☆风险因素☆ ◇002193 山东如意 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——长江证券:营收稳定增长，利润有所下滑【2012-04-17】
我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.46、0.57元，对应目前股价PE分别为20.52、
16.56倍，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:产能释放缓慢，外销不顺拖累毛利率【2011-08-02】
下调公司11-13年核心EPS至0.41/0.57/0.60元（上次为0.50/0.64/0.71元），对应PE
分别为33/24/22倍，主要系新增产能达产缓慢以及原材料价格持续上升侵蚀盈利水平
。公司目前正对上游产业链进行整合，我们对此表示认同。对于纺织企业来说，占有
原料资源一方面可以降低生产成本，另一方面可以通过原料销售提升业绩，可谓一举
两得。而国内纺织企业往下游终端零售拓展的成功先例不曾发现，从这一点来看，我
们认为公司已经迈出了正确的一步，长远值得期待，短期缺乏催化剂。
谨慎推荐——长江证券:未来关注产能释放【2011-08-02】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为5.31亿、5.55亿，每股收益分别为0.31元、
0.37元，对应7月31日收盘价的PE分别为43.48、36倍，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——招商证券:等待产能释放和集团收购的顺利进行【2011-04-21】
中长期公司业绩增长主要来源于新增产能释放，“如意坊”技术的普及，随着11年精
纺呢和服装业务产能的释放，预计11-13年的EPS分别为0.46、0.68和0.79元/股，对
应11年为35倍PE，估值偏高，但鉴于维持“中性-A”的投资评级，但可关注产能释放
和集团收购带来的业绩弹性，如果各项事宜顺利推进，可能带来阶段性机会。
增 持——湘财证券:产品转嫁能力强，财务费用高企侵蚀净利【2011-04-07】
调整公司11-13年核心EPS至0.50/0.64/0.71元（上次为0.40/0.53/0.63元,，且未考
虑西装业务的注入），未来3年CAGR为36.4%，对应PE分别为35/27/25倍。我们认为公
司目前股价已经反映产能释放预期，未来新疆项目以及西装业务注入也在预料之中，
股价催化剂来自于毛利率超预期以及财务压力大幅缓解。
中 性——招商证券:业绩低于预期，后续看技术优势及产能释放进展【2011-04-06】
中长期公司业绩增长主要来源于新增产能释放，“如意坊”技术的普及。随着11年精
纺呢和服装业务产能的释放，在考虑资产注入和收购与扩产进展符合预期的情况下，
预计11-13年的EPS分别为0.46、0.68和0.79元/股，目前11年估值为38倍PE，短期估
值过高，维持“中性-A”的投资评级，但由于资产注入等事项推进可能带来交易性机
会。
增 持——湘财证券:业绩低于预期，11年迎来产能释放期【2011-02-28】
在对公司进行了更为详细的剖析之后，我们下调10‐12年核心EPS至0.20/0.40/0.53
元（上次为0.33/0.59/0.72元，暂未考虑未注入的西装业务），并给出13年核心EPS
至0.63元，11‐13年CAGR为47.5%，对应PE分别为38/28/24倍。此公司业绩确定性不
强，我们在进行盈利预测时作出大量假设，未来变数较大，不过鉴于公司利空因素已
不多，未来业绩高于我们此次调整是大概率事件，因此继续维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:成功竞拍新疆资产，产能规模进一步提升【2011-01-13】
考虑到新疆项目，我们调高公司10‐12年核心EPS至0.33/0.59/0.72元（上次为0.33/
0.53/0.64元），对应PE分别为44/25/29倍。如考虑西服业务，将年均增厚EPS至少0.
