☆风险因素☆ ◇000921 海信科龙 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——中投证券:新产品、新渠道、新面貌【2013-05-20】
预计13-15年EPS为0.75，0.90，1.11元，对应PE为10.8、9.0、7.3倍，目标价10.35
元，给予“强烈推荐”评级。
增 持——中信证券:盈利受益产品升级，摘帽激发公司活力【2013-04-26】
公司内部变革初见成效，加大渠道销售力度和产品结构改善是一季度利润快速增长的
主要因素；预计二季度收入有望延续增长，费用率尚存改善空间；公司摘帽申请终获
通过，高管团队首期股权激励9月可行权，公司作为海信集团白电运营平台重新激活
。小幅上调公司2013-15年EPS预测至0.67/0.78/0.89元，（原0.64/0.76/0.86元），
维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:份额持续提升，盈利大幅增八成【2013-04-26】
预计公司2013/2014年EPS为0.71元、0.89元。目前公司股价对应2013年估值在12倍左
右，PS估值0.5倍左右。我们认为，公司大股东海信集团各项业务经营良好，趋势向
上。公司作为集团白电业务平台，集团一直较为重视。借助大股东海信集团研发、采
购和销售平台，公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间，盈利增长具有可
持续性。公司存在诸多或有利好因素，可以给予估值溢价。我们维持”推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:摘帽成功，业绩迎来拐点【2013-04-22】
投资评级与估值：上调13-15年EPS为0.75，0.90，1.11元，对应PE为10.8、9.0、7.3
倍，目标价10.35元，给予“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:顺利脱帽，打通二级市场融资渠道【2013-04-22】
预计公司2013/2014年EPS分别0.71元、0.89元。目前公司股价对应2013年估值在11倍
左右，PS估值0.4倍左右。我们认为，公司大股东海信集团各项业务经营良好，趋势
向上。公司作为集团白电业务平台，集团一直较为重视。经过多年的洗礼和锤炼，公
司正逐步走出经营低谷。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台，公司在收入规
模和盈利水平上还有进一步提升空间，盈利增长具有可持续性。同时，公司存在诸多
利好因素，可以给予估值溢价。我们给予”推荐”评级。
推 荐——银河证券:销售超越行业增长，利润率不断提升【2013-04-16】
预计公司2013/2014年EPS分别0.71元、0.89元。目前公司股价对应2013年估值在10倍
左右，PS估值0.4倍左右。我们认为，公司大股东海信集团各项业务经营良好，趋势
向上。公司作为集团白电业务平台，集团一直较为重视。经过多年的洗礼和锤炼，公
司正逐步走出经营低谷。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台，公司在收入规
模和盈利水平上还有进一步提升空间，盈利增长具有可持续性。同时，公司存在诸多
或有利好因素，可以给予估值溢价。我们给予”推荐”评级。
推 荐——长江证券:一季度业绩大幅增长，全年业绩值得期待【2013-04-15】
随着三四级市场专卖店数量的进一步扩张、产能逐步释放以及高端产品占比的稳步提
升，公司长期主营及业绩均有望维持稳健增长；同时格林柯尔案件也已取得重大进展
，预计今年有望收回部分应收账款（总计6.51亿元）；且在股权激励即将行权背景下
，公司管理层动力较足，业绩增长确定性较强。综上，我们预计公司13-15年EPS分别
为0.68、0.82及0.96元，对应目前股价PE为11.36、9.42及7.99倍，维持“推荐”评
级。
谨慎增持——国泰君安:产品力提升初见效，期待摘帽成功【2013-04-01】
12年业绩大增得益于毛利率提升，空调扭亏、商用空调大增、冰箱盈利改善。期待摘
帽成功，产品力提升持续，2013-2015年EPS0.63元、0.76元与0.89元，谨慎增持。
推 荐——银河证券:重大诉讼启动执行，预计可收回金额超预期【2013-04-01】
预计公司2013/2014年EPS分别0.65元、0.80元。目前公司股价对应2013年估值在12倍
左右，PS估值0.4倍左右。我们认为，公司大股东海信集团各项业务经营良好，趋势
向上。公司作为集团白电业务平台，集团一直较为重视。经过多年的洗礼和锤炼，公
司正逐步走出经营低谷。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台，公司在收入规
模和盈利水平上还有进一步提升空间，盈利增长具有可持续性。同时，公司存在诸多
或有利好因素，可以给予估值溢价。我们给予”推荐”评级。
增 持——中信证券:毛利改善明显，摘帽障碍扫除【2013-03-29】
公司内部变革初见成效，借力集团资源发挥协同优势，结构改善带动毛利率提升显著
