☆风险因素☆ ◇000983 西山煤电 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——华创证券:下游依然疲软，13年再要求控制成本【2013-06-06】
预计公司13、14年EPS0.56、0.62元，目前股价对应PE21.5、19.1倍，高于行业估值
，公司作为传统焦煤龙头依然获得了一定的溢价，但目前来看公司产量增长也依赖于
煤价，暂时煤价不能确定上涨背景下，维持公司中性评级。
增 持——中信证券:成本费用环比下降明显，业绩基本符合预期【2013-04-25】
考虑公司成本费用及目前煤价预期，我们维持公司2013/14/15年EPS预测在0.60/0.63
/0.72元不变，当前价10.71元，对应2013/14/15年P/E分别为18/17/15x，给予2013年
P/E20x，下调目标价12元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:一季度毛利率回升，但恐难持续【2013-04-25】
在炼焦煤资源方面，公司在国内拥有明显优势，但短期来看公司内生成长性较弱，资
源优势难以转化为有效的业绩。随着煤价进入降价周期，公司炼焦精煤价格调整幅度
较大，一季度的毛利率回升或是昙花一现，二季度公司毛利率可能重新回落。我们预
测公司13-15年EPS分别为0.41元，0.53元和0.68元，对应动态市盈率为26倍，20倍和
16倍。目前估值仍然偏高，但考虑到公司的资源优势，以及其长期投资价值仍给予公
司谨慎推荐评级。
增 持——中信建投:经营仍未见转机，有待行业回暖【2013-04-25】
我们预计公司2013年业绩将继续下滑，主要是煤价尚无明显回升迹象以及公司焦炭业
务短期难以明显盈利，将是公司业绩的重要拖累。预计2013-2015EPS分别为0.5、0.6
4、0.78元。鉴于公司焦煤龙头的地位，维持增持评级，目标价13.5元。
买 入——瑞银证券:2013年1季度净利润同比下降47%，低于预期【2013-04-25】
我们的目标价是基于18.2倍2013年市盈率。我们正在重新审阅我们的目标价和估值。
持 有——中银国际:13年1季度净利润同比下降47%，估值偏贵【2013-04-25】
我们下调13、14年每股收益29%和33%至0.50元和0.55元，目前该股估值为21倍12年市
盈率，远高于行业平均16倍的水平，估值较贵。基于13年20倍市盈率，我们将目标价
由11.39元下调至10.00元，维持持有评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，下调盈利预测【2013-04-25】
主要考虑1季度末焦煤价格下调幅度较大，我们下调了公司13年焦煤价格假设。未来
公司业绩增长主要来自于兴县和整合矿，短期估值不具吸引力，维持增持评级不变。
谨慎增持——国泰君安:短期煤价走弱，关注电力业务盈利情况【2013-04-01】
由于煤价走弱，下调13年盈利预测至0.54元（煤炭0.59元、电力0.01元、焦化-0.07
元），其中煤炭业务下滑0.09元（12年0.68元），电力业务扭亏为盈（12年-0.05元
）。维持“谨慎增持”评级。
中 性——长城证券:今年产量增长有限，明后年有望放量【2013-03-29】
短期煤价难以大幅上涨，而公司煤炭产量增长有限，营业成本刚性；非煤业务盈利提
升贡献不大，短期公司业绩难以改善；明后年恢复较快增长。预计公司2013-2015年E
PS分别0.51元、0.70元、0.97元，对应PE为22倍、16倍、12倍，给予公司“中性”评
级。
谨慎推荐——民生证券:12Q4是煤价底部，未来三年产量有望高增长【2013-03-20】
预计公司13~15年EPS分别为0.53元、0.66元和0.94元，对应13~15年PE分别为22倍、1
8倍和13倍，公司产能在十二五末有望达到近5000万吨，较2012增长78%；并且公司本
部煤种为优质稀缺炼焦煤，公司价值被低估；但预计公司13年由于综合煤价的下跌利
润将小幅下滑，给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——东方证券:四季度成本大幅增长，盈利下滑明显【2013-03-20】
2012年10月以来，焦煤煤价有所回升，上调公司13年14年焦精煤煤价4%预测至1068元
和1108元，同时下调公司13和14年产量预测至3184和3684万吨。由于12年公司成本高
于超我们之前预期，上调13和14年的成本5%，调整后公司13年EPS为0.45元，具体调
整见后表，目前PE26倍，比同类公司偏高，煤价下跌导致行业盈利达到近5年最低谷
，很多煤炭企业已经面临亏损破产，估算公司价值时再用同类可比公司已经没有意义
，我们看好公司的资源价值和长期增长空间，也期望公司更好的进行成本管理，按照
西山煤电历史平均30倍PE给予公司目标价13.00元，维持公司增持评级。
中 性——北京高华:业绩低于预期，煤炭价格下跌，成本大幅升高；维持中性评级【2013-03-19】
我们维持中性评级，保持基于Director’sCut的12个月目标价为11.82元。上行风险
：兴县斜沟煤矿产量高于预期。下行风险：钢铁需求走弱导致公司煤价低于预期。
增 持——中信证券:销售费用增速较快，业绩低于预期【2013-03-19】
考虑公司成本费用及目前煤价预期，我们下调公司2013--2014年EPS预测至0.60/0.63
元（原预测0.67/0.74元），给予2015年EPS预测0.72元，当前价11.93元，对应2013-
-2015年P/E分别为20/19/17x。维持目标价13.40元及“增持”评级。
增 持——中信建投:煤价下跌与费用计提导致四季度亏损，下调13年业绩至0.5【2013-03-19】
我们预计公司2013年业绩将继续下滑，主要是煤价并没有明显回升以及公司焦炭业务
短期难以明显盈利，将是公司业绩的重要拖累。维持增持评级，目标价13.5元。
买 入——瑞银证券:2012年净利润低于我们和市场一致预期【2013-03-19】
我们维持西山煤电“买入”评级以及人民币15.5元的目标价，我们的目标价是基于18
.2倍2013年市盈率。我们正在审视我们的盈利预测。
增 持——山西证券:业绩低于预期，短期估值偏贵【2013-03-19】
根据近期煤价走势情况，及公司2013年产量规划，我们下调了各煤种的销售均价，并
下调了公司业绩，预计2013/2014年每股收益分别为0.40元/0.46元，对应动态PE分别
是30、26倍，短期估值偏高，不具备吸引力；但中长期来看随着晋兴二期的达产以及
