☆风险因素☆ ◇300226 上海钢联 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国海证券:新业务逐渐明朗，明年有望进入爆发期【2013-05-20】
预计2013-2015年的EPS分别为0.30元、0.45元和0.61元，对应当前股价PE分别为30.2
、19.8和14.7倍，维持增持评级。
买 入——海通证券:业绩蕴含较大弹性，但尚需等待收入拐点【2013-04-12】
预计公司2013年、2014年EPS为0.45元、0.67元，对应2013年估值为26倍。由于显而
易见的困难，公司近期仍无估值优势。但我们建议长期投资者可以在公司业绩低迷、
估值认可度欠佳时买入（现市值9.3亿）；而注重中短期的投资者则可关注钢联母公
司现金流量表的变化，来提前判断公司业务可能发生的拐点，把握更好的投资时机。
仍维持对公司“买入”的评级，按照2013年30倍、2014年25倍，目标价区间13.55-16
.77元。
买 入——光大证券:优势确立，加快成为大宗商品电商平台【2013-03-14】
我们判断，公司2013年在纵向、横向两个维度的拓展节奏将加快，在建设成为大宗商
品交易平台的路上，公司将越走越远，价值显著。预测2012-2014年EPS分别为0.44元
、0.51元、0.70元，上调评级至买入，6个月目标价17.8元。
买 入——海通证券:与淮矿合作，建立网上煤炭销售平台【2013-03-12】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.44、0.50元和0.70元。2013年从收付实现制的角度
看，我们认为公司新开发的数据终端业务，和渐入正轨的钢贸融资业务，能抵御广告
低迷带来的业绩拖累。但业绩的回复尚需时日，公司近期的估值水平仍会因为周期景
气度的影响而显得较高。我们建议长期投资者关注公司在业绩低迷、估值认可度欠佳
时的平台价值（现市值11.28亿）；而偏重中短期的投资者则可关注钢联母公司现金
流量表的变化，来提前判断公司业务可能发生的拐点。维持“买入”评级，按照2013
年30倍、2014年25倍PE，目标价区间15-17.5元。
买 入——海通证券:广告下滑效应仍在体现【2013-01-18】
下调公司2012、2013和2014年盈利预测分别至0.44、0.50和0.69元，对应2012、2013
年动态估值分别为32和28倍，我们仍维持对公司“买入”的评级，按照2013年30倍、
2014年25倍，目标价区间15.0-17.3元。长期看，公司布局的一些新业务是有可能将
现有业务规模扩大数倍的，无论近年来行情如何，公司仍维持了人员、业务线的扩张
计划，我们可以看到新业务的步步推进，这也是我们所一直强调的推荐理由；短期看
，公司由于新业务尚孝在钢铁领域又绝对领先，受周期行业波动影响，近期的估值水
平会因为周期的影响而显得较高，但这种具有迷惑性的“高估值”并不应该是我们看
空公司的理由，周期若好转则能迅速消化这部分估值压力。
增 持——光大证券:业绩符合预期，三大平台建设逐步推进【2012-10-24】
随着钢铁贸易行业的整顿洗牌，市场集中度提高，容易形成规模贸易商，这将有利于
公司的业务拓展。伴随着2012年钢材交易服务的推进以及向有色金属、能源、矿石、
化工等大宗商品行业延伸服务，公司有望集三大平台于一身，即大宗商品信息平台、
数据平台和大宗商品交易平台，一旦黏性形成，价值显著。考虑到当前行业环境未出
现明显好转，预计公司四季度的压力将继续加大，且公司处于成长期，人员规模不断
扩大，一些投资项目正处于建设期，新服务、新产品仍处于资金和人力投入阶段，尚
未发挥效益，我们对2012-2014年EPS调整至分别为：0.51元、0.60元、0.72元，下调
评级至增持，6个月目标价15元。
买 入——海通证券:递延效应减弱后广告下滑拖累业绩【2012-10-24】
考虑到公司9月收到的1000万元补助系与资产相关的政府补贴，预计今年确认有限，
且广告业务的下滑对净利润影响更大，我们下调政府补助预测和广告业务成长率预测
