☆风险因素☆ ◇000959 首钢股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎增持——国泰君安:铁矿注入值得期待【2012-08-22】
资产置换后，每股钢铁业务的净资产3.12元，给予公司0.75倍的目标PB估值，每股所
含钢铁业务价值2.34元；PE估值（2011年14倍）和市场法估值，每股所含北汽股份股
权价值1.07元；按照煤储量8元/吨计算，每股所含松河煤业股权价值0.33元。通过分
部估值，目标价3.67元/股。我们预测公司2012年/2013年每股收益（备考业绩）分别
为0.05/0.05元（2011年公司每股收益0.00元，备考业绩0.09元）。“谨慎增持”评
级。
谨慎增持——国泰君安:方案变化不大，关注长期股权和铁矿注入【2012-07-20】
资产置换后，每股钢铁业务的净资产3.12元，给予公司0.75倍的目标PB估值，每股所
含钢铁业务价值2.34元；PE估值（2011年14倍）和市场法估值，每股所含北汽股份股
权价值1.07元；按照煤储量8元/吨计算，每股所含松河煤业股权价值0.33元。通过分
部估值，目标价3.67元/股。“谨慎增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:看好迁钢前景和长期股权价值，期待铁矿注入【2012-06-21】
每股钢铁业务的净资产3.12元，比较同类型公司0.78倍的PB，每股所含钢铁业务价值
2.43元；PE估值（2011年14倍）和市场法估值，每股所含北汽股份股权价值1.07元；
按照煤储量8元/吨计算，每股所含松河煤业股权价值0.33元。通过分部估值，目标价
3.76元/股。“谨慎增持”评级。
中 性——宏源证券:首钢股份2011年年报点评【2012-04-25】
2011年，贵州投资公司实现利润6481万元，净利润5411万元。收入主要来自贵州首黔
资源开发公司子公司和参股公司，其中子公司杨山煤矿开始投产，该煤矿产煤26.58
万吨。参股公司松河煤业生产原煤86.82吨。
中 性——华泰联合:搬迁停产影响深远，盈利大幅回落【2012-04-24】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.04元、0.05元、0.08元，当前股价所对应PB
约1.11倍，从估值角度和基本面情况来看，公司不存在超越板块表现的基础，除非有
更有吸引力的重组或投资方案出现，继续给予“中性”评级。
中 性——安信证券:行业困境的缩影【2012-04-16】
假设2012年完成资产臵换，并发行27亿股，预测2011-2013年的EPS分别为0.004、0.0
1、0.12元。考虑到公司四季度、一季度连续大幅亏损，且迁安钢铁的注入尚未取得
实质性进展，维持公司“中性-A”的投资评级，目标价3元。
中 性——安信证券:千呼万唤始出来【2011-11-21】
假设2012年完成资产臵换，并发行27亿股，预测2011-2013年的EPS分别为-0.13、0.1
6、0.19元。考虑到公司停牌以来A股黑色金属指数下跌22%，给予公司“中性-A”的
投资评级，目标价4元。
中 性——华泰联合:迁钢将整体置换方式注入【2011-11-21】
给予复牌后的“中性”评级。同时由于资产置换未全部完成、之前产能陆续关停，我
们附表中公司的经营预测与估值不作为判断依据，待事件确定后结合新的产能及市场
情况加以更新，我们对本次预案持中性态度。
中 性——齐鲁证券:资产置换变身板材厂商【2011-11-21】
简单计算重组后首钢12、13年合计净利润约7.9亿元和10.7亿元。按照本次发行后总
股本59.67亿股折算12、13年EPS分别为0.13元和0.18元，对应停牌前股价PE为33倍、
25倍。若以净资产作为考量方法，置换后每股净资产3.5元左右，参照目前行业内估
值水平，均较停牌前股价有较大距离，因此给予“中性”评级。
中 性——国泰君安:业绩增厚有限，承诺3年注矿【2011-11-21】
重组完成后，钢铁主业的每股净资产在3.1元/股左右，按照1倍PB的估值，每股3.1元
；参股18.73%北汽股份折合每股价值0.53元；参股35%松河煤业折合每股0.35元，其
他投资折合每股0.10元。合理估值为4.08元/股。给予“中性”的投资评级。
中 性——中信建投:短空长多，关注后续资产注入【2011-11-21】
我们认为公司复牌后短期内股价压力较大，我们期待调整后的投资机会，看好公司未
来矿山资产注入，我们暂时不对公司未来盈利做出预测，维持公司“中性”评级。
持 有——国金证券:拟仅注入迁钢进行资产置换【2011-11-20】
自2010年10月29日停牌以来，沪深300指数和SW钢铁指数累计分别下跌23.29%和22.40
%，由于此次资产注入并未有超预期，虽然对盈利有所增厚，但仍然不改变微利的现
状，因此预计公司股票复牌后可能面临补跌。若重组成功，在乐观盈利预期条件下，
公司的2011年的EPS为0.171元，对应于最新收盘价的PE为25.20倍，PB为1.20倍，这
