欣旺达(300207) 投资要点 25Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收123亿元，同环比+12％/-31％，归母净利润3.9亿元，同环比+21%/+51％，扣非净利润2.6亿元，同环比-6%/-41%，毛利率16.9%，同环比+0.4/+3.5pct，归母净利率3.1%，同环比+0.2/+1.7pct。Q1由于外汇套保，带来投资收益0.73亿元，公允价值变动净收益0.5亿元，合计经常性损益约1.3亿元，此外包含减值损失2.0亿元，汇兑收益3千万元，剔除影响后，经营性利润4.3亿元。 消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至40%。消费业务Q1收入67亿元，同增5%+，毛利率18%，贡献利润5.8亿元；锂威Q1收入17亿元，同增15%，环增10%+，电芯自供率升至40%，25年收入目标70-80亿元，产能增至120万支/天，自供率提升至50%+。关税、出口退税对公司盈利影响较小，随着AI带来电池新需求，电芯+Pack一体化趋势明确，公司凭借Pack端优势，后续有望充分收益，我们预计消费25年贡献利润25亿元+，同增10-20%。 动储客户持续拓展，后续亏损预计缩窄。动力业务Q1收入33亿元，同增20%，环降35%，出货6.8GWh，其中动力4GWh，储能2.8GWh，毛利率12%（储能转正至0-5%），动储权益亏损2亿元，对应单wh亏损0.07元，环比扩大0.02元；储能系统Q1收入3.5-4亿元，同增50%+，环降50%+，出货4GWh，毛利率24%；25年看，预计动储电池出货35-40GWh，其中储能电池约10GWh，随着储能盈利修复+动力海外客户放量产品结构改善，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+。 研发费用有所增加，现金流表现亮眼。公司25年Q1期间费用19亿元，同环比+19%/-8%，其中研发费用同增2.3亿，管理费用同增1.4亿，期间费用率15.5%，同环比+0.9/+3.9pct；经营性现金流净额15.3亿元，同环比+116%/+127%；25年Q1资本开支19亿元，同环比-0.3%/+24%；25年Q1末存货83.2亿元，较年初增长18%。 盈利预测与投资评级：我们基本维持25-27年归母净利润预测20.5/24.9/30.1亿元，同增+40%/+21%/+21%，对应PE为17x/14x/12x，考虑到公司消费龙头地位，给予25年25xPE，对应目标价27.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

欣旺达(300207) 18.39事件：4月21日，公司公布2024年年度报告。 投资要点： 1.43 公司业绩符合预期。2024年，公司实现营收560.21亿元，同比增314.78长17.05%；营业利润7.98亿元，同比增长372.06%；净利润14.68亿元，同比增长36.43%；扣非后净利润16.05亿元，同比增长12.8664.99%；经营活动产生的现金流净额32.90亿元，同比下降9.06%；1.78基本每股收益0.79元，加权平均净资产收益率6.26%，利润分配15.18预案为拟每10股派发现金红利1.50元(含税)，全年业绩符合预期。6.19其中，第四季度实现营收177.42亿元，同比增长31.0%，环比增63.44长23.55%；净利润2.56亿元，同比下降6.06%，环比下降34.08%。 2024年，公司非经常性损益合计-1.37亿元，其中计入当期损益的2政府补助2.40亿元、非流动资产处置损益-2.11亿元、公允价值变动损益-1.64亿元，而2023年公司非经常性损益合计1.03亿元。2024年，公司计提资产减值准备合计4.11亿元，其中存货跌价准备及合同履约成本减值准备3.0亿元、应收账款坏账准备7607万元。目前，公司主要产品为锂电池电芯及模组，广泛用于手机、笔记本电脑、电动汽车、可穿戴设备、智能家具等领域。 全球智能手机消费产品恢复增长。根据IDC统计显示：2024年，全球智能手机和全球PC出货均结束2年的下滑恢复增长。其中智能手机全年出货12.23亿部，同比增长5.04%，且连续6个季度正2025.04增长；中国智能手机出货约2.86以部，同比增长5.6%，AI、电池续航等技术创新驱动消费者换机需求释放明显。全球PC出货2.62亿台。