，相应下调公司2012-2013年的盈利预测至0.54元、0.73元。维持原观点，公司背靠
周期、受钢铁业拖累，目前正处在业绩增长最缓、预期最低、估值最低之时，但无法
否认公司仍是快速成长的企业。公司在低景气度环境下竞争力并未被削弱，目前培育
的数据终端、钢材现货交易等业务，也不像广告业务一样直接受经济周期影响。按照
2013年25倍-28倍估值，目标价区间18.3-20.5元，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:重视业务潜在风险，坚持推进钢材现货交易服务商业模式的探索【2012-10-24】
预测公司2012-2013年的EPS为0.54元、0.73元。维持原观点，公司背靠周期、受钢铁
业拖累，目前正处在业绩增长最缓、预期最低、估值最低之时，但无法否认公司仍是
快速成长的企业。公司在低景气度环境下竞争力并未被削弱，目前培育的数据终端、
钢材现货交易等业务，也不像广告业务一样直接受经济周期影响。按照2013年25倍-2
8倍估值，目标价区间18.3-20.5元，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:CME螺纹钢掉期即将推出【2012-09-28】
由于与CME合作产品的分成收益取决于后续产品上线交易情况，我们在今年的盈利预
测中并未考虑这一因素，维持公司2012-2013年EPS分别为0.70元和0.94元的预测。可
密切关注CME螺纹钢掉期上线后的交易进展，同时公司表示后续会继续与CME合作推出
其他产品。公司股价在半年报披露后市场表现较好，市场逐渐意识到公司虽背靠周期
、受钢铁业拖累，虽正处在业绩增长最缓、预期最低、估值最低之时，但无法否认公
司仍是快速成长的企业。按照2012年30倍估值，目标价21元，维持“买入”评级。
增 持——国海证券:新空间依次开启【2012-09-05】
预计2012-2014年EPS分别为0.65元、0.91元和1.12元，对应当前股价PE分别为21.7、
15.5和12.6倍，明年扩大销售团队有望明显推动业绩增长，CME合作预计今年四季度
会有比较确定的产品和方案，钢代业务随着引入银行融资和整合仓储物流的进展明年
有望实现量价齐升，维持增持评级。
买 入——海通证券:行业低迷拖累广告，但会员数及预收项均超预期，再次逆势取得稳健增长【2012-08-23】
我们维持原有观点，公司健康的会员数增速、预收账款增速已经证明在行业低迷的情
况下仍然可以取得增长；而大宗商品融资服务非但没有市场想象中“可怕”，更是公
司打开盈利想象空间，将更多服务如认证、物流引入交易平台的契机。维持公司2012
-2013年EPS分别为0.70元和0.94元的预测。未来2-3个月关注公司融资服务引入外部
资金进度、CME数据合作产品上线进展。按照2012年30倍估值，目标价21元，维持“
买入”评级。
增 持——国海证券:钢市低迷、转型期间依然维持稳定增长【2012-08-23】
我们认为与其他B2B公司不同的是，上海钢联拥有一手数据核心优势，并且数据权威
性已经得到国际认可，未来对整个产业链线上线下的整合也属于业内首例，虽然钢市
持续低迷，钢贸商集体过冬，但是公司未来的业务规划本质上是给钢贸商降低融资成
本和仓储物流成本，具有“雪中送炭”意义，我们认为公司这种长期积累的数据优势
具有极难的可复制性，未来规划清晰且空间巨大，维持先前的盈利预测，预计2012-2
014年EPS分别为0.65元、0.91元和1.12元，对应当前股价PE分别为20.4、14.5和11.7
倍，维持增持评级。
买 入——海通证券:申请银行1.5亿授信，正式启动外部资金【2012-08-06】
公司前期已公告，2012年上半年同比增长10-30%。虽然钢铁市场极度低迷，但公司连
续多个季度逆势仍取得稳健快速增长，侧面不断验证其基于深度产业数据展开的衍生
服务强大的成长动力。维持公司2012-2013年EPS分别为0.70元和0.94元的预测。大宗
品融资服务正式引入外部资金释放积极讯号，将打开盈利想象空间；而CME螺纹钢掉
期有望在四季度上线。因本年仅剩最后一季度，更大业绩弹性将在明年释放。按照20
