☆风险因素☆ ◇000786 北新建材 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国海证券:业绩稳步增长，估值具备较强吸引力【2013-05-22】
预计公司2013-2015年收入79.72、93.76和109.35亿元，同比增长分别为19%、18%、1
7%，归属上市公司股东净利润为8.39、10.51和12.37亿元，同比增长24%、25%和18%
；对应2013-2015年EPS为：1.46、1.83和2.15元/股。当前股价对应2013-15年PE为14
倍、11倍和9倍。公司是国内石膏板龙头企业，具备较强规模及管理优势，盈利能力
较强，近几年业绩有望保持相对高速增长，给予公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:毛利率稳定性增强，业绩增长更确定【2013-05-17】
公司20亿产能目标将提前至14年完成，成本优势和强而有力的渠道优势将有助于产能
的消化，实现量的较快速增长。成本端公司对护面纸议价力增强。我们上调公司盈利
预测2013-14年EPS至1.5和1.81元。考虑到公司未来石膏板量的释放，以及龙骨通过
经销商模式销售放量的概率也较大，给予公司15倍PE，目标价22.5元，增持评级。
强烈推荐——招商证券:石膏板增长依旧，新的利润增长点正在形成【2013-05-15】
此前市占率的迅速上升，我们认为最核心的优势是成本（尤其泰山的成本，别人望尘
莫及），这点我们在《快速成长的行业，独领风骚的企业》中阐述过。目前大多数投
资者对其此已经基本认可，但对公司的渠道和品牌的认识是不足的。我们略微上调公
司2013-2015年1.48、1.81、2.16元，上调一年目标价至25元，对应2013年/2014年17
、14倍的估值。维持“强烈推荐-A”的投资评级。风险提示：原材料暴涨，地产销量
长期萎缩。
推 荐——国都证券:建材升级带来新的蓝海市场，行业龙头继续成长【2013-05-10】
预计公司2013—2014年的EPS分别为1.42元和1.71元，对应的估值分别为14倍和11倍
，给予“推荐”评级。
增 持——申银万国:成本维持低位，产能加速投放，维持“增持”【2013-04-25】
考虑到公司新增产能以及12年新投产产能将进一步释放所带来的规模效应，我们上调
公司13-15年产品价格至5.18/5.34/5.44元/平(原为5.10/5.28/5.38元/平)，并上调1
3-15年EPS预测为1.57/1.90/2.13元（原为1.52/1.85/2.07元），维持“增持”评级
。
推 荐——长江证券:毛利率提升促1季度业绩高增长【2013-04-25】
预计公司2013-14年业绩为1.46和1.75元，对应PE分别为12和10倍，维持“推荐”。
买 入——中信证券:需求增长主导2013年业绩弹性【2013-04-25】
基于公司产能持续释放及对后续行业景气走势的判断，我们维持公司2013-2015年EPS
分别为1.50/1.78/1.98元的预测，给予公司2013年13倍PE，对应目标价区间为20元。
虽然当期公司股价的估值优势并不明显，但我们仍看好公司的中长期投资价值，继续
维持“买入”评级。
买 入——中信建投:行业需求乐观，净利高速增长【2013-04-25】
公司仍然处于快速扩张时期，应收账款周转率高，现金流充裕，管理层执行力强，公
司目标清晰，在拓张产能的同时保证盈利能力，预计2013-2014年收入78.48亿元和93
.14亿元，对应EPS1.50和1.74。维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:房屋确认近尾声，石膏板高增长可持续【2013-04-24】
我们预计13-15年1.5、1.83与2.02元。公司短期高增长可期，长期成长性确定且可持
续，继续强烈推荐。
强烈推荐——招商证券:开局良好，收入增速将回归正常【2013-04-24】
预计2013-2015年EPS为1.47、1.80、2.10元。维持“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:稳健发展的石膏板行业龙头，估值具备吸引力【2013-04-18】
考虑到公司在全国范围的产能布局目标即将完成，我对公司2013-2015年的每股盈利
预测为1.455、1.711、1.968元，给予目标价21.83元，对应2013年15倍市盈率，首次
覆盖给予买入评级。
增 持——西南证券:成长路径清晰，业绩增长提速【2013-03-29】
预计公司2013-2014年EPS分别为1.51元、1.80元，对应2013年动态PE10.9倍，维持公
司“增持”评级。
增 持——西南证券:成长路径清晰，业绩快速增长【2013-03-27】
预计公司2013-2014年EPS分别为1.51元、1.80元，对应2013年动态PE11倍，维持公司
“增持”评级。风险提示：原材料价格大幅波动；房地产调控超预期。
买 入——东方证券:2012表现堪称完美，期待2013再接再厉【2013-03-22】
我们预测公司2013-2015年可实现归属于母公司净利润8.34、10.07、12.01亿元，预
计每股收益分别为1.45、1.75、2.09元，目前股价对应2013-2015年PE为12.2、10.1
、8.5倍，按可比公司2013年平均14.6倍的市盈率，对应目标价21.19元，维持公司“
买入”评级。
强烈推荐——中投证券:扩张加速，20亿㎡布局将提前完成【2013-03-19】
3条新线在年报中已公布，而9条原有线规模调整超过预期。由于泰山一直执行满产满
销政策，新产能在明年投产后将直接增加销量。我们上调14与15年EPS分为0.05元与0
.01元。预计13-15年1.5、1.83与2.02元。目前对应13年估值仅11倍，且上半年将实
现强劲增长，继续强烈推荐。
推 荐——国都证券:业绩符合预期，2013年有望稳健增长【2013-03-16】
预计公司2013—2014年的EPS分别为1.42元和1.71元，对应的估值分别为12倍和10倍
，给予“推荐”评级。
增 持——申银万国:产能加速投放，产能利用率上行提升四季度毛利率【2013-03-15】
考虑到公司新增产能以及12年新投产产能将进一步释放所带来的规模效应，我们维持
公司13-15年EPS预测为1.52/1.85/2.07元，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:稳定增长，调控带来买入机会【2013-03-14】
近期的调整来自于对地产调控的担心，我们认为今年地产的竣工（包括商业地产）面
积仍然巨大，而石膏板施工便利、绿色环保等特点使其渗透率提升，实际受影响有限
，加上公司竞争优势突出，稳定增长压力不大。预计2013-2015年EPS为1.47、1.80、
2.10元。对应13/14年11.2\9.2倍。
买 入——中信建投:毛利提升，增长依旧【2013-03-14】
公司仍然处于快速扩张时期，应收账款周转率高，现金流充裕，管理层执行力强，公
司目标清晰，在拓张产能的同时保证盈利能力，预计一季度毛利率继续维持高位，预
计2013-2014年收入78.48亿元和93.14亿元，对应EPS1.50和1.74。维持“买入”评级
。
强烈推荐——中投证券:利润率继续快速上升，13年上半年增长更为强劲【2013-03-12】
继续给予“强烈推荐”的评级。规模与合理布局将支持公司持续增长。预计公司13-1
5年EPS为1.5、1.78、2.01元，继续强烈推荐。近期股价下调提供了介入的良好时机
。
强烈推荐——中投证券:高毛利将维持，13年上半年业绩增长高达50%以上【2012-11-29】
。规模与合理布局将支持公司持续增长。预计公司12-14年EPS为1.2、1.5、1.78元，
继续强烈推荐。近期股价下调提供了介入的良好时机，目标股价20元。
强烈推荐——招商证券:快速成长的行业，独领风骚的企业【2012-11-23】
从估值看，我们在4月份深度报告中指出：竞争对手拉法基出售业务价格较北新的价
值显著溢价60%以上。预计2012-2014年EPS为1.22、1.42、1.73元。对应12/13年11.5
\9.9倍。基于明后年的增长以及谨慎参考产业资本估值，给予目标价17.9-20.2元。
增 持——国泰君安:产能布局持续推进，年末将超15亿平米【2012-11-13】
原材料成本下降带来毛利率提升，20亿平米产能布局稳步推进；主要风险在地产调控
或影响需求。12-13年EPS1.22、1.62，目标价18元，增持。
增 持——国泰君安:净利润同增35%，3季度毛利率同升5.5pp【2012-10-30】
原材料成本下降带来毛利率提升，产能布局顺利推进；主要风险在地产调控或影响需
求。12-13年EPS1.22、1.62，目标价18元，增持。
增 持——申银万国:成本下滑提升三季度盈利水平，业绩略超预期【2012-10-29】
考虑到公司新扩建8000万平产能将于13年底投产，同时，四季度公司毛利率仍将维持
相对高位，我们上调12年公司毛利约1.2%，并上调13-14年泰山石膏板销量5-10%。上
调公司EPS至1.20/1.54/1.89元(原为1.17/1.51/1.85元)，维持“增持”评级。
买 入——天风证券:业绩符合预期，估值优势尽显【2012-10-29】
我们维持对于公司12-14年EPS分别为1.12元、1.48元和1.84元的盈利预测，目前股价
对应12-14年PE分别为11.6X、8.8X和7.0X，石膏板行业正处于市场份额不断向优势企
业集中的整合阶段，无论是现有产能规模还是未来产能规划而言，未来几年公司的龙
头地位只会愈发巩固，可以预期公司在价格话语权上也会愈发强势。我们预计公司未
来3年业绩的复合增速在26%左右，给予公司13年15X的PE对应目标价为22.2元，维持
“买入”评级。
