☆风险因素☆ ◇600190 锦州港 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——海通证券:内贸煤萎缩，新建码头投资大，双重压力导致业绩下滑49%【2012-10-29】
我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.10元和0.14元，分别对应37X、27XPE。目前股
价并不便宜，一定程度上已经反映了大连港集团的收购预期。从长期来看，大规模港
建投入有利于港口的持续发展，蒙煤外运通道2013年建成，公司吞吐量将翻倍增长，
给予公司2013年25倍PE，6个月目标价3.5元，调低评级至“中性”。
增 持——海通证券:投资建设高峰期，成本拖累业绩下滑【2012-07-30】
目前影响锦州港股价的因素主要是大连港与锦州国资的协议转让价格，以及未来对其
他法人股东和流通股东的收购价格预期。在不考虑收购的情况下，我们预计2012-201
3年公司EPS分别为0.12元和0.18元。蒙煤外运通道2013年建成，公司吞吐量将翻倍增
长，给予公司2013年20-22倍PE，6个月目标价合理区间3.6-3.96元，调低评级至“增
持”。
中 性——光大证券:打造中国褐煤中转第一港【2012-05-20】
我们看好公司货物吞吐量长期增长，但公司短期业绩受到集装箱业务投资亏损所拖累
，且目前公司估值水平较高，首次予以“中性”评级。预计公司2012-2013年EPS分别
为0.14、0.19元，对应PE分别为34、25倍。
买 入——海通证券:2012年投资建设进入高峰期【2012-03-20】
我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.18元和0.22元。大规模港建投入短期使公司资
金面压力较大，长期有利于港口的持续发展。考虑到2013年煤运通道建成和公司煤炭
泊位投产后煤炭吞吐量的爆发式增长，我们给予公司25倍PE，6个月目标价4.5元，维
持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:三季度业绩大增，关注锦赤铁路建设进度【2011-10-31】
我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.28元，对应的动态市盈
率分别为20倍，17倍和14倍。公司地理位臵优越，腹地经济发展良好，公司煤炭油品
、货源充足稳定。我们给予公司2012年EPS20倍PE估值，未来6个月目标价4.40元，首
次给予公司“推荐”投资评级。
增 持——方正证券:能源输出推动，亿吨目标指日可待【2011-10-21】
我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.16元、0.18元、0.23元，按目前股价
对应PE分别为22.38倍、19.89倍、15.57倍，考虑到公司2013年锦赤铁路与公司煤炭
泊位同时完工后煤炭吞吐量将爆发性增长，我们认为给予公司2012年22倍PE较为合理
，对应合理股价为3.96元，给予“增持”评级。
持 有——广发证券:中报业绩略低于预期，公司未来发展空间较大【2011-07-26】
公司发展空间较大，但地产业务和大连港整合预期我们无法给予盈利测算，考虑到中
报业绩略低于预期，我们仍给予持有评级，预计2011-2013年EPS为0.19元、0.21元和
0.31元。
买 入——海通证券:铁路和煤炭码头2013年建成使用，锦州港将步入亿吨大港行列【2011-07-26】
我们预计公司2011－12年盈利预测分别为0.16元和0.18元，目前股价对应的市盈率约
为27倍。考虑到未来公司被大连港整合的预期以及自身成长性，我们维持公司“买入
”的投资评级，目标价6.3元。
推 荐——华泰证券:步伐愈稳健，锦上犹添花【2011-07-25】
尽管公司暂时在项目建设、码头回报率和整合方面面临诸多障碍，但由于项目前景较
好，公司目前处于厚积薄发的状态，我们认可公司的长期发展前景和业绩增长，预计
公司2011-2013年的EPS分别为0.16元、0.18元和0.21元，对应PE分别为26.69、23.72
和20.33倍，谨慎给予公司“推荐”评级。
买 入——海通证券:亿吨大港雏形已现【2011-05-11】
我们略微修正对于公司2011年盈利预测为0.16元，对应的市盈率为30倍。我们认为锦
州港是未来港口行业中最具成长性的公司，目前正处在腾飞前夜。综上所述，我们维
持公司“买入”的投资评级，目标价6.3元。
中 性——兴业证券:煤码头建设慢于预期，整合近期发生概率小【2011-04-19】
锦州港将建成蒙东煤炭下海的亿吨大港，但当前合资公司煤炭码头建设进程慢于预期
，将降低近几年煤炭吞吐量增长预期。大连港对锦州港的整合是早晚之事，整合对公
司而言将利大于弊，但近期发生概率不大。预计公司2011-2013EPS为0.16、0.17、0.
