☆风险因素☆ ◇000612 焦作万方 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中原证券:挺过最难关【2013-03-27】
按照未来两年电解铝以及煤炭前景预期，假设2013年电解铝和煤炭价格与2012年相当
，2014年电解铝和煤炭价格小幅上涨，同时考虑增发后摊薄，根据测算，2013-2014
年EPS分别为0.41元和0.52元，按照3月21日收盘价，对应PE为24.24倍和19.11倍，估
值水平合理，同时考虑到公司参股新疆铝电，具备良好发展前景，维持“买入”评级
。
增 持——光大证券:新发电机组投产将大幅度降低成本【2013-03-22】
我们认为，尽管国内电解铝产能严重过剩，但公司实施煤-电-铝一体化的发展战略增
强了公司实力。我们预测2013年、2014年公司每股收益0.48元、0.52元，给予公司20
13年业绩25倍市盈率，目标价12元，给予“增持”评级。
增 持——宏源证券:电解铝价格下跌为业绩下滑主因【2013-03-22】
考虑到增发摊薄效应，我们预计2013-2015年EPS分别为0.36元、0.53元和0.76元，对
应市盈率分别为27倍、19倍和13倍，维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:业绩低于预期，主营业务今年有望扭亏【2013-03-22】
如果考虑公司增发摊薄，按照增发2.8亿股计算，预计公司2013年~2015年的EPS分别
为：0.21元、0.43元、0.51元，对应的动态PE分别为46、23、19倍，公司具备低成本
优势，积极推进煤电铝一体化战略，同时赵固能源投资收益增厚公司业绩，行业处于
逐步改善的状态，给予公司“推荐”投资评级。
持 有——中信证券:行业低迷，全年业绩陷入亏损【2013-03-22】
根据对公司产量、成本及金属价格的谨慎预期，我们下调2013/14年EPS至0.10/0.26
元（原为0.3/0.76元），给予15年EPS预测为0.38元。2013年扭亏动力主要来自自备
电厂的部分投产假设。目前公司股价9.94元，对应2013/2014/2015年PE为95/39/26倍
。行业产能过剩较严重，景气度处于底部，公司业绩低迷，我们维持“持有”评级。
增 持——中信建投:即将迎来业绩拐点【2013-03-22】
我们预测，公司2013~2015年EPS分别为0.72元/1.04元/1.19元，13年预测市盈率为13
.81倍，相对于同类公司具有估值优势，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:2013年公司原铝成本有望改善【2013-03-21】
我们预计公司13年、14年EPS分别为0.31元、0.42元（按假设定增2.82亿股，总股本7
.62亿股全面摊薄计算）。我们认为，随着热电机组的投产，公司原铝成本有望逐步
改善；但铝行业产能过剩和高成本的格局仍会维持，预计铝价将弱势震荡。综合考虑
铝行业及公司未来发展，维持公司“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:拐点已现，今年业绩爆发值得期待【2013-01-31】
尽管受多方面原因公司2012年度业绩预亏，不过我们认为业绩预告之后，公司利空因
素基本消除，考虑到公司新建发电机组降低营业成本的强烈预期，加之目前国内经济
数据向好、今年铝价可呈温和回升，因此我们认为公司今年一季度业绩拐点已经到来
，全年业绩增长可期，预测公司2012~2014年考虑增发摊薄后EPS分别为－0.07元、0.
48元和0.69元，上调公司投资评级至强烈推荐。
增 持——宏源证券:自备电厂投产降低公司生产成本【2013-01-24】
考虑到增发摊薄效应，我们预计2012-2014年EPS分别为0.23元、0.43元和0.68元，对
应市盈率分别为47倍、25倍和16倍，上调至“增持”评级。
推 荐——东兴证券:事件点评：第一台300MW（30万千瓦）发电机组投产，将显著降低公司成本【2013-01-24】
我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为：0.09元、0.45元、0.79元，13~14年对应
的动态PE分别为23.7、13.5倍，维持公司“推荐”投资评级。
推 荐——中投证券:发电机组如期投运降低营业成本，今年业绩增长可期【2013-01-23】
考虑今年公司成功增发后的摊薄，预测公司2012～2014年EPS分别为0.09元、0.35元
和0.51元。考虑到公司定增将3月完成，目前股价高于10.64元/股的定增价，有较强
的安全边际。
推 荐——中投证券:煤电铝一体化加速进行，新疆铝电或成新兴利润增长点【2012-12-10】
我们考虑2013年公司成功增发后，预测公司2012～2014年EPS分别为0.09元、0.44元
和0.78元，对应PE为125.4、24.7、13.9。从P/B方面来看，考虑到公司在与电解铝同
类公司相比的高弹性，我们给予公司“推荐”的投资评级，按照2013年1.8倍P/B，对
应合理目标价13.0元。
买 入——中银国际:缓缴电费，3季度铝业务亏损额大幅下降【2012-10-30】
我们使用分部加总法进行估值，得到公司的目标价格为13.60元人民币，这相当于19.
8倍的2013年市盈率，略低于国内主要基本金属上市公司的平均值。我们对该股维持
买入评级。
增 持——中信建投:业绩环比大幅增长【2012-10-30】
公司四季度业绩及热电机组投产进度可能超出我们此前预期，上调盈利预测，2012~2
014年EPS分别为0.28元/0.8元/1.04元，13年预测市盈率为12.64倍，低于行业平均市
盈率16.5倍，上调6个月目标价至13.2元，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:新电厂投产在即，盈利拐点隐隐若现【2012-10-17】
我们认为随着新电厂的投产，2013年将形成向上的盈利拐点，公司从2013年起盈利将
出现连续2年以上的大幅回升，同时，新疆铝电公司将从2014年起成为新的利润增长
点，我们预计公司2011年至2014年间净利润的年均复合增长率可达到31%。我们将公
司的目标价格下调为13.60元人民币，对该股维持买入评级。
买 入——瑞银证券:下调目标价格，但看好公司向西北的布局【2012-08-17】
由于铝价假设和投资收益的预测变动，我们下调公司2012-2014年EPS预测至0.21/0.4
0/0.79元（原为1.09/1.10/1.17元）。通过DCF方法（WACC=8.75%）得到公司目标价
格为15.44元（原为20.00元），维持“买入”评级。
中 性——申银万国:铝煤价格下跌拖累业绩，自建电厂有望明后年达产【2012-07-30】
考虑到铝价的持续低迷和煤炭量价的持续走低，我们下调公司12-14年EPS为0.27/0.3
9/0.51元（原为0.50/0.75/1.00元），对应目前股价PE为40/28/21倍，维持中性评级
。
中 性——爱建证券:未来电价压力将会减小，盈利能力将会上升【2012-07-30】
综合考虑公司未来具体发展情况和行业景气度，我们认为公司各项财务指标均处在行
业的平均水平，但目前的市盈率却低于行业平均水平。我们预计公司2012、2013年公
司的EPS分别为0.184元、0.257元。结合行业平均估值水平，我们给予2013年PE的30
倍为估值标准，预计6个月目标位为11.4元，并给予“中性”评级。
持 有——中信证券:投资收益、政府补助弥补铝主业亏损【2012-07-30】
我们下调了2012/2013/2014吨铝价格假设至1.6/1.65/1.7万元/吨（原为1.7/1.75/1.
