☆风险因素☆ ◇600390 金瑞科技 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信证券:东方不亮西方亮：电源新材料实力渐显【2013-05-08】
根据合理的产量、价格、成本假设，我们维持公司2013/14年EPS0.32/0.46元的预测
，并给予15年EPS0.55元的预测（2012年为0.01元），目前股价14.47元，对应2013/1
4/15年PE分别为45/31/26倍。公司定位清晰，锰行业目前景气度仍然较低，待行业复
苏后盈利弹性料较大，且公司的电源新材料方面布局清晰，背靠长沙院技术实力雄厚
，未来前景较好，故我们维持其“增持”评级。
买 入——广发证券:业绩拐点已现，“锰”虎出山在即【2012-11-20】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.06元、0.28元和0.42元。公司未来两年增长主要来
源于：1、锰行业触底回升，锰产品价格逐步恢复；2、黄塘坪矿逐步建成投产以及收
购桃江锰矿后，公司锰矿储量和自给率提升；3、募投项目将新增3万吨电解锰产能，
建成后将电解锰产量提升100%。综合相对估值和绝对估值，我们认为公司的合理价值
区间为14.70元~15.13元，我们以区间下限14.70元作为公司的目标价，首次给予公司
“买入”评级。
增 持——中信证券:定位清晰，静待行业复苏【2012-11-16】
我们预测公司2012-2014年EPS为0.03/0.32/0.46元，目前股价10.31元，对应2012-20
14年PE为361/34/24倍。公司目前处于行业、盈利低谷，PE估值参考意义不大。根据
我们极为谨慎的假设，公司DCF估值合理股价为13.78元。我们看好公司作为五矿锰上
市平台未来进行资源整合的前景，在目前行业、盈利低谷时期，股价已反映了各类负
面预期；故首次覆盖给予“增持”评级，目标价13.78元。
增 持——方正证券:成本上升或推动电解锰价格上涨【2012-10-29】
2012年公司电解锰产能将增加到6万吨；桃江锰矿收购完成后锰资源量将增加835万吨
至1158万吨，届时，公司碳酸锰矿的自给率将从40%左右增加到60%以上。预计公司20
12-2013年EPS为0.32和0.53元，维持“增持”评级。
增 持——财通证券:核心业务2012年运营态势不容乐观【2012-03-30】
预计公司2012～2014年EPS分别为0.29元、0.44元、0.58元，对应2012-2014年PE分别
为43.37倍、28.64倍、21.37倍，目前估值处于较高水平。但鉴于公司实际控制人为
五矿集团，作为五矿锰产业的运营平台，公司未来锰资源整合有望进一步深入。综合
考虑上述因素，维持公司“增持”评级。
买 入——中银国际:业务结构调整计提大额减值导致巨亏，非公开增发项目调整筹资方案【2012-02-21】
由于桃江锰矿项目晚于规划，且我们下调了电解锰的价格预测，因此我们相应下调公
司2012-2013年盈利预测28.9%和25.9%至0.34元和0.52元。考虑到公司非公开增发项
目建成后对利润的增厚，五矿的鼎力支持以及2012年以来有色板块估值的回升，我们
将目标价由14.50元上调至15.50元，并维持买入评级。
增 持——方正证券:产业结构调整阵痛一时【2012-02-21】
2012年公司电解锰产能将增加到6万吨；桃江锰矿收购完成后锰资源量将增加835万吨
至1158万吨，届时，公司碳酸锰矿的自给率将从40%左右增加到60%以上。随着公司20
12年桃江锰矿的开发投产、电解锰新增产能下半年建成以及电池正极材料的重视，预
计公司2012-2013年EPS为0.32和0.53元，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:受累公司业务调整，全年业绩出现亏损【2012-02-21】
考虑到公司非公开发行的情况，我们按照增发后最大股本计算，预计2012-2014年公
司的EPS分别为0.21元、0.37元、0.56元。按照2月20日收盘价13.95元计算，对应的
动态市盈率分别为66倍、38倍、25倍，考虑到资源与产能扩张为公司的成长垫定了基
础，我们继续维持公司“增持”的投资评级。
增 持——方正证券:资源产能优势即将体现【2012-02-17】
随着这两个项目的实施完成，公司电解锰产能将增加一倍达到6万吨；锰资源量将增
加835万吨至1158万吨，届时，公司碳酸锰矿的自给率将从40%左右增加到60%以上。
随着公司2012年桃江锰矿的开发投产、电解锰新增产能下半年建成以及电池正极材料
