中航西飞(000768) 业绩简评 公司发布2025一季报：25Q1实现营收84.38亿，同比-0.2%，环比-41.4%；实现归母净利润2.89亿，同比+6.0%，环比+262.4%。整体符合预期。 经营分析 军工长久期资产、大中型飞机制造龙头，业绩稳步增长：1）25Q1业绩稳健增长：实现营收84.38亿（-0.2%）基本持平，实现归母净利润2.89亿（+6.0%）。2）公司装备研制加速推进，民机项目创新前行，持续提升航空装备成本经济性和质量可靠性，提升资产收益水平。3）公司2025计划完成营收449.88亿(+4.1%)，全员劳动生产率44.8万/人（+0.74%），彰显公司稳健发展信心。 盈利能力持续提升，经营效率持续优化：1）25Q1公司实现毛利率8.2%，同比+0.2pct，环比+5.4pct；归母净利率3.4%，同比+0.2pct，环比+2.9pct。2）25Q1期间费用率3.3%，同比+0.15pct，环比+0.8pct；其中管理费率3.2%，同比+0.6pct，环比+0.3pct；销售费率0.1%，同比-1.0pct，环比+1.7pct。3）公司以“高质量、高效益、低成本、可持续”为目标，全面提升航空装备成本经济性和质量可靠性，推动全链条协同降本，持续提升资产收益水平。军用大中型飞机进入批产收获期，军贸有望开启新一轮高成长：1）军机连续4年高水平均衡交付：2024年母公司营收334.49亿（+21.08%），毛利率4.6%（+0.82pct）。2）陕飞业绩稳健彰显经营韧性：2024年陕飞实现营收105.7亿（-2.9%），净利润3.1亿元维持稳定，净利率3.0%（+0.1pct）。3）品牌国际形象持续提升，为拓展军贸市场打下良好基础：运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，展示出良好的航空装备性能。 民机关键配套商，有望受益于国内外民机双景气：1）国产大飞机核心供应商，全面受益于C919批产提速：24年交付C909、C919部件44架份、新舟部件2架份。2）持续扩大转包生产合作规模：24年交付国际转包项目1267架份，公司持续扩大与空客合作规模，拓展空客A320系列机翼、机身项目增量份额和本地化份额。3）我们认为，公司作为大中型飞机和零部件制造龙头，未来有望充分受益于国内外民机高景气，盈利能力亦有望逐步提升。 积极备货备产，经营性现金流同比改善：25Q1公司经营性现金流-35.9亿，同比+60.7%，系销售商品收款较上年同期增加所致;25Q1末公司应收款项164.27亿，较24Q4末增加30.37%，系部分销售产品货款尚未收回所致；预付款项21.11亿，较24Q4末增加7.44%，或说明公司正在积极备货备产。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司在我国航空装备建设领域具有稀缺性、装备型号谱系完整。我们预计公司2025-2027年归母净利润11.95/13.80/16.32亿元，同比+16.78%/+15.44%/+18.29%，对应PE为54/46/39倍，维持“买入”评级。 风险提示 军费支出不及预期、国产大飞机批产提速不及预期。

中航西飞(000768) 事件：公司3月31日发布了2024年报，全年实现营收432.2亿，YoY+7.2%；归母净利润10.2亿元，YoY+18.9%；扣非归母净利润9.2亿元，YoY+13.8%。公司业绩增长主要是坚持高质量发展，聚焦主责主业，通过提质增效、深化改革和全价值链成本管控等一系列举措，助力经营质效提升。 Q4单季度净利润同比大增39%；净利率水平稳中有升 单季度看，公司4Q24实现营收143.9亿元，YoY+21.1%；归母净利润0.8亿元，YoY+39.1%。毛利率为2.8%，同比减少3.38ppt；净利率为0.6%，同比减少0.07ppt。2024年全年毛利率为5.9%，同比减少1.02ppt；净利率为2.4%，同比增加0.23ppt，公司毛利率水平同比有所下降，但净利率水平稳中有升，反映出公司较强的精益管理能力。 重视研发投入；销售回款增加大幅改善经营活动净现金流 费用端，2024年公司期间费用率为3.4%，与上年基本持平。其中：1）销售费用率0.1%，同比减少1.05ppt；2）管理费用率3.0%，同比增加0.73ppt；3）研发费用率0.6%，同比增加0.02ppt；研发费用2.7亿元，同比增长9.3%，公司研发投入加大；4）财务费用率-0.3%，上年同期为-0.6%。截至24Q4末，公司：1）应收账款及票据126.0亿元，较年初减少29.9%，主要是客户欠款增加；2）存货226.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债78.0亿元，较年初减少58.5%，主要是本期部分预收货款结转收入；4）经营活动净现金流-0.6亿元，上年同期为-55.1亿元，同比大幅改善，主要是本期销售商品收到的现金同比增加。 