12年30倍估值，目标价21元，维持“买入”评级。
增 持——国海证券:数据权威！双向增长开拓新空间【2012-07-30】
首次覆盖，给予增持评级我们预计公司2012-2014年收入分别为7.7亿、18.8亿和21.1
亿元，净利润分别为5200万、7300万和9000万元，EPS分别为0.66元、0.91元和1.12
元，对应当前股价PE分别为19倍、14倍和11倍。可比公司今明两年年平均PE分别为24
倍和20倍，公司估值优势明显。与可比公司相比，公司的核心数据优势明显，并且在
国际上获得了权威性和客观性的认可，未来的增长空间巨大且规划清晰，我们首次覆
盖，给予增持评级。
买 入——海通证券:钢铁行业持续低迷，公司继续稳健增长【2012-07-13】
公司多个季度在钢铁行业低迷中仍取得稳健快速增长，侧面不断验证其基于深度产业
数据展开的衍生服务强大的成长动力。维持公司2012-2013年EPS分别为0.70元和0.94
元的预测。钢铁行业的低迷对公司造成一定影响，但反过来也促进钢铁资讯行业集中
度的提高和钢铁贸易服务行业转型的提速。看好公司按照既有道路深挖产业数据价值
、拓展贸易链周边服务业务。按照2012年30倍估值，目标价21元，维持“买入”评级
。
推 荐——国联证券:数据为基，垂直行业B2B深者为王【2012-06-11】
公司基础牢固，新业务前景广阔，预计公司12-14年EPS为0.64、0.86和1.07元。给予
行业对应12、13年的平均市盈率估值32和34倍，合理价格区间为20.0-22.0元，首次
给予“推荐”评级。
买 入——海通证券:去年同期高基数、费用上升造成Q1单季度增速放缓，大宗商品在线交易及配套服务稳步推进【2012-04-26】
虽然公司对钢材在线交易以及配套融资等服务的探索进程可能会比市场预期的时间长
，但我们盈利预测中已经考虑了这一因素，故维持公司2012-2013年EPS分别为1.39元
和1.84元的预测。公司历史上可以花10年深耕钢铁电子商务做精做细的公司，也不会
吝惜几个月的时间去把整个交易服务的流程理顺。对于一个传统“会员费广告”业务
增长稳健，在线交易及配套服务等新业务蓄势突破的公司，我们认为2012年30倍估值
应属合理，目标价42元，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，未来有望成为钢铁交易平台【2012-04-24】
按4000万总股本计，预测2012-2014年EPS为1.26元、1.86元、2.53元，对应当前股价
24倍、16倍、12倍，处于传媒板块中低端、互联网应用服务子板块低端。给予买入评
级，6-12个月目标价40元，对应2012年PE为32倍。
买 入——海通证券:迈出创新电子商务第一步【2012-03-28】
维持公司2012-2013年EPS分别为1.39元和1.84元的预测。虽然我们看好公司大宗商品
在线交易以及配套融资等服务，但我们盈利预测中对交易服务预测并不高，公司已经
花了10年深耕钢铁电子商务，致力于做精做细，我们认为其不会吝惜几个月的时间去
把整个交易服务的流程理顺。一旦机制健全、流程清晰、风险可控，将有望诞生百亿
级销售收入的公司。对于一个传统“会员费广告”业务增长稳健，在线交易及配套服
务等新业务蓄势突破的公司，我们认为2012年30倍估值应属合理，目标价42元，维持
“买入”评级。
买 入——广发证券:业绩略超预期，布局钢材网上融资平台提供业绩新增长点【2012-03-27】
我们保守预计2012-2014年EPS分别为1.40元、1.89元、2.46元，目前股价36.59元，
对应2012-2014年PE分别为26.14X、19.36X和14.87X，价值被低估，我们认为公司合
理价值在42元，给予“买入”评级。
买 入——海通证券:收入飙升印证在线交易成效，增资淄博隆腾切入石化B2B领域【2012-02-29】
预测公司2011~2013年的EPS分别为0.97元，1.39元和1.84元。业绩快报没有更多信息
，但已侧面印证了公司大宗商品在线交易以及配套融资等服务的突破。增资石化B2B