的重视，预计公司2012-2013年EPS为0.32和0.53元，维持“增持”评级。
观 望——华泰证券:上下游一体化的锰生产商【2011-11-21】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.18、0.25、0.46元，目前股价对应市盈率为8
8.35、62.53和34.01倍。鉴于下游钢铁行业增长面临很大的不确定性，公司锰盐和锂
电池正极材料业务贡献业绩尚需时日，且估值过高，给予“观望”评级。
买 入——中银国际:电解锰厂停电停产及锰价下跌拖累盈利【2011-10-27】
由于我们下调了电解锰价格预测，同时桃江锰矿项目进度晚于预期，因此我们分别下
调2011-2013年盈利预测22.2%、20.4%和17.9%至0.205元、0.575元和0.945元。3季度
有色板块估值大幅调整，所以我们将公司目标价由22.00元下调至20.00元。我们维持
对公司买入评级。
买 入——方正证券:锰价上涨改善公司业绩【2011-10-26】
如果公司锰矿矿石自给率由50%提高至约71%以及电解锰产能的扩张，将有望大幅提升
公司业绩。预计公司2011-2013年的EPS为0.32元、0.74元和1.15元，维持公司“买入
”评级。
买 入——中银国际:电解锰盈利能力稳步提升【2011-08-24】
我们下调公司2012、13年每股收益预测12.3%和9.5%至0.723元和1.150元。2季度有色
板块估值大幅调整，我们相应下调公司目标价至22.00元。我们仍然维持对公司的买
入评级。
买 入——方正证券:金瑞科技中报点评【2011-08-24】
若不考虑2011年大象投资转让完成对公司业绩的影响，预计公司2011-2013年的EPS为
0.32元、0.74元和1.15元。如果公司锰矿矿石自给率由50%提高至约71%以及电解锰产
能的扩张，将有望大幅提升公司业绩，维持公司“买入”评级。
买 入——方正证券:锰资源未来有大幅增长【2011-07-30】
若不考虑2011年大象投资转让完成对公司业绩的影响，预计公司2011-2013年的EPS为
0.32元、0.74元和1.15元。如果公司锰矿矿石自给率由50%提高至约71%以及电解锰产
能的扩张，将有望大幅提升公司业绩，维持公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:踏上扩张之路【2011-06-22】
我们预计公司2011年每股收益为0.20元，按照6月21日收盘价17.18元计算，对应市盈
率为86倍，2012-2013年增发股本摊薄后的每股收益分别为0.35元和0.67元，市盈率
分别为49倍和26倍。考虑到资源扩张与产能扩张为公司业绩成长垫定了基础，且锂离
子正极材料存在超预期可能，同时当前股价低于定向增发最低价18.27元/股，我们维
持公司“增持”评级。
买 入——方正证券:锰资源优势是公司未来亮点【2011-06-09】
预计公司2011-2013年的EPS为0.40元、0.74元和1.15元。如果公司锰矿矿石自给率由
50%提高至约71%以及电解锰产能的扩张，将有望大幅提升公司业绩，维持公司“买入
”评级。
增 持——财通证券:做强做大锰产业，兼顾发展新能源电池材料业务【2011-06-07】
预计公司2011～2013年EPS分别为0.44元、0.78元、1.07元，对应2011年和2012年PE
分别为43.29倍、24.11倍、17.61倍。公司实际控制人为五矿集团，作为五矿的锰产
业平台，公司未来锰资源整合将进一步深入；此外，公司新能源电池电极材料业务也
将进入快速增长期。综合考虑上述因素，给予公司“增持”评级。
买 入——中银国际:黄塘坪目前投产矿区品位较低【2011-05-11】
考虑到目前黄塘坪矿实际开采品位较低，可能会对公司今年盈利产生一定拖累，因此
我们相应下调2011-2012年盈利预测14.5%和8.4%至0.264元和0.825元。我们也相应下
调公司目标价13.8%至24.80元，这是基于约6倍2011年市净率。但是我们仍然对公司
盈利将在桃江锰矿注入后出现拐点充满信心；同时随着扩产项目逐步建成达产，我们
预计黄塘坪矿品位有望有效好转，盈利将会大幅提升；此外我们认为公司作为五矿旗
下唯一锰业平台，未来极有可能在上游资源层面继续获得五矿的支持。因此我们重申
对公司的买入评级。
超强大市——上海证券:凤凰涅槃，浴火重生【2011-04-07】
我们认为公司基本面已经出现积极变化，未来随着产品价格的进一步好转以及上游资
源的扩张，盈利将会出现显著增强，我们预计公司2011和2012年的每股收益分别为0.
