☆风险因素☆ ◇000893 东凌粮油 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国海证券:股权激励出台，彰显发展信心【2013-05-30】
预计公司2013、2014、2015年的EPS分别为0.45、0.75、1.31元，对应的PE分别为26
、19、11倍。大豆压榨行业已过最艰难期，压榨利润将提升。公司已开始转型的第一
步，计划延伸产业链，通过建立自有品牌和调整产品结构，提高附加值，形成具有影
响力和竞争力的综合粮油企业，给予“增持”评级。
推 荐——东北证券:出售资产收益提升公司业绩【2013-04-22】
与市场以短期豆类产品涨跌或者压榨利润波动判断投资机会不同，我们尝试从更高的
角度来审视公司和行业的投资价值。预计13-15年公司压榨大豆分别是195万吨、204
万吨和210万吨，公司营业收入分别为99.96亿元，112.18亿元和124.27亿元，EPS分
别为0.33元，0.42元和0.56元，维持推荐评级。
推 荐——东北证券:行业拐点初现，业绩增长153%【2012-10-24】
：与市场以短期豆类产品涨跌或者压榨利润波动判断投资机会不同，我们尝试从更高
的角度来审视公司和行业的投资价值。在油脂油料长期供应偏紧的预期之下，相关产
品价格上涨将提升公司未来业绩，始终将存在交易性机会。预计12-14年公司营业收
入分别为92亿元，114亿元和141亿元，EPS分别为0.29元，0.70元和0.90元，维持推
荐评级。
增 持——湘财证券:三季度压榨利润大幅回升【2012-10-24】
五考虑到粮油行业在大豆供给冲击下带来的一轮涨价行情渴望持续改善盈利状况，且
在CPI水平处于低位下，国家对粮油产业调控有所放松，因此未来业绩增长的动力有
望保持。我们预计公司12-14年实现每股收益0.39元、0.52元和0.64元，公司存在一
定的趋势性投资机会，给予增持评级。
增 持——航天证券:上半年成功扭亏，全年看南沙增量【2012-08-27】
公司大豆原料全部依靠从国外进口，业绩与国际大豆及大宗品价格走势密切相关。在
全球多个国家受干旱减产的因素作用下，价格可能长期处于高位。我们预计2012/201
4年豆粕销量分别达到182/260/280万吨，2012年均价增长5%；豆油销量分别达到39.2
/56/60万吨，2012年均价下降5%。预计三年的EPS分别为0.33/0.42/0.66元，给予“
增持”评级。
中 性——申银万国:豆粕产品“量增价升”，中报业绩扭亏为盈【2012-08-09】
我们预计公司2012-2014年大豆压榨量分别为203/251/268万吨，保守假设压榨净利润
维持在20-30元/吨的水平，则我们估计公司2012-2014年净利润分别为4300/6400/730
0万元，每股收益分别为0.20/0.29/0.33元，对应市盈率64/43/38倍，维持中性评级
。考虑到下半年豆粕、豆油价格波动将会加剧，仍可关注公司交易性机会。
增 持——中信建投:上半年现货压榨利润大幅上涨【2012-08-09】
下半年随着第二条压榨生产线上马，公司压榨能力得到大幅提升，我们预计今年压榨
量超过200万吨，同比增长30%左右，下半年现货压榨利润将维持在较高的水平上，如
果期货损失不再增加，我们预计2012-2014年EPS为：0.48元、0.8元、0.91元。
增 持——宏源证券:趋势向好，波动难免【2012-05-30】
基于2012-13年200/263万吨压榨量及68/86元每吨净利润预测，预测公司12/13年净利
润为1.38/2.29亿元，现股本EPS为0.62/1.03元。从基本面及趋势看，食用油调控压
力下半年减轻，大豆价格小幅稳涨对公司合理预测原材料成本及向下游传递并赚取合
理压榨利润是有利的。虽然公司压榨业务及进入中小包装油盈利前景存在不确定性，
但P/S估值不足0.5，压榨业务盈利弹性巨大，给予增持评级。
推 荐——东北证券:压榨利润回暖下的高弹性品种【2012-05-02】
预计12-14年公司营业收入分别为93.66亿元，116.35亿元和127.45亿元；净利润分别
为1.21亿元、1.70亿元和2.05亿元；EPS分别为0.54元，0.77元和0.92元，虑到压榨
行业回暖，以及公司业绩的高弹性，上调至推荐评级。
增 持——中信建投:二季度公司维持高景气【2012-04-26】
2011年一季度是公司业绩触底反弹的转折期，二季度行业盈利能力强，我们依然看好
全年大豆压榨的利润，预计公司2012年-2014年EPS分别为：0.48元、0.8元、0.91元
，给予公司“增持”评级，12年37倍PE，目标价18元。