IDC预测，2025年全球智能手机和全球PC出货仍将保存个位数增长，智能手机出货约12.6亿部、全球PC出货约2.73亿台，而AI手机技术迭代将会持续推动智能手机换机，新一代AI手机出货预计达1.18亿部。 公司消费类电池营收恢复增长，预计2025年持续增长。公司消费类电池业务属于公司传统核心业务，主要包括手机数码类、笔记本电脑类和消费电芯业务。近年来，公司消费电池营收波动较大，在公司营收中占比持续回落，回落主要系公司电动汽车类电池营收高增长。2024年公司消费类电池营收304.05亿元，同比增长6.52%，在公司营收中占比由2021年的72.23%回落至2024年的54.27%。具体而言，受全球消费电池复苏和增长，公司手机数码类产品出货量显著增长，进一步提升消费电芯自供率，增加公司消费电芯在客户中的份额，预计2025年将进一步提升消费电芯自供率；笔记本电脑业务份额同比仍实现增长，电芯进入头部品牌客户；消费电芯业务受益于行业复苏及公司产品技术、品质等综合竞争优势提升，2024年整体电芯出货量增长显著，特别是常规电芯业务市场份额稳步提升，其中2024年下半年公司启动了越南基地建设，持续全球化基地布局。结合细分领域优势及行业增长预期，预计2025年公司消费类电池营收仍将增长。 全球新能源汽车持续增长，我国动力电池全球市占率持续提升。根据CleanTechnica数据：2023年，全球新能源乘用车销售1368.58万辆，同比增长35.84%。2024年，全球新能源乘用车合计销售1724.16万辆，同比增长25.98%，占整体市场22%份额；2025年1-2月销售247.50万辆，同比增长30.40%。SNEResearch统计显示：2023，全球动力电池装车量705.5GWh，同比增长38.6%。2024年，全球动力电池装车量894.4GWh，同比增长27.19%；Top10中中国企业入围6家，6家中国企业市场占比67.08%，较2023年提升3.59个百分点；其中亿欣旺达以18.80GWh位居全球第10，市场占比2.10%，且已连续3年位居全球前10。总体预计2025年全球新能源汽车及动力电池装机仍将保持两位数增长。 我国新能源汽车销售持续增长，我国动力电池产量出口占比提升。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-3月，我国新能源汽车销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW。2025年1-3月，我国动力和其他电池合计产量326.3GWh，累计同比增长74.90%；其中出口61.50GWh。我国动力电池装机Top15显示，2024年欣旺达以15.79GWh位居第7，市场占比2.89%，占比较2023年提升0.75个百分点。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。 公司电动汽车类电池业务高增长，预计2025年持续增长。公司动力电池业务经过前期的专注投入与深耕，技术实力和发展潜力获得了国内外众多知名车企的认可，产品成熟度和稳定性进一步得到市场批量应用验证，动力电池的管理运营体系不断通过国内外高端客户的严格审核。2021年，公司电动汽车类电池营收29.33亿元，在公司营收中占比7.95%；2024年营收151.39亿元，同比增长40.24%，营收占比大幅提升至27.02%；全年动力电池出货25.29GWh，同比增长116.90%，显示产品均价显著下降，主要系锂电关键材料价格大幅下降，以及行业竞争加剧。公司动力电池产品开发坚持“聚焦+差异化”策略，聚焦方形铝壳电池，同时积极局动力大圆柱电池和软包电池，下游覆盖BEV、PHEV/EREV和储能两大应用市场。针对BEV市场，公司2024年上半年发布“闪充”电池3.0系列产品—LFP欣星驰电池和NCM欣星耀电池，充电倍率达到6C，10分钟补能500-700km，应用场景覆盖A至D级全系列车型。其中LFP欣星驰电池的能量密度达到450Wh/L，结合新一代高集成系统方案，体积利用率超80%。公司目前已具备量产5C电池产品的能力，并与国内多家车企达成战略合作，6C电池产品已经量产。6C超级快充的pack系统集成方案，系统体积利用率可达80%，质量成组效率可达85%，实现系统全生命周期无热扩散。下一代10C闪充电池即将量产。前言技术方面，公司持续研发硅负极高比电池、固态电池、磷酸锰铁锂电池等，在2024年推出首款全场景高能量密度航空动力电池，同时完成400Wh/kg固态电池方案和工艺验证。