☆风险因素☆ ◇000562 宏源证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——海通证券:自营、资管收入大幅提升【2013-04-25】
公司在中型券商中创新能力较强，目前估值偏高，中性评级。预计公司2013、2014年
净利润分别为11.68亿元、13.22亿元，对应EPS0.59元及0.67元。目前公司股价对应2
013年PE为38倍，12年PB3.0倍。公司在中型券商中创新能力较强，特色业务突出，但
目前估值高于行业平均水平，给予公司目标价21.68元，对应2013年PB2.8倍，给予中
性评级。
增 持——中信建投:经纪业务表现出色，自营业务贡献突出【2013-04-25】
增发完成后，公司净资本大大充实，为进一步开展创新业务打下坚实基础，已有后来
居上之势，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:业绩实现华丽赶超，春天的故事在演绎【2013-04-25】
预计13-14年EPS为0.66元、0.81元，维持强烈推荐评级。
增 持——中信证券:传统创新双轮驱动，业绩优异【2013-04-25】
公司是一家兼具传统业务经营和创新业务拓展双重优势的中型券商，一季度凭借经纪
、自营、资管的良好表现，使得公司业绩在去年基数较高的基础上仍实现了大幅增长
。公司创新能力强，期待公司未来创新业务的快速发展。我们上调了公司盈利预测，
在2013—15年日均成交额分别为1800/2000/2200亿元的假设下，公司2013/14/15年EP
S分别0.34/0.41/0.47元（原2013/14/15预测为0.31/0.36/0.42元）、BVPS分别3.82/
4.20/4.65元，上调目标价至24.48元（对应2013年3.2倍P/B），维持“增持”评级。
中 性——安信证券:靓丽的业绩【2013-04-25】
考虑到公司在固定收益业务方面的优势及较强的创新能力，我们给予公司24元的目标
价，对应2013年3倍P/B。
谨慎推荐——长江证券:业绩剧增，功在自营【2013-04-24】
一季度公司保持较快增长势头，除了投资收益率持续亮眼，还在于新业务规模及收入
贡献的快速提升。我们看好公司新业务增长空间，预计2013年EPS为0.65元增长46%，
但PE估值为34倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:固收资管靓丽，奠定转型胜局【2013-04-18】
维持“增持”评级，目标价20元。
谨慎推荐——东北证券:创新业务持续发展【2013-04-18】
预计2013年宏源证券的每股收益为0.55元，给予谨慎推荐的投资评级。
增 持——中信证券:逆市取得高增长，总体表现优异【2013-04-17】
公司创新意识和创新能力很强，完成定增后资本实力显著增强，创新业务有望实现更
多突破；此外传统业务中经纪份额提升，投行逆市高增长，自营表现优异，资管通过
创新实现收入高增长，收入结构显著优化，是一家兼具传统业务经营和创新业务拓展
双重优势的中型券商。公司io业绩快报收入和净利润分别增56%和77%，超出市场预期
，期待2013年业绩继续高增长。在2013-15年日均成交额1800/2000/2200亿元的假设
下，略调整盈利预测，考虑10转增10后，预计2013/14/15年EPS分别为0.31/0.36/0.4
2元，BVPS分别为3.79/4.09/4.46元。考虑到公司获取多项牌照及定增完成，期待创
新业务快速增长，给予公司2.8倍PB估值，对应目标价21.21元，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:固定收益业绩靓丽，新业务是增长亮点【2013-04-17】
预计13-14年EPS为0.63元、0.80元，维持强烈推荐评级。
增 持——中信建投:跨越式发展，高送转【2013-04-17】
增发完成后，公司净资本大大充实，为进一步开展创新业务打下坚实基础，已有后来
居上之势，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:资管规模爆发增长，投行业绩突出【2013-04-17】
公司在中型券商中创新能力较强，维持增持评级。预计公司2013、2014年净利润分别
为11.68亿元、13.22亿元，对应EPS0.59元及0.67元。目前公司股价对应2013年PE为3
1倍，12年PB2.4倍。公司在中型券商中创新能力较强，特色业务突出，且ROE高于行
业平均水平。给予公司目标价19.36元，对应2013年PB2.5倍，维持增持评级。
中 性——中金公司:自营投行基数较高，定增资金需寻找新的【2013-04-17】
随着公司网点向疆外扩张，其经纪业务手续费下跌压力仍将持续，公司自营和投行业
务基数较高，今年业绩增长面临一定的压力，定增完成后筹集的资金需要寻找新的增
长点。公司目前交易于37.2倍2013年市盈率和2.34倍2013年市净率。我们维持对宏源
证券“中性”的投资评级。
中 性——安信证券:自营成为关键增长源【2013-04-16】
公司2012年自营、投行业务均取得了显著的增长，2013年业务的增长空间有限。我们
维持公司中性-A的投资评级，目标价为20元。
增 持——方正证券:资产证券化开闸，公司迎来重大利好【2013-03-18】
预计公司2012年-2014年EPS为0.58，0.64和0.70元，对应PE分别为32.2，29.05和26.
71倍，首次给予宏源证券（000562）“增持”评级。
持 有——联讯证券:立足新疆市场，创新推动发展【2012-12-25】
假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股
收益分别为0.50元、0.57元和0.62元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为
36倍、31倍和29倍。公司自营和投行业务今年表现优于，基数较高，未来增长存在不
确定性，且公司目前估值相对较高，因此首次给予公司“持有”评级。
增 持——海通证券:投行、资管表现突出【2012-10-29】
预计公司2012-2013年净利润10.16亿元以及11.69亿元，对应EPS0.51元及0.59元。目
前公司股价对应2012年动态PE为36倍，静态PB2.5倍。给予公司18.77元目标价，对应
2012年PE37倍，PB2.5倍，维持增持评级。
持 有——中银国际:宏源证券2012年3季度业绩点评【2012-10-29】
尽管融资融券业务将给公司的手续费收入和利息收入做出一定贡献，并且随着监管机
构对券商资产管理业务的放开，公司资产管理业务收入有望再创新高，并且更多券商
创新业务和监管新政也有望在今年4季度出台。但除融资融券业务外的各项创新业务
尚处萌芽期，对公司今年的业绩难有显著贡献，综合看，我们维持对公司的持有评级
。
中 性——安信证券:投资业务表现突出【2012-10-29】
公司股价目前对应2012年2.6倍PB，估值不具备明显优势，我们维持公司中性-A的投
资评级和20元的目标价。
中 性——中金公司:自营投行基数较高，明年业绩面临压力【2012-10-29】
随着公司网点向疆外扩张，其经纪业务手续费下跌压力仍将持续，而投行和自营业务
基数较高（前三季度投资收益率达到8%，前三季度股票主承销市场份额3.62%，明显
高于此前1%左右的水平），明年盈利增长有一定的压力。公司年初至今股价涨幅71%
，大幅超越行业平均的14.7%。目前公司股价高于定增价格27.6%，交易于33.7倍2013
年市盈率。我们维持对宏源证券“中性”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:债券承销优势突出，新业务快速成长【2012-10-29】
利息贡献快速提升，新业务稳步推进。前3季度实现利息净收入2.2亿元，同比增长58
%，其中两融利息收入增加是利息收入增长的主因。报告期公司融资融券规模22.56亿
元，较年初增长289%，市占率提升至3.22%。直投、新三板、约定购回式等新业务正
持续推进。定增后公司的资本实力雄厚，为其新业务发展提供资本支撑。预计12-13
年EPS为0.53元、0.59元，维持强烈推荐评级。风险因素：股市波动风险，创新业务
推进不如预期。
中 性——德邦证券:绩优符合预期，短期估值提升空间有限【2012-10-29】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.46元、0.56元，对应动态市盈率为39.7倍、32.6倍
；BVPS分别为7.34元、7.99元，对应PB分别为2.49倍、2.29倍。公司前3季度除经纪
业务受市场整体不景气影响收入下滑外，其余业务均运行良好，特别是承销业务逆市
场周期实现正增长、资管规模（集合定向）突飞猛进带来业务收入亦大幅增长。
