☆风险因素☆ ◇000522 白云山A 更新日期：2013-04-25◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——天相投顾:收入稳定增长，内部整合显成效【2011-10-28】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.57元、0.73元和0.97元，按照最新收盘
价计算，对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和12倍。公司是国内知名品牌普药企业
，受益于此次医改对基层普药市场需求释放的推动，维持公司“增持”的投资评级。
强 推——华创证券:业绩增长符合预期，未来平稳增长可期【2011-10-27】
我们维持对公司的盈利预测2011、2012及2013年EPS为0.6、0.78、1.03元，对应PE分
别为19X、15X和11X。目前11.42元的股价属于超跌水平，维持“强烈推荐”评级，6
个月目标价位15.6元至19.5元（按照2012年EPS给予20倍至25倍PE计算）。
强 推——华创证券:业绩保持快速增长，未来土地价值有望体现【2011-04-27】
不考虑土地价值体现，我们维持对公司的盈利预测2011、2012及2013年EPS为0.6、0.
78、1.03元，对应PE分别为27X、21X和16X，公司已步入快速发展时期，且存在广药
集团整合预期，土地价值体现将增厚公司每股价值8元左右。目前16.21元的股价低估
公司价值，维持“强烈推荐”评级，12个月目标价位26元。
增 持——天相投顾:内部整合促业绩提升，驶入快通道【2011-03-07】
我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.55元和0.71元，对应前一交易日17.86元
的收盘价，动态市盈率分别为32倍和25倍，我们认为公司作为国内知名品牌普药企业
，将不断受益于此次医改对基层普药市场需求释放的推动，维持公司“增持”的投资
评级。
推 荐——东北证券:公司经营持续向好，土地收益和广药整合是未来看点【2011-03-06】
不考虑土地收益和广药集团的整合，我们预测公司在2011-2012年的每股收益为0.62
元和0.79元，现价对应的市盈率为28.8倍和22.6倍，估值较为合理。但考虑到公司经
营管理层面的持续改善，巨大的土地收益在未来2-3年将得到兑现，以及广药集团的
资产整合预期，我们认为可以享受一定的估值溢价，给予35倍PE，目标价为21.7元，
给予“推荐”评级。
强 推——华创证券:业绩大幅增长，土地价值有望体现【2011-03-05】
不考虑土地价值体现，我们调整对公司的盈利预测2011-2012年EPS为0.6、0.78（原
为0.66、0.84元），预测2013年EPS为1.03元，对应PE分别为30X、23X和17X，公司已
步入快速发展时期，将持续受益于基层医疗市场扩容，且存在广药集团整合预期，广
药集团“十二五”规划和“大南药”战略惠及公司长远发展；我们给予公司30倍PE，
按2011年EPS计算其每股价值在18元，加上每股8-10元的土地价值，12个月目标价26
元至28元，维持“强烈推荐”评级。
强 推——华创证券:三旧改造加快公司搬迁进度，土地价值有望体现【2011-02-22】
不考虑土地价值体现，我们维持对公司2010年、2011年和2012年EPS0.51元、0.66元
和0.84元的业绩预测不变。考虑到公司处于快速增长期、具有整合预期等因素，我们
给予公司30倍PE，按2011年EPS计算其每股价值在19.8元，加上其每股8-10元的土地
价值，我们给予其12个月目标价27.8元至29.8元。维持强烈推荐评级。
强 推——华创证券:2010年业绩预增70-120%，维持强烈推荐【2011-01-20】
我们维持对公司2010-2012年EPS为0.51、0.66和0.84元的盈利预测，对应PE分别为31
X、24X和19X。我们认为，公司已步入快速发展时期，将持续受益于基层医疗市场扩
容；公司拥有1300亩优质土地，且存在广药集团整合预期；参与抗“超级细菌”药物
研发，研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展，维持“强烈推荐”
评级。
谨慎推荐——长江证券:普药龙头，或将受益基本药物放量【2010-12-30】
公司是我国大型的普药龙头，抗生素产品具有较高的市场占有率。随着医改的推进，
年内基本药物覆盖率将达到60%，基层医疗市场存在放量的预期，公司将直接受益。
目前广药集团层面做大做强的决心很足，整体上市的预期存在。公司是广药集团的主
要上市资产之一，受益比较明确。我们预计2010-2011年公司EPS分别为0.48元和0.60
元，首次给予“谨慎推荐”评级。
强 推——华创证券:营销与整合双驱动，借力基本药物再次腾飞【2010-12-16】
我们维持对公司2010-2012年EPS为0.51、0.66和0.84元的盈利预测，对应PE分别为35
X、27X和21X。我们认为，公司已步入快速发展时期，将持续受益于基层医疗市场扩
容；公司拥有1300亩优质土地，且存在广药集团整合预期；参与抗“超级细菌”药物
研发，研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展，维持“强烈推荐”
