☆风险因素☆ ◇600529 山东药玻 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——东方证券:治理现根本性变化，一类瓶造产业升级【2013-04-25】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.64、0.70元，随着管理层开始持
股，激励机制欠缺的历史问题得到消除，在目前低市盈率和低市净率的背景下，我们
建议投资者关注公司中长线的投资价值，参照历史估值水平给予2013年20倍市盈率，
对应目标价11.2元，首次给予买入评级。
强烈推荐——广州证券:升级替代，药玻龙头与生物医药共成长【2013-03-19】
经历“限抗“后公司主导产品销售日趋平稳。预测公司2012年至2014年每股收益分别
为0.51、0.68与0.84元，目前估值即使对应于下游抗生素制剂药行业亦相对低估，而
着眼于公司化学药玻龙头地位及未来向生物医药玻璃包材业务转型与生物医药行业同
步成长的前景，首次给予“强烈推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:模制瓶业务走出低谷，一类瓶支撑长期成长【2012-11-16】
我们预计山东药玻2012-2014年EPS为0.47元、0.55元、0.65元，当前股价对应2013年
PE约15X。我们认为公司明年业绩恢复增长后，可以给予2013年20X的PE，6个月目标
价11元。
中 性——天相投顾:受抗菌素限用影响，模制瓶销量下降【2012-04-17】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.48元和0.53元，最新收盘价计算，对应的动态市盈
率分别为22倍和20倍。维持“中性”的投资评级。
增 持——东方证券:纯碱价格大幅回落，投资机会显现【2011-12-05】
投资建议：随着纯碱及其他原材料价格的下降，公司业绩弹性较大，中性和乐观预期
下，2012年业绩分别有望达到0.73元和0.79元，另外如果公司2012年成功申请到所得
税率优惠，2012年中性预期下的业绩则预计可达到为0.78元、乐观预期下的业绩预计
为0.86元。我们以中性预期25%所得税率为依据，预测2011-2013年每股收益分别为0.
57元、0.73元（原预测为0.72元）和0.86元，目前对应2012年为18倍市盈率，有明显
安全边际，未来纯碱价格的持续下滑有望成为公司股价短期催化剂，而一类玻璃制品
开始贡献收入则拉升估值水平，维持公司增持评级，建议投资者积极关注。
买 入——国金证券:药用包材巨头迎来跨越式发展【2011-11-13】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别0.602元、0.776元和0.983元，给予公司未来6-1
2个月20元目标价位，相当于25x12PE。
买 入——中航证券:成本压力依然较大，新增产能低于预期【2011-10-18】
我们预计公司11-13年EPS分别为0.59元、0.71元、0.77元，对应的动态市盈率分别为
20.63、17.14、15.81倍，考虑到市场竞争激烈、景气下滑及公司新产品的市场投放
将于明年实现等因素，按照之前给予的24倍PE计算，目标价14.19元，尽管低于此前
的预期，相比于现在的股价，维持买入评级。
增 持——东海证券:成本压力凸显，棕色瓶带动销售增长【2011-10-18】
公司是国内药用玻璃包材的龙头企业，棕色瓶是公司过去几年增长最快的品种，随着
海外需求的恢复，将成为公司近两年的主要增长动力；公司一类玻璃新品的上市将带
动公司的产业升级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.70元、0.93元和1.08元，以10
月17日12.74元的收盘价计算，对应的动态市盈率为18倍、14倍、12倍，鉴于公司的
较低的估值水平和药用包材产业升级的良好前景，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:成本依然高企、期待新产品放量【2011-10-18】
我们下调2011-2013年每股收益分别为0.57元（原预测为0.75元）、0.72元（原预测
为0.93元）、0.86元（原预测为1.07元），明年一类玻璃制品有望贡献销售收入、而
主要原材料如纯碱价格预计开始下降，此外高科技企业所得税优惠政策也可能拿到，
因此明年成为业绩转折点是大概率事件，建议投资者关注中长期投资价值，维持公司
增持的投资评级，目标价14.25元。
跑赢大市——上海证券:新产品或能提升公司估值【2011-08-16】
预计公司11、12年实现每股收益为0.62元和0.75元，以8月15日收盘价15.31元计算，
动态市盈率分别为24.56倍和20.35倍。医疗器械行业上市公司11年、12年平均动态市
盈率分别为36.31倍和22.32倍。公司目前估值水平低于行业平均水平，考虑到公司未
来发展前景看好，我们维持公司“跑赢大市”评级。
买 入——中航证券:营业收入稳中有升、获批注册证的新产品或成为新的利润增长点【2011-08-04】
我们预计公司11-13年EPS分别为0.75元、0.98元、1.11元，对应的动态市盈率分别为
20、15、13倍，考虑到公司新产品的获批投产，我们给予公司24倍的PE，目标价18.0
0元，买入评级。
增 持——东方证券:成本压力影响利润增长【2011-08-02】
我们预计下半年业绩好于上半年，盈利预测不变，预计2011-2013年每股收益预计为0
.75元、0.93元、1.07元，维持公司增持的投资评级。
增 持——东方证券:生产成本上升较快，压缩利润空间【2011-04-13】
