☆风险因素☆ ◇000792 盐湖股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——中金公司:2013年1季度业绩低于预期【2013-05-03】
钾肥销售均价低于预期，而综合利用亏损额大于我们预期，因此我们下调公司2013－
14年每股收益预测至1.20元和1.45元，下调幅度分别为32%和34%，维持“审慎推荐”
评级。目前股价对应2013－14年PE为18x和15x。
持 有——中航证券:业绩基本符合预期，未来关注钾肥需求情况【2013-03-28】
预计公司13-15年的EPS分别为1.67、2.15、2.55元，对应的动态市盈率分别为17.05
、13.24、11.14，由于公司国内钾肥龙头和钾肥资源的稀缺，给予公司20倍的市盈率
，6-12个月目标价33.4元，维持对公司的“持有”评级。
中 性——东莞证券:化工项目吞噬利润，中性评级【2013-03-28】
我们主要考虑综合利用一期和二期项目，以及新增100万吨钾肥项目对业绩的影响，
预计公司2013-2015年营收分别增长15%，20%和15%，毛利率分别为48%，55%和50%，
归属上市公司股东的净利润分别增长-16%，60%和-3%，每股收益1.34元，2.13元和2.
07元，对应PE估值为：25倍，16倍和16倍，考虑到综合利用一期、二期、三期等化工
项目亏损超预期可能性大，维持中性评级，建议投资者保持谨慎。
推 荐——平安证券:新增氯化钾产能为2013年业绩主要增长点【2013-03-27】
考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产，钾肥业务盈利能力增强，以
及综合项目一期逐步减亏。预计公司2013~2015年EPS分别为1.61、1.86和1.95元，目
前股价对应2013~2014年18.0、15.6和14.9倍市盈率。维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:长协抑制价格上涨【2013-03-27】
我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为1.29元，1.74元，2.20元；春耕行情
或为公司带来交易性机会，维持增持-A投资评级，3个月目标价为32元，相当于2013
年25倍的动态市盈率。
审慎推荐——中金公司:2012年业绩符合预期【2013-03-27】
我们维持公司2013－14年每股收益预测为1.76元和2.21元，维持“审慎推荐”评级。
目前股价对应2013－14年PE为17x和13x。
增 持——海通证券:化工产品亏损，氯化钾支撑公司业绩【2013-03-27】
公司100万吨氯化钾产能将于年内释放，同时公司有较多在建项目，今后将陆续建成
投产并为公司贡献业绩，我们看好公司业绩稳步增长。根据海通证券盈利预测模型，
我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.70、1.91、2.14元，按照2013年EPS以及20倍
市盈率，我们给予公司34.00元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
买 入——光大证券:业绩略超市场预期，氯化钾销量提升弥补化工业务亏损【2013-03-04】
我们预测公司13-14年业绩为1.74、2.03元。目前钾肥的销量是公司支撑公司业绩增
长的关键，据我们测算12年底结转的钾肥库存有104万吨，按目前价格可实现约15亿
净利，这将成为未来业绩的调节器。新项目上，未来100万吨/年固液转换钾肥项目达
产将增加公司盈利能力，而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目则可能对
公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性，我们暂维持“买入”评级。公司的风
险在于钾肥价格下滑以及新增产能盈利能力低于预期。
推 荐——平安证券:业绩符合预期，新增产能助13年业绩增长【2013-03-04】
考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产，钾肥业务盈利能力增强，以
及综合项目一期逐步减亏。预计公司2013~2014年EPS分别为1.70、1.98元，目前股价
对应2013~2014年15.9和13.6倍市盈率。维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:综合项目亏损致业绩下滑【2012-10-31】
考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产，钾肥业务盈利能力增强，以
及综合项目一期试车进展顺利，2013起逐步贡献利润。预计公司2012~2014年EPS分别
为1.52、1.96、2.25元，目前股价对应2012~2014年16.3、12.7和11.0倍市盈率。维
持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:综合利用项目亏损拖累前三季度业绩【2012-10-31】
我们下调公司2012－13年每股收益预测至1.55元和1.80元，下调幅度分别为9%和22%
，并下调评级至“审慎推荐”。目前股价对应2012－13年PE为16x和14x。
持 有——中银国际:前三季度净利同比下降24.5%【2012-10-31】
公司目前估值相当于16.7倍2012年和13.8倍2013年预期市盈率，由于氯化钾行业景气
度提升仍需时日，加之公司近几年处于资产规模高速扩张期，但效益不会同步体现，
我们预计其净资产收益率和资产收益率处于持续下降通道，估值难以提升，维持持有
评级。
增 持——海通证券:前三季度业绩同比下降24.45%【2012-10-31】
公司100万吨氯化钾产能将于未来获得释放，同时公司有较多在建项目，今后将陆续
建成投产并为公司贡献业绩，我们看好公司业绩稳步增长。根据海通证券盈利预测模
型，我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.40、1.67、1.91元，按照2012年EPS以及2
0倍市盈率，我们给予公司28.00元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
买 入——北京高华:化工业务亏损导致业绩低于预期；下调目标价格但维持买入评级【2012-10-31】
我们将2012/2013年盈利预测下调了6%/13%，以计入钾肥需求弱于预期和化工产品亏
损的因素。我们预计，尽管行业随着宏观经济改善而复苏，但2013年公司化工业务在
新项目启动初期将继续亏损。我们将12个月目标价格下调至人民币32.70元，基于2.9
倍的2013年预期市净率和18%的2013-14年预期平均净资产回报率（根据研究范围内企
业市净率-净资产回报率交绘图得出，原先分别为人民币36.30元、3.2倍和19%）。由
于该股潜在上行空间在研究范围内企业中具有吸引力，我们维持买入评级。
增 持——申银万国:季报业绩符合预期，钾肥行业去库存进入中场【2012-10-30】
下调12-13EPS预测至1.50元、1.65元，目前股价对应PE16倍、15倍，考虑资源价值和
安全边际，维持增持评级。
买 入——光大证券:三季报业绩低于市场预期，短期钾肥价格将维持平稳【2012-10-30】
我们预测公司2012-13年业绩为1.51、1.74元，明年年底100万吨/年固液转换钾肥项
目达产将继续增加公司盈利能力，而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目
则可能对公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性，我们暂维持“买入”评级。
中 性——东莞证券:在建工程存隐患，下调评级至中性【2012-08-22】
在不考虑在建工程和固定资产大幅减值的情况下，我们预计公司2012-2014年EPS分别
为：1.54元，1.61元和1.85元，对应22倍、21倍和18倍PE。我们认为市场普遍对在建
工程减值的巨大风险缺少关注，而只考虑了在建工程转固后的折旧问题，基于对在建
工程减值风险的忧虑和目前较高的估值水平，我们下调评级至“中性”。
增 持——申银万国:销量结算和增值税返还致中报业绩略好于预期，综合利用一期试生产仍亏损【2012-08-21】
我们假设12-13氯化钾销量260万吨、300万吨，含税均价3000元/吨，综合利用一期12
年全部转固，二期项目和甘河项目13年部分转固。12-13年钾肥价格保持平稳，销量
仍有增长，但综合利用项目试生产将吞噬部分盈利。预计12-13EPS1.70元、1.90元，
对应PE20倍、18倍，考虑资源价值和农产品价格上涨的主题效应，维持增持评级。
买 入——群益证券(香港):二季度销售转好维持推荐【2012-08-21】
盐湖股份是中国钾肥生产龙头，目前拥有氯化钾年生产能力250万吨，占全国总产量
的近六成。随着100万吨固液转化项目在13年逐步投产，氯化钾产能将大幅提升至350
万吨，预计公司2012、2013年EPS分别为1.72和2.33元。目前股价对应动态PE为19.7
倍和14.5倍，考虑固液转化和盐湖综合利用项目将带来的产能提升以及钾肥良好的资
源价值，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:钾肥业务良好，综合利用一期拖累业绩【2012-08-21】
由于上半年综合利用一期亏损超出预期，我们下调公司2012－13年每股收益预测至1.