75万元/吨），同时下调了赵固能源2012/2013/2014年投资收益预测至2.5/2.8/3亿元
（原为4.5/4.3/4亿元），预测焦作万方2012/2013/2014年EPS为0.19/0.30/0.76元（
原为0.91/1.03/1.40元）。目前股价10.82元对应2012/2013/2014年PE为56/37/14倍
；行业及公司状态短期没有明显好转迹象，下调其评级至“持有”。
增 持——中信建投:盈利来自政府补助【2012-07-30】
我们判断今年下半年至明年上半年铝价、煤价仍将维持弱势格局，企业盈利状况难以
大幅改善，进一步下调盈利预测，2012~2014年EPS为0.22元/0.60元/0.81元。据此，
下调6个月目标价至12元。2013年公司2×300MW热电机组项目建成投产有望推动业绩
显著增长，维持“增持”评级。
持 有——中航证券:主营亏损加剧，投资收益骤降【2012-07-29】
经济恢复缓慢，电解铝及煤炭行业在短期内都难有大的起色，因此下调2012-2014年
每股收益分别至0.23元、0.32元、0.44元，据此，我们将公司评级调至“持有”，后
续对行业和公司继续跟踪关注。
中 性——宏源证券:电解铝主业延续亏损，投资收益大幅下降【2012-07-29】
我们认为下半年全球电解铝价格仍将面临较大压力，下调2012-2014年EPS分别至0.25
元、0.75元和0.82元，对应动态市盈率分别为43倍、14倍和13倍，下调至“中性”评
级。
中 性——长江证券:中报业绩下滑，全年难有起色【2012-07-29】
我们预计公司12年、13年EPS分别为0.15元、0.12元，综合目前铝行业盈利情况及公
司未来发展情况，暂给予公司“中性”评级。
增 持——中信建投:铝主业亏损加剧，参股煤炭业绩稳增【2012-04-23】
二季度以来，电解铝价格依然低迷，成本走高使公司经营压力不断加大，下调盈利预
测，2012~2014年EPS为0.53元/0.9元/1.43元。2013年公司业绩有望在铝价回升和自
备电增加的推动下大幅增长，维持“增持”评级。
买 入——世纪证券:期待2013年“煤电铝一体化”显成效【2012-02-22】
预计2012-2014年EPS分别为1.01元、1.56元和1.71元。目前股价下对应PE分别为14、
9、8倍，由于公司业绩增长趋势向好，给与“买入”评级。
买 入——瑞银证券:电力机组建设有望降低吨铝成本，维持买入评级【2012-02-21】
综合考虑中国电价上调导致生产成本上升的负面影响以及我们对投资收益预期小幅上
调，我们调整公司2012-2014年业绩预测为1.09/1.10/1.17元(原为1.08/1.35/1.50元
)。通过DCF方法(WACC=7.68%），得到公司新目标价格为20元（原为21.6元），维持
买入评级。
买 入——中航证券:赵固能源继续挑大梁，期待主营扭亏【2012-02-20】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.92元、1.15元、1.68元，根据2012年可
比公司平均PE水平27-30倍公司合理估值为24.84元-27.6元。
中 性——华泰联合:投资收益支撑业绩表现【2012-02-20】
我们对公司2012-2013年盈利预测分别为：0.45、0.51元/股（包含赵固能源的投资收
益），现股价对应2012-2013预测PE为：31、27.4倍。维持“中性”的评级。
增 持——中信证券:电解铝主业亏损，参股煤矿投资收益明显【2012-02-20】
按2012/2013/2014年1.7/1.75/1.75万元/吨的铝价假设，以及赵固能源2012/2013/20
14年投资收益分别为4.5/4.3/4亿元的谨慎假设，预测焦作万方2012/2013/2014年EPS
为0.91/1.03/1.40元。其中2012/13年预测较原先的1.15/1.35元有所下调，原因是对
投资收益采取了更谨慎的假设，及推迟了新发电机组的投产时间假设。目前股价13.9
8元对应2012/2013/2014年PE为15/14/10倍；估值在板块中有一定优势，维持其“增
持”评级。
持 有——广发证券:电解铝成本优势不再，2012年将继续拖累业绩【2012-02-20】
我们预计公司2012~2014年的EPS分别为0.83/1.18/1.23元，下调评级至“持有”。
增 持——宏源证券:电解铝业务拖累业绩，增长全赖投资收益【2012-02-20】
由于全球经济增速放缓压制铝价上涨，加之电价继续上调的压力不断增大，电解铝行
业平均盈利能力弱化，我们预计2012-2014年EPS分别为0.60元、1.37元和1.62元，对
应动态市盈率分别为23倍、10倍和9倍，继续维持“增持”评级。
增 持——中信建投:铝业亏损煤业补，业绩爆发看2013年【2012-02-20】
我们下调2012年EPS预测至0.73元，同时上调2013和2014年EPS至1.24元和1.99元。由
于公司业绩增长趋势向好，维持“增持”评级。
增 持——光大证券:构造煤-电-铝一体化产业链【2012-02-20】
我们预计公司2012-2014年业绩分别为0.22、0.27和1.5元。而考虑增发后股本摊薄因
素（按照总股本7.6亿股计算），预计公司2012-2014年每股收益预测为0.14、0.17、
0.94元，2014年业绩增长主要来自自备电厂建成后电力成本的大幅度下降；给予“增
持”评级。
谨慎推荐——长江证券:煤电铝一体化是未来发展方向【2012-02-19】
我们预计公司12年、13年EPS分别为0.84元，0.86元，综合考虑公司未来发展情况，
维持公司“谨慎推荐”评级。
持 有——国金证券:电解铝业务仍需等待自备电【2012-02-19】
目前股价对应摊2012、2013年PE16.45倍、13.97倍。目前公司利润主要来自于煤炭业
务投资收益，我们认为类比煤炭行业整体PE更为合适，公司2012年16.45倍的PE略高
于煤炭开采行业13.99倍的整体水平。而考虑到短期内铝价难有起色，公司电解铝业
务继续亏损可能性较大，下调公司评级至持有。
谨慎推荐——民生证券:煤资源投资收益持续，期待煤电铝一体化最终布局【2012-02-17】
电解铝行业过剩现象明显，铝价保持震荡，优质煤炭资源将持续为公司提供利润来源
，但由于目前电力成本仍居高不下，给予“谨慎推荐”评级，预计2012到2014年EPS
分别为0.83、1.00和1.46元。
推 荐——东兴证券:热电机组项目获批，有利于公司成本降低【2012-02-07】
随着公司两台30万千瓦国产燃煤热电机组项目的建成投产，公司煤电铝一体化运营的
优势将更加明我们预计公司2011年~2013年的EPS分别为：0.814元、0.922元、1.452
元，对应的动态PE分别为16.14.49、9.21倍，维持公司“推荐”投资评级。
买 入——广发证券:电解铝价格下行拖累四季度业绩，估值仍具有优势【2012-01-20】
我们下调2011~2013年的电解铝价格预测至16845/16500/16800元/吨，下调2011~2013
年的的EPS至0.85元/0.94/1.28元,，公司电解铝业务随着自备电比例增加有望在2013
年扭亏，公司当前股价具有估值优势，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:电解铝价格下行拖累四季度业绩，估值仍具有优势【2012-01-19】
由于电解铝价格低于我们之前的预测，我们下调2011~2013年的电解铝价格预测至168
