☆风险因素☆ ◇600674 川投能源 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——民生证券:十年增长十倍的优质水电股【2013-06-06】
按目前股本，预计公司2013—2015年EPS分别为0.45元、1.02元和1.15元，对应2013
—2015年PE分别为24倍、11倍和9倍；若按可转债全部转股后的股本测算，则公司201
3—2015年EPS分别为0.40元、0.91元和1.03元，对应PE分别为27倍、12倍和10.6倍。
公司2015年之后还有复合增速达8%左右的十年以上高增长，我们给予15年15倍的PE，
对应公司市值为330亿元，较目前215亿元的市值仍有53%以上的空间。此外，水电价
格改革公司也将明显受益，给予“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:雅砻江水电助力业绩大幅增长【2013-04-23】
鉴于公司业绩符合预期，维持2013～2015年0.60/0.89/1.24元的盈利预测不变，目前
股价对应P/E为14.9/10.1/7.2倍。公司业绩有望自2013年起迎来持续高速增长，兼顾
DCF估值结果15.0元及目前股价下重置P/B仅0.7倍，给予12.0元目标价并维持“买入
”评级。
增 持——安信证券:步入业绩成长期【2013-04-01】
考虑可转债转股后，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.39元、0.69元和1.04元，对
应PE为23.5倍、13.3倍和8.9倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价11元。
买 入——中信证券:雅砻江下游水电进入收获期【2013-03-29】
盈利预测及估值。上调公司2013～2015年EPS分别为0.60/0.89/1.24元（原13/14年EP
S为0.54/0.86），目前股价对应P/E为15.1门0.2/7.3倍。鉴于公司业绩有望自2013年
起迎来持续高速增长，兼顾DCF估值结果15.0元及目前股价T重置P/B仅0.7倍，给予12
.0元目标价并维持“买入”评级。
中 性——中金公司:业绩符合预期，参股水电为业绩基石【2013-03-29】
下调评级至“中性”。看好雅砻江流域水电的长期成长性，但目前估值处于行业偏高
水平，且多晶硅资产未来盈利具有不确定性，当前股价已反映了大家较为乐观的预期
。预计公司2013、14年分别为EPS0.42和0.69元，市盈率21x和13x。
买 入——瑞银证券:多晶硅侵蚀水电业绩，新机组有望助推13年盈利【2013-03-29】
我们维持13-14年EPS预测0.33/0.66元，使用DCF（WACC7.3%）和成本法对雅砻江下游
和中游电站估值，在不考虑中上游开发权的情况下得到雅砻江水电估值是406亿元（
公司持有其48%股权），同样使用DCF法（WACC7.9%）得到雅砻江以外资产25亿估值。
将两部分相加得到公司股权价值219亿，目标价9.97元/股。
强烈推荐——长城证券:雅砻江水电值得期待【2013-03-29】
由于其业绩成长的确定性，使得公司是目前难得的标的，13年还将有7台机组陆续投
产。市场所担心的不确定性因素的消除以及未来新光硅业剥离都将进一步提升公司的
估值中枢。随着公司下游机组的投产，盈利能力的不断提高，比对长江电力公司的市
值有望提升至430亿（目前150亿）。预计2013-2014年EPS分别为0.42元、0.75元，对
应PE为21.8X、12.3X。维持“强烈推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:水电资产优良，成长性突出，长期看好，维持‘增持’评级【2013-03-29】
我们预计公司13-14年可实现（归属上市公司）净利润10.6亿元和21.6亿元，对应EPS