一期股权激成功解锁；大飞机业务快速发展 股权激励方面，公司股权激励计划第一个解除限售期已于2025年2月17日届满，符合解除限售的限制性股票激励对象共250名，解除限售的限制性股票数量为4,163,832股，占公司总股本的0.1497%。分产品看，公司聚焦航空制造主业，航空产品实现收入426.9亿元，YoY+7.0%，占公司总收入的98.8%；毛利率为5.5%，与上年同期基本持平。分地区看，1）国内地区实现收入415.4亿元，YoY+7.2%；毛利率为6.0%，同比增加0.07ppt；2）国外地区实现收入16.8亿元，YoY+7.4%。子公司方面，子公司中航工业陕飞24年实现收入105.7亿元，YoY-2.9%；净利润3.1亿元，与上年同期基本持平，稳健发展。国产大飞机业务方面，公司零部件产品覆盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C909/C919/AG600飞机/新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。我们认为，中长期伴随以C919等为代表的国产大飞机事业发展，公司作为产业链核心供应商，或有望乘风而起。 盈利预测与评级：公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2025-2027年营业收入分别为460.25/517.78/601.92亿元（此前25~26年预测值为536.70/622.84亿元）；调整归母净利润为11.39/13.48/16.02亿元（此前25~26年预测值为14.54/17.99亿元），对应PE为57.01/48.17/40.54x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、民机业务增长不及预期、价格波动风险等。

中航西飞(000768) 事件描述 中航西飞公司发布了2024年报。2024年公司营业收入为432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润为10.23亿元，同比上升18.87%；扣非后归母净利润为9.21亿元，同比上升13.78%；负债合计527.86亿元，同比减少13.99%；货币资金178.88亿元，同比减少7.32%；应收账款124.65亿元，同比减少29.86%；存货226.92亿元，同比减少3.16%。 事件点评 营收稳步增长，盈利能力持续提升。2024年公司圆满完成经营计划，按期完成军机任务，按计划节点完成了C909飞机、C919飞机、AG600飞机、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务，按客户订单要求完成了付国际转包项目。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2024年净利率同比提升0.23个百分点达到2.37%，盈利能力持续提升。 推动民机部件上速率，加速国际转包市场开拓。未来民用航空市场需求依然强劲，公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，目前已成为C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机最大的机体结构供应商，国际转包生产方面公司不断扩大与空客公司的合作规模，深度融入世界航空产业链，未来随着以上国产民用飞机的批量化交付，以及国际转包订单储备的不断增加，公司在民用航空领域的经营业绩有望实现大幅提升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.42\0.48\0.57，对应公司4月1日收盘价24.27元，2025-2027年PE分别为57.8\50.1\42.5，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

中航西飞(000768) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入432.16亿元，同比+7.23%；归母净利润10.23亿元，同比+18.87%。 投资要点 紧抓国内民机产业高速发展机遇，积极参与空客大西洋等新工作包竞标：2024年，中航西飞实现营业收入约432.16亿元，同比增长7.23%；归属于上市公司股东的净利润约为10.23亿元，同比增长18.87%。公司业绩增长主要得益于军用航空装备需求的持续增加以及民用航空市场的逐步复苏。在军品业务方面，公司作为国内军用大中型飞机整机核心供应商，受益于国防现代化建设加速，运输机、轰炸机等型号交付量稳步提升。民品业务中，国产大飞机项目进入批产阶段，公司承担的关键部件研制任务推动了航空零部件业务收入增长。此外，公司通过优化成本结构、提升生产效率，进一步释放了盈利能力。