谨慎推荐——长江证券:固定收益业务推动业绩持续增长【2012-10-27】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.48元和0.57元（摊薄后），对应PE分别为37.71倍
和32.01倍，维持谨慎推荐评级。
持 有——中银国际:宏源证券2012年上半年业绩评论【2012-08-28】
展望下半年，尽管公司一直大力培育创新业务，新业务亦发展较快，但除融资融券业
务外，其余新业务短期内很难给公司带来稳定收益，公司短期内仍难以脱离以传统业
务为主的业务结构。因此，下半年若市场继续保持弱势，成交量低迷，一级市场募集
资金量萎缩，则创新业务所带来的收入亦难抵传统业务的下滑，综合考虑，我们维持
对公司的持有评级。
中 性——中金公司:债券业务表现出色，定向理财规模骤增【2012-08-27】
我们分别上调2012年和2013年每股盈利预测15.2%和15.0%至0.46元和0.53元，主要上
调了自营业务收益率假设。宏源证券经纪业务手续费基数较高，后续下跌压力仍然相
对较大。而取得突出业绩的投行和自营业务波动性较大，加上创新业务方面其直投业
务起步晚，短期内难以给公司业绩带来实质性影响。公司年初至今股价涨幅53.7%，
大幅超越行业平均的12.7%。尤其在非公开增发完成后公司股价仅下跌0.4个百分点，
好于同期证券行业13.1个百分点的跌幅，股价后续面临回调压力。我们维持对宏源证
券“中性”的投资评级。
增 持——海通证券:债券业务突出，季度业绩环比提升【2012-08-27】
预计公司2012-2013年净利润10.02亿元以及10.46亿元，对应EPS0.50元及0.53元。目
前公司股价对应2012年动态PE为33倍，静态PB2.2倍。给予公司18.12元目标价，对应
2012年PE36倍，PB2.5倍，维持增持评级。
增 持——中信建投:经纪业务市场份额上升，佣金率稳定【2012-08-27】
公司经纪业务市场份额稳步上升，佣金率稳定；增发完成后，资本金大大充实，为开
展创新业务打下坚实基础，有望后来居上，维持“增持”评级，目标价18.5元，对应
2.5倍PB。
谨慎推荐——长江证券:增发完成，增长持续【2012-08-25】
我们认为尽管公司增发顺利完成，但凭借固定收益额业务优势，公司业绩增长仍将持
续；与此同时，随着增发后募投资金的逐步运用，公司新业务业绩跨越式增长可期。
但公司目前估值和市值略高于同类上市券商，预计公司2012-2012年EPS分别为0.52元
和0.70元（摊薄后），对应PE分别为31.64倍和23.57倍，给予谨慎推荐评级。
推 荐——银河证券:债券投资收益导致上半年利润增长超行业水平【2012-08-24】
受益于“新政策、新业务”，券商行业盈利模式得到优化，预计公司2012、2013年EP
S分别为0.75、0.90元，当前股价对应2012、2013年的市盈率分别为22和18倍，给予
“推荐”评级。
买 入——广发证券:定增成功率先完成转型布局，创新业务储备打牢盈利基础【2012-06-28】
宏源今年以来依旧表现出业务结构稳健的亮点，其净利润自年初以来连续实现5个月
的稳步正增长（环比增幅7%），累计实现净利润5.22亿元，在上市中小券商中位列第
一，仅次于综合性券商中信、海通、华泰、广发、招商，位居第六。我们长期看好宏
源证券，建议投资者目光可适当放远，维持“买入”评级。预测其2012-2014年EPS分
别为：0.42、0.54、0.65元。
强烈推荐——招商证券:创新弯道好超车【2012-05-24】
我们认为在资本成为未来券商发展驱动资源的创新浪潮中，估值体系应从PE向PB转化
，而国内券商在20%的ROE水平下可以给予2.5-3倍PB的估值，重申对公司强烈推荐的
评级，目标价22元。
中 性——中金公司:一季度业绩好于预期【2012-04-23】
根据公司1季度业绩和非公开增发的情况，我们分别下调2012年和2013年每股盈利预
测22.3%和17.4%至0.38元和0.45元。
增 持——海通证券:佣金率回升，自营收入显著增长【2012-04-23】
在2011年市场日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润8.9亿元以及
10.5亿元，对应EPS0.61元及0.72元。目前公司股价对应动态PE为26倍，PB3倍。公司
有望于近期启动定向增发，发行价不低于13.22元，计划募集资金约70亿元。维持增
持评级，目标价18元，对应公司增发后PB2.5倍。
增 持——德邦证券:承销、自营收入增长，管理费率提升【2012-04-21】
综合考虑公司非公开增发情况，预计公司2012-2013年EPS分别为0.42元、0.48元，对
应动态市盈率为38.0倍、33.2倍；BVPS分别为7.29元、7.86元，对应PB分别为2.19倍
、2.03倍。随着平均佣金率下滑趋缓、市场回暖提升成交量，经纪业务收入有望见底
回升；同时2012年作为券商业务转型年，债券、期货、新三板市场发展，以及两融业
务、直投等创新业务业绩逐步释放，公司盈利能力和盈利模式将得到提升和优化，券
商行业整体估值水平有望继续得到改善。给予公司“增持”评级。
买 入——国金证券:协业务之均衡，抓创新之重点【2012-04-07】
我们预计公司12年和13年的EPS分别为0.51元和0.59亿元，目前价格对应于12年PE和P
B分别为27.34倍和2.77倍。公司新疆区域竞争优势、固定收益业务特色突出，未来再
融资后买方和创新业务实力有望进一步增强，维持公司“买入”评级。
中 性——安信证券:费用率明显抬升【2012-03-27】
从各项业务来看宏源证券均中规中矩，我们维持其中性-A的投资评级和20元的目标价
。
中 性——中金公司:2011年业绩低于预期【2012-03-26】
根据宏源证券2011年业绩的情况，我们分别下调宏源证券2012年和2013年盈利预测25
.1%和29%至0.49元和0.54元。
强烈推荐——招商证券:创新业务逐步壮大，费率下降压力犹在【2012-03-26】
预计12-13年EPS为0.69元、0.78元，维持强烈推荐评级，目标价18元。
强烈推荐——东兴证券:债券承销业绩亮眼，经纪自营收入随市下滑【2012-03-26】
我们预计公司2012年和2013年营业收入分别为29.72亿元和34.06亿元，EPS分别为0.6
2元和0.74元，对应的PE分别为22倍和18倍，低于中小型证券公司的估值水平。综合
考虑公司在债券承销业务上的竞争优势、自营业务上的稳健发展、创新业务的快速发
展以及公司多元化盈利模式的逐渐稳定，我们认为公司具有较好的估值弹性，同时，
公司定增将有利于公司业务规模的扩大以及业务布局的进一步完善，继续维持“强烈
推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:债券承销有优势，自营业务风格谨慎【2012-03-26】
预计2012年EPS为0.49元，PE为27.8x，PB为2.5x，给予“推荐”评级。
持 有——中航证券:佣金率下滑严重、利息收入成增长点【2012-03-26】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.55元、0.68元，对应的PE分别为22倍和20倍。
综合考虑，给予公司15元目标价，对应2012年27倍PE。
增 持——海通证券:佣金率降幅超预期，增发提升资本实力【2012-03-26】
预计公司2012-2013年净利润8.4亿元以及9.9亿元，对应EP0.57元及0.68元。目前公
司股价对应2012年动态PE为24倍，静态PB2.8倍。给予公司18元目标价，对应增发后2
.5倍PB。
推 荐——兴业证券:投行业务表现出色，自营投资稳健【2012-03-24】
综合看来，2011年公司自营业务稳健运行，投行业务依旧保持强势。假设2012、2013
年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下，预计未来两年EPS为0.41、0
.68元。维持公司推荐评级。
推 荐——银河证券:业绩与佣金率变化与行业同步【2012-03-23】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.73、0.91元，当前股价对应2012、2013年的市盈
率分别为18.6和15倍，公司合理估值区间为15-21元，给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:定增有看点，新业务弹性将增强【2012-03-11】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.55元和0.7元（摊薄后），对应PE为25.4倍和20倍
，兼具估值和业绩弹性，维持“推荐”评级。
中 性——中金公司:自营业务亏损导致业绩低于预期【2011-10-25】
鉴于日均股票交易额和第3季度业绩的情况，我们分别下调宏源证券2011年和2012年
盈利预测28.9%和22.2%至0.54元和0.64元，2013年每股收益为0.74元。在2011年日均
股票交易额1845亿元假设下，公司目前股价对应市盈率约为20倍，在可比公司中的估