仍然远高于主流的钢铁公司。我们建议待公司的股价下跌至每股净资产附近后再择机
买入。
中 性——山西证券:资产重组归还钢铁实质，短期将补跌【2011-11-20】
由于本次资产重组钢铁主业未发生变化，但资产内容发生了实质性改变，并且重组规
模较大，需要中国证监会豁免首钢总公司要约收购义务，因此，业务不具有实质的连
续性，暂不进行估值。由于该股票从2010年10月29日停牌至今，时间较长。停牌期间
，股票市场整体跌幅较大，特别是钢铁股下跌较多，预计开盘后首钢股份股票价格而
出现补跌的可能性较大。因此，我们认为，短期股票下跌的可能性较大，中长期看好
。
中 性——宏源证券:置换标的定迁钢、三年内注首矿【2011-11-20】
首钢总公司承诺三年内解决首特、首钢新钢和首钢京唐同业竞争。首钢总公司承诺在
重组完成后3年内，通过注销、注入上市公司、委托管理、租赁经营等方式解决首特
、首钢新钢和京唐钢铁同业竞争问题。
买 入——宏源证券:煤矿投产、置换方案等待中【2011-08-30】
2011上半年，煤炭业务实现营业收入1.18亿，毛利率61.44%。收入主要来自贵州首黔
资源开发公司子公司和参股公司，其中子公司杨山煤矿开始投产，该煤矿产能30万吨
。参股公司松河煤业生产原煤33.51吨。
买 入——宏源证券:静待资产置换预案【2011-05-05】
松河煤业公司已于2010年8月15日投入试生产，截止到2010年底共生产原煤34万吨。
公司通过贵州首钢产业投资公司参股松河煤矿35%。松河煤业探明储量5.5亿吨，设计
年产240万吨；松河矿井煤的种类主要有焦煤、肥煤、预计瘦煤三类煤种，以焦煤为
主，占87.5%。由于焦煤价格处于高位，预计2011年松河煤矿将会为公司带来丰厚利
润。
增 持——湘财证券:新首钢，新起点【2011-04-28】
预计公司11—12年实现净利润11.86亿元，和15.42亿元，预计11-12年实现每股收益0
.40元、0.52元，对应的动态PE分别是11.1倍和8.5倍，低于行业历史平均PE。综合考
虑，给予“增持”评级。
买 入——宏源证券:停产进入倒计时【2010-12-06】
假设首钢总公司以迁钢和首钢矿业作为置换标的，我们预计2010年、2011年和2012年
，公司EPS分别为0.11元、0.39元和0.5元，维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:布局乘用车，北汽股份轮廓初现【2010-08-23】
密切关注北汽控股发展自主品牌汽车给证券市场带来的投资机会，首钢股份、ST宝龙
为投资标的。
买 入——宏源证券:参股北汽、强化下游【2010-08-22】
假设首钢总公司以迁钢和首钢矿业作为置换标的，我们预计2010年、2011年和2012年
，公司EPS分别为0.11元、0.39元和0.5元，维持“买入”评级。
中 性——山西证券:受搬迁影响业绩下降，期待资产注入【2010-08-19】
由于公司处于特殊时期，不能正常的生产经营，资产整合有待时日，我们不做盈利预
测，认为公司短期机会不多，但中期看好，暂时给予中性评级。
买 入——宏源证券:资产置换带来投资机会【2010-07-28】
如果首钢股份按照假定方案进行资产臵换，每股股价应该为5.38元。目前，公司股价
为3.54元，未来具有较大的增长空间，给于“买入”评级。
中 性——天相投顾:投资收益丰厚，业绩提升取决于钢铁主业【2010-03-04】
我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.26元、0.34元，按照3月3日公司收盘价5.4
0元计算，对应的动态PE分别为21倍和15倍，维持“中性”投资评级。
增 持——世纪证券:四季度亏损，集团资产注入可期【2010-03-04】
不考虑资产置换，预计公司 2010-2011 年的 EPS 分别为 0.14 和 0.16 元。考虑集
团资产置换的确定性，给予公司“增持”评级。
买 入——英大证券:09年业绩低于预期，整体上市值得期待【2010-03-04】
钢铁行业目前处于盈利底部区域，成本和需求对于钢价有着较大的支撑，且成本将会
陆续向下游部门传导，上市公司毛利率水平有望逐步抬高，在公司实现 2010 年目标
的前提下预计 EPS 达到 0.34 元，给予 20 倍市盈率。此外，该公司目前面临着整
体搬迁的机遇，公司高层多次强调不会影响产能的发挥，且有置换或注入资产以实现
整体上市的预期。我们认为，公司如实现整体上市，其京唐钢铁厂和迁钢将有着不错
的盈利能力，使公司产能和产品结构、成本控制均有较大的改善。鉴于此，我们赋予
该公司长期“买入”的投资评级。
推 荐——东兴证券:4季度再现亏损【2010-03-04】
2010年公司盈利将好转，冷轧产品的盈利将显著好转，冷轧基本达产，产量预计150
万吨。预计公司10年盈利0.14元，给予公司推荐评级。公司未来主要看点是资产的注
入和置换。公司未来要搬迁出北京，未来公司的主要看点主要是资产替换和资产注入