值得注意的是，经营活动产生的现金流量净额同比改善98.95%，表明公司资金回笼能力显著增强，为后续发展提供了坚实保障。 数智航空能力体系建设深入推进，在无人机智能化、低成本等关键技术领域取得突破：2024年，公司持续巩固军用整机优势，大中型运输机、特种飞机等型号实现批量化交付，技术成熟度进一步提升。在民用航空领域，公司深度参与C909、C919、AG600等国产大飞机项目，完成机身、机翼等关键部件的研制任务，技术能力达到国际先进水平。同时，公司突破了复杂结构件精密制造、数字化装配等关键技术，为国产大飞机批产提供了技术支撑。国际合作方面，公司承担空客A320系列机翼、波音737垂尾等转包生产任务，通过与国际航空巨头合作，进一步提升了制造工艺水平和质量管控能力。 公司实施了两项重要股权无偿划转：2024年11月26日，公司第九届董事会审议通过将持有的陕西陕飞锐方航空装饰有限公司100%股权无偿划转至全资子公司陕西飞机工业有限责任公司，完成内部资源整合。同月，公司还将参股公司中航西飞汉中航空零组件制造有限公司35%股权划转至中航工业陕飞。两次股权调整均于12月完成工商变更，通过优化股权结构，公司提升了管理效能，强化了对子公司的管控能力。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到公司业务处于波动期，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为11.39/13.39亿元，前值14.46/17.57亿元，新增2027年预期16.04亿元，对应PE分别为59/50/42倍，但考虑到公司在大飞机行业的领先地位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。

中航西飞(000768) 事件：3月31日，公司发布2024年报，全年实现营收432.2亿元，YOY+7.2%；归母净利润10.2亿元，YOY+18.9%；扣非净利润9.2亿元，YOY+13.8%。 业绩表现符合市场预期。公司军用整机生产连续4年实现高水平均衡交付，民机及国际合作项目实现较快增长，整体发展趋势较好。我们点评如下： 4Q24归母净利润同比增长39%；经营效率持续提升。1）单季度：公司4Q24实现营收144亿元，YOY+21.1%；归母净利润0.8亿元，YOY+39.1%；扣非净利润0.35亿元，YOY-26.9%。2）利润率：24年公司毛利率同比下降1.0ppt至5.9%；净利率同比提升0.2ppt至2.4%；4Q24毛利率同比下滑3.4ppt至2.8%，净利率同比提升0.1ppt至0.6%。3）经营效率：24年公司实现全员劳动生产率44.47万元/人，较23年同期水平（43.64万元/人）稳步提升，同时公司预计25年全员劳动生产率将继续提升至44.8万元/人。 国内外民机市场双景气；国产大飞机加速批产。2024年，航空制造主业稳健增长，实现营收426.9亿元，YOY+7.0%，其中民机领域发展势头较好，国内民机领域，公司24年共交付C909部件及C919部件44架份，较23年同期34架份净增长10架份。国际合作领域，2024年共交付国际转包项目1267架份（23年同期1188架份），其中交付空客公司677架份（23年同期578架份），交付波音公司559架份（23年同期573架份）。展望未来，2025年3月20日中国商飞供应商大会在西安举行，中国商飞将25年产能目标从50架提升至75架，并计划到2029年实现年产能200架的目标，国内民机市场将迎来快速发展期，公司作为C919部件核心供应商将持续受益。 陕飞24年保持稳健；回款增加经营活动现金流改善。主机厂中，中航陕飞24年实现收入105.7亿元，YOY-2.9%，净利润3.15亿元，与23年同期基本持平。费用方面，24年公司期间费用率同比提升1.1ppt至3.4%。24年研发费用同比增加9.2%至2.7亿元，研发费用率0.6%，与23年同期基本持平。截至2024年末，在建工程18.3亿元，较24年初增长126%，主要是工程项目投资增加；合同负债78.0亿元，较24年初下降58.5%，主要是预付账款结转收入；应收款项126亿元，较24年初下降30.0%；2024年经营活动现金流量净额为-0.6亿元，23年同期为-55.1亿元，主要是销售商品收到的现金同比增加。 投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，公司未来有望保持较好发展态势。我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为11.45亿元、13.17亿元、14.62亿元，对应PE为59x/51x/46x。我们考虑到公司在大型飞机的稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