吨煤盈利能力的提升，以及小煤矿的技改和唐城煤矿及腰庄煤矿的建设保证了公司未
来几年煤炭产量的稳定增长，故维持“增持”投资评级。
中 性——东莞证券:业绩低于预期，短期受益焦煤期货上市【2013-03-19】
我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.61元、0.67元，目前的股价对应的市盈率分
别为19.43倍、17.75倍。公司作为我国最大的炼焦煤生产企业，公司未来的增量主要
来自于兴县斜沟矿二期1500万吨/年，以及整合矿产能的释放。3月18日，大商所发布
通知，焦煤期货合约将于3月22日正式上市交易。短期公司股价可能会受此消息会出
现波动。
审慎推荐——招商证券:成本费用率上升较大，业绩低于预期【2013-03-19】
受综合煤价下调影响，业绩继续下调，预计2013年、2014年EPS为0.48元、0.62元，
对应市盈率为26.5倍、19.6倍，估值不具优势，维持“审慎推荐-A”评级。
减 持——中金公司:业绩大幅低于预期，信心恢复需要时日【2013-03-19】
市场信心恢复需要时日，短期缺乏亮点，维持“减持”评级。由于宏观经济复苏慢于
预期，而短期焦煤价格面临一定下行压力，煤炭板块仍面临一定下行压力。公司目前
股价对应的2013年P/E为36.5x，远高于板块中值。考虑到业绩屡次低于预期，市场信
心的恢复需要较长时日，维持“减持”评级。
谨慎增持——国泰君安:电力业务缓冲13年业绩或是看点【2013-03-19】
随着武乡发电13年全年达产，若电力业务费用控制得力，电力将是公司13年业绩的重
要缓冲点，13年EPS贡献能达到0.15元。预计公司13、14年EPS分别为0.66、0.85元，
维持“谨慎增持”评级。
买 入——光大证券:业绩低于预期，晋兴下水煤增加拉高费用【2013-03-19】
预计2012、13年EPS分别为0.78元和1.02元，给予公司13年17倍PE，对应目标价13.26
元，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:煤价下行与成本增加致业绩低预期，今年看焦煤弹性与兴县二期【2013-03-18】
随着基建投资等稳增长政策的持续推动，预计今年公司炼焦煤价格有望维持回升态势
，同时兴县二期也有望随下游需求回升而释放产量。因此我们维持对公司的“推荐”
评级，预测2013～2015年公司EPS为0.62元、0.66元和0.71元。
中 性——华创证券:业绩低于预期，等待成本改善【2013-03-18】
预计公司13、14年EPS0.56、0.62元，对应PE21倍、19倍，估值较高，公司产量增长
较慢，而且还没有看到明显的成本控制效果，业绩难以提升，给予公司中性评级。
增 持——宏源证券:价跌及费用集中结算影响业绩表现【2013-03-18】
预计未来3年EPS0.6元、0.71元和0.9元，目前估值偏高。建议关注资源扩张及信达股
权问题解决的进度。
增 持——中信证券:销售价格平稳，产量释放符合预期【2013-02-28】
根据公司产量释放进度以及煤价预期，我们调低公司2012/13/14EPS预测至0.62/0.67
/0.74(原预测0.62/0.82/0.90)元，当前价12.57元，对应2012～2014年P/E分别为20/
19/17x。给予2013年P/E20x，对应目标价13.40元，维持”增持”评级。目还没有上
省长办公会，等通过办公会之后，就可以向国家报批了。唐城(2万吨产能)列入了十
二五的备选项目。冀氏（500万吨）进度可能会更慢一些。
增 持——海通证券:斜沟产量增长低于预期，关注4季度结算风险【2013-01-22】
我们预测2012-2014年净利19.88亿元、18.50亿元和22.08亿元。2012-2014年EPS分别
为0.63元、0.59元和0.70元。给予公司2013年动态PE25倍，目标价格14.75元，对应2
012-2014年PE分别为23X、25X和21X，维持“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:成本控制加强，10月煤价反弹【2012-12-06】
预计公司12~14年EPS分别为0.62元、0.57元和0.74元，对应12~14年PE分别为18倍、2
0倍和15倍，在兴县二期及整合矿达产后，公司产能近5000万吨，较目前增长65%以上
；并且公司本部煤种为优质稀缺炼焦煤，公司价值被低估；但预计公司13年由于综合
煤价的下跌利润将小幅下滑，给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——东方证券:4季度煤价有望反弹，等待控成本效果【2012-11-07】
由于三季度煤价跌幅超出我们之前预期，下调公司2012年综合售价预测16%至705元，
下调2013年综合煤价预测至608元，预计公司2012-2014年EPS分别为0.66、0.63、0.7
6元（原盈利预测为1.06、1.26、1.56元）。参考可比公司估值，给予2012年20倍PE
估值，对应目标价13.20元。由于公司股价已经接近我们给出的目标价格，下调公司
评级至增持。
持 有——广发证券:10月份焦煤价格有所反弹，预计幅度及持续性有限【2012-10-31】
我们预计公司2012-14年的每股收益分别为0.65元、0.61元和0.68元；其12年市盈率
为19倍。我们认为公司估值较高，给予持有评级。
增 持——海通证券:净利大幅下跌，关注斜沟产能释放【2012-10-26】
根据3季报业绩，且我们认为4季度煤价仍将低位徘徊，下调盈利预测2012-2014年净
利23.45亿元、28.63亿元和33.43亿元。2012-2014年EPS分别为0.74元、0.91元和1.0
6元。给予公司2013年动态PE15倍，目标价格13.65元，对应2012-2014年PE分别为18.
4X、15.0X和12.8X，维持“增持”评级。
中 性——北京高华:斜沟矿盈利下滑及费用控制欠佳导致业绩低于预期，维持中性【2012-10-26】
我们将公司2012年兴县斜沟矿的原煤单位生产成本上调2%至231元/吨，同时将公司20
12-2014年的销售管理费用率由之前的15%上调到15.6%，以反映公司前三季度的经营
情况。相应的我们下调公司2012/2013/2014年的每股盈利预测至0.73/0.69/0.76元（
分别下调8.1%/8.6%/8.9%），我们下调公司基于Director’sCut的12个月目标价至13
.40元（下调3.8%）。公司当前2012/2013年市盈率为17.5/18.6倍，显著高于行业12.