45/16500/16800元/吨，下调2011~2013年的的EPS至0.85元/0.94/1.28元，其中赵固
能源投资收益贡献的EPS分别为0.97/1.13/1.26。公司当前股价具有估值优势，维持
“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:打造煤电铝一体化产业链【2011-12-27】
我们预计公司11年、12年EPS分别为0.84元、0.85元。长期来看，赵固能源贡献投资
收益值得期待，但鉴于公司电力成本上升且2×300MW热电机组项目建设还需时日（建
设期2年）以及行业层面总体不太乐观，维持公司“谨慎推荐”评级。
买 入——瑞银证券:投资收益下降导致业绩低于预期，维持“买入”评级【2011-10-25】
考虑到公司投资收益的下降，我们调整公司2011-2013年业绩的预测为0.97、1.08、1
.35元(原来预测值为1.12/1.22/1.29元)。通过DCF方法（WACC=8.61，得到公司目标
价格为21.6元（原为24.1元），维持“买入”评级。
买 入——中银国际:电解铝业务将重新面临压力【2011-10-24】
公司形成了煤电铝的经营格局；加上中铝有消除电解铝业务同业竞争的承诺，我们相
信可以帮助公司获得一定的估值溢价。我们将目标价格由20.70元人民币下调至15.90
元，这是基于约15倍的12年市盈率，我们对该股维持买入评级。
推 荐——东兴证券:受益赵固能源投资，业绩增长符合预期【2011-10-24】
我们预计公司2011年~2013年的EPS分别为：1.02元、1.49元、1.77元，对应的动态PE
分别为13.44、9.16、7.72倍，公司具备低成本优势，积极推进煤电铝一体化战略，
同时赵固能源投资收益增厚公司业绩，行业未来前景乐观，首次给予公司“推荐”投
资评级。
推 荐——华泰证券:煤电铝一体化战略布局初见成效【2011-10-23】
综合考虑赵固能源带来的持续稳定的投资收益以及13年公司自给电比例提高带来的成
本下降，预计2011-13年EPS为0.97、1.04、1.35元。目前公司盈利主要来自煤炭，但
2013年后电解铝的业绩占比将提升，综合考虑两个行业的估值水平，给予17X市盈率
，目标价为16.49元，目前估值较低，给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，三季度电解铝业务扭亏【2011-10-23】
预计焦作万方2011/12/13的EPS分别为0.98/1.39元/1.95元，动态PE分别为13.95/9.8
8/7.02X，公司估值严重低于行业平均水平，维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:煤电铝一体化发力尚需时日【2011-08-17】
我们预计公司11年、12年EPS分别为0.92元，1.0元，长期来看，赵固能源贡献投资收
益值得期待，但鉴于公司电力成本上升且万方电力改扩建还需时日（建设期2年），
维持公司“谨慎推荐”评级。
买 入——瑞银证券:铝业务盈利有望改善，大幅上调公司盈利预测【2011-08-15】
我们对公司11-12年的EPS由0.52/0.58元调高为1.12/1.22元，通过DCF方法（WACC=8.
61%，不变）得到公司目标价格24.1元（原为23.1元），维持“买入”评级。
买 入——中银国际:煤矿贡献利润超出预期【2011-08-15】
我们将目标价格由24.20元人民币下调至20.70元，这是基于15倍的12年市盈率，对该
股维持买入评级。
增 持——中信建投:盈利来自赵固投资收益暴增【2011-08-15】
鉴于赵固能源投资收益增幅较大及公司产能全面恢复，我们上调2011-2013年盈利预
测为1.07元/1.22元/1.83元，对应动态市盈率15.7倍/13.8/9.2倍，估值具有吸引力
。三季度保障房开工率大幅上升是近期股价催化因素，维持“增持”评级。
强烈推荐——兴业证券:煤炭业绩超预期，铝行业景气向上【2011-08-12】
我们调高2011、12、13年铝均价预测至17500、19000、20000元/吨，则预测公司EPS
为1.11、1.28、1.43元。公司2011年EPS中，约0.11元（10%）为电解铝业务，考虑行
业景气正在上升，给予30倍；另外1元（90%）为煤炭投资收益，给予18倍。则公司目
标价为21.33元，提升评级至“强烈推荐”。
增 持——中信建投:电解铝扭亏，赵固投资收益暴增【2011-08-12】
鉴于赵固能源投资收益增幅较大及公司产能全面恢复，我们上调2011-2013年盈利预
测为1.07元/1.22元/1.83元，对应动态市盈率15.7倍/13.8/9.2倍，估值具有吸引力
。三季度保障房开工率大幅上升是近期股价催化因素，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:赵固能源高增长支起公司业绩【2011-08-12】
预计公司2011年EPS为1.14元。由于公司参股公司赵固能源产能和盈利能力同比大幅
上升，我们上调2011年-2013年每股收益至1.11元、1.38元和2.40元，对应动态市盈
率分别为15倍、12倍和7倍，目前估值水平较低，继续维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:煤、铝合力助推业绩提升【2011-08-12】
基于对原铝全年供给偏紧的判断，在2011-2012年铝价17200、17600元/吨的假设下，
我们提高公司2011-2012年盈利预测分别至：1.22、1.33元/股（包含赵固能源的投资
收益），现股价对应2010-2011年PE为：13.8、12.6倍。维持“增持”的评级。
买 入——广发证券:赵固能源投资收益剧增，煤炭业务价值低估【2011-08-12】
预计焦作万方2011年~2013年的EPS分别为0.98元、1.40元和1.99元，动态PE分别为16
.6X、11.6X和8.21X，低于行业平均水平。按照目前煤炭股平均15X的估值水平，焦作
万方的煤炭业务合理市值为74.4亿，对应股价15.5元。虽然公司的电解铝业务仍处于
亏损状态，但目前处于行业低谷，不管按照吨铝市值估值还是业绩估值，我们认为公
司的电解铝业务至少应对应35.3亿市值。公司的合理市值为109.7亿，对应股价22.85
元，给予“买入”评级。
观 望——中原证券:投资收益大增与赵崮能源计提变化有关【2011-08-12】
按照最新盘价16.78计算，2011-2012年对应PE为18.64倍和23.97倍，估值水平基本合
理。由于外围市场债务危机不确定很大，如果继续深化，导致铝价大幅调整；同时公
司热电机组相关批文尚未核准，进展低于预期，基于审慎原则，暂时下调“增持”评
级至“观望”。
增 持——湘财证券:电价成公司业绩决定性因素【2011-06-24】
首次给予“增持”评级，但看好2012年的投资机会。根据我们的相关的假设，预计公
司2011-2013年EPS分别为0.01、0.34和1.59。在价格上涨乏力及成本大幅上升的压力
下，公司下半年可能出现阶段性的亏损，全年将保持微利或陷入亏损境地。2013年后
公司自备电投产将为主营业务带来转机，加上参股股权持续贡献的投资收益将促使公
司业绩出现爆发式的增长。
增 持——中原证券:瑕不掩瑜【2011-06-14】
综合考虑铝价、公司经营情况测算2011-2013年公司EPS为0.41元/股、0.47元/股和0.
