江铃汽车(000550) 事件描述 近日，江铃汽车发布2024年报和2025年第一季度报。2024年公司实现营业收入383.74亿元，同比+15.70%；归母净利润为15.37亿元，同比+4.17%；扣非净利润为13.56亿元，同比+36.28%。2025年Q1公司实现营业收入79.67亿元，同比-0.09%；归母净利润为3.06亿元，同比-36.56%；扣非净利润1.47亿元，同比-65.02%。 事件点评 营收显著增长，盈利能力有所承压。2024年江铃汽车营收实现显著增长，主要得益于其在产品布局和市场等拓展方面的积极举措。分产品看，2024 年公司整车营收347.02亿元，同比+14.32%，SUV、皮卡、轻型客车销量均实现稳健增长；零部件营业收入达到18.07亿元，同比+5.04%；销售材料及其他实现营业收入11.38亿元，同比+130.73%；汽车保养服务及其他达到营业收入7.27亿元，同比+26.65%。2024年毛利率14.13%，同比-1.25pct；净利率3.14%，同比-0.07pct，25Q1毛利率11.81%，同比-0.48pct；净利率3.88%，同比+0.88pct，受价格战影响，毛利率有所承压，净利率表现较为稳健。 国际市场拓展成效显著，品牌影响力逐步提升。海外市场已成为江铃汽车重要的增长极，2024年出口量升至11.66万辆，同比+21.9%，海外经销商超100家，展厅超1000个，整车及CKD出口超100个国家及地区，尤其是沙特市场销量突破2万辆。当前，公司积极拓展出口版图，与福特的协同合作不断深化，目前公司已与福特签署了整车出口合作框架协议，已将产品输送至105个国家。随着公司在国际市场逐步树立起可靠的品牌形象，有望持续提升市场份额、增强品牌忠诚度。 新能源战略转型持续推进，产品矩阵不断完善。当前公司积极布局新能源产品线，已实现轻客、轻卡、皮卡领域的全面覆盖，全年新能源车销量达1.09万辆，实现销售收入11.18亿元。全新纯电轻客E福顺、纯电轻卡E顺达等车型的推出，完善了商用车电动化布局。同时江铃乐行新能源运力品牌，拓展了运力和租赁业务，为客户提供“全场景的产品覆盖、全场景的客户服务、全场景的生态构建”的系统化解决方案。这些新能源产品的推出，有望进一步提升公司在新能源车领域的市场地位，推动品牌向绿色、科技方向进阶。 积极布局智能网联，建立多元合作生态。在智能化方面，公司与文远知行合作项目成功获得广州L4级路测许可，为智慧物流开拓了全新场景，彰显了其在智能驾驶领域的积极探索与技术实力。同时，公司还与腾讯、经纬恒润、百度、德赛西威等企业强强携手，建立起多元化的合作模式和开发生态，推动智能驾驶和智能网联技术的发展。 投资建议 短期，随着公司在新能源+海外市场加大布局，商+乘各重磅车型逐步放量，业绩有望实现稳健增长；中长期，看好公司在新能源、L4级自动驾驶商业化等前沿科技领域取得技术突破，持续提升产品力，巩固市场地位。 我们预计公司2025-2027年营收分别为424.39、482.08、557.28亿元；归母净利润分别为16.00亿元、18.49亿元、21.87亿元，EPS分别为1.85、2.14、2.53元，对应PE分别为11、10、8倍，首次覆盖，给予“增持-A” 评级。 风险提示 市场竞争加剧风险：汽车行业竞争激烈，新能源汽车发展迅速，若江铃汽车不能持续提升产品竞争力、加快新能源转型，市场份额可能被竞争对手蚕食。

江铃汽车(000550) 事件：3月4日，江铃汽车发布2025年2月产、销数据。公告显示，2025年2月，江铃汽车销售各类车型21568辆，同比增长8.15%。其中，轻型客车5899辆，同比大涨59.78%；卡车销售4371辆，同比大涨42.05%；皮卡销售4438辆，同比增长0.07%；SUV销售6860辆。 点评： 二月份轻客、卡车同比实现高增。公告显示，2025年2月，江铃汽车销售各类车型21568辆，同比增长8.15%。其中，轻型客车5899辆，同比大涨59.78%；卡车销售4371辆，同比大涨42.05%；皮卡销售4438辆，同比增长0.07%；SUV销售6860辆。2025年1-2月，江铃汽车累计销售各类车型42927辆，同比增长5.11%。其中，轻型客车累计销量实现破万，达到10987辆，同比大涨40.73%；卡车累计销售7957辆，同比增长22.6%；皮卡累计销售8295辆，SUV累计销售15688辆。 看好未来出口+电动智能化持续提速。公司2024年全年总销量34.12万辆，出口销量11.66万辆，双双创历史新高。福特烈马、插电混动福特领裕、插电混动福特领睿等全新产品成功上市。智能化层面，2024年5月，文远知行与江铃汽车合作的自动驾驶货运车Robovan获准在广州市开展自动驾驶城市货运车“纯无人测试”及“载货测试”，这是中国首个城市开放道路场景下L4级自动驾驶货运车纯无人远程测试许可，也是中国首个支持7X24全天时的自动驾驶货运车载货测试活动。 风险因素：新车型销量不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