，长期股权投资进入收获期。预计2013年经营改善有望持续，产品结构改善支撑毛利
率；摘帽障碍基本扫除，作为海信集团的白电资本平台有望被激活。维持ST科龙2013
-14年EPS预测0.64/0.76元，增加2015年盈利预测0.86元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:子公司转让使得四季度业绩大幅增长【2013-03-28】
预计公司13、14年EPS分别为0.64、0.78元，对应目前股价PE分别为12.87、10.62倍
，维持公司“推荐”评级。
推 荐——银河证券:内外并举，2013年再发展【2013-01-21】
预计公司2012/2013年净利润分别为7.3亿、9.0亿元，同比分别增长220%和23%，约合
EPS0.54元、0.66元。目前公司股价对应2013年估值在12倍左右。我们认为，公司大
股东海信集团各项业务经营良好，趋势向上。公司作为集团白电业务平台，集团一直
较为重视。经过多年的洗礼和锤炼，公司正逐步走出经营低谷。借助大股东海信集团
研发、采购和销售平台，公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间，盈利增
长具有可持续性。同时，公司存在诸多或有利好因素，可以给予估值溢价。我们给予
”推荐”评级。
增 持——中信证券:2012年业绩预告点评：四季度如期扭亏，摘帽渐行渐近【2013-01-17】
公司内部变革初见成效，经营改善明显，摘帽预期强烈，借力黑电渠道协同优势；治
理机构改善，大股东支持公司业务发展；预计2013年其出口有望借力集团海外平台快
速切入欧美市场，三四线渠道扩张拉动内销增长；若摘帽成功，将重新激活海信白电
资本平台。上调ST科龙2012-14年EPS预测至0.56/0.64/0.76元（原预测0.46/0.52/0.
55元），维持“增持”评级。
买 入——西南证券:长剑欲出鞘，脱帽现端倪【2012-12-24】
预期2012、2013年每股收益0.56、0.64元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状
况，我们认为按2012年10倍PE较为合理，给予公司“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:有亮点、有动力、有收益、摘牌有望【2012-12-23】
虽然公司处在竞争激烈的空冰行业，但我们认为公司主营业务“有”亮点、股价倒挂
管理层“有”动力、多项投资“有”收益、摘牌“有”望，看好公司新产品的竞争力
，预计12-14年EPS为0.50，0.65，0.77元，对应PE为11.6、9.1、7.9倍，目标价8.45
（45%涨幅），给予“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:重大诉讼恢复执行，加快“ST脱帽”【2012-12-21】
预计公司2012/2013年EPS分别0.49元、0.63元。目前公司股价对应2012年估值在12倍
左右，PS估值0.4倍左右。我们认为，公司大股东海信集团各项业务经营良好，趋势
向上。公司作为集团白电业务平台，集团一直较为重视。经过多年的洗礼和锤炼，公
司正逐步走出经营低谷。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台，公司在收入规
模和盈利水平上还有进一步提升空间，盈利增长具有可持续性。同时，公司存在诸多
或有利好因素，可以给予估值溢价。我们给予“推荐”评级。
推 荐——银河证券:沉淀到位，趋势向上，增长持续【2012-11-07】
预计公司2012/2013年EPS分别0.49元、0.63元。目前公司股价对应2012年估值在11倍
左右，PS估值0.4倍左右。我们认为，公司大股东海信集团各项业务经营良好，趋势
向上。公司作为集团白电业务平台，集团一直较为重视。经过多年的洗礼和锤炼，公
司正逐步走出经营低谷。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台，公司在收入规
模和盈利水平上还有进一步提升空间，盈利增长具有可持续性。同时，公司存在诸多
或有利好因素，可以给予估值溢价。我们给予”推荐”评级。
推 荐——银河证券:盈利增长具有可持续性【2012-10-29】
预计公司2012/2013年EPS分别0.48元、0.59元。目前公司股价对应2012年估值在10倍
左右，PS估值0.4倍左右，较低盈利水平下，公司盈利弹性较大。我们给予”推荐”
评级。
推 荐——银河证券:盈利持续改善，业绩弹性大【2012-10-17】
预计公司2012/2013年EPS分别0.46元、0.54元。目前公司股价对应2012年估值在10倍
左右，PS估值仅0.3倍，较低盈利水平下，公司盈利弹性较大。借助大股东海信集团
研发、采购和销售平台，公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间。我们给
予”推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:盈利改善预期下，估值弹性大【2012-08-23】
综合考虑，预计公司2012/2013年净利润分别为EPS0.29元、0.34元。目前公司股价对