推 荐——中金公司:一季度有望实现扭亏，半年度业绩大幅增长【2012-04-08】
公司2012年市盈率为26.5倍，2013年市盈率为16.3倍，估值水平依然低于历史平均水
平。预计随着行业景气复苏，业绩恢复增长弹性较大，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:行业转暖，复苏业绩弹性大【2012-03-15】
预计2012年-2014年的EPS为：0.48元、0.8元、0.91元，给予“增持”评级，目标价1
8元。
推 荐——中投证券:度过低潮，迎接复苏【2012-03-01】
按照我们对13年保守业绩预测，股票现价市盈率为十倍左右，属于合理水平。基于公
司今年业绩是曲折上升，我们从一年投资期看，将公司投资评级从强烈推荐调为“推
荐”评级。
增 持——中信建投:否极泰来之年，景气回升看弹性【2012-02-29】
我们预计随着行业景气度的回升，同时2012年，下游养殖行业养殖量基数将处在一个
较高的水平之上。如果假设豆粕/大豆比为75%，大豆出油率为20%，预计豆粕的产能
将达到280万吨，大豆油的生产能力将达到70万吨，考虑到2012年行业景气度回升以
及公司股价回调到位等因素，我们调整公司盈利预测，2012-2014年EPS为0.48、0.8
、0.91元，建议增持。
推 荐——中金公司:全行业持续低迷拖累业绩，2012年有望好转【2012-02-29】
预计在行业加工利润恢复上升的大背景下，假设2012年公司大豆加工吨利润恢复至61
元，南沙一期和老厂产能利用率全年维持70%，而南沙二期下半年开工，并保持80%开
工率，公司全年大豆压榨量220万吨，实现营业收入96.93亿元，同比增长44.2%，实
现净利润1.29亿元，对应2012年每股收益0.58元，假设2013年大豆加工吨利润88元，
全年加工大豆245万吨，实现净利润2.08亿元，对应2013年每股收益0.94元。
推 荐——日信证券:公司产能扩张，业绩静待行业好转【2012-02-29】
根据我们的盈利预测，2012年、2013年预测基本每股收益为0.79元和1.03元，对应20
12年、2013年的市盈率为17倍、13倍，首次给予“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:行业低迷致使亏损，未来业绩有望扭转【2012-02-29】
预计2012-2014年公司实现EPS为0.49元，1.14元和1.30元，对应PE分别是27倍，12倍
和10倍，对于行业盈利的回暖，给予谨慎推荐评级。
买 入——财通证券:盈利能力被扭曲，公司价值有望回归【2011-12-26】
南沙二期项目产能投放，我们预计该项目于2012年投产后，公司如能恢复合理盈利能
力，公司2011－2013年有望实现每股收益-0.28元、1.19元和1.55元，我们认为公司
的合理估值水平应为2013年每股收益的12－15倍市盈率，即18.60-23.25元，公司价
值被明显低估，首次给予该公司“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:四季度业绩有望继续向好【2011-10-25】
我们预计公司2011年-2013年EPS为0.21元、0.84元、0.97元，根据最新收盘价15.01
元计算，对应动态市盈率为71倍、18倍、15倍，考虑到四季度行情的回归以及明年的
产能的逐步释放，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:完善油脂产业链，向消费品转型【2011-09-16】
我们看好公司向终端消费品转换的前景，将有效规避压榨行业盈利大幅波动的窘境。
南沙二期项目明年初投产，因此公司大幅增长会出现2012年和2013年，因此我们公司
明后年的收入和利润大幅提高。我们预测，未来三年公司的EPS分别为：0.8、1.46和
1.64元，6个月目标价：24元。
推 荐——国联证券:价格成本倒挂导致净利润大减【2011-08-26】
2011-2013年，公司EPS分别为0.78、1.19、1.51元。我们认为下半年随着公司压榨利
润的提升以及消费旺季的到来，公司业绩将有所恢复，给予“推荐”评级，合理股价
在25元。
强烈推荐——中投证券:行业每一次洗牌令公司更为强大【2011-07-09】
我们预测公司未来三年（11-13年）的盈利复合增长率为28%，每股盈利为1.06、1.71
、1.87，按照12年每股盈利18倍PE计算的公司内在价值30元。现在股价已大幅低于公
司合理内在价值，我们将公司“推荐”评级上调为“强烈推荐”。
