云意电气(300304) 事件 云意电气拟与辰致集团成立合资公司，注册资本 4.02 亿，公司持股 30%，辰致持股 70%，主要开展智驾域控（自动驾驶中央控制器、智能驾驶域控制器系统等）、动力域控（逆变砖、功率模块、电机控制器等）、多合一电源、座舱域控、底盘域控（EPS 电机控制器等）、车身域控等业务。 投资要点 汽车电子领军企业，成长业务放量助力公司业绩增长 云意电气专注于汽车智能核心电子产品， 产业链垂直整合塑造公司核心竞争力。 2001 年，江苏云意电气公司成立，研发、生产、销售整流器、调节器、二极管等； 2005 年，徐州云泰汽车电器有限公司成立，实现模具设计制造、生产精密注塑产品； 2014 年，江苏云睿电器系统有限公司成立，研发生产雨刮、刮臂产品； 2016 年，苏州云意驱动科技有限公司成立，从事新能源汽车电机控制器设计及制造； 2017 年，上海云领汽车科技有限公司成立，与上海联创合资生产制造TPMS（胎压监测系统） ； 2021 年，正芯电子科技有限公司成立，专业生产制造 TVS（功率半导体） ； 2021 年，徐州芯源诚达成立，研发生产氮氧传感器。 2024 年公司分业务经营情况如下： 稳增业务： 智能电源控制器（营收 14.2 亿元，占比66.4%，毛利率 33.6%）、无骨雨刷； 成长业务： 智能雨刮系统（营收 2.4 亿元，占比 11.3%，毛利率 23.1%）、半导体功率器件（营收 1.8 亿元，占比8.3%）、传感器类产品（营收 1.5 亿元，占比 6.8%）、微特电机控制器、新能源连接类产品（营收 0.6 亿元，占比 2.6%）。 过去二十年来公司产业布局不断完善， 已在大功率车用二极管、高度集成的模块化芯片和精密嵌件注塑件、 PCBA、陶瓷高温共烧、精细高分子化工等关键领域上掌握了核心技术，具备集智能电源控制器深度结构设计、 精密嵌件模具设计、制造及注塑于一体、陶瓷芯片自主研发的价值链垂直整合能力。 未来， 智能雨刮系统产品、传感器类产品、新能源连接类零组件产品、半导体功率器件等成长业务板块有望快速发展， 并助力公司市场占有率不断提升，推动公司业绩持续增长。 公司业绩维持高速增长，盈利能力稳健。 公司 2020-2024 年营 收 分 别 为 8.4/11.0/11.7/16.7/21.5 亿 元 ， 同 比 增 长17.6%/30.9%/6.8%/42.3%/28.3%， CAGR 为 26.5%，维持较高增 速 。 2020-2024 年 公 司 毛 利 率 分 别 为33.7%/32.8%/29.7%/30.9%/31.7%， 产品毛利率维持较高水平。 成本控制方面， 2020-2024 年公司期间费用率分别为18.1%/18.4%/16.4%/11.0%/10.6%，其中研发费用率分别为9.9%/9.6%/9.5%/7.9%/6.8%，始终坚持较高的研发投入。 盈利 层 面 ， 公 司 2020-2024 年 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为1.0/1.3/1.4/2.6/3.6 亿 元 ， 利 润 得 到 快 速 释 放 ， 同 比+38.6%/+29.6%/+11.8%/+83.8%/+38.1% ， CAGR 为 37.7% ，2023 年归母净利润快速增长主要系公司降本增效成果显著，期间费用率大幅下降。 智能电源控制器龙头企业，筑牢业务基本盘 智能电源控制器包括整流器和调节器，是燃油车的关键零部件。 车用整流器和调节器主要应用于汽车发动机、发电机系统中，确保电压输出稳定，确保整车供电及正常运行，同时通过运用半导体技术进行系统集成实现软启动、过载保护、与车载 ECU 通讯等多种功能，提高汽车使用过程中的安全性、环保性和舒适性，对汽车电子系统 的使用寿命及汽车行驶的安全性、能耗排放以及舒适性具有重要影响。 