值水平属于较高水平。我们维持对宏源证券“中性”投资评级。
增 持——国泰君安:佣金率下滑、自营存隐忧【2011-10-25】
下调公司2011-2013年EPS至0.56/0.71/0.92元。对应动态PE26/21/16倍、PB2.92倍。
维持增持评级，根据分部估值下调目标价至15.9元。
推 荐——长江证券:债券承销有亮点，增发加速业绩增长【2011-10-25】
我们认为，目前公司的业绩虽有所下降，但主要由于今年以来二级市场表现欠佳，佣
金费率及经纪业务收入下滑所致；公司“立足疆内，布局全国”，近年来实现跨越式
发展，在投行、自营及资管业务方面发展较快，已经成为中小券商领头羊；此外，公
司增发成功将增厚资本金、扩宽业务范围尤其是创新业务种类和规模都将得到扩大，
具有长期发展空间。综合各项因素，预计公司2011年EPS分别为0.55元（摊薄后0.41
），对应PE为26.82倍，维持“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:佣金率有所下滑，自营小幅亏损【2011-10-25】
目前公司已处于业绩和估值的低点，预计如果市场有所反弹，公司股价将会有所表现
。此外，公司年初发布的定向增发计划将进一步增强公司的资本实力，有助于公司提
升竞争力。预计11-13年EPS分别为0.57、0.76、0.91元，对应PE分别为26、19.5、16
.3。给于公司“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:盈利模式稳定，固收仍是亮点【2011-10-25】
我们预计公司2011和2012年营业收入分别为22亿和31亿元，EPS分别为0.65元和0.87
元，对应的PE为22倍和17倍，估值水平较行业整体水平较低。综合考虑公司在固收业
务上的竞争优势、自营业务上的稳健发展以及公司多元化盈利模式的逐渐稳定，我们
认为公司具有较好的估值弹性，给予公司30倍PE，对应目标价位19.5元，相对当前股
价仍有30%上涨空间，维持“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:基数高导致业绩下滑，经营仍较稳健，债券承销再创新高【2011-10-24】
预计公司2012年EPS为0.85元，BVPS为5.94元，对应目前股价PE17X，PB2.5X，维持公
司买入评级。
推 荐——华泰证券:享有政策红利，估值具备优势【2011-09-21】
预计公司11、12、和13年EPS分别为0.77、0.93和1.01元。综合按照市盈率估值法、
分部估值法和总市值/经纪业务市场份额估值法，我们认为公司合理估值为17元，给
予“推荐”评级。
中 性——安信证券:权益资产敞口大增【2011-08-12】
公司较高的权益类资产敞口增大了业绩的不确定性，我们维持公司中性-A的投资评级
，并按照2011年25倍PE估值下调公司目标价至20元。
中 性——中金公司:上半年业绩符合预期【2011-08-11】
鉴于宏源证券上半年业绩的情况，我们微幅下调了宏源证券2011年和2012年盈利预测
-0.6%和-1.6%至0.76元和0.82元。我们维持对宏源证券“中性”投资评级。
增 持——国泰君安:浮盈丰厚，关注增发【2011-08-11】
不考虑增发，调整2011-2013年EPS预期至0.86/1.02/1.19元，同比增速-4%/18%/17%
。2011年动态PE17倍，目前股价已低于增发价。安全边际高。根据分部估值，调整目
标价至17.5元。
增 持——海通证券:自营表现稳定，创新全面启动【2011-08-11】
在2011年市场日均成交2300亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润11.9亿元以
及14亿元，对应EPS0.82元及0.96元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为18倍，P
B2.7倍，具备一定估值优势。给予公司18元目标价，对应行业平均22倍PE、PB3.3倍
，给予增持评级。公司股东大会已通过定向增发方案，发行价14.87元已高于目前股
价。
强烈推荐——东兴证券:固收业务成绩斐然，盈利结构持续改善【2011-08-11】
在2011和2012年市场日均成交额分别为2300亿元和2400亿元的谨慎预期下，我们预计
公司2011年和2012年营业收入分别为30.52亿元和34.07亿元，EPS分别为0.85元和0.9
2元，对应的EPS分别为17倍和15.8倍。综合考虑公司固收业务的竞争优势、自营业务
的稳健发展、资管业务以及创新业务的快速成长，同时由于公司享有较好的估值弹性
，给予公司24倍PE，对应目标价为20.4元，相对当前股价40%的上升空间，首次给予
强烈推荐评级。
增 持——中信证券:业绩显著下滑，财务顾问业务大幅增长【2011-08-11】
在2011-2013年日均股票基金交易额2200亿元/2500亿元/2900亿元、佣金下滑率20%/1
2%/8%、自营收益率8.9%/8.5%/7.9%、费用收入比42%/42%/42%假设下，预计2011-201
3年EPS分别为0.80元/0.87元/0.97元，BVPS为5.50元/6.13元/6.88元。给予公司2011
年20倍PE（低于中小券商平均水平），目标价16.00元(对应2011年2.9倍PB)，首次给
予“增持”评级。
持 有——中银国际:2011年上半年实现营业收入15.5亿元【2011-08-11】
综合看来，我们认为公司收入结构正在改善，证券经纪业务所占比重下降，承销保荐
、证券自营业务贡献利润有所提升。我们预测今年全年大盘整体震荡，难有单边行情
出现，同时考虑到尽管行业佣金率降速已经趋缓，但仍未有明显回升迹象。另外，外
围国际环境的不确定性也会对中国证券市场带来一定影响，综上所述，我们维持对公
司的持有评级。
推 荐——长江证券:投行和自营再超预期【2011-08-10】
我们认为，随着下半年二级市场成交量的回升，以及一级市场景气持续，公司股票承
销规模有望进一步提升，而再融资的顺利推进有望成为公司股价向上的诱发因素，预
计公司2011年全年EPS为0.9元，对应PE为16.13倍，估值水平相对较低，成长性优势
明显，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:投行业务贡献三成利润【2011-08-10】
预测三年EPS分别为0.782、0.877、1.023元。维持推荐评级。
推 荐——长江证券:增长在持续【2011-08-02】
我们认为，随着下半年二级市场成交量的回升，以及一级市场景气持续，公司股票承
销规模有望进一步提升，预计公司2011年全年EPS为0.9元，对应PE为17.22倍，估值
水平相对较低，成长性优势明显，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:中报符合预期，企债承销进步快【2011-07-11】
在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)假设下，不考虑增发，微调2011-13
年EPS为0.93/1.07/1.21元、对应增速5%/15%/13%，2011年动态PE18倍。新业务的发
展是未来业绩上升主动力。维持增持评级和20.6元目标价。
推 荐——长江证券:自营去年基数高，投行今年仍增长【2011-07-10】
虽然去年公司自营收入基数较高使今年半年报业绩下降，但我们认为公司整体业务保
持了近年来的快速发展势头。随着换手率和成交量的回升，预计公司2011年全年EPS
为0.9元，对应PE为18.82倍，估值优势相对较低，而成长优势已经显现，维持“推荐
”评级。
增 持——国泰君安:定位独特，经营稳健【2011-06-24】
在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)假设下，不考虑增发，预期2011-201
3年EPS为0.95元/1.09元/1.24元、对应增速为7%/15%/13%，对应2011年动态PE为18倍
。新业务的发展是未来业绩上升主动力。增发短期会摊薄业绩，但对于公司未来持续
发展更为有利。维持增持评级，根据分部估值，将目标价下调至20.6元。
增 持——国泰君安:佣金环比基本持平，债券承销进步显著【2011-04-21】
调整对2011-2013年EPS预期至0.94元/1.08元/1.27元，动态PE19.6倍。估值有优势。
维持增持评级。
增 持——天相投顾:自营业绩同比下滑【2011-04-20】
我们预测公司2011年和2012年的EPS为0.89元和0.92元，按照3月28日收盘价18.32元
计算的动态市盈率为21倍和19倍（表1）。公司承销和自营业绩弹性较大，加上营业
部布局得以优化，经纪业务状况将得以改善，未来总体业绩增长可期，维持公司“增
持”的投资评级。
中 性——安信证券:利润同比下滑两成【2011-04-20】