70元和2.30元，下调幅度分别为15%和12%。对应目前股价P/E为20x和15x。维持“推
荐”评级。
买 入——中信证券:氯化钾行业库存压力尚待缓解【2012-08-21】
氯化钾市场处于淡季需求低谷，目前进口价格对市场底部起到支撑作用，我们预计随
着钾肥库存的消化，下半年供需形势将有所起色。预计2012/2013/2014年全面摊薄EP
S为2.70/3.46/3.70元，给予2012年20倍动态市盈率，目标价54.00元，继续维持“买
入”评级。
增 持——海通证券:收入稳定增长，化工产品业绩不佳及期间费用增加致净利润下滑【2012-08-21】
公司100万吨氯化钾产能将于未来获得释放，同时公司有较多在建项目，今后将陆续
建成投产并为公司贡献业绩，我们看好公司业绩稳步增长。根据海通证券盈利预测模
型，我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.72、1.97、2.29元，按照2012年EPS以及2
2倍市盈率，我们给予公司37.84元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
持 有——中银国际:化工项目将拖累近两年增长【2012-08-21】
我们预计2011-2013年公司净利复合增长率为10%，公司目前股价相当于22.6倍2012年
和18倍2013年预期市盈率，估值基本合理。我们将目标价格下调至33.80元，维持持
有评级。
推 荐——平安证券:氯化钾业务盈利稳定，综合项目转固影响业绩【2012-08-21】
考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产，钾肥业务盈利能力增强，以
及综合项目一期试车进展顺利，2013起逐步贡献利润。预计公司2012~2014年EPS分别
为1.71、2.05、2.82元，昨日收盘价对应2012~2014年19.8、16.5和12.0倍市盈率。
维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:中报业绩略低于预期，预计下半年钾肥价格维持平稳【2012-08-21】
我们预测公司2012-13年业绩为1.65、1.90元，未来100万吨/年固液转换钾肥项目达
产将继续增加公司盈利能力，而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目则可
能对公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性，我们暂维持“买入”评级，给予
公司目标价38元。公司的风险在于钾肥价格下滑以及新增产能盈利能力低于预期。
增 持——安信证券:业绩符合预期，存货跌价值得关注【2012-08-20】
化工业务近期低迷拖累公司业绩，但考虑到公司资源优势带来的垄断地位以及产能扩
张后带来的业绩增长，我们仍然维持增持-A评级，6个月目标价35.3元。
买 入——中航证券:业绩成长尚待时日【2012-07-04】
由于公司的综合项目进展情况有所延缓，我们2012年业绩预期较前期有所下调。我们
预测公司12-14年的每股收益分别为1.80元、2.35元、2.60元，对应的市盈率分别为1
8.67倍，14.34倍和12.96倍。由于公司拥有稀缺资源，且未来三年多项大型项目的产
能陆续释放，增长较为稳定，可以享受较高的估值，给予公司12年25倍的PE，未来6-
12个月公司的目标价为45元，给予“买入”的投资评级。
增 持——申银万国:销量同比减少和综合利用项目亏损导致业绩下滑【2012-04-27】
我们仍维持盐湖股份2012-2013年EPS为1.82元、2.17元，预计12年业绩贝塔主要不是
来自钾肥价格，而是来自综合利用项目试车进度；目前股价对应PE为19倍、16倍，维
持增持评级。
增 持——安信证券:受累库存高企，业绩低于预期【2012-04-27】
鉴于公司新项目低于预期以及库存高企带来的销售压力，我们下调公司2012年EPS至1
.4元。考虑到公司资源优势带来的垄断地位以及产能扩张后带来的业绩增长，我们仍
然维持增持-A评级，6个月目标价35.3元。
推 荐——中金公司:1季报符合预期，维持“推荐”【2012-04-27】
我们维持公司12－13年每股收益预测2.00元、2.60元，对应目前股价PE为17x和13x。
维持“推荐”评级。
中 性——北京高华:业绩低于预期，钾肥销售额低于预期，非钾肥业务亏损【2012-04-27】
我们将2012－14年每股盈利预测下调5%－24%以反映钾肥销量下降（240万吨）、销售
管理费用上升、非钾肥产品利润率下降，但同时略被销售均价上升所抵消（人民币2,
680元/吨）等假设。尽管调整了盈利预测，但我们维持基于相对市净率的12个月目标
价格为人民币35.30元，因2012-13年预期净资产回报率仅下降1个百分点。维持中性
评级。
推 荐——兴业证券:多重因素导致净利润下滑，未来关注百万吨钾肥项目及盐湖综合利用项目进展【2012-04-27】
盐湖股份作为我国钾肥行业龙头企业，将继续受益于未来钾肥价格的有序上涨。百万
吨固液转化钾肥项目投产将有助于提升钾肥产量，推动业绩向好。但受制于化工项目
达产周期较长，盐湖综合利用等项目实现盈利尚需时日。结合一季报情况，我们下调
公司2012-2014年EPS分别为1.63、1.96、2.38元，综合考虑公司的资源优势和估值水
平，我们维持“推荐”的投资评级。
买 入——中航证券:钾肥价格稳中向好，主导业绩成长【2012-03-30】
盈利预测与投资评级。由于综合一期项目业绩释放有待观察，下调今年的盈利预测，
预计公司12-14年的每股收益分别为1.91元、2.33元、2.59元，对应的市盈率分别为1
7.05倍，13.99倍和12.58倍。由于公司拥有资源优势，给予公司12年20倍的PE，未来
6-12个月公司的目标价为38.2元，维持“买入”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:未来钾肥价格将趋稳【2012-03-30】
预计2012-2014年EPS分别为1.78、2.05和2.29元。中短期钾肥价格缺乏大幅上涨动力
，一定程度上影响了公司资源属性和行业龙头地位带来的的估值溢价。给予谨慎增持
评级，目标价：35.60元。
买 入——中信证券:氯化钾需求有望走出低谷【2012-03-30】
预计2012/2013/2014年全面摊薄EPS为2.70/3.46/3.70元（2012/2013年EPS原预测为3
.12/3.83元），给予2012年20倍动态市盈率，目标价54.00元，继续维持“买入”评
级。
推 荐——平安证券:钾肥大合同敲定价格，关注固液转化及综合利用项目【2012-03-30】
我们预测公司2012~2014年EPS分别为元1.83元、2.08元、2.57元，公司目前股价对应
于2012~2014年动态PE分别为18、16、13倍左右。氯化钾作为国内高度依赖进口的稀
缺资源，公司作为国内氯化钾垄断企业，估值应高于化工行业平均估值水平，2011年
3季度以来公司股价大幅调整已经充分反应各种最悲观预期，我们认为公司配置价值
显著，给予“推荐”评级。
增 持——申银万国:综合利用一期项目影响经营业绩，预计钾肥价格窄幅波动【2012-03-29】
我们预计盐湖股份2012-2013年EPS为1.82元、2.17元，预计12年业绩贝塔主要不是来
自钾肥价格，而是来自综合利用项目试车进度；目前股价对应PE为19倍、16倍；维持
增持评级，预计未来6个月股价主要波动区间为30-40元。
推 荐——兴业证券:项目转固及销量下滑影响四季度盈利，未来关注新项目进展【2012-03-29】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.75、2.20、2.78元，维持“推荐”的投资评级
。
增 持——华泰联合:销量受限及项目转固影响业绩【2012-03-29】
我们预计公司2012年EPS月1.76元，当前PE18.8倍，维持“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):转固影响已部分反映，期待新专案投产【2012-03-29】
预计公司2012、2013年实现营业收入78.63亿元和95.56亿元，同比分别增长16%和22.
8%；净利润为36.63亿元和44.35亿元，同比增长47.6%和21.1%；EPS分别为2.30和2.7
9元；目前股价对应动态PE为14.2倍和11.7倍，维持买入的投资建议。
增 持——安信证券:库存高企影响谈判价格【2012-03-29】
我们预测公司2012年，2013年，2014年EPS分别为1.77元，2.1元，2.53元。考虑到经
销商库存高企以及春耕行情的推迟，我们下调公司至增持-A评级，按照2012年20倍估
值，6个月目标价35.3元。
推 荐——中金公司:市场已消化业绩低于预期的影响，维持“推荐”【2012-03-29】
我们预计公司12－13年每股收益分别为2.00元、2.60元，对应目前股价PE为17x和13x
。考虑到市场已经充分消化业绩低于预期的影响，维持“推荐”评级。
持 有——中银国际:综合利用项目进展可能低于预期【2012-03-29】
公司目前股价相当于22倍2012年和17倍2013年预期市盈率，估值基本合理。基于23倍
2012年预期市盈率，我们将目标价由56.80元下调至36.11元。我们将其评级由买入下
调为持有。
买 入——光大证券:钾肥价格企稳促进销售，12年稳定增长可期【2012-03-29】
我们预计公司12-14年EPS分别为1.8元、2.1元和2.3元。考虑到公司未来的100万吨/
年固液转换钾肥项目也将明显增加价值，而且作为资源类公司可以享受一定的估值溢
价，因此我们维持公司“买入”评级。
买 入——中航证券:两因素促进钾肥市场回暖【2012-01-30】
预计公司11-13年的每股收益分别为1.53元、2.00元、2.25元，对应的市盈率分别为2
1.27倍，16.32倍和14.45倍。由于公司拥有稀缺资源，给予公司12年20倍的PE，未来
6-12个月公司的目标价为40元，维持“买入”的投资评级。
推 荐——中投证券:盐湖综合利用一期项目转固大幅影响业绩【2012-01-20】
二期项目转固是12年业绩的不确定因素，但我们仍看好钾肥的资源价值，未来100万
吨/年的固液转化和金属镁项目将显著增厚业绩，预计11-13年公司eps分别为1.51、1
.84和2.15，给予推荐评级。
增 持——德邦证券:国际价格支撑业绩增长【2011-10-28】
盐湖股份作为国内钾肥生产龙头企业，资源优势明显，我们预计其营业收入和净利润
将继续保持高速增长，2011-2013年EPS按吸收合并前股本计算分别为1.94、2.23和2.
