☆风险因素☆ ◇600866 星湖科技 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中航证券:已有业务承压较大，新业务提升效益尚待时日【2012-03-29】
我们预测公司2012-2014年的每股收益分别为0.07元、0.26元和0.58元，由于公司未
来依然有较多新业务投入市场，同时公司的主要产品具有一定的周期性特征，因此我
们建议积极跟踪公司的后续发展状况并关注主要产品价格波动情况。我们参照DCF绝
对估值方法给出公司每股价值为7.2元。我们继续给予公司“持有”评级。
中 性——天相投顾:呈味核苷酸价格大幅下跌，拖累公司收益【2011-08-22】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.24元、0.12元和0.22元，最新收盘价计算，对应的
动态市盈率分别为38倍、76倍和43倍。目前估值已显偏高，下调为“中性”的投资评
级。
持 有——中航证券:核苷酸价格下跌，发酵业务或面临较大压力【2011-08-20】
预测公司2011-2013年EPS分别为0.31、0.27和0.66元，公司今明两年的业绩存在较大
压力和不确定性，而到2013年或有新的突破。由于公司今年业绩大部分来源于投资收
益，我们参照2012年业绩，给予35倍PE估值，则公司合理价位为9.45元。我们认为公
司存在较多潜在业绩爆发点，但主业近期承压较大，公司目前市价合理，给予“持有
”评级。
增 持——天相投顾:关注呈味核苷酸扩产和双主业转型【2011-04-11】
不考虑公司所持有的广发证券投资收益，预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.
77元和0.81元，对应最新收盘价，动态PE分别为22倍、17倍和17倍。目前化学原料药
板块动态PE已达35倍，食品板块动态PE达38倍，公司估值明显偏低。随公司双主业的
逐渐开展，未来狂犬疫苗的上市和铝板带项目二期的建设，公司还将迎来爆发式增长
，此外，持有的广发证券股票更为公司股价带来想象空间。维持“增持”的投资评级
。
买 入——中航证券:齐头并进，静待佳音【2011-03-21】
预测公司2011-2013年的摊薄后EPS分别为0.60、0.82和1.26元。鉴于公司未来三年盈
利保持32%快速复合增长，按照2011年32倍市盈率计算，公司合理估值为19.2元。继
续维持公司“买入”评级。
买 入——华泰联合:提升核心竞争力、确立双主业【2011-03-07】
呈味核苷酸今年平稳增长、饲料添加剂下半年有望实现产能增加、生化药增速有限。
我们预计2011-2013年EPS分别为0.66、0.80、0.94元，目前股价对应2011-2013年PE
分别为21X、18X、15X，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:产能释放将助推业绩提升【2011-03-07】
我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.84元和1.06元（暂不考虑铝板带项目）
，对应前一交易日14.29元的收盘价，动态市盈率分别为17倍和13倍，考虑到公司主
打产品呈味核苷酸二钠前景可期和广新集团优质资产注入的预期，以及公司丰富的后
续题材，我们维持公司“增持”的投资评级。
买 入——中信建投:进军高端有色金属加工，实施双主业战略【2011-03-07】
我们预计公司2011、12年EPS为0.66元、0.78元，对应市盈率22倍和18倍，6个月目标
价16.5元。考虑到公司较强的成长性，维持买入评级。
买 入——中信建投:多元化发展，构筑新增长点【2011-02-11】
公司未来3-5年的目标是实现5亿利润和50亿的销售收入。未来业绩爆发期是2012年，
我们看好公司的主营业务的盈利能力和成长性以及新项目的未来空间，预计2011年EP
S0.66元/股，2012年EPS0.78元/股。考虑公司一定的估值优势，建议买入评级，6个
月目标价18.5元。
买 入——中航证券:可持续发展能力进一步增强【2011-01-20】
公司的基本面情况依然良好，未来成长因素较多，继续维持“买入”评级。
买 入——金元证券:志在长远【2011-01-11】
暂维持2010-2012年每股收益0.64元、0.7元和0.92元的保守预测不变。目前估值仍较
安全，后期看点较多，且技术优势明显，维持“买入”评级。
强 推——华创证券:未来持续成长值得期待【2011-01-10】
公司主要产品呈味核苷酸价格稳定，未来产业结构相对稳定，公司2-3年内盈利能力
保证。人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）3年后成功上市将成为国内首家生产此产品的企
业，公司盈利能力将得到持续和增强，且有可能提高公司二级市场估值水平。肇东子
公司设立有利于降低公司成本和延伸产业链，有利于公司长远发展。维持公司2010年