公司目前的非公开发行正在进行中，募集资金规模不超过70亿元，在公司发行完毕后
我们有可能会将公司评级从中性上调至增持，以反映各项业务的优质增长和市净率的
下降。
强烈推荐——招商证券:佣金率基本企稳，债券承销异军突起【2011-04-20】
公司目前启动定向增发，发行价格不低于15.1元，公司2011年的估值在17倍左右，增
发摊薄后23倍左右，在板块中处于较低，且公司业务发展势头良好，募集资金后公司
的净资本将达到120亿元，迈入大中型券商行列，增强公司在创新业务方面的竞争力
，维持强烈推荐评级。
中 性——中金公司:一季度业绩符合预期【2011-04-20】
公司目前股价隐含的11年日均股票交易额2200亿元，不包含创新业务溢价，估值在证
券股中属较高水平，维持对宏源证券“中性”投资评级。
增 持——海通证券:佣金率变化相对平稳，债券承销进步明显【2011-04-20】
预计公司2011-2012年净利润14.1亿元以及17.2亿元，对应EPS0.97元及1.17元。目前
公司股价对应2011年动态PE分别为19倍，静态PB3.5倍，具备一定估值优势。给予公
司24元目标价，对应2011年动态PE25倍、PB4.6倍，给予增持评级。
推 荐——长江证券:佣金环比降幅趋缓，投行增长持续【2011-04-19】
预计公司2011年EPS为1.05元（摊薄后0.79元），对应PE为17.45倍，估值优势明显，
维持“推荐”评级。
持 有——中银国际:宏源证券2010年业绩点评【2011-03-30】
展望2011年，我们认为今年是券商业务转型的关键一年。由于传统经纪业务市场日趋
饱和，尽管佣金率已经迫近券商成本线，但佣金率的下降仍将是一种趋势，这种趋势
对传统经纪业务所带来的负面影响是不可避免的。在此背景下，券商将积极加快业务
转型，把更多的精力投入到新业务中去，努力发掘新的收入增长点。
增 持——国泰君安:承销和自营推动业绩显著增长【2011-03-29】
公司拟定向增发不超过70亿元，这将有利于夯实未来持续发展的基矗不考虑增发，在
(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)的基准假设下，我们预期公司2011-201
3年EPS分别为0.94元/1.07元/1.30元，同比增速为5%/15%/21%，估值具吸引力。维持
增持评级。
增 持——天相投顾:承销和自营业务收益显现【2011-03-29】
我们预测公司2011年和2012年的EPS为0.86元和0.87元，按照3月28日收盘价18.34元
计算的动态市盈率为21倍和21倍。公司承销业务表现优异，自营风格稳健抗风险能力
强，加上营业部布局得以优化，未来增长可期，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:传统业务向好，创新业务顺利开局【2011-03-29】
宏源证券增发前或存在交易性机会，给予增持评级。
中 性——西南证券:净利逆市增长，扩股渐行渐近【2011-03-29】
维持证券行业“跟随大势”评级，维持宏源证券“中性”评级。不考虑定向增发因素
，未来三年预测每股收益0.91元、1.07元与1.30元，目前股价对应市盈率分别为20、
17倍与14倍，对应市净率分别为3.23倍、2.83倍与2.44倍。
中 性——安信证券:鲜见的增长【2011-03-29】
我们此前对宏源证券的评级为中性的原因是其P/B较高，在行业ROE下降这一趋势下没
有足够的安全边际。公司目前的非公开发行正在进行中，募集资金规模不超过70亿元
，在公司发行完毕后我们有可能会将公司评级从中性上调至增持，以反映各项业务的
优质增长和市净率的下降。
增 持——中原证券:业绩增长一成、但仍低于预期【2011-03-29】
2011年证券行业的经营环境持续向好，虽然公司佣金率水平有进一步下滑的风险，但
考虑到公司各项创新业务均已具备，而且后续还将进行再融资，将有效提升公司资本
实力，有利于各项业务的拓展。未来随着新业务的不断发展，收入来源有望进一步改
善，我们预计公司2011年每股收益0.97元，按昨日收盘价18.22元，对应市盈率18.78
倍，维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:投资收益推动业绩增长【2011-03-29】
预测2011年宏源证券的每股收益为0.95元。对应市盈率为19倍，给予谨慎推荐投资评
级。
增 持——海通证券:佣金率降幅趋缓，自营、投行业务抢眼【2011-03-29】
在2010年市场日均成交2500亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润15.3亿元以
及18.3亿元，对应EPS1.05元及1.25元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为17倍
，静态PB3.6倍，具备一定估值优势。给予公司21元目标价，对应2011年动态PE20倍
、PB4.2倍，给予增持评级。
推 荐——华泰证券:10年业绩逆市上涨【2011-03-28】
公司创新业务发展快速，10年12月获得融资融券资格，通过宏源期货开展股指期货，
成立创新投资开展直投业务，未来收入结构将逐步多元化，目前公司PE为20.47x，在
行业内估值偏低，综合各项指标考虑，给予公司“推荐”评级。
推 荐——长江证券:投行自营亮眼，估值优势明显【2011-03-28】
我们认为，受益于出色的投行与自营业务，公司成为首家业绩同比增长的上市券商，
但受资本规模限制，经纪业务增速有所放缓，创新业务业绩贡献也难以凸显；公司日
前公布了不超过70亿元的再融资方案，此举将有效地解除资本金束缚，进一步打开业
绩向上空间，预计公司2011年EPS为1.05元（摊薄后0.79元），对应PE为17.28，估值
优势明显，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:定增夯实发展后劲【2011-02-22】
我们认为，尽管增发短期摊薄公司业绩，但对于未来持续发展更为有利。公司经营稳
健，在佣金率企稳、创新业务快速发展的背景下，公司仍为寻找弹性的较佳标的之一
。仍维持增持评级，但将目标价下调至24元，对应2011年25倍PE。
增 持——恒泰证券:夯实资本，着眼未来【2011-02-22】
此次增发后，公司股本达到19.61亿，每股净资产7.33元，10年全面摊薄每股收益0.6
7，预计11年全面摊薄每股收益0.89。考虑到我们目前对11年的盈利预测并未计入公
司创新业务收益，11年公司业绩存在进一步上调的可能，我们上调公司的评级到增持
。
中 性——中金公司:非公开增发事项简评【2011-02-22】
公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额接约为2000亿元，在可比公司中的估值水
平较高，我们维持对宏源证券“中性”投资评级。
推 荐——兴业证券:净资本增厚，长期利好，短期ROE下降【2011-02-21】
净资本大幅充裕，长期利好；短期资金使用效率有限，ROE将下降；考虑增发后，预
计公司未来两年盈利预测0.96/1.05元，维持推荐评级。
谨慎推荐——东北证券:1月经营状况分析—自营业务表现突出【2011-02-13】
宏源证券2011年1月投资收益为8894.57万元，2011年宏源证券的每股收益为0.95元，
对应市盈率为17倍，给予谨慎推荐投资评级。
买 入——群益证券(香港):佣金费率水准较高，业绩弹性相对较大【2011-01-21】
以2011年两市日均成交量为2500亿测算；同时预计公司的经纪业务市场份额为1.25%
，而佣金费率保持0.110%；预计公司2011年可实现净利润14.08亿元，EPS为0.96元。
目前股价对应2011年PE为16.5倍，PB为3.0倍。给予买入的投资建议。
观 望——恒泰证券:投行和自营给力，业绩符合预期【2011-01-11】
基于我们对11年上半年整体宏观经济及市场走势的判断，证券行业出现趋势性上涨机
会的可能性比较小，我们维持对行业中性的整体评级。虽然2010年公司是为数不多的
业绩增长的券商，且估值水平在全行业处于最低水平，安全边际较高，但基于行业的
整体经营特点，我们认为公司走出独立于全行业的上涨行情的可能性较小，暂给予公
司中性的评级。
谨慎推荐——东北证券:自营业务是2010年业务收入增长的主要贡献力量【2011-01-10】
2010年宏源证券的每股收益为0.90元，对应市盈率为18倍，给予谨慎推荐投资评级。
推 荐——爱建证券:经纪业务地域垄断优势面临考验【2011-01-07】
尽管公司在四季度面临了上述两大可能性不利因素，不过，与其余14家上市券商的全
年营收相比，公司业绩表现仍有望保持领先。依据绝对估值法，预计公司理论价格为
20.10±X元，维持推荐评级。
中 性——中金公司:宏源证券10月经营数据简评【2010-11-05】
在2011年日均股票交易额2200亿元，自营业务1.10倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为20.8元，我们维持对宏源证券“中性”投资评级。