87元/股。以6月12日收盘价17.45元/股，对应PE分别为42.56倍、37.13倍和20.06倍
，2011-2012年估值偏高是因为电厂重建而具有一定合理性。
增 持——中原证券:电价趋势看涨凸显热电厂价值【2011-06-07】
综合考虑铝价、公司生产经营情况。我们测算2011-2013年公司EPS为0.41元/股、0.4
7元/股和0.87元/股。以6月2日收盘价17.09元/股，对应PE分别为41.18倍、36.15倍
和19.62倍，估值合理。下调评级从“买入”至“增持”，理由是首先河南网电提价2
.3分，超预期，其次热电厂相关核准进展不如预期，最后考虑到公司业绩对铝价弹性
较大，铝价每涨100元，EPS上涨0.04元，以及热电厂优质资产属性。
增 持——宏源证券:近看赵固能源，静待自备电厂【2011-05-31】
我们预计11-13年电解铝价格分别为17000元/吨、18000元/吨和19000元/吨，公司201
1年-2013年EPS分别为0.576元、0.775元、1.736元，对应PE分别为30（X）、22（X）
和10（X），公司估值基本合理。从基本面来看2013年是公司业绩爆发转折点，维持
公司“增持”评级。
买 入——中银国际:铝价上升有望改善铝业务盈利【2011-04-28】
我们将目标价格由31.00元人民币下调至24.20元，这是基于28倍11年市盈率，我们对
该股维持买入评级。
推 荐——东北证券:估计二季度业绩环比转好【2011-04-20】
估计2011年业绩不会像2010年相差较大,预期每股收益为0.71元，2012年每股收益0.7
3元。目前电解铝产能有望得到政府干预，叫停众多拟建项目，公司是受益公司之一
。目前PE仅为32倍,属于有色金属行业较低位置，给与推荐评级，中长期看好。
增 持——华泰联合:产能暂减，“煤电铝”期待前行【2011-04-20】
基于对4月份公司产能恢复和全年投资收益的判断，我们维持公司2011-2012年盈利预
测为：1.04、1.30元/股（包含赵固能源的投资收益），现股价对应2010-2011预测PE
为：19.7、15.9倍。维持“增持”的评级。
中 性——兴业证券:2011一季度业绩预告：符合预期，稳定恢复【2011-04-10】
假设11、12、13年电解铝均价为17200、18000、19000元/吨的情况下，预测公司11、
12、13年EPS为0.52、0.84、0.9元。维持“中性”评级。
增 持——东海证券:赵固能源撑腰，等待自备电厂建成【2011-03-14】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.62元、0.80元和1.58元，对应动态PE分别为
33倍、26倍和13倍。公司2011、2012年由于自备电厂的关停，外购电力的比例大幅上
升，从而有较大的成本压力，但考虑到赵固能源稳定的投资收益，新建电厂2013年开
始供电，业绩将爆发式增长，给予增持评级。
推 荐——东北证券:跟踪研究4月中旬前全部复产【2011-03-02】
估计2011年业绩不会像2010年相差较大,预期每股收益为0.71元，2012年每股收益0.7
3元。目前PE仅为29倍，属于有色金属行业较低位置,给与推荐评级，中长期看好。
增 持——华泰联合:煤电铝渐行渐近【2011-02-28】
2010年，公司全年生产铝产品42.38万吨，与此前计划一致。公司未来无电解铝产能
扩张计划（2011年电解铝产量计划41.46万吨），继续完善产业链布局，形成煤电铝
一体化将是公司的工作重心。在2010年，一体化产业链初步显示其效果，在电解铝主
业受到政策限制的情况下，投资的煤炭企业提供了大部分盈利，维持了公司业绩的稳
定。我们预计，未来公司在一体化产业链的上端煤电板块将有更多的动作，电解铝部
分将继续保持稳定。铝价回暖推动主业盈利改善，煤炭业务盈利持续提升；拟新建热
电机组，公司“煤电铝”一体化产业链渐行渐近；2010年9月，中铝减持公司2079万
股股权，我们判断，中铝的退出趋势仍有望持续，从而有望提升公司与焦煤集团更紧
密结合的可能性，我们维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——东莞证券:刮骨疗伤，着眼未来【2011-02-28】
2011年公司面临较大的成本压力，随着新电厂2*30万千瓦机组的建成运营，公司在20
13年将获得重生，盈利能力将大幅提升。预计公司2011、2012、2013年净利润为3.73
亿元、4.87亿元、7.98亿元，对应每股收益分别为0.78元、1.01元、1.66元，维持谨
慎推荐。
推 荐——东北证券:提取减值业绩低于预期，由于减值不具有持续性推荐评级【2011-02-28】
估计2011年业绩不会像2010年相差较大，预期每股收益为0.71元，2012年每股收益0.
73元。目前PE仅为29倍,属于有色金属行业较低位置，给与推荐评级，中长期看好。
增 持——东方证券:子公司减值计提导致净利润降低【2011-02-28】
按照11-12年铝价17000/17850元/吨的假设，经测算11-12年焦作万方EPS为0.73/0.90
，对应PE28/23倍，维持增持评级。
中 性——南京证券:大幅计提资产减值准备，业绩低于预期【2011-02-28】
我们保守预测，2011年电解铝的平均价格为16600元/吨（含税）、我们根据公司确定
2011年经营目标为基础，假设三项费用率和所得税率仍维持2010年的水平。在不考虑
其他非经常损益的情况下，按照我们的预测模型，我们预测公司2011年净利润大致为
40241万元左右，以现有股本计算，每股收益大致为0.83元，以2011年2月28日收盘价
计算，2011年PE为24.86倍，我们根据电解铝和煤炭业务分别估值，我们认为公司合
理价格在18.72-22.88元/股，综合业绩增长、估值水平等因素，我们给予公司“中性
”投资评级。
中 性——兴业证券:甩开包袱，11年或是业绩高点【2011-02-27】
假设新建发电机组在13年初投产，届时公司自发电成本将由于折旧发生而明显上升，
在假设11、12、13年电解铝均价为17200、18000、18600元/吨的情况下，预测公司11
、12、13年EPS为0.86、0.85、0.79元。维持“中性”评级。
中 性——瑞银证券:资产减值导致业绩低于预期，公司拟筹建新电力机组【2011-02-21】
我们假设加权平均资本成本为10.03%，永续增长率为3.0%，通过折现现金流的方法得
到公司目标价格为23.0元，对应公司2011年预测市盈率23.4x，对应2011年预测市净
率4.24x。
增 持——湘财证券:大幅计提火电资产导致业绩低于预期【2011-02-21】
我们预计公司2010-2012年的EPS为0.24元，0.82元，0.91元。维持公司的增持评级。
中 性——兴业证券:投资电厂利在长远【2011-02-20】
公司在11、12年依然面临电力成本上升的压力，并有望在13年获得缓解，在预计11、
12年电解铝均价为17200、18000元/吨的情况下，预测公司11、12年EPS为0.83、0.77
元。维持“中性”评级。
增 持——东方证券:业绩符合预期【2010-10-21】
按照10年减产3万吨，10-12年铝价15800/16,500/16,500元/吨，赵固煤矿产量500/55
0/600吨的假设，经测算10-12年焦作万方EPS为0.77/0.97/1.23，对应10/11年PE28/2
