☆风险因素☆ ◇002650 加加食品 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——东兴证券:新产品陆续推出，下半年发力茶籽油【2013-05-29】
由于酱油产能瓶颈以及猪价下降导致植物油业务收入下滑等原因，2012年公司业绩低
于预期，2013年仍是公司发展挑战和机遇并存的一年，挑战在于餐饮市场增速放缓以
及公司费用率的上升，但产能瓶颈部分缓解，新产品陆续推出，渠道梳理基本完成等
积极因素也使公司2013年业绩值得期待。预计2013-2015年公司净利润增速为20%、27
%和33%，EPS为1.10元、1.40元和1.86元，对应PE20倍、16倍和12倍，与其他食品股
相比估值偏低，给予公司2013年25倍PE，6个月目标价28元，提升空间25%，维持强烈
推荐。
增 持——中信建投:产品渠道调整进尾声，业绩改善值得期待【2013-05-28】
二季度开始王中王和募投项目产能将逐季释放，高端新品原浆系列已在培育，未来将
作为拳头产品进行推广，有望复制面条鲜的成功。我们看好今年产能逐季释放和产品
结构不断升级带来的业绩弹性，预测13-15年EPS分别为1.1、1.35和1.64元，对应P/E
为19、16和13倍，目标价25元，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:推新品优化结构，期待产能释放【2013-05-19】
预计13-15年公司营业收入分别为18.9亿、22.7亿和27.5亿，YOY分别为14.3%、20%和
21.1%；净利润分别为2.06亿、2.64亿和3.34亿，YOY为分别17.4%，27.9%和26.5%；E
PS分别为1.075元、1.375元和1.739元，维持“增持”评级。
强烈推荐——广州证券:产能即将进入释放期、渠道拓展是关键【2013-05-15】
我们预计公司13-14年净利润同比增速为19.9%、26.2%，EPS分别为1.10、1.39元，对
应PE分别为18.5、14.6倍，给予“强烈推荐”，目标价27.5元(对应13年25倍PE)。
强烈推荐——东兴证券:产能释放稳步推进，多层次运作效果渐显【2013-05-15】
预计2013年公司净利润增速为20%，调整2014-2015年净利润增速为27%和33%，调整后
EPS分别为1.10元、1.40元和1.86元，对应PE18倍、14倍和11倍，给予公司2013年25
倍PE，6个月目标价28元，提升空间39%，继续强烈推荐。
增 持——申银万国:一季报业绩符合预期，郑州拟投建3万吨食醋项目利于成本节约，维持“增持”评级【2013-04-24】
我们短期看好公司酱油业务的产能释放和“淡酱油”战略下产品结构升级带来的量价
齐升，长期看好茶油业务的高弹性。我们维持盈利预测，预计2013-2015年公司实现E
PS1.10/1.61/2.25元，分别对应PE17/12/8倍，维持“增持”评级。
买 入——湘财证券:结构继续提升，销售开始发力【2013-04-24】
我们维持原来的盈利预测，预计公司2013-15年的收入为18.63亿元、22.64亿元、28.