中 性——中金公司:自营好于预期、佣金费率下降【2010-10-22】
公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额接近2300亿元，在可比公司中的估值水平
较高，我们维持对宏源证券“中性”的投资评级。
推 荐——银河证券:业绩持续向好【2010-10-22】
预计公司2010-2012年净利润15.95、17.08和18.65亿元的盈利预测，对应每股收益分
别为1.09元、1.17元和1.28元。参考行业市盈率，给予公司2010年25倍市盈率，合理
估值27.25元，维持推荐的投资评级。
强烈推荐——招商证券:步入稳步快速发展期【2010-10-22】
四季度的估值修复和预期好转启动了券商板块行情，10月日均交易量近4000亿元，创
历史新高，流动性行情将大幅提升四季度及未来业绩预期，公司股价已经达到我们前
期目标价22元，我们提升2010-12年业绩预测至1.06元、1.19和1.49元，提升目标价
至30元，维持强烈推荐评级。
谨慎推荐——广州证券:承销业务突破性增长【2010-10-22】
预测公司在2010-2013年EPS为0.98元、0.92元、0.94元。目前估值水平隐含证券市场
日均成交量约2600-2800亿元，与可比公司相比，并无优势。但考虑到佣金下滑趋势
将随行业新规有所放缓，市场交投不断高涨给证券行业带来的整体机会，以及公司在
投行、资管业务方面的成长性，给予公司“谨慎推荐”评级。
中 性——兴业证券:自营稳健，投行出色，经纪业务下滑【2010-10-22】
假设2010年全年日均股票交易量2050亿元，调高未来三年EPS至1.02，1.11及1.25元
，维持中性评级。
推 荐——国元证券:经纪业务被动无碍总体业绩增长【2010-10-22】
经纪业务佣金率下滑大幅释放了未来发展的压力，自营投资稳定、投行竞争力提高，
以及创新业务启动，将进一步缓解公司业绩对单一业务的依赖性，剔除意外因素，预
计2010年净利润同比增长40%，2010-2011年EPS分别为1.11、1.30元，对应PE为19与1
6倍，在同类券商中处于偏低水平，给予“推荐”评级。
买 入——国海证券:业绩符合预期，成长值得期【2010-10-21】
公司在今年2月组建直投公司（宏源创新），同时具有IB资格，全资期货公司在股指
期货市场排名靠前，前3季度亦贡献0.21亿的收入。预计公司10/11/12年EPS分别为0.
98/1.0/1.12元，对应PE分别是22/21/19倍，低于行业均值。我们认为，公司是新疆
地区的龙头券商，区域内生扩张将有力支撑公司下一阶段的成长，估值水平亦具有相
当的吸引力，在行业回暖的大趋势下，是值得投资的理想标的，给予“买入”的评级
。
推 荐——长江证券:自营和投行亮眼，业绩增长最明显【2010-10-21】
总体而言，公司前三季度自营与投行业绩持续向好使得公司整体业绩较为稳定；尽管
公司由于佣金费率的基数较高，导致环比降幅较快，但在佣金管理新规出台的政策利
好下，公司佣金费率降幅有望逐渐收窄；交易量持续放大有望成为公司股价变动的诱
发因素，我们预计公司全年EPS为1.05元，维持“推荐”评级。
中 性——安信证券:佣金率环比下降一成【2010-10-21】
虽然公司业绩环比出现改善，但主要来自自营业务；公司佣金率的下滑速度也并无减
缓的趋势，从而影响作为主要利润来源的经纪业务收入。因此，依然维持公司中性-A
的投资评级，目标价24元。
增 持——国泰君安:业绩持续超预期,投资价值显现【2010-10-18】
预计公司2010-2011年EPS将分别达1.07元、1.33元以及1.55元。目前公司股价对应今
年动态PE20倍，明年动态PE16倍，在上市券商、尤其是中小券商中优势明显。市场与
交易水平的持续上涨将继续提升公司业绩预期，而新疆地区振兴计划的实施则为公司
长期快速成长奠定基矗提升公司目标价至27元，对应2010年25倍PE。
中 性——中金公司:9 月经营数据简评【2010-10-14】
在2011年日均股票交易额2000亿元，自营业务1.09倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为18.87元，我们维持对宏源证券“中性”投资评级。
中 性——中金公司:宏源证券8月经营数据简评【2010-09-07】
在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务1.36倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为17.69元，我们维持对宏源证券“中性”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:投行和自营业务推动业绩快速增长【2010-08-17】
在市场（1700/2400）的假设下，调高2010-2012年盈利预测至0.80元、0.90元以及1.
11元。目前股价对应动态21倍PE，在中小券商中处较低水平。上调公司目标价至20元
，对应2010年25倍PE，但仍维持谨慎增持评级。新疆地区振兴计划的推进将是股价的
催化剂。
中 性——金元证券:自营逆市增长，业绩表现突出【2010-08-17】
宏源证券上半年利润增长迅速的主要原因是投行和自营表现突出。预测2010年全年投
行收入6.44亿元，其他业务收入维持此前预测，公司营业收入31.2亿元，利润12.95
亿元，EPS0.89元。现股价对应2010-2011年PE分别为20倍、18倍，对应2010-2011年P
B分别为3.5倍、3倍。相比其他上市券商，估值水平的优势还不够明显，维持“中性
”评级。
增 持——中信建投:佣金率仍处于下滑，投行承销超预期【2010-08-16】
2010H1管理费用率为38%，其中2010Q2为40%。下半年随着券商收入有所恢复，预期管
理费用基本企稳。维持对公司的增持评级。
增 持——天相投顾:自营业务收入逆市增长，承销实力增强【2010-08-16】
我们预测公司2010-2012年净利润分别为13.22亿元、14.15亿元和15.16亿元，相应EP
S分别为0.90元、0.97元和1.04亿元，按照8月13日股价16.98元计算，动态PE分别为1
9倍、18倍和16倍。公司经纪业务市场份额和手续费率相对稳定，自营业务风格稳健
，抗风险能力强，承销实力明显提升，维持公司的“增持”投资评级。
中 性——中金公司:1H10业绩好于预期【2010-08-16】
由于公司大幅释放未计入损益浮盈，使后续可供释放的未计入损益浮盈已有限，如果
股票市场下半年没有明显好转，公司自营业务收入可能出现明显下滑。我们维持对宏
源证券“中性”投资评级。
增 持——湘财证券:利润增幅较大，部分受益于浮盈兑现【2010-08-16】
预计下半年市场维持震荡格局，公司佣金率环比小幅下滑，经纪份额维持稳定，在市
场日均股基权成交额1900亿的假设下，我们预计公司2010，2011年的EPS分别为0.73
元，0.80元，目前公司股价对应PE23.3倍。在券商板块中处于相对低位，给予“增持
”评级，目标价18.25元。
谨慎推荐——东北证券:经纪业务受冲击较小，可供出售金融资产隐藏了亏损【2010-08-16】
预测2010年宏源证券的每股收益为0.97元。对应市盈率为17.5倍，给予谨慎推荐投资
评级。
推 荐——平安证券:投行异军突起，经纪优势犹存【2010-08-16】
鉴于公司强劲的投行业务发展势头和稳定的经纪业务市场份额，我们预计公司2010-2
011年实现净利润分别为11.86亿元和14.61亿元，对应的EPS分别为0.81和0.98。
强烈推荐——招商证券:经纪好于预期，投行展露头角【2010-08-16】
我们维持宏源证券0.88元的全年业绩预测，当前PE不到20倍，低于行业平均估值水平
，且公司兼具基本面和区域金融双重投资主题，维持强烈推荐A的评级。
推 荐——国都证券:投行及投资业务表现优秀推动业绩逆市增长【2010-08-16】
基于日均股票交易额为1800亿、1900亿的假设，我们预测公司10年、11年净利分别同
比增长6.8%和下降8.9%，对应EPS分别为0.84元和0.77元，当前股价对应10年PE和PB
为20.3倍和3.6倍,。考虑到公司业绩在弱市中独树一帜,主要业务竞争力和盈利能力
都显著提升且估值在中小券商中具有优势，我们将公司的评级由中性提高至推荐-A,
建议逢低关注。
中 性——安信证券:佣金率环比下降明显【2010-08-15】
公司季度的环比佣金率下滑较大，区域性的佣金优势面临较大的压力；公司权益类资
产的敞口仍然较高，面临较大的自营风险。我们仍然维持公司中性-A的评级，给予目
标价20元。
买 入——广发证券:自营及时减仓，投行爆发增长，成就业绩逆市上升【2010-08-15】
经纪业务收入保持稳定，自营业务的稳健性以及对业绩贡献的高弹性有望在下半年取
得良好表现，投行业务进入高速发展期。预计2010-2012年EPS为0.98元，1.14元和1.