市场规模方面， 在前装市场， 每辆新车至少需要 1 台发电机，每台发电机需要装配车用整流器和调节器各一只， 传统燃料汽车长尾效应显著，前装市场规模较为稳定， 我们测算 2024 年前装市场规模约为 27.7 亿元；在汽车使用过程中，发电机平均使用寿命为 4 年，在发电机的翻新过程中，车用整流器和调节器的平均可利用率为 50%， 因此智能电源控制器售后市场规模随着全球燃油车保有量仍然不断上升。竞争格局方面， 车用整流器和调节器为汽车发电机关键零部件，具有较高的行业进入门槛， 行业主要包括 BOSCH（德国）、 NIPPON DENSO（日本）、 VISTEON（美国）等，以及境外企业在国内的合资企业如宁波车王（台资）、上海畅博（美资）等。 公司是智能电控领域行业龙头，市占率有望稳步向上。 公司在智能电源控制器产品有数十年的经验积累，并在产业链垂直整合上具有强大竞争优势，综合成本较国际同行有突出优势带动公司市占率不断提升。 在主机配套市场，公司与上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、中国重汽等国内外知名汽车厂商建立了稳定配套关系；在售后服务市场，公司产品进入奔驰、宝马、奥迪等中高端汽车的维修体系。 根据我们计算，2024 年公司智能控制器产品前装市场全球市占率可达27.4%，处于行业龙头地位。 2024 年，公司智能控制器产品营收 14.2 亿元，同比+26.7%；毛利率 33.6%，维持较高水平，将为公司贡献稳定净利润。 掌握氮氧传感器核心壁垒，国产替代进程加速 氮氧传感器是目前车上最贵的传感器之一，市场规模有望受益于排放标准出台快速上升。 氮氧传感器是尾气后处理系统中的重要核心部件， 在国四、国五阶段，柴油车上通常只装一个下游氮氧传感器，主要作用用来检测尾气中的 NOx 值。进入国六阶段后，氮氧传感器增加为 2 个。两个氮氧传感器分别安装在 DOC 入口前端及 SCR 催化器下游排气管上。前氮氧传感器用于检测发动机尾气中的氮氧化合物浓度和氧气浓度，后氮氧传感器则用于检测发动机尾气中的 NOx 浓度和氧气浓度。 国五和国六标准相继实施后，国内每年仅柴油动力商用车新车/存量车、非道路工程机械对氮氧传感器的市场需求近 1800 万只，市场规模达 140 亿元。 2025 年 7 月 1 日实施的欧七排放对新生产 M1（乘用车）要求进行 NOx 排放检测，将进一步带动氮氧传感器市场规模快速上升。 成功研发陶瓷芯片自制关键技术，产业链整合筑牢成本优势。 氮氧传感器的核心是多层陶瓷芯片，需在-40℃至 900℃极限温差下稳定工作，且耐受尾气中的硫化物、水汽腐蚀。公司以陶瓷芯高温共烧为核心技术，将成分复杂的高温尾气中 NOx 的含量经过算法计算转换数字信号，与 ECU 实现实时通讯。目前已掌握核心芯片开发与控制系统算法，依托专业化陶瓷芯片技术团队、国际先进的芯片制作工艺及数字化品质监控，确保产品的可靠性与稳定性。 目前绝大部分车用氮氧传感器市场被德国大陆垄断，氮氧传感器中的核心器件陶瓷芯片由日本碍子株式会社单一供货。 子公司芯源诚达已掌握关键核心技术，占据海外售后市场的部分份额；未来将充分发挥技术研发优势，不断垂直整合产业链， 凭借芯片自制的成本优势， 加速进口替代进程，加快海外前装市场与全球售后市场的份额拓展。 正向研发智能雨刮系统，头部车企客户助力公司产品放量 雨刮系统是汽车的主要安全装置， 主要市场份额被海外企业占据。 雨刮系统主要由雨刮电机总成、连杆机构、雨刮刮臂及雨刮刮片组成。雨刮系统是由电机带动，通过连杆机构将电机的旋转运动转变为刮臂的往复运动，从而实现雨刮动作。雨刮器需要在各种环境、速度下能够紧密的贴合挡风玻璃，并且回水宽度满足法规要求，需要考虑到运动干涉、系统本身的性能、洗涤器喷水效果，对雨刮厂商的整体设计能力要求高。 