买 入——宏源证券:业绩猛增，成长空间巨大【2012-10-29】
我们预计公司2012、2013年的EPS分别为1.21和1.62元，对应当前股价PE为11和8倍，
考虑到石膏板行业具有较大发展空间和一定的抗周期性，给予公司“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:三季超预期，毛利率上升，石膏板仍稳定增长【2012-10-28】
竞争优势强保证稳定增长，维持“强烈推荐-A”的投资评级。石膏板施工便利、绿色
环保等特点使其能进一步替代传统墙材，行业仍有一倍空间，由于公司竞争优势突出
，产能基本能转为销量。上调2012年盈利预测，预计2012-2014年EPS为1.22、1.42、
1.75元。对应12/13年10.6\9.1倍。
推 荐——长江证券:毛利率回升，3季度业绩超预期【2012-10-28】
石膏板作为替代材料性能优越，我国目前使用率较低，未来市场需求将进一步增加，
公司为行业龙头将从中受益。预计公司2012-14年业绩为1.2、1.49和1.89元，对应PE
分别为11、9和7倍，维持“推荐”。
强烈推荐——东兴证券:成本优势四季仍存，促业绩稳增持续【2012-10-28】
我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为：1.20元、1.36元、1.43元，以收盘价12.9
6元计算，对应的动态PE分别为11、10和9倍，考虑到公司第四季度影响公司业绩增长
的优势还会继续，带动公司业绩的稳定增长，维持公司“强烈推荐”投资评级。
增 持——西南证券:原燃料价格下降，推动利润快速增长【2012-10-28】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.16元、1.43元、1.76元，对应2013年动态PE9.4倍
，维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:毛利率步入快速提升通道，未来持续增长仍可期【2012-10-28】
作为成长性行业龙头，公司以规模和布局保证持续快于行业的增速。我们认为公司明
年利润率保持较高水平，且收入增速有望逐步触底回升，业绩增长20%以上概率大。
与此同时，市场较为悲观的情绪有望逐步改变，从而提升公司估值。预计公司12-14
年EPS为1.2、1.5、1.78元，继续强烈推荐。
买 入——广发证券:毛利率有望继续提升【2012-10-28】
长期来看，公司在行业内的竞争优势明显，不过由于市占率已经很高，一定程度上会
压制估值；短期来看，公司规模仍有提升空间，积极扩张策略将使得收入保持稳定增
长，原材料价格下跌所带来的盈利水平改善有望延续，四季度公司毛利率有望继续提
升，公司业绩增长有保障，我们预计12-14年EPS分别为1.15、1.38、1.63元，对应市
盈率11、9、8倍，目前公司估值较低，业绩向上将带来估值修复机会，给予“买入”
评级。
推 荐——银河证券:毛利率大幅提升，销量平稳增长【2012-10-27】
虽然公司目前的市占率已经达到了40%，但公司的扩张步伐依然没有停止。石膏板整
个行业还处于快速发展期，它的绿色环保等优点随着经济的发展和消费升级以及人们
对其认识的不断增加，未来行业空间将会有一倍以上的空间。我们认为即使公司在整
个行业的市占率维持在40%的水平，行业的空间和增速也能够维持公司每年20%左右的
增长。我们看好公司的长期发展，属于稳健增长品种，预计公司2012-2014年的EPS为
1.14、1.48和1.90元，对应目前12.96股价的PE为11、9、7倍，维持“推荐”的投资
评级。
买 入——中信建投:原燃料价格回落，毛利率有望回升【2012-10-09】
公司仍然处于快速扩张时期，下游市场空间扩大的同时，公司市场占有率有望进一步
提升。公司的经销模式和市场地位，保证了其良好的现金流状况。随着规模的扩大，
期间费用率有望下降。公司的主要原燃料价格下跌幅度明显，三、四季度毛利率有望
继续回升。我们维持之前的盈利预测，2012-2013年收入增长18.42%和22.57%，归属
于母公司的净利润增长28.34%和24.64%，对应每股收益分别为1.17元和1.45元。维持
“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:石膏板需求无忧，盈利回升预计将体现【2012-09-26】
我们依然认为石膏板作为新型墙体材料，将明显受益消费升级，行业五年内能够维持
15-20%的持续增长。而北新建材作为绝对龙头，以规模与布局形成明显的门槛。预计
12-14年EPS为1.2、1.5、1.78元，明显低估。我们认为未来随着总体经济的逐步回暖
，市场对于需求面过于悲观的预期将会改变，公司的动态PE有望逐步回归至20倍以上
。下跌即提供买入良机，继续强烈推荐。
强烈推荐——东兴证券:拓绿色节能建材事业，石膏板先行【2012-09-01】
预计公司2012年到2014年的每股收益为1.20元、1.45元和1.62元，以收盘价12.05元
计算，对应的动态PE为11倍、9倍和8倍，公司估值水平较低、未来业绩增长稳定、作
为绿色节能建材的供应商，以石膏板为发展重拳，未来发展空间广阔，给予公司“强
烈推荐”的投资评级。
增 持——国泰君安:净利润同增24.6%，成本下降提升毛利率【2012-08-20】
原材料成本下降带来毛利率提升，20亿平米产能布局顺利推进，新型房屋未来或成为
新增长点；主要风险在于地产调控或对下游需求造成一定的影响。预计12-13年EPS为
：1.13、1.44，目标价18元，增持。
买 入——中信证券:稳步增长可期【2012-08-17】
据我们测算，公司2012/2013/2014年EPS分别为1.14/1.39/1.78元，基于对行业景气
走势及公司盈利增长的判断，给予公司2012年15倍PE，对应目标价16元，维持公司“
买入”评级。
买 入——宏源证券:业绩稳步提升，高成长性可持续【2012-08-17】
我们预计公司2012、2013年的EPS分别为1.21和1.62元，对应当前股价PE为10.6和7.9
2，考虑到石膏板行业具有较大发展空间和一定的抗周期性，给予公司“买入”评级
。
强 推——华创证券:毛利率提升受益成本下降，成长型标的估值偏低【2012-08-17】
公司作为全国性布局的行业龙头，其成本优势和管理能力独树一帜，双品牌战略保持
公司业绩稳定增长。预计2012-2014年公司实现EPS分别为1.14、1.42和1.80元，对应
PE分别为11、9、7x，对于一个未来三年业绩增速保持在25%左右的企业说，目前估值
偏低，给予“强烈推荐”的投资评级。
增 持——方正证券:低估值的石膏板国内龙头【2012-08-17】
预计公司2012-2014年的收入增速分别为22%、21%、20%，达到73亿元、88亿元、106
亿元，净利润增速分别为15%、18%、19%，EPS分别为1.05元、1.24元、1.48元，对应
最新股价的PE分别为12X、10X、9X，估值较低，给予公司“增持”评级。
买 入——中信建投:穿越周期，持续扩张【2012-08-17】
公司仍然处于快速扩张时期，下游市场空间扩大的同时，公司市场占有率有望进一步
提升。公司的经销模式和市场地位，保证了其良好的现金流状况。随着规模的扩大，
期间费用流有望下降。开疆辟土的过程完成后，公司也有望获得更高的毛利水平。我
们维持之前的盈利预测，2012-2013年收入增长18.42%和22.57%，归属于母公司的净
利润增长28.34%和24.64%，对应每股收益分别为1.17元和1.45元。维持“买入”评级
。
增 持——申银万国:业绩符合预期，石膏板规模进一步扩建，未来增长可期【2012-08-17】
考虑到公司新扩建8000万平产能将于13年底投产，我们上调公司13-14年龙牌销量至1
3.4/14.7亿平(原为13.2/13.9亿平)，并上调2012-2014年公司EPS至1.17/1.51/1.85
元(原为1.17/1.50/1.81元)，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:始终稳定增长，下半年石膏板毛利率将提升【2012-08-17】
石膏板施工便利、绿色环保等特点使其能进一步替代传统墙材，行业仍有一倍空间，
由于公司竞争优势突出，产能基本能转为销量。谨慎参考竞争对手拉法基出售业务价
格，目标价17.9-20.2元。预计2012-2014年EPS为1.15、1.38、1.71元。对应12/13年
11\9.1倍。
增 持——山西证券:受益销量增长和原材料价格下降【2012-08-17】
护面纸和煤炭价格下半年预计上涨可能性不大，依然维持低位，我们预计今明两年公
司收入70.8/80.6亿，每股收益1.19/1.41元，增速30.78%和18.6%，动态PE仅10倍，P
EG0.35，给予“增持”评级。
推 荐——银河证券:销量稳定增长，毛利率大幅提升【2012-08-16】
我们预计公司2012-2014年的EPS为1.14、1.48、1.90元，目前股价12.68元对应的PE
为11、9、7倍，考虑到公司在行业中的龙头地位和确定性的稳定增长，我们给予公司
“推荐”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:石膏板成长性明显，公司扩张再次加快【2012-08-16】
我们依然认为石膏板作为新型墙体材料，将明显受益消费升级，行业五年内能够维持
15-20%的持续增长。而北新建材作为绝对龙头，产能扩张与全国布局将不断提升业绩
。预计12-14年EPS为1.2、1.5、1.78元，目前11倍的PE明显偏低，继续强烈推荐。
买 入——宏源证券:颇具成长空间的石膏板龙头【2012-07-24】
我们预计公司2012、2013年的EPS分别为1.21和1.62元，对应当前股价PE为10.93和8.
