☆风险因素☆ ◇002548 金新农 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——平安证券:面临行业整合契机，有望获得跨越式发展【2012-11-19】
预计公司2012-2014年EPS为0.49、0.57、0.79元，对应11月16日收盘价10.75元的PE
分别为22.1、18.8、13.6倍。2013年公司面临饲料行业整合契机，有望获得跨越式发
展；2014年生猪养殖业务有望放量，成为新的利润增长点，首次覆盖，给予“推荐”
评级。
推 荐——东兴证券:饲料稳健增长，收入净利增幅超20%【2012-10-26】
公司同时公告今年全年公司净利润为6301.19万元-8592.54万元，增幅在10%-50%，对
应EPS0.42至0.61元。随着生猪养殖规模化的提高，饲料行业将呈现集中度提高、产
品规模扩大且精细化品种增加、营销服务综合化等特征，公司致力于高性价比和高质
量饲料研发销售，我们认为未来公司将凭借领先的教槽料优势和日渐改善的营销能力
享受行业集中度提高带来的份额上升。预计2012-2014年EPS分别为0.49元、0.59元和
0.78元，对应PE为24倍、20倍和15倍，首次给予“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:产能逐渐释放，业绩增长稳定【2012-10-26】
公司募投项目进入产能释放阶段，同时销售能力得到改善，预计12-14年营业收入分
别为18.57亿元，24.42亿元和33.16亿元，EPS分别为0.51元，0.67元和0.93元，维持
谨慎推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:成本管控能力强，业绩稳定增长【2012-10-25】
我们看好公司未来产能的逐步释放以及长期发展规划，预计公司2012-2014年的EPS分
别为0.50元，0.64元和0.85元，基于对公司2012年的业绩预测，当前估值相对合理，
维持“谨慎推荐”评级。
增 持——财通证券:饲料销量增长不成问题，成本上涨是最大压力【2012-08-06】
我们预计公司12年-14年EPS分别为0.49元、0.60元和1.09元，考虑到公司下半年可能
面临一定的成本压力，我们下调该公司投资评级至“增持”。
审慎推荐——招商证券:业绩略超预期，猪产业链大有可为【2012-08-01】
我们认为公司有四大看点：一、从今年开始募投项目进入产能释放期，二、公司产品
主要以猪料为主，其中又以猪配合料为主，未来五年猪配合料增长将快于其他，三、
公司是高毛利教槽料的龙头企业，教槽料未来市场前景广阔，四、公司积极发展下游
养殖业，走产业链营销的道路，符合我们之前提出的饲料营销从服务营销升级为产业
链营销，有产业链的饲料企业最能分享这猪配合料黄金十年。我们预计公司12-14年E
PS分别为0.51元、0.64元、0.87元。按照13年20倍PE，给予一年目标价12.8元，上调
至“审慎推荐-A”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:销量稳步增长，业绩符合预期【2012-08-01】
我们看好公司未来产能的逐步释放以及长期发展规划，预计公司2012-2014年的EPS分
别为0.50元，0.64元和0.85元，基于对公司2012年的业绩预测，当前估值相对合理，
维持“谨慎推荐”评级。
买 入——财通证券:专注于前期料市场和规模养殖户，迎接生猪养殖工业化浪潮【2012-07-18】
我们预计公司2012－2014年有望实现每股收益分别为0.49元、0.63元和1.06元，以7
月16日收盘价计算的公司股价对应的2012－2014年动态市盈率分别约为25倍、20倍和
12倍，考虑到公司未来产能释放业绩有望快速增长，我们首次给予该公司“买入”的
投资评级。
谨慎增持——国泰君安:聚焦猪饲料，延伸产业链【2012-07-05】
预计金新农12-14年EPS为0.52、0.65、1.13元，估值、业绩增速处于行业中等区间，
维持谨慎增持评级，目标价13.5元。
谨慎推荐——东北证券:行业景气度提升，公司产能逐步释放【2012-04-18】