推 荐——华泰证券:东凌粮油公布股权激励方案【2011-07-08】
公司本次股票增值权计划的业绩考核指标之一净利润的增长率指标设定高于公司历史
业绩，达到同行业绩优公司水平，我们认为该方案对于该公司极具挑战性。首次行权
价格为27.55元，目前股价只有20元，虽然从2011年一季度季报业绩来看，2011年的
完成股权激励目标的压力较大，建议投资者可以中线关注。
推 荐——中投证券:股价长期看已低于公司内在价值【2011-04-28】
公司短期有南沙二期建设带来明年大豆加工量大幅增长的题材，长期有管理层准确判
断市场和后年实现500万吨加工量的目标，我们维持推荐评级公司股价短期受一季报
业绩和政策影响跌幅较大，但股价长期看已低于公司合理内在价值（32元），我们维
持公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:投资收益亏损致利润下滑【2011-04-28】
我们预计2011-2013年每股收益分别为1.14元、1.51元、1.63元，以2011年4月27日收
盘价24.11元来计算，对应的动态市盈率分别为21倍、16倍、15倍；考虑到公司产能
扩张预期明确，且估值合理，维持公司“增持”投资评级。
买 入——华泰联合:业绩略低于预期，不改推荐逻辑【2011-03-09】
我们对2011年度豆类价格高度乐观，判断油脂行业也将处于高景气度，且公司产量在
11-13年复合增速将达到30%以上。我们预测11-13年EPS为1.14/1.51/1.76元，给予买
入评级。
跑赢大市——上海证券:运营高效，成长可期【2011-03-08】
基于未来业绩的股票相对估值，距合理目标位存在50％以上的预期回报空间，成长型
特征突出。可择机买入并持有。
增 持——中信建投:行业景气助推盈利，压榨能力快速扩张【2011-03-07】
2011年公司南沙的精炼项目将会保持较高的开工率，会有助于公司的毛利率提升。压
榨能力在2011年没有变化，增长主要来自于精炼项目及开工率的提升。根据公司先前
的公告，南沙二期项目可能会在年底或明年初投产，新增150万吨的压榨能力，因此
公司大幅增长会出现2012年和2013年，因此我们公司明后年的收入和利润大幅提高。
我们预测，未来三年公司的EPS分别为：0.98、1.46和1.74元，6个月目标价：32元。
增 持——天相投顾:2012年有望迎来业绩爆发期【2011-03-07】
我们预计2011-2013年每股收益分别为1.14元、1.51元、1.63元（以2010年末2.22亿
股本计算），以2011年3月5日收盘价27.03元来计算，对应的动态市盈率分别为24倍
、18倍、17倍；考虑到公司产能扩张预期明确，且估值合理，维持公司“增持”投资
评级。
增 持——西南证券:豆类价格上涨提升公司盈利能力【2011-03-06】
主营业务利润率得到提升，原因：1，下半年猪肉价格的提升，豆粕下游需求开始复
苏；2，下半年国内外大豆、豆油以及豆粕等豆类价格持续大幅上涨；3，公司油脂精
加工项目的投产，利润贡献超预期。首次给予增持评级。
推 荐——中投证券:今年一季度盈利将大幅增长【2011-03-05】
短期有业绩增长刺激因素，长期有优秀管理保障，维持推荐评级公司是国内少数的大
豆压榨业内优秀企业，我们给予11年预测业绩的27倍PE，获得公司股票目标价32元。
短期公司有一季度业绩大幅增长的刺激因素，长期有优秀管理的保障，我们维持公司
“推荐”评级。
买 入——华泰联合:四季度豆类价格上涨催生公司业绩超预期【2011-01-31】
我们维持2010-12年压榨量161万吨、185万吨和250万吨的假设，唯调高吨压榨利润至
131元、147元和149元。对应10-12年EPS为0.95元、1.20元和1.67元，比之前的预测
值分别提高30%、27%和19%。
增 持——江海证券:行权条件过低，2011和2012EPS下降0.11元【2011-01-21】
在股权激励前2010-2012年公司EPS预计分别为0.72元、0.95元和1.38元，股权激励后
EPS预计分别为0.72元、0.84元和1.27元，目前股价在27.55，相应PE分别为38/32/22
倍。由“买入”调整为“增持”。
买 入——华泰联合:豆类价格走强持续看好大豆压榨行业【2011-01-13】
我们预测公司10-12年的EPS为0.73元、0.94元、1.40元，对应的吨压榨利润假设为10
1元/吨、113元/吨和125元/吨。维持对公司“买入”的投资评级。
买 入——江海证券:大豆系价格持续上涨将提升公司业绩【2011-01-05】
通过测算，2010-2012年公司EPS预计分别为0.61元、0.87元和1.23元，目前股价在27
