☆风险因素☆ ◇600350 山东高速 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——申银万国:主业稳定，业务结构调整提升毛利率，维持增持评级【2013-04-01】
我们一直看好公司多元化拓展进程，认为公司主业稳定，多元化拓展思路清晰，并预
计多元化业务将于2013年初见成效。我们预计2013-2015年EPS分别为0.42、0.45、0.
48元，对应目前股价PE分别为7.8倍、7.2倍与6.8倍，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，结构调整与成本控制带来毛利率大幅提升【2012-08-27】
我们从“主业投资能力管理层”逻辑主线看好公司多元化业务转型。预计2012-2014
年EPS分别为0.43、0.46与0.51元，对应目前股价PE分别为7.3、6.9与6.2倍，处于行
业较低水平，维持增持评级。
增 持——国泰君安:净利增长9%，地产与BT陆续贡献业绩【2012-08-27】
公司多元化扩张积极明确，地产与BT项目陆续进入结算期。略下调公司2012-14年EPS
分别至0.43、0.46和0.48元，目标价3.9元，对应12年9倍市盈率。
增 持——中信证券:增量不增收，成本控制提升业绩【2012-08-27】
考虑到节假日免收小客车通行费政策影响，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司20
12-14年EPS为0.42/0.46/0.50元（原预测为0.43/0.50/0.54元），对应PE分别为7.5/
7.0/6.3倍，股息率对应目前股价为4.7%，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:公司增量不增收，源于车型结构变化【2012-07-02】
考虑到公司通行费收入增长仍将面临挑战，加之收费政策或存在微调可能，我们小幅
下调公司盈利预测。预计公司2012-14年EPS为0.43/0.50/0.54元（原预测为0.47/0.5
2/0.55元），对应PE分别为8.3/7.2/6.6倍，股息率对应目前股价为4.3%，维持“增
持”评级。
谨慎推荐——民生证券:多元化发展战略扎实推进，打造东方麦格理【2012-05-17】
我们认为，行业政策风险将不会对公司业绩形成极大冲击，公司主业将维持稳定增长
，未来突破看多元化发展。预计公司2012-2014年EPS分别为0.45元、0.49元和0.54元
，目前股价对应的PE分别为8.18倍、7.50倍和6.70倍，目前估值处于历史最低点附近
，给予公司“谨慎推荐”评级，6个月目标价4.5元。
增 持——国泰君安:净利增长12%，毛利率有望继续提升【2012-04-23】
公司多元化扩张积极明确，现金分红水平有望继续提升。维持公司2012-14年EPS分别
为0.48、0.53和0.56元，“增持”评级，目标价4.5元，对应12年9.4X市盈率。
推 荐——中金公司:一季度业绩符合预期【2012-04-23】
我们维持公司盈利预测不变。公司目前2012年8.3倍的市盈率低于行业平均水平，分
红收益率也提升至4.5%的水平，估值具备一定的吸引力，维持“推荐”的投资评级不
变。
增 持——国泰君安:主业毛利率温和回升，城市运营硕果初现【2012-03-28】
维持“增持”评级。拟派发每股股利0.155元，派息率38%，股息率4%，公司拟逐步提
高现金分红比例。略下调2012-14年EPS分别至0.48、0.53和0.56元，目标价4.5元，
对应12年9.4X市盈率。
增 持——申银万国:业绩基本符合预期，多元化业务从“布点”转向“布局”【2012-03-27】
我们预计2012-2014年EPS分别0.47、0.53与0.56元，对应目前股价PE分别为8.4、7.4
与6.9倍。考虑目前公司估值在行业中偏低，主业面临风险不大，我们维持增持评级
。
推 荐——东兴证券:路桥收费稳定，多元化拓展积极【2012-03-27】
我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为0.47元、0.51元和0.57元，对应的动态市盈
率分别为8.4倍，7.6倍和6.8倍。公司路桥收费业绩增长稳定，房地产业务和矿产业
务均有广阔发展空间。我们给予公司2012年EPS10倍PE估值，未来6个月目标价4.7元
，维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，分红派息明显提升【2012-03-27】
综合考虑通行费收入增速下滑以及潜在的成本压力，我们下调2012年每股盈利3%至0.
45元；我们将部分房地产项目的结算反映到盈利预测中，上调2013年每股盈利5%至0.