分别为0.54元和1.09元，对应当前股价，PE为17X，8X，长期看好，维持‘增持’评
级。
强烈推荐——招商证券:雅砻江贡献丰厚，未来加速发展【2013-03-28】
我们预计公司2013～2014年EPS分别为0.50、0.81元，由于公司近两年装机规模增速
快、盈利强，按照2013年25倍PE，合理股价12.5元。我们维持“强烈推荐-A”的投资
评级。
买 入——瑞银证券:新光硅业拖累12年业绩【2013-03-13】
我们使用DCF（WACC7.3%）和成本法对雅砻江下游和中游电站估值，在不考虑中上游
开发权的情况下得到雅砻江水电估值是406亿元（公司持有其48%股权），同样使用DC
F法（WACC7.9%）得到雅砻江以外资产25亿估值。将两部分相加得到公司股权价值219
亿，目标价9.97元/股。
买 入——中信证券:多晶硅拖累盈利，水电业绩大幅增长【2013-03-13】
公司参股48%的雅砻江水电移民仅为全国平均水平1/20，单位kW造价优势显著；锦官
电源组由困网统调且以外送为主有助于电量消纳；加之锦官电源组0.3203元/kWh韵上
网电价水平较高，上述因素共促雅砻江水电具备较强的盈利能力。随着雅砻江下游电
站进入集中投产期，二滩水电装机容量将由目前5，700MW攀升至14，700MW;我们预计
二滩公司2012～2015年对公司EPS贡献将分别达到0.23/0.45/0.76/1.09元，推动公司
业绩持续高增。
买 入——宏源证券:锦屏二级正式投产，迎来收获期【2013-01-15】
预计川投能源2012-2014年净利润分别为5.36、9.10、15.27亿元，对应每股收益0.27
、0.46、0.78元，给予买入评级，6个月目标价12元。
买 入——宏源证券:水电机组投产，业绩将大幅增长【2013-01-08】
预计川投能源2012-2014年净利润分别为5.36、9.10、15.27亿元，对应每股收益0.27
、0.46、0.78元，给予买入评级，6个月目标价12元。
推 荐——银河证券:“锦官电源组”高电价明确公司2012年完美收官【2012-12-26】
在不考虑转债转股的情景下，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.27元、0.46元和
0.78元，对应市盈率30x、18x、10x。我们维持对公司“成长空间大，业绩弹性大”
的判断，维持“推荐”的投资评级。
强烈推荐——长城证券:二滩业绩超预期，公司不良资产剥离可期【2012-10-26】
川投能源（600674）发布三季报，公司1-9月实现营业收入8.13亿元，同比下降7.98%
；实现归属于母公司股东的净利润4.47亿元，同比增长21.16%；实现每股收益0.23元
，业绩基本符合预期。预计12-13年EPS分别为0.29元和0.40元，对应PE分别为24X和1
7X。公司作为外延式增长显著的水电企业，长期投资价值值得关注。维持“强烈推荐
”评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩增长看二滩水电装机陆续投产【2012-10-23】
考虑二滩水电机组陆续投产及对西南来水情况的乐观预期，预计公司2012年和2013年
每股收益为0.29元和0.48元。目前公司股价对应12年和13年PE分别为23.8倍和14.3倍
。暂给予“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:参股水电步入收获期，公司成长性突出，给予“增持”评级【2012-10-23】
预计2012-2014年公司实现（归属母公司）净利润分别为5.7、9.2和11.2亿元，对应E
PS分别为0.29元、0.47元和0.57元。12年PE和PB分别为22和1.7倍，估值略高，但考
虑其成长性突出，给予公司‘增持’评级。
买 入——中信证券:业绩回升明显，资产置换值得期待【2012-10-23】
鉴于田湾河电站电量略低于此前预期，我们小幅下调公司2012--2014年盈利预测至0.