.10元，相应PE分别为44/31/22倍。给予公司2011年35-40倍PE，公司合理价格30.45-
34.8元。公司2010年前三季度毛利率为近几年低点，如果略有回升，则业绩将大幅增
加；如果大豆价格继续大幅上涨且套保不出现亏损，业绩有超预期的可能。我们给予
“买入”评级。
买 入——东方证券:强势大豆价格为公司业绩赢得保证【2011-01-05】
由于公司此前公告南沙二期项目已获批并将于2011年底竣工投产，因此公司产能扩张
的预期已明确。因此，我们小幅上调公司2012年的盈利预测，从每股收益1.64元上调
至1.67元。且维持2010、2011年的盈利预测不变，每股收益分别为0.82元和1.30元。
基于对公司强化区域龙头地位的认可以及全国范围扩张的信心，给予2011年35倍PE，
目标价为45.5元，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:量利齐升催生公司业绩拐点【2010-12-23】
盈利预测和投资建议：我们预测公司10-12年的EPS分别为0.73元、0.94元、1.40元，
目前股价对应10-12年的的动态PE分别为36倍、28倍和19倍。我们预计大豆压榨量将
在未来2年增长60%，而吨压榨利润目前处于三年低点，未来将随大豆价格的上涨而持
续回升。公司动态估值较低且业绩弹性较大，我们维持公司“买入”评级，合理价值
区间35-40元。
买 入——华泰联合:产能扩张迈出实质性一步【2010-11-15】
项目的实施尚需通过股东大会的批准，建设期为11个月，再加上试生产2-3个月的时
间。我们预计新增的150万吨产能将在2012年体现到公司。预计2010-2012年公司的加
工产能为220万吨、220万吨和370万吨；加工量为160万吨、184万吨和250万吨（考虑
行业的产能利用率在50%-60%，公司的利用率较高），公司的EPS为0.72元、0.91元和
1.31元，给予公司“买入”评级。
买 入——东方证券:油脂产业蓝筹股【2010-11-08】
我们预计2010-2012年公司每股收益分别为0.82、1.30、1.64元。考虑到公司在油脂
产业的区域龙头地位，以及未来在产业上下游以及全国范围的巨大增长空间，给予20
11年35倍PE，目标价为45.5元，首次给予“买入”评级。
推 荐——中投证券:农产品加工行业经典的成功经营公司【2010-10-23】
公司是大豆压榨业的优秀企业，基于公司季度盈利不断回升的推测，我们维持公司“
推荐”评级，调高目标价到32元。
增 持——天相投顾:养殖效益回暖催生公司利润回升【2010-10-23】
我们预计2010-2012年EPS分别为0.65元、0.91元、1.03元，以2010年10月22日收盘价
28.9元来计算，对应动态市盈率分别为44倍、32倍、39倍，公司估值低于农业股平均
水平，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:压榨利润有望持续回升，期待产能扩张【2010-09-01】
公司预计前三季度净利润9400万元，三季度单吨净利已超过100元，我们预计下半年
压榨净利将达到120元/吨，压榨量80万吨，实现净利润9600万元，全年EPS可达0.69
元；未来两年随着精炼油项目的实施及压榨利润的回升，预计EPS可分别为0.81元、1
.06元。基于下半年压榨行业复苏、公司精炼油项目投产，估值低于农业股平均水平
，短期给予“审慎推荐”的评级，而公司所处行业产能过剩、竞争激烈，且行业地位
弱于益海嘉里、中粮集团等巨头，长期给予B的评级。不过行业区域性特征较强，公
司区位优势明显，南沙二期蓄势待发，仍可期待产能阶梯性扩张。
增 持——安信证券:下半年毛利率有望大幅提升【2010-08-23】
预计2010-2012年公司净利润CAGR为46.95%。考虑到公司今年三季度最新投产油脂精
加工项目以及未来南沙二期150万吨大豆压榨项目建设预期。我们给予公司2011年25
倍PE，对应12个月目标价格为30元，首次评级给予“增持-A”的投资评级。
买 入——华泰联合:加工量稳步扩张，维持买入评级【2010-08-22】
我们维持公司2010年160万吨压榨量，90元吨压榨利润的预测，公司全年净利润有望
达到1.5亿元左右；2011年随着公司压榨产业链的延长以及压榨量的大幅提升，公司
的收入和利润率有望得到同步提升，我们预计10/11年的EPS分别为0.66元和0.91元，
维持买入评级。短期催化剂包括外盘大豆继续上涨，精炼生产线正式投产。
增 持——天相投顾:脱胎换骨，新血液带来新变化【2010-08-21】
