☆风险因素☆ ◇002019 鑫富药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:新材料业务渐有起色，耐心等待拐点【2013-05-31】
预计公司2013-2015年EPS分别为0.10、0.20和0.29元，对应PE分别是80、40和28倍。
公司原料药业务处于历史低点，新材料业务未来总量肯定超过原料药但目前暂未贡献
盈利，公司目前时点的PE估值参考价值不大，公司股价的驱动因素主要看能否解决与
山东新发的专利纠纷和新材料业务的进展，公司股价相对处于历史低位，暂维持公司
推荐评级。
推 荐——东兴证券:非经常性收入助公司扭亏为盈【2012-10-30】
预计12-13年EPS分别为0.03和0.05元。目前股价对应12-13年PE分别为221和132倍。
公司目前正处于转型的关键时期，今年扭亏为盈主要依靠的是非经常性损益，预计明
年经营性业绩可以扭亏，公司股价已经反应较坏预期，下调公司评级至“推荐”评级
。
强烈推荐——东兴证券:经营持续好转，计提甩掉包袱【2011-11-07】
由于公司处于关键的战略转型时期，三种新材料的投放进度和泛酸钙的涨价幅度或有
一定的不确定性，我们对业绩预测进行了乐观、正常和悲观三种情景分析：按中性预
计11-12年EPS分别为-0.45和0.80元，其中2012年原料药业务和新材料业务对EPS的贡
献分别为0.40元和0.40元。1年目标价20.00-22.00元，维持公司“强烈推荐”评级。
中 性——天相投顾:出售参股公司后有望扭亏【2011-10-28】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.08元、0.21元和0.40元，按最新收盘价计算，对应
的动态市盈率分别为132倍、51倍和27倍，估值偏高。公司新材料业务对公司业绩贡
献有待观察，维持“中性”的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:剥离非主营业务，专心耕耘精细化工和新材料【2011-10-12】
由于公司处于关键的战略转型时期，三种新材料的投放进度和泛酸钙的涨价幅度或有
一定的不确定性，我们对业绩预测进行了乐观、正常和悲观三种情景分析：按中性预
计11-12年每股收益分别为0.17和0.87元。公司合理股价在0.45*200.42*30和0.45*30
0.42*35之间，即21.60元。考虑到公司业绩的释放需要时间，目标价按未来12个月预
测，1年目标价21.60元，维持公司“强烈推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:三季度有望扭亏，拐点进一步确认【2011-08-19】
按中性预计11-12年每股收益分别为0.17和0.87元。公司今年处于业绩拐点，上半年
还是亏损，因此用2012的EPS进行股价预测较为合理。考虑到公司业绩的释放需要时
间，目标价按未来12个月预测，1年目标价25.95-28.20元，维持公司“强烈推荐”评
级。
强烈推荐——东兴证券:漫漫转型路，蒸蒸日上时：业绩拐点来临，长期通道打开【2011-08-16】
由于公司处于关键的战略转型时期，三种新材料的投放进度和泛酸钙的涨价幅度或有
一定的不确定性，我们对业绩预测进行了乐观、中性和悲观三种情景分析。按中性假
设预计11-12年每股收益分别为0.17和0.87元。公司今年处于业绩拐点，上半年还是
亏损，因此用2012的EPS进行股价预测较为合理。12年原料药对业绩的贡献约0.45元
，新材料对业绩的贡献约0.42元，我们对两块业务分别进行估值，原料药业务给予25
-30倍PE，新材料业务给予35倍PE，（估值理由参见正文）考虑到公司业绩的释放需
要时间，目标价按未来12个月预测，1年目标价25.95-28.20元，相比当前股价至少有
57%的上涨空间，维持公司“强烈推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:泛酸钙价格进入涨价通道【2011-06-09】
按正常预计11-12年每股收益分别为0.41和1.04元，对应PE分别为26和19倍。公司今
年处于业绩拐点，我们认为用2012的EPS进行估值更为合理，鉴于生物降解塑料项目
的广阔前景和公司国际领先的技术，并综合考虑公司各项原料药和新材料业务，给予
公司2012年27-30倍PE估值，目标价28.08-31.2元，维持公司“强烈推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:新材料实现突破，业绩爆发在即【2011-04-12】
我们预测公司11-13年EPS分别为0.75、1.52和2.48元。我们认为按2012年业绩对公司
进行估值更为合理，给予12年22-25倍PE估值，目标价33.44-38.00元，维持“强烈推
荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:原料药涨价预期和新材料前景带动股价创10个月新高【2011-03-25】
预计10-12年每股收益分别为-0.80、0.80和1.12元，对应PE分别为--、26和19倍。公
司2011年原料药预计贡献EPS0.4元，给予25倍PE估值，新材料预计贡献业绩0.4元，
给予40倍PE估值，目标价26元，维持公司“强烈推荐”评级。
增 持——方正证券:传统业务经营稳健，未来发展还看新材料项目【2011-02-27】
公司泛酸钙业务经营稳定，新材料项目大多仍处于市场开拓时期，但未来均有望快速
增长。在大规模计提资产减值准备后，公司盈利已经达到低点，未来业绩有望将出现
拐点。预计公司2010-2012年每股EPS分别为-0.85元，0.24元和0.53元，对于2011-20