、2011年及2012年EPS0.78元、1.02元和1.28元业绩预测不变。目前公司股价相对其
未来成长性明显低估，维持强烈推荐评级。
买 入——中航证券:呈味核苷酸价格趋稳，市场需求加快企业发展【2010-11-12】
公司利巴韦林和苏氨酸产品将保持稳定增长，呈味核苷酸产品的价格将维持在较为稳
定的水平，随着4000吨呈味核苷酸新产能的陆续投入，公司生化业务的收入和利润将
会出现较快增长。同时，公司的精铝板业务已经在建，未来将为公司带来稳健的收入
和利润，在大股东广新贸集团的大力支持下，公司铝业业务有望得到继续发展。预测
公司2010-2012年的EPS分别为0.56、0.66和0.71元。按照2011年30倍市盈率计算，该
业务合理估值为19.8元。
买 入——华泰联合:主业加速发展、规模快速提升【2010-11-02】
发酵主业加速发展，细分产品显现价格上涨势头；做大做强思路下，依托大股东资源
优势，发展新材料项目，增加利润来源；狂犬病疫苗锦上添花，市场空间巨大。我们
预计2010-2012年每股收益0.67、0.83、1.01元，目前股价对应市盈率22X、17X、14X
。公司主业发展迅速，后续看点多，估值优势明显，维持“买入”评级。
强 推——华创证券:前三季度增速放缓、四季度有望好转【2010-10-28】
预计2012年可产生销售收入和利润，而在研中的狂犬疫苗也有望在2012年后投入生产
。公司未来持续成长可期。我们维持对公司2010年、2011年及2012年主营业务收入15
.92亿元、18.31亿元和21.05亿元，EPS分别为0.78元、1.02元和1.28元的判断。维持
强烈推荐评级。
买 入——金元证券:业绩符合预期【2010-10-25】
暂维持2010-2012年每股收益0.64元、0.7元和0.92元不变，股价安全边际高。受制于
定向增发还未完成（大股东认20%），短期股价或难有太大表现，但公司未来看点较
多，中长线仍维持“买入”评级。
买 入——金元证券:发酵行业的辛勤耕耘者【2010-09-17】
预计2010～2012年的每股收益分别为0.64元、0.7元和0.93元，其中铝板带12年贡献0
.12元。公司合理估值中枢约19元，首次给予“买入”评级。
买 入——华泰联合:高壁垒的食品添加剂龙头【2010-09-10】
我们预计：2010-2012年每股收益0.67、0.83、1.01元，目前股价对应市盈率18X、15
X、12X。作为食品添加剂龙头，中长期增长明确，10-12年复合增长率22%，估值优势
明显，给予“买入”评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期，维持推荐评级【2010-08-23】
在暂不考虑参股广发证券和珠江桥生物投资收益的情况下，我们预计公司10-12年的E
PS为0.66、0.89和0.96元，维持推荐的投资评级。
增 持——天相投顾:调味品业务增长显著【2010-08-23】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.66元、0.83元和0.92元（不考虑所持广
发证券股份），对应前一交易日11.90元的收盘价，动态市盈率分别为18倍、14倍和1
3倍，目前估值偏低，考虑到公司主打产品呈味核苷酸前景可期及广新集团优质资产
注入的预期，我们维持公司“增持”的投资评级。
强 推——华创证券:业绩爆发增长，下半年将好于上半年【2010-08-22】
在不考虑公司正在新建的铝板带项目、但考虑公司4000吨新增呈味核苷酸2011年下半
年部分达产的条件下，我们预计公司2010年、2011年、2012年主营业务收入15.92亿
元、18.31亿元和21.05亿元，EPS分别为0.78元、1.02元和1.28元。虽然由于公司主
要产品价格下降降低了公司的盈利能力，我们下调了公司2010年盈利预测。但考虑到
公司主要产品呈味核苷酸未来2年左右由于产能扩张速度低于需求增长，未来价格仍
有可能维持在较高位置，公司盈利能力将保持较高水平。且公司新增10万吨铝板带项
目也将是公司未来重要盈利来源，人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）3年后很可能成功上
市将成为国内首家生产此产品的企业，公司盈利能力将得到持续和增强，且有可能提
高公司二级市场估值水平。目前11.9元的价位仍然具有较强的投资价值，维持强烈推
荐评级。
买 入——广发证券:大股东全力支持，业绩持续向好【2010-05-28】
预计2010-12实现EPS0.77、0.77、0.94元(考虑增发完成之后的股本扩张），传统业
务贡献EPS0.77、0.73、0.86元，当前PE处于较低水平，6个月目标价18-20元，给予
“买入”的投资评级。
强 推——华创证券:星湖科技-人用狂犬疫苗有可能成为未来重要利润增长点【2010-04-28】
公司主要产品呈味核苷酸价格稳定，未来产业结构相对稳定，公司 2-3 年内盈利能
力保证。人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）3 年后成功上市将成为国内首家生产此产品的