预计 2029 年全球汽车前装雨刮系统市场规模将达到 269.5 亿元， 全球范围内汽车前装雨刮系统生产商主要包括 Valeo 、 Bosch 、 Denso 、 Mitsuba 、 胜 华 波 、 DYCorporation 等。 2022 年，全球前五大厂商占有大约 90.0%的市场份额。按产品类型细分，前雨刮是最主要的细分产品，占据大约 85.5%的份额，前雨刮处于主导地位；其次后雨刷占据大约 14.5%的市场份额。 公司攻克雨刮产品核心技术，产品自制程度高。 公司智能雨刮系统产品主要产品包含有骨雨刮、无骨雨刮、雨刮系统及相关控制单元、驱动装置等。 掌握关键核心技术无骨正向压力分布设计算法、雨刮运动控制技术、 NVH 研究技术及基础材料研发技术，现已实现汽车雨刮 CR 胶条全流程国产化。自制化程度高，成本优势凸显，公司智能雨刮相关产品已进入比亚迪、上汽大众、长安汽车、奇瑞汽车、江淮汽车等车厂供应体系，适配多款畅销车型，并积极拓展与小米汽车、理想汽车、吉利集团等国内知名车企的业务合作机会，目前已向部分车厂以系统总成的方式供货。 基于深厚技术和产业资源积累， 新品类业务客户开拓顺利 具备新能源连接器产品全流程服务能力，构造良好客户关系。 公司新能源连接类零组件产品包括充电枪、高压连接器、储能连接器等产品。公司具备模具设计与开发、机械加工、注塑冲压、非标自动化设计组装、产品测试等全流程服务能力。 凭借与客户同步开发、快速响应、敏捷交付的竞争优势，逐步打开头部系统供应商的合作新局面， 充电枪与连接器业务成功与科大智能、阳光电源、许继电气、徐工集团等企业建立紧密合作关系。 微特电机控制器产品软硬件的全流程自主设计， 已进入头部车企供应链。 微特电机控制器作为车辆热管理系统的关键零部件，通过与 ECU 的实时通讯，基于 FOC 控制算法，精准实现对冷却风扇、电子水泵及鼓风机等部件的智能控制。凭借团队共创， 公司实现了软硬件的全流程自主设计，并在 FOC控制算法上取得重大突破，相关产品已通过国内权威实验室的 EMC 认证，显著提升了电机运行的稳定性和鲁棒性 ，为客户提供了更具竞争力的解决方案，成功切入国内 OE 市场供应体系，市场份额持续稳步增长。依托智能控制核心技术的持续迭代和软件算法优势， 公司自主研发的电子水泵、电子风扇等热管理系统智能控制器，已通过头部系统集成商批量供货于比亚迪、赛力斯、小米汽车等头部车企。 拟与辰致汽车成立合资子公司，业务增量快速释放 深度绑定长安汽车， 有望带动控制器、氮氧传感器、雨刮等业务快速放量。 云意电气拟与辰致集团成立合资公司，注册资本 4.02 亿，公司持股 30%， 辰致持股 70%， 主要开展智驾域控（自动驾驶中央控制器、智能驾驶域控制器系统等）、动力域控（逆变砖、功率模块、电机控制器等）、多合一电源、座舱域控、底盘域控（EPS 电机控制器等）、车身域控等业务。 辰致汽车持有长安汽车 17.99%股份，系长安汽车第一大股东。 2024 年长安汽车总产量 262.6 万辆，同比增加1.6%；总销量为 268.4 辆，同比增加 5.1%，其中新能源车销量 73.4 万辆，同比增长 52.8%，全国销量排名第四。 2024 年底， 长安宣布未来五年将投入超过 500 亿元，全面布局海陆空立体交通方案和人形机器人领域，到 2030 年长安汽车整车产销规模目标为 500 万辆。与辰致汽车达成合作后，公司的智能电源控制器、域控制器、氮氧传感器、 雨刮系统、 新能源连接器等业务通过合资子公司快速进入长安汽车供货体系，带动成熟业务和成长业务快速放量。 长安汽车目标在2027 年前发布人形机器人产品，基于此，公司与长安在人形机器人领域的合作有望同步展开。 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 26.0/30.8/36.2 亿元， 归母净利润分别为 4.8/5.8/6.8 亿元。公司基础盘稳固，传感器、智能雨刮系统、半导体、新能源连接器等产品放量可期，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示 地缘政治风险、原材料价格风险、市场需求不及预期风险

