九号公司(689009) 主要观点： 公司发布2025Q1年业绩： 25Q1：收入51.12亿（同比+99.5%），归母净利润4.56亿（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿（同比+207.5%）。 Q1收入和利润超市场预期。 收入：超预期来源两轮+滑板 根据我们拆分预计： 两轮车：收入28.6亿（同比+141%），销量100万台（同比+141%），ASP约2851元（同比持平/环比+3%）。 割草机：收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及X3新品上市带动放量。 滑板车：2C收入4.0亿（同比+30%）高增主因欧洲大盘修复，2B收入8.1亿（同比+92%）订单超预期，主因欧洲复苏+运营商扩大采购+换新周期。 全地形车：收入2.2亿（同比持平），销量/ASP同比各-11%/+12%，保持稳健。 利润：两轮弹性加速释放 Q1归母净利润为8.9%（同比+3.6pct），其中毛利率同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。另Q1所得税费率+2pct主因跨境划拨此前回购分红款导致预提税增加。 我们拆分预计：两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超预期释放，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草机主动加大拓渠投入预计贡献较小。 投资建议：维持买入 我们的观点： 第一利润源两轮25年推新拓店拉动下有望维持高增，割草机有望翻倍收入盈利弹性较大；EBIKE开始贡献，全地形微盈+滑板车稳增，公司移动能力平台化+机器人拓展能力开始验证。 盈利预测：我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司收入38%/+30%/+21%，归母净利润18/25/32亿元（前值16/23/30亿元），同比+65%/+40%/+28%；对应PE25/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示：

九号公司(689009) 2025Q1业绩超预期，继续看好长期收入增长及盈利提升，维持“买入”评级2025Q1公司实现营收51.1亿元（同比+99.5%，下同），归母净利润4.6亿元（+236%），扣非归母净利润4.4亿元（+208%），营收和利润表现再超预期。考虑到年初以来滑板车&两轮车&割草机器人超预期表现，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润18.40/26.49/36.00亿元（原值分别为16.89/23.92/32.69亿元），对应EPS为25.66/36.93/50.18元，当前股价对应PE为24.7/17.2/12.6倍。两轮车即将发布全新设计语言女性产品，叠加渠道优化收入有望保持较高增长、规模效应下预计盈利能力或持续提升。此外继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。 2025Q1两轮车&滑板车超预期表现，预计割草机器人延续此前高增长趋势2025Q1收入拆分：（1）两轮车营收28.6亿元（+141%），销量100万台（+141%），均价2851元（同比持平），单季度均价逐步回归常态。规模效应下预计经营利润率较2024年有所提升。截至Q1期末网点数量已超7800家。（2）零售滑板车营收4.0亿元（+30%），销量20.7万台（+36%），均价1911元（-4%），超年初预期表现或系欧洲需求回暖。（3）ToB渠道营收8.1亿元（+92%），超年初预期表现或系海外运营商开始盈利下单且逐步进入换机周期。（4）全地形车营收2.2亿元（同比持平）、销量0.5万台（-12%），均价44587元（+14%）。（5）其他产品及配件（含割草机器人）营收8.3亿，同期其他收入2.5亿元（不含割草机器人）。我们预计Q1割草机器人延续此前高增态势，系行业高景气（龙头企业富士华2025Q1割草机器人营收同比+16%）+自身产品渠道优势领先。 同口径下规模效应驱动毛利率持续提升&销售费用率持续下降 2025Q1毛利率29.7%（同口径下+0.4pct），预计规模效应下两轮车毛利率提升更为显著。费用端，2025Q1期间费用率16.5%（同口径下-5.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，规模效应明显带动各项费用率显著下降。2025Q1股份支付费用0.45亿元，与同期相当。综合影响下2025Q1公司净利率8.9%（+3.6pct），扣非净利率8.5%（+3.0pct）。 两轮车将发布全新设计语言的女性产品系列，割草机器人有望维持高增态势两轮车方面，5月公司将发布Qz/Q3/Q5三款全新设计语言的女性产品系列，同时丰富M+/Mz/M3系列车型。（1）Qz系列为全新外观的电自产品；（2）Q3将采用全新仪表（新增动态壁纸、情绪盲盒等功能）、前脸透明DIY设计、全新配色方案；（3）Q5为公司首款复古车型，同时对仪表亦有升级。后续亦将发布M5等重磅新品，我们预计渠道+新品拉动下全年销量有望超年初预期，经营利润率将进一步提升。割草机器人方面，欧洲需求旺盛&渠道拓展&二代产品动销维持亮眼表现，预计进入旺季后出货保持此前增长态势。 风险提示：渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧等。

