☆风险因素☆ ◇000939 凯迪电力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——光大证券:电量连续两月环比大幅回升，新电厂南陵并网发电【2012-11-16】
我们预计12/13年每股EPS为0.17/0.51元，按照分部估值，得出目标价10.4元，维持
“买入”评级。
买 入——光大证券:四季度业绩值得期待【2012-10-23】
我们对12年的盈利预测做出一定的调整，预计12/13年每股EPS为0.17/0.51元，按照
分部估值，得出目标价10.4元，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:华融资产股份制挂牌对凯迪电力影响很大【2012-10-15】
我们维持盈利预测，预计12/13年每股EPS为0.2/0.51元，按照分部估值，得出目标价
10.4元，隐含44%的涨幅，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:在争议中前行，燃料整顿效果显现，发电量回升静待业绩释放【2012-10-14】
我们预计12/13年每股EPS为0.2/0.51元，按分部估值，给予13年煤炭10倍、环保发电
15倍、电建EPC15倍，生物质发电28倍，得出目标价10.4元，给予“买入”评级。DCF
估值目标价：11.1元。
买 入——光大证券:燃料收购全流程控制，电厂重启动发电量有望攀升【2012-08-30】
我们下调公司盈利预测，预计12~14年每股EPS为0.27/0.55/0.80元，目前股价从13年
对应的PE来看，被大大低估，市场还没反应出公司在整顿后的盈利情况，我们给予“
买入”评级，目标价8.8元。
中 性——安信证券:业绩大幅下降【2012-08-30】
考虑到煤炭销售景气度的下降和公司新投产电站，预计公司2012年-2014年实现每股
收益0.07元、0.17元和0.27元，对应PE为95.1倍、40.1倍和24.3倍，给予“中性-A”
投资评级。
买 入——光大证券:EPC拖累公司业绩，未来看二代电厂进度【2012-04-25】
我们下调之前的盈利预测，2012-2014年公司每股EPS为0.60/0.80/1.10元，其中12年
的盈利预测包含投资收益，目标价14.5元。维持“买入”评级。
增 持——西南证券:业绩超预期，期待生物质发电产能释放【2012-03-08】
预计2012-2013年EPS分别为0.49元和0.75元，对应PE分别为23.61倍和15.43倍，给予
“增持”评级。
推 荐——平安证券:宏观调控等因素导致投产进度低预期，维持推荐评级【2012-02-28】
公司除生物质电厂外其他业务基本平稳，业绩增长关键在于生物质电厂的投产进度和
盈利能力。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.36、0.51和0.75元，目前股价分
别对应PE为33.4、24.0和16.2倍。公司目前估值基本合理，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:生物质发电主业渐明【2012-02-28】
看好生物质电厂的规模增长前景。我们预计公司2012、13年净利润分别为4.24亿元和
5.94亿元，对应EPS0.45元和0.63元，市盈率27x和19x。
增 持——天相投顾:煤炭仍是核心业务，等待生物质电厂产能释放【2012-02-28】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.44元、0.52元和0.66元，按02月28日
股票价格测算，对应动态市盈率分别为27倍、23倍、18倍。公司是国内最早布局生物
质新能源开发业务的上市公司，在生物质发电行业具备较强竞争力和良好成长性，维
持公司“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:生物质占比提升，期待新电厂投产带动毛利率上升【2012-02-28】
引入战略投资者后，控股股东有望全面撬动百个生物质发电项目，公司可拓展空间巨
大；预计2012-2013年EPS分别为0.55元和0.78元，对应PE分别为21.38倍和15.08倍，
维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:一代电厂渐成熟，期待二代电厂陆续投产【2012-01-10】
我们预计，2011-2012年公司扣除非经常性损益后EPS分别为0.305元和0.551元，对应
的PE分别为37.21倍和20.62倍，我们看好公司发展生物质能源的广阔前景，继续维持
“推荐”评级。
买 入——广发证券:生物质发电迎来春天【2012-01-08】
预计2011-2013年EPS分别为0.67、0.44、0.68元，截止2012年1月6日对应PE分别为15
.87、24.26、15.7，考虑到公司生物质发电产业进入高速发展期，给予买入评级，目
标价13元。
增 持——安信证券:资产收购步伐加快【2012-01-05】