05亿元，归属于上市公司股东净利润1.96亿元、2.58亿元、3.53亿元，对应的EPS为1
.02元、1.34元、1.84元，分别增长11.5%、31.6%、37.1%，PE为18.14倍、13.78倍、
10.05倍，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:2013年高档产品频出提升产品结构【2013-04-15】
预计加加食品2013-15年销售额分别为17.89亿，20.57亿和24.69亿，分别增长8.0%，
15%和20%，在产品单价提升，综合毛利率的带动下，预计公司2013-15年净利润分别
为1.89亿，2.31亿和2.84亿，分别增长7.7%，22.2%和22.8%。（2012年公司收到政府
补贴1500万，假设2013年之后公司再没有收到政府补贴，导致13年利润增速略低收入
增速）。2013-15年摊薄EPS为0.82元，1元和1.23元。考虑到公司高档酱油新产品推
出，符合行业未来发展趋势，极有可能带动其未来几年的销售额成长，给予“增持“
评级，目标价22.2元，对应2013年27倍PE。
增 持——山西证券:淡酱油、茶籽油双轮驱动，构筑持续增长引擎【2013-04-11】
我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.04、1.22、1.47元，对应动态市盈率分别为
18.1、15.3、12.8倍，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:收入增长放缓，产品结构优化【2013-04-11】
维持盈利预测，预计13-15年EPS分别为1.06元、1.28元和1.59元，对应净利增速分别
为16%、20%和24%，最新收盘价对应PE分别为18、15和12倍。公司是酱油行业龙头企
业之一，且未来茶油业务值得期待，维持“推荐”评级。
增 持——西南证券:结构调整值得期待【2013-04-11】
们预计2013-2015年EPS为1.18、1.57、1.90元，对应PE分别为15.95X/11.99X/9.89X
。茶籽油项目投产后将提高公司利基业务的盈利能力，同时淡酱油战略的运营效率提
高也将提振利润。鉴于此，给予“增持”评级。
增 持——中信建投:期待产能释放进入快速增长通道【2013-04-11】
公司淡酱油战略和结构升级在12年已显现效果，保证了盈利能力稳步提升。今年产能
瓶颈问题将逐季得到解决，二季度王中王食品将释放产能，先以酱料类产品为主，三
季度募投项目将达产，主要做生抽酱油和茶籽油。我们预计随着产能释放和去年产品
结构调整的效果显现，今年收入和利润有望回到快速增长通道。预测13-15年EPS分别
为1.1、1.33和1.64元，目标价25元，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:产能受限制约扩张，结构调整显现，维持“增持”评级【2013-04-10】
我们短期看好公司酱油业务的产能释放和“淡酱油”战略下产品结构升级带来的量价
齐升，长期看好茶油业务的高弹性。由于土地平整和天气原因，公司募投项目延至20
13年10月份建成投产，我们将2013-2014年对公司的EPS预测由1.30/2.02元下调至1.1
0/1.61元，预计2013-2015年公司实现EPS1.10/1.61/2.25元，分别对应PE17/12/8倍
，我们维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:产能不足压制收入规模，13年期待新品推广和新渠道打造【2013-04-10】
我们看好公司坚定不移的高端化之路，预计公司13~15年的EPS分别为1.13元、1.42元
和1.80元，维持“推荐”。
增 持——宏源证券:产品结构优化，关注新品推出【2013-04-10】
预计13-15年公司营业收入分别为18.9亿、22.7亿和27.5亿，YOY分别为14.3%、20%和
21.1%；净利润分别为2.06亿、2.64亿和3.34亿，YOY为分别17.4%，27.9%和26.5%；E
PS分别为1.075元、1.375元和1.739元，维持“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:三月末推新品，IPO项目酱油基地加快建设【2013-03-04】
鉴于公司推出新产品销售情况尚有一定不确定性，且费用较大幅度增长，我们下调盈
利预测。我们预计公司2013年净利润增长20%左右，下调15个百分点，EPS约1.1元，
下调0.25元，对应目前收盘价的PE分别为19倍，估值偏低。我们给予公司25倍的市盈
率，预期目标价为27.5元，对应目前股价尚有30%-40%的空间，继续给予“强烈推荐
”的评级。
增 持——申银万国:2012年业绩快报点评：业绩低于预期，13年看广告效应与产能释放，维持“增持”评级【2013-02-25】
考虑到王中王等并购费用、渠道建设支出及央视广告投入的影响，我们将2012-2014
年对公司的EPS预测由1.00/1.40/2.21元下调0.09/0.10/0.19元至0.91/1.30/2.02元
，分别对应PE25/18/11倍，考虑到公司未来区域扩展的提速以及产能瓶颈的打开，鉴
于市场对食品板块估值的上移，我们维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:业绩低于预期，关注产能释放进度【2013-02-25】
我们预测13-15年EPS分别为1.06元、1.28元和1.59元，对应净利增速分别为16%、21%
和24%，最新收盘价对应13-15年PE分别为17、14和12倍。公司是酱油行业龙头企业之
一，且未来茶油业务值得期待，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:产品升级效果明显，补贴减少拖累业绩【2013-02-25】
今年三季度募投产能将逐步达产，而3月到二季度收购的王中王食品公司的产能也将
完成技改达产，公司总产能特别是酱油的产能瓶颈问题将在今年得到解决。公司在12
年调整产品结构，梳理渠道已取得一定成效。我们预计随着产能释放公司今年收入增
长将逐季提速，产品结构的进一步提升将对盈利能力形成支撑。我们暂不调整盈利预
测，预计13-14年EPS分别为1.25和1.67元，维持目标价28元，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:业绩低于预期，产品结构有所优化【2013-02-24】
预计12-14年收入分别为16.57亿、19.49亿和23.52亿，YOY分别为-1.5%、17.6%和20.
