迎驾贡酒(603198)盈利预测

◆研报摘要◆

●2025-10-31 迎驾贡酒：2025年三季报点评：普酒降幅收窄，表端持续出清(民生证券 王言海,孙冉)

●考虑白酒大盘动销承压，公司报表与实际需求匹配度较高，长期看好省内白酒100-200元大众价格带的需求韧性，预计公司25-27年分别实现归母净利润20.31/22.19/25.25亿元，同比-21.6%/+9.3%/+13.7%，当前股价对应PE分别为16/14/13倍，维持“推荐”评级。

●2025-10-30 迎驾贡酒：2025Q3收入同比下滑21%，省内市场持续释放压力(国信证券 张向伟,张未艾)

●展望第四季度，白酒销售进入淡季，预计公司以去化渠道库存为主；考虑到2026年春节时点偏晚，2025全年完成销售目标预计有较大压力，同时省内竞争加剧下仍需要保持较大力度的费用投入。中长期看伴随安徽省内需求逐步修复，洞藏系列势能向上，仍能通过渠道加密和产品布局实现份额提升。略下调此前收入及净利润预测：预计2025-2027年公司收入61.2/64.2/69.7亿元，同比-16.7%/+5.0%/+8.5%(前值同比-15.1%/+5.4%/+9.7%)；归母净利润19.8/21.5/24.0亿元，同比-23.3%/+8.6%/+11.4%(前值同比-17.4%/+7.4%/+12.4%)，当前股价对应25/26年15.7/14.5倍P/E，维持“优于大市”评级。

●2025-10-30 迎驾贡酒：Q3下滑幅度与Q2接近，出清效果逐步显现(招商证券 陈书慧,刘成)

●Q3下滑幅度与Q2接近，出清效果逐步显现。公司Q3营收、净利润下滑幅度较Q2相仿，在行业整体大幅出清的背景下显现一定韧性，先于行业进行调整的效果逐步显现。各产品线单季度调整幅度同比收窄，洞6、洞9在省内市场需求基本平稳，静候动销企稳后业绩逐步修复。考虑到公司前三季度持续调整出清，我们调整盈利预测，预计25-27年EPS分别为2.42元、2.60元与2.82元，当前股价对应25年16.1倍PE，维持“增持”评级。

●2025-10-30 迎驾贡酒：2025年三季报点评：延续出清基调，渠道整固为先(东吴证券 苏铖,孙瑜)

●2025年迎驾中低档酒集中出清，后续有望轻装上阵；未来增长主线仍以洞藏系列领衔，静待安徽省内100-300元中高档价位消费重启增势。参考2025前三季度经营情况，我们调整2025-27年归母净利润为18.9、19.6、22.6亿元(前值21.7、23.5、27.1亿元)，当前市值对应2025-27年PE为17、16、14X，维持“买入”评级。

●2025-10-30 迎驾贡酒：季报点评：聚焦核心产品，业绩持续出清(平安证券 张晋溢,王星云)

●考虑消费整体压力及公司业绩情况，我们调整2025-27年归母净利预测为19/21/23亿元(原值：26/29/32亿元)。展望未来，公司推动销售模式变革创新，深耕网点并强化核心网点管理，产品上聚焦洞藏系列核心产品，优化产品结构，长期增长可期。维持“推荐”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2025-10-31 贵州茅台：2025年三季报点评：降速纾压，理性增长(民生证券 王言海,孙冉)

●当前宏观环境和政策因素影响尚在，白酒消费场景和需求修复仍需时间，综合考虑断层领先的品牌力和渠道抗风险能力，三季报的降速出清或将带来一轮估值修复。预计公司25-27年归母净利润906/952/1004亿元，同比5.1%/5.1%/5.4%，当前股价对应PE分别为20/19/18倍，维持“推荐”评级。

●2025-10-31 五粮液：调整期出清业绩，主动求变为未来蓄力(中信建投 贺菊颖,夏克扎提·努力木)

●预计公司2025-2027年收入分别为770.26亿元、793.63亿元、841.26亿元，净利润分别为263.78、275.64、299.42亿元。对应2025-2027年动态PE分别为17.43倍、16.68倍、15.36倍。维持“买入”评级。