16，考虑到石膏板行业具有较大发展空间和一定的抗周期性，给予公司“买入”评级
。
强烈推荐——中投证券:在成长性行业中快速扩张【2012-07-05】
预计公司12-14年EPS为1.20元、1.50元与1.78元。我们仍然强调对于一个长期年均需
求增速15%以上的新型墙体材料绝对龙头而言,11倍左右的动态PE明显偏低,继续“强
烈推荐”。
增 持——申银万国:产能迅速扩张，规模及成本优势明显巩固行业竞争地位【2012-06-18】
公司产能扩张加速，规模及成本优势显著，我们维持2012-2014年公司EPS为1.17/1.5
0/1.81元，年复合增长率为24.4%，维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:年初至今销量同比增20%以上，盈利底部已过【2012-06-18】
给予“强烈推荐”的评级。在今年的盈利预测中，我们保守估计销量增18%，毛利率
提升3个百分点。由于扩张进展快于预期，我们于上一报告提高明后业绩预测。预计1
2-14年收入70.6元增至101.1亿元，EPS为1.20元、1.5与1.78元。我们再次强调对于
一个长期年均需求增速15%以上的新型墙体材料绝对龙头而言,12倍的动态PE明显偏低
,继续“强烈推荐”。
强烈推荐——招商证券:需求端稳定增长，成本端继续下降【2012-06-12】
坚定看好公司成长与议价能力提升，维持“强烈推荐-A”的投资评级。石膏板的使用
符合绿色建筑的特点，保温、占地面积孝施工便利等特点都使其能够替代一些传统材
料。近期董事会公告会再建1.3亿平产能，在建拟建达到了4.6亿平，去年的销量才8.
7亿平。由于公司竞争优势突出，产能增长基本能转为销量增长。从估值看，我们谨
慎参考竞争对手拉法基出售业务价格，给予目标价17.9-20.2元。预计2012-2014年EP
S为1.17、1.52、2.02元。对应12/13年11.9\9.2倍。估值在建材行业中处于偏低水平
，这与行业公司成长不匹配。
买 入——宏源证券:石膏板领军企业，高成长性可持续【2012-06-07】
我们认为北新建材未来发展势头良好，预计2012、2013年公司EPS分别为1.21和1.62
元。对应于目前的股价PE分别为11.42和8.53，目标价18.5元，给予公司“买入”评
级。
增 持——申银万国:销量快速增长，保障业绩稳定增长【2012-06-06】
由于公司产能扩张加速，略超之前预期，我们上调公司12-14年销量至10.8/14.0/16.
3亿平米(原为10.3/13.0/14.8亿平米)，并上调2012-2014年公司EPS至1.17/1.50/1.8
1元(原为1.14/1.44/1.75元)，年复合增长率为24.4%，维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:快速扩张步伐不减，投资项目提升明后年业绩【2012-06-05】
预计公司12-14年收入分别为70.6元、87.5亿元、101.1亿元，EPS为1.20元、1.50元
与1.78元，我们再次强调对于一个长期年均需求增速15%以上的新型墙体材料绝对龙
头而言,11.4倍的动态PE明显偏低,继续“强烈推荐”。
增 持——国泰君安:股价、盈利实证分析，建筑节能带来发展机遇【2012-05-08】
20亿平米产能布局顺利推进，美废价格下跌带来毛利率回升趋势，新型房屋开始盈利
。预计12-13年EPS为：1.13、1.44，目标价18元，增持。
增 持——国泰君安:1季度净利润同增39%，毛利率同比上升【2012-04-27】
12-13年EPS为：1.13、1.44，目标价18元，增持。
强烈推荐——招商证券:一季报增长超预期，半年度仍非常值得期待【2012-04-27】
预计2012-2014年EPS为1.17、1.52、2.02元。对应12/13年11.6\8.9倍。估值在建材
行业中处于偏低水平，这与行业公司成长不匹配。谨慎参考产业资本估值，给予目标
价17.9-20.2元。
增 持——申银万国:业绩符合预期，“消费型”建材稳定增长【2012-04-27】
公司未来市场空间广阔，产能快速扩张，销量增长稳定，业绩具有较高安全边际，我
们维持2012-2014年公司EPS预测1.16/1.45/1.71元及其“增持”评级。
推 荐——东兴证券:盈利能力同比改善，利润稳定增长【2012-04-27】
我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为：1.30元、1.47元、1.65元，以收盘价13.5
6元计算，对应的动态PE分别为10、9和8倍，维持公司“推荐”投资评级。
买 入——中信建投:净利润增长近四成，维持“买入”评级【2012-04-27】
我们维持之前的盈利预测，2012-2013年收入增长18.42%和22.57%，归属于母公司的
净利润增长28.34%和24.64%，对应每股收益分别为1.17元和1.45元。维持“买入”评
级。目标价18元。关注二季度公司毛利率改善情况。
买 入——宏源证券:积极应对市场风险，维持高速增长【2012-04-27】
我们认为公司未来几年将保持20%以上的高速增长，预计2012、2013年公司EPS分别为
1.21和1.62元，对应当前股价PE为10.9和8.1，维持公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:产销顺畅，业绩符合预期【2012-04-27】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.26元、1.57元、1.94元，按昨日收盘
价格测算，对应动态市盈率分别为11倍、9倍、7倍，估值优势明显，维持公司“增持
”的投资评级。
推 荐——长江证券:成本改善和持续扩张有望带来量价齐升【2012-04-26】
预计2012-14年EPS分别为1.18、1.52和2元，对应PE分别为11.1、8.6和6.6倍，维持
“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:一季度销量快速增长，利润率上行确定性大【2012-04-26】
给予“强烈推荐”的评级。预计12-14年收入70.6元增至99.8亿元，EPS为1.20元、1.
47与1.75元。我们再次强调对于一个长期年均需求增速15%以上的新型墙体材料绝对
龙头而言,11倍的动态PE明显偏低,继续“强烈推荐”。
推 荐——银河证券:销量增加推动公司业绩稳定增长【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014年的EPS为1.14、1.48、1.90元，目前股价13.53元对应的PE
为12、9、7倍，考虑到公司在行业中的龙头地位和确定性的稳定增长，我们给予公司
“推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:产业资本交易价格显示公司价值被显著低估【2012-04-11】
我们预计2012-2014年EPS为1.13、1.52、2.03元。对应12/13年11\8倍。谨慎参考产
业资本估值，给予目标价17.9-20.2元。风险提示：原材料价格暴涨，地产销量萎缩
。
增 持——国泰君安:规模持续扩大，毛利率环比上升【2012-03-21】
我们预测公司2012-2014年EPS为：1.13、1.44、1.84元，目标价18元，增持评级。
买 入——中信建投:四季度毛利率环比明显改善，高成长进一步降低估值【2012-03-20】
我们预计公司2012年-2013年收入分别为71.04亿元和84.53亿元，同比增长19%和19%
。归属于母公司的净利润分别为6.69亿元和8.83亿元，同比增长28%和24.6%。实现每
股收益1.16和1.45元。目前股价对应2012年动态市盈率11倍，具备较大安全边际，我
们仍然看好行业和公司明确的成长性，2012年在成本端压力降低，毛利率迎来改善的
背景下，公司利润增速会快于收入增长，业绩的提升将进一步降低估值，维持“买入
”评级。
强烈推荐——招商证券:确切的可持续的增长【2012-03-20】
预计2012-2014年EPS为1.13、1.52、2.03元。对应12/13年11.5\8.5倍。估值在建材
行业中处于偏低水平，这与行业公司成长不匹配。
推 荐——长江证券:渠道建设保障营收高增长，成本上涨导致毛利率下滑【2012-03-20】
预计2012-14年EPS分别为1.18、1.52和2元，对应PE分别为11.1、8.6和6.6倍，维持
“推荐”评级。
增 持——天相投顾:持续扩张产能，深化全国布局【2012-03-20】
预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.26元、1.57元、1.94元，以昨日收盘价13.
