☆风险因素☆ ◇000050 深天马A 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——平安证券:现有业务贡献利润弹性，新产品贡献估值弹性【2013-01-31】
预计2013、2014年，深天马实现每股收益0.35、0.49元，目前13年、14年对应PE为27
倍和19倍。考虑未来公司有LTPS、incell等多项新技术进入客户验证或小批量供货阶
段，且公司存在资产注入预期，给予公司”推荐”评级。
增 持——海通证券:营业外收入带动净利润增长较快【2012-10-23】
我们预测2012~2013年EPS至0.15元和0.21元。按照2012年10月22日15.87元的收盘价
计算，对应2012年和2013年动态PE分别为56倍和39倍。公司在盈利低点，因此估值显
得较高。未来如果in-cell触摸屏进展顺利，将对行业及公司有深远影响。我们给予
公司“增持”评级，暂时不设目标价。
买 入——广发证券:今年有望迎来业绩拐点【2012-04-24】
随着客户需求水位提高以及公司产能利用率的大幅提升，我们判断二季度公司有望实
现扭亏。我们预测（不考虑资产注入）2012年到2014年公司EPS分别为0.28，0.49，0
.65元，维持公司“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:主营业务有望继续改善【2012-02-29】
11年公司实现营收46.15亿元，同比增长33.6%。实现营业利润亏损5596万元，同比减
少165%。实现净利润1.01亿元，同比增长43.7%。扣非净利润亏损1971万元，同比降1
48%。EPS为0.18元。毛利率下降2.5pt至11.7%；计提存货跌价准备致资产减值损失增
加1823万。
推 荐——华创证券:国内小尺寸面板龙头，技术引进消化步伐加快【2012-01-03】
投资建议及评级：公司是国内中小尺寸面板行业龙头，大股东中航光电布局显示产业
链多年，十二五期间将加大对公司扶持力度。我们认为随着技术引进消化和产能的逐
步释放，公司未来业绩将有望迎来提升期，给予公司“推荐”评级。不考虑资产注入
，预计公司2011-2013年三年EPS分别为0.10、0.14、0.16元，当前股价对应的PE分别
为60、44、39。
中 性——广州证券:资产注入依然是最大看点，等待行业拐点还需时日【2011-11-15】
我们预计公司11年-13年的EPS分别是0.10元、0.14元、0.17元，对应PE分别是82.80
倍、59.14倍和48.71倍；而最乐观的情况，若考虑公司12年注入上海天马资产，13年
注入成都天马，则11年-13年的EPS分别是0.10元、0.29元和0.46元，对应PE分别是82
.80倍、28.55倍和18倍，但按此进度注入资产存在较大不确定性。在目前行业低迷以
及公司估值较高的双重压力下，给予公司“中性”评级。
买 入——东方证券:国际客户开拓导致毛利率下滑【2011-10-26】
我们假设上海天马资产注入工作将在2011年内完成，同时成都天马在2011年内能完成
产能爬坡。我们维持之前预测，预计公司2011-2013年的EPS分别是0.26、0.45、0.72
元。我们看好深天马的长期发展前景，当前股价已经较低，维持公司“买入”评级。
中 性——天相投顾:LCD产业景气度对公司影响有限【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.11元、0.14元、0.16元，按照2011年1
0月24日股票价格计算，对应的动态市盈率分别为70倍、55倍、48倍。我们看好公司
的发展前景，但目前存在一定的估值压力，维持公司"中性"的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩低于预期，明年有望实现大幅度提升【2011-10-24】
我们预测，若不考虑上海天马资产注入，公司2011年到2013年公司EPS分别为0.13，0
.37，0.70元，若考虑上海天马的资产注入（假设2012年年初完成注入），公司2011
年到2013年公司EPS分别为0.13，0.50，0.94元，给予公司“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩低于预期，武汉天马量产在即【2011-08-17】
我们估计公司2011-13年盈利分别为0.25，0.38，0.59元，目前价格对应11-13年PE为
40.6X，26.9X和17.5X，我们认为公司合理估值为12年30倍PE，对应6个月合理价值11
.4元，给与增持评级。
买 入——东方证券:人力成本上升拖累业绩【2011-08-17】
我们假设上海天马资产注入工作将在2011年内完成，同时成都天马在2011年内能完成
产能爬坡。我们维持之前预测公司2011-2013年的EPS分别是0.26、0.45、0.72元。我
们看好深天马的长期发展前景，目标价为15.75元，维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:SMD和LG提前量产，预期AMOLED即将迎来爆发期【2011-06-03】
我们假设上海天马资产注入工作将在2011年内完成，同时成都天马在2011年内能完成
产能爬坡。预测公司2011-2013年的EPS分别是0.26、0.45、0.72元。我们看好深天马