公司核心竞争力获得市场及国内外客户的高度认可，获评2024年中国电池行业“年度创新企业”和“年度产品信赖企业”。结合行业增长预期和公司产品布局，预计2025年公司动力电池营收仍将高增长。考虑公司动力电池行业地位及行业增长预期，预计公司动力电池出货将持续增长。 公司储能电池出货倍增，预计将持续高增长。2024年，公司储能系统装机8.88GWh，同比增长107%；对应营收18.90亿元，同比增长70.28%，营收占比由2021年的0.81%提升至2024年的3.37%。根据高工锂电统计显示：2024年中国储能锂电池出货量335GWh，同比增长64%；预计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，到2030年储能电池出货量2300GWh，其中电力储能将成为2025年增长最主要驱动力。2024年，公司储能板块出海成绩显著，美国、澳洲、欧洲、日本、中东等市场实现关键项目批量订单交付。在研发创新方面，行业内首推10米级全球最大容量、行业首款2MWh液冷移动储能车，荣获“2024年度储能应用卓越奖”。结合行业增长预期，预计公司储能电池出货将持续高增长。 公司盈利能力提升，预计2025年总体稳中略升。2024年，公司销售毛利率15.18%，同比提升0.58个百分点，主要系电池上游原材料价格总体承压；其中第四季度毛利率为13.36%，环比第三季度回落1.71个百分点。2024年公司分产品毛利率显示：消费类电池为17.65%，同比提升2.74个百分点，主要系电芯自供率提升；电动汽车类电池8.80%，同比回落2.42个百分点；储能系统类20.39%，同比提升1.35个百分点。结合公司产品结构变化与行业地位，以及消费电芯自供率将持续提升，总体预计2025年公司盈利能力稳中略升。 公司完成回购。2024年2月，公司公布回购股份议案：公司使用自有资金以集中竞价方式回购股份，予以注销并相应减少公司注册资本，回购资金总额不低于3亿元、不超过5亿元。截止2024年11月12日：公司回购股份方案实施完毕，公司实际回购的时间区间为2024年5月29日至2024年11月12日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易的方式累计回购股份数量为17,391,910股，占公司目前总股本1,863,198,256股的0.93%。最高成交价为26.23元/股，最低成交价为13.73元/股，成交总金额为308,490,440.24元（不含交易费用），回购股份已于2024年11月20日办理注销。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为1.10元与1.34元，按4月22日18.39元收盘价计算，对应的PE分别为16.67倍与13.69倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

欣旺达(300207) 事件。25年4月22日，公司发布2024年年报。24年全年实现营收560.21亿元，同比增长17.05%；实现归母净利润14.68亿元，同比增长36.43%；扣非后归母净利润16.05亿元，同比增长64.99%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收177.42亿元，同比+31.00%，环比+23.55%；归母净利润为2.56亿元，同比-6.06%，环比-34.08%；扣非后净利润为4.42亿元，同比+21.75%，环比+25.63%。毛利率：2024Q4毛利率为13.36%，同比-1.66pcts，环比-1.71pcts。净利率：2024Q4净利率为-0.19%，同比-0.82pcts，环比-1.20pcts。费用率：公司2024Q4期间费用率为11.63%，同比-2.30pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.76%、5.13%、5.99%、-0.25%，同比变动-0.52pcts、-1.33pcts、+0.78pcts和-1.22pcts。 消费盈利能力稳健，产能扩张逐步推进。2024年公司消费电池营收为304.05亿元，同比提升6.52%，毛利率为17.65%，同比增加2.74pcts，消费类锂电池业务收入继续保持增长；市场开拓方面，在手机、笔电应用方面，公司市场份额较去年有一定提升，新客户开拓方面有了新突破。