6/13.5的中值水平。我们维持对公司的中性评级。
中 性——东莞证券:业绩低于预期，销售费用增速快【2012-10-26】
下调公司投资评级至“中性”。由于公司业绩低于预期，我们下调2012、2013年EPS
分别至0.69元、0.79元，目前的股价对应的市盈率分别为18.63倍、16.25倍，估值水
平较高。公司作为我国最大的炼焦煤生产企业，公司未来的增量主要来自于兴县斜沟
矿二期1500万吨/年，以及整合矿产能的释放。
持 有——中银国际:3季度业绩低于预期，盈利能力大幅下降【2012-10-26】
我们将12-14年每股收益下调18%、22%、14%至0.67元、0.70元和0.82元。基于17倍12
年市盈率，目标价由13.60元下调至11.39元，维持持有评级。
增 持——申银万国:各项费用增长导致业绩略低于预期【2012-10-25】
12年业绩下调主要原因在于我们上调了三项费率假设，13年业绩下调主要原因在于我
们下调了13年煤价假设，未来公司业绩增长主要来自于兴县和整合矿，短期估值不具
吸引力，维持增持评级不变。
增 持——中信建投:费用增长快，业绩下滑明显【2012-10-25】
煤价下跌大背景下，公司盈利下滑较为明显。公司未来增长点来自于兴县产能释放以
及整合小矿带来的增长，今年兴县产量仍受制于铁路，预计产量较去年仅小幅增长。
公司2012年管理费用有下降的趋势，但随着兴县产能逐步释放销售费用、财务费用增
长较快。我们下调公司全年业绩至0.71，给予20倍PE，目标价14.2元，维持增持评级
。
增 持——方正证券:成本控制略见成效，三季度毛利率同比提升【2012-10-25】
考虑到四季度煤炭下游需求恢复预期较弱，我们下调公司2012-2014年营业收入分别
至311.94亿元、366.17亿元和418.34亿元，折合EPS分别为0.78元、0.96元及1.15元
，对应动态PE分别为16.47倍、13.36倍及11.18倍。
推 荐——中投证券:煤价下行致三季度业绩下滑，兴县二期仍是未来主要看点【2012-10-25】
维持公司“推荐”的投资评级。随着近期钢价和焦炭价格的回升，焦煤集团煤炭销售
的铁路优惠政策已取消，该优惠幅度在30～50元/吨左右，且四季度西山本部炼焦精
煤价格仍有望维持平稳回升的趋势，而兴县二期已投产，其产量的释放也将促进公司
未来三年原煤产量和业绩的增长。因此我们维持对公司的“推荐”评级，预测2012～
2014年公司EPS为0.65元、0.72元和0.83元。
增 持——民族证券:炼焦煤价格下跌，副业依然亏损【2012-08-10】
2012-2014年EPS0.94、0.98、1.14元/股盈利预测：2012-2014年EPS0.94、0.98、1.1
4元/股，给予“增持”评级。公司炼焦煤质优稀缺，价格相对抗跌。注意炼焦煤价格
超预期下跌风险。
审慎推荐——招商证券:业绩低于预期，增长看兴县【2012-08-06】
预计12年EPS0.77元/股，同比下降13%。13年EPS0.86元/股，同比上升12%。继续维持
“审慎推荐-A”投资评级。
谨慎推荐——东北证券:业务结构变动弱化固有优势【2012-08-06】
我们判断3季度炼焦煤价格反弹可能较小，焦炭则受下游钢铁行业景气度不振的影响
，难言企稳回暖.因此我们调低公司未来盈利预测，预计公司2012-14年EPS分别为0.9
5元、1.09元和1.28元。西山煤电在焦化业务迅速膨胀后，受下游钢铁行业波动影响
远大于往年，其固有的焦煤定价优势将被摊薄，我们下调公司评级至谨慎推荐。
增 持——中信建投:本部精煤率提升，煤炭结构优化兴县盈利好转，但产量增幅较少【2012-08-06】
公司未来增长点来自于兴县产能释放以及整合小矿带来的增长，今年兴县产量仍受制
于铁路，预计产量较去年仅小幅增长。公司近几年来由于修理费带来的成本上升对业
绩影响非常明显，我们看到管理费用从2009年的14.14亿增加至2011年的30.32亿，翻
了一倍多，2012年管理费用有下降的趋势，建议投资者对此予以重点关注。我们下调
公司全年业绩至0.9，给予20倍PE，目标价18元，维持增持评级。
增 持——中原证券:需加强成本控制，未来业绩看斜沟矿产量增长【2012-08-06】
西山煤电（000983）由于煤炭销量及价格下跌，煤炭营收同比下降0.23%；公司焦化
业务依然不理想。未来业绩增长主要看公司兴县斜沟矿投产对公司产能的提升。预计
2012、2013年公司EPS分别为1.03元、1.15元，对应市盈率14倍、12倍，高于行业平
均估值，考虑到公司焦煤龙头地位，给予“增持”的投资评级。
增 持——山西证券:关注兴县产量及吨煤盈利能力的变化【2012-08-06】
根据近期煤价走势情况，我们下调了各煤种的销售均价，同时下调了公司业绩，下调
幅度7%，预计2012/2013年每股收益分别为0.95元/1.03元，对应动态PE分别是15、14
倍，我们认为晋兴二期5月份的试生产以及吨煤盈利能力的提升，以及小煤矿的技改
和唐城煤矿及腰庄煤矿的建设保证了公司未来几年煤炭产量的稳定增长；同时我们认
为经过近两年管理层的频繁变动后，管理层也趋于稳定，这也有利于未来几年的业绩
释放，维持“增持”投资评级。
买 入——东方证券:价格下滑导致利润下降【2012-08-06】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.06、1.26、1.56元，虽然近期煤价下跌
，行业整体股指下滑，但考虑到公司的资源优势以及下半年公司将明显加强成本管理
，我们给予公司2012年17倍的PE估值，对应目标价18元，维持公司买入评级。
持 有——中银国际:稳步增长 估值优势不明显【2012-08-06】
由于我们下调了未来煤价的假设以及调慢了公司产能释放速度，我们把12、13、14年
每股收益分别下调22%、26%和30%至0.82元、0.90元，0.96元。基于17倍12年目标市
盈率，我们将目标价由16.70元下调目标价至13.94元，维持持有评级。
谨慎推荐——东莞证券:斜沟矿二期是下半年业绩增长点【2012-08-06】
我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.95元、1.08元，目前的股价对应的市盈率分
别为14.94倍、13.13倍。公司未来的增量主要来自于兴县斜沟矿二期1500万吨/年，
以及整合矿产能的释放。公司作为我国最大的炼焦煤生产企业，我们维持公司“谨慎
推荐”投资评级。
增 持——申银万国:业绩低预期，下半年关注成本控制力度【2012-08-06】
下调公司12-13年业绩预测至0.75、0.81元/股（原预测为0.98、1.18），当前估值18
.8倍，估值明显偏高。下调业绩原因在于下调各类焦精煤价格假设，公司6-7月份焦
煤价格累计下调幅度在200元/吨左右，且三季度仍有压力。我们认为公司下半年和明
年兴县二期和临汾公司将贡献产量，且成本控制将进一步发挥效果，维持增持评级。
买 入——中信证券:销售结构改善，成本增速趋缓【2012-08-06】
考虑今年煤价下跌的压力，我们调低公司2012～2014年EPS预测至0.93/1.20/1.35元
（原预测为1.14/1.40/1.43元），当前价14.22元，对应P/E15x/12x/11x。给予公司2
012年P/E至18x，下调盈利预测后对应目标价16.74元，维持“买入”评级。
中 性——安信证券:兴县成为重要利润源【2012-08-06】
维持中性-A评级。我们维持公司2012、2013年0.92元和0.94元预期，动态PE分别为15
.5倍和15倍，结合公司的成长放缓预期和相对偏高的估值，我们维持中性-A评级。
中 性——北京高华:业绩低于预期，产销量下降及成本上升影响上半年业绩，下调目标价【2012-08-05】
我们小幅下调对公司斜沟矿2012-14年的原煤产量预测至1600/1800/2000万吨（原先
预测为1700/1900/2100万吨）以反映公司上半年的经营情况。由此我们相应下调公司
2012/2013/2014年每股收益预测至0.93/1.01/1.15元（分别下调2.6%/2.4%/1.8%）。
公司当前2012年市盈率为15.3倍，显著高于当前12.8倍的行业中值水平。我们下调基
于Director’sCut的12个月目标价至14.78元（下调1.3%），维持对公司的中性评级
。
持 有——广发证券:上半年净利润同比下滑11%，下半年受困煤价下跌【2012-08-05】
我们预计公司2012-14年的每股收益分别为0.86元、0.96元和1.11元；其12年市盈率
为16.5倍。我们认为业绩确定性不高，给予持有评级。
推 荐——中投证券:短期业绩压力无损公司稀缺炼焦煤的长期投资价值【2012-08-05】
由于炼焦煤短期内仍将承受价格下跌压力，公司下半年业绩压力大于上半年。不过公
司焦精煤、肥精煤属优质的稀缺煤种，若政府加快基建等投资，其价格有望在下半年
企稳，并在未来重回长期看涨的轨迹。因此我们维持对公司的“推荐”评级，预测20
12～2014年公司EPS为0.81元、0.91元和1.06元。
谨慎增持——国泰君安:兴县二期投产逆转下半年业绩【2012-08-05】
外延增长稳定，给予“谨慎增持”评级。公司12-15年增长主要依靠兴县二期和整合
矿井，10.4%的产量复合增长率尚可，预计12、13年EPS为0.95、1.12元，给予“谨慎
增持”评级。
买 入——光大证券:销量下降影响业绩，下半年进入产量增长期【2012-08-05】
由于6月后焦煤价格下降，我们调低公司2012年盈利预测为1.11元，考虑公司下半年
后进入产量快速增长期，以及公司煤种优势所带来估值溢价，我们给予公司2013年13
倍PE，目标价18.83元，维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:1H业绩低于预期，压力仍未完全释放【2012-08-05】
下调产量增速6.8ppt至5.9%，单位成本涨幅下调4ppt至6%，上调销售费用率1.4ppt至
5.4%，维持全年均价下降8.2%的价格不变（隐含下半年煤价环比下降5.5%），对应EP
S0.76元，下调3.6%，较市场共识低25.5%。公司目前股价对应2012年P/E为18.8，高
于板块中值的12.8倍。国内外宏观疲弱，短期难有大规模刺激的再次推出，地产政策
将继续从紧，焦煤价格仍有下行压力，加上公司产量增长可能低于预期，新任管理层
的执行力有待观察，维持谨慎观望态度。
增 持——方正证券:提升精煤洗出对冲销量下滑，期待下半年整合矿释放带来业绩惊喜【2012-08-03】
考虑到下半年国内经济形势前景不明，煤炭下游需求恢复预期较弱，我们下调公司20
12-2014年营业收入分别至330.32亿元、395.19亿元和474.56亿元，折合EPS分别为0.