，在全行业大规模的合并重组浪潮下，首钢也发挥了其优势，09年首钢集团粗钢产量
为1728万吨，钢材产量1600万吨。
中 性——东吴证券:净利润降一成，业绩低于预期【2010-03-04】
我们预计公司 10、11 年的 EPS 分别为 0.13元和 0.17 元，按照 3 月 3 日收盘价
5.40 元计算，对应的市盈率分别为 41.1 倍和 31.8 倍，给予“中性”评级。
增 持——财通证券:承诺期限将至，资产注入可期【2010-03-04】
我们预测公司 10～11 年 EPS 分别为 0.18 元和 0.27 元，对应 10年和11年PE 分
别30.64倍和 19.92倍，较行业整体水平并不具备估值优势，但考虑到公司拥有资产
注入预期，给予公司“增持”评级。
增 持——申银万国:冷轧拖累业绩，后期盈利转好【2010-03-03】
目前公司盈利呈逐步好转趋势，加上公司后期有较大可能实现的资产置换。我们认为
公司从中长期看盈利扩大趋势明确，具有战略性投资价值。因此我们维持“增持”评
级。
中 性——天相投顾:投资收益占比较大，主营仍有提升空间【2009-10-26】
我们预计公司2009、 2010年的EPS分别为： 0.16元和0.20元，按照23日收盘价5.25
元计算，对应的动态市盈率分别为：33倍和27倍，维持“中性”评级。
谨慎推荐——银河证券:业绩大幅回升 提高盈利预测【2009-10-23】
调高对公司2009年的业绩预测，EPS09E为0.21元，动态PE为24倍，PB为1.93倍。从目
前首钢的估值水平来看，我们继续维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:加速收购或开启资产置换【2009-08-23】
我们暂时不对公司 2010以后的业绩做出预测。预计 2009年 EPS为 0.1元，动态 PE
为 53倍，PB为 2.12倍。从目前首钢的估值水平来看，我们给予公司的首次评级为“
谨慎推荐”评级。
增 持——山西证券:上半年弱于预期 未来资产注入明确【2009-08-20】
基于上述分析，考虑公司的搬迁已接近尾声，冷轧板项目也逐步达产，我们对公司进
行了初步盈利预测（见表），预计公司2009、2010 年每股收益分别为0.168元和0.26
8元，给予“谨慎增持”评级。
谨慎推荐——国元证券:资源+重组+资产注入，再造新首钢【2009-07-28】
对比市值相当、产能相当的资源类上市钢企相关指标，我们认为，公司仍有较大上涨
空间。给予公司 3 倍 PB，目标价 8-8.3 元。给予公司“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——国元证券:资源+重组+资产注入再造新首钢【2009-07-28】
对比市值相当、产能相当的资源类上市钢企相关指标，我们认为，公司仍有较大上涨
空间。给予公司 3 倍 PB，目标价 8-8.3 元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提
示：资产注入时点；大盘调整的系统性风险
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ 2596165｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年，公司拟与关联方首钢总公司,迁安中化煤化工有限责任 ｜
｜ ｜公司,迁安首嘉建材有限公司就购销商品事项发生日常关联交易 ｜
｜ ｜，预计交易金额为2596165万元。20140628：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 2578543｜ 是 ｜
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｜ ｜根据公司2013年预算报告提出的主要产品产量计划安排和原燃料｜
｜ ｜平衡情况,在2012年实际结算价格和购销量的基础上,考虑原燃材｜
｜ ｜料及产品的交易量变化及涨价因素影响,公司对2013年度关联购 ｜
｜ ｜销情况进行预计。主要情况如下:(1)关联采购:预计2013年关联 ｜
｜ ｜采购金额为93.485亿元,比2012年增加7.5744亿元,增长8.82%。 ｜
｜ ｜关联采购增加主要是冷轧公司从迁钢公司采购热卷价格提高及采｜
｜ ｜购量增加。(2)关联销售:预计2013年关联销售额为9.1844亿元, ｜
｜ ｜比2012年增加0.5863亿元,增长6.82%。关联销售有所增加主要是｜
｜ ｜预计冷轧板材销售价格有所提高。20130517：股东大会通过2014｜
｜ ｜0430：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为257854｜
｜ ｜3万元。 ｜
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