☆风险因素☆ ◇002405 四维图新 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长城证券:控股中寰卫星，完善产业布局【2013-03-27】
我们们认为公司作为中国导航电子地图的领导企业，在数据业务上竞争优势明显，并
积极布局综合地理信息服务领域，值得投资者关注。我们维持公司“推荐”评级，20
13-2015年EPS分别为0.35元、0.54元及0.69元，对应PE为38.9x、25.3x及19.9x。
买 入——瑞银证券:导航地图具价值，车联网前景可期待【2013-03-25】
我们进一步下调公司对诺基亚的销量预测，并将2013/14年EPS预测由0.54/0.65下调
至0.49/0.59元，考虑到车联网等业务的发展机会提升中长期盈利能力，故小幅上调2
015年EPS预测至0.79元（原0.78元），同时我们上调了长期盈利假设。基于瑞银VCAM
现金流贴现模型得出目标价15.5元(原14.3元，WACC=8.7%)。目标价对应2013年动态P
E32x，略高于历史估值中枢。
中 性——北京高华:业绩低于预期：2013年经营目标也低于预期；中性【2013-03-04】
我们将2013-15年每股盈利预测下调了15%-19%以计入诺基亚相关收入的下降。我们新
的12个月目标价格为人民币9.7元（原为8.9元），基于1.03倍的PEG倍数（原为0.8倍
）计算，其中计入了略高的每股盈利年均复合增速。维持中性评级。主要风险：车载
导航或智能手机需求强于/弱于预期。
超强大市——上海证券:4季度收入出现反转，或步入正增长【2013-02-28】
预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长8.03%、24.30%和26.11%；分别实
现归属于母公司所有者的净利润同比增长19.57%、29.12%和29.09%；分别实现每股收
益（按加权平均股本计算）0.30元、0.39元和0.50元。目前股价对应2013-2015年的
动态市盈率分别为41.15、31.87和24.69倍。调升对公司投资评级为未来6个月“超强
大市”。同时，注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险
。
买 入——中信建投:业绩符合预期，控股中寰卫星【2013-02-28】
我们认为公司极有希望获得“重软”资质，但由于公司2012年仍按15%计提所得税，1
3年所得税退税将有望增厚公司业绩。12年底以来，日系车销售恢复良好，加上新客
户宝马的逐步切入，诺基亚手机销售的回暖，我们暂维持之前的盈利预测，预计13年
、14年EPS分别为0.45元、0.52元，维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):2013年车载产品增速料将回升，北斗导航应用前景看好【2013-02-28】
我们预计公司2013-2014年实现淨利润1.74亿元和2.13亿元，YOY21%和YOY22%。按现
有股本计算，每股EPS为0.30元和0.37元，P/E为41倍和33倍。
买 入——瑞银证券:挥别2012年低谷，2013年业绩有望转好【2013-01-09】
由于中交宇科约3000万的商誉减值，我们将12年EPS预测由0.39元下调至0.36元，考
虑到WP8对公司2013年业绩的正面刺激，略上调13年EPS预测由0.55元至0.57元，基于
贴现现金流估值法(WACC为8.6%)得到新目标价14.3元，对应12-14年动态PE分别为40/
25/22倍。考虑到股价三季报后的下跌已反映12年业绩低谷这一因素，而新增宝马大
客户以及WP8的推出对2013年业绩的正面刺激尚未完全反映，且公司目前估值低于历
史平均，故上调评级至买入。
中 性——北京高华:业绩低于预期，三项不利因素致使公司全年业绩指引疲软；中性【2012-11-07】
我们将2012/13/14年每股盈利预测下调了35%/18%/28%至人民币0.27/0.47/0.49元，
以计入上述三项不利因素。因此，我们将12个月目标价格从人民币11.9元下调至11.2
元，基于1.21倍（原为1.02倍）的PEG倍数，与我们的行业PEG模型相一致。我们维持
对该股的中性评级。
推 荐——东兴证券:战略清晰，明年业绩会有起色【2012-11-02】
我们认为公司立足前端车载导航市场，大力发展动态交通信息服务以及车联网业务，
同时积极关注移动互联网的战略非常清晰。预计公司12-14年的每股收益分别为0.43
元、0.58元和0.73元，对应的PE分别为34.2倍，25.3倍，20.2倍，估值并不便宜，但
公司拥有的地理信息基础数据以及公司擅长的相关服务是一座宝贵的金矿，未来一旦
探索出与移动互联网相结合的好的盈利模式，公司将获得爆发性成长，首次给予“推
荐”的投资评级。
增 持——中原证券:伴随诺基亚心动【2012-10-26】
预测12-13年EPS分别为0.43元和0.56元，按25日收盘价12.56元计算，对应市盈率分
别为29.52倍和22.53倍，给予公司“增持”评级。
中 性——瑞银证券:3季报低于市场预期【2012-10-26】
考虑到日系车销量下滑的负面影响，我们略下调2012-14年EPS至0.44/0.59/0.70元（
原为0.46/0.60/0.71元），相应地略下调目标价至14.2元（目标价推导基于瑞银VCAM
贴现现金流模型，假设WACC8.3%）。目标价对应2012年动态PE为32倍，高于行业平均
，但略低于公司历史估值中枢。
增 持——东方证券:导航与位置服务“十二五”规划出台，地图产业受益大【2012-09-20】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.46、0.59、0.77元，结合卫星导航领域
可比公司估值，给予公司2012年34倍PE，对应目标价15.64元，维持公司增持评级。
增 持——国泰君安:公司业绩有望明年重回增长【2012-09-17】
我们看好WP8手机上市和进入宝马供应链对公司业绩的影响。我们预计公司2012-2014
年营收分别为8.71亿、11.62亿、15.83亿；净利润分别为2.65亿、3.55亿、4.69亿；
对应EPS分别为0.55元、0.74元、0.98元。
增 持——东方证券:导航地图再现曙光，新业务为后续发展提供动力【2012-09-10】
我们预测公司2012-2014年每股收益为0.46、0.59、0.77元，结合卫星导航领域可比
公司估值，给予公司2012年34倍PE，对应目标价15.64元，维持公司增持评级。
买 入——中信建投:事情正在发生变化【2012-09-10】