7%；净利润分别为1.75亿、2.14亿和2.76亿，YOY为分别11.2%，22.1%和28.9%；EPS
分别为0.913元、1.115元和1.438元，较我们调研报告《淡酱油拓展顺利，茶油增长
潜力大》分别下调0.08元、0.141元和0.18元，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:淡酱油拓展顺利，茶油增长潜力大【2013-01-24】
预计公司2012-2014年收入分别为17.9亿元、21.4亿元和26.1亿元，增速分别为6.2%
、19.5%和22.4%；2012-2014年归属母公司净利润分别为1.9亿元、2.4亿元和3.1亿元
，增速分别为21.2%，25.8%和29.1%，对应2012-2014年EPS分别为0.995元、1.252元
和1.616元。参照可比上市公司最新估值，若给与20X13PE，未来合理价格是25元，相
比较当前股价有20%左右的上涨空间，给予“增持”评级。
买 入——湘财证券:收政府补贴微调业绩，收购王中王利好将逐步释放【2013-01-09】
2012年营业外收入超预期，我们略微上调之前的盈利预测，预计公司2012-14年的收
入为16.97亿元、19.69亿元、24.27亿元，对应的EPS为1.03元、1.28元、1.88元，对
应PE为19.79、15.86、10.84倍，维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:携手央视一套黄金档《星光大道》，品牌升级开好头【2013-01-04】
我们维持之前盈利预测，预计公司2012-14年的收入为16.97亿元、19.69亿元、24.27
亿元，对应的EPS为1.01元、1.27元、1.87元，对应PE为19.96、15.78、10.75倍，维
持“买入”评级。
增 持——申银万国:收购王中王食品，加快西南、西北市场战略布局，上调盈利预测，维持“增持”评级【2012-12-19】
上调盈利预测，维持维持“增持”评级。我们看好人们对食品安全的诉求为调味品带
来的行业整合机会，短期看好公司“淡酱油”战略下酱油业务的产能释放和产品结构
升级带来的量价齐升，长期看好茶油新业务的高弹性，看好公司在产品定位和营销策
略上的“蓝海”思维。考虑到与王中王的合作将为公司2013-2014年EPS分别贡献0.05
元和0.10元，我们将2012-2014年对公司的EPS预测由1.00/1.35/2.11元上调0.00/0.0
5/0.10元至1.00/1.40/2.21元，分别对应PE18/13/8倍，维持“增持”评级。
买 入——湘财证券:收购打开产能瓶颈，调味品行业潜在龙头企业【2012-12-19】
我们维持之前盈利预测，预计公司2012-14年的收入为16.97亿元、19.69亿元、24.27
亿元，对应的EPS为1.01元、1.27元、1.87元，对应PE为21.46、16.97、11.56倍，维
持“买入”评级。
推 荐——平安证券:收购王中王，加速布局西南市场【2012-12-19】
此次收购完成后，将增加公司的酱油和植物油产能，扩大公司的收入和利润规模。上
调2013、2014年预测EPS至1.22、1.69元，上调幅度分别为2%和3%。预计未来三年公
司营收CAGR为15%，净利润CAGR为27%，2012-2014年EPS分别为1.02、1.22和1.69元，
同比分别增24%、20%和39%；最新收盘价对应的动态PE分别为18、15和11倍，维持“
推荐”的评级。
增 持——申银万国:销售进入旺季，新产品即将问世，维持“增持”评级【2012-12-10】
我们看好人们对食品安全的诉求为调味品带来的行业整合机会，看好公司酱油业务的
产品结构升级以及茶油业务的高弹性，看好公司在产品定位和营销策略上的“蓝海”
思维，维持对公司的盈利预测，预计2012-2014年公司收入复合增速约26%，业绩复合
增速37%，实现EPS分别为1.00元、1.35元和2.11元，分别对应PE19/14/9倍，维持“
增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:新产品密集投放期来临，继续强烈推荐【2012-10-28】
