☆风险因素☆ ◇002479 富春环保 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长城证券:异地扩张构筑增长点【2013-03-01】
预计2013-2014年EPS分别为0.44和0.51元，对应的PE为20.9X和17.9X。我们认为公司
本身估值水平在环保板块中相对较低，首次给予“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:异地扩张+在建投产，双动力推升业绩【2013-02-26】
维持“审慎推荐”评级。持续关注公司异地扩张进展。1）看好公司“热电环保”的
捆绑发展模式，成熟的经验有望推动其异地扩张持续进行；2）2012年末限制性股权
激励到位，管理层执行力进一步增加。3）预计2013-14年净利润分别为2.9亿、3.6亿
元，EPS0.68、0.82元，市盈率25x和20x。公司业务虽具有典型热电联产公用事业属
性，单一资产利用率提升空间有限，但中长期内，公司可凭借兼并收购实现跨越式增
长。
谨慎增持——国泰君安:股权激励草案发布，有助于业绩稳健增长【2012-09-19】
公司主营业务为垃圾发电、热电联产，主要产品是供热蒸汽、电力。我们预计2012-1
4年EPS分别为0.58、0.75、0.93元，给予2012年25倍PE，目标价14.5元，谨慎增持。
审慎推荐——中金公司:公布股权激励方案，利于公司长期成长【2012-09-18】
我们看好公司稳定的盈利能力和未来两年产能的快速释放，中报公司已预告1-3季度
业绩预增20-40%。我们乐观预计限制性股票年底完成授予工作，考虑股权激励摊销费
用及股本摊薄，公司2012-13年净利润分别为2.53亿、2.93亿元，EPS0.58、0.67元，
市盈率23x和20x。
增 持——山西证券:关注公司沿海电力股属性【2012-08-17】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.60、0.86元，对于目前市盈率分别为22
、16倍，市场忽视了公司沿海电力股的属性，公司未来两年规模复合增长率超过30%
，成长性要好于普通电力股，综合考虑给予“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:蒸汽及煤炭贸易业务带来营收快速增长【2012-08-16】
维持“审慎推荐”评级。我们看好公司稳定的盈利能力和未来两年产能的快速释放，
上调盈利预测：公司2012-13年净利润分别为2.55亿、3.12亿元，EPS0.60、0.73元，
市盈率23x和19x。
审慎推荐——中金公司:募投项目顺利投产带来收入快速增长【2012-04-23】
预计公司2012、13年净利润分别为2.34亿和2.86亿元，对应EPS0.55和0.67元，市盈
率29x和23x。我们看好公司稳定的盈利能力和2012年业绩增长前景。维持“审慎推荐
”评级，短期估值偏高，反映了投资者乐观预期。
审慎推荐——中金公司:蒸汽业务与污泥发电增长可期【2012-01-19】
预计公司2012、13年净利润分别为2.34亿和2.86亿元，EPS0.55和0.67元，市盈率29x
和24x。我们看好公司稳定利能力和2012年业绩增长前景。维持“审慎推荐”评级，
估值偏高，反映了投资者乐观预期。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，静待污泥发电项目投产【2011-10-18】
预计公司2011、12年净利润分别为2亿和2.6亿元，对应EPS0.47和0.60元，市盈率36x
和28x。我们看好公司稳定的盈利能力和2012年业绩增长前景。维持“审慎推荐”评
级，短期估值偏高，反映了投资者乐观预期。
增 持——湘财证券:业绩增长稳定，期待新项目贡献盈利【2011-10-18】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.46/0.71/0.99元，对应目前股价PE为36/23/17倍。
公司传统业务增长稳定，新项目盈利可期，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:利润率稳定，下半年静待项目投产【2011-08-12】
预计公司2011、12年净利润分别为2亿和2.6亿元，对应EPS0.47和0.60元，市盈率44x
和29x。我们看好公司稳定的盈利能力和2012年业绩增长前景。短期内，三季度污泥
焚烧项目投产，推动三、四季度业绩逐季改善。维持“审慎推荐”评级，短期估值偏
高，反映了投资者乐观预期。
增 持——湘财证券:热电收入稳增，冷轧开始贡献利润【2011-08-12】
我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS为0.46/0.71/0.99元，维持
“增持”评级。给予2012年35倍PE，六个月目标价格24.8元。
增 持——海通证券:污泥项目产能将释放，产业链拓展初获成效【2011-06-28】