云意电气(300304) 事件： 云意电气发布2024年度三季报：公司2024年前三季度实现营收15.56亿元，同比+31.77%，实现归母净利润3.07亿元，同比31.27%，实现扣非归母净利润2.80亿元，同比+64.46%。 观点： 市场拓展推动Q3营收同比+16.27%。公司2024Q3实现营收5.30亿元，同比+16.27%，主要系报告期内公司积极拓展市场，推动产品销售额增长所致。公司2024Q3实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+75.28%，其中公司毛利率31.78%，同比+1.73pct，我们认为或系公司销量增长，规模效应作用下实现降本。公司智能电源控制器产品配套长城汽车、吉利汽车和奇瑞汽车等头部车企，智能雨刮和胎压监测等产品进入比亚迪和长安汽车等供应链体系，有望充分受益于下游车企销量提升。 经营性现金流净额同比大幅改善。费用方面，公司2024Q3期间费用率11.94%，同比+0.62pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.44%/-0.71%/+2.97%/-1.21%。财务费用率提升明显，主要系报告期内银行存款产生的利息收入减少所致。现金流方面，公司2024Q3经营性现金流净流入1.63亿元，2023年同期仅为-0.81亿元，同比大增2.44亿元，经营情况大幅改善。 传统业务市占率有望持续提升，成长业务有望放量。传统主业方面，智能电源控制器市场加速出清，公司行业龙头地位突出，有望持续提升全球市占率；成长业务方面，智能雨刮系统、传感器类产品和半导体功率器件等业务保持较快速增长，市场占有率不断提升，其中高精度氮氧传感器产品在售后市场达到世界领先水平的基础上加大研发力度，在OE市场实现大批量生产，已通过了国内2家主机和国外1家主机厂验证。上述成长业务有望持续放量，支撑公司成长。 盈利预测及投资评级：公司业绩增长较快，主业全球市占率有望不断提高，成长业务有望放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.25/5.66/7.12亿元，当前股价对应PE为17.8/13.3/10.6倍，可比公司PE平均值为22.3/17.4/13.4倍，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；产能爬坡不及预期；上游原材料涨价；汇率波动风险；地缘政治风险。

云意电气(300304) 事件概述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度营收15.56亿元，同比+31.77%；归母净利润3.07亿元，同比+31.27%；扣非归母净利润2.80亿元，同比+64.46%。 投资摘要 2024年前三季度及单季归母净利润均维持同比30%左右增速，毛利率均维持30%水平。24Q3单季营收5.30亿元，同比+16.27%；归母净利润0.97亿元，同比+32.74%，主要系公司成熟业务稳健发展的同时，积极推进智能雨刮系统产品、传感器类产品、半导体功率器件等业务板块拓展，持续提升市场份额，加快海外市场布局。24Q3单季毛利率为31.78%，同比+1.73个百分点。 智能电源控制器稳健发展，产业链垂直整合优势较大。智能电源控制器业务产品包括整流器、调节器，主要用于传统燃油车。