31元，对应目前股价PE为17X，15X和13X，目标价为21.56元，隐含2010年PE为22X，
给予买入评级。
推 荐——中投证券:中报业绩亮丽，表现超越预期【2010-08-14】
公司系上市公司中典型的创新类中型券商，在股票日均交易额分别为2050、2150、22
50亿元的假设下，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.94、0.93和0.99元，对应10
年动态PE18.06倍（2010年8月13日收盘价16.98元），目前公司估值在上市券商中相
对偏低，维持公司“推荐”评级。
推 荐——银河证券:投行快速进步，自营投资稳健【2010-08-14】
维持对公司2010-2012年净利润14.67、13.58和16.79亿元的盈利预测，对应每股收益
分别为1.00元、0.93元和1.15元。参考行业平均市盈率，给予公司21倍市盈率，合理
估值21元，维持推荐的投资评级。
推 荐——长江证券:投行爆发性增长，自营表现亮眼【2010-08-14】
总体来看，上半年公司经纪业务在新疆和全国其他地区的均延续了2009年良好的增长
趋势，佣金费率基数较高且降幅相对较小，从而使得公司佣金收入降幅明显小于其他
券商；自营业务决策准确，扩大债券自营规模，从而实现了逆市增长，并且全部为实
现的投资收益，锁定了自营收益；投行业务依托其雄厚股东背景和团队优势，其股票
承销额跃升至行业第10位，使投行方面一举由二、三线券商跨入一线券商的行列。我
们认为，随着二级市场震荡反弹和成交量的放大，公司下半年业绩增长具有一定可持
续性，预计全年EPS0.87元，同比增长10.1%；自5月份我们首次推荐公司以来，公司
的股价在6、7、8月表现持续居行业前列，目前我们维持“推荐”评级。
中 性——西南证券:投行表现出色，自营变现浮盈【2010-08-13】
上半年公司经纪业务好于预期，投行业务表现出色，自营业务变现浮盈且可供出售金
融资产上尚存大量浮亏而未计入利润表。再融资后公司资本实力大大提高，尽管公司
或将成为第三批两融试点，但短期内创新业务对公司增量业绩有限，且直投与资管业
务尚在起步期，当前宏源证券在券商板块中估值不占优，维持“中性”评级。
中 性——中金公司:宏源证券7月经营数据简评【2010-08-06】
在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务1.28倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为15.48元，我们维持对宏源证券“中性”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩超预期，自营拖累净资产【2010-07-08】
在下半年市场交易持续低迷、市场重心走低的背景下，公司业绩仍面临压力，在（17
00/2400）的假设下我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.72元、0.86元及1.03元。
目前公司股价对应PE20倍，处中小券商中相对较低水平，维持谨慎增持评级，调整目
标价至18元。
中 性——国都证券:上半年业绩增40%，弱市中表现好于同业【2010-07-08】
考虑到09年下半年日均股票交易额为2486亿，基于当前的市场环境，今年下半年交易
额同比大幅下降不可避免，基于全年日均股票交易额为1700亿，我们预测10年公司业
绩同比小幅下降，EPS为0.73元，当前股价对应10年PE和PB为19.4倍和3.1倍,公司在
弱市中的表现好于同业,可予以关注，不过基于行业下半年的景气度仍难以改观，我
们给予公司短期中性-长期A的评级。
中 性——兴业证券:半年报亮丽，投行表现突出【2010-07-07】
宏源证券中报变现突出，系因投行业务变现突出，且由于网点分布优势，经纪业务面
临竞争较少，市场份额及佣金率稳定。对与其他券商，依旧面临佣金战、新开营业部
的威胁，若投行及自营业务未超常发挥，中报业绩可能依旧平淡。维持行业整体中性
评级。
谨慎增持——国泰君安:新疆振兴提升长期成长空间【2010-06-08】
长期受益于新疆振兴计划的推出。但由于市场重心的下滑以及成交额的萎缩，公司短
期业绩仍面临下滑压力，预计2010-2011年EPS0.77元以及0.90元，维持谨慎增持评级
，调整目标价至20元。
推 荐——长江证券:被忽略的增长【2010-06-07】
我们认为公司基本面改善趋势明显，全年业绩有望达到每股收益0.85元，净利润同比
增长8%，具有较好的估值优势，上调至推荐评级。
强烈推荐——招商证券:根正苗红的新疆蓝筹股【2010-05-25】
作为最根正苗红的新疆板块受益股，与其他新疆主题概念股相比，公司PE不到20倍，
未来增长确定，价值低估明显，地域金融概念将助其走出超越券商板块的个股行情。
我们预计2010年至2015年公司的EPS分别为0.88元、1.1元、1.37、1.71、1.92和2.13
元，参考同期新疆概念股票估值水平，宏源当前不到20倍的PE完全没有体现其将受益
于新疆崛起的发展前景，我们认为应当给予其超越券商平均水平的25倍PE，目标价22
元，给与强烈推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:佣金费率降幅趋缓，估值优势持续提升【2010-05-17】
通过调研我们了解到，目前公司综合佣金水平在上市券商中较高，且2010年以来佣金
降幅趋缓；与此同时，公司营业部增速较快，网点布局进一步优化，有望带动2010年
经纪业务市场份额持续增长；但鉴于自营收入的不稳定性，我们维持为“谨慎推荐”
评级，在市场日均交易额较2009年增长15%的假设前提下，预计公司全年实现EPS0.85
元，同比略增7.8%。
中 性——西南证券:自营投行双丰收，资管业务有突破【2010-04-29】
宏源证券短期内难以直接受益于融资融券业务试点，刚刚开展的直接投资业务有较长
的培育期，一季度增长较多的资产管理业务短期内难以改变目前利润结构，传统的经
纪、投行与自营业务面临A股市场诸多不确定因素。在券商板块中，宏源证券估值水
平不占优，维持“中性”评级。
谨慎增持——国泰君安:投行业务进步显著，佣金率降幅趋缓【2010-04-26】
调整 2010-2011 年净利润预测至 13.2 亿元以及 15.2 亿元，业绩增速分别为 14%
与 15%，对应 EPS分别为 0.89元以及 1.03元。给予 22元目标价，对应 2010年动态
PE 25倍，给予谨慎增持评级。新疆振兴、大股东支持都为公司发展带来机遇。
中 性——中金公司:1Q10自营业务收入好于预期【2010-04-26】
公司目前股价隐含的10 年日均股票交易额为2200 亿元，估值基本合理，我们维持对
宏源证券“中性”投资评级。
增 持——天相投顾:经纪、自营稳步发展，投行业务实力提升【2010-04-26】
我们预测公司 2010-2012 年净利润分别为 13.27 亿元、 13.29 亿元和11.97亿元，
相应 EPS分别为 0.91 元、0.91元和 0.82 亿元，按照 4月 23 日股价18.88 元计算
，动态 PE 分别为 21 倍、21倍和 23 倍。公司经纪业务市场份额稳步提升，手续费
率稳定，自营业务风格稳健，抗风险能力较强，维持公司的“增持”投资评级。
买 入——广发证券:新增网点提升市占率，承销、自营贡献提高【2010-04-25】
预计 2010 年-2012 年每股收益分别为 1.05 元，1.21 元，1.39 元，基于新设营业
部有望继续提升公司市占率，给予买入评级，评估价值 26.25元，隐含 2010 年 25