由于本次收购电厂公司股权仅持有51%，本次资产收购完成后，对公司业绩有所提升
，但幅度不大，我们预计公司2011年-2013年EPS分别为：0.79元、0.37元和0.62元，
对应PE为13.4倍、28.8倍和17.2倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价12元。
推 荐——平安证券:投产速度和燃料控制决定公司价值【2012-01-04】
我们总的假设是公司其他业务维持现有规模不变，生物质发电业务按公司计划推进。
预计公司2011-2013年EPS分别为0.71、0.38和0.56元/股，2018年EPS为2.18元/股。2
011年公司丧失东湖高新控制权，确认了4.8亿的投资收益，导致当年EPS较高。我们
采用以2018年业绩为基础的估值结果，即若公司各电厂均能顺利收到减排收入，则公
司的合理价值为12.3元；反之若CDM申请或签发存在障碍，则公司的合理价值为10.1
元。公司目前股价为10.6元，估值基本合理。鉴于生物质发电行业正处于快速上升期
，而公司已经成长为该行业的龙头企业，且集团生物质发电资产有注入的可能，我们
首次给予公司“推荐”评级。
增 持——安信证券:生物质发电领头军【2011-12-29】
暂不考虑碳排放交易的情况下，我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为：0.79
元、0.36元和0.61元，对应PE为13.2倍、28.5倍和17倍，考虑到公司在生物质发电行
业的领头地位，给予其一定溢价，给予“增持-A”投资评级，6个月目标价为12元。
推 荐——长江证券:期待新一批生物质电厂投产【2011-10-31】
我们预计，2011-2012年公司扣除非经常性损益后EPS分别为0.305元和0.551元，对应
的PE分别为44.16倍和24.44倍，我们看好公司发展生物质能源的广阔前景，继续维持
“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:生物质电厂集中投产可期【2011-10-31】
维持“审慎推荐”评级。看好生物质电厂的规模增长前景。我们预计公司2011、12年
净利润（扣除非经营性影响）分别为1.83亿和4.21亿元，对应EPS0.19和0.45元，市
盈率71x和30x。考虑2011年1次性损益处置，预计2011年EPS0.71元，对应市盈率19x
。
推 荐——长江证券:生物质能巨头即将破茧而出【2011-09-28】
预计2011-2012年扣除非经常性损益后EPS分别为0.305元和0.551元，对应的PE分别为
39.31倍和21.76倍，给予“推荐”评级。
推 荐——爱建证券:生物质发电持续给力，其他业务稳定增长【2011-07-29】
预计公司2011-2013年营业收入为31/41/53亿元，不考虑公司后续对东湖高新股权减
持所获得的投资收益，归属母公司净利润为7.58/6.01/6.13亿元；测算2011-2013年E
PS为0.80/0.63/0.65元，对应当前股价PE为20/37/32倍。
推 荐——长江证券:转型生物质业务中续，业绩符合预期【2011-07-25】
由于公司业务处于转型的关键时期，我们给出未来两年的盈利预测并对前期数据进行
部分修正，预计2011-2012年公司摊薄EPS分别为0.76元和0.81元(不考虑未来公司对
东湖高新的投资收益)，维持公司“推荐”评级。
增 持——湘财证券:生物质发电收入占比上升，项目建设进度加快【2011-07-25】
预计公司2011-2013年营业收入为34/45/55亿元，不考虑公司后续对东湖高新股权减
持所获得的投资收益，归属母公司净利润为6.91/3.72/4.08亿元；测算2011-2013年E
PS为0.73/0.39/0.43元，对应当前股价PE为19/36/33倍。给予公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:煤炭核心地位不改，生物质发电业务发展稳定【2011-07-22】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.87元、0.50元和0.62元，扣除非经常性损益影
响后为0.35元、0.50元和0.62元，按7月22日收盘价测算，对应动态市盈率分别41倍
、29倍和23倍。公司是国内仅有的生物质新能源开发上市公司，在生物质发电行业具
备较强竞争力和良好成长性，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:博观厚积数年，公司生物质电厂业务迎来高速成长期【2011-05-15】
未来随着上市公司的项目逐步投产，以及控股公司成熟电厂的进一步注入，公司业绩
将快速增长。由于公司业务处于转型的关键时期，我们仅给出两年的盈利预测，预计
2011-2012年公司摊薄EPS分别为0.897元（2011年考虑出售东湖高新的投资收益并按
除权后总股本计算）和0.831元，维持公司“推荐”评级。