随着小非减持的到位，诺基亚对于公司业绩影响的逐步减小，公司其他业务布局的效
果开始体现，特别是明年汽车业务新客户、新盈利模式的出现，公司今年在业绩上是
个低点应该是个大概率事件，从长期来看，公司业绩将会反转。我们预测公司今后三
年EPS分别为0.46、0.62和0.83元。我们预计公司业绩低点可能会出现在今年三季度
。
中 性——瑞银证券:持续创新与龙头地位驱动公司长期发展【2012-09-10】
我们预计公司2012-14年EPS分别为0.46/0.60/0.71元，给予中性评级和15.4元目标价
，目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC8.3%，Beta1.01x），目标价对应2
012年动态PE为33倍，略低于公司历史估值中枢。我们预计2012-14年公司净利润复合
增速为13.2%，较2009-2011年32%的复合增速已有所下降，因此公司估值中枢或相应
下移。
增 持——国泰君安:长期业务趋势向好，短期有不确定性【2012-08-14】
基于上半年情况，我们略下调12年预期。预计公司2012-2014年营收分别为8.71亿、1
1.62亿、15.83亿；净利润分别为2.65亿、3.55亿、4.69亿；对应EPS分别为0.55元、
0.74元、0.98元。
买 入——中信建投:诺基亚风险正在释放，业务布局初具雏形【2012-08-10】
从长期来看，公司业绩可能将会反转。我们调低之前的预期，预测公司今后三年EPS
分别为0.46、0.62和0.83元。目前，小非压力已经在一定程度上得到有效缓解，而上
半年股价的表现也有市场对其诺基亚业务大幅下滑的体现。加之基于四维图新在竞争
环境、盈利模式、产品的可复制性、想象空间以及在A股市场上的稀缺性等方面所带
来的高估值，我们认为目前公司已经具备一定的投资价值，因此我们维持“买入”评
级。
增 持——光大证券:最差时刻将逐步过去【2012-08-09】
我们预计公司2012-2014年EPS分别是0.45元、0.57元和0.70元，我们认为公司经营将
逐步走出最差时刻，但目前股价对应估值仍不具备吸引力，因此给予增持评级，目标
价14.4元。
买 入——方正证券:募投项目商用在即，公司转型动态导航信息服务迈出坚实一步【2012-06-07】
综上所述，我们重判断“保守情景”是大概率事件，即2012年Nokia销量同比下降48.
95%。预计2012－2014年EPS分别为0.66，0.97和1.29元，以2012年30倍PE计算，目标
价19.8元。考虑目前股价正处历史底位，首次给予“买入”评级。
买 入——中信建投:收购加拿大公司，为新业务布局【2012-05-31】
我们预计公司今年EPS为0.61元，目前动态估值为23X左右，前期较大的小非减持压力
正在得到逐步释放。我们认为从长期来看，公司股价处于一个较低水平。我们依然维
持“买入”评级。
增 持——东方证券:收购加拿大PCI公司，加快向遥感业务发展【2012-05-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.69、0.86元，给予公司2012年35
倍PE，对应目标价19.95元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:业务创新实力强，推出语音和ADAS地图数据新产品【2012-05-03】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.69、0.86元，给予公司2012年35
倍PE估值，对应目标价19.95元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:诺基亚拖累业绩【2012-04-23】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.69、0.86元，给予公司2012年35
倍PE,对应目标价19.95元，维持公司增持评级。
买 入——中信建投:一季度业绩下降，诺基亚业务待观察（更正）【2012-04-20】
我们预计公司今年收入增长18%左右，EPS为0.61元（按最新转增后摊薄）。虽然短期
内因小非减持导致股价压力较大，但我们看好公司长期的发展，所以维持“买入”评
级。
增 持——国泰君安:短期具不确定，产业链扩张速度加快【2012-03-19】
我们预计公司利润增速将低于收入增速。预期公司2012-2014年销售收入分别为10.22
亿元、13.32亿元、17.57亿元；净利润分别为3.09亿元、3.88亿元、4.95亿元；对应
EPS分别为0.64元、0.80元、1.02元。
增 持——东方证券:开拓新业务，迎接新起点【2012-03-09】
由于预期公司对诺基亚销量将放缓，我们下调公司2012-2013年EPS至0.75元、0.90元
，2014年EPS为1.07元。给予公司2012年35倍PE，对应目标价26.26元，维持公司增持
评级。
增 持——航天证券:导航电子地图行业的领导者【2012-03-09】
我们预计公司2012年的主营业务收入为10.76亿，同比增长24.18%；归属母公司股东
的净利润和EPS分别为3.36亿元和0.70元，同比增长19.28%。考虑到公司在导航地图
行业的领导地位、智能终端规模还将维持较高的增长速度，以及公司新业务的快速增
长，我们给予公司2012年35倍PE。从而公司股票未来六个月的合理估值约为24.5元，
相比当前的市场价格22元大约有11.36%的上升空间，我们给予公司股票增持评级。
买 入——中信建投:业务分化，转型确定【2012-03-09】
我们认为公司今年收入增长18%左右，我们调低之前的EPS到0.69元，如果加上2011年
所得税退税的话，则为0.73元。虽然目前诺基亚有较强不确定性，但我们还是看好公
司业务的拓展，航天科技集团对于公司的支持，以及车联网和移动互联网给其带来的
估值提升，维持买入评级。
增 持——申银万国:利润同比增长21%，期待两大业务景气回升【2012-03-08】
我们预计公司12/13年EPS分别为0.71/0.93元，对应动态市盈率32/24倍，下游销售量
超预期可能使公司业绩上调。由于看好GIS市场长期需求、Telematics服务市场长期
发展和公司技术优势，首次评级给予公司“增持”评级。
中 性——北京高华:2012年诺基亚业务是关键；中性【2012-03-08】
公司预计2012年收入至少同比上升15%，净利润至多下降20%。我们认为公司的收入目
标合理，而且我们的最新收入预测人民币9.99亿元（同比上升15%）与公司目标一致
。然而，鉴于电子地图业务的规模效应，我们认为公司净利润存在上升空间。我们将
