☆风险因素☆ ◇601238 广汽集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——招商证券:经营始现反转趋势【2013-06-14】
整体来说公司经营趋势向好，业绩在明年会有较好体现，预计2013、2014年EPS分别
为0.36、0.56元，对应PE为22.2、14.4倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险
在于中日关系恶化对日系造成伤害。
持 有——中银国际:今年业绩改善受益于日系恢复和日元贬值【2013-05-29】
我们对公司2013-15年的每股收益预测分别为0.35元、0.51元和0.64元。当前A股和H
股股价对应2013年市盈率分别为26.5倍和19.5倍，我们认为估值偏贵，维持A股和H股
持有评级。
强烈推荐——中投证券:新雅阁现身环保目录，重磅车型上市渐进【2013-05-28】
我们预计公司13-15年实现收入150.7亿、173.5亿和197.2亿元，归属于母公司净利润
为29.2亿、47.4亿和62.7亿元，13-15年EPS为0.45、0.74和0.98元。公司短期随日系
车销售向好进入恢复阶段，中长期随新车型上市和混动系统推广进入上升通道，当前
投资价值显著，首次给予目标价10.00元，“强烈推荐”评级。
中 性——瑞银证券:最艰难时期已经过去【2013-05-24】
考虑到广汽集团旗下各子公司盈利的改善，我们将公司13~15年EPS上调至0.39/0.57/
0.70元（原预测为0.31/0.41/0.46元），并将公司目标价上调至7.8元，对应公司13~
14EPE约为20x/14x；该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.4%）
。
增 持——东方证券:盈利驱动转变，走出底部【2013-05-19】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.44、0.63、0.77元，考虑可比公司估值
及公司业绩成长性、市值，给予13年20倍PE估值，对应目标价8.8元，维持公司增持
评级。
强烈推荐——中投证券:混合动力引领公司进入中长期增长通道【2013-05-11】
我们预计公司13-15年实现收入150.7亿、173.5亿和197.2亿元，归属于母公司净利润
为29.2亿、47.4亿和62.7亿元，13-15年EPS为0.45、0.74和0.98元。公司短期随日系
车销售向好进入恢复阶段，中长期随新车型上市和混动系统推广进入上升通道，当前
投资价值显著，首次给予目标价10.00元，“强烈推荐”评级。
推 荐——长城证券:1季度业绩低迷，期待新车发力【2013-04-26】
目前主力品牌广本、广丰逐步摆脱钓鱼岛事件后的低迷，加上新品牌广菲、广三逐步
减亏，我们认为今明两年公司业绩存在较大的改善空间。我们预测2013-2015年每股
收益为0.3元、0.55元和0.7元，当前股价对应PE分别为20倍、11倍和8倍，维持“推
荐”评级。
增 持——东方证券:2013年盈利有望改善【2013-04-01】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.48、0.60、0.72元，参照可比公司平均
估值水平（见表4），给予2013年13倍PE估值，对应目标价6.24元，维持公司增持评
级。
推 荐——长城证券:业绩低点已过，13年蓄力待发【2013-03-29】
考虑到目前广本、广丰整体步入改善通道，未来再次大幅下挫的可能性校下半年新车
型集中投放，有望改变销售低迷的局面。我们预测2013年、2014年每股收益为0.3元
、0.61元，当前股价对应PE分别为19倍和9倍，维持“推荐”评级。
卖 出——瑞银证券:投资收益和政府补贴大幅下滑拖累公司12年业绩【2013-03-29】
我们的目标价对应公司2013EPB1.1x、PE17.7x。该目标价的推导基于瑞银VCAM模型（
WACC为8%）。
审慎推荐——招商证券:2013年是业绩调整年【2013-03-29】
公司前两年经历了日本地震、钓鱼岛事件等突发事件不利影响，2013年对于公司来说
仍然是调整年。广丰全新上量中级车型将在明年发布，广本上半年经营仍然承压，下
半年会有好转；广汽菲亚特和广汽三菱处于投入期短期无利润贡献，广汽自主品牌盈
利较难但亏损有望减少。整体来说，公司经营趋势向好，业绩在明年会有较好体现，