27/0.50/0.82元（原为0.30/0.51/0.84元），对应P/E分别为26.7/14.5/8.8倍。2013
年起公司有望迎来业绩的跨越式增长，2012--2017年复合增速达38%，DCF估值为10.0
元，鉴于其业绩释放周期略长，给予8.5元目标价并维持“买入”评级。
增 持——申银万国:参股水电步入收获期，公司成长性突出，给予‘增持’评级【2012-10-23】
预计2012-2014年公司实现（归属母公司）净利润分别为5.7、9.2和11.2亿元，对应E
PS分别为0.29元、0.47元和0.57元。12年PE和PB分别为22和1.7倍，估值略高，但考
虑其成长性突出，给予公司‘增持’评级。
推 荐——银河证券:二滩盈利超预期，公司业绩持续成长性佳【2012-10-22】
我们维持对公司“水电资源禀赋优异，规模与业绩进入快速增长期”的判断。我们略
上调对公司的盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为0.26元、0.36元和0.60元
。维持“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:官地业绩贡献开始显现【2012-10-16】
我们提升12~14年每股EPS为0.29/0.50/0.81元，目前估值为25倍，考虑到公司的高成
长性，维持“买入”评级，目标价8元。
买 入——中信证券:近期来水改善明显，雅砻江收获临近【2012-08-23】
尽管公司上半年业绩出现下滑，但近期来水已显著改善，故维持2012～2014年0.30/0
.53/0.89元的盈利预测，对应P/E分别为23.1／13.0/7.7倍。预计2013年起公司有望
迎来业绩的跨越式增长，2012～2017年复合增速达36%，DCF估值为10.0元，鉴于其业
绩释放周期略长，给予8.5元目标价并维持“买入”评级。
增 持——安信证券:业绩同比下降，看好二滩发展【2012-08-23】
预计公司2012年-2014年EPS为0.27元、0.49元和0.73元，对应PE为25.1倍、14.1倍和
9.4倍，维持“增持-A”投资评级，对应6个月目标价8.3元。
买 入——广发证券:公司即将进入雅砻江流域水电开发收获期【2012-08-22】
我们预计公司12年-14年营业收入分别为12.2亿、12.7亿和13.0亿元，投资收益预计
分别为4.1亿元、6.3亿元和10.5亿元，EPS分别为0.46元、0.73元和1.14元，对应目
前股价，公司12-14年动态PE分别为14.8、9.4和6倍。公司未来三年复合增值率高达5
0%，建议买入，目标价9.2元。
买 入——光大证券:进入价值投资区间【2012-08-22】
我们预计12~14年每股EPS为0.30/0.50/0.88元，未来三年的复合增速达到40%，目前
估值为23倍，维持“买入”评级，目标价8元。
增 持——安信证券:投资收益大幅下降影响公司业绩【2012-04-20】
预计公司2012年-2014年EPS分别为0.46元、0.74元和1.18元，对应PE为24.8倍、15.6
倍和9.7倍，考虑到公司水电资产优秀，新机组投产后盈利能力将大幅提升，维持公
司“增持-A”投资评级，6个月目标价13元。
强烈推荐——东兴证券:官地首台机组投产，高增长拉开序幕【2012-04-09】
我们预计2012至2013年公司EPS分别为0.47元和0.71元，12至13年PE分别为24倍和16
倍，给予13年25倍PE，目标价18元，首次给予“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:水电资源禀赋极佳，步入装机规模扩张高峰期【2012-03-30】
我们预计公司2012-2014年的归属净利润的复合增长率将达到42%，成长性突出。结合
行业平均估值水平，并考虑到公司的大水电特征和持续成长性，我们给予公司“推荐
”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:雅砻江收获在即，进入高速发展期【2012-03-29】
以公开发行后股本摊薄，预计2012～2014年EPS分别为0.45、0.55、0.74元，由于公
司装机快速增长，按照2012年30倍PE，合理股价13.5元。参考长江电力单位千瓦市值
，测算公司合理股价15.9元。我们维持“审慎推荐-A”的投资评级，合理股价区间13
.5～15.9元。
推 荐——长城证券:雅砻大渡河换新颜，12年预计如期投产【2012-03-28】
我们预测12-13年EPS分别为0.57元和0.78元，对应PE分别为22倍和16倍。考虑公司在
四川省内水电资源的快速滚动开发已经全面进入收获期，大股东川投集团对公司大力
支持，维持“推荐”的评级。
增 持——安信证券:期待二滩项目投产【2012-03-28】
预计公司2012年-2014年EPS分别为0.51元、0.79元和1.25元，对应PE为25倍、16倍和
10倍，考虑公司水电资产优秀，新机组投产后业绩将上升明显，维持公司“增持-A”
投资评级，6个月目标价13.8元。
审慎推荐——中金公司:二滩电站即将进入投产期【2012-03-28】
预计公司2012、13年净利润分别为4.4亿和6.6亿元，对应EPS0.41和0.61元，市盈率3
1x和21x。看好公司水电业务长期发展潜力，维持“审慎推荐”投资评级。
增 持——海通证券:雅砻江水电开发逐渐进入投产回报期【2012-03-28】
按照正常来水估计，2012-2013年EPS分别为0.52元、1元。目前公司股价12.74元，动
态估值24倍PE，远高于同行15倍左右的水平，一定程度上反映了公司未来两年装机规
模快速扩张的预期。按照2013年15倍PE，并考虑资金时间成本，估值折价为90%，给
予目标价格13.5元，增持评级。
买 入——光大证券:长期投资价值显现【2012-03-27】
我们对业绩预测做出修正，调整2012年-2014年公司的EPS分别为0.55元、0.92元、1.