2倍，维持增持评级。
增 持——湘财证券:业绩符合预期，四季度将受益铝价上扬【2010-10-21】
预计公司10、11、12年EPS为0.84、0.98、1.05元。考虑到铝价将继续受益于美元的
持续贬值以及全球范围内流动性的泛滥而继续上涨，四季度铝均价很有可能超出我们
16100元/吨的预期，维持对公司的“推荐”评级。
中 性——兴业证券:中部地区电解铝正在失去优势【2010-10-20】
我们认为未来两年公司将面临持续的成本压力，在保守预计10、11、12年电解铝均价
为16000、17000、17000元/吨的情况下，预测公司10、11、12年EPS为0.78、0.66、0
.45元。维持“中性”评级。
增 持——华泰联合:铝业渐回暖，煤炭成主力【2010-10-20】
2010-2011年铝价假设为15500、16000元/吨，尽管减产将影响公司4季度电解铝产量
约3万吨，但3季度以来赵固能源的盈利已略超预期，暂维持公司2010-2011年盈利预
测为：0.77、0.93元/股；维持“增持”评级。价格上涨推动盈利改善，而流动性充
裕将促进估值提升，中铝的推出提升了公司与焦煤集团跟紧密结合的可能性。
增 持——湘财证券:减产业绩损失有限，受益铝价上扬【2010-10-19】
我们认为此次最大3万吨的产量减少对公司10年的业绩损失在0.05元/股左右，调整后
预计公司10、11、12年EPS为0.78、0.98、1.05元。考虑到全球正处于再通胀的强烈
预期中，基本金属价格上涨趋势强劲，由于公司业绩对铝价的弹性突出，我们维持对
公司的“推荐”评级。
增 持——中信证券:减产力度加大带来阶段性投资机会【2010-10-19】
近期，受到供应冲击和金融因素的支撑，铝价持续回升，公司的盈利能力有所恢复，
而投资赵固煤矿30%股权贡献了较稳定的利润贡献，维持焦作万方10/11/12年EPS0.94
/1.30/1.64元的预测，目前股价24.54元，对应10/11/12年PE为26/19/15倍，维持其
“增持”评级。
增 持——华泰联合:回归主场【2010-10-12】
2010-2011年铝价假设为15500、16000元/吨，公司2010-2011年的盈利预测为：0.77
、0.93元/股（包含赵固能源投资收益），其中投资收益占比：57%、70%。价格上涨
推动盈利改善，而流动性充裕将促进估值提升，因此，我们上调公司投资评级至“增
持”。
推 荐——兴业证券:电解铝维持微利【2010-10-11】
我们在保守预计10、11、12年电解铝均价为16000、17000、17000元/吨的情况下，预
测公司10、11、12年EPS为0.89、0.66、0.46元。考虑到全球正处于再通胀的强烈预
期中，基本金属价格上涨趋势强劲，由于公司业绩对铝价的弹性突出，我们暂时维持
对公司的“推荐”评级。
增 持——宏源证券:煤电铝一体化产业链构筑公司核心竞争力【2010-09-24】
预计公司2010年每股收益0.82元。预计公司10-12年每股收益分别为0.82元、0.97元
和1.06元，对应PE为25.02倍、21.1倍和19.3倍，估值较为合理，考虑到电解铝行业
可能出现的拉闸限电带来交易性机会，给予“增持”评级。
增 持——中原证券:逆水行舟【2010-09-06】
预计2010-2011年EPS为0.88元、1.15元，以9月3日收盘价对应PE23.46倍和18.02倍，
估计合理。2010年敏感性分析显示，业绩提升能力大约是电解铝价格上涨速度2倍左
右，公司业绩弹性非常大。
增 持——中原证券:蓄势待发【2010-08-23】
以0.46元-0.50元综合电价和3800元/吨阳极炭块计算，并参照上述铝价和赵崮能源投
资收益的判断，我们预测公司2010年每股收益0.97元-1.11元，2011年每股收益1.30
元-1.34元，以8月20日20.88元计算，对应2010动态市盈率18.81倍-21.53倍，2011年
动态市盈率15.58倍-16.06倍，估值合理。同时，公司试图在自备电和下游深加工方
面有所突破，来摆脱电解铝行业日益严峻的经营形势，在这场高耗能行业淘汰赛中，
我们看好公司脱颖而出，维持“增持”评级。
增 持——东方证券:毛利率回升，业绩符合预期【2010-08-13】
按照10-12年铝价15800/16,000/16,500元/吨，赵固煤矿产量500/550/600吨的假设，
经测算10-12年焦作万方EPS为0.89/1.12/1.39，对应10/11年PE24/19倍，维持增持评
级。
推 荐——华泰证券:中报业绩符合预期，维持“推荐”评级【2010-08-12】
我们预测公司2010-2012年电解铝业务贡献每股收益0.65、0.77、0.82元。加上煤炭
业务的收益，公司2010-2012年整体盈利为1.10、1.32、1.61元。目前电解铝行业的
估值水平对应于2010年约25倍PE，我们按照2010年25倍PE估值，公司合理股价为27.5
元，公司的投资评级为“推荐”。
推 荐——中投证券:中期业绩略低于预期，铝价有望底部回升、煤炭业务【2010-08-12】
目前电解铝价格处于行业平均成本线附近，我们判断电解铝价格下半年整体高于行业
成本水平是大概率事件，2季度电解铝价格应该是全年的低点，我们维持对公司10-12
年的盈利预测EPS为1.26元、1.45元和EPS1.72元，维持推荐的投资评级，6-12个月目
标价为26.00-28.00元。
增 持——天相投顾:2 季度净利润环比降幅49%，但好于预期【2010-08-12】
公司方面预计2010年第三季度仅赚取700万元至3000万元的净利润（对应的EPS为0.01
5元至0.062元）。我们认为公司在3季度的盈利状况很可能成为全年低点，但相信市
场对此影响已基本消化。我们预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润3.71亿
元，同比增长92.17%，预计2010、2011、2012年EPS分别为0.77元、0.94元和1.32元
，对应的动态P/E分别为27倍、23倍和16倍，考虑公司目前估值在铝业公司中处于最
低水平，我们继续维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:铝价下跌蚕食主业利润【2010-08-12】
按照10/11/12年1.5/1.6/1.7万元的吨铝价格假设，预测焦作万方10/11/12年EPS0.94
/1.30/1.64元。目前股价21.16元对应10/11/12年PE22/16/13倍；估值在板块中有一
定优势，考虑到参股煤矿贡献了公司利润的较大比例，维持其“增持”评级。
推 荐——国元证券:煤铝电一体化竞争优势初显【2010-08-12】
报告期内公司完成了对赵固能源30%的股权收购，后者具有300万吨/年的煤炭产能，
本次收购的完成为公司未来煤铝电一体化的发展目标打下了坚实的基础，盈利能力将
得到稳步提升，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:焦作万方2010年中报点评【2010-08-11】
我们判断三季度中国经济正处于触底反弹中，基本金属的需求正明显恢复，下半年铝
价将有小幅反弹继而窄幅震荡，预计10、11、12年铝均价为16000、17000、17000元/
吨，则预测公司EPS为0.89、0.66、0.46元。
中 性——华泰联合:成本升高，主业承压【2010-08-11】