12年PE分别为67和29倍，首次给予公司“增持”评级。
推 荐——长城证券:财务洗澡，业绩还看明年【2010-10-29】
更新预测公司2010-2012年eps分别为-0.16、0.39、0.6元。维持评级为推荐。
中 性——天相投顾:泛酸钙价格依旧低迷【2010-08-19】
预计公司2010-2012年EPS分别为-0.04元、0.14元和0.17元，以最新收盘价14.55元计
算，2011年和2012年对应的动态市盈率分别为102倍和83倍。目前估值明显偏高，维
持“中性”的投资评级。
推 荐——长城证券:远景广阔,值得等待【2010-06-10】
综合预测公司2010-2012年每股收益分别为0.15、0.39、0.63元。其中公司09年增发
价11.98元，对应2011年30倍PE，可视作非常安全的价格，若市场提供机会，则强烈
推荐。目前新能源新材料板块TTM平均PE估值为50倍，若给予公司2011年50倍PE,则对
应目标价格为20元，推荐！
推 荐——长江证券:泛酸钙提价趋势或将持续【2010-03-17】
由于 PVB、PBS业务尚处于起步阶段，盈利情况难以准确把握，我们暂只对泛酸钙业
务进行测算。2009年下半年泛酸钙价格低于 70元/公斤后，多个企业尝试提价，我们
判断，这个价格可能是通常状况下（即非恶性价格竞争状态）企业能接受的一个价格
下限。据此推测，泛酸钙价格维持在 80-100 元/公斤左右，各生产企业应能有盈利
。以此作为一个短期均衡状态来看，测算出鑫富药业的 EPS在0.79-1.33元之间，按
照中间值 90元/公斤测算，EPS为 1.06元，当前 PE为 22倍。考虑到原料药价格剧烈
波动的属性和经销商已经存在的囤货、惜售现象，我们认为泛酸钙价格上涨很可能超
出预期。另外，PVB、PBS将陆续有产品形成销售，并且市场正在快速扩大，三块业务
均有良好的势头。我们给予公司“推荐”评级。
推 荐——国元证券:泛酸钙产品报价提价10%点评【2010-03-15】
我们暂时不将 PBS、EVA、PVB 三个项目的盈利计算在内，但是其未来发展空间巨大
，我们会跟踪公司的情况，及时调整对公司的盈利预测。我们预计公司 2009年-2011
年的EPS 分别为 0.15、0.48、0.70 元。目前股价基本反映公司业绩，但考虑公司
已经涉入新能源领域以及公司主导产品泛酸钙在 2010年将有持续涨价的预期，给予
公司“推荐”评级。
买 入——第一创业:VB5 必涨价，PBS 大前程【2010-01-29】
我们认为 D-泛酸钙涨价带来的业绩增长至少能够支撑目前 19.81 的股价，并有超出
预期的可能。至于未来 PBS、EVA、PVB带来的利润，虽然十分丰厚，但也一定的不确
定性，同时也需要一段时间后才能获得，因此我们出于谨慎考虑将它打一个 40%的折
扣，按 30 倍的市盈率，这三个项目值 7.4 元。因此公司的合理估值是27元/股。
推 荐——齐鲁证券:原料药市场稳中有升，化工产业令人遐想【2010-01-15】
公司的成长性巨大，具备积极的投资价值。预计 2009 年——2011年的每股收益分别
为 0.19 元、0.28 元和 0.37 元，对应的动态 PE分别为 105.74 倍、71.40 倍和 5
4.65 倍，鉴于公司的未来项目的良好预期，我们认为公司具备积极的投资价值，首
次给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——东吴证券:VB5价格低谷徘徊，受益PVB 高速成长【2010-01-13】
目前公司的股价仅仅反映了其主营VB5 的基本情况， 考虑到 2010 年 VB5 的涨价预
期以及 PVB 项目的巨大潜力，认为公司价值被低估。预计 09-10 年 EPS 分别为0.1
9、 0.35元， 当前股价对应 2010 年动态 PE 虽然偏高 （55 倍） ，但考虑到 PVB
项目可能带来的估值溢价，给予“增持”评级。
中 性——天相投顾:固守泛酸钙江山，开辟环保材料新天地【2009-10-27】
我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.23元、0.24元、0.28元，按照昨日股价1
3.79元计算，对应动态市盈率分别为60倍、57倍、49倍。公司泛酸钙生产规模扩大，
成本降低，但未来泛酸钙市场价格不确定，环保产品市场前景尚不明朗，我们维持对
公司的“中性”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 10｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 10｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-12 ｜ 165238.199｜ 否 ｜
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｜ ｜上市公司鑫富药业拟向程先锋、张颖霆、张云祥、张艾忠、李祥｜
｜ ｜慈、曹仕美、张洪文、李晓祥、王忠胜和缪昌峰等10名自然人发｜
｜ ｜行股份购买程先锋持有的亿帆生物100%股权和程先锋等10名自然｜
｜ ｜人合计持有的亿帆药业100%股权。本次交易完成后，上市公司将｜
｜ ｜全资控股亿帆生物和亿帆药业。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-01-04 ｜ 118000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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