研发方面，公司持续加大研发投入，在手机、PC应用电芯、穿戴类应用电芯产品方面构建了差异化产品亮点，同时联合上下游，开展深度合作，进行前瞻性的产品技术布局，协作开发，打造产品技术差异化竞争优势；产能布局方面，2024年下半年公司启动了越南基地建设，持续布局全球化基地布局，以满足战略客户需求。 动储业务出货量同比高增，技术创新火力全开。出货量方面，2024年公司动力电池出货量合计25.29GWh，同比增长116.89%，实现收入151.39亿元，较去年同比增长40.24%。储能系统装机量8.88GWh，同比增长107%；技术方面，公司发布“闪充”电池3.0系列产品——LFP欣星驰和NCM欣星耀电池，再次刷新充电速度，充电倍率达到6C，10分钟补能500-700km，应用场景覆盖A至D级全系列车型。此外，公司在2024年完成400Wh/kg固态电池方案和工艺验证。第一代半固态电池已经完成开发，第二代半固态电池的电芯样品已经开始进行中试试验；第三代全固态电池已完成实验室验证。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为646.18、752.34、844.16亿元，同比增速分别为15.3%、16.4%、12.2%；归母净利润分别为23.78、28.84、34.52亿元，对应增速分别为62.0%、21.2%、19.7%，以4月22日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为14X、12X、10X，考虑公司未来消费电池盈利稳健，动储业务逐步减亏，下游客户结构优质，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济与地缘政治风险，市场竞争风险，行业波动风险，产品和技术更新风险。

欣旺达(300207) 投资要点 Q4业绩符合预期。公司24年营收560亿元，同增17%，归母净利润14.7亿元，同增36%，毛利率15.2%，同增0.6pct，归母净利率2.6%，同增0.4pct；其中24Q4营收177亿元，同环比+31％/+24％，归母净利润2.6亿元，同环比-6%/-34％，毛利率13.4%，同环比-1.7/-1.7pct，归母净利率1.4%，同环比-0.6/-1.3pct。Q4包含资产处置损益-1.4亿元，公允价值损益-2.2亿，减值损失0.8亿元，此外其他收益2.0亿，投资净收益1.0亿，构成Q4业绩波动影响。 消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至40%。消费24年营收304亿，同增7%，毛利率17.7%，同增2.7pct，贡献利润22亿；其中H2收入172亿，环增30%，毛利率17.3%，环降0.7pct，贡献利润9.5亿，环降18%。锂威24年收入61亿，同增20%，H2收入31亿，环比持平，产能100万支/天，电芯自供率升至40%，25年收入目标70-80亿，产能增至120万支/天，自供率提升至50%+。关税、出口退税对公司盈利影响较小，随着AI带来电池新需求，电芯+Pack一体化趋势明确，公司凭借Pack端优势，后续有望充分收益，我们预计消费25年贡献利润25亿+，同增10-20%。 动储客户持续拓展，H2单位亏损实现缩窄。①动储电池24年收入151亿元，同增40%，出货25GWh，同增117%，毛利率8.8%，同降2.4pct，其中储能电池毛利率-15%，权益亏损6.4亿，对应单wh亏损0.06元；H2收入89亿元，环增40%，出货16.8GWh，环比接近翻倍，毛利率6.8%，环降5pct，系质保金计入成本，年底储能电池毛利率已转正，动储权益亏损3.9亿，对应单wh亏损0.057元，环比缩窄0.015元。②储能系统24年收入19亿，同增70%，毛利率20.4%，同增1.4pct，装机8.9GWh，同增107%。H2收入13亿，环增1%，毛利率16.8%，环降11pct，系储能电芯自供率提升，盈利水平较差。25年看，预计动储电池出货35-40GWh，其中储能电池约10GWh，随着储能盈利修复+动力海外客户放量产品结构改善，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+。 费用率有所下降，资本开支企稳提升。