佐力药业(300181)盈利预测

◆研报摘要◆

●2025-12-15 佐力药业：收购未来医药资产组，产品管线持续丰富(东吴证券 朱国广,苏铖,向潇)

●考虑到公司26年公司收购未来医药资产组事项有望落地，我们维持预计公司25年归母净利润为6.6亿元，将公司26-27年归母净利润由8.4/10.4亿元上调至9.1/11.3亿元，当前市值对应PE为18/13/11X，同时考虑到公司兼具高成长与高分红，且26年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

●2025-12-15 佐力药业：布局营养产品赛道，优势互补增厚业绩-佐力药业收购未来医药资产组事件点评(光大证券 黄素青)

●公司控股子公司青海珠峰药业的本次胜诉强化了百令胶囊的知识产权保障，扫清百令胶囊市场放量的法律障碍，利好公司未来长远发展。同时，公司收购未来医药多种微量元素注射液资产组能丰富公司产品结构，有望与原有渠道体系形成协同，进一步增厚公司的收入和利润。暂不考虑未来医药资产的收购，我们维持25-27年归母净利润预测为6.55/8.36/10.63亿元，当前股价对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。

●2025-12-15 佐力药业：核心品种筑基，两翼业务塑新增长极(湘财证券 许雯)

●我们看好公司主要源于：一是公司的核心产品具备明显竞争优势。拳头产品乌灵胶囊作用机理明确、循证医学充分，市场认可度高，拥有基药和集采品种双重身份，集采进入红利、基层市场拓展、零售端市场开拓、二次开发等将带来增量空间。二是百令系列中选集采，有望重塑市场格局，带来持续恢复性增长，且双剂型增强了其竞争优势。三是公司营销策略升级效果明显，有望带动全系列产品在零售端实现较快增长。四是中药饮片和中药配方颗粒业务具有先发优势，有望形成业绩新增长极。考虑到今年乌灵胶囊部分省份集采接续采购执行时间较晚，短期对乌灵胶囊的销售造成一定影响，进而影响全年的销售节奏，我们调整了公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为29.22、34.15、40.59亿元(前值32.31、36.87、42.65亿元)，同比增长13.33%、16.88%、18.87%；归母净利润分别为6.56、8.29、9.92亿元(前值6.61、8.39、9.86亿元)，同比增长29.1%、26.4%、19.6%；EPS分别为0.93、1.18、1.41元。维持公司“买入”评级。

●2025-12-15 佐力药业：拟收购未来医药资产组丰富产品结构，营销协同发展(开源证券 余汝意,巢舒然)

●我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，以及此次收购完成后公司在微量元素产品方面的布局，维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67亿元，EPS为0.95/1.20/1.52元/股，当前股价对应PE为19.3/15.2/12.0倍，维持“买入”评级。

●2025-12-15 佐力药业：拟收购未来医药多微资产组，完善全龄覆盖战略布局(国投证券 李奔,冯俊曦,胡雨晴)

●暂不考虑收购未来医药多种微量元素注射液资产组影响，我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为14.7%、15.9%、14.7%，归母净利润的增速分别为28.6%、24.2%、23.7%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为23.12元，相当于2026年20倍的动态市盈率。

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2025-12-15 圣诺生物：多肽领域先行者，产能释放与订单齐发力共迎增长新阶段(东方财富证券 何玮,崔晓倩)

●圣诺生物是一家拥有多肽合成和修饰核心技术的高新技术企业，具有先进、高效的多肽药物工艺研发和规模化生产能力。公司主营业务为自主研发、生产和销售在国内外具有较大市场容量及较强竞争力的多肽原料药和制剂产品，同时为国内外医药企业提供多肽创新药药学研究服务、多肽类产品定制生产服务以及多肽药物生产技术转让服务。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为7.26/9.77/12.02亿元，归母净利分别为1.84/2.54/3.17亿元，EPS分别为1.17/1.62/2.01元，对应2025/12/11收盘价PE分别为35/25/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-12-13 复星医药：再次牵手MNC，创新转型持续推进(天风证券 杨松,刘一伯)