99元、1.20元及1.43元，对应动态PE分别为15.19倍、12.54倍及10.58倍。考虑到稀
缺优质焦煤为公司长期价值带来的提升，以及拥有优质焦煤的整合矿井释放渐行渐近
，公司产品结构有望得到进一步优化，我们维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:控制成本应对煤价下跌，兴县产量稳定增长【2012-07-19】
预计公司2012~2014年每股收益分别为1.03元、1.24元和1.43元，对应2012~2014年PE
分别为15倍、13倍和11倍，公司内生增长主要依靠兴县二期、整合矿及安泽新建矿产
能的释放，集团资产注入工作进展较慢，给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:斜沟煤矿增产，公司治理改善【2012-06-01】
我们预测2012-2014年净利31.5亿元、35.17亿元和40.4亿元。2012-2014年EPS分别为
1.00元、1.12元和1.28元。给予公司2012年动态PE20倍，目标价格20元，对应2012-2
014年PE分别为20X、17.8X和15.6X，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:焦煤龙头踏上价值回归之路【2012-05-23】
估值上，预计未来3年公司EPS分别为1.08元、1.27元和1.53元，对应今年PE为16倍，
仍有一定上升空间。鉴于新董事长上任提升市场人气，兴县及整合矿盈利贡献逐步提
升，外延扩张具备预期，且中长期资源价值凸显，市值有所低估，我们维持“增持”
评级，3个月目标价格19.5元，6个月目标价21.5元。
推 荐——爱建证券:成本控制得力，兴县仍为亮点【2012-04-20】
我们预计公司2012、2013年公司的EPS分别为1.05、1.25元。结合行业平均估值水平
，我们给予2013年PE的15倍为估值标准，预计6个月目标位为18.7元，并给予“推荐
”评级。
买 入——东方证券:新管理层转变老观念，发展才是硬道理【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.16、1.39、1.78元，作为焦煤龙头，公
司资源价值仍然被低估。公司长期受益管理层转变发展思路至重量重质，中期受益焦
煤保护性开采政策，短期受益焦煤期货上市，虽然一季度焦煤需求疲软，但业绩仍然
有所上涨，充分体现了公司管理层控制成本，重视股东利益的变化。维持公司买入评
级,目标价20.00元。
买 入——光大证券:暂时困难将被克服，业绩长期增长潜力巨大【2012-04-19】
我们预计2012年、2013年公司EPS分别为1.21元、1.56元，给予20倍PE，目标价24.2
元。
增 持——华泰联合:资源提供安全边际，成长再迎转机【2012-04-19】
预计2012-2013年公司EPS分别为1.02元和1.17元，对应PE16.5倍和14.5倍，高于行业
平均水平，但考虑到公司焦煤龙头地位及优质焦煤资源的稀缺性，我们继续给予公司
“增持”评级。
推 荐——中投证券:一季度业绩平稳，静待兴县二期的投产【2012-04-19】
预测公司2012～2014年原煤产量为3240万吨、3670万吨和4240万吨，对应EPS为0.98
元、1.11元和1.29元。
增 持——申银万国:业绩基本符合预期下游回款压力显现【2012-04-19】
维持公司12年业绩1.02元/股，对应动态PE16.5倍，略高于行业平均水平，维持增持
。
增 持——方正证券:业绩符合预期，看好中长期投资价值【2012-04-19】
我们看好稀缺优质炼焦煤资源的长期升值为公司带来的价值提升以及未来产量的确定
性增长，预测2012-2014年公司营业收入分别为306.74亿元、402.82亿元和505.36亿
元，折合EPS分别为1.15元、1.46元、2.03元，维持公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:老牌炼焦煤龙头企业，静待新的增长期来临【2012-04-16】
预测公司2012～2014年原煤产量为3240万吨、3670万吨和4240万吨，对应的EPS为0.9
8元、1.11元和1.29元。
买 入——东方证券:天时地利人和，西煤金花即将绽放【2012-04-12】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.16、1.39、1.78元，公司做大做强意愿
明确，内生外生增长空间巨大，焦煤期货上市可能成为公司股价催化剂，给予2012年
17倍PE估值，对应目标价20.00元，首次给予公司买入评级。
买 入——东方证券:焦煤龙头再扬帆【2012-04-12】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.16、1.39、1.78元，公司做大做强意愿
明确，内生外生增长空间巨大，焦煤期货上市可能成为公司股价催化剂，给予2012年
17倍PE估值，对应目标价20.00元，首次给予公司买入评级。
买 入——太平洋:焦化业务增收不增利【2012-03-27】
继续维持其“买入”的投资评级。预计2012年-2014年，公司每股收益分别为：1.02
元、1.33元和1.62元，对应市盈率分别为：15.7倍、12.1倍和9.9倍，继续维持其“
买入”的投资评级。
增 持——申银万国:成本增速有望趋缓，重点关注兴县二期【2012-03-21】
小幅上调公司12年盈利预测至1.03元/股（原1.02），对应动态PE15.6倍，略高于行
业平均水平。上调盈利预测主要是考虑公司12年人工费用增速将放缓，将增速由原来
的20%下调至10%。公司后续内生增长主要依靠兴县二期投产、540万吨整合矿井以及
安泽县新建矿项目，但集团资产注入依然较为缓慢，故维持增持评级不变。
买 入——群益证券(香港):2011年业绩低于预期，内生性增长可期【2012-03-20】
预计公司2012、2013年实现营业收入328.7亿元和351.95亿元，同比分别增长8.2%和7
.1%；归属上市公司股东净利为30.17、34.95亿元，同比增长7.2%和15.8%；EPS分别
为0.96和1.11元；动态PE为16.7倍和14.4倍，维持买入的投资建议。
中 性——北京高华:业绩低于预期：成本费用控制不力及销量低于预期影响2011年业绩【2012-03-19】
我们下调对公司2012/2013/2014年斜沟矿的产量预测至1,700/1,900/2,100万吨（下
调5.6%/5.0%/6.7%），同时将公司2012年的单位销售成本上调至410.4元/吨（上调1.