2012-14年的每股盈利预测从人民币0.70元/0.95元/1.1元下调至0.66元/0.91元/1.06
元，以反映我们调低的毛利率假设和调高的销售管理费用假设。我们新的12个月目标
价格为人民币17.9元（原为16.9元），基于1倍的PEG比率（原为0.93倍）——根据我
们的行业PEG模型以及上调后的2012-14年预期每股盈利27%的年均复合增长率（原为2
6%）得出。我们维持对该股的中性评级。
中 性——群益证券(香港):NOKIA式微影响手机导航地图销售，车载产品有望恢复增长【2012-03-08】
我们预计公司2012-2013年实现净利润2.72亿元和3.00亿元，YOY-3.18%和YOY10.13%
。按最新股本计算，每股EPS为0.57元和0.63元，P/E为39倍和36倍，估值不具优势，
给予“持有”投资建议。
增 持——国泰君安:短期具不确定，产业链扩张速度加快【2012-03-08】
公司2011年实现营业收入8.67亿元，增长28%；营业利润2.99亿元，增长32%；净利润
2.81亿元，增长21%，对应EPS0.59元。扣除非经常性损益的净利润2.65亿元，增长19
%。
增 持——民族证券:车载复苏，手机受挫，新业务有看点【2012-03-07】
鉴于上述情况，预计公司2012年至2014年营业收入分别为9.9亿元、12.8亿元、17.2
亿元；EPS分别为0.65元、0.79元，1.04元；给予“增持”评级。
推 荐——华创证券:12年是业务布局年，车载业务有看点【2012-03-07】
我们预计公司2012-2014年的收入分别为10.10亿元、12.74亿元、17.98亿元，EPS分
别为0.64元、0.87元、1.25元，下调评级至“推荐”。
增 持——方正证券:业绩符合预期，高成长性凸显当前安全边际【2012-03-02】
公司业绩快报符合我们预期，后续高成长性凸显当前安全边际。仍维持中性情景盈利
预测：2011－2013年的EPS分别为0.62，0.86和1.27元，目标价25.8元。维持“增持
”评级。
增 持——中信证券:车载增速放缓，业绩低于预期【2012-02-28】
由于公司业绩低于预期，我们相应下调盈利预测，由之前的每股收益调至0.59/0.76/
1元，我们仍维持目标价27元以及“增持”评级！
超强大市——上海证券:LBS将成为智能手机的一个重要应用【2012-02-21】
移动互联网和智能手机的迅猛发展，将推动公司消费电子导航信息服务，尤其是LBS
需求不断提升，并成为公司重要的增长点。首次评级为未来6个月内“超强大市”，
建议买入。同时，注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在风险。
买 入——中信建投:风雨之后现阳光【2012-02-03】
因此我们预测今年公司EPS会在0.88元左右。公司的风险在于还有较大的小非解禁压
力，但我们认为相对于2011年底已经有所减缓。我们依然维持四维图新的“买入”评
级。
增 持——方正证券:开疆拓土车载前装导航，公司业绩远超市场预期【2012-02-02】
预计2011－2013年的EPS分别为0.62，0.86和1.27元，以2012年30倍PE计算，目标价
为25.8元，首次给予公司“增持”评级。
中 性——北京高华:收购进入交通测绘及服务行业，并增厚业绩；中性【2011-11-28】
我们现在预计2011-2013年收入为人民币8.9/10.9/13.9亿元(原为9.0/9.9/12.7亿元)
，同时预计每股盈利分别为人民币0.68/0.80/1.02元(原为0.68/0.77/1.00元)以反映
收入变化及利息收入的减少。四维图新资产负债表显示，目前公司持有现金21亿元。
增 持——东方证券:向综合地理信息服务商转变【2011-11-28】
我们维持公司原来的盈利预测，预测2011年-2013年EPS分别为0.69元、0.94元和1.22
元，目标价27.42元，维持公司增持评级。
增 持——中信证券:车载增速有望提升NokiaWin7孕育希望【2011-11-10】
维持公司盈利预测11/12/13年EPS0.67/0.87/1.15元，当前价26.75元，对应11／12/1
3年PE40/30/23倍；由于导航电子地图领域进入壁垒高，公司作为双寡头之一将充分
享受行业增长；同时考虑到动态交通信息服务、互联网地图服务等新商业模式具有爆
发而带来公司业绩超越预期的可能|生，故应较可比公司具有一定估值溢价；维持公
司27.00元的目标价及“增持”的投资评级。
中 性——北京高华:业绩低于预期：仍等待转折点；重申中性评级【2011-10-28】
我们因车载导航系统收入低于预期和利息收入高于预期将2011/12/13年每股盈利预测
小幅调整至人民币0.68/0.77/1.00元（此前为0.67/0.77/1.01元）。我们仍维持12个
月目标价格为22.34元，基于29倍的2012年预期市盈率，维持对该股的中性评级。
增 持——民族证券:前三季收入同比增长三成，四季度有不确定性【2011-10-24】
预计2011年至2013年，公司将实现销售收入9.1亿元、12.0亿元、15.7亿元；实现归
属于母公司所有者净利润3.04亿元、3.83亿元、4.90亿元；对应每股收益为0.63元、
0.80元、1.02元。
增 持——东方证券:今年稳健增长，看好长期发展【2011-10-24】
由于汽车销量的增速低于我们之前的预期，我们将下调公司全年的盈利预测，我们下
调公司2011年EPS至0.69元（原预测为0.73元），相应下调2012年、2013年EPS至0.94
元、1.22元（原预测为1.03元、1.34元）。考虑公司的长期成长性和所处的寡头垄断
地位，给予公司2011年40倍PE，对应目标价27.42元，维持公司增持评级。
增 持——国泰君安:消费电子和交通信息服务拉动收入增长【2011-10-24】
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为8.97亿元、11.67亿元、15.51亿元；净利
润分别为3.34亿元、4.64亿元、6.40亿元；对应EPS分别为0.70元、0.97元、1.33元
。
增 持——中信证券:退税落地有望提升全年业绩增速【2011-10-21】
维持盈利预测2011/2012/2013年EPS分别为0.67/0.87/1.15元，当前价23.50元，对应
2011/2012/2013年PE分别为35/27/20倍；导航电子地图领域进入壁垒高，公司作为双
寡头之一将充分享受行业增长；同时考虑到动态交通信息服务、互联网地图服务等新
商业模式具有爆发而带来公司业绩超越预期的可能|生，故应较可比公司具有一定估
值溢价；但鉴于可比公司估值水平下降，我们相应将公司目标价从31.15元下调至27.