11元计算，对应动态市盈率分别为10倍、8倍、7倍。公司具有一定的估值优势，维持
公司“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:毛利率显著回升，增长势头强劲【2012-03-20】
据我们测算，公司2012/2013/2014年EPS分别为1.20/1.43/1.92元（2011年为0.91元
），基于对行业景气走势及公司盈利增长的判断，给予公司2012年15倍PE，对应目标
价18元，维持公司“买入”评级。
推 荐——东兴证券:成本趋稳，扩张和需求稳定保增长【2012-03-20】
我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为：1.30元、1.47元、1.64元，对应的动态PE
分别为10、9和8倍，考虑到2012年公司产能继续的释放下业绩增长稳定，成本压力下
降和二次装修对于需求的平滑，维持公司“推荐”投资评级。
强烈推荐——中投证券:4季度毛利率跳跃式回升，12年估值有望大幅回归【2012-03-20】
预计11-13年收入70.6元增至99.8亿元，分别调高12年与13年EPS0.05元、0.04元至1.
20元、1.47元。我们再次强调对于一个长期年均需求增速15%以上的新型墙体材料绝
对龙头而言,10倍左右的动态PE明显偏低,继续“强烈推荐”。
增 持——申银万国:业绩略超预期，销量稳步增长，期待市占率提升增强定价能力【2012-03-20】
公司目前股价为13.11元，对应11-13年PE为14/11/9X。我们预计2012-2014年公司实
现每股收益1.16/1.45/1.71元，年复合增长率为21.4%。考虑到公司定价权增强，产
品销量稳健，盈利稳定。维持“增持”评级。
买 入——东方证券:业绩符合预期，盈利能力稳步提升【2012-03-19】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.42、1.72元，对应目标价18.20元
，维持公司买入评级。
强烈推荐——中投证券:地产影响将被平滑，石膏板毛利率开始提升【2012-02-12】
预计公司11-13年收入由58.9亿升至89.3亿元，对应EPS为0.85元、1.15元与1.43元，
强烈推荐。
买 入——中信建投:持续放量，盈利回升，成长性确定【2012-02-09】
预计2011-2012年收入分别增长38.09%和19.14%，归属于母公司的净利润分别增长19.
81%和33.42%。对应EPS分别为0.87元和1.16元。目前对应2012年动态PE估值仅为9.5
倍，安全边际高，维持“买入”评级，目标价15元。
强烈推荐——中投证券:竞争格局不断优化，高端石膏板将再涨价【2011-12-30】
给予“强烈推荐”的评级。通过敏感性分析，美废价格变动5%，对公司EPS影响为2.3
%。预计公司11-13年收入由58.7亿升至89.2亿元，对应EPS为0.85元、1.14元与1.43
元，强烈推荐。
强烈推荐——中投证券:需求继续稳步增长，成本下行提升盈利【2011-11-17】
预计公司11-13年收入由58.7亿升至89.2亿元，对应EPS为0.85元、1.14元与1.43元，
强烈推荐。
强烈推荐——中投证券:短期看成本下降，长期看新增产能带来的盈利提升【2011-11-15】
预计公司11-13年收入由58.7亿升至89.2亿元，对应EPS为0.85元、1.14元与1.43元，
调高评级至“强烈推荐”。
强烈推荐——招商证券:成本下降助推反弹持续进行【2011-11-01】
假设明年销量仅增加1.4亿平（今年约曾2.6亿平），而毛利率略回升近2个点，预计2
011-2013年EPS为0.90、1.19、1.59元。对应11/12年14.5\11倍给予明年15-17倍目标
估值，目标价17.9-20.2元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
推 荐——东北证券:稳健增长、估值便宜【2011-10-27】
维持2011年、2012年EPS为0.87元、1.21元，PE为14.9x、10.7x，我们认为公司未来
业绩稳健增长可期，目前估值已较为便宜，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:加速全国产业布局【2011-10-27】
公司目前正在加快产能建设，而产能投放初期需要投入大量的财力和物力，从一定程
度影响利润收入，基于以上原因我们下调公司2011年、2012年、2013年每股收益为0.
91元、1.17元和1.42元，维持公司的“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:后续寻求成本端带来的超预期因素【2011-10-27】
假设明年需求增速下降，而毛利率略有回升，预计2011-2013年EPS为0.90、1.19、1.
59元。对应11/12年14.5/11倍。风险在于原材料价格继续暴涨，地产销量长期萎缩。
买 入——中信建投:收入快速增长，四季度盈利能力有望上行【2011-10-27】
预计公司2011-2013年收入分别为61.34和76.82亿元，同比增长40.4%和22%，毛利率
分别为24.57%和26.68%，对应归属于母公司的净利润分别为5.26亿元和7.28亿元，分
别增长26.1%和38.5%，每股收益分别为0.91元和1.27元，继续维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:成本回归正常，业绩稳定增长【2011-10-27】
预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.94元、1.13元，以收盘价13.03元计算，对
应动态市盈率分别为14倍、11倍。公司具有一定的估值优势，考虑到未来产能集中释
放对业绩的提升和龙头企业的优势，维持公司“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:石膏板生产线陆续投产，产销量迅速增长【2011-08-22】
公司五年产能将达20亿平方米。我们判断未来石膏板需求将保持30%增速，公司产能
扩张速度在20%左右，而产能利用率将逐渐提高，11-13年EPS0.01、1.07、1.27元，
谨慎增持评级，目标价20元。
推 荐——东北证券:二季度毛利率环比回升，目前估值优势已较明显【2011-08-22】
我们预计2011年、2012年EPS为0.87元、1.21元，PE为16.6X、11.9X，我们认为公司
作为石膏板龙头企业，未来产能扩张有序，业绩增长稳定可期，目前估值上已具一定
优势，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:盈利能力回归正常，占制高点战略继续【2011-08-22】
预计公司2011-2013年每股收益分别为1.00元、1.23元和1.97元，以收盘价14.49元计
算，对应动态PE分别为15倍、12倍和7倍。考虑到公司行业龙头地位、战略的顺利进
行和产能的集中释放，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——华泰证券:中报业绩稳健，未来增长与挑战并存【2011-08-22】
我们小幅下调了公司的盈利预测以反映成本的变化，预计2011/12/13年公司实现营业
收入59.55/76.51/89.78亿元，同增36.3%/28.5%/17.3%，归属母公司净利润5.33/6.5
9/8.50亿元，每股收益0.93/1.15/1.48元，赋予公司2011年18倍P/E，折合目标价格1
6.74元，公司当前股价分别对应2011/12/13年15.6/12.7/9.8倍P/E，综合考虑，给予
公司“推荐”的投资评级。
买 入——广发证券:产能扩张、保障房、房屋订单，助推公司30%稳定增长【2011-08-21】
综合来看，我们预计公司2011-2013年公司EPS分别为0.95元、1.36元、1.75元。目前
股价14.49对应于2011-2013年PE分别为15.3、10.7、8.3倍，具备安全边际，给予买
入评级。
买 入——东方证券:市场拓展见成效，规模效应渐突现【2011-08-21】
基于公司上半年的业绩，我们维持2011年、2012年、2013年每股收益为0.97元、1.22
元和1.48元，看好公司未来的长期发展，维持公司的“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:费用控制难挡毛利下滑和税收低基数，期待下半年毛利率逐步回升【2011-08-20】
随着下半年大宗商品价格的见顶回落，公司20万吨护纸的投产，公司的成本压力将得
到有效缓解，毛利率预计将实现明显回升。我们预计公司11年至12年每股收益0.934
元，和1.28元，对应PE分别为15.5倍和11.3倍，给予11年20倍PE,给予强烈推荐评级
。
强烈推荐——招商证券:毛利率回升，防御价值体现【2011-08-20】
预计2011-2013年EPS为0.95、1.27、1.72元。对应11年15倍。风险在于原材料价格继
续暴涨，地产销量长期萎缩。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:规模持续扩张，期间费用控制优异【2011-08-19】
公司的产能扩张仍在持续中，未来仍将稳定增长。下半年保障房的大面积开工将有利
于公司更好的进入地方市常预计2011-2013年EPS分别为0.82、1.05和1.41元，对应PE
分别为18、14和10倍，维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:入选保障房首选品牌，估值仍具进一步提升空间【2011-07-21】
2011-2013年销售收入为58.75亿元，74.83亿元和89.87亿元，分别增长34.5%，27.4%
和20.1%。毛利率分别为27.72%，28.08%和28.27%。对应归属于母公司的净利润分别
为5.79亿元，7.73亿元和9.72亿元，分别增长39.0%，33.4%和25.8%。对应每股收益
分别为1.01元，1.34元和1.69元。
买 入——中信建投:行业增长无忧，公司绝对龙头，估值应予提升【2011-06-15】
盈利预测：2011-2013年销售收入为58.75亿元，74.83亿元和89.87亿元，分别增长34
.5%，27.4%和20.1%。毛利率分别为27.72%，28.08%和28.27%。对应归属于母公司的
净利润分别为5.79亿元，7.73亿元和9.72亿元，分别增长39.0%，33.4%和25.8%。对
应每股收益分别为1.01元，1.34元和1.69元。维持“买入”评级。
买 入——中信建投:盈利即将回升，稳健成长无忧，不应错杀的行业白马【2011-05-24】
我们维持盈利预测，公司2011年收入60.17亿元，增长37.7%，归属于母公司净利润5.