1%），以反映公司2011年销量低于预期及对成本费用的控制不力。由此我们将公司20
12/2013/2014年的盈利预测相应下调至1.06/1.15/1.30元（下调9.8%/8.6%/9.2%）。
公司当前2012年市盈率为15.2倍，高于当前行业平均的13.6倍。我们下调基于Direct
or’sCut的12个月目标价至18.18元（下调7%），维持对公司的中性评级。
增 持——中原证券:业绩低于预期，关注公司治理的改善【2012-03-19】
改善公司治理。预计2012、2013年公司EPS分别为1.03元、1.15元，按3月16日收盘价
16.00元计算，对应市盈率16倍、14倍，估值偏高，但考虑到公司在焦煤业内的龙头
地位，给以“增持”的投资评级。
增 持——国盛证券:非煤业务拖累盈利，气精煤量价齐升【2012-03-19】
预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.01元，1.33元，15倍PE对应的股价分别为
15.05元、19.95元。如果考虑焦煤资源的稀缺性溢价，给予20倍PE对应的股价分别为
20.01元、26.6元。建议增持。
中 性——安信证券:焦煤需求现疲态，多元化拖累业绩【2012-03-19】
我们对公司2012、2013年的业绩预期分别为0.92元和0.99元，动态PE分别为17倍和16
倍，2012年公司盈利增速放缓，估值相对行业偏高，我们调低公司评级至中性-A。
增 持——山西证券:又是一年增收不增利，密切关注变化【2012-03-19】
预计2012/2013年每股收益分别为1.02元/1.2元，对应动态PE分别是16、13倍，我们
认为未来晋兴二期工程的建设，以及小煤矿的技改和唐城煤矿及腰庄煤矿的建设保证
了公司未来几年业绩的稳定增长；同时我们认为经过近两年管理层的频繁变动后，管
理层也趋于稳定，这也有利于未来几年的业绩释放，维持“增持”投资评级。
推 荐——平安证券:业绩低于预期，关注公司发展战略的转向【2012-03-19】
下调2012年、2013年EPS为1.00元、1.25元，分别下调0.4元、0.5元，股价对应市盈
率为16.2倍、12.9倍，考虑公司独特的炼焦煤资源及未来成长的确定性，维持“推荐
”评级。
买 入——中信证券:成本增长较快，业绩压力仍在【2012-03-19】
考虑公司成本费用压力较大，我们调低公司2012/2013年EPS预测至1.14/1.40元（原
预测为1.28/1.54元），当前价16元，对应P/E14x/llx。考虑公司盈利改善仍需时日
，我们调低公司2012年合理P/E至18x，调低目标价至20.52元，仍维持“买入”评级
。
推 荐——兴业证券:成本猛增和非煤业务亏损拖累业绩【2012-03-19】
预计西山煤电2012-2014年EPS分别为0.93元、0.98元和1.05元，PE分别为18倍、17倍
和11倍，明显高于煤炭行业2012年平均13倍PE估值水平。但是，基于山西焦煤集团是
国内最大的炼焦煤龙头，未来有望在信达股权问题解决后推进整体上市，故维持“推
荐”评级。
增 持——海通证券:四季度集中计提费用，业绩再次低于预期【2012-03-19】
将原来2012-2013年盈利42.32亿元和48.8亿元，分别调降为31.5亿元和35.17亿元，2
014年盈利40.4亿元。2012-2014年EPS分别为1.00元、1.12元和1.28元。同时将目标
价格由24元调低至20元，对应2012-2014年PE分别为20X、17.8X和15.6X，维持“增持
”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，执行力尚需观察【2012-03-18】
预计2012年煤炭产量3317万吨（下调5.2%），增长12.7%；煤炭均价758元/吨（下调8
.0%），同比下降6.4%；单位成本上升10%（维持不变），对应2012年EPS下调至0.82
元，下调幅度为30.0%。
买 入——光大证券:业绩低于预期，看好长期增长【2012-03-18】
预测公司2012年、2013年EPS分别为1.20元、1.46元，给予公司12年20倍估值，目标
价24元，维持买入评级。
增 持——华泰联合:开采断层增加，焦肥煤销量下降【2012-03-18】
继续维持“增持”评级。预计2012-2013年公司的EPS分别为0.93元和1.05元，对应PE
分别为17倍和15倍，高于行业平均水平，但考虑到公司焦煤龙头地位及资源价值被低
估，我们继续给予公司“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:业绩还是低于预期【2012-03-18】
预估12-13年每股收益0.89元和0.97元、同比增长0%和10%，目前12年P/E18倍，维持
“审慎推荐-A”投资评级。
持 有——广发证券:2011年煤炭业务产销率下降【2012-03-18】
我们预计公司2012-14年的每股收益为0.99元、1.07元和1.21元。公司2012年的市盈
率为16倍，高于行业平均的14倍。公司本部煤矿生产优质焦煤，但未来2年公司的主
要增量来自煤质一般的晋兴能源，且公司最近2年的业绩确定性不佳，我们维持对公
司持有的评级。
增 持——方正证券:业绩低于预期，未来增量还看兴县【2012-03-17】
考虑到2011年公司业绩低于预期，并且其安全费用计提标准大幅上升，我们对2012年
及2013年EPS进行下调，预计2012-2014年EPS分别为1.15元、1.46元和2.03元，下调
公司评级至“增持”。
持 有——元富证券(香港):信达股权问题较难解决，成本压力犹存【2011-11-25】
评级及投资建议：元富预估公司2011-2012年EPS为0.99元和1.17元，考虑到大股东焦
煤集团因股权问题导致资产注入进展缓慢，并且公司成本控制效果不佳，对股价造成
一定的压力，给予公司19倍PE，对应目标价22.23元，维持“持有”评级。
推 荐——华泰证券:资源储量丰富，未来产能逐渐扩大【2011-11-21】
预计公司2011年-2013年EPS分别为1.11元、1.33元和1.47元，对应PE为15.98倍、12.
85倍和10.81倍，短期估值在行业内尚不具有明显优势。基于公司资源储量丰富、焦
煤行业龙头，给予公司推荐评级。
推 荐——华泰证券:成本压力凸显，关注远期成长【2011-10-31】
预计公司2011年-2013年EPS分别为1.19元、1.48元和1.76元，对应PE为15.98倍、12.