中航西飞(000768) 事件描述 中航西飞公司发布了2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为288.21亿元，同比增长1.44%；归母净利润为9.44亿元，同比上升17.43%；扣非后归母净利润为8.86亿元，同比上升16.38%；负债合计559.28亿元，同比减少12.80%；货币资金62.35亿元，同比增长7.86%；应收账款231.43亿元，同比减少16.38%；存货246.17亿元，同比减少6.18%。 事件点评 盈利能力持续提升。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等整机产品的制造商。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2024年前三季度毛利率同比提升0.21个百分点达到7.36%，净利率同比 提升0.44个百分点达到3.27%，盈利能力持续提升。 全力推动民用航空产业发展，民机业绩有望持续提升。未来民用航空市场需求强劲，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商，随着C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机的批量化交付，公司在民机领域的经营业绩有望持续提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37\0.45\0.56，对应公司11月4日收盘价28.70元，2024-2026年PE分别为77.0\63.2\51.6，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

中航西飞(000768) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。 投资要点 核心业务稳健增长，技术创新推动利润提升：随着国内航空市场的复苏，对新机型的需求不断上升，公司作为国内重要的飞机制造企业，在手订单充足，在此背景下，公司2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。其中2024年第三季度业绩同样表现出色，实现营业总收入8.92亿元，同比-4.13%，归母净利润2.87亿元，同比+20.21%。盈利能力来看，一方面公司资产重组减少中间环节，尤其是减少了关联交易，从而降低了成本，提高了毛利率，另一方面费用管控良好，公司在管理上进行了结构性调整，尤其是在供应链管理和生产流程的优化上，降低了不必要的开支，2024年前三季度公司销售毛利率达到7.36%，同比+3.01pct，始终维持在较高水平。 成本控制、费用管理、税收优惠和经营效率提升等方面的措施积极，费用控制表现良好：截至2024年第三季度，公司研发费用达到0.73亿元，同比-34.39%，主要原因是本期自筹项目研发支出减少；财务费用达到-0.92亿元，同比+62.29%，主要原因是本期利息收入同比减少；销售费用达到2.72亿元，同比-20.18%；管理费用同比小幅上升32.42%，达到8.71亿元，整体费用控制积极。此外，截至2024年第三季度，公司资产减值损失-0.09亿元，同比大幅下降203.68%，主要原因是本期计提合同资产减值增加。 在资金管理、项目投资和债务结构调整等方面的策略有所变化：截至2024年第三季度，公司货币资金同比减少67.69%至6.24亿元，主要是由于支付给供应商的采购货款增加；应收票据同比减少45.47%至1.10亿元，因应收票据到期兑付；应收账款同比增加30.22%至23.14亿元，部分销售产品货款未收回；合同资产同比增长94.77%至3.72亿元，部分销售产品未到收款节点；在建工程同比增加69.26%至1.37亿元，因工程项目投资增加；合同负债同比下降51.19%至9.18亿元，部分预收货款结转收入。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在大飞机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.00/14.46/17.57亿元，对应PE分别为73/55/45倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。