00元（对应2011/12/13年PE40/31/23倍），维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:消费电子收入增加，四季度业绩存不确定性【2011-10-21】
预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.66元、0.84元和1.07元，按10月20日股票
价格测算，对应动态市盈率分别为36倍、28倍和22倍。下调公司至“中性”的投资评
级。
增 持——山西证券:消费电子导航增速明显，市场空间巨大【2011-08-17】
公司导航电子地图产品及动态交通信息服务销售继续保持增长，预计2011年前三季度
归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度在20%到50%之间。全年增幅以40%
计算，2011年归属于上市公司股东的净利润为3.26亿元，对应的EPS为0.68元。鉴于
公司在行业中的龙头地位，受益导航产业扩张，我们维持对公司的“增持”评级，截
止到2011年8月17日，公司收盘价27.96元，未来6个月内目标价33.70元。
中 性——北京高华:业绩符合预期：关注诺基亚销售和新业务拓展；中性【2011-08-16】
我们维持四维图新2011-2013年每股盈利预测分别为人民币0.68元/0.81元/1.06元，1
2个月目标价人民币27.56元，仍基于41倍2011年预期市盈率。维持中性评级，关注诺
基亚智能手机在中国的销售情况，以及公司新业务拓展的进展。
增 持——国泰君安:手机业务拉动快速增长，动态交通服务将转盈利【2011-08-16】
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为9.23亿元、13.41亿元、17.97亿元；净利
润分别为3.35亿元、5.29亿元、7.58亿元；对应EPS分别为0.70元、1.10元、1.58元
。
中 性——东莞证券:短期存隐忧，期待客户多元化【2011-08-15】
预计公司2011-2013年的EPS为0.66/0.91/1.25元，对应当前PE约为41.60、30.11、和
22.05倍，2011年整个计算机应用行业PE估值对应当前股价约为32倍，公司目前估值
相对行业溢价较高，短期风险犹存，考虑到公司客户多元化后业绩将恢复高速增长，
我们给予中性评级。
增 持——民族证券:销售收入稳步增长，资本运作布局未来【2011-08-12】
维持“增持”评级。我们维持对公司的判断。预计2011年至2013年，公司收入将达到
10.1元、17.54亿元、28.28亿元；对应EPS为0.78元、1.15元、1.91元；维持其“增
持”评级。
谨慎推荐——民生证券:消费电子导航增速较快，静待车载导航恢复性上涨【2011-08-12】
给予“谨慎推荐”评级。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.7/1.02/元，目前价
格对应PE为39x/27x。
增 持——中信证券:消费电子导航地图为增长亮点【2011-08-12】
鉴于二季度车载导航增速较低及未来诺基亚相关业务增速面临下滑风险，略下调2011
/2012年盈利预测，EPS由0.71/0.99元下调至0.67/0.87元，并预计2013年EPS为1.15
元；当前价27.54元，对应PE40/31/23倍。导航电子地图市场广阔、进入壁垒高，公
司作为双寡头之一将充分受益行业成长；因导航电子地图具资源属性，且新业务和新
商业模式创新空间较大，故应较可比公司具估值溢价。动态交通信息及互联网地图等
新业务具超预期潜力，因此我们的业绩预测相对谨慎。又鉴于盈利预测下调及可比公
司估值水平下降，相应将其目标价从43.00元下调至30.15元（2011/12/13年PE45/35/
26倍），维持“增持”评级。
增 持——东方证券:地理信息产业快速发展，四维图新占据优势地位【2011-07-02】
我们预测公司2011-2013年将实现销售收入10.36亿元、14.85亿元和19.15亿元，预计
对应EPS分别为0.73元、1.03元和1.34元，目标价36.3元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:地理信息产业快速发展，四维图新占据优势地位【2011-07-01】
我们预测公司2011-2013年将实现销售收入10.36亿元、14.85亿元和19.15亿元，预计
对应EPS分别为0.73元、1.03元和1.34元，目标价36.3元，维持公司增持评级。
中 性——北京高华:2011~2012年车载导航业务将面临挑战；维持中性评级 【2011-06-24】
我们通过比较该股与同业A股的PEG得出的最新12个月目标价格为人民币27.56元(此前
为人民币45.23元)，对应40.6倍的2011年预期市盈率。由于同业的8只股票自去年12
月以来平均下跌了30%，而2011-2013年的预期总体盈利增长也有所回落，我们的目标
PEG比率已小幅下降至1.62倍（此前为1.77倍）。
增 持——东方证券:与上汽合作，推进车联网业务发展【2011-06-23】
我们预测公司2011-2013年将实现销售收入10.36亿元、14.85亿元和19.15亿元，对应
预计EPS分别为0.73元、1.03元和1.34元，目标价36.3元，维持公司增持评级。
增 持——德邦证券:打通上汽系通路，掘金前端预装市场【2011-05-10】
综合公司2010年年报情况和2011年一季度季报业绩状况，我们预计公司11～13年净利
润分别为3.40亿、4.99亿和6.90亿元，对应EPS分别为0.71、1.04和1.44元。维持“
增持”评级。
买 入——国金证券:今年上汽明年宝马，四维依旧高增长【2011-05-10】