●考虑到带量采购影响略超预期，我们将公司2025-2027年营业收入下调为401.0/408.5/455.8亿元(2025-2027年前值为412.74/424.96/475.72亿元)，由于创新药销售稳健增长，且创新药授权超预期，将归母净利润上调为33.4/40.2/48.4亿元(2025-2027年前值为33.99/39.95/47.70亿元)。目前公司组织结构优化及创新国际化进展良好，子公司复宏汉霖同样进展出色，我们持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。

●2025-12-12 甘李药业：两轮集采实现蜕变，创新+国际化驱动第二增长曲线(国瑞证券 胡晨曦)

●我们预计公司2025-2027年的营业总收入分别为42.78/50.98/60.79亿元，归母净利润分别为10.96/14.06/16.82亿元，对应EPS分别为1.84/2.35/2.82元，当前股价对应P/E为36/28/23倍。考虑公司核心胰岛素产品2024年集采续约量价齐升，业绩增长确定性强；创新管线的差异化竞争力强：博凡格鲁肽减重、降糖数据优于主流周制剂，中美临床同步推进；首款国产胰岛素周制剂GZR4已进入III期，有望抢占超长效胰岛素国产先机；叠加公司成熟商业化团队、规模化产能形成支撑，我们首次给予其“买入”评级。

●2025-12-12 华兰生物：血制品龙头大力布局创新，高分红比例凸显长期投资价值(光大证券 王明瑞,曹聪聪)

●考虑到血制品业务市场竞争压力的影响，我们下调公司25-26年归母净利润为12.52/14.72亿元(较原预测分别下调20%/23%)，新增预测27年归母净利润为17.09亿元，按照最新股本测算EPS分别为0.69/0.81/0.94元，现价对应PE分别为22/19/16倍。考虑到公司的创新布局逐步收获，以及高股息率价值，维持“买入”评级。

●2025-12-11 誉衡药业：双核心业务筑牢基本盘，多矩阵产品贡献增量(江海证券 吴春红)

●我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分别为254.40/288.74/348.65百万元，同比增长9.30%/13.50%/20.75%。当前市值对应2025-2027年PE分别为28.25/24.89/20.61倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-12-11 白云山：25Q3报表端已企稳修复，冲击圆满完成“十四五”，重点布局“十五五”(信达证券 章钟涛,唐爱金)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速分别约为5.3%、6.4%、6.4%，实现归母净利润分别为37.35亿元、39.63亿元、44.27亿元，同比分别增长约31.7%、6.1%、11.7%，对应2025/12/10股价PE分别约为11倍、11倍、9倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。

●2025-12-11 昆药集团：集采执标和内部改革持续落地，看好来年稳步修复(中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●我们预计公司2025-2027年营收分别为82.47、90.07、98.39亿元，归母净利润分别为5.99、7.09、8.51亿元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。

●2025-12-10 海创药业：2025Q3业绩拐点显现，创新管线加速推进打开中长期增长空间(兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,杨希成)

●基于公司首个1类新药成功商业化、多个创新管线步入临床中后期，公司长期增长逻辑逐步清晰。我们预计2025-2027年公司分别实现收入0.33、1.65、3.20亿元，归母净利润分别为-1.00、-0.94、-0.78亿元，有望迎来业绩兑现期，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-12-09 九洲药业：原料药边际出清，CDMO增长值得期待(天风证券 杨松,刘一伯)

●采用可比公司估值法对公司进行估值，根据业务定位选择可比公司，包括博腾股份、普洛药业、药明康德与凯莱英。对主营业务采用PE法进行估值。公司CDMO业务已构建起健康的漏斗模型，储备的丰富早期项目将持续向中后期转化，为业绩提供强劲的内生动力。我们看好公司的长期发展，给予2026年21倍PE，目标价24.5元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-12-02 华润三九：内涵外延双轮驱动，经营韧性强劲(西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为32.95/38.43/42.68亿元，分别同比-2.2%/+16.6%/+11.1%。考虑到公司具有较强的品牌价值和在中药配方颗粒的先发优势，外延+内涵双轮驱动成长动能充足，给予“买入”评级。