中航西飞(000768) 公司简介： 中航西飞是我国唯一的大中型军民用飞机研制生产基地，产品包括军用飞机、飞机零部件和航空服务。深耕航空制造业60余年，公司历经多次重大资产重组，业务从零部件加工逐步过渡到整机研发制造，受益于战略空军建设，2016-2023年公司业绩稳步增长：营收自261亿增至403亿，CAGR为6.4%;归母净利润自4.13亿增至8.61亿，CAGR为11.1%。 投资逻辑： 军用大中型飞机唯一平台，长期资本开支投入有望进入收获期：1）大中型飞机是建设战略空军的关键：以美国军机配置为参考，其运输机C-5、C-17、C-130分别生产列装131、275、2699架，美军计划至少采购100架B-21战略轰炸机，以取代B-52和B-1。2）公司运输机、轰炸机产品有望进入放量列装阶段，公司业绩增长有望驶入快车道：随着运-20放量列装，新中运、轰-20研发推进，公司前期投入的资本开支有望逐步进入收获期。3）平台化改装奠定单品规模经济优势：特种飞机多由运输机改装而来，空警200/500即系公司运8/9系列改装而来，公司新型号亦具备改装潜力，有利于盈利能力持续提升。4）军贸有望提升公司市场天花板：2024年9月运-20亮相埃及、南非航展，未来军贸有望成为公司业绩增长新引擎。 民用飞机大部段核心供应商，有望充分受益于民航制造高景气：1）民机市场需求旺盛：中国商飞预测，2022-2041年中国有望接收9284架喷气飞机，市场空间1.46万亿美元。2）C919机体核心供应商，或受益国产民机产能爬坡：承担C919机体结构工作量的50%，ARJ21机体架构工作量的60%。3）深度参与空客外贸转包，或受益空客天津总装厂扩产：公司是其机翼唯一供应商，并参与A320系列机身装配，空客计划于2026年实现月产75架A320系列飞机的目标，其中天津工厂占20%。4）参考美国成熟机体大部段厂商势必锐2018年理想经营状态下毛利率为15%，我们认为，随着民机业务规模占比提升，未来公司综合盈利能力有望持续提升。 军工长久期资产有望步入收获期，股权激励促进效率提升：1）公司于2022年推出第一期限制性股票激励计划，拟向激励对象261人授予1639.5万股限制性股票（占比0.5922%），彰显长期发展信心。2）限制性股票激励计划对经营业绩提出了明确要求：2023-2025年扣非净利润相对2021年复合增速不低于15%，净资产现金回报率（EOE）分别不低于11.5%、12%、12.5%，以上两个指标不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；同时△EVA大于0。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入454.55亿/518.82亿/592.58亿元，同比+12.79%/+14.14%/+14.22%，归母净利润10.02/11.77/13.92亿元，同比+16.39%/+17.47%/+18.26%，对应EPS为0.36/0.42/0.50元，对应PE为80/68/57倍。参考主机厂2024年58-136倍PE估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予2025年90XPE，目标价38.08元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 军费支出不及预期的风险，国产大飞机批产提速不及预期的风险。

中航西飞(000768) 事件：公司10月30日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收288.2亿元，YoY+1.4%；归母净利润9.4亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润8.9亿元，YoY+16.4%。业绩符合市场预期，公司前三季度收入已完成全年经营计划（451亿元）的64%。我们综合点评如下： Q3归母净利润同比增长20%；盈利能力有所提升。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收84.6亿元（YoY+6.5%）、118.7亿元（YoY+2.3%）、84.9亿元（YoY-4.1%）；分别实现归母净利润2.7亿元（YoY+15.7%）、3.8亿元（YoY+16.7%）、2.9亿元（YoY+20.2%）。公司连续三个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长，且增速呈现出逐季提升态势。盈利能力方面，3Q24毛利率同比提升2.35ppt至10.9%；净利率同比提升0.68ppt至3.4%。2024年前三季度毛利率同比提升0.22ppt至7.4%；净利率同比提升0.45ppt至3.3%。此外，公司2024年前三季度其他收益为2.9亿元，同比增长666%，主要是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。 费用率保持稳定；应收/存货较年初均有不同程度增长。费用方面，公司2024年前三季度公司期间费用率同比增加0.85ppt至3.9%。其中：1）销售费用率同比减少0.26ppt至0.9%；2）管理费用率同比增加0.71ppt至3.0%；3）研发费用率同比减少0.14ppt至0.3%；研发费用同比减少34.4%至0.73亿元，主要是本期自筹项目研发支出减少。