维持“买入”评级，维持目标8-12个月目标价48元，维持盈利预测11-12年EPS为0.72
5元和1.025元。四维图新是整个行业中商业模式最好、可复制性最强，未来广告等商
业模式最多的公司，在行业中具有垄断性的优势，理应享受高估值。
买 入——中信建投:结盟上汽，共同发展【2011-05-10】
公司面临的限售股减持以及日系车限产可能依然是制约公司股价短期内进一步有效突
破的障碍，但经过前期持续下跌后，我们认为目前公司估值得到有效修复并已经处于
合理区间，特别是其相对市盈率与竞争对手高德软件相差不大。我们依然看好公司长
期发展，今明两年EPS分别为0.74和1.11元，维持买入评级。
推 荐——华融证券:预计上半年收入同比增长在50%左右【2011-05-05】
我们预计公司2011-13年将实现营业总收入9.48、12.46和17.18亿元，同比将分别增
长40.48%、31.38%和37.92%，对应基本每股收益分别是0.681、0.904和1.205元，对
应5月4日收盘价的PE分别是44.02、33.16和24.88倍，估值水平基本合理，仍给予“
推荐”评级。
增 持——东方证券:进军Telematics，布局车联网【2011-04-22】
由于短期内难以评估该项业务为公司带来的收入，我们维持原盈利预测。我们预测公
司2011-2013年将实现销售收入10.36亿元、14.85亿元和19.15亿元，由于公司前期送
股除权，对应11-13年盈利预测为0.73元、1.03元和1.34元，给予公司2011年50倍估
值，目标价36.3元，维持公司增持评级。
买 入——国金证券:力排众议，四维图新一季度超预期【2011-04-15】
11-12年EPS为0.87,1.23元，我们维持买入评级以及60元目标价，对应PE为68X11年,4
7X12年。
增 持——东方证券:车载导航和GPS手机业务保持快速增长【2011-04-14】
我们预测公司2011-2013年将实现销售收入10.36亿、14.84亿和19.15亿，预测EPS为0
.87元、1.24元、1.61元。给予公司2011年50倍估值，对应目标价43.56元，维持公司
增持评级。
买 入——中信建投:一季度开门红，继续快速增长【2011-04-14】
公司作为我国主要的电子地图供应商，将受益于行业的蓬勃发展。我们依然看好公司
在今年的发展情况，预计今明两年公司EPS分别为0.88元和1.33元，维持“买入”评
级。
增 持——国泰君安:12年有望迎来快速增长【2011-03-04】
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为9.23亿元、13.41亿元、17.97亿元；净利
润分别为3.35亿元、5.29亿元、7.58亿元；对应EPS分别为0.84元、1.32元、1.89元
。
推 荐——国都证券:10年业绩强劲增长，持续看好公司成长前景【2011-03-02】
公司此前公告获得国家规划布局内重点软件企业认证，所得税率降为10%，我们调整
公司11-12年EPS为0.88和1.25元，维持公司短期推荐、长期A的投资评级。
买 入——中信建投:受益电子导航地图产业的快速发展【2011-03-02】
以公司2010年12月31日总股本400,229,579股为基数,向公司全体股东每10股以资本公
积金转增2股，向全体股东每10股派发现金股利1.5元(含税)。
买 入——国金证券:大地理行业风起云涌，四维图新王者依旧【2011-03-02】
1、净利润增速大幅领先收入增速，原因基于公司导航电子地图业务规模持续放大，
市场龙头效应明显，产品边际成本低；2、公司在汽车电子领域产品将不断完善，形
成高中低端完善的产品线，未来将实现稳定的增长速度。3、智能手机终端单价急速
下降将带来移动互联网领域的地图应用爆炸性的增长。4、四维图新已经具有2000万
台终端覆盖率，未来终端数不断增长，未来公司将提供更多的如广告、LBS等增值服
务。5、公司通过参股天地图、收购Mapscape的举动实现从企业应用端以及汽车电子
端挤压竞争对手空间。11-12年EPS为0.87,1.23元，我们维持买入评级以及60元目标
价，对应PE为68X11年,47X12年。
推 荐——华融证券:业绩符合预期，2011年看手机导航【2011-03-02】
维持公司2011-12年将实现营收9.24亿和13.77亿元的盈利预测，对应基本每股收益为
0.833和1.219元，对长期给予“推荐”评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期：车载导航和消费电子增长强劲；维持中性评级【2011-03-02】
我们预计公司2011－2013年分别实现EPS为0.85/1.10/1.35元。我们维持基于市盈率
的目标价54.27元及该股的中性评级。主要风险：下游市场需求增长超出预期，来自
主要对手的过度竞争。
强 推——华创证券:高速增长将持续，新业务布局未来【2011-03-02】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.89元、1.46元、2.27元，年均增速约为63%
，目前股份对应PE分别为53倍、32倍、21倍，维持“强推”评级。
买 入——中信建投:导航电子地图销售快速增长【2011-02-28】
从最近同为上市公司的高德软件披露的全年业绩也可以看出，目前国内整个电子地图
市场依然处于快速增长期间。我们预计公司将持续受益于年初国家发布的支持软件和
集成电路企业的“新18号文”，这次的税收优惠只是个开始。此外，我们也看好公司
最近的海外并购，认为这将增强产业协同效应。预计今明两年公司EPS分别为0.91元
和1.33元，维持“买入”评级。
增 持——山西证券:龙头地位受益产业扩张【2011-02-17】