45元和1.45元，上调公司目标价至32元/股，对应2012年动态22倍市盈率，较目前26.
11元的股价有20%以上的上涨空间，继续给予“超强大市”评级。
买 入——中银国际:五矿锰虎出山【2011-03-08】
金瑞科技是五矿旗下唯一锰业上下游一体化企业，也是我国主要电解锰和四氧化三锰
生产商。2010年12月公司公告计划增发新股收购湖南桃江锰矿，收购完成后公司的锰
矿石储量将增加近2倍达到约1,000万吨，从而根本上改善公司矿产资源不足的发展瓶
颈，公司盈利也将随矿产量的大幅提升而面临重大拐点。公司主要产品电解锰90%运
用于钢铁行业，“十二五”期间，我国高铁和保障房建设步入高潮，受惠于此钢铁产
业有望经历持续增长，并使得锰价维持在较高水平。我们相信作为五矿唯一的锰业平
台，公司未来或将获得五矿集团的鼎力支持，公司未来矿产资源增长潜力仍十分巨大
。我们预计公司2011-13年全面摊薄每股收益复合增长率可高达107%，我们给予公司
目标价格为28.80元人民币，首次评级为买入。
增 持——天相投顾:产能及资源倍增助公司打开成长空间【2011-03-02】
我们预计公司2011年至2013年每股收益为0.23元、0.37元和0.50元。按照3月1日收盘
价22.06元计算，对应市盈率分别为97倍、59倍和44倍。考虑到公司目前成长空间已
打开，同时锂电池正极材料有超预期可能，我们上调公司评级至“增持”。
买 入——东方证券:成长的旅程才刚开始【2011-03-02】
假设11-12年电解锰产量3.3/6万吨，锰矿产量12/20万吨。电解锰价格2.2/2.3万元/
吨，预计公司11-12年EPS分别为0.97/1.87元。考虑到公司在电解锰行业地位提升，
资源优势明显，未来锰深加工前景广大，我们维持公司买入评级。
增 持——天相投顾:产能及资源倍增助公司打开成长空间【2011-03-01】
我们预计公司2011年至2013年每股收益为0.23元、0.37元和0.50元。按照3月1日收盘
价22.06元计算，对应市盈率分别为97倍、59倍和44倍。考虑到公司目前成长空间已
打开，同时锂电池正极材料有超预期可能，我们上调公司评级至“增持”。
买 入——方正证券:资源“锰”增，打造五矿锰业平台【2011-01-14】
我们估算公司的锰资源每股价值为28.77元/股，预计公司2010-2012年的EPS为0.18、
0.40、0.74元，给予公司“买入”评级。
推 荐——爱建证券:背靠五矿集团，打造完整锰产业链【2010-12-31】
我们假设定向增发在2011年年中之前完成，新增股本2336万股，总股本达到183.41万
股。我们调整公司盈利预测，2010年至2012年每股收益分别为0.192元、0.56元、0.7
89元，2010-2012年动态市盈率分别为102.28、35.15、24.94。我们上调公司评级至
“推荐”，目标价26元。
买 入——东方证券:资源产能大幅扩张【2010-12-27】
假设10-12年电解锰产量3/3.3/6万吨，锰矿产量5/12/20万吨。电解锰价格1.7/2.2/2
.3万元/吨，预计公司10-12年EPS分别为0.20/0.97/1.87元。考虑到公司在电解锰行
业地位提升，资源优势明显，未来锰深加工前景广大，我们维持公司买入评级。
买 入——东方证券:受益于节能减排，致力于资源扩张【2010-11-04】
假设10-12年电解锰产量3/3.3/6万吨，锰矿产量5/12/12万吨。电解锰价格1.7/2.2/2
.3万元/吨，预计公司10-12年EPS分别为0.20/0.97/1.87元。考虑到公司在电解锰行
业的龙头地位，资源优势明显以及未来五矿资产注入预期，首次给予公司买入评级，
目标价30元。
中 性——爱建证券:业绩符合预期【2010-10-30】
电解锰价格从7月份开始，有比较大的上涨，目前长江有色市场1#电解锰报价在2万元
以上，较年初上涨30以上，而7月份以来上涨24%，锰价的上涨给公司股价带来一定的
催化作用。作为一种小金属，目前市场对于锰行业的整合存在一定的预期，但我们认
为锰的战略地位不及锑、钨、钼等，也不是国家规定的国家规定的六个保护性开采的