的长期发展前景，目标价15.75元，维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:业绩快速增长，成都天马年内完成爬坡【2011-04-26】
我们假设上海天马资产注入工作将在2011年内完成，同时成都天马在2011年内能完成
产能爬坡。由于未来成都天马和武汉天马的资产注入方案尚不确定，我们对之前发布
报告中“2012年上海、成都、武汉分别完成注入”的预测进行适度修正，在估值模型
中暂不考虑成都天马和武汉天马资产注入的影响。预测公司2011-2013年的EPS分别是
0.26、0.45、0.72元。我们看好深天马的长期发展前景，目标价15.75元，维持公司
“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:项目建设顺利，中小尺寸面板需求快速增长【2011-04-26】
随着上海天马、成都天马和武汉天马的生产线逐步量产，公司将是全球最大的中小尺
寸面板厂商之一。我们预测公司2011年到2013年公司EPS分别为0.364，0.654，0.882
元，给予公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——中投证券:承接全球产能转移，大量待注入资产，布局下一代显示技术【2011-03-06】
我们预计2011～2013年公司EPS分别为0.36、0.71、0.88元，按2011年50倍PE计算，
未来6～12个月公司合理股价为18元，给予推荐评级。
买 入——东方证券:2010诸多突破，2011值得期待【2011-03-02】
由于预计上海天马资产注入工作将在2011年内完成，我们维持2011年EPS0.38元的业
绩预测。我们看好深天马的长期发展前景。考虑公司未来增长潜力和潜在资产注入可
能，我们维持公司“买入”评级。目前股价已达到我们前期的目标价，我们将适时对
公司进行更新评估。
谨慎增持——国泰君安:即将重启上海天马资产注入工作【2011-03-02】
在完成上海天马资产100%注入条件下，预计公司2011-2013年销售收入分别为41.17亿
、48.84亿、57.62亿，净利润分别为1.46亿、1.84亿、2.44亿，对应EPS分别为0.38
元、0.48元、0.64元。
推 荐——中投证券:资产重组进展低于预期，未来将继续推进【2011-03-01】
我们预计公司2011～2013年EPS分别为0.34、0.61、0.86元，按2011年50倍PE计算，
未来6～12个月公司合理股价为17元，给予推荐评级。
买 入——东方证券:提升产能储备，彰显技术实力【2010-12-10】
我们看好深天马的长期发展前景。考虑公司未来增长潜力和潜在资产注入可能，维持
公司“买入”评级。目前股价已达到前期预测的目标价，我们将适时对公司价值重新
进行评估。
推 荐——中投证券:深耕中小尺寸液晶面板，布局下一代显示技术【2010-12-02】
我们预测公司2010～2012年EPS分别为0.20、0.43、0.73元。公司未来仍将持续有资
产注入，并且AMOLED一旦实现量产，对公司业绩贡献及估值提升将有极大利好。我们
给予公司推荐的投资评级，参考同类可比上市公司2011年51倍PE估值水平，以2011年
51倍PE计算，未来6-12月的目标价格为21.93元。
推 荐——长城证券:三季度强差人意，长线仍看好【2010-10-22】
从市值角度看，以1.5倍市销率（电子股最低市效率在1.8倍以上）保守估计，届时公
司总市值也将达150亿；考虑股本摊薄，公司股价也至少应达15元以上，只不过这个
底线价格的实现需要等待时间的玫瑰绽放。短中线角度，我们在四季度投资策略报告
中将公司评级下调为“推荐”，现暂维持这一投资评级。
推 荐——爱建证券:业绩持续改善【2010-10-21】
在预计今年完成增发后总股本72327万股的情况下，我们预计2010-2012年收入分别为
34.87亿元、51.03亿元,56.13亿,净利润分别为1.23亿元、2.58亿元、3.10亿元,考虑
增发摊薄股本对应EPS分别为0.17元、0.36元、0.43元,我们认为对应11年EPS35-40倍
PE。目标价区间12.6-14.40元，给予“推荐”评级。
买 入——海通证券:拐点显现，成长模式清晰，耐心等待新品【2010-09-09】
我们认为深天马将成为一家世界级生产规模的的中小屏液晶尺寸企业，公司资产大而
市值低，而且公司业务拐点出现，公司投资的AMOLED是最有可能取代TFT的下一代显
示技术，这也是公司有估值弹性的地方，我们也不排除公司后续资产注入和AMOLED新
品成功上量的可能性，因此我们给予公司一定的溢价，给予公司2011年40倍的PE，将
目标价从10.00元上调到14.00元，给予公司“买入”评级。
买 入——东方证券:显示技术革命中崛起的小巨人【2010-09-01】
如果考虑2010年上海天马100%并表，我们预计公司2010、2011、2012年的每股收益分
别为0.18元、0.38元和0.84元，对应当前股价的PE分别是50倍、23倍和11倍。考虑公
司未来增长潜力，给予公司12元的目标价，离当前股价有32.5%的空间，首次给予“
买入”评级。
中 性——光大证券:业绩增长强劲，实现扭亏为盈【2010-08-16】
2010上半年，公司实现主营收入14亿元，同比增长63%，其中海外市场同比增长127%
，达到8.4亿元，国内市场增长36%，达到5.8亿元。归属于母公司的净利润约为4500