27元。目前股价对应12年PE为22倍，考虑到2011到2015年复合增速达到40%，维持“
买入”评级，目标价16元。
审慎推荐——招商证券:增发注资二滩水电，雅砻江进入收获期【2012-03-07】
我们预计2012～2015年公司EPS分别为0.53、0.65、0.87、1.49元，股本摊薄后为0.4
5、0.55、0.74、1.27元，复合增长率41%，如果雅砻江流域各电站电价能够争取到较
好的电价，业绩还将超预期。
推 荐——长城证券:取消直供电优惠电价，二滩大幅度增收【2012-02-10】
根据此次电价上调0.1165元测算，税后电价上调约0.1元，按照协议电量25亿度计算
，二滩水电会因此增加年收入约2.5亿元人民币，去除所得税15%后，归属川投能源的
净利润约增加1.02亿元，折合每股收益0.11元。上调公司12年和13年EPS到0.57元和0
.79元，对应PE分别为21X和15X。我们维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:即将拉开高增长的序幕【2011-12-30】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.50元、0.65元和1.1元，按照2011年市
盈率35倍计算，公司的合理股价为17.5元，我们认为目前的股价被低估，未来公司的
股价将随着二滩公司电站投产日期的临近而逐步上涨，12月的目标价是17.5元，上涨
空间是56%。
增 持——安信证券:静待二滩项目投产【2011-12-29】
考虑增发因素后，我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为：0.49元、0.59元和0
.84元，对应PE分别为22.4倍、18.8倍和13.1倍，考虑到公司水电资产优秀，新机组
投产后业绩将上升明显，给予公司“增持-A”投资评级，6个月目标价12.6元。
推 荐——长城证券:雅砻大渡河双丰收，水电白马迎来收获期【2011-12-07】
考虑增发摊薄股本，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.39元、0.46元和0.68元，
对应PE29.6X、24.8X和16.9X。考虑公司在四川省内水电资源的快速滚动开发带来的
成长，以及大股东川投集团对上市公司不遗余力的支持，我们维持公司“推荐”的投
资评级。
买 入——中信证券:水情稳定，收获期临近【2011-10-21】
在假设21亿可转债2012～2014年均匀转股情况下，兼顾考虑田湾河电量超出此前预期
以及在建电站投资或较预算有所增加，调整公司2011～2013年业绩预测为0.52/0.55/
0.88元（原为0.49/0.52/0.98元），对应P/E分别为22.9/21.7/13.4。预计公司2013
年将迎来业绩的跨越式增长，未来6年业绩复合增速达25%，DCF估值为20.0元，鉴于
公司业绩释放周期略长，给予其16元的目标价并维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:水电多发增厚当季业绩【2011-10-20】
预计公司2011、12年净利润分别为4.7亿和5.4亿元，对应EPS0.51和0.58元，市盈率2
5x和22x。看好公司水电业务长期发展潜力，维持“审慎推荐”投资评级。
增 持——天相投顾:参股多晶硅盈利下滑拖累公司业绩【2011-10-20】
考虑可转债和公开增发的股本摊薄效应，预计公司2011-2013年EPS分别为0.45元、0.