兴证券公司不断给我们带来围绕主业形成的创新、市尝销售、业绩等良好预期，未来
几年IPO产能将陆续全面达产，但考虑到创新前期会有较多费用支出，故维持如下预
测：预计2012-14年净利润增速为32%、35%和54%，EPS（全面摊薄）为1.08元、1.46
元和2.25元，对应PE约20倍、15倍和10倍，考虑到调味品平均PE近30倍和当前市场整
体估值水平局限，公司是酱油第一股，给予公司12年30倍PE，目标价可达33元，与当
前目标价相比还有60%左右提升空间，继续强烈推荐。
增 持——申银万国:三季报业绩符合预期，预计全年业绩为0.82-1.07元，维持“增持”评级【2012-10-25】
我们看好人们对食品安全的诉求为调味品带来的行业整合机会，看好公司酱油业务的
产品结构升级以及茶油业务的高弹性，看好公司在产品定位和营销策略上的“蓝海”
思维，维持对公司的盈利预测，预计2012-2014年公司收入复合增速约26%，业绩复合
增速37%，实现EPS分别为1.00元、1.35元和2.11元，分别对应PE23/17/11倍，维持“
增持”评级。
增 持——山西证券:行业竞争致增长承压，产品升级促盈利能力提升【2012-10-25】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02、1.18、1.42元，对应动态市盈率分别为
22.2、19.2、15.9倍，给予“增持”评级。
增 持——湘财证券:利润增长主要来自财务收入部分来自结构提升【2012-10-25】
我们预计公司2012-14年的收入为17.19亿元、19.68亿元、24.47亿元，对应的EPS为0
.93元、1.15元、1.67元，对应PE为24.43、19.70、13.52倍，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:结构调整和利息收入带来业绩超预期增长【2012-10-25】
我们维持原有盈利预测，预计2012-2014年EPS为1.01、1.24和1.63元，给予公司2012
年25倍估值水平，对应合理价格在25.25元，维持公司“增持”评级。
推 荐——平安证券:产品结构优化提升盈利能力【2012-10-24】
预计加加未来三年营收CAGR为14%，净利润CAGR为26%，2012-2014年EPS分别为1.02、
1.19和1.64元，同比分别增24%、17%和37%；最新收盘价对应的动态PE分别为22、19
和14倍。公司是酱油行业龙头企业之一，且未来茶油业务值得期待，维持“推荐”评
级。
增 持——海通证券:结构调整和利息收入带来业绩超预期增长【2012-10-17】
我们维持原有盈利预测，预计2012-2014年EPS为1.01、1.24和1.63元，给予公司2012
年25倍估值水平，对应合理价格在25.25元，维持公司“增持”评级。
增 持——申银万国:三季报业绩预告由增长10至30％修正为增长31至45％超出预期，维持“增持”评级【2012-10-15】
我们看好人们对食品安全的诉求为调味品带来的行业整合机会，看好公司酱油业务的
产品结构升级以及茶油业务的高弹性，看好公司在产品定位和营销策略上的“蓝海”
思维，维持对公司的盈利预测，预计2012-2014年公司收入复合增速约26%，业绩复合
增速37%，实现EPS分别为1.00元、1.35元和2.11元，分别对应PE21/15/10倍，维持“
增持”评级。
推 荐——日信证券:乘上市东风，公司创新战略逐渐发力【2012-10-08】
我们预计加加食品2012-2014年业绩分别为0.995元、1.248元、1.698元，给予“推荐
”评级。
增 持——湘财证券:今年调整年发力看明年，给予“增持”【2012-09-03】
随着年产20万吨优质酱油和年产1万吨优质茶籽油募投项目明年下半年投产，公司酱
油产能瓶颈打开。我们预计公司2012-14年的收入为17.19亿元、19.68亿元、24.47亿
元，对应的EPS为0.92元、1.14元、1.66元，对应PE为22.49、18.14、12.40倍，给予