48元。公司目前2012年8.7倍2012年市盈率低于行业平均水平，分红收益率也提升至4
.4%的水平，估值具备一定的吸引力，维持“推荐”的投资评级不变。
增 持——中信证券:加快多元扩张，加大分红力度【2012-03-27】
预计2012-14年摊薄EPS为0.50/0.58/0.64元，对应2012/13/14年PE为8/7/6倍，2012
年PB为1.1倍，低于行业平均水平。未来三年，预计公司主业盈利能力将不断增强，
盈利能力有望稳步提升；城市运营项目和矿产投资等多元化经营或将逐步兑现业绩，
或将推动EPS保持年均15%以上增长。我们维持公司的“增持”评级，目标价4.20元。
强烈推荐——兴业证券:成本管控优异拉动主业业绩稳健增长【2012-03-26】
我们预计2012-2014年，公司EPS分别为0.45、0.49、0.56元。鉴于公司高速公路主业
稳舰成本管控优秀、地产业务良性发展以及持续高分红预期，我们继续维持公司“强
烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:毛利率温和回升，多元扩张谋发展【2012-02-26】
预测公司2011-13年EPS分别为0.43、0.49和0.53元，对应动态市盈率分别为8.6X、7.
6X和7.0X，安全边际明显。公司计划不断提高分红比例，目前股息率超4%。给予公司
“增持”评级，目标价4.5元，对应12年市盈率9.2X。
增 持——申银万国:深度研究电话会议【2012-01-11】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.43元、0.48元、0.54元，对应目前股价PE分别
为8.16倍、7.31倍与6.5倍。目前公司的PB仅1.05,估值水平较低，具有较高的安全边
界，考虑到今年分红率可能达50%，上调公司评级至“增持”。
增 持——申银万国:内外兼修促多元化转型【2012-01-11】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.43元、0.48元、0.54元，对应目前股价PE分别
为8.16倍、7.31倍与6.5倍。目前公司的PB仅1.05,估值水平较低，具有较高的安全边
界，考虑到今年分红率可能达50%，上调公司评级至“增持”。
推 荐——东兴证券:路产运营稳健，辅业蓄势待发【2011-12-22】
我们预计公司2011年-2013年营业收入分别为58.7亿元、66.3亿元和70.8亿元，对应E
PS分别为0.41元、0.45元和0.48元，对应的动态市盈率分别为8.4倍、7.3倍和6.9倍
。考虑公司主要公路运营稳健，房地产等辅业具增长潜力，我们维持对公司“推荐”
的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:投资时点到来【2011-09-19】
只考虑路产盈利，公司11-13年EPS为0.42、0.47、0.51元，对应PE为8.5、7.6、7倍
，估值处于较低水平。
中 性——申银万国:业绩符合预期，利润增长源于成本控制和潍莱减亏【2011-08-24】
在不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2011－2013年EPS分别为0.40、0.42、0.4
4元，对应目前股价PE分别为9.4X，8.9X及8.5X，维持中性评级。
买 入——中银国际:上半年净利润同比增长19.39%【2011-08-24】
我们将2011-12年全面摊薄每股收益下调为0.349和0.408元人民币，基于12倍2011年
市盈率，我们将公司目标价下调为4.19元人民币。维持对公司的买入评级。
审慎推荐——招商证券:上半年车流增速放缓，多元化项目稳定进行【2011-08-24】
预计公司2011-2012年每股收益0.31、0.33元，对应市盈率分别为12.1倍和11.4倍，
估值不太具有吸引力，我们首次给予“审慎推荐—A”的评级。
推 荐——中金公司:上半年业绩基本符合预期【2011-08-24】
我们维持公司盈利预测不变。公司目前8.4倍2011年市盈率较行业平均有19%的折价，
维持“推荐”的投资评级不变。但由于公路板块受政策负面影响和经营数据疲弱影响
，短期内仍未看到明确的股价催化剂，我们仍建议投资者等待更好的介入机会。
买 入——中银国际:控股子公司获得土地使用权【2011-08-08】
由于公司尚未公告有关此次土地使用的具体数据，目前尚无法预测这些项目的投资回
报。公司现金流收入稳定，近期在房地产业项目较多，我们认为体现了公司在经营战
略上的多元化发展策略。我们预计这些项目将需要2-3年时间才能释放业绩，因此对
公司短期影响不大，未来公司资本开支会逐渐增多。我们维持对公司买入的评级。
买 入——中银国际:对外投资房地产项目进展公告【2011-08-01】
我们预计地产开发项目未来在公司业务中的比重将会增加，成为公司业绩的增长亮点
。但是我们预计该项目将需要2-3年时间才能释放业绩，因此对公司短期影响不大。
我们维持对公司买入的评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩基本符合预期【2011-04-29】
我们维持公司盈利预测不变。公司目前10.5倍2011年市盈率较行业平均有14%的折价
，股价较我们分部加总法估值每股6.00元亦有26.8%的上升空间，维持“推荐”。但
由于公路板块整体受到通胀压力影响以及公司经营数据表现弱于行业平均水平，预计
公司股价短期内难以走出独立行情，仍将以弱势整理为主。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，多元化利润将补充未来业绩增量【2011-02-28】
我们预测公司2011-2013年归属于母公司的净利润分别为21.54、23.70和24.73亿元，
基本每股收益0.45、0.50和0.52元，对应2011-2013年动态市盈率分别为10.79、9.81
和9.40倍。综合考虑行业估值水平和公司未来业绩增长能力，目标价5.72元，维持“
推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:净利增长近二成，资产收购待实施【2011-02-28】
目前公司市盈率为14倍，在高速板块居于偏低水平，维持谨慎推荐评级。由于高速板
块基本面较透明，估值修复及股价上行空间相对有限，不适于激进型投资者。
买 入——北京高华:四季度收入强劲推动业绩符合预期；因估值因素买入【2011-02-28】
我们将山东高速2011/2012/2013年每股盈利预测微调了0%-1%，并重申对该股的买入
评级，因为我们认为该股当前估值具吸引力，1年预期EV/GCI为0.9倍，行业均值为1.
