☆风险因素☆ ◇000671 阳光城 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:坚定高周转模式，推动收入高增长【2013-05-27】
我们认为，公司从上至下的内部改革已经取得了明显成效。公司丰富的土地储备将推
动公司进入快速发展阶段。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为70.6亿元、8
8.96亿元和112亿元，基本每股收益分别为1.33元、1.62元和2.2元，对应PE分别为9.
44、7.74和5.73。首次关注给予“推荐”评级。
买 入——中信建投:销售持续超预期【2013-04-26】
公司一季度销售实现超预期是公司管理层执行力的直接体现，年内公司将进一步完善
区域布局同时降低资金成本。公司产品的市场定位加上优秀的管理团队将会保证公司
持续高速增长，预计13、14年EPS分别为1.35、1.85元，鉴于公司销售持续超预期提
升目标价至25元，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:战略清晰，区域深耕【2013-04-01】
公司11年获取了大量的土地储备，12年聘请了优秀的管理团队加以运作，从而实现了
12年公司的发展腾飞。我们认为公司新的管理团队对于未来公司发展战略定位清晰，
可行性强，公司管理流程再造后充分调动了公司各线人员积极性，未来成长空间仍然
很大。预计13、14年EPS分别为1.35、1.85元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:战略执行到位，“三高”发展模式优化【2013-03-31】
公司高杠杆、高周转，在新任高管团队加盟后，股权激励的推出有利于经营管理团队
的稳定以及积极性，“三高”发展模式优化，目标价21元，增持。
买 入——广发证券:进入业绩释放期【2012-10-28】
3季报还披露了公司大股东给予公司不超过10亿元借款的信息，利率参考大股东获得
的资金成本。这是在业务支持、大股东及管理层大量增持股票后又一实质性支持措施
。过去的积淀使公司今年迈入业绩释放期，我们维持公司2012-2013年每股收益0.94
、1.38元的预测，建议买入成长中的阳光城。
增 持——湘财证券:清晰战略定位，业绩符合预期【2012-10-27】
公司2012-2014年每股收益分别为0.91元，1.10元和1.34元，对应2012年8月16日收盘
价的PE分别为11.16倍、9.24倍和7.57倍。对应2012年8月16日的收盘价的PB为2.20倍
、1.77倍、1.44倍。调高6-12个月目标价10.8元。
增 持——国泰君安:20112年1至9月业绩预增点评：结算资源丰富，业绩增长确定性强【2012-10-23】
公司结算资源丰富，业绩增长确定性强。预计12-13年EPS1.02、1.38元，RNAV12.66
元。维持增持评级及目标价12元。
买 入——广发证券:福州项目调研纪要【2012-10-16】
我们推算四季度公司仍有货值40亿的楼盘推出。全年销售完成65亿的计划没有任何压
力。继续推荐！看好公司的快速扩张周转的策略，预计2012-2013每股收益分别为0.9
4、1.38元，建议买入！
增 持——国泰君安:“小保利”——三高模式的又一典范【2012-09-17】
在高杠杆、高周转、高激励的发展模式下，随着新增项目进入销售和结算，公司将迎
来销售和业绩的增长。如果后续资金成本能够下降，则持续成长性更为可期。目标价
12元，对应12、13年PE12.4、8.8倍，每股RNAV12.66元，增持评级。
增 持——国泰君安:高杠杆、高成长，股权激励保障【2012-08-27】
预计12、13年EPS分别为0.96、1.35元，公司加快项目储备，在新的经营管理人才加
盟后，股权激励的推出有利于经营管理团队的稳定以及积极性，每股RNAV15.5元，现
股价相对RNAV折43%，估值便宜，增持评级。公司属于典型的高杆杠的成长型企业，
激励奠定基础，目标价11元，对应12、13年PE11.4、8.1倍。
买 入——中信建投:进入业绩释放期【2012-08-27】
我们看好公司的成长性，特别是在新的管理团队成立后更有助于加快公司优质资源转
化为利润，提升公司整体周转速度。股权激励的推出也有利于公司管理团队的稳定，
促进公司长期成长。由于公司上半年销售较好，我们调高公司年度业绩预测，预计公
司12-13年EPS分别为0.91、1.23元，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:秉承扩张战略，保持发展速度【2012-08-26】
公司2012-2014年每股收益分别为0.88元，1.10元和1.35元，对应2012年8月16日收盘
价的PE分别为9.93倍、8.01倍和6.51倍。对应2012年8月16日的收盘价的PB为1.91倍
、1.54倍、1.25倍。维持6-12个月目标价9.8元。
增 持——国泰君安:股权激励保障公司高成长【2012-07-27】
预计12、13年净利润4.42、6.12亿，对应EPS分别为0.82、1.14元，公司加快项目储
备，在新的经营管理人才加盟后，股权激励的推出有利于经营管理团队的稳定以及积
极性，目标价11元，对应12、13年PE13.3、9.6倍，每股RNAV13.78元，现股价相对RN
AV折36%，估值较便宜，增持评级。
买 入——中信建投:分享成长【2012-07-24】
我们基于成长的角度来推荐阳光城，过去几年来加快了土地资源的积累，规模的壮大
正需要一个强大的团队来快速盘活存量资产。股权激励方案的推出有利于公司管理团
队的稳定，有利于公司长期成长。我们预计公司12-13年EPS分别为0.81、1.18元，维
持“买入”评级。
买 入——国金证券:布局合理，弹性充足【2012-05-15】
预计公司12、13年每股收益0.82、1.15元，市盈率分别为9.8、7.4倍。公司每股NAV
为16元，折价幅度达到45%，安全边际较高。赋予公司12年12倍市盈率，合理价格10.