公司产品质量优异，可原位替代国际同类产品。产业链垂直整合领先，具备成熟的车用大功率二极管制备能力、车用精密支架注塑成型工艺能力，综合成本较国际同行具有优势。同时，公司在微特电机无刷控制器领域亦有布局，有望支撑公司业绩稳健增长。 氮氧传感器海外售后市场份额提升，半导体功率器件快速放量。产品主要应用于柴油车，具有较高的技术壁垒。公司掌握陶瓷芯高温共烧、底层控制算法及芯片开发等核心技术，突破国外技术封锁，当前产品在欧美等海外售后市场份额不断提升，未来将持续增强产业链垂直整合，加快海外前装市场与全球售后市场份额拓展。此外，公司半导体功率器件等业务规模也迎来快速放量，成长业务多点开花。 投资建议 我们预计2024~2026年营收分别为21.80/28.55/36.69亿元，同比分别+30.46%/+30.96%/+28.49%；归母净利润分别为4.18/5.43/7.01亿元，同比分别+37.07%/+29.94%/+29.08%，2024年10月25日收盘价对应PE分别为17.12X/13.18X/10.21X，维持“买入”评级。 风险提示 产品质量风险、新产品开发风险、原材料价格波动风险、国际贸易环境变化风险

云意电气(300304) 投资摘要 事件概述 公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司实现营业收入9.43~10.88亿元，同比增长30%~50%；归母净利润2.10~2.42亿元，同比增长30%~50%；扣非归母净利润1.93~2.17亿元，同比增长60%~80%。 分析与判断 2024年二季度归母净利润创新高。根据业绩预告，2024H1营收中值10.16亿元，同比+40%；归母净利润中值2.26亿元，同比+40%。其中，2024Q2营收中值5.43亿元，同比+39.07%；归母净利润中值1.22亿元，同比+49.45%，创单季新高。主要系公司成熟业务稳健发展的同时，积极推进智能雨刮系统产品、传感器类产品、精密注塑类产品等业务板块拓展，持续提升市场份额，加速进口替代，加快海外市场布局，持续提升核心竞争力，助力公司整体业绩增长。 成长业务多点开花，技术优势助推业绩增长 1）智能雨刮系统。公司掌握无骨正向压力分布设计算法等多项关键核心技术，同时在核心零部件胶条领域实现自主研发生产，年配套量超1500余万根。公司产品进入比亚迪、长安汽车、奇瑞汽车等多家知名车企。2）氮氧传感器，产品主要应用于柴油车。行业层面，欧盟、美国等市场中柴油车在商用车领域占主导，我们认为，随着限制NOx排放的法规趋严，市场对氮氧传感器的需求有望持续增长。公司层面，掌握陶瓷芯高温共烧、底层控制算法及芯片开发等核心技术，产品在OE市场已通过国内2家主机厂和国外1家主机厂验证，实现大批量生产，在售后市场已达到世界领先水平。3）其他成长业务，公司凭借技术积淀，基于核心能力进行延展，产品包括微特电机无刷控制器、汽车半导体分立器件，以及新能源市场相关的充电枪、高压连接器等。 成熟业务稳健发展，进口替代持续推进 公司智能电源控制器业务产品包括整流器、调节器，主要用于传统燃油车。行业层面，我们认为，燃油车市场具有长尾效应，在未来一定时间内仍将占据主导，对电源控制器产品需求量大。公司层面，1）产品质量优异，是国内唯一可原位替代国际同类产品的电源控制器；2）产业链垂直整合程度高，综合成本较国际同行具有优势。当前，公司车用智能电源控制器的市场份额已占据全球领先地位，我们认为未来随着马来西亚工厂投入生产，进口替代有望加速，市占率有望进一步提高。 投资建议 我们预计2024~2026年营收分别为22.88、30.93和40.38亿元，同比+36.93%、+35.17%和+30.55%；归母净利润分别为4.36、5.89和7.68亿元，同比+42.84%、+35.19%和+30.42%，对应PE分别为12.67、9.37和7.18倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品质量风险、新产品开发风险、原材料价格波动风险、国际贸易环境变化风险