87元，对应PE分别为21、18和14倍，维持增持评级。
买 入——中航证券:钾肥价格高企推动业绩增长【2011-10-26】
预计公司11-13年的每股收益分别为2.10元、2.50元、3.10元，对应的市盈率分别为1
9.44倍，16.33倍和13.17倍。由于公司拥有稀缺资源，可以享受较高的估值，给予公
司12年25倍的PE，未来6-12个月公司的目标价为62.5元，维持“买入”的投资评级。
增 持——华泰联合:盈利略低预期，钾肥景气持续【2011-10-26】
钾肥景气持续，我们维持公司2011年EPS至2.41元预测，维持“增持”评级。
谨慎推荐——中邮证券:业绩略低预期毛利率提升【2011-10-25】
盈利预测及投资评级：由于前三季度业绩略低于预期，我们对公司盈利预测进行一定
向下调整，调整后公司2011-2013年基本每股收益为2.0、2.5、2.9元，以最新收盘价
39.44元计算，对应的PE分别为20、16及14倍，公司估值较低，维持公司“谨慎推荐
”投资评级。
增 持——天相投顾:业绩表现符合预期【2011-10-25】
调增公司2011-2013年每股收益至2.33元、2.69元、3.24元，对应最新收盘价计算的
动态PE为17倍、15倍、12倍，基于对下半年钾肥行业价格看涨的短期预期及公司长期
发展的良好判断，维持公司“增持”评级。
增 持——海通证券:三季度净利润环比下降12.12%【2011-10-25】
鉴于公司前三季度的经营情况，我们调整了公司2011及2012年的业绩预测。我们预计
公司2011-12年的每股收益分别为2.14、2.62元，维持“增持”投资评级。按照2012
年20倍市盈率，给予52.40元的目标价。
买 入——中银国际:估值具有较强吸引力【2011-10-25】
给予公司2012年23倍预期市盈率，结合每股盈利2.47元，目标价格由64.60元下调至5
6.80元，维持买入评级。
买 入——民族证券:产能价格双轮驱动业绩增长【2011-10-25】
作为国内最大的钾肥生产企业，公司目前产能250万吨左右，2012年百万吨项目投产
后产能达350万吨，以目前价格计算，盐湖股份2011年、2012年EPS分别为2.30元、3.
17元，对应市盈率为17.1倍、12.4倍，处于历史低位，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:产品价格上涨带动净利润增长【2011-10-25】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为2.33、3.16、3.82元的预测，维持“推荐”的投
资评级。
买 入——中银国际:前三季每股盈利1.52元【2011-10-20】
展望第四季度，我们预计氯化钾价格将保持稳定，影响公司业绩的主要变量仍然是铁
路运输问题，按照公司原计划销售280万吨，则今年公司每股盈利可达到2.6元以上。
即使考虑运输瓶颈，我们保守预计其全年业绩仍将有2元。待具体三季报披露后，我
们将推出更加详细的点评报告。按照目前股价计算，2011年预期市盈率为21.6倍，考
虑未来三年百万吨固态液化项目的增量贡献，即使综合利用项目盈利较差，我们预计
仍可维持年均20%以上增速，目前估值较低，维持买入评级。
买 入——中航证券:紧跟国际钾肥涨价势头，分享高收益【2011-08-29】
我们预测公司11-13年的每股收益分别为2.40元、2.80元、3.38元，对应的市盈率分
别为21.63倍，18.53倍和15.35倍。由于公司拥有稀缺资源，可以享受较高的估值，
给予公司11年30倍的PE，未来6-12个月公司的目标价为72元，给予“买入”的投资评
级。
强烈买入——信达证券:BPC对亚洲市场提价事件点评【2011-08-26】
维持盐湖股份2011/2012年2.49/4.13元/股的盈利预测，维持“强烈买入”评级。
谨慎推荐——中邮证券:业绩符合预期，钾肥景气持续上升【2011-08-18】
基于谨慎原则，暂不考虑资源综合利用项目的利润贡献，我们维持公司2011-2012年
基本每股收益2.3、2.7元，以最新收盘价54.4元计算，对应的PE分别为23及20倍，维
持“谨慎推荐”投资评级。
强烈买入——信达证券:行业及公司业绩均符合预期，维持评级【2011-08-18】
维持2011/2012年2.49/4.13元/股的盈利预测，维持“强烈买入”评级。
买 入——中银国际:受益于氯化钾行业景气度提升【2011-08-18】
给予公司2012年23倍预期市盈率，结合每股盈利2.81元，我们将目标价格由67.00元
下调至64.60元，维持买入评级。
谨慎推荐——中邮证券:业绩符合预期，钾肥景气持续上升【2011-08-17】
基于谨慎原则，暂不考虑资源综合利用项目的利润贡献，我们维持公司2011-2012年
基本每股收益2.3、2.7元，以最新收盘价54.4元计算，对应的PE分别为23及20倍，维
持“谨慎推荐”投资评级。
买 入——中航证券:量价齐升，推动业绩增长【2011-08-17】
我们预测公司11-13的每股收益分别为2.40元，2.76元和3.30元，对应的市盈率分别
为22.77倍，19.86倍和16.60倍。由于公司拥有稀缺的资源，可以享受较高的估值，
我们给予11年30倍的PE，公司股票6-12个月内的目标价为72元，投资评级为“买入”
。
增 持——华泰联合:业绩符合预期，钾肥趋势向好【2011-08-17】
预计下半年公司氯化钾成本降低、均价提高，我们上调2011盈利预测约8.5%至EPS2.4
1元，维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:上半年业绩符合预期，维持推荐【2011-08-17】
我们维持公司2011-2012年EPS预测分别为2.47和3.16元，目前股价对应2011-2012年P
E分别为24x和19x，维持“推荐”评级。对于综合开发项目，我们目前仍持保守观点
，2011-2012年都只考虑其收入贡献，暂不考虑这部分业务对公司的盈利贡献。
增 持——海通证券:公司合并及氯化钾价格上涨推动公司业绩提升【2011-08-17】
我们预计公司2011-2012年每股收益分别为2.47、3.06元。按照2011年28倍PE，我们
给予公司69.16元的目标价，维持“增持”投资评级。
增 持——德邦证券:钾肥高度景气，量价继续齐升【2011-08-17】
盐湖股份作为国内钾肥生产龙头企业，资源优势明显，我们预计其营业收入和净利润
将继续保持高速增长，2011-2013年EPS按吸收合并后股本计算分别为1.42、1.50和1.