53元和0.73元，以10月19日收盘价12.07元计算，对应的动态PE分别为27倍、22倍和1
6倍，公司业绩释放在2012年后，长期成长性突出，短期内业绩难增长，暂维持公司
“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:控股企业业绩良好，参股企业获得丰收【2011-10-20】
我们预计2011～2013年公司EPS分别为0.44、0.56、0.67元。公司未来增长主要看二
滩水电公司下属电站陆续投产，建议关注建设进程，我们维持“审慎推荐-A”的投资
评级，暂不给目标价。
审慎推荐——中金公司:多晶硅盈利如期反弹，静待官地投产【2011-08-18】
预计公司2011、12年净利润分别为4.8亿和5.9亿元，对应EPS0.51和0.63元，市盈率2
5x和20x。维持“审慎推荐”投资评级。看好公司水电业务长期发展前景，短期内多
晶硅业务弹性大，对利润影响大。
买 入——中信证券:水情稳定，价值突出【2011-08-18】
在考虑21亿可转债12～14年均匀转股的假设下，预计公司2011～2013年EPS为0.49/0.
52/0.98元，对应P/E为26.1/24.3/13.0。预计公司2013年开始将迎来业绩的跨越式增
长，未来6年复合增长率高达27%，DCF估值约22.00元，鉴于公司业绩释放周期略长，
我们给予其17.00元的目标价，并维持“买入”评级。
中 性——安信证券:盈利提升明显，等待新项目投产【2011-08-18】
综合考虑三季度进入水电发电高峰期、煤价上涨、发电量上升、可转债发行等因素后
，我们给予公司2011～2013年EPS分别为0.46、0.52和0.89元，由于公司二滩水电投
产时间较晚，暂时维持“中性-A”评级，6个月目标价14元。
审慎推荐——招商证券:多晶硅扭亏，田湾河增利【2011-08-17】
我们预计2011～2013年公司EPS分别为0.5、0.62、0.73元。作为集团发电业务和新能
源业务的整合平台，公司内生性和外延性增长广阔，我们维持“审慎推荐-A”的投资
评级，目标价14元。
买 入——东方证券:增发有效降低财务费用【2011-06-28】
由于目前股价与年初发行的可转债转股价17.3元相差较大，暂不考虑转股影响，仅考
虑此次的增发扩股，我们预计2011-2013年川投能源的EPS分别为0.51、0.61、0.81元
，相应的PE为28、23、17倍。
买 入——中信证券:多晶硅扭亏为盈，水电持续高增可期【2011-04-20】
在考虑21亿可转债未来3年均匀转股的假设下，预计公司2011—2013年EPS为0.50/0.5
7/1.16元，对应P/E为32.2/27.8/13.7。预计公司2013年开始将迎来业绩的跨越式增
长，未来6年复合增长率高达30%，多晶硅业务有望锦上添花，DCF估值高达28.0元，
鉴于公司业绩释放周期略长，我们暂维持20元的目标价位及“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:电力业务稳步趋好，多晶硅弹性大【2011-04-20】
预计公司2011、12年净利润分别为5亿和6亿元，对应EPS0.53和0.64元，市盈率30x和
25x。维持“审慎推荐”投资评级。看好长期发展前景，短期内多晶硅业务弹性大，
对利润影响大。
买 入——光大证券:可转债之后等待承诺兑现【2011-04-19】
我们长期看好公司，主要理由在于二滩水电即将进入投产期，锦屏一级、二级、官地
、桐子林电站合计1140万千瓦将在2012-2015年期间投产，投产后公司的权益容量将
增长200%，盈利能力也大幅提升，我们预计上述电站全部投产后公司的每股收益将达
到1.5-2.0元（假设总股本不变）。我们预计公司最近三年的每股收益分别为0.35元
、0.57元和1.0元，未来3年公司的复合增长率将达到39%。
审慎推荐——招商证券:依托政策和地域优势，迈入发展黄金期【2011-03-17】
我们对公司盈利前景进行了测算，预计2011～2013年的每股收益分别为0.5元、0.62
元、0.73元。
买 入——中信证券:短期转债抢权、多晶硅添彩，中长期分享二滩水电持续高增【2011-03-17】
在考虑21亿可转债未来3年均匀转股的假设下，预计公司2010～2012年EPS为0.35/0.5
4/0.74元，当前股价对应P/E为50.7/32.6/23.6。预计公司2012年开始将迎来业绩的