特定矿种之一。我们维持公司2010年至2012年每股收益分别为0.18元、0.40元、0.56
元预测不变，2010-2012年动态市盈率分别为128.59、58.01、41.67，维持“中性”
评级。
中 性——爱建证券:卸掉包袱，轻装上阵【2010-07-30】
预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.18元、0.40元、0.56元，2010-2012年动
态市盈率分别为71.88、32.43、23.29，估值稍显偏高，给予“中性”评级。
中 性——湘财证券:公司未来增长将依靠电解锰业务【2010-03-30】
经过测算，公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.19、0.49和0.63元，3月26日收
盘价为14.02元，对应PE分别为73.95、28.55和22.24，我们认为公司目前股价较为合
理，给予公司“中性”评级。
中 性——天相投顾:三季度业绩明显好转，全年将盈亏平衡【2009-10-26】
2009 年处于盈亏平衡点。我们认为公司 4 季度将延续 3 季度的平稳经营状态，业
绩将明显好于 08 年同期。预计公司2009年实现归属于母公司所有者净利润-390万元
，同比下降 109.2%， 给予 2009 年和 2010年公司实现 EPS 分别为-0.02 元和 0.1
3 元的盈利预测， 按照10 月23日16.27 元的收盘价测算，2010 年的动态 P/E为 12
5 倍，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——山西证券:电解锰业务处于景气回升当中【2009-08-10】
我们认为 09 年上半年将是公司业绩低谷，09年下半年公司业绩将逐步恢复。 我们
预计公司09-11年的EPS为： 0.11、0.35、0.45 元。目前公司股价对应 09-10年动态
PE 分别：145、46倍，估值相对较高。我们给予公司“中性”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 77｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 96｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-30 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司本次非公开发行部分募集资金拟通过增资方式投向“金驰材｜
｜ ｜料年产10,000吨电池正极材料生产基地建设项目”，该项目实施｜
｜ ｜主体为公司控股子公司金驰材料。鉴于金驰材料另外一个股东长｜
｜ ｜沙矿冶研究院有限责任公司（以下简称“长沙矿冶院”）同时系｜
｜ ｜本公司控股股东，该行为构成关联交易。同时，本公司拟与金驰｜
｜ ｜材料另一股东长沙矿冶院协商本次金驰材料的增资事宜，待签署｜
｜ ｜相关协议并经相关部门批准后，将提交董事会和股东大会按照关｜
｜ ｜联交易的决策程序进行审议。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-10 ｜ 104880｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方中国矿产有限责任公司,长沙新冶实业有 ｜
｜ ｜限公司,贵州省松桃松闽锰业有限责任公司等发生销售产品,提供｜
｜ ｜劳务,采购货物,接受劳务等的日常关联交易，预计交易金额为10｜
｜ ｜4880万元。20140510：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-19 ｜ 1145000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-06-07 ｜ 19491000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