20元，对应PE为31、29、25倍，较高估值已包含整合预期，给予“中性”评级。
谨慎增持——国泰君安:蒙东煤炭、AB股政策为公司未来看点【2010-09-10】
短期公司业务将保持稳定，11年因集装箱码头二期转固，毛利率会下行，预计10-11
年公司EPS为0.19、0.2元。看好2013年赤大白铁路及公司西港区煤码头的投产、租赁
，给公司带来的业绩提升，给予30倍PE，目标价5.7元。此外，现有股权结构易受AB
股政策变动等影响，故公司存在阶段性投资机会。
持 有——中信证券:业绩好于预期，煤炭码头项目值得期待【2010-08-02】
我们预测公司10/11/12年EPS分别为0.17/0.21/0.26元，仍维持“持有”评级。
中 性——银河证券:能源大港，呼之欲出【2010-07-26】
预计公司2010~2012年EPS分别为0.129、0.136和0.15元（假设营业收入增速分别为33
%、10%和9%），PE分别为38、36和33倍，当前公司股价4.92元，目标PE18~20倍，给
予“中性”评级。
增 持——山西证券:09年业绩微幅下滑，2010年业绩平稳增长【2010-03-25】
假定 2010年公司煤炭业务增长 15％，原油业务增长12％，预计 2010 年公司每股收
益 0.13 元，2011 年达到 0.15 元，由此可见，在 2012 年公司业绩增速大幅突破
之前仅停留在小幅增长态势。但是按照当前股价，2010 年和 2011 年 PE 分别为 46
倍和 39 倍，PB 分别为 2.38 倍和 2.24倍，均低于历史平均水平，估值水平尚处
于一定安全边际，首次给予“增持”评级。
中 性——中金公司:未来煤炭大港，战略性资产整合标的【2010-01-05】
我们认为锦州港股份将受益于锦赤铁路和配套煤炭泊位的建设、腹地油品业务稳定增
长的运输需求、锦州西海工业区的发展以及大连港集团积极提升股权比例带来的整合
概念。然而，锦赤铁路修建和集装箱泊位建设带来的外延式增长需要到2012年以后才
能开始盈利贡献，公司现有业务盈利增长较为有限且面临较大的加息风险。目前公司
DCF估值以及市盈率估值均以显示当前股价已经透支了未来的盈利增长，但市净率估
值显示锦州港作为战略性整合资源仍具备一定的投资价值。综合考虑锦州港绝对估值
和相对估值水平，首次给予“中性”的投资评级，大连港集团对上市公司较高的增发
价格 7.77 元为当前的估值水平带来一定的支撑，而大连港集团整合进程的逐步推进
或将带来趋势性投资机会。
中 性——天相投顾:业绩持续好转 向亿吨能源大港迈进【2009-10-26】
维持09-10年0.12元、0.15元的盈利预测。我们看好内蒙煤运大通道建成后，锦州港
成为亿吨大港的前景，但目前距铁路及配套码头竣工尚有较长一段时期， 故维持“
中性”评级。 提醒投资者注意四季度冬季用煤驱动给公司带来的交易性投资机会。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-18 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜锦州港股份有限公司（以下简称“本公司”或“锦州港”）拟以｜
｜ ｜油码头以外的油品业务资产及5亿元现金注册成立全资子公司— ｜
｜ ｜—锦港国际贸易发展有限公司（以下简称“锦港国贸”），委托｜
｜ ｜股东西藏海涵交通发展有限公司（以下简称“西藏海涵”）进行｜
｜ ｜运营，并授权公司经营班子与之签订《委托经营管理锦港国际贸｜
｜ ｜易发展有限公司合同》。由于西藏海涵公司是公司第三大股东，｜
｜ ｜持股比例15%，故上述交易构成关联交易。20140404：股东大会 ｜
｜ ｜通过20140618：近日,公司与西藏海涵签订了《委托经营管理锦 ｜
｜ ｜港国际贸易发展有限公司合同》 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-04 ｜ 40000｜ 否 ｜
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｜ ｜锦州港股份有限公司拟与东方粮仓有限公司（以下简称“东方粮｜
｜ ｜仓”）共同对东方集团股份有限公司（以下简称“东方集团”）｜
｜ ｜孙公司东方粮仓储备物流有限公司进行增资（以下简称“合资公｜
｜ ｜司”）。合资公司未来拟注册资本20亿元，采用分期缴纳，其中｜
｜ ｜本期增资后合资公司注册资本为31,180万元。锦州港以在锦州港｜
｜ ｜现代粮食物流有限公司76%股东权益（目前对应的净资产值为6,2｜
｜ ｜36万元）设立全资子公司，以该子公司的全部股权进行评估后增｜
｜ ｜资（尚需评估确认），占增资后注册资本的20%；东方粮仓以现 ｜
｜ ｜金形式增资4,944万元，占增资后注册资本的80%。东方粮仓有限｜
｜ ｜公司承诺，5年内锦州港在此合资公司的投入净资产综合回报率 ｜
｜ ｜（含经营回报及投资增值回报）必保8%，如果达不到8%，由东方｜
｜ ｜粮仓按照年度净资产回报率8%支付给公司。东方粮仓为公司第一｜
｜ ｜大股东东方集团股份有限公司的全资子公司。根据《上海证券交｜
｜ ｜易所股票上市规则》的相关规定，本次共同投资行为构成关联交｜
｜ ｜易。20140404：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-13 ｜ 33929200｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-07-27 ｜ 18090000｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-06-18 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜2013年12月27日,本公司接到股东锦州港国有资产经营管理有限 ｜
｜ ｜公司(以下简称“锦港国经”)的通知,锦港国经与大连港集团有 ｜
｜ ｜限公司(以下简称“大连港集团”)于2013年12月27日签署了《锦｜
｜ ｜州港国有资产经营管理有限公司(作为转让方)与大连港集团有限｜
｜ ｜公司(作为受让方)关于锦州港股份有限公司(作为目标公司)的股｜
｜ ｜份转让协议》(以下简称“股份转让协议”)。 ｜
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