85倍和10.81倍，短期估值低于行业平均水平。基于公司资源储量丰富、焦煤行业龙
头以及焦煤价格上涨预期强烈，维持公司推荐评级。
推 荐——东北证券:业绩略低于预期，焦化业务增收不增利【2011-10-26】
预计公司2011-13年EPS分别为1.02元、1.33元和1.84元，对应动态市盈率分别为19.1
5X、14.66X和10.69X，公司估值因享有焦煤溢价而高于行业平均值。西山煤电主营业
务短期内将受煤炭价格可能上调和焦炭业务可能拖累业绩这正反两方面力量推动，短
期建议谨慎，长期仍为“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，短期面临压力【2011-10-25】
对应2011/12年EPS为0.95/1.16元，维持“审慎推荐”评级。
买 入——中银国际:西山煤电11年第三季度每股收益0.2元，同比下降26%，低于预期【2011-10-25】
我们认为公司业绩释放频繁低于预期，这将影响股价与市场投资热情，由于看好公司
实际盈利能力与未来发展潜力，从中长期投资价值角度考虑，我们维持买入评级。
增 持——海通证券:季报低于预期，调低目标价格【2011-10-25】
继中报业绩后，盈利再次低于我们预期，再次将盈利下调由2011年-2013年净利39亿
、48亿和54亿，调降为32.6亿元、42.3亿元和48.8亿元。对应新的EPS1.03元、1.34
元和1.55元。6个月目标价由26元下降至24元，对应PE分别为23X、18X、15X。维持“
增持”评级。
买 入——方正证券:三季度业绩基本符合预期，看好公司长期价值【2011-10-25】
我们看好稀缺优质炼焦煤资源的长期升值为公司带来的价值提升以及未来产量的确定
性增长，我们预计2011-2013年EPS分别为1.13元、1.43元和1.88元,对应动态PE16.80
倍、13.34倍和10.14倍，维持公司“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):期待斜沟矿二期投产，煤炭产量稳步提升【2011-09-19】
我们预计公司2011、2012年实现营业收入288.75亿元和306.23亿元，同比分别增长70
.4%和11.3%；归属上市公司股东净利为36.87、45.11亿元，同比增长39.4%和22.4%；
EPS分别为1.17和1.43元；动态PE为17.8倍和14.5倍，给予买入的投资建议。
推 荐——长城证券:合作蓝焰开发煤层气，间接效益大于直接收益【2011-08-24】
预测公司11-13年EPS1.2元、1.5元、1.85元，PE17、14、11倍。虽然煤层气项目能够
带给公司较好的直接、间接经济效益，但公司整体业绩增长低于预期，继续维持公司
“推荐”的评级。
买 入——中信证券:涉足煤层气新领域，焦煤龙头锦上添花【2011-08-24】
考虑到公司煤价上涨以及成本和费用增加，我们维持对公司存量资产的盈利预测，20
11/2012//2013年EPS分别为1.24/1.65/1.88元（公司2010年EPS为0.84元），当前价2
1.10元，对应2011/2012//2013年PE17/12/llx。鉴于公司焦煤行业的龙头地位及未来
产量的增长预期，并考虑当前煤炭股估值下行，我们认为给予公司2011年22倍P/E是
合理的，对应目标价27.28元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:业绩低于预期，中长期仍有投资价值【2011-08-09】
基于20倍11年市盈率，我们将目标价由31.65下调至25.06元，由于近期股价跌幅较大
，我们仍然维持买入的评级。
买 入——中原证券:焦化业务拖累业绩，看好长期发展空间【2011-08-08】
预计2011年、2012年EPS分别为1.50元和1.82元，以8月4日收盘价23.99元计算，对应
动态PE分别为16倍和13倍，考虑到公司焦煤资源的稀缺性以及资产注入的预期，给予
“买入”的投资评级。
增 持——华泰联合:宁苛瓦改扩建工程部分已完工，兴县二期投产可期【2011-08-08】
预计2011-2013年公司EPS分别为1.19元、1.48元和1.89元，对应的PE分别为20倍、16
倍和13倍，处于焦煤行业平均水平。考虑公司焦煤资源的稀缺性，且未来焦煤价格仍
有上涨预期，我们继续给予公司“增持”评级。
推 荐——东莞证券:焦炭业务增收不增利【2011-08-08】
我们预计公司2011、2012年的EPS分别为1.21元、1.52元，目前的股价对应动态市盈
率分别为19.14倍、15.27倍。公司作为我国最大的炼焦煤生产企业，并且宁岢瓦铁路
扩能改造提升兴县项目盈利能力。我们维持公司“推荐”投资评级。
中 性——北京高华:业绩低于预期：成本费用控制不力影响上半年业绩，下调目标价【2011-08-05】
我们认为公司管理层变动对公司业绩的负面影响仍将持续。我们下调对公司2011/201
2/2013年斜沟矿精煤洗出率的预测至16%/20%/20%，并小幅上调公司销售管理费用（4
%/3%/1%），同时将盈利能力较弱的首钢京唐焦炭业务纳入我们的模型。公司2011/20
12/2013年的盈利预测相应小幅下调至1.18/1.51/1.52元（-4.4%/-4.0%/-3.7%）。公
司当前2011年市盈率为20.4倍，高于当前行业平均的18.6倍。我们认为尽管公司有望
从焦煤价格的进一步上涨中受益，但市场对公司管理层变动产生负面影响的担忧仍未
完全消除。我们下调基于Director’sCut的12个月目标价至24.68元（-4%），维持对
公司的中性评级。
推 荐——国都证券:稀缺煤种龙头，产量增速不减【2011-08-05】
我们预计公司11-13年的EPS分别为1.20元、1.48元、1.79元，目前股价23.99元，对
应PE分别为20倍、16.2倍、13.4倍；基于公司的资源优势，及大股东资产注入的预期
，我们认为公司2011年的合理PE应该在20倍以上，给予公司“短期_推荐”、“长期_
A”的投资评级。
买 入——方正证券:稀缺资源携手产能扩张，焦煤龙头未来价值凸显【2011-08-05】
我们预计2011-2013年公司营业收入为201.9亿元、252.4亿元和329.05亿元，折合EPS
为1.13元、1.43元和1.88元，对应动态PE为21.19倍、16.83倍和12.79倍。。我们给
予公司2012年20倍PE，目标价格为28.6元。我们看好稀缺优质炼焦煤资源的长期升值
为公司带来的价值提升以及未来产量的确定性增长，给予公司“买入”评级。
增 持——海通证券:中报低于预期，调低评级至“增持”【2011-08-05】
我们调低盈利预测，预计2011年-2013年净利分别为39亿、48亿和54亿，对应EPS分别
为1.25元、1.53元和1.72元。预计6个月目标价26元，对应PE分别为21X、17X和15X，
调降投资评级至“增持”。
推 荐——银河证券:低谷上行，治理有望向好，依然是高增长的焦煤龙头【2011-08-05】
我们预计公司2011-2013年营业收入分别为304、343、374亿元，净利润分别为39.3、
47.7、57.6亿元，EPS分别为1.25、1.51、1.83元，对应目前股价PE分别为19X、16X
、13X。以17-20X动态PE估值，6个月合理估值25-31元，维持“推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:斜沟上产符合预期，但成本控制有待观察【2011-08-05】
维持2011/12年煤炭均价上涨12%/9%、综合成本涨幅9%/7%的预测不变，小幅上调销售
费用率和管理费用率各0.5个百分点，将焦炭业务由略微盈利调至盈亏平衡。2011/12
年EPS分别下调至1.23元和1.43元，下调幅度为3.7%和2.5%。公司目前股价对应的201
1/12年P/E为19.5/16.7倍，略高于行业中值的19.5/16.2倍，作为焦煤龙头具有一定
估值优势。下半年煤炭产量增长有望推动业绩环比改善，2012年增长有较强的保障，
但考虑到公司成本和费用控制不佳，焦炭业务短期仍较低迷，维持“审慎推荐”评级
。
买 入——中信建投:转型阵痛：兴县同比增加0.11EPS，本部和其他减少0.06EPS【2011-08-05】
从长期看，公司仍是煤炭板块资源拥有最好的焦煤公司，我们仍然维持对公司买入评
级，预计2011-2013年EPS为1.25、1.74、2.01，目标价30元。
推 荐——长江证券:2季度业绩环比下滑，近两年增长仍看兴县【2011-08-04】
预计公司2011年-2013年EPS分别为1.212元、1.539元和1.920元，对应PE为19.80倍、
15.59倍和12.50倍，公司主要增长来源于兴县煤矿和焦煤提价，短期估值优势不明显
。
强 推——华创证券:成长可期，估值适中【2011-08-04】
预计2011-2013年EPS分别为1.40元、1.95元、2.22元，同比增长67%、39%、14%。随
着斜沟矿的产量逐步释放，公司的煤炭业务毛利率逐步提升。公司2011-2013年PE分
别为17倍、12倍、10倍，估值水平适中，公司作为优质焦煤企业龙头，未来焦煤价格
稳定上涨的预期仍在，公司未来内生成长性较好，维持强推评级。
买 入——国金证券:逐步走出低谷、估值重回龙头【2011-07-04】
我们仅考虑今年合同价格目前涨幅和产量的谨慎预测，2011-2013年预计实现EPS为1.