13元。我们认为今年业绩增速在股价中已有所反应，如西服业务能及时注入的话，将
对股价有一定提升作用。
增 持——湘财证券:调研纪要【2010-11-09】
下调至“增持”评级。此次调研后，我们认为公司原先的产能释放和西服业务注入都
将低于预期，不过明年业绩增速总体还是比较可观的。在产能逐步释放下，我们判断
明年4个季度的业绩增速会逐步提升。下调10-12年核心EPS预测（不考虑西服业务）
至0.33/0.53/0.64元（上次为0.30/0.60/0.74元），对应PE分别为46/29/24倍。
推 荐——东兴证券:扩张低于预期，期待明年释放【2010-10-22】
基于上述分析，我们下调对公司10-12年盈利预测至0.36、0.65、0.89元，我们在约
两个月前对公司的中报点评报告中已将投资评级下调至“推荐”，目前维持“推荐”
的投资评级。
增 持——天相投顾:新增产能的释放将推升后期业绩增长【2010-10-21】
中长期公司业绩增长主要来源于新增产能释放，“如意坊”技术的普及，预计2010-2
012公司EPS分别为0.56元、0.76元和0.93元，以2010年10月20日的收盘价14.94元计
算，对应动态市盈率分别为26倍、20倍和16倍，维持“增持”的投资评级。
买 入——湘财证券:渠道整合为明年快速发展打下坚实基础【2010-10-21】
维持“买入”评级。今年以来公司股价一直表现平稳，相对收益明显。虽然今年业绩
大幅低于预期将对未来股价产生一定打压，我们认为目前的渠道及设备整合正是为以
后的可持续发展打下坚实基矗下调公司10-12年核心EPS预测至0.32、0.66和0.86元，
对应PE分别为47/23/17倍。我们坚信如股价下跌将带来绝好的建仓机会。
增 持——国泰君安:折旧增加导致毛利率下降【2010-08-23】
公司新增产能将于10月底全面投产，按服装资产10年并表测算，公司10-12年EPS分别
为0.51元、0.70元和0.89元，维持“增持”评级和16元目标价。
推 荐——财富证券:短期压力不改公司中长期发展【2010-08-23】
由于厂房搬迁低于预期，我们调整之前公司的盈利预测，我们之前假设公司10、11年
的精纺呢绒销量分别为1100万米、1400万米，现调整为10年，11年1000万米，1400万
米；维持产品单价为65/米、68元/米；10年、11年综合毛利率29%、30%分别调整为28
%、29%。在以上假设下公司2010年、2011年销售收入分别为65000万元，95200万元，
每股收益分别为0.46元，0.72元，考虑到公司明年业绩的大幅增长以及“如意纺”技
术对公司经营效率全面提高的积极作用，给予公司明年25倍PE估值水平，目标价18元
，给予推荐评级。
买 入——湘财证券:克服短期压力，迎来11年业绩爆发【2010-08-23】
公司目前正处于新一轮发展的初始期，虽然中报业绩低于预期可能对公司股价有所打
压，考虑到公司明年业绩的大幅增长以及“如意纺”技术对公司经营效率全面提高的
积极作用，我们认为股价下跌正是积极建仓的绝好时机，因此维持“买入”评级。调
整10‐12年核心EPS预测至0.42/0.92/1.02元（上次为0.60/0.93/1.02元），对应10-
12年PE为35/16/15倍。
推 荐——东兴证券:期待未来18个月的产能释放【2010-08-23】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.61、0.91、1.16元，基于，我们认为给予公司18
-22倍的PE较为合理，2011年预测业绩对应的股价区间为18.2-22.75元。考虑到公司
股价自我们推荐以来已有明显的涨幅，对外部经济增长的预期较为悲观，以及人工成
本上涨和人民币升值的长期预期，我们将公司的投资评级由“强烈推荐”下调至“推
荐”。
买 入——东方证券:出口与内销冰火两重天【2010-08-20】
尽管自去年12月初推荐公司以来，涨幅超越大盘55个百分点，但是我们看好公司未来
成长的逻辑未变：前期募集资金项目投产带来的产能扩张、“如意纺”产业化带来的
高档产品比重提升、未来与集团可能的进一步资产整合以及公司逐步由生产制造型企
业向品牌运营企业转型的战略，目前看整体的发展方向和前景未变。维持“买入”评
级。
增 持——天相投顾:成本压力显现，业绩增长略低预期【2010-08-20】