95元，对应PE分别为39、37和28倍，维持增持评级。
增 持——申银万国:中报业绩符合预期，钾肥价格温和上行，维持增持【2011-08-17】
完成吸收合并后，预计盐湖股份2011-2012年EPS为2.3元、3.0元，目前股价对应PE为
24倍、18倍，作为受益通胀的农业资源股有安全边际，维持增持评级。
推 荐——兴业证券:吸收合并优势逐步体现，钾肥行业景气向上【2011-08-17】
钾肥行业发展态势良好，盐湖股份作为资源优势突出的行业龙头增长前景明确。后续
100万吨固液转化钾肥项目、盐湖综合利用一、二、三期项目等将推动公司持续成长
；而吸收合并的顺利完成则明显增强了公司的竞争优势，并为公司长远健康发展奠定
了基矗我们维持公司2011-2013年EPS分别为2.47、3.16、3.82元的预测，维持“推荐
”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:中期业绩符合预期，下半年盈利将显著提高【2011-08-16】
上半年公司业绩符合预期，我们维持11-13年的EPS分别为2.31、2.97和3.97，未来10
0万吨/年的固液转化和金属镁项目将显著增厚业绩，公司将在2013年进入新一轮的高
成长周期。我们给予公司6-12个月目标价70元，强烈推荐评级。
强烈推荐——中投证券:盐湖综合利用如期进行，公司钾镁两翼待齐飞【2011-08-09】
预计公司11-13年的EPS分别为2.31、2.97和3.97，未来100万吨/年的固液转化和金属
镁项目将显著增厚业绩，公司将在2013年进入新一轮的高成长周期。我们给予公司6-
12个月目标价70元，强烈推荐评级。
推 荐——中金公司:钾肥销售情况良好，综合利用项目符合预期，维持推荐【2011-07-26】
我们维持公司2011-2012年EPS预测分别为2.47和3.16元，目前股价对应2011-2012年P
E分别为23x和18x，维持“推荐”评级。对于综合开发项目，我们目前仍持保守观点
，2011-2012年都只考虑其收入贡献，暂不考虑这部分业务对公司的盈利贡献。
买 入——光大证券:中报业绩符合预期，未来盈利逐步上行【2011-07-15】
预计公司11-13年EPS2.30元、3.16元、3.65元，公司作为资源类上市公司可以享受超
过行业平均的估值水平，未来100万吨/年固液转换钾肥项目预计1-2年达产将明显增
加公司价值，而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目将为公司提供新的利
润增长点。因此我们维持对公司“买入”评级，给予公司目标价70元。
推 荐——中金公司:上半年业绩基本符合预期，维持推荐【2011-07-15】
我们维持公司2011-2012年EPS预测分别为2.47和3.16元，目前股价对应2011-2012年P
E分别为24x和19x，维持“推荐”评级。
买 入——民族证券:产品价格上涨提升业绩【2011-06-28】
作为国内最大的氯化钾生产企业，盐湖股份目前产能230-250万吨，2012年百万吨项
目投产后产能达350万吨，我们上调公司2011年、2012年EPS至2.30元、3.17元，目前
公司11年、12年市盈率分别为25.6、18.6倍。虽然公司相对于化工股的平均市盈率较
高，但由于公司的钾肥生产销售在国内处于垄断地位，因此我们仍然维持其买入评级
。
增 持——方正证券:战略性布局海外【2011-06-19】
我们预计2011-2013年摊薄后EPS分别为2.28元、2.73元和3.62元，当前股价对应市盈
率分别为24.7倍、20.7倍和15.6倍。考虑钾肥价格处于景气上行阶段，给予公司“增
持”评级。
增 持——湘财证券:拟合作开发加拿大钾盐，战略意义重大【2011-06-14】
由于公告项目仍为意向性，能否顺利实施有待观察，我们维持此前对公司的估值判断
，2011-2013年每股收益分别为2.35元、3.13元和3.63元，对应动态市盈率分别为24
倍、18倍、15倍，考虑到钾肥近期的景气度及其优良的防御性，维持公司“增持”评
级。
推 荐——中金公司:海外基地开发将为公司钾肥业务打开空间【2011-06-13】
我们维持公司2011-2012年EPS预测分别为2.47和3.16元，目前股价对应2011-2012年P
E分别为23x和18x，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:布局海外钾盐基地，具有重要战略意义【2011-06-13】
持“推荐”评级。考虑到本次海外钾盐合作开发项目尚处于意向性协议阶段，短期内
不会对公司经营业绩产生实质性影响，我们维持盐湖股份2011-2013年EPS分别为2.47
、3.16、3.82元的预测。
增 持——华泰联合:意向开发海外钾资源【2011-06-13】
海外扩展是解决国内钾资源不足的有效途径，公司参与此项目，迈出海外第一步，中
长期利好公司发展。我们预计公司2011年EPS为2.22元，PE25倍，维持公司“增持”
评级。
增 持——国泰君安:1季度主销高成本库存，后续低成本效应将现【2011-04-24】
我们预测2011—2013年EPS分别为2.46、3.01、3.77元。钾肥行业目前处于景气周期
向上阶段，给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:行业景气回升态势显著，2011年增长前景明朗【2011-04-21】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为2.47、3.16、3.82元的预测，钾肥行业复苏态势
明朗，公司资源优势突出，短、长期增长前景明确，维持“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:2011年1季度业论【2011-04-21】
尽管面临综合利用项目低于预期的风险，考虑合并后公司氯化钾资源将进一步提升，
为公司未来业绩增长奠定了扎实基础，根据2011年每股收益2.67元，我们给予其25倍
预期市盈率，维持目标价格67.00元及买入评级不变。
买 入——中信证券:钾肥量价均进入上升通道【2011-04-21】
从农业大周期和国内外钾肥定价机制滞后的角度，国内钾肥价格仍处于滞后上涨的上
升通道。公司具有高库存优势，预计明年产能可扩至350万吨，钾肥销量持续增长。
资源综合一、二期已具备联动开车的条件，下半年料将释放业绩，具备低电价和部分
原料兀成本的优势。预计2011/2012/2013年合并后的EPS分别为3.20/4.40/4.99元。
小非减持无需过分担心，未来公司业绩有望受益国际高价，估值应更高。给予2011年
动态市盈率25倍，目标价80元。
推 荐——中金公司:业绩基本符合预期，维持推荐【2011-04-21】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为2.35和2.90元，目前股价对应2011-2012年PE分
别为24x和20x，维持“推荐”评级。
推 荐——国元证券:量价上涨将提升业绩【2011-04-21】
预计公司2011、2012年每股收益分别为1.97、2.46元，钾肥销量、价格大幅上升将带
来投资机会。
买 入——北京高华:建议在钾肥价格进一步走高和2011年一季度强劲业绩公布前买入【2011-03-28】
盈利预测调整后，我们将12个月目标价格下调至人民币65.20元，这是基于6.7倍的20
11年预期市净率和30%的2011-2012年预期平均净资产回报率得出的（之前的目标价格
为人民币73.10元，市净率为9.8倍和净资产回报率为42%），意味着2011年预期市盈
率为29倍，较低的市净率反映了回报率的下降。在2007/2008年钾肥价格上行周期中
，盐湖钾肥对应的未来12个月预期市盈率高达30倍（IBES的预测），比钾肥价格上涨
早6个月。由于受2011年三季度和2012年一季度进口合同价格上涨的推动，未来6-12
个月钾肥价格可能将上涨，我们预计该股将出现与之相似的价值重估。我们重申对盐
湖钾肥的买入评级。
增 持——国泰君安:吸收合并完成，众多项目建设齐头并进【2011-03-28】
2011年公司可供销售的氯化钾将超过360万吨，预计销量将达到275万吨。我们预测20
11-2013年EPS分别为2.48、3.02、3.77元。钾肥行业目前处于景气周期向上阶段，给
予“增持”评级。
强烈买入——信达证券:富钾天下，镁不胜收【2011-03-27】
预计到2014年公司的净利润将增长300%，复合增长率45%预计未来3年净利润复合增长
率为45%。2011-2013年的每股收益分别为2.49元、4.13元和5.39元。采用相对和绝对
两种估值方法对公司进行估值。按照保守原则，公司合理估值区间为76~80元，对应2
011年动态市盈率为31~32倍。
增 持——华泰联合:业绩低于预期，2011趋势向好【2011-03-14】
公司将新建100万吨/年氯化钾产能，我们预计2012下半年起，该项目可贡献业绩。我
们预计公司合并后，2011-2012年EPS分别为2.22元、2.51元，对应停牌前PE为26倍和
23倍，维持“增持”评级。
强烈买入——信达证券:国际钾肥供给紧张，成本上涨【2011-03-10】
我们已经更新了盐湖钾肥吸收合并盐湖集团后的盈利预测，根据我们对合并报表的预
测，2011、2012年每股收益2.6、4.1元/股，对应停牌前盐湖钾肥股价57.77元/股，
动态市盈率为22/14倍。维持目标价80元/股。请投资者关注我们对集团综合开发项目
的详细分析。
谨慎推荐——东莞证券:业绩低于预期【2011-03-09】
在考虑与盐湖集团合并之后，我们预计公司10年和11年的摊薄EPS分别为2.03、2.35
元，目前的股价对应11年和12年的PE分别为28.43倍、24.60倍。随着公司新建项目逐
渐投产，公司业绩长期增长比较确定。并且钾肥价格仍然在底部，具有上涨的空间。
我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
买 入——安信证券:盐湖钾肥：告别低谷，迎接新发展【2011-03-09】
我们预测公司2011年，2012年，2013年EPS分别为2.35元，2.57元，3.03元。给予公
司2011年30倍PE，12个月目标价72元，维持买入-A评级。
谨慎推荐——中邮证券:新增百万吨级钾肥项目，向资源综合型公司转变【2011-03-08】
我们预计公司2011-2012年全面摊薄EPS分别为2.29、2.69元/股，以停盘前收盘价57.