云意电气(300304) 汽车电子行业老兵，业绩持续稳健增长 公司主营汽车智能核心电子产品，已形成车用智能电源控制器、智能雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感器类产品等多业务板块。公司在智能电源控制器行业龙头地位突出，产品综合销量多年位居行业第一。从业绩层面看，2019~2023年营收CAGR为23.68%，其中，2023年营收16.71亿元，同比+42.29%，系公司加大市场开拓力度，成长业务销量快速提升，实现份额突破。2023年公司毛利率微增至30.90%，系公司规模采购原料降低单位成本，推进精益生产体系建设，及部分业务零部件自制率提升。2019~2023年归母净利润CAGR为21.79%，其中，2023年归母净利润3.05亿元，同比+124.07%。 进口替代持续推进，成熟业务基本盘稳固 公司成熟业务主要是智能电源控制器，产品包括整流器、调节器，主要用于传统燃油汽车，对电源控制器产品的需求量大。从整车配套市场看，燃油车市场具有长尾效应，在未来一定时间内仍将占据主导，2023、2024Q1我国传统燃料汽车销量占比分别为68.55%、68.90%。从售后市场看，2023年我国传统燃料汽车保有量达3.16亿辆，同比+3.14%。公司产品质量优异，是国内唯一可原位替代国际同类产品的电源控制器；产业链垂直整合程度高，具备成熟的车用大功率二极管制备能力、车用精密支架注塑成型工艺能力，高自制率筑牢成本优势。公司客户涵盖长安福特、上汽通用、奔驰、宝马等国内外车企。 技术为矛，推动成长业务规模快速扩张 1）智能雨刮系统。全球汽车前装雨刮总成市场规模相对稳定，但随雨刮总成向智能化、轻量化、高性能方向发展，我们认为智能雨刮系统占比有望提升。公司掌握无骨正向压力分布设计算法等多项关键核心技术，同时在核心零部件胶条领域实现自主研发生产，年配套量超1,500余万根。公司产品已进入比亚迪、上汽大众、长安汽车、江淮汽车、奇瑞汽车等知名车企。2）氮氧传感器，产品主要应用于柴油车，欧盟、美国等市场中柴油车在商用车领域占主导，叠加限制NOx排放的法规趋严，我们认为氮氧传感器产品需求有望持续增长。公司掌握陶瓷芯高温共烧、底层控制算法及芯片开发等核心技术。OE市场，公司高精度氮氧传感器已通过国内2家主机厂和国外1家主机厂验证，实现大批量生产；售后市场，公司已达到世界领先水平。3）车用精密注塑类产品。公司聚焦核心技术能力，顺应新能源汽车市场快速发展的行业趋势，拓展充电枪、高压连接器等新产品，扩大业务规模。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别为22.73、30.00和38.16亿元，同比+36.00%、+32.01%和+27.17%；归母净利润分别为4.19、5.49和7.11亿元，同比+37.27%、+31.12%和+29.51%；对应2024年5月23日股价，公司PE分别为13.89、10.60、8.18。考虑公司成熟业务基本盘稳固，智能电源控制器产品质有望加速进口替代，实现市占率提升。成长业务有望放量，智能雨刮系统供应比亚迪、长安汽车等头部车企，氮氧传感器在OE市场已通过国内外多家主机厂验证，精密注塑业务领域拓展充电枪、高压连接器等新产品。综上，我们认为，公司业绩有望维持较高增速，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品质量风险、新产品开发风险、原材料价格波动风险、国际贸易环境变化风险