255、1.765、2.331元/股。我们参考山西同类冶金煤企业以及冀中能源和盘江股份的
吨产能市值比较，给予公司未来6-12个月28.82元—31.39元目标价位，相当于22.9x2
011PE和16.32x12PE。投资建议：买入。
持 有——元富证券(香港):西山煤电调研快报【2011-06-07】
我们预计公司2011年煤炭产量为3,250万吨，同比增长26%，煤炭销量为2,950万吨，
同比增长39.7%，增量主要由兴县矿区贡献。从长期来看，焦煤集团十二五规划产能
将超过2.6亿吨，是目前产能的2倍，未来向西山煤电资产注入的空间很大，整体上市
值得期待;但从短期来看，由于股权的历史遗留问题，资产注入的步伐略显缓慢，且
公司2010年动态市盈率为28倍，相对于煤炭行业平均15-17倍的估值明显偏高。元富
预估公司2011年每股收益为1.19元，给予2011年体育为22倍，对应目标价为26.18元
，维持“持有“评级。
中 性——北京高华:2011年一季度/2010年全年业绩低于预期；下调目标价和评级【2011-04-26】
我们将基于EV/GCI与CROCI/WACC（EV/GCI从3.9倍下调至3.2倍）的12个月目标价格下
调了21%至人民币24.78元。目前我们在行业估值比率基础上应用10%的溢价（原来为3
7%），以体现盈利能力的走弱。其他值得关注的要点：积极因素：作为行业领军企业
，西山煤电将受益于焦煤价格的上涨。我们预计2011-2013年其煤炭产量年均复合增
长率为19%；负面因素：管理层频繁调整可能会对运营造成影响。2010年以来公司董
事长已更换两次。
推 荐——长江证券:1季度煤炭收入快速增长，11年看兴县业绩增长【2011-04-26】
预计2011年-2013年EPS分别为1.321元、1.753元和2.124元，对应的PE分别为19.3倍
、14.6倍、12.0倍，看好公司11年兴县产能释放和精煤提价带来业绩增长，维持“推
荐”评级。
推 荐——东北证券:焦炭业务急速增长，增强业绩弹性【2011-04-25】
预计公司2011-13年EPS分别为1.09元、1.37元和1.84元，对应动态市盈率仍因享有焦
煤溢价而略高于行业平均值。西山煤电焦化业务规模扩张一方面对营业收入有较大正
面作用，另一方面，受焦炭价格波动较大的特点影响，公司业绩弹性要较往年更大。
我们看好公司的长期发展，仍维持“推荐”评级。
买 入——民族证券:成本费用投资拖累业绩，2011年轻装上阵业绩可期【2011-04-15】
2011年首钢京唐西山焦化公司达产，预计盈亏平衡，减轻业绩拖累。2011年公司业绩
增长主要来自煤价上涨及成本控制、产量扩张。预计2011-2012年实现EPS1.49、1.74
元/股，动态PE19倍，具有相对估值优势。看好公司资源优势、稳健经营与成长潜力
，维持“买入”评级，目标价38元。
增 持——国泰君安:4季度费用激增，兴县达产后增长后劲不足【2011-04-11】
我们对公司11、12年的EPS预测分别为1.38元和1.66元，动态PE分别为21倍和17倍，
维持增持评级。
买 入——中信证券:产量增长符合预期，费用增加拖累业绩【2011-04-08】
考虑公司成本费用增加较快，调低公司的盈利预测，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:业绩低于预期，兴县矿是未来增长点【2011-04-08】
预计2011-2013年EPS分别为1.35元、1.62元和1.81元，对应2011-2013年的PE分别为2
7.94倍、23.16倍和20.77倍，估值高于行业平均水平，但考虑到公司焦煤行业的龙头
地位且未来三年公司煤炭业务成长性较好，继续给予公司“增持”评级。
买 入——中信建投:费用计提力度较高，成本压力缓解有待兴县突破【2011-04-08】
我们认为，公司今年基本面突破点仍是兴县业务进展情况，我们下调公司2011-2013
年业绩至1.33、1.75、2.04元，但基于对公司兴县业务好转的期待，仍维持对公司买
入评级，目标价33元。
买 入——海通证券:量价齐升是未来业绩提升动力【2011-04-08】
2011年公司业绩增长推动力来自煤炭产量增加及煤炭价格的提升。煤炭未来几年产量
增长稳定，增量主要来自行兴县煤矿与整合煤矿产能的释放。焦煤价格年初以来已有
较大幅度上涨，受焦煤下游钢铁行业将进入旺季，焦炭期货将上市等影响，今年焦煤
价格涨幅将大于去年。我们预计2011-2013年EPS为1.12元、1.37元和1.68元，公司是
焦煤龙头企业，考虑其资源的稀缺性，给予一定溢价，维持“买入”的投资评级，未
来6个月目标价32.40元。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，短期缺乏催化剂【2011-04-08】
维持炼焦煤价格上涨15%的预测不变，将成本涨幅预测由10%上调至12%。根据公司指
引，将2011年煤炭产量预测由3075万吨下调至2850万吨（下调幅度为7.3%），对应产
量增速为10.5%。2011/12年EPS分别下调至1.28元和1.47元，下调幅度为18.0%和19.2
%。
买 入——中银国际:业绩大幅低于预期【2011-04-08】
2010年净利润同比增长19%至26.44亿元，折合每股收益0.84元。低于我们此前1.00元
的预期以及市场预期。公司拟每10股派现金5元。预计公司2011-13年原煤产量的主要
增长点依然来自晋兴能源及整合产能的释放，复合增长率23%。公司在安泽县建设500
万吨/年的焦煤产能，我们预计2014年前较难释放。我们看好优质焦煤的稀缺性，但
对公司的成本及费用控制略有担忧，焦炭业务可能11年继续亏损拖累业绩。我们下调
11年每股收益20%至1.27元，基于25倍的2011年目标市盈率，我们下调公司目标价至3
1.65元。维持买入评级。
买 入——北京高华:业绩低于预期：煤炭销量和焦炭业务拖累公司业绩【2011-04-08】
我们小幅下调公司2011/2012/2013年EPS预测至1.39/2.09/2.36元（-2.7%/-0.1%/-0.
