☆风险因素☆ ◇000919 金陵药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——瑞银证券:单季度利润率波动，关注仪征医院发展【2012-10-23】
我们下调12-14扣非EPS预测至0.39/0.53/0.61元（原为0.43/0.56/0.64元），根据VC
AM将目标价由11.5元下调为11.4元（WACC8.4%），维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:医院业务形势良好，尤显金陵模式的输出能力【2012-08-21】
我们小幅下调12年扣非EPS预测为0.43元（原0.46元），维持13/14预测0.56/0.64元
。公司的投资价值在于医疗服务的管理、技术输出能力和可复制性。根据VCAM（WACC
8.5%）我们维持11.5元目标价和“买入”评级。
买 入——宏源证券:申请三甲，蓄势待发【2012-08-20】
虽然公司医疗服务行业毛利率下降4.43%，但考虑到新收购的仪征医院并表影响以及
下半年公司可能会进一步复制“宿迁模式”进行收购，业绩会有所对冲，故不调整盈
利预测。根据预测2012-2014年EPS为0.47、0.53、0.63，目前股价对应的动态PE分别
为20X、18X、15X。给予2012年25XPE，对应目标价12元，维持买入评级。
买 入——宏源证券:收购医院成功，后续扩张加快【2012-07-25】
考虑此次收购影响，提高12-14年EPS为0.47、0.57、0.68元，目前PE分别为20X、17X
、14X。按12年25XPE，给予目标价12元，维持买入评级。我们认为，尽管收购事件短
期对公司盈利贡献不明显，但标志公司全面转型医疗服务，金陵药业正式成为A股市
场中唯一一家控股两家全科医院的上市公司，将对公司估值有明显影响。
买 入——瑞银证券:完成仪征医院收购，盈利潜力不可小觑【2012-07-25】
我们预测12-14年EPS0.46元、0.56、0.64元，根据瑞银VCAM估值得出目标价11.5元（
WACC8.6%）和“买入”评级。
增 持——国泰君安:医院扩张明确，社会办医潮中再下一城【2012-05-24】
在政策环境向好的背景下，我们看好公司背靠南京鼓楼医院，复制宿迁的成功经验，
打造医院集团。公司医院扩张方向明确，估值有提升空间，我们预计公司12/13年EPS
为0.43、0.53元，目标价13元，建议增持。
买 入——瑞银证券:复制宿迁模式，医院投资又下一城【2012-05-24】
我们维持12年预测EPS0.46元，新加入三附院的盈利贡献，上调13、14年EPS预测为0.
56、0.64元（原为0.55、0.61元），根据瑞银VCAM估值上调12月目标价为11.5元（WA
CC8.6%，原目标价10.8元），维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:转型医疗服务迈出坚实一步【2012-05-23】
预计今年脉络宁注射液的增长和盈利能力有好转的趋势，宿迁医院仍保持较快增速。
暂不考虑此次收购的影响，预测2012-2014年EPS为0.47、0.53、0.62，目前PE分别为
22X、19X、17X。给予2012年25XPE，对应目标价12元，继续维持买入评级。
买 入——宏源证券:投资收益拉动业绩【2012-04-24】
根据假设，预测2012-2014年EPS为0.47、0.53、0.62，目前股价对应的动态PE分别为
19X、17X、14X。给予2012年25XPE，对应目标价12元，维持买入评级。
买 入——瑞银证券:脉络宁受成本高涨所累，医疗服务占比继续提升【2012-03-29】
我们下调12/13年扣非EPS为0.46/0.55元（原为0.56/0.67元），引入14年EPS预测0.6
1元，根据瑞银VCAM，目标价相应从11.38元下调为10.8元（WACC为8.4%），相当于12
年EPS预测的23.5倍，考虑到公司的医院业务占比提升，且存在外延扩张动力，我们
认为估值合理，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:业绩受累证券投资亏损【2012-03-27】
预测2012-2014年EPS为0.47、0.53、0.62，目前股价对应的动态PE分别为19X、17X、
14X。给予2012年25XPE，对应目标价12元，维持买入评级。
买 入——宏源证券:略转型医疗服务的典范【2012-02-20】
根据假设，预测2011-2013年EPS为0.39、0.48、0.55，目前股价对应的动态PE分别为
21X、17X、15X。脉络宁注射液的增长和盈利能力有好转的趋势，同时医疗服务的业
务占比升高推升估值水平。给予2012年25XPE，对应目标价12元，给予买入评级。