“增持”评级。
增 持——海通证券:收入和净利高增长，现金由于支出较多下滑【2012-08-20】
由于产品结构升级和去年基数低使得半年度业绩高速增长。预计募投项目在明年中期
投产，其中新增20万吨酱油产能采用日本工艺，2014年完全达产后出厂均价按照0.8
万元/吨计算，为公司带来16亿元的销售收入，且毛利率在40%左右；新增1万吨茶油
产能如果被消化，出厂均价按照18万元/吨计算,为公司带来18亿元的销售收入，且毛
利率在50%左右。预计2012-2014年EPS为1.01、1.24和1.63元，给予公司2012年25倍
估值水平，对应合理价格在25.25元，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:继续发力内涵增长，第四季度或有大动作【2012-08-20】
考虑到其募投项目20万吨酱油、1万吨茶油等将在2013和2014年及以后若干年带来规
模与效益双丰收，我们中性偏乐观预计其12-14年净利润增速为32%、35%和54%，EPS
（全面摊薄）为1.08元、1.46元和2.25元，对应PE约20倍、15倍和10倍，结合当前市
场整体估值水平，给予公司12年30倍PE，目标价33元，与当前目标价相比还有53%左
右提升空间，继续强烈推荐。
增 持——申银万国:2012中报业绩符合预期，以产品结构调整应对产能受限，维持“增持”评级【2012-08-16】
我们看好人们对食品安全的诉求为调味品带来的行业整合机会，看好公司酱油业务的
产品结构升级以及茶油业务的高弹性，看好公司在产品定位和营销策略上的“蓝海”
思维，维持对公司的盈利预测，预计2012-2014年公司收入复合增速约26%，业绩复合
增速37%，实现EPS分别为1.00元、1.35元和2.11元，分别对应PE23/17/11倍，维持“
增持”评级。
推 荐——平安证券:产品结构优化提升盈利能力【2012-08-16】
预计加加未来三年营收CAGR为14%，净利润CAGR为26%，2012-2014年EPS分别为1.02、
1.19和1.64元，同比分别增24%、17%和37%；最新收盘价对应的动态PE分别为23、19
和14倍。公司是酱油行业龙头企业之一，且未来茶油业务值得期待，给予“推荐”评
级。
增 持——中信建投:毛利率提升及利息收入保证业绩【2012-08-16】
公司今年主要战略是“淡酱油”加“茶籽油”。我们认为目前淡酱油的实施相对成功
，生抽替代老抽及产品升级是支撑酱油收入持平的主因。但从食用油毛利率下降中我
们推断，茶籽油战略的效果还不明显。我们认为今年增长点主要在生抽及部分调味品
，毛利率提升及利息收入将使业绩增速明显高于收入。假设今年利息收入1900万，政
府补贴2000万，预测12-14EPS分别为0.98、1.25和1.67元，对应P/E为24、19和14倍
，给予12年28倍P/E，目标价28元，首次给予“增持”评级。
推 荐——长城证券:受益于利息收入和主动调整产品结构【2012-08-15】
公司品牌、创新、渠道优势明显，受益于行业成长和集中度上升，预计2012-2014年E
PS为1.03元、1.29元、1.76元，增速为25.99%、24.28%和36.75%，对应PE为22.22倍
、17.88倍、13.07倍，维持“推荐”投资评级。
增 持——宏源证券:期待产品结构优化后的产能释放【2012-08-15】
我们预计12-14年收入分别为17.7亿、19.6亿和22.7亿，YOY为5%、11%和16%；EPS分
别为0.9元、1.0元和1.2元，三年净利率均为10%，维持“增持”评级。
买 入——方正证券:淡酱油产品高速增长，未来看募投项目【2012-08-15】
预计公司2012-2014年EPS至0.99、1.24、1.49元，对应PE为23、18、15倍，考虑行业
需求增长稳定和2013年公司产能增长，维持“买入”投资评级。
推 荐——长城证券:加加食品半年度业绩高于预期【2012-07-15】
由于产品结构升级和成本费用结构优化，半年度业绩高于预期。考虑到募投项目在明
年中期投产、去年同期基数低等因素，暂不调整盈利预测，预计2012-2014年EPS为1.
