
我们依然看好公司未来业绩增长，但是鉴于目前市场情绪的影响，暂下调评级至持有
。
买 入——中银国际:供应紧张推动锡价进一步走强【2010-11-02】
我们将目标价格由27.30元上调为47.10元，这是基于8.3倍11年市净率。我们对该股
维持买入评级。
增 持——东海证券:锡价创新高，公司业绩低于预期【2010-10-20】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.55元和0.75元，当前股价为36.
75元，对应动态分别为88倍、67倍和49倍，估值较高，考虑到公司为全球锡业龙头，
维持公司“增持”评级。
增 持——华泰联合:价格上涨尚未有效传导【2010-10-20】
我们调整公司2010-2012年EPS至0.40、0.90和1.19元/股（最新摊薄）。鉴于：1）国
际锡价未能等比例拉动国内锡价涨幅，2）锡价的上涨仍未能顺利传导至公司经营业
绩，3）公司预计，因原料价格大幅上升、冶炼分公司停产检修和年末计提减值准备
等原因，第四季度净利润环比将有所下降。2010-2012年均价假设：锡价为13、15和1
5.5万元/吨，铜价为5.7、6和6.2万元/吨，铅价为15700、16500和17000元/吨。公司
正在从单一矿企向综合类矿企升级，未来盈利点有望增加，我们认为锡行业前景乐观
，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:受益于锡价走强【2010-08-31】
我们目标价格为27.30元，这是基于约5.2倍2010年市净率（大约相当于08年底以来的
中间水平）。我们对该股维持买入评级。
观 望——华泰证券:业绩符合预期，维持“观望”评级【2010-08-17】
我们预测公司2010-2012年将实现每股收益0.52、0.62、0.75元，目前股价对应于201
0-2012年40.02、33.47、27.92倍PE，估值基本合理，我们维持公司“观望”的投资
评级。
增 持——华泰联合:向综合性矿企稳步迈进【2010-08-17】
我们预计公司2010-2012年EPS为0.65、0.95和1.08元/股（最新摊薄）。主要基于以
下假设：1、2010-2012年，锡价：12、13.5和14万元/吨，铜价：55000、55000和600
00元/吨，铅价：15500、15960和16400元/吨；2、2010-2012年各产品产量假设为：
锡锭5.5、6和6万吨，铜锭2.4（铜精矿）、4和10万吨，铅锭6、10和10万吨。维持“
增持”评级。公司正在从单一矿企向综合类矿企升级，盈利点有望增加，云南省内锡
资源整合前景乐观，维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:量价齐升，盈利能力有所提升【2010-08-17】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.51元和0.70元，按照8月16日20.81元
的收盘价测算，2010-2012年的动态P/E分别为50倍、42倍和29倍。虽然报告期内公司
盈利能力有所提升，但现阶段公司估值较高，维持公司“中性”的投资评级。
增 持——湘财证券:经营情况持续改善【2010-08-17】
10万吨铅冶炼技改项目已进入试车点火阶段，下半年铅产量将大幅回升，10万吨铜冶
炼项目预计到2012年投产。预计2010-2012年EPS分别为0.56元、0.83元、1.02元，市
盈率分别为39.15、26.48、21.58倍，我们给予公司“增持”评级。
中 性——国元证券:业绩符合预期，给予中性评级【2010-08-17】
预计2010-2012年公司实现EPS分别为0.34元、0.42元和0.57元，按照8月16日20.81元
的收盘价测算，对应的动态P/E分别为61倍、50倍和37倍。
推 荐——南京证券:下游行业景气和产能逐步发挥助推公司下半年业绩【2010-08-17】
我们预测公司2010年净利润大致为40889万元左右，以2010年6月30日股本计算，每股
收益大致为0.51元，以2010年8月17日收盘价计算，2010年动态PE为40.94倍。截止到
2010年8月17日，有色金属行业2010年动态市盈率大致为41倍左右，目前公司估值水
平与行业水平大致相当，从历史来看，有色金属行业合理市净率水平范围为3-5倍，
考虑公司小金属的特性和在行业的地位，给予一定的溢价，我们给予公司4-5倍的市
净率水平，合理价格在20-25元左右。给予公司“推荐”评级。
增 持——中信证券:行业景气仍处于上升通道【2010-08-10】
按照10/11年14/15万元/吨的锡价假设，测算锡业股份10/11年EPS分别可达0.55/0.72
元，当前价20.73元，对应10/11年PE38/29倍，基于锡行业景气仍在继续上升，维持
公司“增持”的投资评级。
增 持——华泰联合:量价齐升，盈利持续向好【2010-08-09】
我们预计公司2010-2012年EPS为0.65、0.95和1.08元/股（最新摊薄）公司正在从单