预计2013、2014年EPS分别为0.29、0.52元，对应PE为19.6、11.1倍，维持“审慎推
荐-A”投资评级。主要风险在于中日关系恶化对日系造成伤害。
推 荐——长城证券:两“田”复苏缓慢，等待新车发力【2013-03-13】
今年下半年广本、广丰有多款新车型集中上市，利于两大日系品牌市占率回升；同时
随着渠道扩张有序进行，菲翔和劲炫等新车型进一步上量，广菲、广三经营前景向好
。预计公司2013、2014年EPS分别为0.3元和0.6元，对应当前股价PE为19倍和9倍。我
们认为公司最差的时刻已经过去，今明两年业绩将迎来明显改善，12个月目标价格区
间6.6-6.9元，维持“推荐”评级。
卖 出——瑞银证券:前景依旧黯淡，重申卖出评级【2013-02-08】
我们认为市场对广汽SUV销量的增长以及日系车的复苏过于乐观，市场一致性预期下
行风险较大，公司股价恐将继续承压。我们基于瑞银VCAM(WACC8%)进行现金流贴现得
出新目标价5元，对应公司2013EPB1x/PE16x。
推 荐——长城证券:最差的时刻已过去【2013-01-28】
预测2012-2014年公司EPS分别0.2元、0.34元和0.67元，最新股价对应29倍、17倍和8
倍PE。公司最差的时刻已过去，伴随日系品牌见底回升和新品牌逐步减亏，今明两年
公司业绩有望明显改善，首次给予“推荐”评级。
买 入——宏源证券:公司深度报告：未来三年内基本面将持续改善【2013-01-16】
对于大家担心的中日关系问题，我们认为有净资产以及大股东增持的支撑，加上公司
A股流通盘面不大，即使中日关系进一步恶化，公司股价向下空间有限，而中日关系
一旦有所转机，公司将面临估值和业绩的双双大幅回升，股价将有30%以上的空间。
谨慎推荐——民生证券:调研简报：2014年看广汽菲亚特、广汽三菱【2012-12-21】
公司主要由广汽丰田和广汽本田贡献投资收益，受日本钓鱼岛事件影响，汽车销量大
幅下滑，虽然目前销量有所恢复，但是销量增长以加大促销为代价，利润率或下降。
下调盈利预测：2012年EPS至0.16元。2014年广汽菲亚特、广汽三菱将有新车型推出
，公司的投资机会将在2014年。维持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——民生证券:丰田、本田销量环比大幅增长【2012-12-12】
公司主要由广汽丰田和广汽本田贡献投资收益，受日本钓鱼岛事件影响，汽车销量大
幅下滑，虽然目前销量有所恢复，但是销量增长以加大促销为代价，利润率或下降。
维持谨慎推荐评级。
中 性——平安证券:第四季度或是最困难时期【2012-11-27】
公司业绩受政治事件冲击的程度和持续时间超出了我们的预期，我们下调了公司业绩
预测，预计2012-2014年每股收益分别为0.33、0.52、0.67元，对应2012年动态PE为1
6倍，维持其“中性”投资评级。
中 性——平安证券:投资收益下降，短期难言乐观【2012-10-31】
公司业绩受到中日关系持续紧张的冲击，我们下调了公司的盈利预测，预计2012-201
4年EPS分别为0.39元、0.57元和0.71元，分别下调17%、12%、5%。公司目前正处于自
主品牌投入期，新设合资企业短期内仍难贡献利润，维持“中性”投资评级。
增 持——湘财证券:日系重创，明年再出发【2012-10-31】
在调整期遇到突发事件，目前是公司最坏的时候，我们倾向于认为如果钓鱼岛问题能
够妥善解决，此次反日事件的影响会较快消散，不会对日系品牌在中国的长期发展造
成明显影响，对消费者购车选择也不会构成明显的长期影响。明年公司各合资厂新车
型上市，公司将逐步走出低谷，随广汽菲亚特及广汽三菱投产，公司将逐步摆脱对广
汽丰田、本田的过度依赖，得以丰富产品线，争夺更大的市场份额。预计12、13年EP
S分别为0.38、0.45元，维持“增持”评级。
卖 出——瑞银证券:Q3利润大幅下滑，全年业绩继续承压【2012-10-31】
估值：维持“卖出”评级，目标价5.0元。我们的目标价对应公司2013EPE为10x，与A
股乘用车OEM厂商平均估值水平持平。该目标价是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WAC
C为8.1%）。
增 持——光大证券:并表业务减亏2亿，投资收益大幅下滑【2012-10-31】
我们预计至少今年4季度日系受钓鱼岛事件的影响还将继续维持销量同比下降20%~30%
，因此大幅下调公司今年的EPS预测至0.32元，下调至“增持”评级，6个月目标价5.