1倍，而在A股高速路企业中，山东高速的CROCI最高。我们Director’sCut估值框架
（基于EV/GCI）下的12个月目标价格为人民币6.90元（不变），是基于调整后的1.30
倍（原为1.32倍）的EV/GCI计算得出的，其中2011-2013年预期CROCI为14.7%（原为1
4.4%），行业估值比率为0.84倍（原为0.87倍）。主要风险：(1)车流量增长前景和
路费监管政策不确定，(2)资产注入进一步摊薄盈利，(3)济青高速四改八扩容早于预
期，从而需增加资本开支，(4)高铁和2013年京沪二高速的分流影响较预期更严重。
买 入——中银国际:2010年净利润同比增长18.9%【2011-02-28】
2010年公司实现营业收入39.41亿元，同比增长7.39%；净利润12.51亿元，同比增长1
8.9%，每股收益0.372元，业绩基本符合我们的预期。我们认为，公司未来车流及通
行费收入将继续受益宏观经济景气度提升以及路网的完善而实现较好的增长，我们将
2011-2013每股收益上调至0.449、0.535和0.584元，按2011年13倍市盈率确定公司目
标价为5.85元，维持对公司的买入评级。
中 性——申银万国:年报略超预期，低估值标的值得关注【2011-02-28】
我们预计公司11年－13年EPS分别为0.48，0.52，0.56元。对应目前价格，公司11年
－13年PE分别为10倍，9倍,8倍，是值得关注的低估值标的。
推 荐——中金公司:业绩稳定一如预期【2011-02-27】
公司2010年实现收入39.4亿元，同比增长7.4%；实现归属于股东利润12.5亿元，同比
增长18.9%，对应每股收益0.372元，略高于我们原预测不考虑资产注入影响的每股0.
36元，基本符合预期。公司每10股派发1.04元股利，对应28.1%的分红派息率。我们
维持公司盈利预测不变。公司目前10.8倍2011年市盈率较行业平均有18.8%的折价，
股价较我们分部加总法估值每股6.00元亦有23.5%的上升空间，维持“推荐”。但由
于公路板块整体会受到通胀压力和两会期间舆论的压制，预计公司股价短期内难以走
出独立行情，仍将以弱势整理为主。
推 荐——中金公司:主辅相承，迎接业绩释放年【2010-12-23】
不考虑提价因素，公司2011年市盈率也仅有11.1倍，低于行业平均水平20%，而2011
年分红收益率则达到了3.6%，处于行业中高端位置，安全边际较高。公司当前股价较
我们2011年底分部加总法估值每股6.5元（公路业务6.43元，对应15倍2011年公路业
务市盈率）仍有33.2%的上升空间，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:资产注入符合预期，维持强烈推荐评级【2010-11-22】
在行业提价与战略转型这两个考量标准上，我们认为山东高速是首选的标的，考虑注
入10-12年EPS为0.38,0.44,0.51元，维持强烈推荐评级。
买 入——北京高华:资产收购细节公布；影响中性；重申买入评级【2010-11-22】
基于我们对山东高速现有资产的盈利预测以及管理层对目标资产（京福高速在山东境
内的三个路段、威乳高速、潍莱高速剩余51%的股权）的预测，我们预计在计入母公
司以人民币5.29元认购14.2亿股新股带来的摊薄之后，2010/2011年每股盈利受到的
影响较小，影响幅度为-1%/5.5%。此外，我们对含目标资产在内的合并后公司2009年
投资资本的现金回报率(CROCI)回溯测试显示，CROCI在交易后仍维持在和原资产相同
的水平(13%)，因此我们预计山东高速CROCI在资产收购后不会发生显著变化。我们预
计，如果获得股东大会批准，管理层将计划在年底前完成收购。
谨慎推荐——东北证券:资产注入对业绩略有增厚【2010-11-22】
根据业绩预测，2010-2011年公司市盈率为14倍、12倍，在高速板块居于偏低水平。
给予谨慎推荐评级，但基于高速板块较透明的基本面及板块上行空间相对有限的特征
，不建议追高买进。
强烈推荐——兴业证券:行业提价背景下重估公司价值【2010-11-05】
考察公司最近几个季度的财务指标，公司路产已进入收入增长，成本费用下降的良性
通道，而且，公司在地产等领域的拓展将提高公司回流资金的回报率，我们认为公司
的合理市值应该在250亿，考虑提价应该在280亿，折合每股8.2元，高出当前股价的5