预计2010-2012公司EPS分别为0.54元、0.71元和0.93元，以昨日收盘价15.28元计算
，对应的动态市盈率分别为28倍、22倍和16倍，维持“增持”评级。
中 性——宏源证券:外销不景气，内销超预期【2010-08-20】
预计2010/2011年公司可实现每股收益0.5/0.64元。根据公司2010年8月19日收盘价15
.28元计算，2010/2011年的PE为30.6/23.9倍，我们认为目前的股价基本反映了资产
注入预期，给予“中性”评级。
增 持——湘财证券:产能释放和技术创新带动业绩持续提升【2010-06-18】
虽然公司今年以来股价涨幅达到33.66%，位居板块第二，部分反映出未来业绩增长预
期，但考虑到公司明后两年业绩增速确定性强，我们首次给予“增持”评级，目标价
18元。
强烈推荐——东兴证券:集团成功海外收购 显我民族产业气魄【2010-06-03】
基于上述分析，我们预计公司10-12年EPS为0.61、0.91、1.16元。基于公司及技术创
新优势以及未来销售模式拓展的预期，我们认为给予25倍的PE较为合理，对应10-11
年的股价22.5元，维持“强烈推荐”的评级。
强烈推荐——东兴证券:单价提升超预期，销售又生“新思路”【2010-05-18】
强烈推荐基于上述分析，我们预计公司今、明两年产量预测调低为1050、1400万米（
原预测数据为1200、1500万米），今年产品单价调整为69元/米（原预测为63元/米）
，10-12年毛利率调整为27.5%、28%、28%，10-12年EPS调低为0.57、0.77、0.95元，
如果顺利收购集团资产后，则预计10-11年EPS可增至0.63、0.9元。基于公司及技术
创新优势，我们认为给予20-25倍的PE较为合理，11年对应的股价区间为18—22.5元
，维持“强烈推荐”的评级。
买 入——东方证券:新技术产业化和资产整合共同推动盈利增长【2010-05-06】
我们认为公司2010年开始的盈利增长主要来自于募集资金项目投产带来的产能扩大、
“如意纺”技术产业化带来的高档产品销售增加以及资产整合带来的新业务业绩。根
据年报和拟收购服装资产等最新动态，在不考虑后续资产进一步整合的情况下，我们
预计公司2010——2012年的盈利增长分别为84%、37%和24%，对应目前股价公司2010
年和2011年的动态市盈率分别为23倍和16倍，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:收购大股东服装资产增厚业绩【2010-04-20】
综合考虑新增产能延期投产以及收购集团服装资产对公司业绩的影响，我们调整公司
10-12 年每股收益至 0.55 元、0.74 元和 0.93 元，三年复合增长率 44.6%。维持
“增持”评级和 16 元目标价。但若新产能投产时间继续推后，则业绩存在低于预期
可能。
谨慎推荐——齐鲁证券:定位高端 致力打造时尚产业集团【2010-02-08】
预计公司 09 年业绩基本与 08 年持平，2010-2011 年的产量分别为 1100 万米和 1
350 万米。2009-2011 年利润的年复合增长率在 29%，09/10/11 的 EPS 分别为 0.3
2、0.53和 0.73 元，PE 为 43.78/26.49/18.97 倍，向产业下游服装延伸相应提升
公司估值水平，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——财富证券:新技术应用与产能扩张打开公司发展空间【2010-02-03】
我们预计公司09、10、11年EPS分别为0.31元，0.54元，0.79元 ，对应的动态PE分别
为46倍，26倍，18倍。公司今明两年增长较为确定，新技术应用带来的盈利增长可能
超预期， 给予10年30倍PE估值水平， 目标价16.2元，给予推荐评级。
买 入——东方证券:打造中国的杰尼亚【2010-01-21】
根据跟踪调研获得的信息，在不考虑任何资产整合的前提下，我们预计2009——2010
年公司盈利增速分别为 15%、57%和 35%。考虑到产能扩张和新技术产业化带来的盈
利增长前景较为可观， 同时公司后续进行内外部资源整合的事宜可能快于此前的预