2010-2011年铝价假设为15500、16000元/吨，鉴于优惠电价的取消至成本明显上升，
调整公司2010-2011年盈利预测至：0.79、0.84元/股（包含赵固能源的投资收益），
其中投资收益占比为：52.8%、73.7%。现股价对应2010-2011预测PE为：26.8、25.2
倍，鉴于因产能过剩、国家宏观调控限制等制约价格上涨，电力成本提升压缩公司盈
利，多重因素对行业整体估值水平构成制约，维持“中性”评级。
中 性——瑞银证券:下调盈利预测值和目标价【2010-07-16】
我们假设加权平均资本成本为8.9%，永续增长率为3%，长期铝价为每磅1.20美元，得
到公司目标价为19.15元。对应22倍的2010年预期市盈率和4.1倍的2010年预期市净率
。
增 持——国泰君安:期待公司基本面的再一次跃升！【2010-04-28】
这两块业务对公司盈利的影响将在 2011、2012年逐步体现。在进展顺利的假设下，2
010-2012年公司 EPS依次为 1.48、2.17、2.63元。其中2010年EPS可拆分为电解铝业
务的1.07元和赵固能源的投资收益0.41元，以电解铝板块 25 倍市盈率和煤炭 20 倍
市盈率计算，公司股票目标价为 35元。对应 2010-2012年 PE为 23.6、16.1、13.3
。增持评级。
中 性——华泰联合:采矿权注入降低煤业开采成本【2010-04-23】
2010-2011 年铝价假设为 15500、16000 元/吨，提升公司 2010-2011年盈利预测至
：1.09、1.40元/股（包含赵固能源的投资收益），对应 2010-2011 预测 PE 为：23
.1、17.9 倍，鉴于供给弹性阻碍价格上涨、流动性收缩等多重因素对行业整体估值
水平构成制约，维持公司“中性”评级。
推 荐——兴业证券:增资赵固能源【2010-04-22】
假设10，11，12年铝均价分别为19000，22000，22000元/吨，则预测公司三年EPS为2
.0，3.3，2.95元，合理估值10年15倍PE，对应股价30元，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:1季度净利润环比大幅增长【2010-04-20】
焦作万方公告 2010年 1季度净利润为 1.84亿元（去年同期为亏损 3,100万元） ，
较去年 4季度环比大幅增加 156%。 1季度净利润占我们全年盈利预测的 34%，好于
我们的预 期。我们认为盈利大幅增加主要是来自于去年底新投资 的赵固能源的近 5
,100 万元投资收益，另外，1 季度国内 铝均价环比上升约 7%，这使得公司毛利率
进一步提升。 由于我们担心未来原材料价格涨幅超出铝价，我们仍维 持盈利预测不
变。收购赵固煤矿股权有利于公司形成煤 电铝的经营格局，并可极大的改善公司盈
利能力。我们 的目标价格维持在 31.00元人民币，我们对该股维持买入评级。
增 持——东方证券:一季度业绩显示良好增长态势【2010-04-20】
按照 10/11 年铝价 17,000/17,500 元/吨，赵固煤矿产量500/550 吨的假设，经测
算 10-11 年焦作万方 EPS 为 1.61 和 1.78 元， 10/11年PE16/14倍，维持增持评
级。
推 荐——东北证券:一季度盈利超预期【2010-04-20】
预计公司 2010 年-2012 年每股收益分别为 1.28 元，1.55 元和 1.84 元，维持推
荐评级。
增 持——国海证券:成本控制能力领先行业的电解铝企业【2010-04-01】
2009 年 12 月，焦作万方以挂牌价 1.14 亿元收购了中国铝业公司转让的赵固能源
30%股权。目前赵固能源年产约 200万吨无烟煤，平均售价 500 元/吨，吨净利 200
元左右，保守估计每年为焦作万方贡献 1.2亿的投资收益，贡献约 0.21 的 EPS. 公
司估值低于行业平均值，予以“增持”评级。
增 持——大通证券:业绩大幅增长值得期待【2010-03-30】
我们按2010年、2011年电解铝价格分别为16000元/吨、17000元/吨,电解铝产量稳定
在42万吨不变的假设下，预计公司相应每股收益为1.04元、1.10元，目标价格为28元
。维持公司的“增持”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:打造煤电铝一体化产业链【2010-03-29】
我们预计公司在2010和2011年产能将维持在42万吨的水平。 全球经济复苏带动下游
产业需求上升将会刺激电解铝的消费，但过剩产能和处于历史高位的铝库存将对未来
铝价格上涨产生一定压制。根据以上假设，我们预计公司10、11年的EPS 分别为1.21
和1.37元，维持谨慎推荐评级。
增 持——东吴证券:煤电优势配合高弹性，成长如虎添翼券【2010-03-26】
给予电解铝业务 25 倍 PE，公司 2010 年电解铝业务对应的价值为 24.34 元；给予
无烟煤业务 20 倍PE，2010 年煤炭业务对应的价值为 8.15 元，综合两块业务的估
值水平，我们认为公司 2010 年价值中枢位于 32.49 元，给予“增持”评级。
推 荐——东北证券:赵固能源盈利能力突出，2010年业绩继续回升 【2010-03-25】
公司电解铝价格具有成本优势， 煤炭资产盈利能力突出，未来几年公司业绩将保持
较快增长，预计公司 2010 年-2012 年每股收益分别为 1.14 元，1.42 元和 1.84
元，给予推荐评级，目标价格 30 元。
增 持——天相投顾:2010 年盈利步入快速增长【2010-03-25】
我们预计2010年全年铝价为17000元/吨，预计公司2010年销售铝产品42万吨。预计公
司2010年实现归属于母公司所有者净利润6.11亿元，同比增长216.31%，2010-2012年
EPS分别为1.27元、1.58元和1.86元，以3月24日公司收盘价24.84元计算，对应的动
态P/E分别为63倍、20倍和16倍。其中，铝价每变动1000元，对公司2010年EPS的影响
为0.38元。考虑公司2010年盈利有望进入快速增长，以及盈利对铝价的敏感性，我们
维持公司“增持”的投资评级。
买 入——山西证券:投资收益贡献将成亮点【2010-03-24】
公司目前电解铝产能为 42 万吨，碳素生产能力 6 万吨，全资拥有 2 台 12.5 万千
瓦电厂。公司经济技术指标、技术装备处于国内领先水平，控股股东中国铝业可为本
公司提供充足的氧化铝供应，公司铝业务的盈利相对稳定；全资子公司万方电力对保
障公司用电、降低用电成本有着积极的意义。公司参股赵固能源后，可获取稳定的投
资收益，对冲煤炭价格波动对公司业绩的影响，使产业链条延伸至煤-电-铝三位一体
的业务发展模式，将极大的改善公司盈利能力。预计公司 09、10 年的 EPS分别为 0
.99元和 1.34 元，动态市盈率分别为 25 倍和 19 倍，给予“买入”评级。
买 入——中银国际:收购煤矿股权可大幅提高盈利能力【2010-03-24】
基于6倍 2010年市净率和20倍11年市盈率， 我们的目标价格维持在 31.00元人民币
，我们对该股维持买入评级。
中 性——齐鲁证券:2010 年业绩将受益于铝价的增长【2010-03-24】
预计 2010-2012年公司将实现每股收益分别为 1.07元、2.09 元、3.13 元。考虑到
2010 年不稳定的经济环境、未来市场流动性逐渐趋紧将对未来公司股价形成较大压