7%。在行业提价与战略转型这两个考量标准上，我们认为山东高速是首选的标的，10
-12年EPS为0.38,0.45,0.51元，维持强烈推荐评级。
买 入——北京高华:剔出强力买入名单，但因估值具吸引力而维持买入评级【2010-11-05】
我们维持山东高速的买入评级，因为我们认为公司估值（当前为1.1倍的EV/GCI与201
1-2012年预期CROCI比较）仍具吸引力。我们维持人民币6.50元的12个月目标价格不
变，基于1.3倍的EV/GCI（2011-2012年预期CROCI为13%），意味着25%的潜在上行空
间。我们的目标价格隐含的2011年预期市盈率和市净率分别为15倍和2.0倍。鉴于山
东当前的客车路费为人民币0.40元/公里，而临近的江苏、浙江和不久以后的安徽的
路费均为人民币0.45元/公里，我们认为近期安徽宣布自2010年11月10日起上调路费
标准将为山东上调路费标准提供积极的促进作用。但是，调整路费标准尚没有明确的
时间表，因此我们没有在预测中计入路费调整的因素。同时，我们仍预计未来两个月
将公布更多关于资产注入的财务细节，之后将会立即召开特别股东大会。山东高速近
期宣布将会进一步投资房地产和水处理业务，我们预计长期看来，这些业务将对公司
核心的高速路业务提供补充。
买 入——中银国际:三季度业绩符合预期【2010-11-01】
考虑到公司主业的稳定增长和可能受益于资产注入，我们维持对公司的买入评级，维
持对其10-12年0.37元、0.439元和0.509元的每股盈利预测。
买 入——光大证券:主要路产平稳增长，投资收益环比改善【2010-10-31】
我们调整2010/2011年公司的EPS至0.37/0.45元，给予公司20倍PE，目标价7.4元，给
予公司“买入”评级。
强烈推荐——兴业证券:业绩符合预期，资产注入在即【2010-10-30】
预计公司10-12年公路主业EPS为0.38、0.45、0.51元，其他业务对业绩贡献还要看公
司投资和结算的具体时间表，我们在战略转型的高度上继续看好公司做大做强的战略
方向和实施情况，认为当前估值相对较低，是介入的好时机，维持强烈推荐评级。
增 持——安信证券:主业稳定，多元化发展值得期待【2010-10-30】
预计公司2010年到2012年的每股收益分别为0.35元、0.45元、0.51元，对应动态市盈
率分别为14.4倍、11.3倍、10倍。公司对应估值合理，我们看好公司长期价值，维持
“增持-A”评级。
强烈推荐——兴业证券:多元扩张开始进入实质性阶段【2010-09-20】
预计公司10-11年EPS为0.39、0.46和0.51（不含地产），DCF估值为7.9元（WACC=8.5
9%），EV/EBITDA、PE、PB估值均处于行业较低水平，维持强烈推荐评级。
推 荐——长江证券:污水处理成利润新增长点，估值优势更为明显【2010-09-18】
不考虑雪野湖地产项目未来结算收益和污水处理项目创造的新增利润，预计公司2010
-2012年EPS分别为0.38元、0.46元和0.53元，对应PE为12倍、10倍和9倍，已处于行
业估值低点；若考虑地产和污水处理项目对业绩的增厚，公司的估值优势将更为突出
，维持山东高速“推荐”评级，建议关注估值触底回升带来的投资机会。
增 持——中信建投:车流量增速提升，资产注入方案出台【2010-08-17】
2010年受益于核心路产车流量恢复，公司主业盈利能力获得恢复性增长，考虑到房地
产市场变化以及项目进展不确定性，2010年不考虑房地产业务和增发因素，公司利润
增长预计20%左右，2011年随着房地产项目推进以及增发募投项目发挥作用，公司盈
利能力有较大提升，考虑增发摊薄影响预计2011-2012年EPS分别为0.47和0.53元，年
增27%和13%。投资方面，考虑2010年之后公司房地产业务逐步成熟，成为未来重要的
利润增长点，投资评级维持增持，目标价格下调到7.4元，20倍2010年动态PE估值水
平，以反应整体大盘估值中枢下移。
推 荐——国元证券:路产与地产双管齐下【2010-08-16】
公司目前主营收入稳定增长、资产注入即将完成、再加上对房地产业务的预期，我们
预计公司未来业绩将在某个时点开始快速增长。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.