我们预计2010-2011年EPS为1.21元、1.60元，以2010年8月20日收盘价24.23元来计算
，对应动态市盈率分别为20倍、15倍，公司估值较低，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:2009年度股东大会纪要【2010-06-21】
公司是大豆压榨业内优秀企业，今年7月预计顺利生产精炼油，但基于大豆压榨业中
期仍有一些不明朗因素，我们维持公司“推荐”评级，调低目标价到26.5元。
增 持——天相投顾:资产重组后的新征程【2010-04-21】
预计公司2010-2011年的EPS分别为1.21元、1.6 元，以 4 月20 日收盘价 28.45 元
计算，对应的动态市盈率分别为 24X 和 18X。公司估值较低、风险控制良好，可受
益于通货膨胀，维持“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:新起点、新征程【2010-03-08】
预计公司2010-2011年的EPS分别为1.21元、1.6 元，以 3 月 5 日收盘价 29.94 元
计算，对应的动态市盈率分别为 25X 和 19X。公司估值较低、风险控制良好，可受
益于通货膨胀，给予“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:优秀管理层不断保持企业成长【2010-03-06】
基于公司豆油和豆粕需求稳定提升，大豆加工行业处于相对垄断局面，同时基于公司
优秀管理层不断保持企业成长，我们认为公司合理价值为 32 元，相当于 11 年 26
倍 PE，0.9 倍 PEG。目标价相对现价虽只有 6%的涨幅，我们仍给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:快速成长的大豆加工企业【2010-01-28】
预计09-11年实现每股收益1.17、 1.18、 1.71元， 分别同比增长60%、1%、55%，给
予“买入”的投资评级。
买 入——光大证券:改名东凌粮油，翻开新的一页【2009-12-23】
从盈利预期看，东凌粮油 2009 年仅合并植之元四季度业绩，EPS在 0.29元，我们预
期 2010 年植之元大豆加工量和油脂处理能力将有进一步提升，从而带动 EPS达到 1
.20-1.50 元附件。以昨日收盘价 26.06元计，估值水平仅在 20倍附件，我们维持其
“买入”的投资评级。 从整个农业行业配置而言，东凌粮油兼具低估值、高增长及
通胀带动业绩等特征，因此，我们维持 12 月份月报以来的农业配置首选的建议。
中 性——天相投顾:将转身为豆油压榨企业【2009-10-27】
预计公司 2009 年每股收益将达 0.29 元。植之元是油脂行业中仅次于中粮集团的内
资龙头企业，综合竞争优势明显，具有较强的盈利能力。由于公司将转身变为豆油压
榨企业，我们暂时不对公司进行盈利预测，维持公司“中性”投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 30｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-01-08 ｜ 20000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜广州东凌粮油股份有限公司（以下简称“公司”）2012年11月26｜
｜ ｜日召开的2012年第三次临时股东大会审议通过了《关于同意以评｜
｜ ｜估价格挂牌出售广州植之元油脂有限公司（以下简称“新塘植之｜
｜ ｜元”）100%股权的议案》（具体内容详见2012年11月10日、2012｜
｜ ｜年11月27日公司刊登于《证券时报》、《中国证券报》及巨潮资｜
｜ ｜讯网上的相关公告）。2012年11月26日，公司委托广州产权交易｜
｜ ｜所以评15505.54万元的价格通过公开挂牌方式转让新塘植之元10｜
｜ ｜0%股权，挂牌公告期为2012年11月28日～2012年12月6日。挂牌 ｜
｜ ｜公告期届满后，广州汇祥投资有限公司以20000万元的价格竞拍 ｜
｜ ｜成功。2012年12月12日，公司与广州汇祥投资有限公司在广州就｜
｜ ｜转让新塘植之元100%股权签订了《股东转让股权合同书》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-01-08 ｜ 200000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