万元，折合EPS为0.078元。经济的复苏和市场的回暖带动了公司出货量的增长，强劲
的需求提高了公司的产能利用率，毛利润率由去年同期的-4%提高至本期的17%，销售
、管理和财务三项费用率也从去年同期的20%大幅降低至本期的12.7%，其中财务费用
率由8.1%减少至3.9%，最终使得上半年净利润率由去年同期的-11%扭亏为盈至今年的
3%。
推 荐——财富证券:励精图治、重拾成长之路【2010-08-16】
我们暂时不考虑公司电容式、AM-OLED等其他业务和公司定向增发股份以取得上海天
马全部股权而对公司业绩产生的摊薄效应，预计公司2010-2012年公司营业收入分别
为30.57亿元、41.54亿元和46.51亿元；归属母公司净利润分别为7919万元、20998万
元和27754万元，对应每股收益分别为0.138元、0.366元和0.483元。8月13日收盘价
为8.59元，对应的PE分别为62.3、23.5和17.8。我们长期看好公司的发展，首次关注
给予公司“推荐”评级。
增 持——海通证券:营收增加客户改善，OLED为新看点【2010-08-16】
由于未来行业波动，同时，在对公司实际运行状况进行实地调研前，我们暂时不对20
11和2012年进行业绩预测。考虑到OLED行业的良好发展前景，未来业绩有弹性，我们
仍然给予公司增持的投资评级，目标价10元。
强烈推荐——长城证券:上海天马步入稳定运营阶段【2010-07-30】
自我们7月14日强烈推荐深天马以来，股价最高涨幅达16.7%。未来一两年内随着上海
天马进入稳定运营轨道，成都天马、武汉天马相继量产，公司实际运营的中小尺寸面
板产能规模将进入全球前三的行列。我们认为，随着产能规模的逐步释放和产品线的
丰富，公司发展前景广阔，维持“强烈推荐”投资评级。
强烈推荐——长城证券:产能加速释放打开增长空间【2010-07-14】
假设公司成功实施定向增发收购上海天马少数股东权益，总股本变为7.2亿。经测算
，保守预计未来三年公司摊薄每股收益分别为0.18元、0.32元和0.56元，当前股价对
应动态市盈率分别为36倍、19倍和11倍。无论从市值角度还是动态PE来看，公司估值
水平均偏低，因此我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。
中 性——天相投顾:2009年亏损几成定局_2010年有望扭亏【2009-10-23】
由于公司将在四季度大幅计提应收夏新电子股份公司贷款的坏账准备，2009年全年亏
损几成定局，但考虑到公司在客户开拓方面的优势、液晶面板行业复苏以及上海天马
TFT-LCD生产线的产能的释放，2010年公司有望扭亏，暂维持对公司的“中性”评级
。
中 性——群益证券(香港):行业景气有企稳迹象，但需求回暖尚有待时日【2009-07-13】
公司在成都和武汉的两条 4.5 代线均在积极建设之中，以目前的进度推算，预计将
在2010年底和2011年中投产。 我们预计公司 09、10 年的净利分别为-1.22 亿和 0.
27 亿，EPS 为-0.213 元和0.048元，虽然行业景气有企稳迹象，但需求回暖尚有待
时日，暂时仍给予中性的投资建议。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 84｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-19 ｜ 248890｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方武汉天马微电子有限公司,上海中航光 ｜
｜ ｜电子有限公司,厦门天马微电子有限公司等就销售产品,提供劳务｜
｜ ｜,采购产品等事项发生日常关联交易，预计交易金额为248890万 ｜
｜ ｜元.20140619：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-27 ｜ 237399.208｜ 是 ｜
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｜ ｜本次交易是公司在国家政策大力扶持、中小尺寸液晶面板行业景｜
｜ ｜气度持续好转的背景下进行的产业整合。本次交易有助于解决同｜
｜ ｜业竞争、减少关联交易，进而保证公司持续保持在国内中小尺寸｜
｜ ｜液晶显示行业的领先地位。本次交易中深天马拟通过向特定对象｜
｜ ｜非公开发行股份购买上海天马70%股权、成都天马40%股权、武汉｜
｜ ｜天马90%股权、上海光电子100%股权、深圳光电子100%股权，并 ｜
｜ ｜募集配套资金。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-02-20 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜近日，公司从控股股东中航国际控股股份有限公司获悉：公司实｜
｜ ｜际控制人中国航空技术国际控股有限公司（以下简称“中航国际｜
｜ ｜”）的股权结构发生变更，中航国际已办理完成工商变更登记事｜
｜ ｜宜。中航国际原股东持股情况为：中国航空工业集团公司持有中｜
｜ ｜航国际76.83%的股权，全国社会保障基金理事会持有其14.31%的｜
｜ ｜股权，中航建银航空产业股权投资（天津）有限公司持有其8.86｜
｜ ｜%的股权。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