期， 公司未来有望从生产型企业向品牌运营企业转型，盈利空间和估值水平也将获
得明显提升，目前维持“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:爆发式增长应为大概率事件【2010-01-15】
1．爆发式增长应为大概率事件。基于公司优质的产品和服务以及产能、销售规模的
提升，我们更坚定地认为公司在今、明两年将实现爆发式增长，预计10、11年收入增
速可达65.2%、18.3%，净利润增速可达 83.6%、30.8%。公司未来的风险因素主要是
澳洲羊毛的供给或外部需求大幅下滑的风险，从目前主流观点看，上述两种情况发生
的几率很小，因此我们认为公司今、明两实现爆发式增长应为大概率事件。 2．盈利
预测与评级：基于上述分析，我们将盈利预测适当调高，预计公司09-11年产量分别
可达780、1200、 1470 万米 （原预测数据为780、 1100、 1470 万米） ， 09-11
年毛利率分别为26.5%、 26.5%、 27.5%(原预测数据为 26.5%、26.5%、27%)，09-11
年EPS 分别为0.33、0.61、0.80 元（原预测数据为0.33、0.56、0.77 元），维持
“强烈推荐”的评级。
强烈推荐——东兴证券:技术创新与外延扩张双引擎启动爆发式增长【2010-01-11】
基于对行业需求未来看好，下游产品需求弹性大，公司产品技术水平卓越，新技术“
如意纺”发展空间巨大，未来存在集团资产注入并实现横向、纵向多元化经营等诸多
正面驱动因素，我们认为公司在今、明两年将实现爆发式的增长。公司目前股价在 1
3元左右，对应 09到11年的动态PE分别为 39、24、17倍。我们认为公司近两年业绩
快速增长的确定性相对较强，今年预计目标价格可达到 18元，目前股价尚有较大上
升空间。如果公司多元化发展的步伐加快，股价还将有更大提升空间，故给予“强烈
推荐”的评级。
增 持——国泰君安:凭新技术占领毛精纺行业制高点【2010-01-08】
预计公司 09、10、11年每股收益分别为 0.35元、0.54元和 0.70元，复合增长率 42
%。加上未来大股东资产注入的预期，我们认为公司合理价值在 16元以上，对应 201
0年 30倍市盈率。 “增持”评级。
买 入——东方证券:“小而美”有望成为“大而强”【2009-12-31】
我们维持对公司 2009——2011 年每股收益 0.32 元、0.52 元和 0.67 元的预测，
但需要指出的是2011 年的预测中基本没有考虑公司新技术逐步应用于高端产品带来
的产品均价提升（具体还要视2010年的市场开发做后续的调整），因此未来不排除20
11年业绩超预期的可能。基于对公司业绩增长和横向和纵向业务整合的期待，目前维
持“买入”评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:2010产能即将进入收获期【2009-12-04】
预计公司 09 年业绩基本与 08 年持平，2010-2011 年的产量分别为1100 万米和 12
50 万米。2009-2011 年利润的年复合增长率在 26%以上，09/10/11 的 EPS 分别为
0.32、0.53 和 0.72 元，PE 为35.71/21.60/15.96 倍，10 年的 PE 低于行业平均
30 倍水平，将其评级由“中性”上调为“谨慎推荐”。
增 持——国泰君安:新项目投产将推升10年业绩【2009-10-26】
按新建产能 2010 年发挥 70%效益，2011 年完全达产测算，公司 09-11年 EPS 分别
为 0.35 元，0.56 元和 0.72 元。年复合增长率 40%以上。按09 年业绩测算，PEG
仅为 0.7。维持对公司的“增持”评级，目标股价11.5元，对应 2010年 20倍 PE。
推 荐——中投证券:公司将受益于出口形势的逐渐好转【2009-10-23】
我们预测公司09-10年EPS 为0.40、0.58、0.78元，未来 6-12月的目标价格可达12.0
0元，继续给予“推荐”评级。
中 性——招商证券:领先的毛精纺企业 以产能扩张与新技术应用打天下【2009-09-09】
我们假设公司 10、11 年的产销量分别达到约 800 万米和 1000 万米左右，在公司
的综合优势下，预计未来两年分别 100 万米与 200 万米的市场增加量比较合适。并