跨越式增长，未来6年复合增长率高达30%，多晶硅业务有望锦上添花，DCF估值高达2
6.3元，维持“买入”评级。鉴于公司业绩释放周期略长，我们暂维持20元的目标价
位。
买 入——光大证券:长期增长可期，可转债为短期催化剂【2011-02-15】
我们认为公司目前的股价非常安全，公司现有业务构成公司的估值底线。公司未来的
股价将随着二滩公司电站投产日期的临近而逐步上涨。我们认为公司在2010~2015年
的年复合增长率将超过35%，因而我们认为公司12月的目标价是公司2012年EPS的35倍
市盈率，即22.4元。
买 入——东方证券:二滩电站，如何“滚动”【2011-01-18】
预计公司10-12年业绩为0.46、0.51、0.67元，DCF目标价19.07元，维持公司“买入
”评级。
买 入——光大证券:业绩有望超预期，可转债或为催化剂【2011-01-08】
我们预计公司2010-2012年的每股收益为0.52元，0.45元和0.64元，我们强烈看好公
司的长期发展，给予“买入”评级。
买 入——东方证券:潜在汇率升值受益股【2010-10-12】
我们预计公司10-12年业绩预测0.46、0.51、0.67元，在不考虑新光硅业38.9%股权的
业绩贡献，以及天威四川硅业35%股权委托管理收益（目前股权委托管理费用尚未明
确），单看公司未来的水电资产带来的现金流入，根据DCF模型计算得到公司目标价
为19.07元，继续维持公司“买入”评级。
推 荐——华融证券:桐子林水电站获得发改委核准批复【2010-10-08】
如果未来桐子林电站能够按照四川省水电标杆电价0.288元/千瓦时（含税）售电，那
么该电站全面建成后将为二滩水电带来8.5688亿元收入和1.8251亿元的净利润。按48
%的股权比例计算，川投能源将获得0.8760亿元的投资回报，每股收益增加0.0938元
。
买 入——东方证券:官地电站如期核准【2010-09-16】
我们预计公司10-12年业绩预测0.46、0.51、0.67元，在不考虑新光硅业38.9%股权的
业绩贡献，以及天威四川硅业35%股权委托管理收益（目前股权委托管理费用尚未明
确），单看公司未来的水电资产带来的现金流入，根据DCF模型计算得到公司目标价
为19.07元，继续维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:多晶硅业务成长再现【2010-09-14】
鉴于目前天威四川硅业的股权委托管理费用尚未明确，我们维持公司10-12年业绩预
测0.46、0.51、0.67元，维持公司“买入”评级。
强烈推荐——长城证券:集团注入多晶硅，打开业绩向上空间【2010-09-14】
预计2010-12年EPS分别为0.38、0.60、0.90元，对应动态PE分别为42、27、18倍，考
虑公司后期仍有资产注入且二滩梯级开发因素，上调至强烈推荐评级。
推 荐——华融证券:水电快速增长 多晶硅或迎转机【2010-08-03】
在不考虑重组和资产注入的前提下，我们预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.3
8元、0.386元、0.409元，同比增长41.22%、1.65%和5.97%。按2011年20倍市盈率计
算，公司理论值应在7.8元左右。川投能源当前价格13.25元，动态市盈率分别为34.8
8、34.31和32.38，估值偏高。但鉴于公司未来的高成长性及多晶硅行业正处于行业
的拐点，我们给予川投能源推荐评级。
持 有——广发证券:多晶硅投资收益下滑影响公司主业释放【2010-08-02】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.35、0.4和0.4元。对应动态PE分别为39、34和
34倍。与目前市场估值比较，公司股价尚有一定程度高估。但下半年公司业绩有望反
转，以及未来雅砻江和大渡河水电进入建设高峰期，对公司二级市场有正面积极影响
。
增 持——天相投顾:新光硅业亏损拖累公司业绩【2010-07-30】
预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.56元、0.63元和0.68元，以7月29日收
盘价13.7元计算对应的动态市盈率分别为24倍、22倍和20倍，目前估值水平合理。短
期内新光硅业盈利状况有望转好，增加公司投资收益；长期来看公司水电业务成长性