77元计算，对应PE为25及21倍，给予公司“谨慎推荐”投资评级。
买 入——中信证券:行业逐步回稳，钾肥价量齐升【2011-03-08】
2010年国内钾肥需求己恢复至1050万吨，2011年市场价格和公司经营也将滞后恢复平
稳。钾肥价格持续补涨；高库存及明年产能预期可扩至350万吨，推动销量增长；资
源综合一、二期已试车，后续项目具备低原料、电价的成本优势，以及焦煤资源（集
团项目己当期计提费用，亏损夯实现有业绩）；预计11/12/13年合并后的EPS分别为3
.31/4.44/4.94元。合并进程及华美事件（小非减持无需担心）导致公司股价超跌。P
otashcorp股价不断创新高，2011和2012年P/E为19和16倍；公司业绩滞后享受国际高
价，估值应更高。给予2011年动态市盈率25倍，目标价82.75元，对应2012和2013年
市盈率为19倍和17倍。
推 荐——中金公司:业绩低于预期，维持推荐评级【2011-03-08】
我们维持2011-2012年EPS预测2.88和3.14元不变，目前股价对应2011-2012年PE分别
为20x和18x，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:整体上市后发展前景广阔【2011-03-08】
价格的回升将有助于公司业绩的提升。在公司产量提升的基础上，随着氯化钾价格的
回升，公司产品盈利能力有望恢复，从而有助于公司整体业绩的提升，另外实现整体
上市也有助于公司长远发展。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为2.47、3.06
元，维持“增持”投资评级。
增 持——申银万国:年报业绩低于预期，钾肥价格温和上行【2011-03-08】
假设11-12年销量270万吨、290万吨，均价2800元/吨、3100元/吨，预计11-12年吸收
合并后EPS2.12元、2.57元，对应PE27倍、22倍，作为资源品有安全边际，维持增持
评级。
买 入——中银国际:2010年业绩低于预期【2011-03-08】
目前盐湖钾肥和盐湖集团都处于停牌期间，正在处理换股和合并相关事宜，我们预计
顺利的话，将在三月底或四月初复牌。尽管面临综合利用项目低于预期的风险，考虑
合并后氯化钾资源将进一步提升，为公司未来业绩增长奠定了扎实基础，根据2011年
每股盈利2.67元，给予其25倍预期市盈率，维持目标价格67.00元，买入评级不变。
推 荐——国元证券:业绩低于预期，价格上行提升未来业绩【2011-03-08】
预计合并后，2011、2012年公司每股收益分别为1.91元、2.37元，钾肥产品价格大幅
上升将带来投资机会。
推 荐——兴业证券:4季度业绩低于预期，2011年增长前景明朗【2011-03-08】
盐湖钾肥2010年业绩低于我们的EPS1.67元的预期，我们分析主要原因是2010第4季度
公司非经常性检修和成本较高的元通、三元公司销售占比提升造成4季度毛利率有明
显降低。
推 荐——兴业证券:吸收合并正式实施，长期增长前景可期【2011-01-31】
我们维持盐湖钾肥2010-2012年EPS分别为1.67、2.47、3.16元的预测（11、12年的预
测按照吸收合并已经实施进行）。我们的预测暂未考虑盐湖资源综合利用带来的利润
贡献，因此公司业绩存在超预期可能。公司短、长期增长前景明确，吸收合并利在长
远，我们维持“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:吸收合并盐湖集团方案终于尘埃落定【2011-01-31】
由于盐湖钾肥吸收合并盐湖集团完成以后，公司不仅盐湖资源储量增加，并且新建系
列项目将在未来若干年之间分别贡献利润，我们对公司未来利润的持续增长较为乐观
。维持买入评级，目标价格上调至67.00元。
推 荐——中金公司:吸收合并盐湖集团方案实施点评【2011-01-31】
我们维持此前判断：2011年盐湖钾肥出厂价可能维持在2700～3200元/吨，目前盐湖
钾肥出厂价为2700元/吨，年后钾肥价格将缓慢上升。我们维持2011年钾肥出厂均价2
800元/吨的判断，对应盐湖钾肥2011年EPS2.88元。目前股价向下风险较小，公司将
于2011年2月21日停牌，张克强被查可能会减弱复牌后的小非减持压力，停牌前将存
在短期交易性机会。
推 荐——兴业证券:百万吨钾肥新项目上马，长期业绩增厚明显【2011-01-27】
根据本次公告，以及行业及公司经营形势，我们对盐湖钾肥的盈利预测作相应调整，
小幅下调公司2010年EPS预测至1.67元，上调公司2011、2012年EPS预测至2.47和3.16
元（11、12年的预测数假定吸收合并已经实施）。公司短、长期增长前景明确，估值
偏低，我们维持“推荐”的投资评级。
推 荐——华融证券:新增百万吨钾肥项目，未来受益于钾盐资源属性【2011-01-27】
预计公司2010、2011年EPS分别为：1.98元和2.62元，以1月26日收盘价49.80元计算
，对应动态市盈率分别为25倍和19倍，维持公司“推荐”的投资评级。
强烈买入——信达证券:公告点评【2011-01-27】
维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.4、4.1元/股的预测，动态市盈率为24/15/1
2倍，复合增长率40%。给予目标价80元/股。
强烈买入——信达证券:BPC大合同点评【2011-01-14】
我们维持对盐湖钾肥合并后的盈利预测为2010~2012年2.1、3.4、4.1元/股，对应目
前股价动态市盈率30/18/15倍，钾肥价格上升100元/吨，收益增加0.15元/股。
强烈买入——信达证券:吸收合并获证监会核准【2010-12-22】
随着必和必拓放弃恶意收购萨钾公司，钾肥行业投资逻辑从资产重估转变为从钾肥价
格分析，盈利预测的角度进行估值。按照中化合同的上限以及未来3年中国钾肥市场
的供需平衡，我们测算的国内钾肥价格分别为3,100、3,500、4,000元/吨，2012年价
格略高于我们先前3,700元/吨的预期。维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.4、4
.0元/股的预测，动态市盈率为31/19/16倍，复合增长率40%。给予目标价80元/股。
谨慎增持——国泰君安:合并只等批复，钾肥价格看涨【2010-10-28】
按2010、2011年公司钾肥销量分别为250、290万吨，含税售价分别为2400、2750元/
吨测算，公司合并前2010-2012年EPS为1.88、2.8、3.31元；若合并为1.68、2.5、2.
95元。钾肥均价每变动100元/吨，合并前公司EPS变动0.13元。目前钾肥行业仍处于
回升阶段，钾肥价格中期看涨，给予“谨慎增持”评级。
买 入——安信证券:钾肥行情触底回暖【2010-10-28】
我们预测公司2010年，2011年，2012年EPS分别为2.03元，2.35元，2.73元。考虑到
公司重组后钾肥资源量将得到大幅提升，为公司未来稳定发展奠定基础，我们给予公
司2011年35PE，6个月目标价82元，维持买入-A评级。
谨慎推荐——中邮证券:公司业绩均大幅增长，资源综合利用项目前景广阔【2010-10-27】
我们假设2011年完成合并，对于吸收合并后的公司，预计2010-2012年公司的EPS分别
为1.919、1.253及1.652元，以报告日收盘价72.22元计算，对应的PE分别为38、58及
44倍。合并后由于总股本增大而出现摊薄效应。由于对2010年钾肥收益进行上调，我
们发现公司合并后2012年仍然受到股本增大的稀释影响。不过，鉴于公司钾肥的良好
预期及资源综合利用项目的前景，维持对公司“谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:价量齐升延续业绩增长趋势，通胀预期凸显资源价值低估【2010-10-27】
通胀预期下的低风险标的，维持“买入”评级。氯化钾价、量齐升，预计10/11年EPS
为2.17/3.76元，对应盐湖集团为0.72/1.19元，合并后为2.11/3.56元。若明年价格
超预期，业绩仍有上调空间；预计未来钾肥销量仍有增长，合并后集团项目再推业绩
增长。全球农产品价格上涨背景下，国内钾肥缺口，充分享受国内外双重需求拉动；
历史经验表明，钾肥行业垄断意味国际价格反映滞后，长单机制决定国内更为滞后，
但基础坚实而趋势明确；且相比氮、磷肥，围内价格无季节性波动；我们认为投资风
险最低。给予2011年动态市盈率25倍，目标价89元。合并方案决定两者股价关系0.42
5，盐湖集团目标价37.8元。
强烈买入——信达证券:三季报点评【2010-10-27】
维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.3、4.0元/股的预测，动态市盈率为31/20/1
6倍，复合增长率40%。给予目标价80元/股。维持盐湖钾肥“强烈买入”评级。
增 持——华泰联合:盈利情况良好【2010-10-27】
我们维持对“两湖”2010/11/12年合并摊薄后1.93、2.22、2.43元的盈利预测，对应
目前股价P/E分别为37.4、32.6、29.7倍，资源类上市公司可以享受超过行业平均的
估值水平。公司合并后的协同效应，及综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目将
为公司提供新的利润增长点。维持公司“增持“评级。
推 荐——中金公司:钾肥价格持续上扬，市场预期显著提升【2010-10-27】
我们预计公司全年钾肥销售为250万吨左右，下调2010年的盈利预测至2.13元，维持2
011年每股收益2.88元。随着明年100万吨“固矿液化”项目的投产和盐湖综合开发一
期和二期项目的投产，公司业务链更加完善，长期增长更加确定。农产品价格走势和
国际钾肥企业并购进展仍然将是钾肥股未来的催化剂，维持“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:钾肥价格增长提升业绩增长空间【2010-10-27】
根据公司全年销售氯化钾280万吨计算，我们预测公司2010-2012年每股收益分别为1.