4元；给以NAV30%折价，合理价格11.2元。结合两种估值方法，公司目标价格区间为1
0.4-11.2元，建议买入。
买 入——中信建投:未来的区域龙头【2012-04-25】
预计公司12-13年EPS分别为0.81、1.18元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:一季度预售良好【2012-04-25】
我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.77元、0.84元，按最新收盘价格
测算，对应动态市盈率分别为12倍、11倍。给予“增持”的投资评级。
买 入——中信建投:看好公司成长性【2012-04-20】
我们预计公司12-13年EPS分别为0.81、1.18元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:期待管理层带来的飞跃【2012-04-20】
预计12、13年净利润4.30、6.17亿，对应EPS分别为0.80、1.15元，每股RNAV13.78元
，现股价相对RNAV折35%，估值便宜。公司项目储备充足，未来可售资源丰富，业绩
有望实现快速增长，目标价11元，对应12、13年PE13.8、9.6倍，增持评级。
增 持——天相投顾:账面预收款创历史最高值【2012-04-20】
我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.77元、0.84元，按最新收盘价格
测算，对应动态市盈率分别为12倍、11倍。给予“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:异地项目拓展顺利【2011-08-24】
我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.767元、1.176元，按2011年08月2
3日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为10倍、7倍。给予“增持”的投资评级。
买 入——湘财证券:成长的烦恼【2011-08-24】
公司2011-2013年每股收益分别为0.61元，1.00元和1.45元，对应2011年8月23日收盘
价的PE分别为13.06倍、7.93倍和5.45倍。维持买入评级，长期看好具有良好运营能
力并处于成长期的公司，但调低公司的6个月目标价11.5元。
推 荐——长江证券:万事俱备，只欠东风【2011-08-23】
我们预计公司11-12年业绩分别为0.95、1.35元，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:业绩面临高峰后的下滑【2011-04-28】
我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.57元、0.73元，按公司最近收盘价
为8.78元，对应的动态市盈率分别为16倍、12倍。维持“增持”的投资评级。
增 持——太平洋:雄踞海西，迈向全国【2011-04-28】
我们预测公司2011年和2012年的每股收益分别为0.92元和1.15元，对应最新股价8.78
元的动态市盈率分别为10倍和8倍，估值优势较为显著，首次给予公司“增持”的评
级。
增 持——德邦证券:全国战略布局和扩张为亮点【2011-04-28】
预计2011-2013年营业收入分别为30亿、46亿和57亿、净利润分别为5.7亿、6.7亿和8
.8亿，对应EPS1.08元、1.25元和1.65元。NAV为11元/股。静态市盈率仅有8.4倍，未
来估值恢复的弹性将较大。给予增持评级。
买 入——湘财证券:净利润超预期推动估值修复，股权激励及拿地体现长期优势【2011-01-14】
公司在海南增加土地储备，印证了先设立公司再进行拿地的逻辑。我们可以看到公司
已经设立了子公司但尚未拿地的区域还包括北京、兰州、南宁、太原等地，未来公司
很可能在另外四地演绎同海南一样的故事。在管理提升的背景下，公司快速周转开发
会进一步推升公司业绩。我们维持公司买入评级，6-12个月目标价12.5元。
增 持——德邦证券:股权激励显信心，对外扩张或加速【2011-01-12】
2011和2012推盘量将加快，预计2010-2012年的EPS为0.58/0.93/1.28元，对应当前PE
15.4/9.6/7.0倍。估值相对合理。公司具备快速成长的潜力，关注对外扩张的进程和
楼盘销售的进程。
买 入——湘财证券:低估值具有吸引力，项目品质给力逆市扩张【2010-11-30】
根据测算，公司的RNAV为每股13.79元/股，较2010年11月26日收盘价9.78元/股折价
率达到41%；公司2010年至2012年的每股收益分别0.72元、0.97元和1.25元，以2010
年11月26日收盘价9.78元/股计算，公司2010年至2012年的PE分别为13.17倍、9.76倍
和7.58倍。公司2010年至2012年的每股净资产分别为2.27元、3.23元和4.48元，以20
10年11月26日收盘价9.78元/股计算，公司2010年至2012年的PB分别为4.18倍、2.92
倍和2.11倍。我们认为，即使是考虑政策环境因素，公司的价值明显被低估，业绩增
长确定性较高，首次给予公司买入评级，6-12个月的目标价格12.5元。
增 持——天相投顾:盈利能力提高【2010-10-28】
暂不考虑大股东承诺的现金补偿，我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.7
4元、0.97元、1.17元（按2010年9月送股后股本计），公司最近收盘价为9.52元，对