预计公司12-14年实现销售收入21.61亿元、28.42亿元和36.95亿元，净利润0.82亿元
、1.05亿元和1.30亿元，EPS分别为0.87元、1.12元和1.38元，考虑到饲料行业的景
气，给予谨慎推荐评级。
增 持——天相投顾:毛利率连续两季改善【2012-04-18】
我们预计2012、2013年的每股收益分别为0.95元、1.18元，以2012年4月17日收盘价1
7.14元计算，对应的动态市盈率分别为18倍、15倍，维持公司“增持”投资评级。
谨慎推荐——民生证券:猪配合饲料快速增长，“1036规划”已启动【2012-03-26】
预计2012-2013年实现净利润0.97亿元和1.27亿元，每股收益分别为1.01元和1.31元
，给予2012年20-23倍市盈率，对应目标为20.2-23.23元，维持谨慎推荐评级。
增 持——天相投顾:2012年业绩值得期待【2012-03-26】
由于公司新增饲料产能投产进度低于我们的预期，我们下调公司盈利预测，由之前预
计2012、2013年的每股收益1.07元、1.29元下调至0.95元、1.18元，以2012年3月25
日收盘价18.37元计算，对应的动态市盈率分别为19倍、16倍，维持公司“增持”投
资评级。
增 持——东海证券:收入较快增长，毛利率下滑【2012-03-26】
我们预计2012-2013年公司实现净利润7293、9406万元，同比增长分别为27%、29%，E
PS为0.78、1.00元，对应3月23日的收盘价18.37元，PE为24、18倍，维持“增持”评
级。
谨慎推荐——民生证券:收购优百特使公司养猪业务宏伟计划变为可能【2012-01-19】
预计2011-2013年金新农分别实现净利润0.63亿元、1.04亿元和1.5亿元，年均复合增
长率为38.1%，每股收益分别为0.65元、1.08元和1.56元，给予2012年20-23倍市盈率
，对应目标为21.6-24.8元，维持谨慎推荐评级。
增 持——东海证券:近看饲料业务横向扩张，远看产业链纵向延伸【2012-01-13】
预计2011-2013年公司实现净利润6279、8170、11767万元，同比增长分别为12%、30%
、44%，EPS为0.67、0.87、1.25元，对应PE为25、19、13倍。考虑到公司饲料业务的
持续增长，给予“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:星星之火，可以燎原【2011-12-25】
明后两年公司产能进入集中释放期，凭借研发优势、服务营销与品牌效应，预计2011
-2013年公司净利润年均复合增长率55%，给予2012年20-23倍市盈率，对应目标为21.
6-24.8元，维持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——民生证券:再访金新农之华东基地【2011-12-20】
据我们判断明年猪饲料景气会比今年好，高景气度会维持2012年全年。明后两年金新
农产能进入集中释放期，预计2011-2013年金新农分别实现净利润0.63亿元、1.04亿
元和1.5亿元，年均复合增长率为38.1%，每股收益分别为0.65元、1.08元和1.56元，
给予2012年20-23倍市盈率，对应目标为21.6-24.8元，维持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——民生证券:细分市场龙头，喜迎产能释放【2011-11-23】
预计2011-2013年公司猪饲料销量分别为31.2万吨、45.1万吨和65.6万吨，较2010年
分别提升19.5%、72.8%和151%。明年猪饲料景气会比今年好，高景气度会维持2012年
全年。我们估计2011-2013年公司分别实现净利润0.63亿元、1.04亿元和1.5亿元，年
均复合增长率为38.1%，每股收益分别为0.65元、1.08元和1.56元，给予2012年22倍
市盈率对应目标为23.76元，谨慎推荐。
增 持——天相投顾:2012年产能释放或超预期【2011-11-16】
公司层面：由于公司饲料产能扩张或超预期以及生猪养殖业务加速发展，公司2012年
业绩或超预期。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.70元、1.07元、1.29元