85亿元，EPS1.02元。公司近几年发展策略仍将以快速做大规模，抢占市场份额为主
，产品将适度提价，降低经营成本，保证稳定的毛利率水平，预计未来三年复合增长
率在30%左右。我们认为公司属于稳健成长性公司，虽略显平淡，但平淡中却有实实
在在的业绩支撑，目前股价对应今年PE不到14倍，严重低估，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:石膏板行业龙头，快速成长可期【2011-05-23】
我们预测公司2011-2013年每股收益将分别为0.97元、1.22和1.48元,预计年复合增长
率将达到28%。基于目前相关非金属建材行业平均20.86倍的动态市盈率，对应目标价
20.24元，首次给予公司“买入”评级。
强烈推荐——国都证券:一季度业绩稳步增长，持续扩张可期【2011-04-29】
我们预计公司2011、12和13年的EPS为0.96、1.21、1.50元。对应股价14.3元的PE为1
5、12、9倍。我们考虑到公司在行业里的龙头地位和石膏板行业受益于建材下乡和节
能减排，我们认为目前股价未完全反应公司的价值。上调公司投资评级至“强烈推荐
-A”。
推 荐——中金公司:一季度业绩稳健增长【2011-04-29】
维持公司2011~12年EPS预期分别1.0元和1.29元（未考虑搬迁补偿的一次性收益），
公司当前股价对应2011~12年市盈率分别14.3x、11.1x。公司是竞争优势和持续成长
性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司，当前估值并未反映
公司的行业地位和成长性，重申推荐评级，建议长期投资者积极介入。
增 持——天相投顾:成长中的国际石膏板龙头，2011年一季业绩符合预期【2011-04-28】
预计公司2011年到2012年的每股收益为1.05元和1.31元，以收盘价14.55元计算对应
动态PE为14倍和11倍，具有一定的安全边际，考虑到公司龙头地位，成长目标明确，
业绩稳定增长，在成本下降情况业绩超预期可能存在，维持公司“增持”评级。
买 入——中信建投:产能释放助推收入持续增长，毛利率略有下滑【2011-04-28】
我们略微调整盈利预测，预计2011-2012年收入分别为60.17亿元和73.80亿元，分别
增长37.7%和22.6%。毛利率分别为27.09%和27.30%，对应归属于母公司的净利润分别
为5.85亿元和7.29亿元，分别增长40.3%和24.7%，每股收益分别为1.02元和1.27元。
基于公司未来几年产能持续快速扩张，且仍具备较好的成长性，而目前股价对应11年
PE估值仅为14倍，我们认为估值偏低，维持“买入”评级。目标价20元。
强烈推荐——招商证券:一季度现成本压力，仍是很好的长期品种【2011-04-28】
预计2011-2013年EPS为0.98、1.27、1.69元。风险在于原材料价格继续暴涨，地产销
量长期萎缩。
推 荐——中投证券:成本压力增大，政府补助支撑业绩增长【2011-04-27】
预计公司2011年至2013年收入为59.2亿元、72.7亿、84.96亿元，实现EPS为0.95元、
1.15元、1.32元。给予“推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:1季报点评【2011-04-27】
预计公司2011-13年的EPS分别为0.99、1.29和1.62元/股，对应PE分别为14.7、11.3
、9倍，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:一季报业绩符合预期，石膏板持续稳定增长【2011-04-27】
公司主营发展进度基本符合预期，我们维持公司11-13年业绩为1/1.25/1.62元，维持
“增持”评级。
增 持——天相投顾:大战略下，降成本和产能释放助推业绩【2011-04-13】
公司成长性确定，未来几年产能稳定释放。房地产调控对于公司的影响较小，未来业
绩保持30%左右的增长是大概率事件。盈利能力下降应该是符合预期的表现，未来纸
面石膏板毛利率保持相对稳定的概率较大。以脱硫石膏为原料的低成本优势，行业盈
利能力向正常回归，冲击行业内小企业经营的情况下有利于公司市场占有率的提升。
护面纸价格的上涨态势得到趋缓，并有些产品价格出现下降，如果护面纸价格不是像
预期那样上涨，公司业绩超预期的可能性大。我们预计公司2011年和2012年的每股收
益为1.05元和1.31元，以收盘价15.69元计算，对应动态PE为15倍和12倍，估值上具
有一定的安全边际，维持公司“增持”评级。
买 入——华安证券:产能续扩张，业绩有保障【2011-03-22】
我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为：0.93元、1.58元、2.61元，对应3月21
日收盘价PE分别为：16.9倍、10倍、6倍。首次给予“买入”评级。
买 入——中信证券:石膏板布局日趋完善，新型房屋或成新亮点【2011-03-21】
给予2011年主业20倍估值，加上1元的一次性投资收益，折合目标价20元，维持“买
入”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，石膏板业务快速扩张【2011-03-21】
公司主营发展进度基本符合预期，我们维持公司11-13年业绩为1/1.25/1.62元，维持
“增持”评级。
推 荐——中金公司:业绩稳健增长，扩张步伐仍将延续【2011-03-21】
维持公司2011~12年EPS预期分别1.0元和1.29元（未考虑搬迁补偿的一次性收益），
公司当前股价对应2011~12年市盈率分别15.5x、12.0x。公司是竞争优势和持续成长
性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司，与传统行业相关性
较弱，当前估值并未反映公司的行业地位和成长性，重申推荐评级，建议长期投资者
积极介入。
买 入——中信建投:产能扩张为王，渠道拓展见效，保障房，新型房屋或成新增长点【2011-03-21】
我们略调盈利预测2011-2012年收入分别为60.18亿元，73.80亿元，分别增长37.7%和
22.6%，对应净利润分别为6.2亿元和7.8亿元，分别增长48.9%和25.7%。每股收益分
别为1.08元和1.36元。目前股价对应2011年动态市盈率仅为15倍，较公司未来几年较
为明确的增长而言明显低估，我们看好公司的市场地位及近几年业务渠道开拓的能力
，且细分市场领域的开拓或将超出市场预期，继续维持“买入”评级。
增 持——山西证券:毛利率下滑，业绩增长源于量的增加【2011-03-21】
我们预计2011/2012年净利润5.66/7.32亿元，每股收益0.98元和1.27元，2011年PE为
15倍，PEG为0.44倍，我们认为公司在纸面石膏板领域优势突出，且在积极进军新型
房屋领域，给予“增持”评级。
增 持——天相投顾:产能释放期业绩无忧，新一轮产能战略布局保稳增【2011-03-21】
预计公司2011年和2012年的营业收入增长率为38.02%和29.99%，每股收益分别为1.01
元和1.31元，以收盘价15.49元计算，对应的动态PE分别为16倍和12倍，考虑到公司
的成长性、产能的集中释放和成本压力趋缓，维持公司“增持”评级。
买 入——广发证券:石膏板业务稳定增长，北新房屋值得期待！【2011-03-20】
预计公司业绩增长来自新增产能释放，以及下游需求的渗透与蔓延，2011-2013年公