推 荐——东兴证券:医疗服务创三方共赢，期待提速发展【2012-02-16】
我们预测2011~2013年EPS分别为0.38元、0.44元、0.55元，目前股价对应PE分别为22
倍，18.7倍和15倍，首次给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:脉络宁基层优势明显，医疗服务将逐步提升公司估值【2011-12-30】
在不考虑证券投资收益的前提下，我们预计2011~2013年每股收益为0.44元/0.53元/0
.64元。
跑赢大市——上海证券:医疗服务产业有望迎来发展机遇【2011-11-14】
预计公司11年、12年实现每股收益为0.35元和0.45元，以11月11日收盘价9.54元计算
，动态PE分别为27.21倍和21.20倍。中药上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为
29.95倍和24.76倍。随着中药材降价及未来基药统一定价的实施，公司主导产品有望
迎来业绩拐点。而随着公司经营战略开始转向医疗服务业的调整，公司未来的发展前
景看好，我们维持公司“跑赢大市”评级。
中 性——南京证券:证券投资浮亏明显致业绩下滑【2011-10-31】
我们预测公司2011-2012年扣除非经常性损益后EPS为0.45元和0.55元，以10月28日的
收盘价9.33元计算，对应的PE分别为：20.73倍、17.60倍。短期来看公司业绩增长催
化剂不足，给予公司“中性”评级。
中 性——天相投顾:市场开拓能力弱，主打产品增长乏力【2011-10-25】
我们预计2011－2013年公司的EPS为0.39元、0.43元、0.47元，根据10月24日收盘价9
.17元计算，对应动态市盈率为24倍、21倍、19倍，我们认为该公司主打产品存在下
滑的趋势，同时公司改革动力不足，下调投资评级至“中性”。
买 入——瑞银证券:关注宿迁医院的扩张能力和样板价值【2011-09-15】
我们预测2011-2013年公司扣除非经常性损益后EPS为0.45元、0.56元和0.67元。我们
根据瑞银VCAM，在WACC8.9%的假设下，得到目标价11.38元。考虑到公司掌握的医疗
服务资源具有稀缺性，业绩也存在超预期可能，我们认为目标价合理，首次覆盖给予
“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩低于预期，宿迁医院改为营利性医院【2011-04-26】
我们维持原来的盈利预测，假设2011年-2012年公司投资收益均为2000万元，预测201
1年-2012年基本每股收益为0.44元，0.48元，对应4月25日的收盘价10.08元，动态市
盈率为23倍，21倍，维持“增持”的投资评级。
中 性——东北证券:脉络宁受制于中药材涨价，投资收益不确定性较大【2010-11-16】
在不考虑投资收益的情况下，我们预测公司在2010－2012年的每股收益为0.42元、0.
49元和0.55元，目前股价对应的PE分别为28.85倍、24.73倍和22.04倍，在医药股中
具有一定的估值优势，但公司投资收益不确定性较大，且主业发展较为保守，因此给
予“中性”评级。
增 持——天相投顾:投资收益大幅下滑致净利润下降【2010-10-26】
我们暂不考虑公司投资收益，预测2010-2012年的EPS为0.41元、0.47元、0.53元，以
10月22日收盘价11.04元计算，对应市盈率为27倍、24倍、21倍，维持“增持”的投
资评级。
增 持——安信证券:制药主业稳健发展，医院资产提升价值【2010-05-04】
我们认为公司的价值应该将医院资产和制药主业分开后重估。若医院2010年的净利润
继续增长25%以上，达到 8,000万元，参考爱尔眼科和通策医疗的估值给予医院资产5
0倍的PE得到每股价值5元；在不考虑投资收益和公允价值变动的情况下，预计2010年
制药主业将实现净利润约1.7亿元，按照中成药企业35倍PE的合理估值得到11.8元，
则合计得到公司目标价为16.8元。基于公司目前12.04元的股价，给予“增持-A”的
评级。
中 性——兴业证券:短期业绩增长催化剂不足【2010-04-05】
我们预估公司 2010－2012年 EPS分别是：0.46、0.51和 0.56元。以目前股价来看，
动态 PE不到 30倍，估值不高。但公司短期还缺乏提升业绩的催化剂，因此维持“中
性”评级。
推 荐——华泰证券:基本药物放量成为未来公司业绩推动力【2010-03-23】
公司未来最大的看点就是“脉络宁注射液”成为基本药物独家品种后，究竞能为公司
带来多大的业绩增长，我们暂不考虑证券投资业务的影响，预计 2010 年和 2011 年