33、0.43和0.55元。对应的PE分别为14.5、11.1和8.7倍。给予公司“推荐”评级。
买 入——北京高华:符合预期：盈利稳步复苏；强力买入【2010-08-16】
我们将2010-2012年每股盈利预测下调了2%-4%，以反映销售石油焦业务盈利贡献的下
滑。我们重申对该股的买入评级（位于强力买入名单），因为我们认为该股估值具有
吸引力，对应的EV/GCI为1.0倍（行业均值为1.2倍），2010-2012年预期平均CROCI为
13%。我们仍预计，与母公司资产重组（6月30日宣布）的完成将有助于消除短期内资
产注入方面的不确定性。鉴于其母公司将通过认购新股来为资产注入融资，我们预计
重组完成后派息率存在上升空间。估值：基于1.3倍的EV/GCI，我们根据Director’s
Cut得出的12个月目标价格仍为人民币6.50元，隐含的2011年预期市盈率为15倍。
买 入——中银国际:通行费收入恢复较好【2010-08-16】
由于公司主要路段车流量正逐步好转，我们将2010-12年每股预测从0.364元、0.404
元和0.455元分别小幅上调至0.370元、0.439元和0.509元。基于2011年13倍市盈率，
我们维持5.80元目标价，并维持其买入评级。
买 入——光大证券:路产收入增长14%，地产业务开始贡献利润【2010-08-16】
预计2010/2011年公司EPS0.39/0.49元，目前行业估值15倍，公司路产未来两年稳定
增长，注入资产将为公司业绩的增长打开空间，地产开始贡献利润，给予公司17倍PE
，目标价8.3元，给予“买入”评级。
推 荐——华泰证券:路产主业确定性强，房地产业务提供增量【2010-08-16】
我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为39.74亿、44.71亿和50.90亿，归属于母
公司的净利润分别为12.83、15.11和18.27亿，基本每股收益分别为0.38、0.45和0.5
4元，对应2010-2012年动态市盈率分别为12.91、11.22和9.28倍。综合考虑行业估值
水平和公司未来业绩增长能力，目标价6.08元，给予“推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:业绩符合预期，估值未反映地产价值【2010-08-15】
预计公司10－12年EPS为0.38、0.45、0.50元，估值处于行业较低水平，未反映公司
地产业务价值，维持强烈推荐评级。
增 持——安信证券:业绩明显好转【2010-08-15】
考虑到费用的增加以及下半年车流量增速的放慢，小幅下调公司盈利预测，预计2010
年到2012年的每股收益分别为0.34元、0.46元、0.53元（2010年下调幅度为8.10%）
，对应动态市盈率分别为14.0倍、10.5倍、9.0倍。公司主业稳定，收购母公司资产
夯实了公路主业，后续地产业务将逐渐释放业绩，因此维持公司“增持-A”评级。
推 荐——长江证券:公路主业稳步前行，地产业务助业绩高增长【2010-08-14】
不考虑地产业务收益，预计公司2010-2011年EPS为0.37和0.44元，对应PE为13倍和11
倍，估值已处于历史和行业低点，而地产收益的增加将进一步凸显公司的估值优势，
我们上调公司盈利评级至“推荐”，建议把握确定性成长和低估下的投资机会。
强烈推荐——兴业证券:看好公路加地产模式【2010-07-15】
我们不考虑公司现有的地产业务以及可能进入的其他行业，仅以公司现有的路产业务
估算公司的盈利情况。预计公司10-12年EPS分别为0.38，0.44，0.50元，公司股价和
估值均处于历史较低水平，维持强烈推荐评级。
增 持——安信证券:对子公司增资，加快地产业务发展【2010-07-11】
长期来看，公司收购德齐纳入段、威乳高速、潍莱高速，夯实了公路主业，提升了公
路业务的长期价值。目前公司正在以低成本拿地，房地产业务的前景可观。公司目前
正在储备土地，地产业务还未到结算时期，因此暂不考虑地产业务的业绩贡献，维持
2010年到2012年的盈利预测分别为0.37元、0.45元、0.52元，对应2010年到2012年的
动态市盈率分别为12.8倍、10.5倍、9.1倍，维持“增持-A”评级。
中 性——申银万国:资产注入预案符合预期、微幅增厚【2010-06-30】
由于此次资产注入尚在初步阶段，因此我们暂时不调整盈利预测。收购顺利完成后，