一矿企向综合类矿企升级，盈利点有望增加，前景乐观，维持“增持”评级。
买 入——英大证券:长期资源优势明显，中期关注锡冶炼技改带来的业绩杠杆【2010-08-04】
随着募投项目产能的逐渐释放，我们预测2010年-2012年，公司的EPS分别为0.613元
、1.072元、1.339元，对应PE分别为30.10倍、17.21倍、13.78倍，维持公司“买入
”评级。
买 入——中银国际:锡业股份1季度业绩略低于预期【2010-04-23】
我们目标价格为 27.30元，这是基于约 5.2倍 10年市 净率（大约相当于 08 年底以
来的中间水平）。我们 对该股维持买入评级。
买 入——中银国际:锡市场基本面有望进一步改善【2010-03-30】
锡业股份公告 09 年净利润同比增长471%至1.34 亿人民币，盈利同比上升主要是得
益于资产减值损失和财务费用分别较上年大幅减少2.87 亿元和1.3 亿元。09 年净利
润比我们的预测低29%，主要是09 年4 季度净利润环比大幅减少64%，这可能是由于
市场需求减弱使得公司产品销量下降。公司公布每10 股派发现金红利1 元。我们将2
010-11 年盈利预测分别下调13%和7%，由于配股摊薄的原因，每股收益预测分别下调
28%和24%。锡业股份是全球最大的锡生产商，公司所在地以及郴州地区也有较多的锡
以及其它金属资源，我们相信公司会充分利用自身的技术和规模优势进行扩张。我们
预计今后锡市场基本面将进一步改善，但由于盈利预测下调以及A 股有色金属公司估
值下降，我们将目标价格由49.00 元人民币下调为27.3 元。我们对该股维持买入评
级。
观 望——华泰证券:业绩符合预期，产品价格上涨将推动业绩回暖【2010-03-23】
我们预测锡业股份 2010-2012 年的每股收益为0.58、0.67、0.78 元，目前股价对应
于 2010-2012年 37.90、32.81、28.18 倍PE，公司的估值基本合理，投资评级为“
观望” 。
推 荐——东莞证券:实现向综合金属业务跨越【2010-03-23】
预计2010－2011年摊薄每股收益分别为0.72元、1.05元，当前估值2010/2011年PE为3
1/21倍，处于合理区间，我们看好未来锡价走势和公司的综合金属发展前景，维持推
荐评级，建议继续关注。
中 性——天相投顾:业绩符合预期，估值较高【2010-03-23】
预计2010-2011 年公司EPS 分别为0.32 元、0.40 元和0.59 元，对应动态PE 分别为
68 倍、54 倍和37 倍，虽然公司是锡行业龙头以及行业趋势逐步好转，但估值较高
，维持公司“中性”评级。风险提示：1）锡价格波动风险；2）出口税收政策变动和
汇率波动风险；3）锡深加工产品市场开拓风险；4）募集项目能否预期实施的风险。
增 持——中信证券:多元化发展潜力将逐步释放【2010-03-23】
多元化发展潜力将逐步释放。
中 性——齐鲁证券:主营收入同比下滑、业绩受价格影响增长【2010-03-23】
预计 2010-2012年公司将实现每股收益分别为 0.44元、0.69元、0.84元。考虑到近
期市场流动性逐渐趋紧将对未来公司股价形成较大压力，以及云南大旱可能对公司生
产带来的影响，我们暂时维持锡业股份（000960） “中性”的投资评级。
增 持——湘财证券:公司即将迎来行业的景气周期【2010-03-22】
经过测算，公司 10年、11年、12年 EPS分别为 0.69元，1.01元、1.54元，公司目前
股价为 21..98元，对应市盈率分别为 31.86、21.76、14.27，给予公司“增持”评
级。
增 持——申银万国:业绩低于预期，受益行业景气提升，维持增持评级【2010-03-22】
由于新增产能主要在明后两年释放，我们调低 2010－2011 年每股业绩预测至 0.73
元和 0.91 元（配股摊薄后）。锡锭、锡材和锡化工受出口经济周期影响显著，在电
子产品（焊锡）、马口铁、玻璃、印染等下游行业应用广泛。目前出口状况在逐步好
转，带动锡行业景气度回升。我们预计 2010 年锡价将提升至 140,800 元/吨，同比
增加 28％，锡价回暖将有力驱动公司业绩好转。考虑到锡行业景气度上行趋势以及
公司的龙头地位，我们维持增持评级。
推 荐——东莞证券:配股向纵深方向开拓【2010-01-15】
不考虑募投项目盈利情况，维持前期盈利预测，即预计 2009－2011年每股收益分别
为 0.31元、0.89元、1.33元（未考虑配股的摊薄） 。公司具备中长期投资价值，维
持推荐评级，维持 6 个月目标价40元，建议持续关注。
增 持——湘财证券:将打造成多产业链共同发展的新格局【2010-01-13】
由于公司募投的锡项目建设周期为 1 年，而铅冶炼项目建设期为 2年，因此配股后
对 2010 年的净利润影响不大，但由于股本增加，每股收益将被摊薄，但项目投产后
公司持续增长有重要意义，因此需要辩证的眼光看待配股对短期业绩的摊保公司目前