截至3Q24末，公司：1）货币资金62.4亿元，较年初减少67.7%，主要是支付了供应商采购货款；2）应收账款及票据232.5亿元，较年初增长29.4%，主要是部分销售产品货款尚未收回；3）存货246.2亿元，较年初增长5.0%；4）合同负债91.8亿元，较年初减少51.2%，主要是本期部分预收货款结转收入。 上海临港新片区超260亿民航项目落地；大飞机业务蓬勃发展。2024年10月16日，“2024上海民用航空产业发展大会”在上海临港新片区举行，期间15家航空产业重点项目签约，涉及机体结构、复合材料、机载系统等核心环节，项目总金额超260亿元。目前我国大飞机产业已经进入到产业化、规模化发展新阶段，国内三大航司巨头东航、国航和南航都已接收C919并开启常态化商业运营。公司作为C919、ARJ21、新舟系列、AG600等机型的最大机体结构供应商，民机业务或正加速迎来发展黄金期，有望成长为公司新的业绩增长点。 投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，公司未来有望保持较好发展态势。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为11.2亿元、14.3亿元、18.2亿元，当前股价对应2024~2026年PE为72x/56x/44x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

中航西飞(000768) 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入203.29亿元，同比+3.95%；归母净利润6.57亿元，同比+16.25%；扣非归母净利润6.22亿元，同比+14.93%。二季度单季实现营收118.74亿元，同比+2.25%，环比+40.44%；归母净利润3.85亿元，同比+16.67%，环比+41.18%；扣非归母净利润3.45亿元，同比+8.22%，环比+24.28%。我们认为，公司圆满完成上半年科研生产任务，顺利实现“2323”均衡生产阶段目标，超额完成出厂试飞工作。公司AG600型号已提前完成小批生产，C919项目产能稳步提升，新舟60灭火机完成取证，国际转包业务如期实现任务节点，军民机任务齐头并进。 盈利能力保持稳定，降本增效成效显露 2024上半年，公司毛利率5.89%，同比-0.63pct；净利率3.23%，同比+0.34pct。其中，航空产品毛利率5.62%，同比-0.81pct；国内毛利率6.16%，同比-1.26pct。费用端，期间费用率2.75%，同比+0.35pct，销售/管理/财务/研发费用率分别1.11%/2.04%/-0.61%/0.21%，同比分别+0.28/-0.25/+0.44/-0.11pct。我们认为，公司主营业务盈利能力较稳定，降本增效工作成效逐渐显露。资产负债端，2024上半年公司货币资金59.55亿元，较上年末-69.15%，主要系支付供应商采购款所致；应收账款234.45亿元，较上年末+31.92%，主要系产品销售增加及部分商品货款尚未收回所致；合同资产21.81亿元，较上年末+14.07%；存货238.29亿元，较上年末+1.69%；合同负债110.63亿元，较上年末-41.16%，主要系部分预收货款结转收入所致。我们认为，2024上半年公司积极备产备货，下游订单需求稳定，全年公司业绩可期。 大飞机商运表现稳定，商业潜力持续释放 截至24年8月，国内共有9架C919飞机交付客户。东航C919航班商运表现亮眼。国航、南航2024年更新各100架订单。按照东航、国航以及南航公布的交付计划，三家航司购买的总共300架C919都将在2024年至2031年分批交付。其中，东航订单2024年计划交付5架，2025年至2027年每年计划交付10架，2028年至2030年每年计划交付15架，2031年计划交付20架。我们认为国航、南航交付节奏可由此类比，未来随着上海临港C919第二总装厂产能落地，C919批产及交付速度有望提升，商飞年产150架目标有望加速实现，公司民机业绩有望受益。盈利预测与评级：我们认为，公司作为我国大中型飞机龙头企业，有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加国产大飞机需求持续旺盛，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024年-2026年营业收入预计464.67/536.7/622.84亿元，考虑军用大飞机新型号批产较远期以及C919订单交付尚属早期阶段，归母净利润由11.68/16.23/23.16亿元下调为11.49/14.54/17.99亿元，对应PE分别为58/46/37x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。