根据公司2010年三季报预增情况，预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.57
元、0.73元、1.03元。截止到2011年2月17日，公司股价为45.92元，相应的PE分别为
80、63、45。公司股价近期进行了一次快速的回调，风险得到了一定的释放，鉴于公
司未来的高成长性，我们维持对公司的“增持”评级。
推 荐——中投证券:动态交通信息服务稳步推进【2011-01-19】
我们维持公司2010-2012EPS0.58元、0.97元和1.28元，未来6-12个月目标价52元，维
持公司推荐的投资评级。
买 入——德邦证券:收购境外公司，迈出国际化实质性步伐【2011-01-17】
预计公司10-12年EPS分别为0.55/0.82/1.20元。给予目标价55元/股,给予“买入”评
级。
买 入——中信建投:实施海外并购，增强产业协同效应【2011-01-17】
按照Mapscape近几年的收入情况，在并购完成后，2011年将为四维图新新增收入超过
4000万元以上。增厚公司EPS不到两分钱。虽然对于公司利润贡献并不明显，但一方
面鉴于Mapscape公司现有业务、商业计划及发展潜力、稳定良好的客户关系、技术能
力、优秀的人力资源等重要因素，我们还是非常看好该并购对于公司所带来的协同效
应。另一方面这次收购则有益于公司进一步在导航电子地图技术上的深度挖掘和国际
化步伐。而我们预期导航电子地图技术的应用具备革命性和爆发性的突破前景。Goog
le的无人驾驶汽车去年十月份之前就已经在电子导航地图的指引下，在美国加州复杂
地形的公路上行驶了14万英里。面对类似这样的技术突破，车联网、LBS的相关业务
应用前景广阔。我们预计公司10-12年EPS分别为0.6、0.9以及1.31元，维持对公司的
“买入”评级。
增 持——国泰君安:收购荷兰Mapscape，剑指下一代欧系导标技术标准【2011-01-17】
我们预期NDS标准将在2013年后开始在欧系车厂商推广。公司本次收购将有助于其参
与到标准制定的过程中，从而在未来标准实施时占居领先地位。从这个角度来看，该
次收购不失为一个中长期战略布局，而收购财务效应则居于次要地位。未来我们不排
除公司在并购方面有新的举措，以达到控制资源、相关产业整合、新兴产业布局之目
的。
买 入——国金证券:实施跨国收购对竞争对手釜底抽薪【2011-01-17】
1、公司在汽车电子领域产品将不断完善，形成高中低端完善的产品线，未来将实现
稳定的增长速度。2智能手机终端单价急速下降将带来移动互联网领域的地图应用爆
炸性的增长。3四维图新已经具有2000万台终端覆盖率，未来终端数不断增长，未来
公司将提供更多的如广告、LBS等增值服务。4公司通过参股天地图、收购Mapscape的
举动实现从企业应用端以及汽车电子端挤压竞争对手空间。维持“买入”评级，维持
6个月目标价位60元。
中 性——北京高华:收购Mapscape，进军导航数据标准格式（NDS）市场【2011-01-16】
我们维持对该股的中性评级和目标价格不变。在我们看来，此次收购更多的是一次旨
在达成长期目标的战略行动，但我们并不认为此举将在短期内带来收入的大幅提升。
如果收入或业务订单方面的前景更为明朗，那么我们对该股的看法将更加积极。
推 荐——中投证券:收购荷兰Mapscape公司延伸产业链【2011-01-15】
我们上调公司2010-2012EPS至0.58元、0.97元和1.28元，未来6-12个月目标价52元，
维持公司推荐的投资评级。
中 性——北京高华:股价已反映供需面的积极因素，首次评级为中性【2010-12-24】
我们预计四维图新2010-2012年每股盈利分别为0.60元、0.85元和1.10元，同比增长5
1%、43%和29%。目前股价相当于65倍2011年市盈率、9.8倍市净率及56.4倍EV/EBITDA
，已完全反映供需面积极因素及公司高回报、高增长所应享有的溢价。
推 荐——国都证券:成长空间巨大的导航电子地图龙头【2010-12-06】
我们预计公司10-12年EPS为0.58、0.83和1.18元，维持公司短期推荐、长期A的投资
评级。
买 入——国金证券:依托天地图的新“百度”【2010-12-02】
维持“买入”评级，给予四维图新3-6个月目标价位60元。
减 持——国泰君安:四维图新投资意见报告【2010-11-22】
我们预计公司2010、2011年每股收益分别为0.62、0.9元，动态市盈率分别为80倍，5
5倍。短期给予“卖出”评级，回避高位调整风险，并给予长期关注。
持 有——广发证券:分享行业高速增长的盛宴【2010-11-16】
根据我们的预测，公司2010-2012年收入分别为6.87亿元、9.43亿元、12.01亿元。归
属母公司净利润分别为2.48亿元、3.37亿元、4.65亿元，对应EPS分别为0.62元、0.8
4元、1.16元。综合考虑DCF绝对估值情况以及同类上市公司估值水平，我们维持公司
“持有”评级，12个月合理价格为51.80元。
增 持——申银万国:车载导航与消费电子产品驱动收入快速增长【2010-10-21】
预计公司10-12年全面摊薄EPS分别为0.58元、0.77元、1.00元，对应10-12年动态市
盈率分别为64.8、48.3、37.3倍。考虑到未来乘用车销量和导航手机销量的不断提升
，车载导航产品和消费电子产品将共同驱动收入持续快速增长，维持公司“增持”评
级。
增 持——金元证券:业绩飞速增长【2010-10-21】
我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为0.58元、0.78元和1.02
元，继续给予“增持”的投资评级。
推 荐——华融证券:Q310业绩超预期，消费电子业务加速成长【2010-10-21】