评级，12个月目标价29.8元。
强 推——华创证券:业绩大幅增长已成定局、未来持续可期【2010-10-28】
我们维持对公司2010-2012年EPS0.51、0.66和0.84元的业绩预测，对应PE分别为31X
、24X和19X。我们认为，公司已步入快速发展时期，将持续受益于基层医疗市场扩容
，未来持续稳定增长可期；公司拥有1300亩优质土地，且存在广药集团整合预期；参
与抗“超级细菌”药物研发，研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发
展，维持“强烈推荐”评级。6个月目标价19.8元，12个月目标价29.8元。
增 持——天相投顾:主导产品销售同比增长，经营业绩大幅提升【2010-10-25】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.47元、0.59元和0.75元，对应前一交易
日15.88元的收盘价，动态市盈率分别为34倍、27倍和21倍，我们认为公司作为国内
知名品牌普药企业，将不断受益于此次医改对基层普药市场需求释放的推动，维持公
司“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:内部调整见效，业绩大幅改善【2010-10-24】
我们维持对公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.58元的业绩预测，考虑公司
后续有重组预期，按照公司2011年业绩给予35倍PE，则调高公司12月目标价至20.3元
，维持“增持-A”的投资评级。
强 推——华创证券:经营持续向好，预计四季度增长依然强劲【2010-10-23】
我们维持对公司2010-2012年EPS0.51、0.66和0.84元的业绩预测，对应PE分别为31X
、24X和19X。我们认为，公司已步入快速发展时期，将持续受益于基层医疗市场扩容
；公司拥有1300亩优质土地，且存在广药集团整合预期；参与抗“超级细菌”药物研
发，研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展，维持“强烈推荐”评
级，6个月目标价19.8元，12个月目标价29.8元。
强 推——华创证券:1-9月业绩预增130-180%，维持强烈推荐【2010-09-13】
我们维持对公司2010-2012年EPS0.51、0.66和0.84元的业绩预测，对应PE分别为33X
、25X和20X。我们认为，公司已步入快速发展时期，将持续受益于基层医疗市场扩容
；公司拥有1300亩优质土地，且存在广药集团整合预期；参与抗“超级细菌”药物研
发，研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展，维持“强烈推荐”评
级，6个月目标价19.8元，12个月目标价29.8元。
推 荐——中投证券:中期业绩高速增长，未来仍有潜力可挖【2010-08-13】
白云山经过08-09年的内部调整后，目前基本走上了良性发展轨道，公司仍有潜力可
挖，我们预测公司2010-2012年EPS为0.47、0.60和0.76元，维持推荐的投资评级。
增 持——天相投顾:归属于母公司所有者净利润同比增长123.19%【2010-08-13】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.56元和0.69元，对应前一交易
日12.85元的收盘价，动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍，我们认为目前公司估值
偏低，上调公司投资评级至“增持”。
买 入——广发证券:走过业绩低估，趋势逐渐向好【2010-08-13】
我们认为公司10年-12年EPS为0.47元、0.59元、0.75元，认为公司情况正在变好，目
标价16.5元，给予“买入”的投资评级。
增 持——安信证券:内部调整见效，业绩持续改善【2010-08-12】
我们维持对公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.58元的业绩预测，考虑公司
后续有重组预期，按照公司2010年业绩给予35倍PE，则12月目标价为16.8元，给予“
增持-A”的投资评级。
跑赢大市——上海证券:受益抗生素行业复苏【2010-07-02】
预计公司10、11年实现每股收益为0.33元和0.48元。化学制剂行业上市公司10年和11
年的平均动态市盈率分别为32.50倍和25倍。我们给予公司主营业务30倍估值，则根
据10、11年业绩预测均值的合理价值中枢在12.15元。正负区间为20%的公司合理估值
区间为10.94-13.37元。目前公司的股价处于合理价值区间内，但是考虑到：1）公司
的抗生素业务有望超预期；2）公司的中药业务具备“抗疫防疫”题材；3）合资公司
百特有望今年扭亏，我们仍给予公司“跑赢大市”评级。
增 持——安信证券:业绩改善明显，仍存重组预期【2010-05-20】
我们维持对公司2010、2011年的业绩预测，即每股收益分别为0.48元、0.58元，考虑
公司后续有重组预期，按照公司2010年业绩给予35倍PE，则12月目标价为16.8元，维