推 荐——爱建证券:一季报点评：新能源新梦想新成就【2011-05-10】
预计公司11/12/13年的EPS分别为1.04/1.01/1.58（13年起退出其它业务，专注生物
质电厂运营），扣除非经常性损益后EPS为0.51/0.80/1.12，目标价25.8元。维持“
买入”评级。
买 入——东海证券:点评2011年第一期中期票据发行成功：中票利率低于同期银行贷款利率且无担保【2011-05-09】
维持2011年4月29日年报点评，公司11/12/13年的EPS分别为1.11元（考虑增发摊薄）
/0.95元/1.84元（再次增发摊薄，13年起退出其它业务），扣除非经常性损益后EPS
为0.52元（考虑增发摊薄）/0.95元/1.15元（摊薄），提升目标价至28.5元。
买 入——东海证券:对东湖高新的会计处理符合会计准则【2011-04-29】
调整年报业绩快报公司11/12/13年的EPS分别为1.11元（考虑增发摊薄）/0.95元/1.8
4元（再次增发摊薄，13年起退出其它业务），扣除非经常性损益后EPS为0.52元/0.9
5元/1.15元（摊薄），提升目标价至28.5元。
增 持——天相投顾:生物质发电，视之若蟹，食之如饴【2011-04-22】
在不考虑扶植政策变化、生物质燃料价格稳定缓慢增长的前提下，我们预计公司2011
、2012年、2013年归属母公司所有者的净利润分别为41,941万元、51,244万元和64,4
98万元，相应的EPS分别为0.71元、0.87元、1.09元，通过相对估值法估算，公司的
价值区间在20元-25元之间，建议择机买入。
买 入——东海证券:转型正在进行【2011-04-20】
维持年报业绩快报公司11/12/13年的EPS分别为1.14元（考虑增发摊薄）/0.83元/1.7
6元（13年起退出其它业务，专注生物质电厂运营），扣除非经常性损益后EPS为0.51
元/0.83元/1.07元，维持目标价23.3元。
审慎推荐——中金公司:2011：生物质电厂主业逐步明确【2011-04-20】
维持“审慎推荐”评级。看好生物质电厂的规模增长前景。当前股价17.86元/股。我
们预计公司2011、12年净利润（扣除非经营性影响）分别为3.3亿和4.1亿元，对应EP
S0.56和0.70元，市盈率31x和26x。考虑2011年1次性损益处置，预计2011年EPS将提
升至1元以上，对应市盈率15-17x，低于行业平均。
买 入——东海证券:一季度业绩增长主要来自于股权收益【2011-04-15】
调整公司11/12/13年的EPS分别为1.14元（考虑增发摊薄）/0.83元/1.76元（13年起
退出其它业务，专注生物质电厂运营），扣除非经常性损益后EPS为0.51元/0.83元/1
.07元，维持目标价23.3元。
买 入——东海证券:祁东电厂日趋完善，买入评级【2011-04-07】
预计公司10/11/12/13年的EPS分别为0.66/0.80/1.70/1.29，扣除非经常性损益后EPS
为0.46/0.51/0.64/1.07，11年起主营业务复合增速45%,按45X11PE，价格为23.0元，
加上非经常性损益0.29元，目标价23.3元。维持“买入”评级。
买 入——东海证券:走在时代的前沿，买入评级【2011-04-03】
我们暂维持2010年12月30日深度报告《凯迪电力深度报告-小荷才露尖尖角》里对生
物质业绩的预测。预计公司10/11/12/13年的EPS分别为0.66/0.80/1.70/1.29，扣除
非经常性损益后EPS为0.46/0.51/0.64/1.07，11年起主营业务复合增速45%,按45X11P
E，价格为23.0元，加上非经常性损益0.29元，目标价23.3元。维持“买入”评级。
（按公司公告，上次增发申请后6个月后，可能重新启动增发申请，该业绩预测考虑
到2011年做增发后摊薄）。
买 入——东海证券:宿迁和望江电厂表现已相当完美【2011-03-10】
预计公司10/11/12/13年的EPS分别为0.66/0.80/1.70/1.29，扣除非经常性损益后EPS
为0.46/0.51/0.64/1.07，11年起主营业务复合增速45%,按45X11PE，价格为23.0元，
加上非经常性损益0.29元，目标价23.3元。维持“买入”评级。
买 入——东海证券:生物质发电的大幕拉开，点评一月份发电量【2011-02-25】
预计公司10/11/12/13年的EPS分别为0.66/0.80/1.70/1.29，扣除非经常性损益后EPS
为0.46/0.51/0.64/1.07，11年起主营业务复合增速45%,按45X11PE，价格为23.0元，
加上非经常性损益0.29元，目标价23.3元。维持“买入”评级。
买 入——东海证券:被市场低估的资产注入，维持“买入”评级【2011-01-17】
从市净率的角度看，此次注入的PB值为1.59，同期上市公司PB为4.91，也属于明显低
估。三个电厂2012年净利润为5461万，2013年为6253万，盈利能力增长惊人。
买 入——东海证券:小荷才露尖尖角【2010-12-30】