我们认为公司受益于基层医疗市场扩容明显，未来三年整体销售收入增速仍会较高，
2011-2013年预计销售收入增速分别为23%、17%、16%，但成本压力将短期内造成毛利
率水平维持低位，同时我们将所得税率假定为25%，两方面原因导致未来三年净利润
增速下降明显，2011-2013年每股收益预计为0.75元、0.93元、1.07元，按2011年28
倍市盈率，对应目标价21元，维持公司增持的投资评级。
增 持——东方证券:行业景气回升产业有望升级【2011-02-16】
目前山东药玻2010年市盈率在22倍左右，无论从医改相关受益公司角度还是从制造业
产品结构升级的角度看，公司已经处于明显低估位置。我们预计公司2010、2011、20
12年每股收益为0.75元、0.90元、1.07元，按2011年盈利预测给予28倍市盈率，3.2
倍市净率，对应目标价25元，维持公司增持评级。
推 荐——兴业证券:增长稳定，估值安全【2010-11-14】
我们预估公司2010-2012年EPS分别为：0.75、0.95和1.15元，目前动态PE仅25倍，安
全边际较高。由于公司将继续保持稳定的增长，而且新产品具备一定看点，我们首次
给予“推荐”评级。
增 持——海通证券:医改推动公司医药包装产品放量【2010-10-12】
我们认为占公司收入50%以上的模制瓶产品能保持25%以上的增长将给公司带来业绩支
撑。我们上调2010-2012年的盈利预测至0.73元、0.90元和1.15元，按照10月11日的
收盘价19.29元，对应2011年的市盈率为21.43倍，安全边际较强。考虑到医改的进一
步推进，公司估值有进一步提升的空间，给予2011年30倍市盈率，6个月目标价27元
，首次给予“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，棕色瓶出口回暖势头没有改变【2010-10-12】
我们预计公司2010-2012年EPS为0.83元、1.12元和1.52元，以昨日收盘价19.23元计
算，动态市盈率分别为23、17、13倍，公司业务结构清晰，产业升级前景广阔，且是
不可多得的处于估值洼地的龙头企业，我们认为公司具有长期的投资价值，维持公司
“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:模制瓶增长强劲，推动主营业务成长【2010-08-10】
我们认为，国内基层医疗市场扩容为公司带来实际利好、同时今后国外市场逐步恢复
增添业务发展新动力，预计公司2010年实现每股收益0.83元、2011年、2012年每股收
益为0.99元、1.24元，以二线药企行业平均30倍PE计，目标价25元，给予该股增持的
投资评级。
推 荐——中金公司:显著受益于新医改的药用包装玻璃龙头【2010-08-10】
维持2010-2012年每股0.76、0.91、1.14元的盈利预测，目前股价对应市盈率分别为2
1.9x、18.3x、14.6倍。“新医改拉动模制瓶需求”“棕色瓶底部复苏”将驱动业绩
增长提速，一类药用玻璃产品若取得突破，将带来业绩和估值的双重提升。目前估值
水平较低，投资价值明显，重申“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:二季度模制瓶需求不减，业绩符合预期【2010-08-10】
公司主导产品模制瓶将受益于医改推进带来的普药扩容，这将为公司提供稳定的业绩
支撑；棕色瓶是公司过去几年增长最快的品种，随着出口的回暖，将成为公司近两年
的主要增长动力；公司一类玻璃新品的上市将带动公司的产业升级。虽然短期对业绩
贡献较小，但从长期来看，一类玻璃新品将为公司打开高端药用包材之门，由于技术
壁垒较高，国内鲜有竞争者，凭借极具竞争力的价格和质量优势，进口替代非他莫属
，一类玻璃业务将是未来重要的利润增长点。我们维持公司2010-2012年EPS为0.87元
、1.18元和1.61元的盈利预测，以8月9日16.69元的收盘价计算，对应的动态市盈率
为19倍、14倍、10倍，鉴于公司的较低的估值水平和产业升级的良好前景，维持公司
“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:棕色瓶新增产能将于下半年贡献利润【2010-06-07】
尽管公司也可以被认为是玻璃生产企业，但由于下游需求行业的盈利能力、成长性、
生命周期的不同，我们认为不应给予其普通玻璃生产企业的估值。由于公司的利润有
60%来源于模制瓶业务，并且公司的盈利能力与抗生素行业保持着密切的正相关性，
我们认为公司的估值可以参照抗生素行业的估值水平，同时我们认为随着公司产品结
构的升级，棕色瓶和一类玻璃制品贡献利润的比重逐步增加，其估值水平也将得到相
应的提升。以目前公司产品结构看和成长性来看，我们认为给予公司30倍的动态市盈
率较为合理，其对应的价格为26.10元，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:2010 年一季报业绩点评【2010-04-20】
基于以上的原因，我们上调2010-2012年的盈利预测至每股收益0.83元（原0.62元，
上调33.87%）、1.03元（原0.66元，上调20.49%）、1.25元（原0.74元，上调68.92%
），以二线药企行业平均30倍PE计，目标价25元，维持该股增持的投资评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期，向好趋势确立【2010-04-20】
我们暂时维持公司 10-12 年 EPS 0.82、1.06、1.33元的预测，公司的竞争能力在国