预计公司2010-12年营业总收入将达到6.70亿、9.24亿和13.77亿元，基本每股收益分
别为0.591、0.833和1.219元，对应PEG分别为0.95、1.20和0.77，维持“推荐”评级
。
强 推——华创证券:业绩超预期，巩固垄断地位，业绩持续加速【2010-10-21】
基于保守原则，不考虑动态交通信息、LBS业务和互联网地图可能出现的高增长情况
，在手机地图单价每年下降15%的假设下，预计公司10、11、12年净利润为2.65、3.8
7、5.48亿元，3年复合增长约55%，对应EPS分别为0.60、0.89、1.28元，当前股价对
应10、11、12年PE分别为62倍、42倍、29倍，基于公司的垄断地位、较高的安全边际
和业绩超预期的可能性，我们维持“强烈推荐”评级。
推 荐——国都证券:三季度业绩超预期增长【2010-10-21】
我们预计公司10-12年EPS为0.58、0.83和1.18元，维持公司短期推荐、长期A的投资
评级。
增 持——东方证券:业绩再次大幅超预期增长【2010-10-20】
公司去年第四季度收入基数较高，因此预期今年公司第四季度收入增幅将会有所下降
，我们维持原盈利预测，公司2010-2012年将实现销售收入7.04亿、10.09亿和13.88
亿，对应EPS为0.57元、0.87元和1.24元。给予公司2011年50倍估值，目标价43.5元
，维持增持评级。
推 荐——中投证券:风宜长物放眼量，业绩预告修正点评【2010-10-13】
我们上调公司2010-2012EPS至0.58元、0.86元和1.17元。我们认为公司在电子地图服
务特别是动态交通信息服务领域取得突破是大概率事件，未来6-12个月目标价44-48
元，维持公司推荐的投资评级。
推 荐——华融证券:2010年1-9月业绩预告上修点评 【2010-10-12】
公司去年1-9月的基本每股收益为0.25元，按照85%-105%增幅，意味着今年前三季基
本每股收益为0.40-0.44元；上调公司2010-12年营收预测至6.70亿、9.24亿和13.77
亿元，对应每股收益亦分别上调至0.591、0.833和1.219元，给予“推荐”评级。
持 有——广发证券:国内导航市场高速增长，公司业绩爆发可期【2010-09-27】
根据我们的预测，公司2010-2012年收入分别为6.51亿元、8.72亿元、11.04亿元。归
属母公司净利润分别为2.61亿元、3.57亿元、4.94亿元，对应EPS分别为0.59元、0.8
2元、1.13元。综合考虑同类上市公司估值水平，我们给予公司2011年50倍PE，目标
价格为41.00元，维持公司“持有”评级。
增 持——国泰君安:进军阿尔派采购体系【2010-09-27】
我们目前对公司的盈利预测为2010-2012年0.48元、0.67元、0.89元，不排除上调预
期的可能。增持评级。
买 入——中航证券:“图资源”属性是未来提升估值的关键【2010-09-26】
我们预计未来三年（2010～2012）销售收入分别将达到6.35、8.69、12.03亿元，复
合增长率为41%。每股收益分别为0.54、0.70、0.92元，对应PE71、54、41倍。公司
未来极有可能通过行业的横向整合及与下游的深度合作产生股价的催化剂和新的利润
增长点，业绩存在超预期可能，因此给予“买入”的投资评级。
推 荐——华融证券:绝对领先地位将助分享行业多数成长成果【2010-09-13】
预计2010-12年公司将实现营收6.56亿、9.04亿和13.47亿元，对应每股收益为0.579
、0.816和1.192元，参照当前市场情况，给予10年85倍市盈率的估值水平，对应目标
价49.22元。
推 荐——中投证券:成长确定，爆发可期【2010-09-11】
我们预计公司2010-2012年收入分别为6.70亿，9.14亿和11.67亿，增速分别为57%、3
6%和28%；归属于母公司股东净利润分别为2.22亿，3.21亿和4.18亿，增速分别为63%
、45%和30%；EPS分别为0.55元、0.80元和1.04元。公司未来三年归属于母公司净利
润CAGR45%，基于公司存在较多业绩超预期的因素，我们给予公司2011年55-60倍的PE
，对应股价44-48元，给予公司推荐的投资评级。
推 荐——国都证券:享受国内导航市场高速扩张的盛宴【2010-09-09】
公司上半年收入和净利润分别增长69.35%和74.27%，预计前三季度业绩增长幅度为55
%-85%。我们认为随着国内车载导航和手机导航渗透率的提高，公司的业绩将维持高
速增长。此外世纪高通预计明年将开始贡献利润，公司与电信运营商、互联网企业的
盈利模式虽然还不成熟，但是未来这些业务未来仍然可能出现大幅的增长。我们预计
公司10-12年EPS为0.58、0.83和1.18元，对应的PE分别为72、50和36倍，给予公司短
期推荐、长期A的投资评级。
增 持——国泰君安:四维图新中报电话沟通会纪要【2010-08-18】
2010年8月17日，我们参加了公司组织的中期业绩电话交流会。公司高管向投资者介
绍了10年上半年公司的经营情况及未来的展望，并就投资者关心的问题进行了交流。
增 持——申银万国:车载导航产品销量快速增长，费用率明显下降【2010-08-17】
预计公司10、11年全面摊薄EPS分别为0.51元、0.69元，对应10、11年动态市盈率为6
7.0、49.5倍。鉴于车载与消费电子导航市场面临的旺盛需求，以及电子地图市场的
巨大潜力，我们维持公司“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:车载系统大幅增长，调高盈利预期【2010-08-17】
基于上半年营收情况，我们上调公司预期。预计2010-2012年销售收入分别为6.06亿
、8.52亿、11.50亿；归属于母公司所有者的净利润分别为1.92亿元、2.69亿、3.57