公司24年期间费用73亿元，同增15%，费用率13.0%，同-0.2pct，其中Q4期间费用21亿元，同环比+9%/+2%，费用率11.6%，同环比-2.3/-2.5pct；24年经营性净现金流33亿元，同降9%，其中Q4经营性现金流7亿元，同环比-48%/-25%；24年资本开支63亿元，同增7%，其中Q4资本开支16亿元，同环比-5.1%/+17%；24Q4末存货75亿元，较年初+6%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司销量节奏变化，我们调整25-26年归母净利润预测至20.5/25.1亿元（此前预期21/27亿元），新增27年归母净利润预测30.2亿元，25-27年同增+40%/+22%/+21%，对应PE为17x/14x/12x，考虑到公司消费龙头地位，给予25年25xPE，对应目标价27.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

欣旺达(300207) 公司深耕锂电池，消费、动储协同发展：勤修内功，行稳致远。公司深耕锂电池领域28年，初始阶段即专注于锂电池电芯及模组的研发、生产和销售活动。2008年公司正式宣告开始布局电动汽车电池业务，2016年公司宣告进军储能领域，并成立了相关综合能源子公司。公司产品依托领先技术、极致智造、超高品质等优势，获得了海内外众多知名客户认可。公司2024年前三季度营业收入达到382.79亿元，同比上升11.5%；归母净利润实现12.12亿元，同比增长50.8%，发展势头强劲。 消费电池产业膨胀，公司地位稳固：AI驱动电池需求上行。25年1月，DeepSeek开源R1模型引发AI终端应用提速，消费电子产业寄望于此轮AI技术浪潮能够开启新一轮市场需求与换机周期。据赛迪顾问预测，到2027年AI手机出货规模预计将达到5.9亿部；据Canalys预测，到2028年，AIPC出货量将超过2亿台，渗透率攀升至70%。智能手机、PC等终端设备对AI算力的需求激增，更高能量密度、更优循环性能成为新型智能终端电池的核心需求。AI技术在终端应用的落地预示着市场需求天花板的再度抬升，行业上行通道有望加速开启。 动储差异化布局，多元场景拉动需求：打开成长天花板。公司动力电池坚持“聚焦+差异化”策略，覆盖了BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场，满足混动、快充/超快充、长寿命、长续航、宽温域纯电以及储能等多种应用场景需求。未来，随着新客户的拓展以及客户定点项目新车型的逐步放量，预计给公司业绩带来一定增长。储能系统项目大容量标杆项目不断落地，解决方案本地化适应能力不断提升。随着公司国际合作版图的进一步扩张，有望在全球储能市场中占领更多市场份额。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为565.29、676.63、794.26亿元，同比增速分别为18.1%、19.7%、17.4%；归母净利润分别为14.86、24.49、31.70亿元，对应增速分别为38.1%、64.8%、29.4%，以4月14日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为23X、14X、11X，考虑公司未来盈利能力稳步提高，下游客户结构优质，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济与地缘政治风险、市场竞争风险、行业波动风险、产品和技术更新风险

欣旺达(300207) 美国宣布对华加征“对等关税”引发市场对公司业绩担忧，公司于互动问答平台表示加征关税对公司影响较小。公司传统核心业务稳健发展，动力和储能电池业务成长性值得期待；维持增持评级。 支撑评级的要点 公司销往美国产品主要为间接销售，关税对公司业绩影响较小：美国总统特朗普于东部时间4月2日发布行政令，宣布对华征收34%的“对等关税”，此后分别于4月8日和4月10日相继两次将税率调整至84%和125%，引发市场对公司经营和业绩担忧。根据公司2024年半年报披露，上半年公司国外营收96.85亿元，占营收比例40.49%；毛利润8.94亿元占毛利润比例22.53%。美国“对等关税”政策颁布后，公司于互动问答平台澄清，公司产品出口形式主要为出口到保税仓，直接出口美国比例极小，关税对公司影响较小。 消费类电池电芯自供率提升，盈利能力有望持续改善：公司积极推进“pack+电芯”模式在消费类客户中的拓展，截至2024年11月，公司消费电芯自供率已经超过35%。随着电芯在笔记本电脑客户中应用、量产会对公司毛利率来带提升。随着手机市场需求复苏及公司进一步开拓客户，叠加自供率提升，公司消费电池业务盈利水平具备进一步提升空间 动力电池客户持续拓展，铁锂快充处于行业领先水平：公司目前主要客户是理想、东风、吉利、雷诺、日产等，除此之外，公司也获得了沃尔沃、德国大众等客户定点。