☆风险因素☆ ◇002332 仙琚制药 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——申银万国:短期业绩表现相对平淡，中期盈利具备高弹性，维持增持评级【2013-03-31】
过去三年，由于皂素价格大幅上涨掩盖了公司制剂业务成长性，我们认为，黄体酮胶
囊、罗库溴铵、顺阿曲库按等均处于快速成长期，噻托溴铵粉雾剂、糠酸莫米松鼻喷
剂和环索奈德气雾剂有成长为大品种的潜力，皂素价格13下半年面临向下拐点，盈利
弹性较大。我们维持2013~2014年每股收益预测0.40、0.71元，首次预测2015年每股
收益0.95元，同比增长15%，75%，34%，分别对应PE31倍、18倍、13倍，制剂盈利提
供安全边际，原材料成本下降提供弹性，维持增持评级。
增 持——申银万国:制剂受益二胎政策，原料药见底回升提供弹性【2013-03-05】
过去三年，由于皂素价格大幅上涨掩盖了公司制剂业务成长性，我们认为，公司制剂
业务有望保持30%增长，皂素价格13下半年面临向下拐点，盈利弹性较大。我们预计2
012~2014年公司实现EPS0.35、0.40、0.71元，同比增长-10%，15%，75%，分别对应P
E35倍、30倍、17倍，如果皂素价格下跌趋势确立，公司是良好的趋势投资标的，制
剂盈利提供安全边际，成本下降和价格上涨提供弹性，12个月目标价17.5元，相当于
2014年25倍预测市盈率，首次给予增持评级。
审慎推荐——中金公司:原料药困境难掩制剂增长光芒【2012-03-29】
我们调整2012年和2013年盈利预测，分别为0.50元和0.65元；当前PE分别为23x和17x
。公司具备长期发展潜力，维持“审慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:战略性品种销量较快增长【2012-03-29】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.47元和0.57元，最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为24倍和20倍。目前估值基本合理，上调为“增持”的投资评级。
推 荐——兴业证券:原料药成本下行，制剂快速增长【2011-11-15】
我们预测公司11-13年EPS分别为0.4、0.54和0.71元。我们认为，甾体激素类药物市
场稳定，进入壁垒高，目前分化出寡头垄断的格局。仙琚制药无疑是该行业的龙头，
未来随着新产品的放量，有望加快增长的步伐。此外，今年受制于原材料价格拖累，
增速放缓，但随着原材料价格的回落，未来有望实现超预期的增长。首次覆盖，给与
推荐评级。
中 性——天相投顾:原材料涨价影响继续减弱【2011-10-22】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.47元和0.59元，最新收盘价计算，对应的
动态市盈率分别为28倍、24倍和19倍。目前估值基本合理，但催化剂还不足，暂时维
持公司“中性”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:激素拖累业绩，起搏器厂房设备即将完工【2011-08-25】
维持公司“审慎推荐”评级和下调盈利预测。根据甾体激素情况，我们下调公司2011
年/2012年EPS预测至0.40元和0.55元，对应当前PE分别为34x和25x。我们依然看好公
司起搏器未来的市场潜力，维持公司“审慎推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:皂素面临降价，激素有望迎来阶段性复苏【2011-04-27】
我们维持2011、2012年EPS预期0.47元和0.70元，对应当前PE分别是36x和24x。公司
起搏器尚未进入临床，短期业绩预计受激素提价影响。维持“审慎推荐”评级。
大市同步——上海证券:业绩稳定增长，起搏器市场待开发【2011-04-22】
预计公司11、12年实现每股收益为0.42元和0.53元，以4月21日收盘价17.79元计算，
动态市盈率分别为42.06倍和33.26倍，估值高于同类上市公司10-20%。考虑到公司募
集资金项目延迟，以及心脏起搏器的批文与市场前景仍存在很大的不确定性，给予公
司“大市同步”评级。
跑赢大市——上海证券:主营平稳，关注募投项目投产【2011-04-01】
预计公司11、12年实现每股收益为0.44元和0.63元，以3月31日收盘价16.55元计算，
动态市盈率分别为37.58倍和26.47倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈
率为35.18倍和26.09倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平，考虑到公司产品
线全，募投产品将要投产，心脏起搏器前景光明，我们依然维持公司“跑赢大市”的
评级。
审慎推荐——中金公司:新品种积极推广，老品种小幅提价【2011-03-28】
我们维持2011、2012年每股收益预期0.47元和0.70元，对应当前PE分别是37x和25x。
处于医药板块估值中端，心脏起搏器市场巨大，2012年募投项目投产，未来有望加速
发展。维持“审慎推荐”评级。
增 持——东海证券:去年业绩平稳增长，心脏起搏器值得期待【2011-03-28】
我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.47元、0.60元，公司目前估值合理，但考虑
到心脏起搏器注册成功后将给公司带来业绩和估值的双重提升，故给予公司“增持”
评级。
增 持——东方证券:妇科及计生用药增速较快【2011-03-28】
我们预计公司2011-2012年业绩分别为0.46元（原0.48元）和0.56元（新增）。预计
制剂业务有望稳定增长，而原料药成本波动和利润的变化可能将对公司业绩产生重要
影响。目前股价对应2012年市盈率30倍，估值水平相对较高，维持公司增持的投资评
级。
中 性——天相投顾:制药业务平稳增长，项目进度有所延后【2011-03-27】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.47元和0.55元，以最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为36倍和31倍，目前公司心脏起搏器产品申报延缓，预计能可爱心的心脏起
搏器2012年之前还难以贡献公司实质性利润；募投项目建设进度也延后，暂时维持“
中性”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:起搏器申报顺利推进，制剂发展迅速【2010-12-27】
我们维持公司2010、2011和2012年盈利预期分别为0.40、0.55和0.80元，对应动态市
盈率分别为49x,35x和24x，考虑到心脏起搏器对公司的价值提升作用，当前股价仍有
上升空间，维持“审慎推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:激素龙头，“起搏”未来【2010-11-16】
未来2年预计收入可保持25%以上的复合增速，预测2010年和2011年EPS分别为0.40和0
.55元。未来地塞米松等技术产品价格上升超过预期会提高业绩。当前2010年、2011
年市盈率为55X和43X，与化学制剂和原料药行业估值接近。公司研发实力较强，产品
梯队合理，发展战略清晰，心脏起搏器额外提升公司36%的价值，首次给予“审慎推
荐”评级。
买 入——中信建投:心动即将变成行动【2010-11-11】
我们预计短期内能可爱心的心脏起搏器2012年之前还不能给公司贡献实质性利润，维
持原来对公司的盈利预测，010-2012年销售收入分别为16亿、19亿和23亿，净利润为
1.2亿、1.6亿和1.8亿，按3.41亿的股本计算，2010-2012年的EPS分别为0.36、0.49
和0.54元，对应10-12年PE为44倍、32倍和29倍，三年净利润复合增长率为25%。我们
认为仙琚的估值水平将随着能可爱心的产品离注册成功越来越近而提高，参考A股上
市的海南海药的估值，我们认为公司的合理股价应该在24-26元之间，对应2011年EPS
为50-55倍。
增 持——东方证券:盈利水平稳定，增速略有下滑【2010-10-28】
根据公司三季报情况，我们略微调整10-11年的业绩预测至0.35元和0.48元（原预测0
.36元，0.48元）公司新制剂产品的销售情况值得关注。我们维持增持的投资评级。
增 持——湘财证券:激素原料药稳步增长，成本控制能力突出【2010-09-20】
我们预测仙琚制药2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.35、0.42、0.49元。公
司原料药向高级激素发展，成本控制能力较强，目前估值合理，我们给予仙琚制药“
增持”评级。
中 性——国都证券:业绩增长平稳，期待募投项目投产【2010-09-09】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.33、0.42和0.57元。按照9月8日收盘价计算
对应的市盈率为47倍、37倍和27倍。公司具有较强的销售实力和丰富的产品储备，我
们看好公司的长远发展。但短期内业绩的释放仍受制于募投项目的进度。考虑到当前