亿元；对应EPS分别为0.48元、0.67元、0.89元。
持 有——广发证券:中报业绩靓丽，未来几年保持较快增长【2010-08-17】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.538元、0.718元、0.924元。结合公司所处板
块的同类上市公司2010年PE在69倍左右。考虑到公司我们给予公司2010年70倍PE，目
标价格为37.66元，暂给予公司持有评级。但我们仍非常看好数字地图行业未来广阔
的应用及公司在行业中所处有利的竞争地位，建议投资者逢低介入。
强 推——华创证券:高增速确定的行业龙头【2010-08-17】
我们认为对公司传统业务关注两点：汽车、手机的销量和导航的渗透率；对公司培育
中的业务，关注并跟踪启动条件何时具备。我们仅基于公司传统业务，维持公司10、
11、12年EPS分别为0.519、0.746、0.947元的保守预测。公司当前股价对应11年动态
PE为46倍，低于10年行业平均73倍的PE，且公司未来3年业绩超预期可能性较强，我
们维持“强烈推荐”评级。
中 性——渤海证券:产品需求旺盛与成本控制带来高增长【2010-08-17】
在当前的市场环境下，我们认为公司2010年合理的动态市盈率区间应该在55~65倍之
间，对应的股价区间为31.35~37.05元/股，目前处于合理价值区间之内，我们给予公
司“中性”的投资评级。
增 持——天相投顾:下游需求旺盛带动销售收入快速增长【2010-08-12】
预测公司2010年-2012年按发行后总股本摊薄的每股收益分别为0.58元、0.82和1.12
元，以昨日收盘价计算，对应的2011年的市盈率为42倍，相对合理，由于我们看好公
司寡头垄断的行业地位及导航电子地图行业的长期发展，维持公司“增持”的投资评
级，建议投资者关注股价回调带来的投资机会。
持 有——中信证券:国内导航电子地图龙头企业【2010-07-01】
预测公司10/11/12年EPS为0.46/0.65/0.87元，当前股价33.00元，对应10/11/12年PE
为71/51/38倍。由于互联网导航地图应用面临爆发式增长机遇，因此我们按照2011年
50倍PE，首次给予公司32.37元目标价和“持有”的投资评级。
增 持——天相投顾:寡头垄断行业中的领先者【2010-06-07】
预测公司2010年-2012年每股收益分别为0.5元、0.71和0.97元，以2010年6月4日的收
盘价34.8元计算，对应的2011年的市盈率为49倍，估值合理，由于我们看好公司寡头
垄断的行业地位及导航电子地图行业的长期发展，给予公司“增持”评级，建议投资
者关注股价回调带来的投资机会。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-13 ｜ 5304.75｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜北京四维图新科技股份有限公司(以下简称“公司”或“本公司 ｜
｜ ｜”)及子公司2013年度拟与关联方上海安悦四维信息技术有限公 ｜
｜ ｜司、四维世景科技(北京)有限公司产生日常关联交易,预计总金 ｜
｜ ｜额不超过7,700万元。20140313：2013年度公司与上述关联方发 ｜
｜ ｜生的实际交易金额为5304.75万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-13 ｜ 11200｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜北京四维图新科技股份有限公司（以下简称公司或本公司）及子｜
｜ ｜公司2014年度拟与关联方上海安悦四维信息技术有限公司(以下 ｜
｜ ｜简称安悦四维)、四维世景科技（北京）有限公司(以下简称四维｜
｜ ｜世景)、北京搜狗科技发展有限公司(以下简称搜狗科技)、中国 ｜
｜ ｜四维测绘技术有限公司（以下简称中国四维）产生日常关联交易｜
｜ ｜，预计总金额不超过11,000万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-06-18 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜关于公司控股股东中国四维测绘技术有限公司（以下简称中国四｜
｜ ｜维）拟通过协议方式转让其持有的本公司部分股份事项，公司已｜
｜ ｜于2014年2月28日发布了《关于重大事项停牌的公告》，3月7日 ｜
｜ ｜、3月14日、3月28日、4月4日、4月18日、4月25日发布了《关于｜
｜ ｜重大事项继续停牌的公告》，3月21日发布了《关于国有控股股 ｜
｜ ｜东拟协议转让公司部分股份引进战略投资者的提示性公告》，4 ｜
｜ ｜月8日发布了《关于中国四维测绘技术有限公司拟协议转让公司 ｜
｜ ｜部分股份公开征集受让方的公告》。 2014年5月4日公司收到中 ｜
｜ ｜国四维书面通知，中国四维已于2014年4月29日与深圳市腾讯产 ｜
｜ ｜业投资基金有限公司（以下简称腾讯公司）签署了《股份转让协｜
｜ ｜议》,协议转让所持有的公司部分股份，即7800万股无限售条件 ｜
｜ ｜流通股。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-12-27 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜北京四维图新科技股份有限公司于2013年8月30日获悉，控股股 ｜
｜ ｜东中国四维测绘技术有限公司拟采取吸收合并方式合并航天四维｜
｜ ｜科技有限公司。 ｜
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