持“增持-A”的投资评级。
推 荐——中投证券:公司进入良性发展状态，2010年业绩高增长几成定局【2010-05-10】
我们预测公司10-12年EPS为0.41、0.51、0.65元，作为一家特点突出的品牌药企业，
目前估值仍有优势，增长趋势有延续的可能，给予公司推荐的投资评级。
增 持——安信证券:内修外因，公司业绩大幅增长【2010-04-27】
我们预测公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.58元， 考虑公司后续有重组
预期， 按照公司2010年业绩给予35倍PE，则12月目标价为16.8元，给予“增持-A”
的投资评级。
推 荐——华创证券:营销改革初见成效,一季报业绩增长大幅超预期【2010-04-26】
预计白云山2010年、2011年、2012年主营业务收入分别为36.34亿元、45.42亿元和54
.5亿元，EPS分别为0.42元、0.52元和0.65元。我们认为白云山为我国大型制药企业
，拥有白云山和抗之霸两个知名品牌。公司营销改革已呈现效果，随着医疗市场扩容
，公司将步入快速发展时期。同时，公司拥有1300亩优质土地，且存在广药集团整合
预期。目前13.14元的股价低估公司未来成长价值和具有的土地价值，我们给予推荐
评级，12个月目标价位15.6元。
谨慎推荐——东北证券:业绩平稳恢复，总市值依然偏低【2010-03-27】
2010 年对公司业绩影响的正负面因素都较多，由于公司目前的负担依然较重，因
此业绩不会呈现大幅增长，下调 2010 和 2011 年业绩预测到 0.25 元和 0.37 元；
目前 55 亿元的总市值依然低估了公司目前产品线的获利能力，我们维持对公司谨慎
推荐的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:2009 年三季度季报点评【2009-10-25】
下调公司 2009-2011 年每股收益到 0.18 元，0.27 元，0.36 元公司目前业绩不佳
，但是公司极低的市销率水平有一定的吸引力，维持谨慎推荐的评级。
中 性——天相投顾:期间费用大幅上涨，营业外收入挽救净利润【2009-10-24】
我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.20元、0.25元、0.28元，按照前一个交
易日股价8.18元计算，对应的动态市盈率为48倍、43倍、36倍。我们预计公司产品将
保持稳定增长，但期间费用较高，会对公司的净利润产生不利影响，我们维持对公司
“中性”的评级。
强烈推荐——平安证券:费用增加，吞噬利润【2009-10-24】
白云山第三季度由于解决问题公司的历史遗留问题，致使第三季度业绩低于预期，影
响全年业绩。 我们调低白云山2009年EPS由0.19元至0.17元， 维持白云山制药2010
年和2011年EPS0.27元和0.33元不变。考虑到公司极低的PS、较高的土地价值、受益
甲流爆发的可能性增加、 和具有一定的重组预期， 目前8.18元的股价明显偏低，
维持强烈推荐评级。12个月内目标价位13元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2012-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2012-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2012-06-19 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜广州药业向广药集团发行A股股份作为支付对价，收购广药集团 ｜
｜ ｜拥有或有权处置的房屋建筑物、商标、保联拓展100%股权、百特｜
｜ ｜医疗12.50%股权。通过上述交易，广药集团将以广州药业为平台｜
｜ ｜，实现其主营业务的整体上市。本次重组完成后，广州药业作为｜
｜ ｜广药集团下属唯一的医药主业上市公司，将变更公司名称。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2012-05-15 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本次关联交易主要内容：本公司分别与广州药业股份有限公司（｜
｜ ｜下称“广州药业”）下属六家制药企业--广州星群（药业）股份｜
｜ ｜有限公司、广州中一药业有限公司、广州陈李济药厂有限公司、｜
｜ ｜广州奇星药业有限公司、广州潘高寿（药业）股份有限公司和广｜
｜ ｜州敬修堂（药业）股份有限公司（以下统称“六家制药企业”）｜
｜ ｜签订许可使用协议，授权许可六家制药企业的名称中加冠“白云｜
｜ ｜山”字样，并按被许可方财务报表所显示经审计净销售收入的0.｜
｜ ｜5%收取使用费，自被许可方完成工商变更登记当月起计算。同时｜
｜ ｜被许可方使用“白云山”商标的，不另外收取商标使用费。许可｜
｜ ｜使用期限一年。广州药业和本公司的控股股东同为广州医药集团｜
｜ ｜有限公司，六家制药企业为广州药业控制之企业，本公司与六家｜
｜ ｜制药企业上述交易构成关联交易。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