92元、2.64元和4.19元，未来随着公司投资项目的陆续投产，公司业绩还将保持持续
上涨，维持推荐评级。
强烈买入——信达证券:中化放弃并购，提升钾肥价格空间【2010-10-19】
我们对盐湖钾肥合并后的盈利预测为2010~2012年2.1、3.4、4.0元/股，对应目前股
价动态市盈率30/18/15倍，钾肥价格上升100元/吨，收益增加0.15元/股。按照现价6
2.47元/股，最低58元/股，最高80元/股，依凯利公式计算合理仓位为37.2%，高于我
们上次报告中计算的仓位。
谨慎推荐——中邮证券:合并盐湖集团：从钾肥龙头升级为资源综合利用型公司【2010-09-16】
我们假设事者于2011年完成合幵，预计公司2010-2012年EPS分别为1.803、1.185及1.
637元/股，以最新收盘价58元计算，对应PE为32、49、35倍。鉴于我国钾肥缺口巨大
及公司诸多资源综合开发项目的前景，给予公司“谨慎推荐”的评级。
买 入——中信证券:高库存、高储量，迎接行业底部反弹【2010-09-03】
农产品价格上涨促使困内钾肥市场和价格恢复正常。预计合并前公司10/11年EPS为2.
17/3.76元。合并后将增加盐湖发展的股权，而据测算，该公司氯化钾吨成本低于合
并平均水平约300元/吨，产品高品位也带来高价格，因此合并对短期业绩摊薄不大，
集团项目产生利润后有望增厚。预计合并后公司10/11年EPS为2.11/3.56元。若中国
恢复进口后，国际钾肥价格再涨，未来盈利预期和股价仍有上调空间。
增 持——天相投顾:量升价跌，增收不增利【2010-08-31】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别2.21元、2.37元和2.60元，对应动态市盈率
分别为27倍、25倍和23倍，维持其“增持”评级。
增 持——华泰联合:钾肥龙头，受益行业趋势好转【2010-08-31】
我们预计公司2010/11/12年合并摊薄后EPS分别为1.93、2.22、2.43元，对应目前股
价P/E分别为28.3、24.6、22.5倍，资源类上市公司可以享受超过行业平均的估值水
平。公司合并后的协同效应，及综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目将为公司
提供新的利润增长点。首次给予公司“增持“评级。
推 荐——兴业证券:上半年产销良好，行业复苏前景明朗【2010-08-25】
结合钾肥行业复苏的前景，我们相应上调公司2010-2012年EPS预测至2.03、2.51和3.
21元（对应吸收合并后、未考虑盐湖资源综合利用盈利贡献的摊薄EPS分别为1.86、2
.23、2.87元），维持“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:行业渐起【2010-08-25】
考虑公司未来增长较为确定，我们将公司估值提升，给予其28倍2010年预期市盈率，
结合摊薄后2.16元每股盈利，维持公司目标价60.50元和买入评级。
增 持——海通证券:上半年经营无亮点，期待整合后的大发展【2010-08-25】
今年以来钾肥行业情况有所好转，随着秋季追肥旺季的到来，国内化肥价格（包括氯
化钾）有望小幅上涨。我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.78、2.47元，我们认为
在盐湖钾肥与盐湖集团的整合完成后（换股吸收合并方案已获证监会有条件通过），
公司会有更广阔的发展前景，因而我们维持“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:钾肥景气反弹将引领业绩回升【2010-08-25】
通胀受益股，维持“买入”的投资评级。预计7月公司氯化钾销量环比提升，价格将
上涨；8月钾肥市场反弹明显，预计公司将惜售。资本市场重新审视农业减产，触发
公司股价第一波上涨；预计氯化钾价格回升将再推股价上升。经历近2年多的需求异
常低迷，钾肥景气底部反弹持续性强。两湖合并在即，未来发展空间将更明确，以及
投资者关系改善也将提升公司价值。
推 荐——中金公司:钾肥销售好转，提升未来预期【2010-08-25】
我们维持公司2010年和2011年每股盈利预测不变。近期在农产品涨价，必和必拓收购
加钾等事件的促发下，公司股价出现了明显上涨。随着2011年100万吨“固矿液化”
项目的投产和盐湖综合开发一期和二期项目的投产，长期增长比较确定，维持“推荐
”评级，股价可能在“两湖”合并完成后有较好的买入机会。
谨慎增持——国泰君安:国际国内钾肥市场底部回升，盐湖系吸收合并在即【2010-08-25】
按2010、2011年公司钾肥销量分别为250、290万吨，含税售价分别为2400、2650元/
吨测算，公司合并前2010-2012年EPS为1.96、2.62、3.13元；若合并为1.77、2.32、
2.8元。钾肥均价每变动100元/吨，合并前公司EPS变动0.13元。目前钾肥行业处于底
部回升阶段，钾肥价格中期看涨，给予“谨慎增持”评级。
推 荐——长江证券:钾肥行业景气将持续向上【2010-08-25】
预计摊薄后，公司2010~2012年EPS分别为1.773，2.212，3.247，对应PE分别为8.02,
22.38,15.7(均为合并摊薄后)，考虑到虑到行业向上，两湖合并在即，必和必拓收购
加钾等短期刺激，维持对钾肥的“推荐”评级。
增 持——中信建投:销量增加，库存下降【2010-08-25】
预计公司下半年钾肥销量与上半年持平，产品价格将会上涨预计公司10、11年的每股
2.24、2.82，预计三季度两盐湖会合并完成，我们给予10年25-30倍，对应目标价56-
67元。
中 性——国元证券:钾肥销量大幅增长【2010-08-25】
预计公司2010-2011年公司每股收益分别为1.86、2.15元，农产品价格上涨带动化肥
产品价格上升将带来投资机会。
中 性——北京高华:将2011-2012年钾肥销售均价预测下调 8%-11%；维持中性评级【2010-07-20】
调整盈利预测后，我们将12个月目标价格从人民币48.30元下调至47.40元，对应的20
11年预期市净率仍为6.6倍，隐含的2011年预期市盈率为22倍，与我们的A股化肥企业
目标估值倍数均值一致。由于缺乏短期推动因素和增长推动因素，我们维持对盐湖钾
肥的中性评级。
谨慎增持——国泰君安:干旱延长钾肥低谷期，股价仍需等待催化剂【2010-04-28】
盐湖钾肥吸收合并盐湖集团事宜前期已通过股东大会，仍在等待批复。两湖合并有利
于公司长期发展，对公司提升钾肥产能有决定性作用。合并前，我们预计公司 2010-
2012 年 EPS 分别为 2.21、2.71、3.46 元；合并后将会摊薄 10-15%。钾肥行业处
于底部，但景气上行仍需等待。以目前股价看，长期投资者可做配置，短期表现仍缺
乏催化剂， “谨慎增持”评级。
买 入——中银国际:盐湖钾肥2010年 1季度净利同比下降20%【2010-04-27】
我们预计二季度氯化钾价格将维持在目前水平，不会有大的波动，公司产品销量将维
持通畅，我们维持全年公司每股盈利 2.38元预测不变。考虑今年公司将完成与集团
的合并工作，未来发展的不确定因素将消除，目前公司估值仅相当于 2010年 20倍，
我们认为估值较低，维持公司买入评级不变。
推 荐——中金公司:钾肥价格短期难以走强【2010-04-27】
2010 年整体价格偏低，我们下调盐湖钾肥 2010 年 13％至2.42 元，下调 2011 年
每股盈利 4％至 2.88 元，盈利预测中还没有考虑“两湖”合并后盐湖钾肥 15％左
右的业绩摊保我们认为“两湖”合并后，短期股价仍可能有下跌风险，但考虑到盐湖
集团的资源优势以及未来钾肥产能进一步提升的空间，45元以下长线投资者可以买入
。
买 入——中信证券:销量如期释放，抵御春耕推迟【2010-04-27】
销量如期释放，抵御春耕推迟。
推 荐——兴业证券:低谷已过，迎接发展新局【2010-02-05】
根据本次年报反映出的公司 4季度经营状况以及钾肥行业发展前景，我们小幅上调盐
湖钾肥 2010、2011年 EPS预测至 2.37和2.78元，并引入公司 2012年 EPS为 3.08元
的预测。我们的预测暂未考虑盐湖钾肥吸收合并盐湖集团的影响（该方案的实施虽然
短期内对公司 EPS有不到10%的摊薄，但是对于公司长期发展前景的明朗、长期盈利
能力和 EPS的提升具有重要意义） 。
增 持——国泰君安:钾肥行业处于底部，高库存提供超预期基础【2010-02-05】
按 250万吨销量，2700元/吨售价测算，若不合并（这种可能性基本不存在），2010-
2012年 EPS为 2.53、3.35、4.08元；若合并为 2.4、3.29、4.2元。考虑到钾肥的资
源属性及钾肥行业已处于底部，去库存后价格上涨将提升估值水平，给予“增持”评
级。
推 荐——中金公司:业绩低于预期，股价具有防御性【2010-02-05】