内的制造企业中处于高水平，而产品的下游是不断增长的医药行业，维持公司推荐的
投资评级，6-12 月的目标价格为 24.6元。
增 持——天相投顾:收入平稳增长，毛利率稳步提升【2010-04-20】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.90元、1.12元、1.40元，根据16日收盘价18.63
元计算，对应动态市盈率为21倍、17倍、13倍，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:需求强劲催生业绩拐点 新品上市提升公司估值【2010-04-12】
我们预测公司10-12年 EPS为 0.82、1.06、1.33元，公司的竞争能力在国内的制造企
业中处于高水平，而产品的下游是不断增长的医药行业，给予公司推荐的投资评级，
6-12月的目标价格为24.6元。
推 荐——长城证券:估值偏低的医药包装龙头【2010-04-08】
公司2009年每股收益0.56元，我们测算，公司2010年到2012年EPS分别为0.81元、0.9
8元和1.16元，对应目前股价PE仅为20倍、17倍和14倍，估值明显偏低，公司在一类
产品的带动下有望迈上新的发展台阶，给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:处于估值洼地的行业龙头【2010-03-30】
我们预计公司2010-2011年的EPS分别为0.90元和1.12元，以2010年3月29日对应收盘
价计算15.36元计算，动态市盈率分别为17倍和14倍，低于行业平均水平。考虑到公
司成长性明确，我们认为给予公司2010年30倍的市盈率比较合理，其对应的价格为27
.00元，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:国内市场需求恢复，业绩增长源于拳头产品【2010-03-24】
公司作为山东省高新技术企业， 从08-10年享受15%的所得税优惠， 按11、12年所得
税重新调整为33%计算, 10、11、12年EPS分别为0.62元、0.66元、0.74元。给予增持
的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:年报符合预期，关注新型生物包材的进展 【2010-03-24】
维持公司2010-2011年每股收益0.69元和0.77元的盈利预测，目前公司估值不高，又
有新型生物瓶的新项目，因此维持对公司谨慎推荐的投资评级。
增 持——天相投顾:棕色瓶出口速度恢复低于预期【2010-03-24】
我们预计公司2010年-2011年EPS为0.90元、1.12元，根据23日收盘价15.34元计算，
对应动态市盈率为17倍、14倍，低于行业平均水平。考虑到公司成长性明确，我们维
持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:棕色瓶出口恢复速度低于预期【2010-03-24】
我们预计公司2010年-2011年EPS为0.90元、1.12元，根据23日收盘价15.34元计算，
对应动态市盈率为17倍、14倍，低于行业平均水平。考虑到公司成长性明确，我们维
持公司“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:毛利率持续回升，业绩小幅增长【2009-10-20】
09 年前三季度山东药玻实现收入 8.59 亿元，同比下降4.1%；毛利率提升 3.0个百
分点带动毛利同比增长 5.7%；净利润 1.10亿元，同比增长 2.7%，每股收益 0.43元
。我们下调公司 09-11年盈利预测分别至 0.60元、 0.70元、 0.81元，基于 21倍 1
0年预测市盈率，维持 14.50元的目标价，继续予买入评级。
谨慎推荐——东北证券:2009 年中报点评【2009-08-19】
维持公司2009年、 2010年每股收益0.57元和0.69元， 预计2011年每股收益为 0.77
元，维持谨慎推荐的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-20 ｜ 6150｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年，公司拟与关联方包头市康瑞药用玻璃包装制品有限公司｜
｜ ｜,企业沂源新奥塑料制品有限公司就商品采购,商品销售事项发生｜
｜ ｜日常关联交易，预计交易金额为6150万元。20140520：股东大会｜
｜ ｜通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 5454｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜关联行为1、山东省药用玻璃股份有限公司（以下简称药玻公司 ｜
｜ ｜）控股子公司—包头市康瑞药用玻璃包装制品有限公司（以下简｜
｜ ｜称“康瑞公司”）采购关联企业—包头市丰汇包装制品有限公司｜
｜ ｜（以下简称“丰汇公司”）纸箱以及丰汇公司采购康瑞公司的水｜
｜ ｜、电，2013年预计采购额920万元； 关联行为2、药玻公司（｜
｜ ｜含康瑞公司）采购关联企业沂源新奥塑料制品有限公司（以下简｜
｜ ｜称新奥公司）速收热缩膜、速收热缩片、纯料机用包带等（以下｜
｜ ｜简称“塑料包装物），2013年预计采购额4500万元。20130514：｜
｜ ｜股东大会通过20140422：2013年，公司与上述关联方实际发生的｜
｜ ｜关联交易的金额为5454万元。 ｜
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