很好，因此维持公司“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:水电资产被低估【2010-07-30】
我们预计公司10-12年业绩为0.46（原0.50元，下调8%）、0.51（原0.56元，下调9%
）、0.67元（新增），维持公司“买入”评级。
中 性——国都证券:多晶硅价格低迷和西南大旱拖累业绩，水电潜力巨大【2010-07-07】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.20、0.22、0.35元，对应动态市盈率分别为6
3、57、36倍，高于行业平均水平，但是二滩水电可供开发水电装机容量是公司现有
装机容量的10倍，并且公司控股子公司交大光芒受益于铁路建设业绩增长迅速，看好
公司未来5年的发展空间，给予公司“中性-A”的投资评级。
买 入——东方证券:业绩爆发可期【2010-05-10】
我们预计川投能源2010-2012年EPS分别为0.50、0.56、1.16元，对应动态市盈率分别
为29、26、13倍，公司目前股价对应09年市净率为2.51倍，低于行业平均估值水平。
同时公司存在水电上网电价上调、二滩电站外币贷款汇兑收益超预期以及新光硅业业
绩好于预期的可能，股价安全性高且存在上行空间，因此给予“买入”评级，目标价
19.14元。
增 持——天相投顾:新增机组投产 2010 年值得期待【2010-03-31】
我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.71元和0.77元，以3月30日的收盘价15.6元计
算，对应的动态市盈率分别为22倍和20倍，估值具有一定的优势，将公司上调为“增
持”投资评级。
增 持——山西证券:2010 年实现规模跳跃，干旱不改公司长期投资价值【2010-03-31】
考虑到公司多晶硅价格反弹和高端路线后的盈利恢复、二滩水电长达10年左右的成长
性，公司目前的估值具备很大的优势，给与“增持”的投资评级。由于干旱天气对公
司2010年业绩造成一定影响，公司股价可能产生一些波动，如果调整幅度较大可以积
极增持。
中 性——兴业证券:新光硅业下滑幅度超过预期【2010-03-30】
基于对 2010 年及今后多晶硅价格的谨慎预期，我们调降低公司 2010 -2012年 EPS
分别到 0.36元、0.33元和 0.35元，维持中性评级。
增 持——东吴证券:业绩增长依赖水电、多晶硅告别暴利时代【2010-03-24】
预计 2009 和 2010 年 EPS 为 0.25 元和0.40 元， 目前公司2010 年劢态 PE高二
水电行业平均PE 水平。然而，水电作为国家大力支持収展的清洁能源，其电价形成
机制幵未反映资源稀缺性的价值。随着电力市场化改革的推迕，水电火电实现同网同
价的可能性逐步提高。南斱持续干旱导致水电出力有所下陈，如果股价再次大幅调整
，将存在一定的投资机会，给予“增持（首次）”评级。
增 持——山西证券:田河湾进入全面盈利期多晶硅高端路线值得期待【2010-02-03】
考虑到公司多晶硅价格反弹和高端路线后的盈利恢复、二滩水电长达 10 年左右的成
长性，公司目前的估值具备很大的优势，给与“增持”的投资评级。
推 荐——国元证券:收购二滩资产终于落定【2009-11-25】
根据公司业绩，川投能源的每股收益将增加约0.12元，预计09全年每股收益0.32元，
2010年资产注入完成以及新机组投产后到0.65元。考虑到公司拥有重要的利润来源多
晶硅产业和相关的电力设备产业，因此可以给30倍的估值，因此明年股价还有上升的
空间，给与“推荐”评级。
观 望——华泰证券:多晶硅风光不在，业绩增长在水电 【2009-11-18】
09-11 年公司营业收入分别达到 9.45 亿、12.26 亿、11.75 亿，实现每股收益分别
为 0.26 元、0.36 元、0.32 元，目前公司 09 年动态 PE高于水电行业平均 PE 水
平，公司估值不具优势，考虑到公司具备良好的成长性以及新能源的良好发展前景，
给予“观望”评级，合理价格区间为 16-18 元。
中 性——安信证券:3季收入环比增长低于预期【2009-10-29】
我们假设公司在2010年初完成对二滩48%股权的收购，我们预计09、10年的EPS分别为
0.23元、0.34元，动态PE已经接近50倍，我们维持“中性-A”评级，目标价位15元。