76元，对应2013年12倍PE。
卖 出——瑞银证券:9月销量大幅下滑，下调全年盈利预测【2012-10-12】
由于盈利预测的下调，我们将公司目标价由6.2元下调至5.0元，该目标价对公司2013
EPE约为10x，与A股乘用车OEM厂商的平均估值水平持平。该目标价是基于瑞银VCAM贴
现现金流模型（WACC为8.1%）。
卖 出——瑞银证券:利润下滑，前景黯淡【2012-08-28】
我们的目标价为6.2元，其推导是基于瑞银VCAM模型（WACC为6.5%）。该目标价对应
公司2012EPE为14x，略高于A股乘用车OEM平均12x估值水平。
审慎推荐——招商证券:期待四大合资车企陆续发力【2012-08-28】
我们看好集团整体上市后，以本田、丰田、菲亚特、三菱为主的四家乘用车合资公司
表现，认为广汽集团未来的利润增长和实力扩张值得期待。预估每股收益12年0.67元
、13年0.84元，对应12年的PE、PB分别为9.3、1.2，首次给予“审慎推荐-A”投资评
级。
推 荐——华创证券:SUV产品下半年开始发力【2012-08-28】
预计公司12/13/14年EPS分别为0.63/0.88/1.39元，对应目前股价PE分别为10/7/4倍
。公司是SUV行业从低端到高端布局最完整的整车公司，未来将逐步发力，带来业绩
的快速增长，继续“推荐”评级。
中 性——平安证券:苦尽甘来需时日【2012-08-28】
我们首次对公司的盈利做出预测，预计2012-2014年EPS分别为0.47元、0.65元和0.75
元。公司目前正处于合资企业换代阶段和自主品牌投入期，考虑到国内乘用车严峻的
市场环境和企业当前所处的阶段，给予“中性”投资评级。
买 入——光大证券:广本盈利能力有所下滑，菲亚特和三菱即将投产【2012-08-27】
我们认为，今年B级车的价格战将不可避免地削弱公司主要盈利来源广本和广丰的盈
利能力，但随着广汽菲亚特和广汽三菱的投产、明年雅阁的换代和混合动力技术在国
内的推广，广汽集团明年的净利润增速将达到60%以上。维持“买入”评级，下调目
标价至7.90元，对应2013年10倍PE。
卖 出——瑞银证券:首次覆盖，2012处境艰难【2012-08-20】
由于广汽本田利润下滑、传祺亏损幅度扩大以及广汽菲亚特投产初期亏损，我们预计
2012年广汽集团合并利润将同比下滑33%至28.6亿元。我们预计公司2012-14年EPS为0
.44/0.61/0.75元，并基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC6.5%）得到目标价6.2元，
对应公司2012年预期市盈率为14x，略高于A股乘用车OEM厂商平均估值水平（12x）。
买 入——光大证券:广州限购细则出台，鼓励购买混合动力【2012-08-01】
分析此次广州限购细则，我们认为，广汽集团将成为广州限购的最大赢家，日系的混
合动力有望在广州率先得到推广，上调广汽集团至“买入“评级，6个月目标价9元，
对应2013年11倍PE。
增 持——湘财证券:“大广汽”进行时【2012-07-09】
广汽菲亚特是公司“大广汽”规划的又一块拼图，随着广汽菲亚特以及广汽三菱成立
，公司正逐步摆脱对广汽丰田、本田的过度依赖，得以丰富产品线，争夺更大的市场
份额。我们认为公司明年有望步入新一轮高速发展期，预计12、13年EPS分别为0.62
、0.66元，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:善弈者谋势【2012-05-16】
预计公司12~14年EPS分别为0.71元、0.95元、1.17元，对应PE分别为11.6倍、8.7倍
、7.1倍，估值水平处于中位区间。基于以下理由，我们给予公司“增持”评级。1）
中国汽车市场依然具有较好的成长性，当前板块估值具有较好的安全边际；2）合资
公司业绩向上弹性的确定性较高；3）控股股东的增持承诺将在短期内支撑二级市场
价格。
强 推——华创证券:季度拐点已现，估值安全，SUV新车型上市带来改善预期【2012-04-30】
预计广汽集团2012/2013/2014年EPS分别为0.81/1.2/1.34元，对应PE分别为10/7/6倍
。自整体上市以来，公司股价已下跌近15%，估值已接近安全边际，考虑到广汽集团
未来新车型上市带动业绩进入新的增长阶段，维持强烈推荐评级。
增 持——光大证券:今年看新合资公司新车型，明后年看日系品牌反击【2012-04-28】
中期来看，公司明后年的盈利增长还需要看丰田和本田反击的效果。首次给予“增持
”评级，6个月目标价9.24元，对应2012年14倍PE和2013年11.5倍PE。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-05 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司董事会通过《关于许可广州汽车工业集团有限公司无偿使用｜
｜ ｜“G”logo的议案》，同意广州汽车工业集团有限公司无偿使用 ｜
｜ ｜“G”logo，其用途仅限于在企业文化、对外宣传及品牌传播方 ｜
｜ ｜面（不包括产品及服务领域）。董事会授权经理层负责该事项的｜
｜ ｜具体推进与实施，草拟并签署相关协议。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-29 ｜ 1392000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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