我们维持公司 2010 年和 2011 年每股盈利预测，公司股价具有防御性，随着2011年
100 万吨“固矿液化”项目投产和盐湖综合开发一期和二期项目的投产，以及青海
省煤炭资源等获得，长期增长比较确定。钾肥价格目前处在相对低位，随着油价和全
球经济复苏，钾肥价格也有望回升。维持“推荐”评级，股价可能在“两湖”合并完
成后有较好的买入机会。未来公司股价主要看钾肥价格的回升，固矿液化项目的进程
以及公司综合开发一期（氢氧化钾、碳酸钾、PVC 和尿素）、二期（烧碱、PVC、尿
素、硝酸钾、氯化铵、氧化镁、ADC发泡剂、乌洛托品）和金属镁项目的开工稳定性
和盈利能力，以及未来煤炭资源等进一步获取等因素。
增 持——天相投顾:四季度销量大幅回升，钾肥需求将恢复性增长【2010-02-05】
预计公司 2010、2011 年每股收益分别为2.47 元和2.89元，对应的动态市盈分别为2
4 倍和 19 倍，盐湖钾肥具有不可再生的钾肥资源，随钾肥价格回升，业绩弹性较大
，长期维持“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:钾肥行业底部反弹趋势明确【2010-02-05】
钾肥行业底部反弹趋势明确。
买 入——中银国际:2009年净利同比下降10%【2010-02-05】
考虑公司未来增长较为确定，我们将公司估值提升，给予其 28倍 2010年预期市盈率
，结合摊薄后 2.16元每股盈利，维持公司目标价 60.50元和买入评级。
增 持——海通证券:盐湖集团将实现整体上市【2010-01-29】
2009 年由于钾肥需求快速下滑，从而影响了钾肥销售，但依托中化股份庞大而完善
的销售网络，盐湖钾肥的销售要好于其他钾肥公司，而且我们预计 2010 年国内钾肥
需求将逐步恢复。在此基础上，我们预计公司 2009-2010 年每股收益分别为 1.66
元和 2.47 元。另外盐湖综合利用工程也将陆续给公司带来收益，将成为公司新的利
润增长点。我们维持对公司“增持”的投资评级，给予 65-70 元的目标价。
买 入——中银国际:股东大会通过吸收合并盐湖集团方案【2010-01-27】
考虑公司未来增长较为确定，我们将公司估值提升，给予其 28倍 2010年预期市盈率
，结合摊薄后 2.16元每股盈利，维持公司目标价 60.50元和买入评级。
买 入——江南证券:两湖合并，利在久远【2010-01-27】
公司与集团的合并完成后，股本将增至 15.9亿，短期内将摊薄公司的每股收益。按
合并后总股本计算，我们预测公司 2010 年和 2011年的每股收益为 2.63元和 1.88
元，对应的市盈率分别为 21.67倍和 30.31倍，给予“买入”的投资评级。
推 荐——中金公司:吸收合并通过股东大会，长期仍有增长空间【2010-01-27】
钾肥价格基本处于长期低位，但短期难以大幅上行，合并后的盐湖钾肥 2010～2011
年业绩在 2.40 元左右，随着 100 万吨新增项目和盐湖综合开发项目的投产，中期
整个盐湖集团的每股盈利能达到3.5~4.0元。短期股价基本处于合理区域，但由于中
长期业绩确定性较大，股价具有防御性。 盐湖集团因为只有部分股东选择现金选择
权，如果盐湖钾肥股价不变，预计盐湖集团股价将出现 4～6％左右的下跌，盐湖钾
肥 57 元股价，相当于 24 元多的盐湖集团股价，盐湖集团股价调整后，在吸收合并
完全实施前一段时间，股价将同步波动。
买 入——北京高华:盐湖钾肥与盐湖集团的合并获准【2010-01-27】
2010年1月26日，盐湖钾肥和盐湖集团的股东通过了两家公司的合并议案。盐湖钾肥
将通过发行新股收购盐湖集团100%的股份，而盐湖集团被注销。因此，中化化肥在盐
湖钾肥的持股将从18.5%降至9%。此项合并使得盐湖集团在青海省的丰富资源与盐湖
钾肥的钾肥生产资产相结合，合并后的盐湖钾肥将成为中国最大的钾、盐、镁化工生
产企业之一。
买 入——瑞银证券:合并完成在即【2010-01-19】
我们的贴现现金流法得出的73.00元的新目标价（之前为65.00元）反映了合并后的摊
薄影响（换股比例为1:2.9）和利益（包括成本降低和新增产能）。我们认为，如果
换股比例在1:2.2或以上将会产生增值效应。我们对合并后的实体采取了新的贴现现
金流法（设定7.5%的加权平均资本成本和3%的长期增长率），不能反映在瑞银的VCAM
模型中。
增 持——申银万国:吸收合并方案股东大会通过和实施概率增大【2010-01-08】
预计 09-11 年吸收合并前 EPS1.76元、2.70 元、2.92 元；吸收合并后 10-11 年 E
PS约 2.32元、2.50 元，对应 PE27倍、25 倍。考虑化工股整体估值提升和资源价值
，股价具备安全边际，维持增持评级。
推 荐——中金公司:“两湖”合并方案获得国资委通过【2010-01-08】
我们维持盐湖钾肥2009~2011年每股收益分别为1.87元、2.77 元、2.97元，当前股价
基本处于合理状态。但从中长期来看，整个盐湖集团未来2 年产能将从目前220 万吨
提升到320万吨，盐湖综合开发项目也将逐步投产，合并后盐湖钾肥的生产成本将明
显下降，也可能进一步获得青海省的一些其他资源等，中长期发展仍有潜力，股价防
御性强，我们维持“推荐”评级。
中 性——德邦证券:吸收合并有望通过，关注套利机会【2010-01-08】
若以吸收合并完成后的总股本和业务主体为基准进行模拟预测，09‐11年的销量假设
分别为140、260 和280 万吨；氯化钾均价假设分别为3100、2700 和2850 元。则预
计公司09‐11 年EPS 分别为1.32、2.10 和2.47 元。公司目前股价61.80，相应2010
年动态PE29.4倍，给予公司“持有”评级。
推 荐——兴业证券:钾肥领军企业,吸收合并利于长远【2009-11-05】
我们以氯化钾需求逐步回暖， 未来两年价格相对稳定为假设前提， 预计盐湖钾肥 0
9-11年 EPS 分别为 1.43、2.25 和 2.70 元。相应 09-11 年的销量假设分别为 138
、260 和 280 万吨；氯化钾均价（含税）假设分别为 3140、2700和 2850元。若以
吸收合并完成后的总股本和业务主体为基准进行模拟预测，则预计公司 09-11年 EPS
分别为 1.40、2.01和 2.37元。 盐湖钾肥作为资源优势突出、 技术和管理先进的企
业， 预计未来的发展速度仍将长期超越经济整体增速。我们认为公司具有战略投资
价值，首次给予“推荐”评级。
买 入——中银国际:下调09-10年盈利预测【2009-10-28】
由于氯化钾产品量价齐跌，公司公告前三季收入和净利同比分别下跌 12%和 15%，
考虑钾肥行业调整将长于我们预期，我们将近两年净利分别下调 32%和 30%。但考虑
公司吸收合并集团方案有望在年底前完成，未来资源价值将有所体现， 我们维持买
入评级， 将目标价格下调至 60.50元。
推 荐——国元证券:钾肥进口合同有望年内确定【2009-10-28】
预计公司 2009、2010年每股收益分别为 1.61、2.78元。公司合并重组正在按计划进
行，公司资源优势显著，长期产量增长预期明确，维持公司推荐投资评级。
增 持——海通证券:库存仍在增加【2009-10-28】
我们仍维持前期对公司的盈利预测，在不考虑整体上市的前提下，我们预计未来两年
公司每股收益分别为 2.17 元和 2.89 元 （我们认为在年底前公司可能会采取一定
措施来处理库存， 从而实现业绩的增长） ， 维持 “增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:销量环比回升，钾肥价格下滑致盈利低【2009-10-28】
销量低于预期， 下调盐湖钾肥2009年EPS为1.57元； 预测2010-2011年 EPS 为 2.01
、2.48 元， “谨慎增持”评级。
买 入——中信证券:天灾人祸延缓钾肥业绩回升【2009-10-28】
公司09年氯化钾产量将创新高至215万吨，但4季度面临完成年度销售目标的压力。需
求拐点未至，量、价不确定程度高，公司控制大部分国内钾肥库存，存在单月集中放
量的可能，届时业绩将大幅超预期。按销量170万吨和均价2918元/吨测算，公司09年
EPS约2.03元；2010年按合理销量250万吨和均价3397元/吨（对应国际氯化钾价格底
线CFR460美元/吨），则EPS为3.75元，合并后的盐湖钾肥EPS约3.59元。按照2010年2
0倍动态市盈率，目标价71.8元。公司积极推进合并方案，按照决定两者股价关系0.4
25，相应盐湖集团目标价为30.52元，现价23.49元低于现金选择权25.46元约8.4%，
为无风险套利空间。
买 入——江南证券:三季度销售好转推动业绩回升【2009-10-28】
由于公司产品氯化钾价格出现了大幅下调，我们下调公司 2009-2011 年的盈利预测
分别至 1.46 元，2.58 元和 2.79 元，对应市盈率分别为 34.20倍， 19.33倍和17.