10-12年的盈利预测可能会从0.38、0.42、0.47元上调为0.38、0.46和0.52元。收购
前10-11年的PE估值分别为13.2和11.9倍，基本处于行业平均水平。由于此次资产注
入给公司业绩带来的影响较孝公司未来车流量增长和业务发展的亮点较少，因此我们
仍然维持中性评级。
买 入——中银国际:收购优质资产【2010-06-30】
我们暂时维持对公司2010-12年的每股盈利预测，公司目前2010年13.8倍市盈率，较
行业平均水平有10%溢价。由于公司即将收购优质资产增厚未来业绩以及业绩逐步从
低谷走出，我们看好公司未来发展。但考虑到市场整体表现，我们将公司目标价从6.
18元下调至5.80元，对应16倍市盈率，较行业均值有30%溢价，将公司评级从持有上
调至买入。
谨慎推荐——长江证券:定向增发打开业绩上升通道【2010-06-30】
公司路产业务后期面临两大风险：（1）宏观经济增速下滑；（2）京沪高铁预计将于
2011年底全线贯通，新京沪高速乐陵至济南段预计将于2013年建成通车，将对京福纳
入段造成一定的分流。公司雪野湖国际度假区项目进展快速，现一期120套低密度住
宅已经开工建设，整个项目分三期开发，预计3-5年内完成，房地产项目有望成为公
司未来几年利润增长点。我们认为，此次收购虽然对公司短期业绩没有增进，但公司
未来将进入一个业绩快速上升通道。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.3元、0.4元
和0.54元，对应的PE分别为17倍、12.5倍和9倍，给予公司“谨慎推荐”的评级。
增 持——安信证券:收购方案合理，可提升公司长期价值【2010-06-29】
按照我们的估算，本次收购完成后，预计公司2010年到2012年，全面摊薄的每股收益
分别为0.368元、0.452元、0.542元。此次收购对公司业绩贡献偏中性。长期来看，
收购完成后，公司将实现对集团优质高速公路资产的有效整合，极大推动了集团高速
公路整体上市的步伐。维持公司“增持-A”评级，考虑到估值的系统性下移，小幅下
调公司目标价为6.75元。
强烈推荐——兴业证券:攻守兼备，重申强烈推荐评级【2010-05-11】
我们预计公司将收购大股东旗下京福线等公路资产，做大资产规模，提高经营现金流
量，增强多元扩张的抗风险能力。公司将着力发展地产业务，已与绿城集团签订战略
合作协议，立足本省，涉足一级土地开发和高端住宅。当前公司正在运营的雪野湖国
际度假区自然条件优越，有望在未来几年为公司贡献业绩。综上，我们重申对公司的
强烈推荐评级。
持 有——中银国际:山东高速今年 1季度业绩符合预期【2010-04-26】
刘会明 山东高速（600350.SS/人民币 5.55, 持有）2010年 1季度收入同比增长 1
0%达到 8.2亿元，净利润同比增长 17.8%至 2.3亿元，每股收益 0.067 亿元，业绩
基本符合我们此前的预期。报告期内，公司实现了良好的成本控制，使综合毛利率从
去年 1季度的 52.2%提高到 54.8%。我们认为，公司全年毛利率相对于去年将基本稳
定在 53%的水平上。10年2月，公司以3.03%的票面利率成功发行 10亿元短期融资券
，将有助于减少财务成本。综合来看，我们认为公司已经渡过09年的最困难时期，其
济青高速和黄河二桥受新路的分流影响已逐渐减弱。随着公司新进路产车流量的逐步
培育，未来公司业绩将保持稳定增长。此外，我们期待公司进一步资产收购项目年内
进入实质性阶段。我们仍然维持对公司的盈利预测和6.18元的目标价，并维持对其持
有评级。
增 持——安信证券:恶劣天气致一季度业绩略低于预期【2010-04-24】
谨慎起见，暂不考虑房地产业务的贡献，维持2010年到2012年的盈利预测，预计每股
收益分别为0.37元、0.45元、0.52元。公司已走出盈利的低谷，房地产业务可能为公
司“锦上添花” ，公司目前的估值偏低，因此维持公司“增持－A”评级。
强烈推荐——兴业证券:业绩拐点，战略转折【2010-04-21】
预计公司 10-11年 EPS为 0.39、0.46和 0.51（不含地产） ，DCF估值为7.9元（WAC
C=8.59%） ，EV/EBITDA、PE、PB估值均处于行业较低水平，维持强烈推荐评级。
持 有——中银国际:业绩符合预期，逐步走出低谷【2010-03-29】
山东高速 09年收入为 36.7亿元，与去年基本持平，净利润则下降 15.2%至 10.5亿