价格为 35.1 元，对于 09、10、11 年市盈率分别为 126.72、50.53、33.09 倍，我
们给予公司“增持”评级。
增 持——联合证券:消费及电子提升锡需求【2009-12-17】
公司配股申请已获证监会审核通过，有望近期启动。募集资金用于 10 万吨铜和 10
万吨铅冶炼项目，故相关矿资源储量情况有望浮出水面。项目建成后公司将升格为综
合类矿资源企业，盈利点增加、前景乐观，维持“增持”评级。
增 持——联合证券:盈利能力逐季提升【2009-10-20】
2009-2011年每股收益分别为0.61元、 0.82元和 1.22 元。随公司铜、铅项目逐步完
成（预计铜冶炼项目 2011 年底前建成，铅冶炼项目 2010 年即将建成） ，其综合
类矿产企业的打造已现雏形，我们认为公司前景乐观，维持“增持”评级。
中 性——国都证券:锡产品龙头，业绩逐季改善【2009-10-20】
我们预计公司 2009-2011 年实现每股收益分别为 0.21元、0.65元、0.89元，对应动
态市盈率分别为 134倍、44倍、32倍，P/B 为 7.3 倍，居行业中上水平；我们认为
，公司拟建 10 万吨铜和 10 万吨铅冶炼项目有望推动公司朝综合性矿业集团的转变
，从而增强公司经营的稳定性与市场竞争力，首次给予短期-中性，长期-A 的投资评
级。
中 性——齐鲁证券:受经济复苏影响 企业扭亏为盈【2009-10-20】
根据目前情况，我们预测公司 2009、2010 年全年业绩为0.29、0.38 元（以最新股
本摊薄），暂时维持中性的投资评级不变。
谨慎推荐——东莞证券:全球锡业龙头风云再起【2009-10-20】
预计2009－2011年每股收益分别为0.31元、0.89元、1.33元。公司业绩对锡价敏感性
很高，在产量保持不变假设下锡价每上涨5000元/吨，带动每股收益增加0.015元。基
于公司目前盈利处于快速恢复时期，且资源资产优质，规模处于全球第一，我们认为
公司具备中长期投资价值。我们维持谨慎推荐评级，给予6个月目标价35元，建议投
资者逢低介入，持续关注。
增 持——联合证券:销量恢复进程有望加速【2009-07-28】
公司主营产品锡、铜、铅的价格较年初已有明显上涨，但此已在我们的预期之中，目
前暂不具备调整盈利预测的条件。估计下半年经济复苏有望加速，公司各产品的价格
和销量亦存在大幅提升预期，维持“增持”评级。
中 性——金元证券:季度盈利出现好转【2009-07-28】
预计公司 2009年、 2010年、 2011 年每股收益0.15元、0.40元、0.82元，动态市盈
率分别为 232.5倍、87.2倍、42.5倍，维持短期中性长期增持评级。
谨慎推荐——长江证券:经营出现好转，下半年盈利可期【2009-07-28】
我们预计公司 09、10 年EPS 分别为 0.25 元和 0.36 元，综合考虑公司未来的发展
前景，我们给予“谨慎推荐”评级。
增 持——山西证券:经营好转，短期无新的盈利增长点【2009-07-28】
预计公司 2009 年、2010年每股收益 0.25元、0.64元，动态市盈率分别为 139倍、5
4 倍，给予增持评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 72｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-08-05 ｜ 139143.45｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司已与云锡控股签订《资产转让协议》,转让出售铅业分公司 ｜
｜ ｜资产,并委托了中威正信(北京)资产评估有限公司、云南通达资 ｜
｜ ｜产评估有限公司以2014年5月31日为评估基准日对铅业分公司资 ｜
｜ ｜产进行了评估,为本次资产转让提供了价值参考依据。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-08-05 ｜ 306889.3578｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本次交易方案为向特定对象发行股份购买资产。锡业股份拟以非｜
｜ ｜公开发行的股份为对价,购买华联锌铟212,072,000股股份,占华 ｜
｜ ｜联锌铟总股本的75.74%。其中,向云锡控股购买117,600,000股, ｜
｜ ｜占比42%;向云锡集团购买56,000,000股,占比20%;向博信天津购 ｜
｜ ｜买38,472,000股,占比13.74%。本次交易完成后,锡业股份将持有｜
｜ ｜华联锌铟75.74%的股份,云锡控股、云锡集团、博信天津成为锡 ｜
｜ ｜业股份的直接股东,云锡集团仍为锡业股份的控股股东。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-08-05 ｜ 1391434500｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