企业，公司盈利能力将得到持续和增强，且有可能提高公司二级市场估值水平。目前
公司股价相对其未来成长性明显低估，维持强烈推荐评级。
强 推——华创证券:业绩有所保留，维持强烈推荐评级【2010-04-26】
我们维持此前对呈味核苷酸3年内产业结构稳定和需求保持20%以上增长，价格有可能
维持在目前高位的判断。因此，我们维持对星湖科技2010年和2011年EPS1.17元和1.2
元的业绩预测。如果按照20倍PE估值，公司目标价位在23.4元，目前13.77元价格低
估公司价值，维持强烈推荐评级。
推 荐——中投证券:新项目稳步推进，未来良好发展势头可期【2010-03-15】
暂不考虑广发证券投资收益，我们按 10年核苷酸均价为 16 万/吨，6000 吨销量来
估算，预计今后 3 年公司 EPS分别为 0.66、0.89和 0.96元，继续维持推荐的投资
评级。
增 持——天相投顾:呈味核苷量升价涨推动业绩爆发式增长【2010-03-08】
考虑到广发证券股价波动的不确定性，暂不考虑对 2010 年投资收益的影响。我们估
计 2010 年和2011年 EPS分别为 0.69元和 0.96 元，分别对应市盈率为 20 倍和 14
倍。与行业平均市盈率比较，2010 年公司估值优势十分明显，而新产能投产和对广
发证券投资收益有可能带来超预期增长，因此我们继续维持公司“增持”投资评级。
推 荐——中投证券:业绩超过预期，维持推荐评级【2010-03-08】
在不考虑广发证券投资收益的前提下，假设 10年核苷酸均价为 16万/吨，6000 吨销
量，我们预计星湖科技 10-12年的 EPS为 0.66、0.89和 0.96元，维持推荐的投资评
级。
强 推——华创证券:业绩大幅反转、持续成长可期【2010-03-08】
虽然星湖科技目前主要利润来源为食品添加剂、饲料添加剂和原料药，但其食品添加
剂和苏氨酸饲料添加剂属于需求结构改变带来的价格上涨，且市场属于高增长期，加
上大股东广新集团未来存在资产注入的可能性，因此星湖科技估值水平在 20 倍应该
是合理的。按 2010 年1.17 元的业绩计算其合理股价应该在 23.4 元，距目前 13.4
3 元的股价具有较大差距， 维持对星湖科技强烈推荐评级，12 个月内目标价位 23
.4 元。
强 推——华创证券:苦尽甘来、业绩有望持续向好【2010-01-26】
虽然星湖科技目前主要利润来源为食品添加剂、饲料添加剂和原料药，但其食品添加
剂和苏氨酸饲料添加剂属于需求结构改变带来的价格上涨，且市场属于高增长期，加
上大股东广新集团未来存在资产注入的可能性，因此星湖科技估值水平在 20 倍应该
是合理的。按 2010 年1.17 元的业绩计算其合理股价应该在 23.4 元，距目前 13.4
3 元的股价具有较大差距， 维持对星湖科技强烈推荐评级，12 个月内目标价位 23
.4 元。
买 入——中信证券:业绩超预期，景气将延续【2010-01-26】
预测09-11年EPS为0.42/0.78/1.09元（已考虑增发），目前股价13.43元，对应32/17
/12倍PE。预测假设为：(1) 10、11年呈味核二自：酸均价保持18万元／吨（含税）
，销量分别为5400吨和8000吨。(2) 10、11年苏氨酸均价都为16.5万元/吨（含税）
，销量分别为2.8万吨和2.95万/吨。公司产品的高景气度将延续较长时间，业绩确定
高速增长，基于2010年业绩，20倍PE估值水平，目标价15.60元。维持“买入”评级
。
买 入——中信证券:守得云开见月明【2010-01-11】
预计公司2009-2011年每股收益为0.34，0.78，1.09，给予买入评级。
强 推——华创证券:反倾销初步裁定出台,呈味核苷酸价格有望高位运行【2010-01-05】
2009 年 EPS0.35 元左右，2010 年 EPS 在 0.8 元以上。2010年 EPS 最主要受到呈
味核苷酸价格和苏氨酸价格变动影响。如果呈味核苷酸价格维持在 18万元/吨以上，
同时苏氨酸价格维持在 18 元/公斤以上，新湖科技 EPS 在 1 元左右（已考虑增发5
000万股稀释因素） ； 如果呈味核苷酸价格维持在15万元以上， 则星湖科技EPS在0
.65元以上。我们认为前一种可能性较大。
推 荐——中投证券:核苷酸反倾销结果低于预期不改价格向好趋势【2010-01-05】
维持推荐的投资评级。综合来看，我们认为本次反倾销结果整体构成正面影响，维持
之前 09-11年公司 EPS为 0.40、0.66、0.89元的盈利预测和推荐评级。
强 推——华创证券:受益广发证券重组，2011 年业绩大幅增厚【2009-12-29】
2009 年 EPS0.35 元左右，2010 年 EPS 在 0.8 元以上。考虑到目前公司 12.8 元
的股价低估公司价值，维持强烈推荐评级，12 个月内目标价位 16 元以上。
推 荐——中投证券:广发证券借壳上市有望带来可观股权收益【2009-12-28】
暂时不考虑参股广发证券带来的投资收益，我们预计09-11 年公司 EPS 为 0.40、0.