也再次表明了公司立足钢铁、向其他大宗商品领域延伸的战略决心。对于一个传统“
会员费广告”业务增长稳健，在线交易及配套服务等新业务蓄势突破的公司，我们认
为2012年30倍估值应属合理，目标价42元，维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:钢铁B2B龙头，双维因素驱动成长【2012-02-27】
预计公司2011年、2012年、2013年全面摊薄后每股收益分别为0.97元、1.34元和1.88
元，对应股价32.39元，PE分别为34倍、24倍和17倍。考虑到公司业绩稳定高速增长
，关联行业垂直网站拓展和交易融资平台的建立能有效拓展公司盈利渠道，维持对公
司“推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:与芝加哥商品交易所签订数据授权协议，数据就是力量【2012-01-20】
由于产品有设计、实验的过程，我们维持公司2011~2012年的EPS分别为0.95元，1.39
元的预测，同时提高2013年业绩预测至1.84元。与CME的合作仅仅是公司数据产品价
值的“冰山一角”，公司2012年传统业务增长确定性强，新业务大宗商品在线交易以
及配套融资等服务预计也将有实质性突破。按照2012年30倍估值计算，目标价42元，
维持“买入”评级。
买 入——海通证券:2011年业绩符合预期，行业低迷时仍较快增长方显英雄本色【2012-01-17】
我们预测公司2011~2013年的EPS分别为0.95元，1.39元和1.77元。按照2012年30倍估
值计算，目标价42元，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:财政扶持增厚公司业绩，维持公司“增持”评级【2011-12-18】
我们预测公司11—13年的营收分别为2.62和3.28亿元，EPS分别为1.07、1.39和1.73
元，目前股价对应的PE分别为30、23、18倍，我们维持公司“增持”评级，提高目标
价至37.45元。
买 入——海通证券:使用超募资金建设上海大宗商品电子商务项目【2011-11-11】
按照目前建设进度，项目有望于2013年竣工，短期虽然有现金流压力但不会对业绩形
成压力，故暂时维持公司2011~2013年的EPS分别为0.93元，1.39元和1.77元的盈利预
测。虽然经济低迷造成钢材贸易行业景气度持续降低，但我们仍相对看好公司基于自
身在钢铁行业的权威地位，向大宗商品在线交易以及配套的一系列服务业务上扩张的
能力。按照2012年30倍估值计算，目标价42元，维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:业绩符合预期，网上钢材交易平台提升长期竞争力【2011-10-20】
公司对钢铁网上交易平台的投资值得长期看好，我们维持对公司2011\2012年每股收
益0.97元和1.29元的预测，对应当前股价2011年和2012年的市盈率分别为28.2倍和21
.1倍。维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:前三季度增长38%符合预期【2011-10-20】
我们预测公司2011~2013年的EPS分别为0.93元，1.39元和1.77元。公司有钢铁行业的
权威地位，“会员费广告”模式的业务尚能保持20-30%的增长；考虑到新业务的实际
拓展进度，预计2012、2013年大宗商品在线交易以及配套的一系列服务分别能贡献收
入1800万和8700万元。公司初期计划以上海为核心进行尝试，用3-5年时间逐渐在全
国其他钢铁主要流通地区形成市场服务网络。作为前期示范第一站，我们认为公司积
极的筹备、专业的地位，都能增加项目成功的概率。按照2012年30倍估值计算，目标
价42元，维持“买入”评级。
中 性——天相投顾:新业务平台的搭建将是未来业绩增长点【2011-10-20】
预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.76元、0.87元、0.96元，按10月19日的收