公司未来3年陆续处置现有业务，全力转向生物质发电，盈利预测里含有大量非经常
性损益。按最新公布的三个电厂注入上市公司，公司10/11/12/13年的EPS分别为0.66
/0.80/1.70/1.29，扣除非经常性损益后EPS为0.46/0.51/0.64/1.07，11年起主营业
务复合增速45%,按45X11PE，价格为23.0元，加上非经常性损益0.29元，目标价23.3
元。
推 荐——长江证券:生物质电厂逐步进入收获期【2010-11-04】
预计2010年-2012年公司摊薄EPS分别为0.525元，0.712元和0.729元（2011年考虑出
售东湖高新的投资收益），维持公司“推荐”评级。
中 性——长城证券:弃而不馁，韬光养晦【2010-06-21】
我们维持公司10-11年EPS预测分别为：0.68、0.78元，考虑到2010年部分股权出售属
非经常损益约0.3元，经常性收益约0.4元，因此，公司估值中枢约11元左右，鉴于增
发未果，股价短期受利空因素刺激，建议短期回避。但中长期仍或有阶段性机会。
推 荐——长江证券:生物质发电的先行者和领军人【2010-06-01】
公司现有业务存在进一步提升空间，而在二级市场出售东湖高新和控股公司将成熟电
厂注入到上市公司保障了未来公司业绩的稳定增长。此外，公司股价存在多重催化剂
。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.40元、0.43元和0.49元，给予“推荐”评级
。
推 荐——中投证券:业绩增长超预期，转型生物质发电，未来成长可期【2010-01-20】
我们初步预计公司 10、11 年 EPS 为 0.67 元，0.75 元（摊薄后） 。考虑到公司
所处行业发展前景广阔，绿色能源发电紧扣低碳概念，2011年 9座生物质电厂可望全
部投产，按2010年 35倍PE估值，公司 6个月目标价为24元，给予“推荐”评级。
持 有——广发证券:领跑生物质发电，未来前景广阔【2010-01-20】
公司 2009 年收购的凯迪控股 9 个生物质能发电项目于 2011 年中期才能投产运营
，2010 年公司业绩主要由杨河煤业、处置东湖高新股权以及对中盈长江的投资收益
贡献。 预计 2009、 2010、 2011 年 EPS分别为 0.53、0.84、1.16元。给予 30X
市盈率的估值水平，公司一年内目标价格为 25元，建议持有。
推 荐——长城证券:多重因素贡献业绩超预期【2010-01-09】
我们提升公司09-11年EPS 预测分别为：0.49、0.68、0.79元，考虑到公司所处行业
发展前景广阔、技术壁垒较高、创新的经营模式，维持推荐评级。
推 荐——长城证券:结构优化典范+高成长+潜在超预期因素【2009-11-27】
我们对公司 09-12年EPS预测分别为： 0.25、0.65、0.75、0.91元，未来四年符合增
速 36%，考虑到公司所处行业发展前景广阔、技术壁垒较高、创新的经营模式，给予
2010年30倍 PE，目标价 21 元，推荐评级。
中 性——天相投顾:三季度盈利骤然下滑【2009-10-28】
我们预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.22、0.29、0.35 元，对应28日收盘价，
动态PE 分别为53倍、40倍、33倍，高于煤炭行业平均估值水平，我们维持“中性”
评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 25｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 25｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 49575.48｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司向阳光凯迪新能源集团有限公司出售宿迁,万载,望江三家｜
｜ ｜生物质电厂100%股权及五河,桐城二家生物质电厂51%股权 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 20712｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本次拟收购的资产为阳光凯迪新能源集团有限公司(下称“阳光 ｜
｜ ｜凯迪”)持有的北流市凯迪绿色能源开发有限公司(下称“北流凯｜
｜ ｜迪”)100%股权、浦北凯迪绿色能源开发有限公司(下称“浦北凯｜
｜ ｜迪”)100%股权、平乐凯迪绿色能源开发有限公司(下称“平乐凯｜
｜ ｜迪”)90%和收购武汉凯迪电力工程有限公司(下称“凯迪工程”)｜
｜ ｜持有的平乐凯迪10%股权(下称“标的资产”)。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-26 ｜ 495754800｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