8%），对应公司2011/2012/2013年市盈率为20.4/13.5/12倍，以反应公司焦炭业务低
于预期的盈利状况。虽然我们认为公司的整体盈利状况有望从斜沟矿产量的增长和焦
煤价格进一步上涨中得到改善，但业绩低于预期将很难使公司股价在短期内大幅上行
。我们维持对公司的买入评级以及基于Director’sCut的12个月目标价31.43元。同
时提醒投资者密切关注公司1Q2011业绩，因为其将反应公司整年业绩趋势。
增 持——世纪证券:长期增长可期【2011-04-08】
预计2011和2012年公司每股收益为1.46元、1.73元。考虑公司在未来六年产量都具有
持续增长能力，前4年产量复合增长22%，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩低于预期，长期价值不改【2011-04-07】
预计2011年-2013年EPS分别为1.321元、1.753元和2.124元，对应的PE分别为21.42倍
、16.15倍和13.32倍，尽管公司4季度业绩大幅低于预期，但看好公司11年兴县产能
释放和精煤提价带来的业绩增长，以及长期持续提价能力和集团整体上市的预期。维
持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:内生增长相对放缓，集团整体上市值得期待【2011-04-07】
暂维持2011年、2012年EPS1.71元、2.14元的盈利预测不变，当前股价对应市盈率为1
6.3倍、14.2倍，鉴于公司优质的炼焦煤资源及整体上市的预期，维持“强烈推荐”
评级，目标价：35.0元。
持 有——信达证券:管理费用增长64%【2011-04-07】
影响盈利预测的主要假设：京唐西山焦化扭亏，公司管理费用率13%。由于公司管理
费用和京唐西山焦化盈亏对公司业绩影响重大，对这一预测的高低直接影响公司业绩
及估值，在上述假设之下，预计公司2011年和2012年EPS分别为1.03元和1.43元，对
应的PE分别为27.4倍和19.8倍，公司估值水平偏高，下调为“持有”评级。
强 推——华创证券:焦煤龙头，内生高速增长可期【2011-04-07】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.40元、1.95元、2.22元，同比增长67%、39%、14%
。我们保守估计11年-12年的精煤价格上涨10%，原煤价格上涨8%，电精煤价格上涨8%
，13年价格不增长。随着斜沟矿的产能释放，公司的煤炭业务毛利率水平大幅提升，
公司主营业务毛利率逐步提升；同时公司已经大幅提高管理费用，预计未来不会再有
大幅提高，成本保持相对稳定。
增 持——世纪证券:未来六年产量都具有持续增长能力【2011-03-31】
预计2010、2011、2012年公司每股收益为1.01元、1.75元和2.21元。以2011年15倍-1
8倍的市盈率进行估值，公司的一年内合理的股价应在26.25元-31.5元。公司目前估
值合理。考虑公司在未来六年产量都具有持续增长能力，前4年产量复合增长22%，维
持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:资源扩张能力较强，看好公司煤炭量价增长【2011-03-22】
我们预计公司2010年-2012年EPS分别为1.037元、1.652元和2.167元，对应上一交易
日收盘价计算，公司2011和2012年市盈率分别为16倍、12倍，公司目前的估值较低，
具有一定的安全边际，我们暂维持公司“增持”的投资评级。
持 有——元富证券(香港):兴县矿区是未来增长主力，期待资产注入【2011-03-11】
公司未来产能增长的主要来源是兴县煤矿以及整合矿，预计2011-2013年公司原煤产
量年复合增长率达到14.2%。短期来看，集团整体上市还未有实质性进展，且估值在
煤炭上市公司中处于偏高位置。元富预估公司2010,2011年每股收益1.11元和1.73元
，给予公司2011年18倍聚乙烯，对应目标价31.14元人民币，给予公司持有评级。
买 入——信达证券:未来增长依靠兴县和整合矿【2011-02-28】
预计公司10年—12年EPS分别为1.00元，1.43元和1.99元，11年和12年PE分别为18.7
倍和13.4倍，看好兴县和整合矿产量提升及后续价格仍有上涨的可能，给予“买入”
评级。
买 入——中信建投:等待兴县突破成长障碍【2011-02-22】
在中性预测下，我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.02、1.72、2.16。给予公司20
11年20PE，目标价36元，维持买入评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 164｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-29 ｜ 2125｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜山西西山煤电股份有限公司(以下简称“公司”或“本公司”)拟｜
｜ ｜和山焦华晋焦煤有限责任公司(以下简称“华晋焦煤”)、山西省｜
｜ ｜煤炭地质144勘察院共同出资设立山西焦煤三多能源有限责任公 ｜
｜ ｜司(暂定名,公司名称最终以工商局核准登记名称为准。以下简称｜
｜ ｜“新公司”或“三多能源”)。该公司注册资本人民币5000万元 ｜
｜ ｜整,公司以货币出资人民币2125万元,持股比例42.5%,华晋焦煤以｜
｜ ｜货币出资人民币2125万元,持股比例42.5%,144勘察院以货币出资｜
｜ ｜人民币750万元,持股比例15%。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-02 ｜ 2000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜山西西山煤电股份有限公司（以下简称“公司”）已于2012年1 ｜
｜ ｜月13日以通讯方式召开第五届董事会第六次会议，审议通过了《｜
｜ ｜关于公司通过山西焦煤集团财务公司向控股公司西山义城煤业提｜
｜ ｜供委托贷款的议案》。（议案内容详见公司公告2012-002）为解｜
｜ ｜决西山义城煤业有限责任公司兼并重组整合项目工程矿井建设资｜
｜ ｜金不足问题，公司与西山义城煤业其他股东拟给予其贷款人民币｜
｜ ｜17000万元整。公司拟通过山西焦煤集团财务公司给予其委托贷 ｜
｜ ｜款14917.5万元；股东阎福臣按照出资比例提供同条件财务资助2｜
｜ ｜082.5万元；股东张贵生因客观原因确实不能按出资比例提供财 ｜
｜ ｜务资助，以所持股权向我公司提供质押。西山义城煤业以该公司｜
｜ ｜采矿权（采矿权评估价值：24994.5万元）向我公司提供抵押担 ｜
｜ ｜保，最高额度为14917.5万元。贷款拟分两期进行，第一期9000 ｜
｜ ｜万元，其中公司向义城煤业提供委贷7897.5万元，股东阎福臣按｜
｜ ｜照持股比例提供财务资助1102.5万元；第二期8000万元，公司向｜
｜ ｜义城煤业提供委贷7020万元，阎福臣提供财务资助980万元。委 ｜
｜ ｜托贷款的第一期已经按期实施，并于2014年1月15日公司董事会 ｜
｜ ｜审议通过展期一年。（议案内容详见公司公告2014-002）近日，｜
｜ ｜公司收到西山义城煤业与公司以及山西焦煤集团财务公司签订的｜
｜ ｜《委托代理协议》与《委托贷款借款合同》。公司将按照第五届｜
｜ ｜董事会第六次会议审议通过的《关于公司通过山西焦煤集团财务｜
｜ ｜公司向控股公司西山义城煤业提供委托贷款的议案》，部分实施｜
｜ ｜第二期委托贷款，具体为公司通过山西焦煤集团财务公司向控股｜
｜ ｜公司西山义城煤业提供委托贷款人民币2000万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