司EPS为1.05元、1.43元、1.75元，考虑公司行业龙头地位以及节能减排政策的推进
，给予目标价为20.10元，对应于2011年市盈率20倍，给予“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:扩张能力是保证业绩增长的主动力【2011-03-20】
我们在《稳健增长价值终将被再挖掘》深度报告中阐述石膏板行业空间仍有2-3倍，
周期性弱于地产。而公司低成本扩张优势能力的持续保证其稳健增长，北新房屋6亿
订单给我们带来惊喜。预测2011-2013年EPS为1.0、1.28、1.67元，给予2011年目标
估值20-22倍，6-12个月目标价为20-22元。
推 荐——长江证券:产能扩张，“制高点”营销带来业绩稳健增长【2011-03-19】
随着公司在全国产能布局的加速、渠道营销的不断完善、国外市场的逐步开拓以及新
型房屋业务的大力发展，公司高速增长态势将得到保持，未来存在超预期可能。预计
公司2011-13年的EPS分别为1.09、1.35和1.61元/股，对应3月18日收盘价15.49元，P
E分别为14.2、11.5、9.6倍，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:产能扩张步伐加快，五年内石膏板规模达20亿㎡【2011-03-19】
预计2011年至2013年收入为59.2亿元、72.7亿、84.96亿元，实现EPS为0.95元、1.15
元、1.32元。给予“推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:稳健增长价值终将被再挖掘【2011-03-07】
维持“强烈推荐-A”投资评级：北新去年以来受“问题石膏”、地产调控、石膏板空
间等问题困扰，今年2月报告《问题石膏正面进展，估值偏低》，而本次北新房屋6个
亿的重大合同也给我们带来了惊喜，我们认为市场将重新认识到公司的稳健成长价值
。预测2010-2012年EPS为0.71、1.0、1.28元，目前估值为2011年15倍，处于偏低水
平。给予六个月目标价20-22元。
买 入——广发证券:北新房屋境外大订单，业务更多元，盈利又提升！【2011-03-03】
预计公司业绩增长来自新增产能释放，以及下游需求的渗透与蔓延，2010-2012年公
司EPS为0.68元、1.03元、1.36元，考虑公司行业龙头地位以及节能减排政策的推进
，给予目标价为18.54元，对应于2011年市盈率18倍，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:北新房屋境外大订单，业务更多元，盈利又提升!【2011-03-03】
预计公司业绩增长来自新增产能释放，以及下游需求的渗透与蔓延，2010-2012年公
司EPS为0.68元、1.03元、1.36元，考虑公司行业龙头地位以及节能减排政策的推进
，给予目标价为18.54元，对应于2011年市盈率18倍，给予“买入”评级。
推 荐——长江证券:拿下海外大单，拓展新型房屋和海外市场业务【2011-03-02】
我们预计公司2010-12年EPS分别为0.695、0.987和1.410元，对应PE分别为22.03、15
.51和10.85，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:整体房屋获重大合同，受益保障房建设、建材下乡【2011-03-02】
由于合同工程履行需要分批进行，确认收益时间尚未确定，我们维持公司10-12年业
绩为0.72/1/1.25元，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:快速拓展中的石膏板行业龙头【2011-02-23】
在上述假设下，经模型测算出公司10/11/12每股收益分别为0.71/0.93/1.26元，CAGR
高达33%。同时，公司前期公告北京基地搬迁将获得10亿元补偿款，初步估算（扣除
重置成本和税费）将给公司带来6亿元的一次性收益，对应每股约1元。考虑行业及公
司面临的种种积极因素及新材料行业当前估值水平，我们给予公司2011年主营业务20
倍PE目标估值（未来三年CAGR高达33%），加上1元的一次性收益，折合目标价20元，
维持“买入”评级。
买 入——中信建投:继续践行产能扩张思路【2011-02-23】
略微调整盈利预测，2010-2012年销售收入为43.55亿元，57.65亿元和71.42亿元。分
别增长33%，32.4%和23.9%。毛利率分别为28.57%，29.73%和29.86%。对应净利润分
别为4.04亿元，5.88亿元和7.31亿元，分别增长25.4%，45.7%和24.3%。对应每股收
益分别为0.70元，1.02元和1.27元。对应2011年PE20倍，目标价20元，维持“买入”
评级。
推 荐——中投证券:继续扩张中西部产能，全国布局进一步完善【2011-02-22】
预计10-12年，公司的销售收入将由43.9亿增长至69.8亿元，对应EPS为0.69，0.88，
1.05元，给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——中原证券:内生增长强劲的石膏板生产行业龙头【2011-02-18】
我们预计公司2010-2012年净利润分别43.50亿元、55.20亿元和68.11亿元，每股收益
分别为0.72元、095元和1.18元，对应的市盈率分别为19.61倍、14.93倍和12.03倍。
给予公司“买入”投资评级。
强烈推荐——招商证券:问题石膏板事件正面进展，估值偏低【2011-02-10】
估值偏低，价值投资良好标的。基于市场空间和公司竞争优势的判断，我们认为公司
能较长时间维持一个20-30%的增长，石膏板节能、固废利用的特点应当在十二五中得
到体现。问题石膏事件将逐步淡去；假设诉讼费用占比收入1%，假设10亿元的搬迁补
贴有一半左右现金会影响财务费用；预测2010-2012年EPS为0.71、0.98、1.27元。目
前2011年估值在13倍左右，已部分反应地产调控的影响，可作为价值投资的合适标的
。给予2011年18-20倍的目标估值，目标价为17.6-19.6元。
推 荐——中金公司:10亿元基地搬迁补偿款落地【2010-12-29】
业绩增长存保障而估值低，重申推荐，本次补偿款落地是催化剂。表现较好、符合预
期的石膏板销量增长趋势及本次补偿款潜在的财务费用节约效应有望推动市场一致盈
利预期上调。基于我们2010、2011年分别0.73元和1元的EPS预测(未考虑一次性收益
，略高于市场一致预期约2％和7％)，公司2010、2011年PE分别19x、14x(剔除补偿款
后则为13x)，作为竞争优势和持续成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推
进的新型建材公司，未来6~12个月估值水平应可提升至2011年的20x左右，重申推荐
。
买 入——渤海证券:产能持续扩张的石膏板龙头【2010-12-06】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.88元和1.07元，动态PE分别为23倍、18倍
和15倍，估值优势明显，鉴于公司石膏板产品在节能降耗和防火领域优异的性能，行
业市场容量和公司份额良好的拓展空间，维持对北新建材“买入”评级。
推 荐——中投证券:产能集中释放，石膏板龙头优势明显【2010-11-15】
预计10-12年，公司的销售收入将由43.9亿增长至67.9亿，对应的EPS分别为0.67，0.