03、1.29、1.76元，增速为25.99%、24.28%和36.75%，对应PE为22.16、17.83、13.0
4X，维持“推荐”投资评级。
增 持——申银万国:坚持以“蓝海战略”开拓市场，维持“增持”评级【2012-07-09】
2012-2014年公司收入复合增速约26%，业绩复合增速37%，实现EPS分别为1.00元、1.
35元和2.11元，分别对应PE23/17/11倍，维持“增持”评级。
推 荐——长城证券:淡酱油和茶籽油共同驱动业绩增长【2012-07-09】
公司品牌、创新、渠道优势明显，受益于行业成长和集中度上升，预计2012-2014年E
PS分别为1.03元、1.29元、1.76元，增速为25.99%、24.28%和36.75%，分别对应22.5
6倍、18.15倍和13.27倍PE，给予“推荐”投资评级。
强烈推荐——东兴证券:面条鲜爆发增长，逆势扩张预期多【2012-06-29】
我们预计2012-14年净利润增速约31%、35%和54%，EPS（全面摊薄）约1.08元、1.46
元和2.25元，对应PE约19倍、14倍和9倍，给予2012年与调味品平均市盈率比较接近
的30倍PE、目标价33元估值预期，与当前股价相比还有60%左右提升空间，继续强烈
推荐。
增 持——申银万国:“淡酱油”量价齐升，茶油业务值得期待，首次覆盖给予“增持”评级【2012-06-18】
我们看好公司酱油业务的产品结构升级以及茶油业务的高弹性，预计2012-2014年公
司收入复合增速约26%，业绩复合增速37%，实现EPS分别为1.00元、1.35元和2.11元
，分别对应PE18/13/9倍，首次给予“增持”评级。
买 入——方正证券:营销创新、项目投产推动业绩增长【2012-05-10】
我们上调公司2012-2014年EPS至0.99、1.24、1.49元（2月21日报告《以酱油为先导
，开拓蓝海市撤中预测2012-2013元EPS摊薄后为0.93、1.10元），对应PE为19、15、
12倍，上调投资评级至“买入”。
增 持——天相投顾:收入规模同比增长两成【2012-04-12】
我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.25元和1.80元，按最新收盘价格测算
，对应动态市盈率分别为17倍和12倍，给予“增持”的投资评级。
增 持——方正证券:以酱油为先导，开拓蓝海市场【2012-02-21】
我们预计加加食品11-13年完全摊薄EPS为1.03、1.11、1.32元，对应PE为20、19、16
倍，首次覆盖,给予“增持”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-01-30 ｜ 20000｜ 否 ｜
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｜ ｜公司拟通过投资合兴（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙｜
｜ ｜）（以下简称“合兴基金”），从而收购或参股符合公司发展战｜
｜ ｜略需要的目标企业，以并购重组等手段达到产业整合的目的，提｜
｜ ｜高和巩固公司在行业内的龙头地位。并通过借助投资基金的专业｜
｜ ｜力量与投资能力，优化公司产业布局，建立先进的商业盈利模式｜
｜ ｜，形成规模经济，加快实现公司战略目标。公司本次拟作为有限｜
｜ ｜合伙人使用自有资金20,000万元入伙合兴基金（首期认缴10,000｜
｜ ｜万元,随后视业务开展实际情况再另行追加认缴10,000万元）， ｜
｜ ｜占合兴基金认缴出资总额的99.9950%（首期认缴出资占合兴基金｜
｜ ｜认缴出资总额的99.9900%）。20140130：股东大会通过 ｜
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