公司将持续拓展客户，与国外知名汽车厂商建立合作关系。公司2024年上半年发布的LFP欣星驰电池充电倍率可达到6C，全场景实现10分钟充电至80%电量，能量密度能达到450Wh/L结合新一代高集成系统方案，体积利用率超80%，处于行业领先水平。随着客户拓展和产品力提升，公司动力电池业务成长性值得期待。 估值 在当前股本下，结合公司过往业绩，考虑公司消费电芯自供比例提升、动力电池业务向好发展，我们调整公司2024-2026年预测每股收益调整至0.89/1.21/1.47元（原预测为0.68/0.91/1.14元），对应市盈率20.7/15.2/12.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球3C产品需求不达预期；新能源汽车产业政策风险；公司动力电池研发、产能释放与消化不达预期。

欣旺达(300207) 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收383亿元，同增12%，归母净利润12亿元，同增51%，毛利率16.0%，同增1.6pct，归母净利率3.2%，同增0.8pct；其中24Q3营收144亿元，同环比+19％/+11％，归母净利润3.9亿元，同环比+6%/-23％，毛利率15.1%，同环比+0.7/-1.6pct，归母净利率2.7%，同环比-0.3/-1.2pct，Q3汇兑损失1.5亿元，加回后净利润5.4亿，环增6-7%，业绩符合预期。 消费锂电持续亮眼，电芯自供率维持35%。根据我们测算，消费业务Q3收入76亿元，环增10%，毛利率18-19%，库存收益减少，环比略有下降，贡献利润约6亿元；锂威Q3收入16亿元，电芯自供率维持35%（手机40-45%，笔电较低）；24年看，消费预计收入310亿元，同增10%，贡献利润20-25亿元，同增60%。25年看，消费电子持续复苏，AI带来电池容量提升，公司消费收入有望增长10%+，此外电芯自供率升至40%（手机50-55%，笔电30%），预计带动消费毛利率升至20%。 动储客户持续拓展，出货增速快于行业。根据我们测算，动力业务Q3收入40亿元，环增5-10%，出货6.8GWh（储能1.5gwh），毛利率8%，系储能电芯占比提升，毛利为负有所拖累，此外包含汇兑损失8千万，动力Q3预计亏损2-2.5亿元，环比扩大；储能系统Q3收入5亿元，环增40%，出货2.3GWh，毛利率20%+，略有下降，系自供电芯增加；公司下游客户持续拓展，全年预计动力出货20-25GWh，储能系统出货7-8gwh，同比翻倍增长，高于行业增速，全年合计亏损预计5-6亿。 Q3期间费用有所增加，含汇兑损失1.5亿元。公司24Q1-3期间费用52亿元，同增17%，费用率13.6%，同增0.7pct，其中Q3期间费用20亿元，同环比+18%/+28%，费用率14.1%，同环比-0.1/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流26亿元，同增13%，其中Q3经营性现金流9亿元，同环比-51%/-11%；24Q1-3资本开支46亿元，同增12%，其中Q3资本开支13亿元，同环比+33%/+2%；24Q3末存货84亿元，较年初增加19%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司销量节奏变化，我们调整24-26年归母净利润预测至17/21/27亿元（此前预期18/21/25亿元），同比+59%/+25%/+26%，对应PE分别为25/20/16x，给予25年30xPE，对应目标价34元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