的基本每股收益分别为 0.47 元和0.59元。以 3 月22 日收盘价11.84 元计，对应的
市盈率分别为 25.19 倍和 20.07 倍，因为证券投资业务影响估值，给予“谨慎推荐
”投资评级。
增 持——天相投顾:证券投资盈利带动净利润大幅增长【2010-03-23】
我们预计公司2010年-2011年主营业务EPS为0.41元、0.52元，根据22日收盘价12.33
元计算，对应动态市盈率为30倍、24倍，目前公司仍存在一定的估值优势，我们维持
公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:乘医改东风，心脑血管用药脉络宁高增长可期【2010-03-23】
预计 2010 年—2012年的每股收益分别为 0.50 元、0.54 元和 0.61 元，对应的动
态 PE分别为 24.61 倍、22.43 倍和 20.07 倍，给予公司“谨慎推荐”的投资评级
。
中 性——东海证券:投资收益大幅增长，未来看脉络【2009-10-27】
我们预测金陵药业09年、 10年扣除非经常性损益后每股收益0.32元、0.41元，当前
的股价相对于 09年、10年估值分别为38.84 倍、30.32 倍。我们认为其目前股价已
经反应了公司的内在价值，给予短期“中性”的投资评级。
增 持——天相投顾:基本面正在发生积极的变化【2009-10-27】
我们预计公司2009年-2011年EPS为0.41元、0.52元、0.57元，根据26日收盘价12.43
计算，对应动态市盈率为31倍、24倍、22倍，我们认为，相对整个医药行业的估值水
平存在一定的低估，另外公司基本面上也发生了一些积极变化，脉络宁因医改和营销
改善的因素，增速有望未来几年保持相对较快的增长，我们维持公司“增持”的投资
评级。公司从历史上看虽然并不是一个市场主流的投资品种，但公司基本面正在发生
一些积极变化，我们建议投资者对公司保持一定的关注。
跑赢大市——上海证券:主导产品脉络宁受益基本药物制度【2009-10-12】
我们预计公司 09、10 年实现每股收益 0.47 元和 0.60 元，以 9 月 30日收盘价 1
1.34 元计算，动态市盈率分别为 23.97 倍和 18.94 倍。公司所处中药板块的 PE中
值为 09年 32.64倍，10年 27.21倍，公司目前的 PE估值相对偏低。 我们看好公司
未来的发展前景， 给予公司 “跑赢大市”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 33600｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方南京医药股份有限公司,南京益同药业 ｜
｜ ｜有限公司,南京白敬宇制药有限责任公司等就采购商品,销售商品｜
｜ ｜事项发生日常关联交易，预计交易金额为33600.0000万元.20140｜
｜ ｜426：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-25 ｜ 27350.54｜ 是 ｜
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｜ ｜2012年度,公司与关联人南京医药股份有限公司、南京白敬宇制 ｜
｜ ｜药有限责任公司、南京中山制药有限责任公司、南京益同药业有｜
｜ ｜限公司、南京凯基生物科技发展有限公司、南京医药产业(集团)｜
｜ ｜有限责任公司、南京新工投资集团有限责任公司在采购原辅包材｜
｜ ｜、药品和销售药品、包装印刷方面发生关联交易。公司第五届董｜
｜ ｜事会第九次会议审议通过了《关于公司2013年度日常关联交易预｜
｜ ｜计情况的议案》,公司关联董事倪忠翔、徐伟民已对该议案回避 ｜
｜ ｜表决,其他7名非关联董事表决通过了该项关联交易议案。201305｜
｜ ｜11：股东大会通过20140325：2013年度公司与上述关联方发生的｜
｜ ｜实际交易金额为27350.54万元。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-07-10 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜金陵药业股份有限公司（以下简称“公司”）接到通知，公司控｜
｜ ｜股股东南京金陵制药（集团）有限公司（以下简称“金陵集团”｜
｜ ｜）于2014年3月7日与南京新工投资集团有限责任公司（以下简称｜
｜ ｜“新工集团”）签署《国有股权无偿划转协议》。根据该协议，｜
｜ ｜金陵集团拟将其持有的本公司227,943,839股限售流通A股（占本｜
｜ ｜公司总股本的45.23%）无偿划转至新工集团。 ｜
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