倍 PE。未来存在市场交易量大幅下降与公司自营投资出现重大失误的风险。
中 性——安信证券:自营推动业绩超预期【2010-04-25】
虽然公司一季度自营收入超预期，但后续自营收入的持续性还有较大不确定性， 维
持公司中性-A的评级和23元的目标价。
谨慎推荐——长江证券:投行与自营表现优异，业绩增长超预期【2010-04-25】
鉴于公司一季度业绩超预期，具有一定的估值优势，我们上调为“谨慎推荐”评级。
推 荐——兴业证券:承销及自营业务盈利能力增强【2010-04-24】
2010 年一季度，宏源证券改变以往经纪业务未主的“一元化”业务结构，在证券承
销、证券投资及资产管理业务表现抢眼，上调评级至推荐。
推 荐——中投证券:盈利表现显著好于我们之前预期【2010-04-24】
公司系上市公司中典型的创新类中型券商，在 2010-2012 年股票日均交易额分别为2
300、2400、2500的假设下，公司EPS分别为0.82、0.87和0.91元， 对应10年动态PE
23.02倍 （2010年4月24日收盘价18.88元） ，公司估值已进入价值投资区间，上调
公司评级至“推荐” 。
大市同步——上海证券:经纪业务市场份额快速攀升、自营业务贡献较大【2010-04-06】
目前，公司的 09年动态市盈率为 27倍，在券商股中相对估值属于中等水平，公司经
营模式高度依赖经纪业务和自营业务，且创新业务短期内对公司业绩贡献有限，我们
维持公司“大市同步”评级。
谨慎推荐——东莞证券:经纪和自营推动业绩增长【2010-03-19】
预计10年公司每股收益0.79元， 每股净资产4.58元，对应PE、PB分别为27.61倍、4.
74倍；预计11年每股收益1.02元，每股净资产5.80元，对应PE、PB分别为21.39倍、3
.74倍；我们看好公司未来增长的前景，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——安信证券:权益资产敞口较高【2010-03-19】
我们维持对公司中性-A的投资评级和23元的目标价，重点关注经纪业务市场份额是否
能继续上升以及较高自营敞口的风险问题。
中 性——齐鲁证券:投行业务快速发展，资管直投值得期待【2010-03-19】
对于券商板块，我们仍然看好大券商的投资价值，而对于中小型券商来说，我们认为
其业绩成长性决定了股价的走势。尽管宏源证券投行、资管和创新业务都取得不同程
度的突破，但由于这些业务目前对公司业绩贡献仍然有限， 加之 2009年两市日均股
基权成交额处于 2459 亿元的高位，2010 年券商经纪业务收入想要取得较快增长的
概率很小，使得公司 2010年业绩快速增长的概率不大。根据我们对 2010年两市日均
股票成交额 2200亿元的假设，预计公司 2010-2011 年净利润分别为 11.85亿元和 1
4.50 亿元，每股收益分别为 0.81 元和 0.99 元，每股净资产分别为4.42元和 3.94
元；对应的 2010-2011年 PE 26.6倍和 21.8倍，PB 4.53 倍和 3.80倍，并暂维持对
公司“中性”的投资评级。
中 性——东北证券:创新业务表现不出色【2010-03-19】
在 2009 年日均股票交易额 1900 亿元、自营业务收益率25%的假设条件下，宏源证
券的每股收益为 0.62 元。对应市盈率为 34 倍。公司作为一个上市时间较早的公司
，融资能力较差，净资本规模较小，在业务结构上主要依赖经纪业务，创新业务表现
不出色，无法享受业务创新的盛宴，因此给予中性的评级。
持 有——江南证券:业绩低于预期 自营收入低是主因【2010-03-19】
在 2010 年日均交易额 2100 亿元和不考虑创新业务贡献的假设下，保守的估算 201
0 年公司将实现净利润 12.06亿元，对应的每股收益为 0.83 元，目前公司股价对应
的PE 为 26 倍。我们维持“持有”的投资评级。
中 性——中投证券:利润同比大幅增长，盈利模式显著改善！【2010-03-19】
公司于2009年 5月成功对外发售第一支集合理财产品“宏源内需成长集合资产管理计
划” ，截至 2009 年底止，公司集合理财产品净值 26.02 亿元，市场份额 2.58%，
在 31 家对外发售集合理财券商中，位居 14，年内实现业务收入 0.17 亿元，对公
司业绩贡献度 0.57%。此外，公司还于 2010 年 2 月获得直投资格，随着相关业务
的逐渐开展，公司盈利模式和盈利能力将能够获得显著的改善和提高。
中 性——中金公司:2009 年业绩略低于预期【2010-03-19】
公司目前股价隐含的10年日均股票交易额为2500亿元，估值偏高，我们维持对宏源证
券“中性”的投资评级。
持 有——中银国际:估值中性，业绩缺乏亮点【2010-03-19】
公司 2009年实现净利润 11.52亿元，同比增长 112.62%。盈利增长的动力主要来自
于经纪业务和自营业务。这种过度依赖高周期性业务的特点使得公司业绩弹性较大。
2009年底公司留有未实现自营利润约 3.4亿元，这一浮盈有望帮助公司 2010年的业
绩趋于平滑。公司2009年业绩缺乏亮点，目前估值在 A 股中小型证券公司中处于中
游水平，维持持有的评级和 22.20元人民币的目标价。
中 性——长江证券:佣金费率降幅收窄，经纪份额增长较快【2010-03-19】
我们予以公司的中性评级，在市场日均交易额较 2009 年增长 15%的假设前提下，预
计公司全年实现EPS0.82 元，同比略增 3.75%，如果一季度后公司的市场份额在新营
业部的带动下持续扩大、佣金费率降幅好于预期，则有望迎来较好的投资机遇。
增 持——天相投顾:经营风格稳健，业绩大幅增长【2010-03-19】
我们预测公司 2010-2011 年净利润分别为 13.24 亿元和 13.50 亿元，相应 EPS 分
别为 0.91 元和 0.92 元，按照 3 月 18 日股价 21.58 元计算，动态 PE 分别为 2
4倍和 23 倍。公司经纪业务市场份额稳定，自营业务风格稳健，抗风险能力较强，
维持公司的“增持”投资评级。
增 持——湘财证券:业绩符合预期【2010-03-19】
鉴于公司目前的股价对应的10年和11年的PE分别为25.21倍和22.12倍，估值在上市券
商中处于中上水平，并且股价基本反映出我们对其业绩增长的预期，但考虑到事件性
机会对公司股价的刺激，我们给予公司增持评级。
买 入——广发证券:新设营业部有望提升市占率、股指期货提升业绩【2010-03-19】
预计 2010 年-2012 年每股收益分别为 0.91 元，1.04 元，1.20 元，基于公司营业
部基数较低即将新开设营业部的占比达到了公司目前营业网点的 18%，市场份额有望
快速上升，评估价值 27.3元，隐含2010 年 30倍 PE，给予买入评级。
中 性——兴业证券:开拓业务新领域【2010-03-18】
宏源证券公布 2009 年年报。实现收入 29.20 亿元,同比增长 82.67%;净利润 11.52
亿元,同比增长112.62%。期末净资本 47.19亿元，同比增长 25.18%。(图表1) 总体
来看，2009 年宏源证券经纪业务市场份额上升，且佣金率并未大幅下滑；债券承销
业务表现突出；资产管理业务实现“零的突破” ；自营业务风格转为保守。根据公
司经营状况，给予中性评级。
买 入——广发证券:利润同比大幅增长【2009-10-30】
预计 2009 年-2011 年每股收益分别为 0.76，0.89，0.98元，评估价值为 26.7元，
给予买入评级。
谨慎推荐——东莞证券:经纪业务和自营业务稳定增长【2009-10-29】