力，我们暂时给予焦作万方（000612）“中性”的投资评级。
买 入——海通证券:电铝业务盈利稳定，煤炭业务锦上添花【2010-03-24】
我们认为，2010-2012 年电解铝平均价格将稳步走高，保守预测价格（含税）分别为
16500 元/吨、17000 元/吨和 17500 元/吨，因此我们保守预测公司 2010-12 年公
司每股收益（股本不变的情况下）为 1.27 元、1.51元和 1.70 元。我们认为公司煤
炭和电解铝两块业务估值水平比较接近，给予公司 2010 年 25 倍和 2011 年 20 倍
的 PE，公司的合理价格为 30.20-31.75 元，维持公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:2010年盈利步入快速增长【2010-03-24】
我们预计2010年全年铝价为17000元/吨，预计公司2010年销售铝产品42万吨。预计公
司2010年实现归属于母公司所有者净利润6.11亿元，同比增长216.31%，2010-2012年
EPS分别为1.27元、1.58元和1.86元，以3月24日公司收盘价24.84元计算，对应的动
态P/E分别为63倍、20倍和16倍。其中，铝价每变动1000元，对公司2010年EPS的影响
为0.38元。考虑公司2010年盈利有望进入快速增长，以及盈利对铝价的敏感性，我们
维持公司“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:盈利波动大为降低，进入稳定发展期【2010-03-24】
我们维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价28.45元，相当于21倍的2010年动态市
盈率。公司的盈利波动小于同行，加上业绩对铝价较为敏感，是A股铝板块投资的优
质标的之一。
增 持——湘财证券:未来业绩提升依靠铝价上涨【2010-03-24】
经过测算，公司 10、11 和 12年 EPS分别为 1.1、1.2和 1.4元，公司目前股价为 2
5.08元，对应的 P/E分别为 22.8、20.9和 17.9倍市盈率，我们公司“增持”评级。
谨慎推荐——东莞证券:2010 年增长点在于铝价上涨和赵固能源30%股权投资收益【2010-03-24】
铝价每上涨1000元对应公司每股净利约增加0.35元。2010年业绩增长动力主要来自铝
价的上涨和参股赵固能源30%股权的投资收益。考虑赵固能源30%股权的投资收益，我
们预计公司2010、2011年净利润为4.84亿元、5.91亿元，折合每股收益1.01元、1.23
元。旺季来临铝价仍有较大的上涨空间，铝业基本面转好趋势良好，我们维持其谨慎
推荐评级，建议重点关注阶段性投资机会。
增 持——申银万国:原铝业务走出低谷，煤矿注入如虎添翼【2010-03-23】
考虑到管理费用率的提升， 我们调低公司 2010－2011 年每股盈利预测至 1.68 元
和2.17 元，比上一次预测下调 2％和4％。公司 2010/2011 动态 PE 仅为 14.9/11.
5 倍，估值优势突出，维持增持评级。
中 性——华泰联合:业绩符合预期 产业链日趋完善【2010-03-23】
2010-2011 年铝价假设为 15500、16000 元/吨，公司2010-2011年盈利预测为：1.04
、1.34元/股（包含赵固能源的投资收益） ，其中投资收益占比为：36.5%、17.6%。
现股价对应 2010-2011预测 PE为：24.1、18.7 倍，鉴于供给弹性阻碍价格上涨、流
动性收缩、以及融资成本提升预期等多重因素对行业整体估值水平构成制约，维持
“中性”评级。
推 荐——兴业证券:电解铝持续向好，煤炭盈利可期【2010-03-23】
我们看好 10年铝价上涨， 假设 10， 11， 12年铝均价分别为 19000， 22000，220
00 元/吨，则预测公司三年 EPS 为 2.0，3.3，2.95 元，合理估值 10年 15倍，对
应股价 30元，维持“推荐”评级。
增 持——东方证券:2009年业绩低于预期【2010-03-23】
按照 10/11 年铝价 16,500/17,000 元/吨，赵固煤矿产量300/350 吨的假设，经测
算 10-11 年焦作万方 EPS 为 1.66 和 1.86 元， 10/11年PE15/14倍，维持增持评
级。
推 荐——兴业证券:弹性大，受益铝价上涨【2010-02-11】
预测公司 09，10，11年 EPS为 0.5，1.99，3.3，对应 PE 48，12和 7，PB5.7，3.9
，2.7。按煤炭、电力、电解铝分拆对公司估值，合理市值为153亿，对应股价 31.8
元。
买 入——海通证券:煤电优势提升公司业绩【2010-02-08】
我们认为，2010-2012 年电解铝平均价格将稳步走高，保守预测价格（含税）分别为
16500 元/吨、17000 元/吨和 17500元/吨，因此我们保守预测公司 2010-12 年公
司每股收益（股本不变的情况下）为 1.27 元、1.51 元和 1.70 元。我们认为公司
煤炭和电解铝两块业务估值水平比较接近，给予公司 2010 年 25 倍和 2011 年 20
倍的 PE，公司的合理价格为30.20-31.75 元，维持公司“买入”评级。
推 荐——银河证券:现阶段电解铝行业首选【2010-01-29】
我们对于2010、2011的铝价预测为16000、16500元/吨，预测公司的2010、2011年EPS
分别为1.43、1.76元，目前股价24.3，我们认为铝价受实体需求提升及能源价格的支
撑仍会阶段性保持强势，继续维持公司“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:长缨在手，伺机反击【2010-01-26】
我们认为焦作万方公司的发展已经处在新的历史起跑点，未来利润能否出现大幅的提
高，与焦煤集团共同经营好赵固一矿是公司的一个崭新的契机。维持对万方公司 200
9-2011年的业绩预测为 0.51、1.58、1.98元，目前公司股价对应的动态市盈率为 51
x/16.5x/13x。维持谨慎推荐评级，目标价格 35元，建议在 25元附近可以积极买入
。
中 性——联合证券:焦作万方调研简报【2010-01-18】
若不考虑赵固能源业绩贡献，09-11年铝价假设为 13883、16000和16500元/吨，公司
电解铝业务 09-11 年 EPS 分别为 0.42、0.90 和 1.04 元/股；预计赵固能源将分
别增厚 10、11年EPS 0.40、0.63元/股（权益）。预计公司 2009-2011年 EPS 0.42
、1.30和 1.67元/股。
买 入——广发证券:估值具有吸引力的煤电铝一体化企业【2010-01-14】
根据之上分析，我们得出焦作万方 2009 年~2011 年的 EPS 分别为0.55 元、1.93元
和 2.32元，2010 年估值仅为 15倍，明显低于行业平均水平，我们给予公司 2010
年 20 倍 PE 估值，目标价格 38.63元，给予“买入”评级。
增 持——东方证券:受益于铝价上涨和煤炭业务【2009-12-24】
我们预计 10-11 年公司实现每股收益 1.05，和 1.21 元。未来两年保持50%以上利
润增速。我们认为公司的合理估值为2010年 30 倍PE，目标价格为31.5元。给予增持