欣旺达(300207) 基本情况：主营消费、动储电池，2024H1业绩表现亮眼 公司深耕锂电池行业近30年，主营消费、动储电池。公司创立于1997年，于2011年在深交所上市，业务涵盖3C消费类电池、动力电池、储能系统、智能硬件、创新与生态五大板块。公司实控人为王明旺和王威，合计持股26.54%。 2024H1利润增长明显，主要系消费类电池利润改善所致。公司2024H1实现收入239亿元，YOY+8%，实现归母净利润8.2亿元，YOY+88%。此外，24H1公司汇兑收益较23H1明显减少（23/24H1汇兑收益在2.1/0.46亿元），故实际经营业绩表现更好。我们认为公司2024H1业绩表现亮眼主要系消费电池利润率改善所致，24H1消费类电池实现收入132亿元，占比总收入55%，毛利率18.07%，YOY+4.1pct。 看点：消费电池上行周期，动储电池新客户放量中 2024年来消费电子复苏明显，往后看在AI趋势下有望继续增长。2024年上半年，全球智能手机/个人电脑销量分别同比增长6.5%/5%，往后看在AI的发展下，AI手机和AIPC的发展对锂电池提出更高的要求，从而提升消费电池的需求。 公司消费电芯自供率提升中，从而提升消费电池利润率。公司早年主营锂离子电池模组，下游包括手机数码、笔记本电脑、新能源汽车。2014年，公司收购东莞锂威进军消费电芯赛道，以实现一体化布局。2024年上半年度，消费类业务电芯自供率约为35%。随着公司电芯自供率的提升，公司消费类电池毛利率也逐步提升，公司消费类电池业务2024年上半年毛利率为18.07%，同比增加4.14pct。 动储电池：客户涵盖海内外，毛利率稳步提升中。公司目前持有欣旺达动力40.21%的股权，动力客户涵盖国内外，国内客户包括吉利、东风、理想、零跑、上通五菱等，国外客户包括雷诺、日产等。除此之外，公司也获得了沃尔沃、德国大众等客户定点。近年来，公司动储电池毛利率处于向上趋势中，随着新客户的放量，我们认为动储业务有望从亏损走向盈利。 投资建议 我们预计公司24-26年分别实现收入528、586、648亿元，YOY+10%、11%、10%，实现归母净利润19、23、28亿元，YOY+80%、19%、21%。 根据公司主营业务情况，我们选取了宁德时代、亿纬锂能、珠海冠宇作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司24年平均估值水平在26X，因此给予公司24年26XPE，目标价27.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期、原材料价格波动超预期、汇率波动风险、动力储能电池需求不及预期、股价波动较大风险、产品和技术更新迭代风险

欣旺达(300207) 投资要点 事件：公司8月30日发布中报，2024年中期实现营业总收入239.18亿元，同比+7.57%，归母净利润8.24亿元，同比+87.89%，扣非归母净利润8.10亿元，同比+119.27%。2024Q2实现营业总收入129.43亿元，同比+10.08%，环比+17.94%，归母净利润5.05亿元，同比-16.25%，环比+58.53%，扣非归母净利润5.31亿元，同比-13.84%，环比+90.45%。 消费类电池毛利提升。公司传统核心业务消费类电池稳固发展，消费类电芯业务生产规模逐步扩大，有效提高产品附加值，提高公司整体盈利能力。2024H1公司消费类电池业务实现收入132.01亿元，同比-1.19%，毛利率18.07%，同比+4.14pct。细分来看，手机类业务方面，受AI手机面世和换机周期影响，全球智能手机出货量温和复苏，公司积极拓展新客户，电芯在客户产品端份额进一步提升；笔电类业务方面，随着AIPC到来，有望迎来新增长点，公司笔电客户份额占比较去年同期实现增长；消费电芯方面，公司销售额和出货量均显著增长，其中小圆柱产品出货大幅增长。产能方面，公司越南消费类电池项目已实现量产，越南消费类电芯项目启动建设。 动力电池产品布局进一步完善，出货增速超50%。公司动力电池聚焦方形铝壳电池，同时布局动力大圆柱电池，覆盖BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场。2024H1公司动力电池实现收入62.01亿元，同比+19.58%，出货量8.33GWh，同比+66.93%；储能电芯出货量0.98GWh。报告期内，公司持续加大研发投入，在先进技术和系统集成方面取得显著成果：针对BEV市场，公司发布“闪充”电池3.0系列产品——LFP欣星驰和NCM欣星耀电池，充电倍率达6C，全场景实现10分钟充电至80%；公司目前已具备批量量产5C电池产品能力，6C电池产品即将批量量产，下一代6-8C闪充电池开发进展顺利。针对PHEV和EREV市场，公司布局涵盖100-300+km插混电池产品。新技术研发方面，公司持续研发固态电池、锂金属电池、硅负极高比能电池等先进电池产品，其中第一代半固态电池已完成开发，第二代半固态电芯样品已开始中试试验，第三代聚合物复合全固态电池已完成实验室验证，预计2025年完成产品开发，第四代全固态电池还在开发中，预计2027年完成实验室样品制作。