中 性——天相投顾:受累于多晶硅价格下跌，净利润下降59.21%【2009-10-29】
考虑到资产注入，我们将公司2009、2010、2011年EPS分别调整为0.36元、0.50元和0
.53元，以10月28日的收盘价16.38元计算，对应的动态市盈率分别为46倍、33倍和31
倍，估值偏高，暂时将公司下调至“中性”投资评级。
卖 出——信达证券:投资收益拖累公司盈利能力【2009-10-29】
我们下调公司2009、2010、2011 年的每股收益分别调整为0.34、0.40、0.42元，以0
9 年10月29日的收盘价15.70元计算，对应的动态市盈率分别为46、39和37 倍。目前
公司股价处于合理估值上枢，下调公司评级至“中性”。
中 性——招商证券:定向增发即将完成，存在交易性机会【2009-10-08】
我们对川投能源进行了调研，就现有业务来看，公司下半年盈利不如上半年。不过，
公司定向增发收购二滩水电有限公司48％的股权即将完成， 存在交易性机会。我们
预测09～11年公司每股收益分别为0.34、0.39 和 0.51元，目前估值较高，暂时给予
“中性”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-04 ｜ 110000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜中国证监会日前以《关于核准四川川投能源股份有限公司公开发｜
｜ ｜行可转换公司债券的批复》证监许可【2011】272 号核准了公司｜
｜ ｜公开发行21 亿元可转换债券。公司本次发行可转债募集的21 亿｜
｜ ｜元与需要向二滩公司投入的资本金32 亿元尚有11 亿元的缺口，｜
｜ ｜按照公司七届十六次董事会关于公司发行可转换债券方案中“本｜
｜ ｜次募集资金不足对二滩公司增资资金需求的部分，公司将根据实｜
｜ ｜际需要通过自筹资金解决”的提案决议，以及公司向证监会报送｜
｜ ｜的募集资金报批方案中对二滩公司资本金投入需求与本次发行可｜
｜ ｜转债募集资金的缺口由控股股东川投集团公司提供三年期免息委｜
｜ ｜贷予以解决的承诺，公司拟通过与川投集团公司签订6 年期11 ｜
｜ ｜亿元人民币的专项委托贷款补足资金缺口，该笔贷款与本次21 ｜
｜ ｜亿元可转债募集资金配套用于对二滩水电开发有限公司的追加资｜
｜ ｜本金投入。按照川投集团公司临时董事会决议意见（川投集董【｜
｜ ｜2010】10 号、11 号）和公司的有关承诺，公司此次与之拟签订｜
｜ ｜的6 年期委托贷款合同，前3 年为无息贷款，超过3 年期后的贷｜
｜ ｜款按同期银行贷款利率从逾期之日起计算并支付利息，并且在公｜
｜ ｜司筹措到足额资金的情况下要优先偿还。据此，按现行三年期贷｜
｜ ｜款利率6.1%计算，公司在未来三年的免息期内预计每年减少的利｜
｜ ｜息支出约为6710 万元。20140516：股东大会通过关于与控股股 ｜
｜ ｜东川投集团签订11亿元专项委托贷款补充协议的提案报告201407｜
｜ ｜04：签订了《委托贷款业务补充协议》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-04 ｜ 30000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司(含控股子公司)拟继续向川投集团申请不超过人民币三亿元｜
｜ ｜的银行委托贷款额度,利率不高于同期银行贷款利率,具体贷款时｜
｜ ｜间、金额、利率和期限等将由双方根据融资环境、视资金需求商｜
｜ ｜议确定。20130710：根据董事会授权，公司及控股子公司田湾河｜
｜ ｜公司已分别通过建设银行成都市新华支行向公司控股股东四川省｜
｜ ｜投资集团有限责任公司（以下简称“川投集团”）申请了人民币｜
｜ ｜1亿元共2亿元的委托贷款（信用方式），利率为同期人民银行基｜
｜ ｜准利率，贷款期限为一年，其中田湾河公司贷款期限为2013年6 ｜
｜ ｜月4日-2014年6月3日，公司贷款期限为2013年6月25日-2014年6 ｜
｜ ｜月24日。20140524：董事会通过《关于向川投集团进行叁亿元银｜
｜ ｜行委托贷款融资的提案报告》20140704：签订了《委托贷款业务｜
｜ ｜补充协议》。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
