☆风险因素☆ ◇300181 佐力药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——东方证券:营销投入维持高企【2012-10-24】
今年公司销售费用投入力度仍较大，为此我们调高销售费用率水平，据此调整2012-2
014年每股收益分别为0.45、0.57、0.69元（原预测为0.52、0.66、0.82元），参照
可比公司给予2012年34倍市盈率，对应目标价15.50元，鉴于目前动态市盈率处于行
业中的较高水平，公司股价已接近我们给出的目标价格，故下调至增持评级。
持 有——广发证券:中报增速稳定，符合预期【2012-08-14】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.44/0.57/0.70元，同比增长25%，29%及23%，对应
市盈率为38倍，29倍及24倍，短期估值较高，暂调为持有评级。
买 入——华泰联合:脚踏实地，步步为盈【2012-04-15】
我们调整模型测算公司2012-2014年转增前EPS分别为0.88、1.17和1.49元，相对2012
年的PE为25倍，考虑到公司主导产品乌灵胶囊的成长性，维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:一季度收入增速加快【2012-04-12】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.93、1.19、1.47元，公司所处抗抑郁用
药市场潜在空间较大，未来有望成长为大用药领域，从而推动乌灵胶囊的发展，同时
浙江省中标价上调提高了公司净利率水平，另外一季度收入增速加快后有望在全年延
续这一态势。考虑到公司12年利润增速有望达到40%以上，同时目前动态市盈率在21
倍左右，相对较为安全。给予30倍市盈率，对应目标价27.90元，维持公司买入评级
。
增 持——天相投顾:全年稳定增长，静待产能扩张【2012-04-12】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.80元、0.92元，按2012年4月11日收盘价21
.99元格测算，对应动态市盈率分别为27倍、24倍，维持“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:一季度业绩实现大幅增长【2012-04-05】
我们略微调整公司2011-2013年每股收益分别为0.64、0.93、1.19元（原预测为0.66
元、0.96元和1.21元），对应目标价27.90元，维持公司买入评级。
推 荐——东兴证券:乌灵系产品日益丰富，药用菌类大有可为【2012-03-14】
我们预测2011~2013年EPS分别为0.64元、0.85元、1.05元，目前股价对应PE分别为35
倍，26倍和21倍，首次给予“推荐”评级。
增 持——湘财证券:提价催生业绩增长高峰，长期成长尚不明朗【2012-02-22】
我们预计公司2011-2013年摊薄后每股收益为0.67元、0.95元和1.03元。我们认为，2
012年是公司盈利增长的高峰，既有核心产品提价的利好，又暂无募投项目折旧带来
的成本压力。但公司的长期成长性尚需观察公司省外市场开拓以及衍生产品开发的进
展。当前股价对应2012年和2013年业绩的市盈率分别为21倍和19倍，鉴于公司长期成
长性尚不明确，我们维持公司“增持”的投资评级。
买 入——华泰联合:春华秋实，乌灵系列又添新成员【2012-01-19】
维持公司2011-2013年EPS分别为0.67、0.87和1.12的预测，对应2011-2013年PE分别
为28、22和17倍，维持公司“买入”评级。
买 入——广发证券:产品潜力无限，期待销售迈向全国【2011-12-30】
我们预计2011及2012年公司净利润同比增长30%及40%，实现EPS0.68、0.95元，对应
市盈率为33倍、23倍，考虑到公司未来加大销售，产能释放以及产品可能提价等因素
，业绩有可能超预期，首次给予买入评级。
买 入——华泰联合:深耕乌灵，厚积薄发【2011-12-26】
我们建立模型测算公司2011-2013年EPS分别为0.67、0.87和1.12元。综合考虑明年的
市场环境、可比上市公司2012年的平均市盈率以及公司的成长性，我们给予佐力药业
2012年30~34倍的估值水平，对应合理的价值区间为26.10~29.58元，首次覆盖给予公
司“买入”评级。
买 入——东方证券:期待市场扩容、品牌出省【2011-12-23】
盈利预测：我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.66元、0.96元和1.21元公司
所处抗抑郁用药市场潜在空间较大，未来有望成长为大用药领域，从而推动乌灵胶囊
的发展，同时浙江省中标价上调提高了公司净利率水平，未来如果其他省份执行同样
价格，则业绩仍有向上空间，考虑到目前公司估值较为便宜，给予2012年30倍市盈率
，对应目标价28.8元，首次给予公司买入评级，后续将对公司省外市场拓展保持密切
跟踪。
推 荐——兴业证券:收入增长平缓，业绩符合预期【2011-10-24】
鉴于短期费用压力较大,我们小幅下调预测公司盈利预测，2011-2013年EPS分别为0.6
6，0.84和1.05元，维持推荐评级。
买 入——宏源证券:优质特色中药小品种【2011-09-13】
不考虑新药品上市，预计2011-2013年EPS分别为0.67、0.88、1.06元，对应PE为35X
、27X、22X，乌灵胶囊目前覆盖医院才2000家，而且浙江省和北京地区就占据了收入
的60%，因此开拓空间还较大。我们看好乌灵胶囊在中药抗抑郁领域的独特优势，首
次给予“买入”评级。
推 荐——兴业证券:中期稳健增长【2011-07-25】
公司上市后超募资金超过2个亿，未来不排除对其它同类企业进行并购，或者改善营
销等，从而提高业绩增长的步伐。此外，我们认为，公司二股东康恩贝在OTC运作方
面，拥有丰富的经验，未来也有望给予一定的支持，以帮助佐力药业做大主导产品。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.7，0.87和1.10元，首次覆盖，给与推荐评级
。
中 性——中邮证券:主导产品增速低于预期【2011-07-21】
按照公司总股本8000万股计算，我们预计公司011-2013年每股收益为0.65元、0.77元
和0.94元，对应前一交易日收盘价21.85元的动态市盈率为33倍、28倍和23倍。公司
主要产品增速低于预期，产品单一风险较大，费用率较高。目前公司不具备明显的估
值优势，我们下调公司的投资评级为“中性”。
增 持——天相投顾:静待乌灵胶囊产量释放【2011-07-21】
我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.7元，0.77元和0.86元，以7月20日收盘价21.8
5计算，对应的动态市盈率分别为31倍，28倍和25倍，维持“增持”的投资评级。
增 持——东海证券:乌灵胶囊高增长可期，今年业绩期待突破【2011-04-12】
公司上市后超募资金接近2.6亿元，未来不排除对行业同类新产品进行并购。此外公
司还将会加大费用控制力度，目前较高的期间费用率有下降的可能。综合来看，我们
预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.70元和0.91元，相当于2011年和2012年36
倍和27倍的PE估值水平，短期估值合理，但鉴于公司独家产品市场潜力较大，成长性
良好，我们给予公司长期“增持”的投资评级，6个月目标价格28元。
谨慎推荐——中邮证券:乌灵胶囊增长21%，看好产品前景【2011-03-18】
我们维持对公司2011-2012年每股收益为0.72元和0.96元的盈利预测，对应动态市盈
率为38倍和29倍，目前公司估值比较合理，我们看好公司产品所在行业的市场前景，
给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
【2.资本运作】
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