应2012年估值在15倍左右，尽管和其他家电公司比较，PE估值不算便宜，但公司PS估
值仅0.3倍，较低盈利水平下，估值弹性较大。借助大股东海信集团研发、采购和销
售平台，公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间。我们给予”谨慎推荐”
评级。
中 性——天相投顾:未来关注空调毛利率的改善【2012-03-30】
我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.16元和0.22元，按3月29日收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为26倍和18倍，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:继续为整合做准备【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.38元、0.36元、0.54元，按2011年10
月27日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为13倍、14倍、9倍。维持“中性”的投
资评级。
中 性——天相投顾:股权激励使公司增长得到保障【2011-08-25】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.38元、0.36元和0.54元，按8月24收盘
价5.84元计算，对应的动态市盈率分别为15倍、16倍和11倍，维持“中性”的投资评
级。
增 持——中信证券:经营趋稳，冰箱收入下降值得警惕【2011-08-25】
我们维持2011-13年EPS预测0.35/0.30/0.38元，其中经常性EPS0.24/0.30/0.38元，
维持“增持”评级，等待整合效应体现的信号。
增 持——中信证券:主营业绩低于预期，治理改善效果未彰显【2011-03-31】
科龙整合海信白电资产后，资产规模和渠道大大扩充，有助提升市场竞争力。但目前
整合的效果尚不明显，真正见效有待内部管理体制的理顺。由于应收账款计提导致审
计师出具保留意见，公司摘帽和再融资进程再度受阻。预计科龙2011/2012/2013年业
绩分别为0.35元/0.30元/0.38元，其中主营EPS为0.24元/0.30元/0.38元，下调公司
投资评级至“增持”。期待公司内部治理改善带来的业绩提升和股价催化剂。
增 持——西南证券:长剑欲出鞘【2011-03-31】
预期2011、2012、2013年每股收益0.49、0.56、0.64元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2011年16倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。
增 持——光大证券:业绩预增，整合效果有待深化【2011-01-22】
我们之前认为由于股权激励的催化，公司股价存在交易性机会。此后公司股价经过震
荡并未上行，股权激励的催化剂作用已经消失。下调公司盈利预测，预计2010-2012
年EPS为0.45/0.50/0.57元，目标价格8元。预计公司将在2011年将继续减持华意压缩
股份，补充流动资金。
买 入——光大证券:股权激励刺激休克龙,关注交易性机会【2010-12-03】
预计公司2010-2012年EPS为0.52/0.56/0.67元。如公司2011年继续大幅减持华意压缩
股权，预计EPS将有较大变动。我们认为公司股价未来存在交易性机会，给予“买入
”评级，目标价格10元。
买 入——中信证券:股权激励推出促整合效应释放【2010-12-03】
一季度科龙完成了对海信白电资产的整合后，整合效应的释放低于预期，管理层激励
的缺失是一个方面。此次股权激励的推出做出了弥补，运营效率提高和治理改善的动
力更加充足。我们预计公司今年年报将符合摘帽条件，预计明年将走上快速复苏之路
。暂维持公司未来三年EPS为0.45/0.50/0.59元的盈利预测，其中主营EPS为0.32/0.4
2/0.53元，给予2011年主营EPS22x的估值，加上华意压缩股权值每股0.2元，调高投
资评级至“买入”，目标价9.5元。
增 持——湘财证券:首期股权激励推出，彰显公司信心【2010-12-03】
我们认为公司在整合了海信的白电业务后，已经成为海信集团旗下的白电资产平台。
以冰箱为主，同时加大空调业务的拓展渗透，使得公司未来经营将逐渐出现改善。我
们预计公司2010-2012年EPS分别为0.43元、0.48元和0.55元。按最新收盘价计算，对
应PE分别为17.8倍、15.9倍和13.9倍。虽然公司经营改善尚需时日，但我们认为整合
之后公司竞争力逐渐提升，股权激励也将激发更大潜力，公司将逐渐步入上升通道，
未来存在较大增长空间，给予公司“增持”评级。
增 持——中信证券:收入增长较快，整合效应释放不明显【2010-10-26】
公司前三季度经营性利润（含惠民补贴）合EPS0.25元，三季度治理改善略低于预期
，下调2010年经营业务EPS至0.32元，投资收益贡献调高至0.13元。预计未来三年EPS