92倍。 公司的股价经过前期的调整，目前的估值水平偏低，我们依然维持“买入”
的投资评级。
增 持——申银万国:业绩低于预期，国内钾肥市场继续寻找价量均衡水平【2009-10-27】
由于近期钾肥价格和销量低于预期，我们下调 09-10 年 EPS预测值 1.69元、2.53
元（原预测为 1.81 元2.85元，不考虑吸收合并），目前股价估值总体合理，具备一
定安全边际，维持增持评级。
中 性——群益证券(香港):二季度业绩大幅下滑，新合并方案出台【2009-07-31】
我们预计合并前公司09、10年EPS分别为2.186和2.985，动态PE为26.6倍和19.5倍；
合并后09、10年EPS分别为1.926和2.584，动态PE为30.2倍和22.5倍，考虑到换股中
的溢价，以及化工板块整体估值的提升，我们给予持有的投资建议。
买 入——中信证券:钾肥价格触底反弹，吹响股价上涨号角【2009-07-29】
钾肥价格触底反弹，吹响股价上涨号角。
增 持——申银万国:新方案实施可能性增大，钾肥行业阶段性底部出现，维持增持【2009-07-27】
假设2H09-10年钾肥含税均价 3000 元/吨销量 118 万吨（对应09全年销量 180 万吨
）、260 万吨；我们预计 09-10 年吸收合并前 EPS约 2.47元、3.29 元，对应 PE22
倍、17倍；考虑吸收合并摊薄 EPS17%，EPS2.11元、2.81 元，对应 PE26 倍、20 倍
。在目前化工整体估值提高和钾肥阶段性底部逐渐确立基础上，估值将逐步提高，维
持增持评级；给予 10 年吸收合并后 PE25倍，未来 6个月目标价 70元。
推 荐——中金公司:中期业绩低于预期，合并方案符合预期【2009-07-27】
中期业绩：盐湖钾肥 2009 年上半年实现销售收入 20.7亿元，同比上升 36.4%；主
营业务利润 14.72 亿元，同比上升35.8%；实现净利润7.88 亿元，同比上升54.6%，
合每股收益1.03元。其中2季度主营业务实现销售收入3.0亿元， 同比下降 63.5%，
环比下降83.0%；实现净利润0.8亿元，同比下降 68.6%，环比下降 88.4%。业绩低于
我们预期，主要原因是中期确认销售数量 62 万吨，二季度只确认 10 万吨低于预期
，公司可能考虑了和盐湖集团合并的一些因素。
增 持——国泰君安:印度合同价明朗，国际钾肥将进入去库存期【2009-07-27】
吸收合并前，我们测算公司 2009-2011 年 EPS 分别为 2.63、3.27、3.74元； 吸收
合并后， 存续公司 2009-2011年 EPS分别为 2.08、 2.56、3.01 元。近期化工股普
遍上涨，拥有稀缺资源的公司 2009 年 PE 均达到 30倍以上。公司坐拥察尔汗盐湖
丰富资源，稀缺程度高且垄断度高，长期发展看好，给予“增持”评级。
增 持——海通证券:半年报及整体上市方案点评【2009-07-27】
在盐湖钾肥停牌的1个月间，大盘指数上涨了14.46%，同行业的冠农股份股价也上涨
了24.03%，因而盐湖钾肥股价有补涨的需求。但从公司基本面看，下半年公司盈利状
况并不乐观。在不考虑整体上市的前提下，我们预计未来两年公司每股收益分别为2.
17元和2.89元。我们给予“增持”的投资评级，目标价70-75元。
中 性——渤海证券:需求低迷，业绩低于预期【2009-07-27】
短期看公司 6 月 25 日停牌至今，行业有 20%左右涨幅，盐湖钾肥股价存在补涨动
力，但长期来看难以获得超额收益。预计盐湖钾肥（合并前）09-10年 eps至 1.90，
2.45元。 评级 “中性”。 合并后预计存续公司 09-10年业绩 1.58，2.05元，评
级 “中性”。
买 入——中银国际:吸收合并盐湖集团的修改方案出台【2009-07-27】
我们认为修改后的盐湖钾肥吸收合并集团方案与市场预期较为相符，相关各方通过该
方案的可能性较大，股价未来不确定因素减少。并且包括中国市场在内的全球钾肥市
场正在进入一轮新的平衡期，考虑公司 2009-2010年业绩增长较为明确，估值较低，
我们将目标价格上调至69.10元，将评级由持有上调至买入。
推 荐——华泰证券:出厂价格下调难改销量下降，长期价值不受影响【2009-07-27】
根据预测，假设公司未合并2009-2011年每股收益分别为2.27、2.15和2.35元，动态
市盈率分别为25.02、26.42和24.22倍。在考虑收合并完成后业绩摊薄影响后，09年
业绩为2.10元，维持增持评级。
超强大市——上海证券:钾肥价格见底，重组意在未来【2009-07-27】
如果不考虑合并因素，我们根据公司 2009、2010 年业绩预测，分别给予23 倍市盈
率，对应价格区间为48.30～73.60 元；如果考虑合并因素，我们根据公司2009、201
0 年业绩预测，分别给予25 倍市盈率，对应价格区间为48.25～72.00 元。
增 持——中信建投:静待价格明朗需求恢复【2009-07-26】
由于国内钾肥谈判仍不明朗，而下游复混肥需求迟迟未启动，但复混肥库存处于历史
低位，我们认为国内钾肥谈判价格低于 460美元/吨可能性较大,如果按 09 年 3000
元/吨的含税价，200 万吨的乐观销量预计，那么公司 09年 EPS2.0元，合并后公司
股本将达 182534 万股，我们预计合并后公司 EPS1.91 元,给予“增持”评级
谨慎推荐——国元证券:二季度业绩低于预期，新合并方案出台【2009-07-26】
预计公司 2009、2010 年每股收益分别为 2.45、2.78 元，合并后公司业绩有 10%—
20%的摊薄，公司长期产量增长预期明确，维持公司谨慎推荐投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-06 ｜ 172000｜ 否 ｜
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｜ ｜（一）本公司2014年日常关联交易主要内容包括：向青海盐湖工｜
｜ ｜业股份有限公司（以下简称“本公司”）第三大股东中化化肥有｜
｜ ｜限公司销售氯化钾产品；向间接控股子公司青海盐湖元通钾肥有｜
｜ ｜限公司的股东青海文通盐桥化肥有限公司（原山西文通盐桥复合｜
｜ ｜肥有限公司于2012年6月8日更名为青海文通盐桥化肥有限公司）｜
｜ ｜销售氯化钾产品。本关联交易销售合同根据公司生产过程中的实｜
｜ ｜际情况，不定期与关联方签订合同。（二）间接控股子公司青海｜
｜ ｜盐湖元通钾肥有限公司是本公司通过持股57%的控股子公司青海 ｜
｜ ｜盐湖三元钾肥股份有限公司间接控股51%的子公司。20140506： ｜
｜ ｜股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-27 ｜ 18946.64｜ 否 ｜
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｜ ｜本公司2013年日常关联交易主要内容包括:向青海盐湖工业股份 ｜
｜ ｜有限公司(以下简称“本公司”)第三大股东中化化肥有限公司销｜
｜ ｜售氯化钾产品;向间接控股子公司青海盐湖元通钾肥有限公司的 ｜
｜ ｜股东青海文通盐桥化肥有限公司(原山西文通盐桥复合肥有限公 ｜
｜ ｜司于2012年6月8日更名为青海文通盐桥化肥有限公司)销售氯化 ｜
｜ ｜钾产品。本关联交易销售合同根据公司生产过程中的实际情况, ｜
｜ ｜不定期与关联方签订合同。20130427：股东大会通过20140327：｜
｜ ｜2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为18,946.64万 ｜
｜ ｜元。 ｜
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