系统集成方面，公司已实现CTP2.0技术批量装车应用，CTP2.5/CTP3.0/CTP3.5技术的产品开发、整车深度融合的CTB和CTC等技术正在开发阶段。 期间费用率增加，毛利率下滑。公司24H1毛利率16.59%，同比+2.12pct；净利润率1.71%，同比+0.97pct。报告期内，公司销售费用率1.05%、同比-0.28pct，管理费用率5.90%、同比+0.37pct，财务费用率0.42%、同比+0.66pct，主要系汇兑收益同比减少所致，研发费用率5.95%、同比+0.28pct。24Q2毛利率16.64%，同比+1.48pct，环比+0.13pct；净利润率2.98%，同比-1.53pct，环比+2.79pct。 投资建议：公司为消费电池Pack龙头企业，消费电池盈利能力提升，同时消费电芯自供率提高，叠加公司动力电池出货高增和储能系统业务快速推进，公司有望维持高速发展。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.4亿元、20.1亿元和24.1亿元，对应的PE分别是18.6、15.1、12.6倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

欣旺达(300207) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收239.18亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润8.24亿元，同比增长87.89%；实现扣非归母净利润8.10亿元，同比增长119.27%；实现整体毛利率16.59%，较2023年年末上升了1.99Pct，较2023H1上升了2.13Pct。 事件点评： 消费类板块盈利能力明显提升，消费电芯自供比例不断提升。 2024H1，公司消费类电池业务实现收入132.01亿元，同比下降1.19%；实现毛利率18.07%，较2023年年末提升了3.16Pct，较2023H1提升了4.14Pct，营收规模继续保持增长，毛利率水平提升明显。上半年公司消费类电芯业务销售额、出货量增长显著，自供比例不断提升，业绩继续保持增长态势。此外，公司消费类业务市场份额较去年有了一定提升，新客户开拓方面有了新突破，小圆柱产品出货大幅增长。产能布局方面，公司逐步推进国内外产能的布局与扩张，越南消费类电池项目已实现量产，越南消费类电芯项目启动建设。未来，随着公司不断研发新产品新技术以及电芯+Pack一体化趋势逐步显现，公司凭借自身优势有望充分受益。 公司动力电池出货量大幅增加，新产品新技术研发成果显著。 2024H1，公司动力电池共计出货8.33GWh，出货量同比增加66.93%，实现收入62.01亿元，较2023H1同比增长19.58%，实现毛利率11.66%。在新产品开发方面，公司针对BEV市场发布“闪充”电池3.0系列产品，目前已具备批量量产5C电池产品能力，6C电池产品即将批量量产，下一代6-8C闪充电池开发进展顺利；针对EREV和PHEV市场，公司布局涵盖100-300+km的插混电池产品；针对电动汽车运营市场，公司提供长寿命低成本磷酸铁锂电池解决方案，循环寿命达到4000次以上，快充时间≤30min，极大拓宽应用场景及应用边界，提升客户体验。此外，公司持续研发固态电池、锂金属电池、硅负极高比能电池、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池等先进电池产品，目前第一代半固态电池已经完成开发，第二代半固态电池能量的电芯样品已经开始中试试验，第三代聚合物复合全固态电池已完成实验室验证，预计2025年完成产品开发，第四代全固态电池还在开发中，预计2027年完成实验室样品制作。 投资建议： 我们上调业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为17.81/21.94/23.49亿元（2024-2026前次预测值为11.23/14.78/15.49亿元），EPS分别为0.96/1.18/1.26元，当前股价对应PE分别为17.08/13.87/12.95倍。考虑到公司消费类电池业务稳健，动储业务规模效应逐步显现，因此维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；产品和技术更新的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。