为0.45/0.50/0.59元，主营EPS0.32/0.42/0.53元，给予2011年主营EPS20x的估值，
维持“增持”投资评级。
中 性——申银万国:白电资产整合后利润率大幅改善 【2010-08-30】
维持公司10年、11年和12年的盈利预测为0.43元、0.48元和0.58元，对应10、11年的
PE分别为18和16倍，估值相比其他白电公司稍高，维持“中性”评级。但随着资产整
合的完成，现金流改善，各方利益统一，公司的营销战略具备了转守为攻的筹码，整
合的效果存在超预期的可能，值得长期关注。
增 持——中信证券:投资收益贡献业绩，经营仍待改善【2010-08-30】
科龙上半年经营性利润（含惠民补贴）合EPS0.18元（-13%），经营改善低于预期，
下调2010年经营业务EPS至0.36元，投资收益贡献增加至0.11元。下调未来三年EPS预
测至0.47/0.58/0.68元，主营EPS为0.36/0.48/0.58元，投资评级下调至“增持”。
关注三季度白电销量超预期，及公司经营的改善节奏。
中 性——申银万国:资产整合完成，现金流充裕，营销或将转守为攻【2010-06-17】
维持公司10年、11年和12年的盈利预测为0.43元、0.48元和0.58元，对应10、11年的
PE分别为17和15倍，10年PS为0.66倍。短期估值并不具备吸引力，维持“中性”评级
。但随着资产整合的完成，现金流改善，各方利益统一，公司的营销战略具备了转守
为攻的筹码，整合的效果存在超预期的可能，值得长期关注；同时建议投资者关注一
次性收益带来的交易性投资机会。
增 持——光大证券:收入增长显著，赢利能力有待进一步改善【2010-04-26】
基于公司资产顺利重组的预期，我们维持对公司 2010/2011 年 EPS 0.44/0.54，目
标价11.26 元的判断，维持“增持”评级。提醒投资者注意，短期由于房地产调控对
冰箱和空调负面影响的预期，股价可能还存在调整压力。
增 持——光大证券:重组落定，后市还有空间【2010-04-18】
我们预计公司完成重组后，主营业务 2010 年能够实现 0.44元的每股收益，给予 25
倍 PE估值，目标价格 11.03元，考虑公司持有的华意压缩股权以及所面临的坏账风
险，调整后目标价格 11.26元，还有 19%的上涨空间，给予“增持”评级。
买 入——中信证券:潜龙在渊终抬头【2010-04-15】
我们预计摊薄后2010/2011/2012年EPS为0.51/0.67/0.84元，其中2010年主业EPS为0.
45元。目前家电行业相对2010年的动态估值约为23倍，鉴于科龙增发完成后带来的规
模扩大和协同效应，未来净利润恢复有较大的弹性。给予公司相对2010年主业EPS 25
倍的估值，加上含华意压缩股权价值每股0.5元，目标价11.75元，首次给予“买入”
的投资评级。
中 性——天相投顾:资产重组后盈利能力将逐渐增强【2009-10-28】
我们预计公司 2009 年－2011 年的 EPS 分别为 0.23 元0.27 元和 0.33 元，对应
10 月 27 日收盘价 6.7 元的动态市盈率分别是 29 倍、24 倍和 19 倍，维持公司
“中性”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 5｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 14｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-28 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜海信科龙电器股份有限公司（「本公司」）于2013年11月21日与｜
｜ ｜海信集团财务有限公司（「海信财务公司」）签署了《金融服务｜
｜ ｜协议》，在该协议下就本公司拟于2014-2015年度内在海信财务 ｜
｜ ｜公司办理的一系列金融服务进行了约定。20140111：股东大会通｜
｜ ｜过20140328：董事会通过《关于在海信集团财务有限公司开展存｜
｜ ｜款金融业务的风险评估报告》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-01-11 ｜ 3600｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜海信科龙电器股份有限公司（「本公司」）及本公司控股子公司｜
｜ ｜因生产经营需要，需从国外采购大量原材料及零部件，但鉴于预｜
｜ ｜计未来一年香港市场的银行贷款利率仍低于中国内地，且本公司｜
｜ ｜关联公司海信（香港）有限公司（「香港海信」）资信状况良好｜
｜ ｜，在香港具有较强的融资能力，故本公司与香港海信于2013年11｜
｜ ｜月21日签署了《代理融资采购框架协议》，拟于2014年委托香港｜
｜ ｜海信为本公司代理融资采购原材料及零部件。20140111：股东大｜
｜ ｜会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-29 ｜ 110580000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