，以2011年11月16日收盘价19.91元计算，对应的动态市盈率分别为28倍、19倍、15
倍，维持公司“增持”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:盈利水平略有下降，看好产能逐步释放【2011-10-25】
我们看好公司未来产能的逐步释放以及长期发展规划，预计公司2011-2013年的业绩
分别为0.72元，1.00元和1.13元，基于对公司2011年的业绩预测，当前估值相对合理
，下调至“谨慎推荐”评级。
增 持——华泰联合:猪料行业景气下业绩弹性大【2011-10-25】
作为“小而纯”的猪饲料公司，金新农具有较高的业绩弹性，能充分享受未来1年的
行业景气。预计公司11-13年的EPS为0.70元、1.08元和1.51元。对应目前的股价，11
-13年PE分别为26X，17X，12X。考虑到公司是教槽料细分行业龙头，并且在景气周期
下业绩弹性大，给予“增持评级”。
增 持——天相投顾:四季度毛利率将有所改善【2011-10-25】
预计2011、2012、2013年每股收益分别为0.66元、0.87元、1.20元，以2011年10月24
日收盘价18.46元计算，对应的动态市盈率分别为28倍、21倍、15倍，维持公司“增
持”投资评级。
持 有——广发证券:公司业绩增长低于预期【2011-10-25】
预计2011-2013年公司净利润分别为0.64亿元、1.04亿元与1.22亿元，对应EPS分别为
0.68元、1.10元与1.30元；参考同类上市企业估值，给予公司20倍PE，未来1年公司
股票合理价格为22.00元，给予公司“持有”评级。
增 持——华泰联合:教槽料行业龙头，景气周期下业绩增长弹性大【2011-09-21】
预计公司11-13年的EPS为0.74元,1.14元和1.66元；对应于目前的股价，PE分别为27X
,17X,12X。我们认为公司作为细分行业龙头，合理PE应当在33-36XPE，对应价格区间
为24.1-26.3元，给予“增持评级”。
推 荐——长江证券:2011年半年报及资产收购公告点评【2011-08-24】
我们看好公司未来产能的逐步释放以及长期发展规划，预计公司2011-2013年的业绩
分别为0.80元，1.10元和1.27元，维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:下半年起募投产能逐步投放，猪料行业景气带动公司成长【2011-08-24】
预计公司11-13年的EPS为0.73元、1.14元和1.66元。目前饲料行业上市公司动态PE水
平普遍在30X-33X区间，我们认为公司作为细分行业龙头，并且增速远高于行业水平
，理应享有一定溢价，我们认为公司的合理PE应当在33-36XPE，对应价格区间为24.1
-26.3元，给予“增持评级”。
买 入——国金证券:ROE最高的教槽料龙头【2011-07-14】
综合考虑饲料行业下半年景气、公司增长、高盈利等因素，我们给予公司33-38×11P
E的估值水平，目标价28.2-32.4元，对应21-26×12PE，首次给予“买入”的投资评
级。
推 荐——长江证券:饲料景气周期下专业化高端猪料经营者【2011-06-27】
基于企业的产能扩张情况，以及饲料价格行业未来的价格走势。我们预计公司2011~2
013年归属于母公司的净利润分别为7500万元、1.04亿元和1.20亿元，对应的每股收
益分别为0.80元、1.11元和1.27元，给予“推荐“评级。
推 荐——长江证券:专业化饲料生产专家【2011-05-23】
我们预计公司2011-2013年的业绩分别为0.80元，1.10元和1.27元，维持“推荐”评
级。
买 入——光大证券:安全边际足够的进攻性标的【2011-05-23】
我们预测金新农饲料业务11-13年EPS分别为0.91元、1.49元和1.69元。我们给予金新
农12年20-25倍PE，对应目标价为29.8-37.25元，给予买入评级。
持 有——信达证券:行业风险犹存，增长空间较大【2011-05-16】
我们计算出公司2011-2013年主业收入增长率分别为25%、32%和25%，每股收益分别为