元，基本每股收益 0.313元，业 绩基本符合我们此前的预期。09 年公司遇到了诸多
负面 压力。公司主业有望走出低谷，重新步入增长道路。我 们将 2010-11年每股收
益预测上调为 0.364元和 0.404元， 对 2012每股收益预测为 0.455元。基于 2010
年 17倍市盈 率（行业均值），我们将目标价从 4.76元上调到 6.18元， 并维持其
持有评级。
增 持——东海证券:分流影响明显，未来发展堪忧【2010-03-29】
预计公司 10、11、12年能够实现基本每股收益 0.37、0.42、0.46元/股，按照 3 月
26 日的收盘价 6.03 元计算，目前公司股价市盈率为 16.30X、14.36X、13.11X。
我们给予公司“增持”评级。
中 性——天相投顾:关注后续房地产业务进展【2010-03-29】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.36元、0.44元，对应动态市盈率分别为17倍、
14倍，暂维持“中性”评级，投资者可以关注公司后续拿地进展。
增 持——安信证券:主业趋势向上，房地产成新增长点【2010-03-28】
暂不考虑房地产的贡献，我们小幅上调公司2010年到2012年的盈利预测为0.38元、0.
45元、0.52元（之前的盈利预测为0.35元、0.4元、0.44元） 。2010年将是公司盈利
能力迅速恢复的一年。预计大部分雪野湖项目在2011年进行结算，房地产业务成为公
司业绩另一增长点，我们持续看好公司的基本面，维持“增持－A”评级。
强烈推荐——兴业证券:基本面的转折点【2010-03-27】
预计公司 10-12 年EPS 为0.39，0.45，0.48 元，暂不包含地产收入，维持强烈推荐
评级。
增 持——国泰君安:公路+地产，转型蕴契机【2010-03-09】
如 1期 93栋别墅均年内结算，则 10年EPS为 0.42元。地产业务将成公司第二主业，
3年净利增速 15%可期。目前公路、地产PB分别为 2.7、3.4倍，给予公司 3倍 PB，
目标价 8元， “增持”评级。
增 持——中信建投:地产业务稳步推进，战略调整奠定中期发展空间【2010-03-01】
2010年预计公路主业利润增速在 20％左右，考虑地产项目利润贡献，利润增速预计
达到 50％，2011 年公司成长性依赖于与绿城地产项目合作的力度以及集团对上市公
司的支持力度，前景看好。投资评级增持，目标价位 10 元，22 倍 2010 年 PE 估
值水平，2010 年公司主业恢复性增长，以及地产业务的持续性和集团公司资本运作
的可行性是公司获得高溢价估值的重要依据。
强烈推荐——兴业证券:股价异动点评【2010-02-09】
我们维持对山东高速的一贯观点，认为是个质地优良的公司，区域经济、路网位置和
工程造价是我们看好山东高速的主要因素，现金流带来的外延扩张的能力将增加公司
的吸引力。预计公司 09-11年 EPS为0.29，0.39，0.48元，我们在公路行业 09年总
结报告《车流量盘点与展望》 （2010-2-2）中上调公司评级至强烈推荐。
谨慎推荐——齐鲁证券:携手地产大鳄，推进多角化经营【2010-02-09】
公司在做大做优高速公路收费管理主业的同时，开始向房地产开发和环保领域进军，
适度多角化经营一方面为将来业务转型做好准备，另一方面又可突破高速公路稳定发
展有余，快速增长不足之局限，推动公司业绩实现又好又快发展，公司与绿城集团的
合作掀开了公司发展的新篇章，从长远看，房地产开发投资盈利能力将大大超越高速
公路收费管理的盈利能力，公司估值吸引力得以增强。 目前公司 PE 估值在 20 倍
左右，低于 32 倍的行业平均 PE 值。公司保持持续稳定的现金分红比例，股息率接
近 3%，2008 年“盈再率”低于 70%，上市以来 ROE 保持在 7-15%左右水平，与股
神巴菲特选股标准较为接近，维持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:预计全年业绩将同比下滑20%以上【2009-10-29】
假设近三年营业收入增速分别为-0.3%、3%和 3%，业绩预测显示，公司 09-11 年的
EPS 分别为 0.287、0.317 和0.335 元。报告期（2009-10-28）公司二级市场收盘价