预计公司09年每股收益0.79元，每股净资产4.70元，对应目前股价PE、PB分别为27.4
3倍、4.63倍；基于10年日均股票成交额2200亿元，预计公司10年每股收益0.86元，
每股净资产5.14元，对应目前股价PE、PB分别为25.20倍、4.23倍，估值合理，考虑
到公司业绩主要依赖于市场行情走向，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——中金公司:3季度业绩符合预期【2009-10-28】
目前宏源证券的 09和10 年市盈率为 26.5 倍和25.6 倍，在上市证券公司中属中端
水平。尽管第 4 季度自营业务盈利能力大幅提升概率较高，但是经纪业务环比下降
为大概率事件、加之年底奖金计提的压力，第 4 季度业绩环比下降可能性较大，维
持对宏源证券“中性”的投资评级。
中 性——齐鲁证券:经纪业务市场份额和佣金率双降【2009-10-28】
由于 2009 年 1-9 月日均股票基金权证交易额达2390 亿元，我们上调 09 年全年日
均股基权成交额至 2200 亿元。加之公司投行业务和资产管理业务的发展也超过我们
预期，因此我们上调了宏源证券的盈利预测。我们预计公司 2009、2010 年每股收益
分别为 0.73 元、0.83 元，每股净资产分别为 4.32 元、4.91 元。对应2009、2010
年 PE 分别为 29.89 倍、26.29 倍；PB 分别为 5.05 倍、4.44 倍，维持公司“中
性”的投资评级。
持 有——中银国际:自营收益推动3季度业绩略超预期【2009-10-28】
公司前 9月实现净利润 9.08亿元，同比增长 112.98%。盈利增长的动力主要来自于
经纪业务和自营业务。3季度在不利的市场条件下，公司自营业务实现收益 0.61 亿
元，使得其盈利略超预期。我们认为 4 季度 A 股市场成交水平继续超越预期的可能
性不大，因此维持对该股持有的评级。我们将目标价小幅下调至 22.20元人民币。
谨慎增持——国泰君安:业绩好于预期，浮盈仍可观【2009-10-28】
在(2000/3000)的假设下，我们提高公司 2009-2011年盈利预测至 0.85 元、1.00 元
以及 1.16 元。公司目前股价对应 24 倍 PE，在中小券商中处较低水平，且在未来
市场出现反弹的背景下，公司估值仍具备高弹性，维持谨慎增持评级，给予 25元目
标价，对应 2010年动态 PE25倍。
增 持——天相投顾:三季度净利润环比大幅增加【2009-10-28】
我们预测公司 2009-2010 年净利润分别为 11.63 亿元和 12.38 亿元，相应 EPS 分
别为 0.80 元和 0.85 元，按照 10 月 27 日股价 20.84 元计算，动态 PE 分别为2
6 倍和 25 倍。公司经纪业务市场份额稳定，自营业务风格稳健，抗分险能力较强，
且估值相对较低，维持公司的“增持”投资评级。
增 持——中信建投:自营坐享股指大幅上涨【2009-09-04】
2009 年上半年公司实现代理买卖证券收入为 9.4 亿元，其中 Q2实现5.3 亿元，比Q
1 的 4.1 亿元环比增长 30%以上。 公司过去两年凭借不断降低佣金率，市场份额稳
步提高。今年以来， 公司市场份额则略有下降， 由2009Q1 的1.34%下降为1.32%，
但平均佣金率水平基本稳定甚至有所上升，实现了以价补量。 基于2009 年日均股票
成交量 2000 亿元的假设，盈利预测如下。调升公司的评级为增持。
持 有——中银国际:中期业绩略好于预期，估值具有相对优势【2009-08-13】
公司09年上半年实现净利润5.22亿元， 同比上升48.47%。经纪业务市场占有率的超
预期增长推动公司业绩略好于预期。公司经纪业务与自营业务收入相对结构较为合理
，但其他业务较弱。考虑到对比其他中小型券商公司估值较低，我们将公司的评级上
调至持有。
谨慎推荐——东北证券:2009 年半年报点评【2009-08-12】
在2009 年日均股票交易额1400亿元、 自营业务收益率7.5%的假设条件下，宏源证
券 2009 年每股收益大约为 0.46 元。如果乐观估计，假设 2009 年日均股票交易额
1900亿元、自营业务收益率 25%，其它条件不变，则宏源证券的每股收益为 0.64元
。对应市盈率为 38 倍―53 倍，考虑到证券行业高贝塔值的特性，依旧给予谨慎推
荐的投资评级。
中 性——东方证券:二季度业绩略低于预期【2009-08-12】
在09年股票基金日均交易金额2100亿、上证综指3300点左右的基础假设下，我们对公
司 2009 年 EPS 预测为 0.86 元，目前 24.80 元的股价对应09年 28.7 倍PE，5.7
倍PB，维持中性评级。
买 入——光大证券:全年实际 EPS 可达 1.12 元，给予“买入”评级【2009-08-12】
根据上面对经纪和自营业务的判断，我们认为宏源证券下半年营业收入将达到 17 亿
。如果成本收入能维持在 38%左右的话，那么净利润将达到 8个亿，折合 EPS为 0.5
5元，与上半年持平，主要是因为上半年投资业务表现良好。全年实际 EPS 为 1.12
元，以昨日收盘价 24.8 元计算 PE 为 22 倍，低于行业水平，给予“买入”的投资
评级，目标价 28元，对应 25倍 09年 PE。
中 性——申银万国:股票自营逆市减仓、关注佣金率压力【2009-08-12】
我们估计宏源证券全年 EPS为 0.73 元（日均交易额假设 1970 亿元），目前股价 3
4X 并不便宜，暂时仍维持对公司的中性评级。现阶段券商和参股券商中我们依然建
议投资者关注敖东、长江、锦龙、亚泰，对于一线券商中信和海通，光大 IPO 的影
响可能低于预期，投资者更应关注中信建投股权转让和收购信托公司进展等事件性驱
动。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-26 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜申银万国以换股方式吸收合并宏源证券。申银万国向宏源证券全｜
｜ ｜体股东发行A股股票,以取得该等股东持有的宏源证券全部股票; ｜
｜ ｜本次合并完成后,申银万国作为存续公司承继及承接宏源证券的 ｜
｜ ｜全部资产、负债、业务、资质、人员、合同及其他一切权利与义｜
｜ ｜务,宏源证券终止上市并注销法人资格;申银万国的股票(包括为 ｜
｜ ｜本次换股吸收合并发行的A股股票)将申请在深交所上市流通。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-08-14 ｜ 1071.6564｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年8月12日,公司第七届董事会第十次会议审议通过了《关于｜
｜ ｜与建投嘉昱(上海)投资有限公司签订嘉昱大厦租赁合同的议案》｜
｜ ｜,因本次交易的对方——建投嘉昱(上海)投资有限公司(以下简称｜
｜ ｜“建投嘉昱”),是公司控股股东——中国建银投资有限责任公司｜
｜ ｜所属子公司,该项交易构成关联交易。关联董事陈良秋先生、陈 ｜
｜ ｜长玲女士、薛荣革女士和刘原先生回避表决,经记名投票方式表 ｜
｜ ｜决,以6票同意,0票反对,0票弃权,形成决议如下:同意与建投嘉昱｜
｜ ｜(上海)投资有限公司签订嘉昱大厦租赁合同,租期3年(2013年7月｜
｜ ｜1日至2016年6月30日),租金总额1071.656407万元 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