●2025-10-31 泸州老窖：经营仍有压力，调整幅度可控(招商证券 陈书慧,刘成)

●渠道承载能力强，静待消费者动销转好信号。公司坚持挺价策略，高度国窖在Q3动销有一定程度的下滑，但公司对渠道掌控力较强，报表层面相对下滑幅度可控。当下并未观察到需求的明显改善，预计四季度下滑幅度或加大，静待消费者动销转好信号。我们下调25-27年EPS至7.73元、7.33元、7.49元，对应25年17倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。

●2025-10-31 今世缘：逆周期持续释放经营压力(中信建投 贺菊颖,夏克扎提·努力木)

●预计2025-2027年公司实现收入101.33、106.78、115.62亿元，实现归母净利润28.04亿、30.58亿、34.39亿元，对应PE为17.01X、15.59X、13.87X，维持“买入”评级。

●2025-10-31 贵州茅台：逆周期彰显龙头韧性(中信建投 贺菊颖,夏克扎提·努力木)

●预计公司2025-2027年实现收入1829.14亿元、1922.63亿元、2078.52亿元，同比+5.04%、+5.11%、+8.11%；实现归母净利润906.18亿元、963.50亿元、1050.88亿元，同比+5.09%、+6.33%、+9.07%；对应EPS分别为72.36元、76.94元、83.92元；对应2025-2027年动态PE分别为19.72X、18.54X、17.00X。

●2025-10-31 舍得酒业：Q3业绩承压，低档酒、电商销售相对占优(招商证券 陈书慧,刘成)

●Q3业绩承压，低档酒、电商销售相对占优。25Q3公司受外部环境影响，业绩环比相对走弱，但渠道库存持续去化，品味舍得去库存预计25年底将接近尾声。同时公司持续推进产品打造与渠道下沉，高端与低端产品线有望继续延伸、村镇宴席市场布局效果有望逐步显现，叠加电商渠道景气延续，期待公司业绩修复。结合公司25年前三季度业绩情况，我们调整25-27年EPS至1.52元、1.94元与2.39元，维持“增持”投资评级。

●2025-10-30 会稽山：2025年三季报点评：收入延续较好增势，持续关注产业趋势(东吴证券 苏铖,郭晓东)

●此前外发的《黄酒行业深度：供需共振，高端化与年轻化突围》报告中，指出借鉴中国啤酒产业、日本清酒产业高端升级的路径，黄酒行业当前的边际变化具备产业逻辑。考虑到会稽山兰亭、1743依然延续高增的升级趋势，同时加大费用投放强化品类营销及消费者培育，持续关注黄酒及相关品类扩圈进展。参考25Q3报表节奏，我们更新2025-2027年归母净利润预测为2.17、2.64、3.12亿元(前值为2.32、2.80、3.28亿元)，对应当前PE分别为48、39、33X，维持“增持”评级。

●2025-10-30 老白干酒：季报点评：调整释压，静待修复(国盛证券 李梓语,李依琳)

●考虑到行业整体需求疲软，分析师下调了对公司未来三年的盈利预测。预计2025-2027年摊薄EPS分别为0.52元、0.55元和0.59元，当前股价对应PE为32倍、31倍和29倍。尽管短期业绩承压，但基于长期发展潜力，维持“买入”评级。

●2025-10-30 贵州茅台：【华创食饮】贵州茅台：报表务实降速，坚持高质发展(华创证券 欧阳予,刘旭德)

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●2025-10-30 舍得酒业：【华创食饮】舍得酒业：持续出清，加速见底(华创证券 欧阳予,田晨曦,董广阳)

●公司思路清晰，正加速调整以应对市场需求变化。主品品味舍得坚持稳价去库存，同时灵活发力舍之道、T68等产品，并推出29度舍得自在布局年轻化赛道。文创酒宣传力度加大，旨在挖掘收入增量。渠道端，公司通过帮助经销商纾压来稳定市场，当前回款进度约为60%-70%，动销仍面临压力，但整体库存呈下降趋势。展望后续节奏，预计Q4将继续加速出清，明年有望在较低基数下逐步企稳回升。