87，1.00元，对应2010年EPS为23.88倍，给予公司“推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:有估值修复的需要【2010-11-10】
维持“强烈推荐-A”的投资评级。基于市场空间和公司竞争优势的判断，我们认为公
司能较长时间维持一个20-30%的增长，石膏板节能、固废利用的特点应当在十二五中
得到体现。原材料美废的价格在6月后基本维持一个平稳的态势，问题石膏事件将逐
步淡去；目前2010年估值在20倍左右，首先存在修复的必要，其次要等待催化剂的出
现，如政府补贴、脱硫石膏政策等。给予2011年20倍的目标估值，目标价为19元。
增 持——申银万国:被低估的新型建材龙头，产能扩张、渠道建设共促业绩增长【2010-11-09】
主要催化剂：公司主要产品石膏板和正在积极研发的整体节能房屋，符合建材下乡政
策和发展节能环保建材发展趋势。北新建材办公和生产基地（租用北新集团和中建材
）由于建设公务员住房进行搬迁，拆迁补偿款30亿元将在中国建材集团、中国建材、
北新集团和北新建材三者分配，在弥补搬迁费用同时还可增加公司流动资金。预计公
司10-12年业绩为0.7/0.95/1.16元，维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:区域扩张持续见效，步伐仍将持续【2010-10-27】
维持公司2010~11年0.73元、1.00元的EPS预测，目前股价对应市盈率分别19x、14x。
作为竞争优势和成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司
，公司虽业务略具周期性，但目前估值仍较具吸引力，重申推荐。公司北京基地已经
开始实施搬迁，相关补偿款年内落实概率较大，有望带来股价催化剂。
增 持——天相投顾:原材料价涨下全国布局保业绩稳增【2010-10-27】
我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.70元、1.00元和1.20元，以收
盘价20.75元计算，对应动态PE为20倍、14倍和12倍，考虑到公司产能的集中释放、
未来盈利能力回升的可能性大和较易受益于国家的各种政策，维持公司“增持”评级
。
买 入——广发证券:产能逐步释放，渗透率提升或迎来业绩拐点【2010-10-26】
预计公司业绩增长来自新增产能释放，2010-2012年公司EPS为0.74元、0.99元、1.30
元。考虑到公司在石膏板行业的龙头地位，给予保守目标价为17元，对应于2011年17
.17倍市盈率，给予“买入”评级。
增 持——申银万国:产能释放促业绩增长，受益建材下乡和节能政策【2010-10-26】
公司主要产品石膏板和正在积极研发的整体节能房屋，符合建材下乡政策和发展节能
环保发展趋势。我们预计公司10-12年业绩为0.7/0.9/1.05元，维持“增持”评级。
推 荐——爱建证券:北新建材：2010年中报点评【2010-08-22】
综合考虑上半年原料价格上涨等原因，我们预计公司2010年、2011年每股收益为0.65
元、0.84元，相对于目前的股价13.53元，相当于10年PE为20.82倍、11年PE为16.11
倍，PB为3.35倍，我们认为相对公司未来的发展增速，目前的估值还有提升的空间，
我们给予“推荐”评级。
中 性——宏源证券:外延式增长推升业绩【2010-08-20】
维持之前的盈利预测，预计公司2010~2012年实现EPS分别为0.75、0.94和1.16元，估
值优势并不明显。短期内石膏板产品仍主要用于房产建筑的内部装饰，7月份国内石
膏板产量同比已出现负增长，其短期内的需求前景并不明朗。我们维持对公司的中性
评级。
买 入——中信证券:稳健成长中的石膏板龙头【2010-08-20】
依照当前公司产能投放和释放进度预测，以及石膏板市场价格和成本变动假设，我们
测算得出公司10/11/12EPS分别为0.72/0.94/1.21元，CAGR高达35%。综合公司石膏板
及其他新型建材业务将受到政策利好刺激和公司各种潜在积极因素，以及新材料板块
整体估值水平，给予公司2010年25倍目标动态市盈率，折合目标价18.00元，维持“
买入”评级。
增 持——天相投顾:绿色建材龙头，布局后待业绩提升【2010-08-20】
预计公司2010年到2012年的每股收益为0.75元、1.10元和1.35元，以昨日收盘价13.5
8元计算，对应的动态PE为18倍、12倍和10倍，考虑到公司产能的集中释放、产品符
合国家产业政策和原材料价格的回落，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——国都证券:短期成本压力显现，中长期仍存在超预期的可能【2010-08-20】
公司短期内面临一定的成本压力，中长期来看，公司产能投放速度以及目前正在向政
府和设计院推广石膏板应用的努力仍然存在超预期的可能。考虑到公司中长期存在超
预期的可能性以及目前估值偏低，我们维持公司的盈利预测。预计2010-2012年的EPS
分别为0.79、1.05、1.39元，维持“强烈推荐_A”的评级。
谨慎增持——国泰君安:高效管理与营销建设带来的利润增长【2010-08-20】
预期2010-11年EPS0.70、0.84元，同增25%、20%，目前PE19、16倍。具有建筑节能主
题性投资机会，谨慎增持，目标价15元。
增 持——中信建投:规模效应显现，原材料成本压力加大【2010-08-20】
我们维持盈利预测，2010-2011年收入分别为42.96亿元和52.77亿元，同比增长31.18
%和22.85%；对应两年净利润分别为3.85亿元和5.09亿元，分别增长19.56%和32.35%
，对应EPS分别为0.67元和0.90元。“增持”评级。
推 荐——中金公司:上半年业绩增长符合预期【2010-08-20】
维持对公司2010、2011年分别0.73元、1.00元的EPS预测，目前股价对应2010、2011
年市盈率分别为18.6x、13.6x。公司作为实质性受益于我国节能减排政策、成长性突
出的新型建材公司，目前估值具吸引力，维持推荐评级。国家若推进保障房建设力度
超出预期、公司北京基地搬迁补偿款落实都将带来催化剂。
买 入——广发证券:产能释放发挥规模效应，国内繁荣海外期待复苏【2010-08-20】
预计公司业绩增长来自新增产能释放，以及下游需求的渗透与蔓延，2010-2012年公
司EPS为0.74元、0.99元、1.30元，2011年18倍市盈率，目标价为17.82元，给予“买
入”评级。
买 入——渤海证券:产能扩张提收入，成本上涨降毛利率【2010-08-20】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.88元和1.07元，动态PE分别为20倍、16倍
和13倍，鉴于行业和公司良好的成长性，给予公司“买入”评级。
增 持——中信建投:北新建材投资者见面会纪要【2010-05-07】
我们预计2010-2011年收入分别为42.96亿元和52.77亿元，同比增长31.18%和22.85%
；假设毛利率分别为28.53%和29.35%，对应两年净利润分别为3.85亿元和5.09亿元，
分别增长19.56%和32.35%。对应EPS分别为0.67元和0.90元。我们认为公司短期虽然
面临房地产市场不确定性因素和成本上升的压力，但石膏板产品属于新型节能墙体材
料，复合建筑节能的政策导向，国内市场前景较好，替代空间大，中长期仍然值得关
注。给予增持评级。
买 入——中信证券:业绩低于预期不改未来良好预期【2010-04-30】
业绩低于预期不改未来良好预期。
推 荐——中金公司:1季度业绩略低于预期，但经营形势乐观【2010-04-29】
维持公司 2010、2011 年分别 0.73 元和 1.00 元的 EPS 预测，目前股价对应2010~
2011年市盈率分别18.9x、13.8x，公司作为实质性受益于我国节能减排政策、成长性
突出的新型建材公司，目前估值具明显吸引力，重申推荐评级。市场对房地产市场担
忧导致的股价下调，带来新的介入机会，公司在北京基地搬迁中获得的补偿款及国内
建材下乡进程未来的进一步明朗都将是公司除主业坚实增长外的其它股价催化剂。
强烈推荐——国都证券:经营情况依然良好，目前股价已具备估值优势【2010-04-29】
我们暂时维持公司的盈利预测，预计 2010、2011、2012 年的 EPS 分别为 0.79、1.