盘价27.30元测算，对应的动态市盈率分别为36倍、31倍和28倍，我们看好公司在钢
铁B2B领域的拓展和未来产业链延伸带来的收益，公司估值较为合理，首次给予中性
评级。
买 入——海通证券:钢材现货网上交易平台启动【2011-08-22】
维持公司2011~2013年的EPS为0.96元，1.80元和2.48元的预测。目标价36元，对应20
12年20倍估值。预计业务上线初期对利润的贡献会相对有限，但网站流量、交易量、
各项增值服务等数据会极大提振市场信心，从而提升公司估值。维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:业绩符合预期，行业升级带来增长机遇【2011-08-10】
公司在B2B电子商务钢铁垂直领域市场份额居首，行业领先钢铁行业数据研究提升公
司壁垒，商业模式升级和行业扩张为公司未来发展打开想象空间。我们预计公司2011
\2012年每股收益将达到0.97元和1.29元，当前股价29.22元对应2011年和2012年的PE
(x)分别为30.2倍和22.6倍。首次给予“推荐”评级。
买 入——海通证券:中报稳健符合预期，电子交易服务计划尝试启动【2011-08-10】
我们维持公司2011~2013年的EPS为0.96元，1.80元和2.48元的预测，12-13年大幅高
于市场一致预期主要是因为看好公司可开展的配套在线交易的一系列服务。按照2012
年20倍估值，目标价36元。首次给予“买入”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-24 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司控股子公司上海钢银电子商务有限公司拟由上海兴业投资｜
｜ ｜发展有限公司、自然人朱军红先生进行增资扩股，新增注册资本｜
｜ ｜金额为15,000 万元。其中，兴业投资拟出资25,000 万元认缴新｜
｜ ｜增的注册资本12,500 万元；朱军红先生拟出资5,000 万元认缴 ｜
｜ ｜新增的注册资本2,500 万元。本次增资完成后，钢银电商的注册｜
｜ ｜资本将由32,614 万元增加至47,614 万元，兴业投资将占其注册｜
｜ ｜资本的26.25%；朱军红先生将占其注册资本的5.25%。本公司放 ｜
｜ ｜弃对本次钢银电商增资扩股的优先认股权，本次增资完成后，公｜
｜ ｜司对钢银电商的持股比例为44.21%，仍为钢银电商的控股股东，｜
｜ ｜钢银电商仍纳入公司合并报表范围。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-24 ｜ 9021｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜控股子公司上海钢银电子商务有限公司拟在现有股东中按出资比｜
｜ ｜例增资扩股，以人民币25,000万元的注册资本为基数，按10：4 ｜
｜ ｜的比例进行增资，新增注册资本金额不超过10,000万元。其中，｜
｜ ｜公司拟出资9,021万元足额认缴新增的注册资本6,014万元；上海｜
｜ ｜贝领投资管理中心（有限合伙）（以下简称“贝领投资”）拟出｜
｜ ｜资1,200万元足额认缴新增的注册资本800万元；上海海泰钢管（｜
｜ ｜集团）有限公司、崔建华拟分别出资600万元足额认缴新增的注 ｜
｜ ｜册资本400万元。上海钢联投资发展有限公司、上海博明钢材加 ｜
｜ ｜工有限公司、上海申景实业投资有限公司、龚瑞丽、陈永福放弃｜
｜ ｜了同比例增资权。增资完成后，钢银电商的注册资本将从25,000｜
｜ ｜万元增加至32,614万元，公司占其注册资本的64.53%。20140529｜
｜ ｜：股东大会通过20140624：钢银电商已于近日完成了工商登记变｜
｜ ｜更手续,并取得了上海市工2商行政管理局宝山分局换发的《营业｜
｜ ｜执照》。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