4.92 元，动态市盈率分别为 17、15.5 和 14.7 倍，公司股票的二级市场价格基本
处于合理估值区间，投资建议为“谨慎推荐”。
中 性——天相投顾:未来收入增长难以乐观【2009-10-29】
我们维持对公司2009、2010年EPS0.29元、0.35元的预测。以10月27日收盘价4.92元
计算，对应动态PE分别为17倍、14倍，维持其中性评级。
持 有——中银国际:车流量恢复缓慢【2009-10-29】
考虑到公司主要路段， 包括新开通道路车流量的逐步好转，我们将 09-11年每股预
测从 0.283元、0.316元和 0.365元分别小幅上调至 0.306元、0.340元和 0.389元。
基于 2010年 14倍市盈率，我们维持 4.76元目标价，并维持其持有评级。
增 持——中信证券:公路毛利率因直线折旧大幅下滑【2009-10-29】
公路毛利率因直线折旧大幅下滑。
持 有——中银国际:最坏时候已过去【2009-09-21】
公司上半年通行费收入下降最主要是由于宏观经济放缓使得沿海进出口贸易量下降所
导致，其次是新开通的荣 乌、黄河三桥的分流影响。公司 09年全年计划发行 20亿
短期融资券，上半年已发行 15亿。预计下半年还有短融 券发行，这将使公司财务费
用下半年进一步上升。在不 考虑其他收购项目的情况下，我们判断公司明年起财务
费用将逐步减校公司 09年上半年支付收购德齐北段欠 款 4.14 亿元，剩下约 2 亿
元尾款，预计今年可以结清。 我们维持公司 09-11年盈利预测，将目标价从 4.40元
上调 至 4.76元，并维持其持有评级。
增 持——东海证券:下半年业绩下滑势头有望企稳【2009-08-25】
预计公司 09、10 年能够实现基本每股收益 0.30、0.35 元/股，按照 8 月25日的收
盘价 4.83元计算，目前公司股价市盈率为 16.10、13.80，参考行业及公司所处的细
分市场，给予公司增持评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 228｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 187｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-29 ｜ 82300｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司将参与威海市商业银行股份有限公司（简称“威海商行”）｜
｜ ｜增资扩股项目，以总投资约8.23亿元现金认购3.17亿股，约占增｜
｜ ｜资后威海商行总股本的8.2%，增资后公司将成为其第四大股东。｜
｜ ｜20140729：日前，威海商行已完成股权变更工商登记，并向公司｜
｜ ｜出具了股东权证。公司认购威海商行增发股份事宜已完成。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-03-06 ｜ 210｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为落实关于解决同业竞争、整合路桥资产的有关承诺,公司控股 ｜
｜ ｜股东山东高速集团有限公司拟将全资子公司山东省农村经济开发｜
｜ ｜投资公司所属有关路桥公司股权委托公司管理。会议决定,公司 ｜
｜ ｜与山东省农村经济开发投资公司签署《股权委托管理协议(北莱 ｜
｜ ｜公路等)》,代其管理莱州市北莱公路投资有限公司100%股权、山｜
｜ ｜东利津黄河公路大桥有限公司65%股权。受托管理的标的公司独 ｜
｜ ｜立经营,自负盈亏。委托管理期限为三年,自2013年1月1日至2015｜
｜ ｜年12月21日,委托管理费每年60万元人民币,由委托方于委托期限｜
｜ ｜内的每年12月31日前支付。公司与山东省农村经济开发投资公司｜
｜ ｜签署《股权委托管理协议(济邹公路)》,代其管理山东省济邹公 ｜
｜ ｜路有限公司30%的股权。委托管理期限为三年,自2013年1月1日至｜
｜ ｜2015年12月31日,委托管理费每年10万元人民币,由委托方于委托｜
｜ ｜期限内的每年12月31日前支付。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-15 ｜ 143230000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