应的动态市盈率分别为13倍、10倍和8倍。维持“增持”的投资评级。
买 入——天相投顾:利润大增，但实现大股东承诺业绩有压力【2010-08-19】
按目前市场的销售情况看，阳光城完成大股东承诺业绩的压力较大，届时大股东将用
现金补足业绩不足部分。但是也不排除四季度公司项目销售收入大幅增长，从而完成
股东承诺业绩的可能性。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为1.49元、1.5
6元、1.68元，按公司最近收盘价为14.59元，对应的动态市盈率分别为10倍、9倍和9
倍，估值优势明显。维持“买入”的投资评级。
买 入——天相投顾:估值优势依旧显著【2010-04-28】
我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为1.58元、1.59元、1.73元，按公司最
近收盘价为12.15元， 对应的动态市盈率分别为8倍、 8倍、7倍，估值优势显著，维
持“买入”的投资评级。
推 荐——齐鲁证券:未来业绩将继续保持高增长【2010-03-15】
我们预计公司 2010、2011 年未摊薄前每股收益在 2.8、3.23 元。截止 3 月 14日
，公司股价 31.77 元，对应 2010 和 2011 年 P/E 在 11.34 和 9.83 倍。对应 20
10年 RNAV为 29.1 元。维持对公司的“推荐”评级。
持 有——中银国际:2010年迎来业绩释放【2010-03-15】
公司 09年主营业务收入同比增长 166%至 22.32亿元，净利润同比增长 201%至 1.81
亿元，合每股收益 1.083元，略高于我们的预期。公司拟每 10股派发现金红利 0.63
元，同时以资本公积每 10股转增 10股，分配方案较为优厚。预计公司将在 2010年
迎来业绩的快速释放。我们维持持有的评级，但将目标价格由 28.49元提升至 31.72
元。
买 入——天相投顾:阳光依旧灿烂【2010-03-15】
不考虑转增及定向增发对股本的影响，我们预测公司 2010和 2011 年的每股收益分
别为 3.57 元和 2.39 元，按公司最近收盘价 31.77 元，对应的动态市盈率分别为
9 倍和 13 倍。维持买入的投资评级。
买 入——海通证券:海西地产龙头，隐性资产庞大【2010-03-11】
预测公司 2009-2011 年的 EPS分别为 0.83 元、2.83 元、3.14 元。公司未来业绩
高速增长，远超同行；且随着土地储备的增加，业绩的可持续性将得到保障。因此，
我们维持对公司“买入”的投资评级，按其 2010年 EPS的 15 倍 PE，调高 6 个月
目标价至 42.45 元。
买 入——宏源证券:绝好的“标的”【2009-09-28】
考虑公司的贸易收入，若以当前股本计算，预计 2009 年-2011 年 EPS 分别为 0.81
元、2.63 元、3.23 元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-14 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜随着阳光城集团股份有限公司（以下简称“公司”）经营规模的｜
｜ ｜不断发展扩大和房地产产品线的丰富多样化，为进一步促进主业｜
｜ ｜发展，升级公司物业服务的智能化管理能力，提升公司房地产开｜
｜ ｜发产品的宜居、宜业功能，实现公司从传统地产开发到地产开发｜
｜ ｜与科技服务并行的“智慧地产”的产业升级，公司拟与福建星网｜
｜ ｜锐捷通讯股份有限公司（以下简称“星网锐捷”）在设立合资企｜
｜ ｜业、研究开发智能社区、智能家居、云呼叫服务中心及服务、智｜
｜ ｜能社区的优势产品等方面建立战略合作关系，实现优势互补，共｜
｜ ｜同应对行业的升级。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-06-21 ｜ 100000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜阳光城集团股份有限公司（以下简称“公司”）及控股子公司拟｜
｜ ｜接受公司股东东方信隆融资担保有限公司（以下简称“东方信卤｜
｜ ｜）所提供的总金额不超过10亿元人民币的财务资助，财务资助期｜
｜ ｜间为自相关合同签订起不超过36个月，资金占用费参照东方信隆｜
｜ ｜统借资金支付给金融机构（包括但不限于商业银行、政策性银行｜
｜ ｜、信托公司、基金、保险机构等）的利率水平（利率水平最高不｜
｜ ｜超过12%）。上述总额度指公司及控股子公司合计获得东方信隆 ｜
｜ ｜财务资助的最高余额，财务资助的方式可以通过东方信隆或其指｜
｜ ｜定第三方提供资金、委托贷款等方式进行。公司及控股子公司、｜
｜ ｜东方信隆受相同法人福建阳光集团有限公司（以下简称“阳光集｜
｜ ｜团”）控制，且东方信隆系公司第二大股东，因此本次交易构成｜
｜ ｜了公司的关联交易。20121113：股东大会通过20130604：董事会｜
｜ ｜通过《关于提高公司接受股东财务资助额度之关联交易的议案》｜
｜ ｜20130621：股东大会审议通过《关于提高公司接受股东财务资助｜
｜ ｜额度之关联交易的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-03 ｜ 9846100｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-03 ｜ 700000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