江铃汽车(000550) 事件： 2024年7月23日公司发布半年度业绩快报，实现营业收入179亿元，同比增长16.14%，归母净利润8.95亿，同比增长22.77%，扣非后归母净利润8.11亿，同比增长94.19%。 基盘产品快速放量，收入利润双增长 2024年1-6月，公司销售轻客车型3.8万辆，同比增长14.78%；皮卡3.7万辆，同比增长33.43%；SUV5.6万辆，同比增长3.8%。轻卡产品6月单月同比增长4.83%，带动累计销量负增长收窄至-8.83%的水平。公司上半年综合销量16万辆，同比增长9.11%。作为公司主力业务，轻客产品表现亮眼，带动业绩稳步上行。受高价值量皮卡、SUV新品进入带动、轻客盈利性产品快速增长，以及公司进一步降本增效，公司实现收入增长显著快于销量增长，利润增长高于收入增长的高质量发展。 电动智能布局就绪，积极推动加速转型 面对“新四化”发展趋势，公司积极布局电动化与智能网联技术与场景，自2017年起开启新能源汽车相关工作。2019年即以商用化场景为基础大力推进纯电动整车研发与销售，并与优势合作伙伴研发氢燃料、甲醇燃料整车技术。2023年公司旗下全新品牌“江铃乐行新能源”与首款车型“江铃乐行E路达”正式发布。智能驾驶领域，公司自2020年起即与华为、腾讯、经纬恒润等合作开展智能网联相关业务。2021年9月又与自动驾驶初创企业文远知行合作，推出L4级无人同城货运产品“Robovan”。2024年7月双方合作的无人驾驶货运车获准在广州市开展自动驾驶城市货运车“纯无人测试”及“载货测试”，成为中国首个城市开放道路场景下的L4级自动驾驶货运车纯无人远程测试许可。当前已正式应用于公开道路的同城货运场景。 投资建议与盈利预测 公司作为国内前轻型商用车企业，积极推进电动智能化转型，同时在自动驾驶货运领域发展领先，轻卡和皮卡新品亮点频现。预计公司2024-2026年营业收入分别为382.57\427.47\465.81亿元，归母净利润分别为18.23\21.29\24.76亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.11\2.47\2.87元，按照最新股价测算，对应PE11.02\9.43\8.11倍。考虑到公司前期股价下行较多，提升评级至“买入”。 风险提示 BRONCO订单交付不及预期风险，轻卡恢复不及预期风险，新能源转型成本高于预期风险等。

江铃汽车(000550) 报告要点： 公司是国内轻型商用车领先企业，中外合资基础扎实，股息率高江铃汽车是南昌江铃投资与福特汽车的合资公司，产品覆盖轻客、轻卡、皮卡、越野SUV均在细分市场具备一定程度的领先性。长期以来注重股东回报，股息率较高。 重磅新品发布带动销量提升，高价值量产品支撑公司开启新周期2023-2024年，福特旗下具有全球号召力的传奇皮卡RANGER和传奇越野BRONCO在江铃汽车开启国产化。作为细分市场消费升级产品，上述重磅新品有利于带动公司产品量价齐升，带动业绩反弹。同时，公司电动智能化轻型商用车开启发力，福特纵横经销店加快建设，海外渠道持续开拓，并与福特方面达成更加深入的海外合作协议，支撑公司开启全新发展周期。 降本增效成果初现，业绩提升未来可期 近年来，公司积极推动重卡不良资产最小化运营，计提减值瘦身缩表，轻装上阵。同时积极推进各项举措降本增效，管理、销售费用稳步下行，利润率触底反弹。同时面对新增产品，计划以提升效率和增加作业时间的方式精益生产，最小化费用，有望借助新品提升业绩。 投资建议与盈利预测 综合考虑公司新品发布销量扩张带来的规模化效益，以及公司体系优化，持续降本增效，聚焦主业的成效，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为14.75\17.82\20.58亿元，同比增长61.24%\20.78%\15.48%，对应A股总体PE13.49\11.17\9.67x，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示 福特品牌国内市场号召力不及预期风险、电动智能化发展不及预期风险、皮卡\越野等细分市场车型市场普及节奏慢于预期风险、生产及经销体系费用超预期风险、海外市场扩展不及预期风险