的估值水平已较为合理，我们给予公司“短期_中性，长期_A”的投资评级。
增 持——东方证券:皮质激素增速较快，投资受益大幅增长【2010-08-30】
根据公司的中报，我们调整10-11年的业绩预测至0.36元和0.48元（原预测0.33元，0
.44元）我们认为，公司甾体类药物具有较强的规模优势和技术优势；原料药有一定
的提价基础，制剂品种在细分行业种排名前列，新品种有较强增长潜力，发展向好，
业绩存在超预期可能。我们维持增持的投资评级，建议投资者积极关注。
买 入——中信建投:中报强，后劲足【2010-08-30】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32，0.48和0.54元，未来3年的净利润复合增
长率为26%。公司的罗库溴铵的制剂和原料药销售前景都非常好。另外，公司研发能
力强，研发管线中的环索耐得原料药和气雾剂以及黄体酮缓释凝胶都有很好的市场前
景，未来业绩超预期的可能性很大。我们认为公司产品线完备，研发能力强，在激素
和麻药等相关上市公司中具有估值优势。考虑公司未来的利润增速和次新股的估值溢
价，我们认为公司的合理股价16.9-19.3元之间，对应2010年的盈利预测PE为35-40倍
。
增 持——东方证券:妇科和麻醉用药引领公司业绩增长【2010-05-23】
我们认为，公司甾体类药物产品线丰富，具有较强的规模优势和技术优势；制剂品种
在细分行业领域经营较好，销售实力较强，新品种有较强的增长潜力，发展趋势向好
。预计2010-2011年业绩分别为0.33元，0.44元。公司成长稳定，并在多个领域有超
预期的可能。目前公司PE约40倍，在中小板医药股中估值较为合理，业绩存在超预期
可能。我们给与增持的投资评级，并建议投资者积极关注。
增 持——天相投顾:收入增长平稳，产品毛利率有所提升【2010-03-29】
我们对原来的盈利预测进行了上调，预计2010 年和2011 年EPS 分别为0.33 元和0.4
1元，分别对应市盈率为51 倍和41 倍。考虑到皮质激素的提价预期，公司业绩存在
超预期表现的可能，我们首次给予公司 “增持”评级。
增 持——湘财证券:激素毛利率持续攀升，业绩稳步增长【2010-03-26】
我们预测仙琚制药 2010 年、2011 年 EPS 分别为 0.32 元、0.39 元。公司是国内
规模最大、品种最全甾体药物生产企业，后续产品和项目都有着较好市场前景。因此
我们给予公司“增持”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 10｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 10｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 9100｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年，浙江仙琚制药股份有限公司（以下简称“公司”）拟继｜
｜ ｜续向关联企业浙江仙居热电有限公司（以下简称“仙居热电”）｜
｜ ｜采购蒸汽。公司预计向仙居热电采购蒸汽不超过1,600万元。公 ｜
｜ ｜司全资子公司台州仙琚药业有限公司（以下简称“台州仙琚”）｜
｜ ｜拟继续向关联方浙江天台药业有限公司（以下简称“天台药业”｜
｜ ｜）采购原材料预计不超过7,500万元。20140425：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-28 ｜ 6903.27｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年,浙江仙琚制药股份有限公司(以下简称“公司”)拟继续 ｜
｜ ｜向关联企业浙江仙居热电有限公司(以下简称“仙居热电”)采购｜
｜ ｜蒸汽。公司预计向仙居热电采购蒸汽不超过2500万元。公司全资｜
｜ ｜子公司台州仙琚药业有限公司(以下简称“台州仙琚”)拟继续向｜
｜ ｜关联方浙江天台药业有限公司(以下简称“天台药业”)采购原材｜
｜ ｜料预计不超过8250万元。20130425：股东大会通过20140328：20｜
｜ ｜13年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为6903.27万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-30 ｜ 3950000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
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