预计富春环保2011-2012年EPS分别为0.48元、0.54元，参考目前A股热电公司40倍动
态PE的估值水平，公司的合理价格在19.2-21.6元。上调至“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:利润稳步提升【2011-04-19】
预计公司2011、12年净利润分别为2亿和2.6亿元，对应EPS0.47和0.60元，市盈率50x
和39x。维持“审慎推荐”评级。长期来看，我们看好公司稳定的盈利能力和2012年
业绩增长前景。短期内，较高的估值水平反映了投资者的乐观预期，股价缺少催化剂
。
买 入——中航证券:进入快速发展的通道【2011-01-24】
我们预测公司2011-2013年公司按照送股后最新股本摊薄每股收益分别为0.49元、0.6
8元和0.92元。对应10/11/12年PE分别为39.66倍，28.78倍和21.04倍。募投项目对于
公司单位煤耗的节约效应及对于综合毛利率提升的将带来积极作用，虽然受限于公用
事业管道建设的局限性，但是毛利的将进一步改善公司业绩。我们认为2012年35倍市
盈率能够反映公司的长期价值，相当于送股前47.6元/股。给予公司买入评级。
中 性——东吴证券:区位优势凸显，煤热联动给力【2011-01-24】
预计公司2011～2012年实现每股收益0.95和1.15元。按2011年EPS水平，目前的PE为4
1倍。跟行业平均水平基本相当。考虑到公司独特的区域优势和良好的成长性，我们
建议长期关注。受公司高送转的良好分配政策驱动，公司股票短期涨幅较大，建议等
待更好的介入时机。
增 持——天相投顾:业绩快速增长，产能释放可期【2011-01-21】
我们预测公司2011、2012年归属母公司所有者净利润分别为20099万元、31768万元，
相应的EPS分别为0.94元、1.48元，按1月20日收盘价计算，动态PE分别为41.30倍、2
6.23倍。公司未来成长性良好，维持公司“增持”评级。
买 入——金元证券:盈利大幅增长，目标“全方位的环保循环经济综合服务商”【2011-01-20】
预计公司2011-2012年EPS分别为1.07元、1.42元，按目前价格计算PE为33倍、25倍。
考虑到公司良好的成长性，并参考环保行业的市盈率水平，维持公司“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:煤热联动保障盈利，地域优势促进发展【2011-01-20】
我们认为，公司凭借当地的资源和政策优势，将实现快速成长，同时，积极异地复制
盈利模式，实现自身规模和业绩的扩张。预计2011-2012年每股收益分别为0.86元、1
.02元，考虑到公司大量的超募资金，存在扩张收购的可能，我们给予2012年业绩40
倍PE，目标价40.8元，维持“审慎推荐”投资评级。
中 性——海通证券:期待超募资金带来惊喜【2011-01-20】
预计富春环保2011-2012年EPS分别为0.95元、1.07元，鉴于其超募资金将用于继续在
环保产业内扩张，参考目前A股环保公司30倍动态PE的估值水平，则公司的合理价格
在28.2-32元。当前股价略有偏高，给予中性评级。
买 入——金元证券:乘环保之风，行节能之实【2010-12-10】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.68元、1.06元、1.43元，按目前价格计算PE为44倍
、28倍、21倍。考虑到公司良好的成长性，参考环保行业的市盈率水平，首次给予“
买入”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-27 ｜ 157.59｜ 否 ｜
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｜ ｜2013年度,富春环保预计从杭州电缆股份有限公司(以下简称“杭｜
｜ ｜州电缆”)采购电缆,金额不超过2,000万元;预计支付富阳永通物｜
｜ ｜业管理有限公司(以下简称“永通物业”)绿化及卫生管理费用, ｜
｜ ｜金额不超过150万元。杭州电缆、永通物业为公司控制股东浙江 ｜
｜ ｜富春江通信集团有限公司控制的企业,符合《深圳证券交易所股 ｜
｜ ｜票上市规则》规定的关联关系情形。因此,富春环保与杭州电缆 ｜
｜ ｜、永通物业之间的交易构成关联交易。20140327：2013年度公司｜
｜ ｜与上述关联方发生的实际交易金额为157.59万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-27 ｜ 1620｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年度，富春环保预计从杭州电缆股份有限公司（以下简称“｜
｜ ｜杭州电缆”）采购电缆，金额不超过1,500万元；预计支付富阳 ｜
｜ ｜永通物业管理有限公司（以下简称“永通物业”）绿化及卫生管｜
｜ ｜理费用，金额不超过120万元。 ｜
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