66、0.89 元；乐观来看，如果呈味核苷酸均价达到 20 万/吨，公司 10 年业绩将达
到 1.03 元，再考虑利巴韦林的涨价和广发证券带来的投资收益， 公司10年动态PE
将不到10倍，维持推荐评级。
推 荐——中投证券:三大产品齐创新高，业绩有望超过预期【2009-12-17】
在假设10年呈味核苷酸16万/吨均价， 6000吨销量，苏氨酸 1.35万/吨，29000吨销
量，不考虑利巴韦林价格上涨带来的影响， 预计 09-11年公司 EPS为 0.40、 0.66
、 0.89 元 （原为 0.37、0.52、0.61 元） ；乐观来看，如果呈味核苷酸均价达到
20 万/吨，公司10年业绩将达到 1.03元，再考虑利巴韦林的涨价，公司 10年动态
PE将不到 10倍，维持推荐评级。
增 持——联合证券:苦尽甘来，一鸣惊人【2009-11-19】
根据我们预测，公司 09 年到 2011 年每股收益分别为 0.31 元，0.68 元和0.78 元
，目前股价对应 2010 年 17.9 倍 PE。公司业绩对核苷酸价格高度敏感，价格每上
涨 1万元/吨，公司EPS增加 0.07元。考虑到广新集团入主带来的利好，我们给予星
湖科技增持评级。
强 推——华创证券:借力求变、中长期向好【2009-11-16】
我们维持星湖科技 2009 年、2010 年 0.25 元和0.65 元业绩不变。维持星湖科技 1
6.25元目标价位不变，目前 12.47元的价位明显低估，维持强烈推荐评级。
增 持——天相投顾:对外投资暨关联交易公告点评【2009-11-10】
我们调整了对公司的盈利预测。不考虑此次投资项目对公司影响，我们预计公司2009
-2011的EPS分别为0.27元、0.55元和0.65元，维持对公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:产品涨价，业绩迎来爆发性增长【2009-10-28】
我们预计公司2009-2011年EPS为0.27元，0.37元和0.52元，对应动态PE分别为42倍、
31倍和22倍。考虑到呈味核苷酸技术门槛较高，未来仍有涨价的希望，假如反倾销案
成立，市场将会重新划分，公司将获得更大的市场份额，因此上调公司至“增持”投
资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 45｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-17 ｜ 20890｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜广东星湖新材料有限公司（以下简称“新材料公司”）为公司参｜
｜ ｜股子公司。公司2013年第一次临时股东大会审议通过了《关于放｜
｜ ｜弃对控股子公司广东星湖新材料有限公司增资的议案》，同意公｜
｜ ｜司放弃对其的增资，放弃增资后公司对新材料公司的持股比例由｜
｜ ｜增资前的51%下调至46.433%。由于对新材料公司的持股比例发生｜
｜ ｜变化，现将公司原来对其按股权比例提供的贷款担保进行调整。｜
｜ ｜1、公司2010年第二次临时股东大会审议通过了《关于为控股子 ｜
｜ ｜公司提供部分担保的议案》，同意公司按股权比例为新材料公司｜
｜ ｜8年期项目贷款提供2.295亿元的贷款担保。现调整为：为新材料｜
｜ ｜公司9年期项目贷款按现在公司对其持股比例提供2.089亿元贷款｜
｜ ｜担保。2、公司2012年第一次临时股东大会审议通过了《关于为 ｜
｜ ｜控股子公司提供部分担保的议案》，同意公司按股权比例为新材｜
｜ ｜料公司2012-2014年新增综合贷款提供1.938亿元贷款担保。现调｜
｜ ｜整为:为新材料公司2012-2017年新增综合贷款按现在公司对其持｜
｜ ｜股比例提供1.764亿元贷款担保。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-27 ｜ 600｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜依据生产经营的实际情况，公司预计2014年度将发生的日常关联｜
｜ ｜交易主要是本公司及子公司与广东省广新控股集团有限公司及其｜
｜ ｜关联方发生的日常关联交易，关联交易总额约600万元，主要为 ｜
｜ ｜公司及控股子公司向关联方销售产品、采购生产所需的原材料、｜
｜ ｜接受劳务及场地租赁等，具体金额按实际发生的业务量进行结算｜
｜ ｜。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-02-27 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-27 ｜ 90000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