且假设如意纺在 10、11 年的应用分别达到 30%和 40%。在此前提下，我们预计公司
09-11 年的 EPS分别为 0.35、0.44 和 0.55。 公司目前估值为 09 年 26 倍，股
价基本反映了对上述两点的预期。未来如果市场开拓顺利，或者新技术应用较快，则
快速增长可期。在估值调整到合理价位的基础上可关注。首次给予“中性-A”的评级
。
推 荐——中投证券:毛利率提高使得公司业绩得以增长【2009-08-20】
我们预测公司09-10年EPS 为0.40、0.59、0.79元，未来 6-12月的目标价格可达10.0
0元，继续给予“推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 17｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ 27589.7｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方山东如意科技集团有限公司,张家港新 ｜
｜ ｜乐毛纺织造有限公司,伊山东嘉达纺织有限公司等就采购,销售, ｜
｜ ｜租赁事项发生日常关联交易，预计交易金额为24689.7万元.2014｜
｜ ｜0524：股东大会通过20140628：现因业务发展需要,2014年度将 ｜
｜ ｜与关联方温州庄吉服饰有限公司发生日常关联交易，新增预计关｜
｜ ｜联交易事项于2014年6月27日经公司第六届董事会第二十次会议 ｜
｜ ｜审议通过。本次交易预计2014年度新增日常关联交易金额不超过｜
｜ ｜2900万元. ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-23 ｜ 16499.71｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜山东济宁如意毛纺织股份有限公司(以下简称“公司”)为了生产｜
｜ ｜经营的需要,依据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定(｜
｜ ｜以下简称“股票上市规则”),结合公司2012年度已发生的日常关｜
｜ ｜联交易,对公司及控股子公司2013年日常关联交易情况进行了合 ｜
｜ ｜理的估计,《关于对公司2013年拟发生的日常关联交易进行预测 ｜
｜ ｜的议案》已经公司第六届董事会第十一次会议审议通过,尚需提 ｜
｜ ｜交公司2012年年度股东大会审议。20130525:股东大会通过20140｜
｜ ｜423：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为16499.7｜
｜ ｜1万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-23 ｜ 22966351.19｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-03-01 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年2月10日,山东济宁如意毛纺织股份有限公司(以下简称“ ｜
｜ ｜山东如意”、“公司”)收到控股股东山东如意毛纺集团有限责 ｜
｜ ｜任公司(以下简称“毛纺集团”)通知,山东中亿集团有限公司(以｜
｜ ｜下简称“中亿集团”)因发展需要,拟将其持有毛纺集团27.55%的｜
｜ ｜股权协议出让给山东如意科技集团有限公司(以下简称“科技集 ｜
｜ ｜团”)。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-07-09 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据裁定，解除对毛纺集团持有公司无限售流通股3,540,000股 ｜
｜ ｜的冻结，将该股票过户至中国光大银行青岛分行名下。过户后，｜
｜ ｜中国光大银行青岛分行持有公司3,540,000股无限售流通股，占 ｜
｜ ｜公司总股本2.21%，为公司第五大股东。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