0.92、1.14和1.49元，2011-2014年复合增长率为24%。通过我们的估值模型，我们计
算出公司平均每股价值为23.58元，考虑到可能的疫病风险和食品安全事件影响，我
们给予公司“持有”评级。
买 入——广发证券:教槽为王，打造中国猪料航母【2011-04-27】
预计2011-2013年公司销售收入分别为14.58亿元、22.83亿元与28.75亿元；对应销售
净利润分别为0.83亿元、1.14亿元与1.34亿元，对应EPS分别为0.88元、1.22元与1.4
3元。考虑公司饲料属于高端、高附加产品及今后产业链纵向延伸后公司长远发展潜
力，给予公司35倍PE，那么未来1年公司股票合理价格为30.80元，给予公司“买入”
评级。
增 持——德邦证券:配合料异军突起，公司新战略方向值得关注【2011-04-25】
预计公司2011-2013年全面摊薄EPS估计为0.91/1.18/1.4元，基于公司在教槽料领域
的领先地位及未来发展潜力，我们认为合理价格区间为27.3-31.85元/股，对应2011
年PE为30-35倍，给予增持评级（首次）。
增 持——东海证券:“敲门砖”教槽料的潜力还有待挖掘【2011-04-21】
教槽料未来很难出现爆发式的增长，教槽料年化增长率将大约维持在15%左右。我们
预计2015年教槽料的市场规模为50万吨，而市场渗透率达到30%左右，低于金新农的
预期。从2007年至2010年，公司的市场占有率都维持在20%左右。公司预计到2015年
公司的市场占有率会上升至30%。但考虑到未来市场的竞争和分割，我们估计金新农
未来的市场占有率还将保持在20%左右。
增 持——天相投顾:一季度业绩好于2010年同期【2011-04-19】
预计2011、2012年公司每股收益分别为0.72元、1.08元，以2011年4月18日收盘价24.
56元计算，对应的动态市盈率分别为34倍、23倍，考虑到公司2011年产能继续扩大，
且核心产品教槽料销量有望继续保持稳定增长，我们维持公司“增持”投资评级。
推 荐——长江证券:行业不景气影响公司一季度增速【2011-04-19】
我们预计公司2011-2013年的业绩分别为0.80元，1.10元和1.27元，首次给予“推荐
”评级。
中 性——国泰君安:10年低迷猪价影响公司整体业绩【2011-03-25】
我们预计金新农11-13年实现净利润0.86/1.14/1.34亿元，对应EPS:0.91/1.16/1.47
元，给予中性评级，目标价26元。
增 持——天相投顾:教槽料继续保持增长势头【2011-03-24】
预计2011、2012年公司每股收益分别为0.72元、1.08元，以2011年3月23日收盘价27.
11元计算，对应的动态市盈率分别为38倍、25倍，考虑到公司2011年产能继续扩大，
且核心产品教槽料销量有望继续保持稳定增长，我们首次给予公司“增持”投资评级
。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 12000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方福建一春农业发展有限公司,南平市一 ｜
｜ ｜春种猪育种有限公司,清远佳和农牧有限公司就销售饲料事项发 ｜
｜ ｜生日常关联交易，预计交易金额为12000万元.20140424：股东大｜
｜ ｜会通过《关于2013年度日常关联交易执行情况及2014年度日常关｜
｜ ｜联交易预计的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 4454｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方福建一春农业发展有限公司,南平市一 ｜
｜ ｜春种猪育种有限公司发生日常关联交易，预计交易金额为7500万｜
｜ ｜元。20130627:股东大会通过20140329：2013年度公司与上述关 ｜
｜ ｜联方发生的实际交易金额为4454.00万元。20140424：股东大会 ｜
｜ ｜通过《关于2013年度日常关联交易执行情况及2014年度日常关联｜
｜ ｜交易预计的议案》 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