评级。
谨慎增持——国泰君安:优质无烟煤资产花落万方【2009-12-04】
我们认为铝业板块在金属板块中存在显著的投资吸引； 万方公司在成功竞购煤炭资
产后， 业务价值将大幅提升，业绩稳健性也更为突出。综合考虑以上，我们调整公
司 2009-2011 年的业绩预测为 0.51、1.58、1.98 元，对应动态市盈率为 51x/16.5
x/13x，股价估值偏低。提升公司目标价格至 35元，建议“谨慎增持” 。
推 荐——国元证券:即将形成煤电铝一体化优势【2009-12-02】
我们预计公司 2009-2011 年的每股收益值分别为 0.45、0.76和 0.95元，对应动态
市盈率为 51.89、30.72 和 24.58 倍。考虑到公司的煤矿注入预期，以及公司的成
长性，我们给与公司推荐的评级。
谨慎增持——国泰君安:行业走出底部 煤炭资产收购为期不远【2009-10-21】
行业的周期位置已经从 U 型底部走出，我们调高公司 09-11年的业绩预测为0.42、
0.86和1.23元(未考虑煤炭业务贡献)。考虑到行业复苏的趋势还在继续， 以 2010
年业绩、 25x 估值，得出电解铝业务价值为 21.5 元； 预估煤炭业务的利润贡献为
0.2-0.3 元，25x 的估值对应业务价值为 5-7.5 元。综合二者给予公司目标价格 2
6 元，维持谨慎增持的评级，建议关注近期公司的煤炭资源收购事件进程。
谨慎推荐——东莞证券:业绩超预期，季度首现同比增长【2009-10-20】
公司目前电解铝产能45万吨，当前铝价下不会减产，作为单纯的铝业公司，业绩弹性
很大，电解铝价格上涨直接提升盈利能力。由于3季度铝价超出预期，4季度仍将维持
强势，我们调高公司业绩预测，调整后公司2009年每股收益为0.5元，2010年每股收
益为0.91元。公司业绩在迅速转好，维持“谨慎推荐”评级。当前股价下公司09/10
年PE为44倍、24倍，估值仍具有吸引力。
谨慎推荐——长江证券:三季报业绩大幅增长【2009-10-20】
综合考虑收购赵固能源30%股权带来的投资收益，我们预计公司09、10年业绩分别为0
.57元和0.86元，维持谨慎推荐评级。
推 荐——中投证券:业绩相对铝价波动最为敏感的铝业上市公司【2009-10-19】
我们预测公司09-11 年EPS 为0.54、0.80、 0.98 元，给予推荐的投资评级。由于公
司是铝业上市公司中业绩对铝价波动最为敏感的公司，因此我们同时建议关注铝价短
期波动中的交易性机会。
买 入——国金证券:绽放的梦想，怒放的业绩【2009-09-10】
按照我们 18,000 元/吨的铝价预测进行计算，公司 2010 年的EPS为 2.06元。我们
给予 16倍 市盈率，目标股价为 33.00元。
买 入——中银国际:焦作万方收购煤矿股权【2009-08-28】
我们相信公司收购煤矿有利于进一步完善产业链，形成煤电铝一体化的经营格局，从
而大大降低生产成本、并可保持成本的稳定，这有利于公司增强竞争力。我们初步估
计公司收购该煤矿股权后，可增加2010年每股收益近 0.22元，全年每股收益可增加
近 50%。我们维持对该股买入的评级。
买 入——国金证券:极具竞争力的铝业公司【2009-08-27】
由于拥有极好的原料供应优势，焦作万方是国内上市公司中毛利率和ROE 最高的铝业
公司。我们认为，此方面优势将会保证公司充分享受即将到来的行业景气周期。 按
照 2010 年 18,000 元/吨的铝均价计算，我们预测公司 2010 年的EPS为 1.61元，
对应 11.6倍的动态市盈率。我们给予公司 20倍市盈率，对应 32.00元的目标价和“
买入”评级。
中 性——山西证券:二季度扭亏，未来产量增长受制约【2009-08-11】
假设09、10 年的电解铝平均价格分别为 14500 元/吨、15500 元/吨，氧化铝平均采
购成本为电解铝价格 17%；每吨电解铝耗电14000 度，电价 0.42 元/度（含税）；
每吨电解铝需消耗 0.5 吨电极，每吨电极按照 2700 元， 根据以上假设， 预计公
司 09、 10 年的EPS 分别为 0.30元和 0.55 元，动态市盈率分别为 69 倍和 38 倍
，综合考虑公司未来的发展前景，给予“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期，铝价下半年基本持平【2009-08-10】
假设 09、10 年的电解铝平均价格分别为 14000 元/吨、15000 元/吨，公司的氧化
铝平均采购成本应该为电解铝价格 17%；每吨电解铝耗电按照 14000 度计算，电价
按照 0.41 5元/度（含税）计算；每吨电解铝需消耗 0.5 吨电极， 每吨电极按照 2
800 元计算， 根据以上假设， 我们预计公司 09、 10年的 EPS分别为 0.27元和 0.
62元，综合考虑公司未来的发展前景，我们给予“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:铝价上涨推动业绩环比大幅好转【2009-08-10】
上调之后每股盈利对应 2009、2010 年的动态 PE 已经下降到了 55 倍、30 倍，估
值吸引力大大提升，未来随着铝价的进一步上涨，公司较高的业绩弹性将推动估值进
一步下降，我们将公司评级从“中性”调升至“审慎推荐”。
中 性——安信证券:估值已缺乏吸引力【2009-08-09】
7月份以来， 焦作万方的股价上涨70%。目前股价下， 公司2010年动态市盈率43x，
动态市净率5.2x；我们认为已经透支了未来盈利的改善幅度，公司估值吸引力不大。
我们维持“中性-A”投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-26 ｜ 6384｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年6月24日,公司召开董事会六届十八次会议,会议审议通过 ｜
｜ ｜了公司于2014年7-12月分别向中国铝业股份有限公司郑州研究院｜
｜ ｜(下称中铝郑研院)和焦作市万方集团有限责任公司(下称万方集 ｜
｜ ｜团)销售铝合金棒日常关联交易事项。其中向郑研院销售数量约2｜
｜ ｜400吨-3000吨,交易金额约3360万元-4200万元(含税),向万方集 ｜
｜ ｜团销售数量约1560吨,交易金额约2184万元(含税) ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 466394｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年3月17日，公司召开董事会六届十六次会议，会议审议通 ｜
｜ ｜过了以下四项2014年度日常关联交易事项：1.公司向中国铝业股｜
｜ ｜份有限公司中州分公司(下称中州分公司)采购氧化铝关联交易议｜
｜ ｜案。2.公司向中铝国际贸易有限公司(下称中铝国贸)销售铝锭关｜
｜ ｜联交易议案3.公司向焦作市万方集团有限责任公司(下称万方集 ｜
｜ ｜团)销售铝液关联交易议案4.公司向中铝物资供销有限公司(下称｜
｜ ｜中铝物资)采购石油焦关联交易议案上述四项日常关联交易2014 ｜
｜ ｜年度预计交易金额合计466394万元(含税)。20140410：股东大会｜
｜ ｜通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