05、1.39 元，维持公司“短期_强烈推荐，长期_A”的投资评级，在操作上建议短期
等待市场消化地产调控的心理影响后再介入。
推 荐——长江证券:业绩稳步增长，持续成长可期【2010-04-28】
我们预计公司2010年～2012年EPS 分别为0.717、1.021、1.353元，对应的PE分别为1
9.25、13.51、10.20，鉴于公司规模持续扩张、垄断能力不断加强以及石膏板的市场
推广可能超预期，我们维持“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:产能释放集中年，政策影响成关键【2010-04-28】
预计公司2010年到2012年的每股收益为0.87元、1.13元和1.36元，以收盘价13.80元
计算，对应动态PE为16倍、12倍和10倍。考虑到公司近两年的产能集中释放、易受益
国家相关政策以及房地产政策对于公司的负面影响，谨慎维持公司“增持”评级。
强烈推荐——国都证券:节能建材龙头保持高速发展【2010-03-28】
09 年公司突出了以石膏板为主业的发展战略，加快了石膏板产业基地建设，新建石
膏板生产线相继投产，同时通过积极开拓新兴市场和细分市场，进行深耕细作，使得
石膏板销量大幅增长。2009 年公司毛利率水平达到30.9，同比增加8.6 个百分点。
主业石膏板的毛利率达到了36.9%历史新高，比去年同期大幅提高11.23个百分点。毛
利率提高的主要原因主要有：一是由于金融危机影响，本年度石膏板的原燃材料采购
价格较去年有所降低；二是由于产销基地接近市场，导致石膏板的物流成本有所降低
；三是公司新投产石膏板生产线加大节能降耗的措施，由于产品单耗降低导致制造成
本降低。
推 荐——东兴证券:产能实现大幅扩张，未来长期受益产业政策导向【2010-03-25】
我们预计2010年至2012年，公司EPS分别为0.855， 1.104和1.378元，对应的PE分别
为19.77， 15.31和12.26倍，首次给予公司“推荐”评级。
买 入——山西证券:业绩超预期 未来三年进入高速增长期【2010-03-25】
随着纸面石膏板在住宅装修市场的打开，公司计划要到 2012 年产能达到 15 亿平米
，未来 3 年将进入高速增长期，我们预计2010-2012 年 销 量为 5.5/7.4/10.5 亿
平 米， 实现 营业收入36.26/47.67/66.67 亿元，净利润 4.14/6.07/8.7 亿元，每
股收益0.72/1.06/1.52 元，复合增长率 45%，PE 为 23倍/16倍/11 倍，给予公司股
价“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:建筑节能和建材下乡主题，10年有成本压力【2010-03-25】
预期 2010-11 年 EPS0.73、0.88元，同增 31%、21%，目前 PE23、19 倍，因含有建
材下乡和建筑节能概念估值相对较高。公司成本在2010 年有较大压力、因此业绩弹
性或弱于 2009 年。具有建材下乡和建筑节能主题性投资机会，谨慎增持，目标价 1
8元。但建材下乡影响相对有限，属于相对有概念但实质性影响或有限但估值略不便
宜类。
买 入——中信证券:成本控制效果显著“建材下乡”拓展空间【2010-03-25】
成本控制效果显著“建材下乡”拓展空间。
增 持——天相投顾:布局后加速产能扩放的节能建材龙头【2010-03-25】
预计公司2010年和2011年的每股收益为0.86元和1.25元，以昨日收盘价16.90元计算
，对应动态PE为20倍和14倍，公司估值优势明显，维持公司“增持”评级。
推 荐——中金公司:09年业绩超预期 15%【2010-03-25】
上调公司 2010~11年收入分别3~4%，EPS 预测分别 7%。公司当前股价对应 2010~11
年市盈率分别 23x、17x，仍显低估，上调公司6~12个月目标价至 21.4元，重申推荐
。
增 持——安信证券:产能快速扩张，具备长期优势【2010-03-25】
随着公司在市场占有率以及品牌价值的提升，以及以脱硫石膏为主要原料的生产方式
的推进，其技术及成本优势将在相对较长的时间内持续推升公司的盈利能力。考虑新
产能的产能利用率的逐步提升，公司明后年业绩仍有望保持约30%的复合增长率。我
们小幅调整公司的盈利预测，2010-2012的EPS分别为0.74、0.98、1.26元，考虑公司
的新型环保建材概念在未来产业发展中的优势地位，给予2010年25倍PE，调低评级至
“增持-B”，6个月目标价18.5元。
增 持——申银万国:石膏板行业龙头，受益节能、建材下乡政策推进【2010-03-24】
公司主要产品石膏板和正在积极研发的整体节能房屋，符合建材下乡政策和发展节能
环保发展趋势。我们预计公司 10-12 年业绩为0.75/0.90/1.04 元，维持“增持”评
级。
中 性——爱建证券:新型建材领域的王者【2010-03-24】
我们预计公司 2010 年、2011 年每股收益为 0.73 元、0.88 元，相对目前的股价 P
E为 23.15 倍、19.20 倍，PB为 4.34 倍，尽管我们看好公司所处行业的前景以及公
司作为行业龙头的长期发展机遇，但是短期内我们认为目前的股价已经对 2010 年的
业绩有所预期和反映，我们暂时给予“中性”评级。
买 入——中信证券:“建材下乡”政策，拓展公司成长空间【2010-02-01】
“建材下乡”政策，拓展公司成长空间。
推 荐——中金公司:加速领跑的绿色建材龙头、石膏板霸主【2010-01-29】
好行业：纸面脱硫/磷石膏板属以脱硫/磷石膏废渣为原料的废弃物综合利用产业，将
长期受益于我国节能减排政策和城镇化趋势，基数低、空间大。好公司：公司系行业
霸主(亚洲第一)，原料占有及品牌定位优势突出，近年加速领跑。目前估值较低，建
议积极介入。
强烈推荐——招商证券:拆迁补偿预计带来额外收益【2010-01-06】
在补偿金额明确前，我们暂时维持先前的盈利预测，预计 09、10、11 年 EPS 分别
为 0.51、0.70 和 0.95 元，合理估值区间为“21.0.1-24.5元”，维持“强烈推荐-
A”的投资评级。
推 荐——长江证券:产能布局加快步伐【2009-12-22】
我们预计2009～2011年EPS 分别为0.567、0.823、1.133元，对应的PE为25.99 、17.
90 、13.01。鉴于公司产能投放的速度与市场开拓的力度有可能超预期，维持“推荐
”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:收入、费用与利润增长反映公司良好成长性【2009-10-28】
公司显著的直接受益于节能减排、低碳经济和循环经济的发展，同时火电脱硫、墙体
材料改革，以及纸面石膏板从高端酒店、办公楼市场向普通建筑市场，从大中城市向
三四线城市，从公用建筑向民宅普及的大趋势，均构成公司的长期重大利好。我们认
为，在可预见的未来，公司每年均能保持 30%以上的高速增长，继续强烈看好公司的
发展前景，结合三季报情况，调整公司 09、10、11年盈利预测为0.51、0.67 和 0.9
1元， 按 10年 25-30 倍市盈率， 合理估值区间为 “16.8-20.1元”，维持“强烈
推荐-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期【2009-10-27】
我们也可采用常规的PE估值，预计2009-2011年EPS 分别为0.584、0.891和1.248元；
鉴于公司为朝阳行业领头羊，未来高成长比较明确，我们给予公司09年30倍，10年20
-25倍PE，对应公司未来6-12 个月内合理估值为17-22元，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:石膏板大王2009年3季度净利润同比增长247%【2009-10-27】
预计公司2009年和2010年的每股收益为0.58元和0.87元，以上一交易日收盘价15.50
元计算，对应动态PE为27倍和18倍，基于公司积极布局带来的成本下降，未来的成长
性和纸面石膏板在中国市场的巨大潜在需求，维持公司“增持”评级。
买 入——中信证券:投资者关注焦点问题之两问两答【2009-10-19】
投资者关注焦点问题之两问两答。
推 荐——长江证券:石膏板具备替代优势——北新建材草根调研【2009-09-23】
我们维持看好石膏板行业和公司的成长性，分别用 PEG 和 PE 对公司进行估值，公
司目标价 18-22 元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:黑马到白马的质变【2009-08-19】
2季度 EPS为 0.17 元，3、4 季度是石膏板的传统旺季，且公司大量收购少数股东权
益，全年 EPS 在 0.60 元以上，预计09、10、11 年 EPS 分别为 0.62、0.91 和 1.
33 元。按 09 年 30 倍 PE，10 年 25 倍PE，合理估值区间为“18.6-22.8 元”，
维持“强烈推荐-A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:大规模收购少数股东权益，进一步调高盈利预测【2009-08-05】
8 月 1 日，北新建材发布了 8 个公告，主要涉及 8 条新生产线建设，大规模收购
少数股东权益和为下属子公司提供担保三个方面，将推动公司业绩有大幅提升，上调
09、 10、 11年EPS分别为 0.65、 0.94和 1.38元，合理估值区间 “20.4-25.4元
”，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 48｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-16 ｜ 30000｜ 是 ｜
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｜ ｜北新集团建材股份有限公司（以下简称“公司”）拟非公开发行｜
｜ ｜A股股票（以下称“本次非公开发行”），且发行数量拟不超过1｜
｜ ｜5,000万股（含15,000万股）。中国建材股份有限公司（以下简 ｜
｜ ｜称“中国建材”）拟以不超过3亿元现金认购公司本次非公开发 ｜
｜ ｜行的部分A股股票，认购的股份数量为不超过2,126万股(含2,126｜
｜ ｜万股)。20140415：2014年4月14日,北新集团建材股份有限公司(｜
｜ ｜以下简称“公司”)收到中国建筑材料集团有限公司转来的国务 ｜
｜ ｜院国有资产监督管理委员会下发的《关于北新集团建材股份有限｜
｜ ｜公司非公开发行股票有关问题的批复》(国资产权[2014]172号文｜
｜ ｜)20140430：股东大会审议通过了《关于本次非公开发行涉及关 ｜
｜ ｜联交易的议案》20140527：于2014年5月26日收到中国证券监督 ｜
｜ ｜管理委员会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》(140｜
｜ ｜507号)20140616：本次非公开发行股票发行底价调整为13.68元/｜
｜ ｜股(不含13.68元/股)，本次非公开发行股票的数量上限调整为15｜
｜ ｜,497万股(含15,497万股)。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-17 ｜ 12054.46｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方北新国际木业有限公司,嘉善南方水泥有 ｜
｜ ｜限公司,北新建材集团有限公司等发生采购原材料,销售产品或商｜
｜ ｜品,房屋出租等的日常关联交易，预计交易金额为12054.46万元 ｜
｜ ｜。20140417：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-20 ｜ 60110000｜ ｜
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