九号公司(689009) 投资要点： 事件：根据公司公告，2024年公司实现营收141.96亿元，同比+38.87%，实现归母净利润10.84亿元，同比+81.29%；其中，2024Q4实现营收32.90亿元，同比+22.03%，实现归母净利润1.14亿元，同比-47.95%，四季度业绩下滑，主要受到公司降价清库存和期间费用增加的影响。 2025年电动两轮车行业端供需改善，公司两轮车业务有望维持高增长。公司的主营业务电动两轮车，产品定位于高端电动两轮车赛道，在2024年行业大盘下滑的情况下，渠道拓展顺利，门店数量从2024年3月的5000家增加至2025年2月的7600家，当前已覆盖1200多个县市，公司的电动两轮车业务营收同比大幅增长70.38%至72.11亿元。随着今年新国标的出台，能够促进供给端尾部出清，同时今年各地的电动自行车以旧换新补贴力度加大，将综合刺激公司电动两轮车放量增长。 割草机产品结构升级，盈利能力提升。九号机器人旗下包括服务机器人和割草机器人，其中，割草机器人业务主要面向的欧洲市场，根据公司公告显示，美国约有1亿个私人花园，欧洲拥有超8,000万个，欧美地区合计占全球总量的72%，割草机海外需求庞大，但供给端相对仍在不断迭代发展的过程中，今年春季在欧美发售的割草机Navimow X3系列通过极速充电、大尺寸刀盘、更快运行速度等技术革新，使割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准的2倍，割草面积最高可覆盖10000平米，对比海外传统大牌，相对具有质价比优势。2024年公司机器人业务实现营收8.95亿元，同比+254.76%，毛利率同比+2.14pct至51.09%。 积极建立全球渠道网络体系。分地区来看，2024年公司境内/境外营收分别同比+55.62%/20.03%至84.23/57.72亿元，均保持良好增长。今年国内市场计划加快拓展下沉市场，而海外市场主要在欧美、澳新等主流市场，线上进驻了亚马逊等电商平台和独立站，线下则入驻了Costco/Target/Best Buy等主流KA，为了更有效地下沉当地市场，公司在部分国家和地区设立了分公司和办事处，保持着良好的海外拓展节奏。 2024年公司整体费用可控，盈利能力改善。2024年公司毛利率同比+1.34pct至28.24%，销售/管理/研发费用率分别同比-2.26/-0.72/-0.21pct至7.75%/5.89%/5.82%，净利率同比+1.82pct至7.65%。2024Q4公司销售/管理/研发费用率分别同比-3.23/+0.84/+2.97pct至2.93%/7.52%/8.45%，净利率同比-4.70pct至3.50%。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收191.38/242.67/295.64亿元，归母净利润分别为15.62/20.68/26.58亿元，EPS分别为2.18/2.88/3.71元/股，我们给予2025年30-32倍PE，对应价格区间为65.40-69.76元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，需求不及预期。

九号公司(689009) 核心观点 2024年营业收入及净利润快速增长。九号公司2024年营业收入142.0亿元，同比增长38.9%，2016-2024年复合增速36.9%；2024年净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020-2024年复合增速96.3%，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，营收及利润高增长，净利润增速高于收入增速，主要是销量提升产生规模效应，利润率改善。 2024年利润率改善，费用率下降。2024年电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长2.1个百分点，2024年公司综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点。新业务放量促进销售、管理费用率下降，2024年销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点，综合费用率18.7%，同比下降2.6个百分点。 电动两轮车智能化优势显著，产品及渠道拓展带来高增长。九号电动两轮车搭载RideyGo!2.0智能车机系统，为用户带来持续可升级可更新的智能化功能。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2024年公司推出多款新品，包括以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族、采用全新设计语言的妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等，丰富产品矩阵，截止2025年2月28日，公司在中国区电动两轮车专卖门店数量超过7600家，覆盖1200多个县市，公司持续巩固智能电动两轮车领域的地位，销量及收入有望保持较快增长。 割草机、全地形车等领域有望打开成长空间。2024年公司发布Navimow智能割草机器人X3系列，X3作为新一代旗舰产品，割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准2倍，割草面积最高覆盖1万平方米；X3在传感器、视觉硬件等方面也进行升级，配备全新三摄系统、全局快门、300度超广视角等亮点功能，提升定位精度，将给用户带来更好产品体验，X3已于2025年春季在欧美正式销售。全地形车领域，2024年公司发布新品Segway AT10、UT6等，AT10动力强劲，UT6舒适度更高，满足多种应用场景，割草机、全地形车等有望成为新增长点。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司全地形车、割草机等新业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性。考虑到新业务放量节奏较快，上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），每股收益分别为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），对应PE分别24/18/15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，国内及海外需求疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，关税、汇率及运费波动。

九号公司-WD(689009) 投资摘要 事件概述 4月12日，公司发布2024年年报，2024年公司实现营收141.96亿元，同比+38.87%；归母净利润10.84亿元，同比+81.29%；扣非后归母净利润10.62亿元，同比+157.24%；其中，24Q4公司实现收入32.90亿元，同比+22.05%；归母净利润1.14亿元，同比-47.77%；扣非归母净利润1.25亿元，同比+91.67%。 分析与判断 两轮车业务快速增长，机器人、全地形车等新业务持续放量。分产品收入看，24年公司电动两轮车/电动平衡车&滑板车/全地形车/机器人/配件及其他业务分别实现收入72.11/33.81/9.76/8.95/17.33亿元，分别同比+70.38%/-3.07%/+39.77%/+254.76%/+11.69%。其中，24年两轮车业务占比公司营收达51%，剔除建店补贴和质保费后其毛利率提升显著，同比+3.65个百分点，支撑公司营收利润高增。24年机器人业务毛利率为51.09%，同比+2.14个百分点，高毛利机器人产品占比提升（23年2%提升至24年6%），有望拉动公司毛利率持续提升。分销售情况看，24年电动两轮车/全地形车/机器人业务实现销量259.89/2.38/16.48万辆（台），同比+76.61%/+34.12%/+323.46%，持续研发投入和市场开拓，推动电动两轮车、机器人和全地形车产品销售规模大幅增长。 公司产品矩阵持续丰富，多点业务全面开花。1）电动两轮车：公司24年推出猎户座EVA联名款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族等多个新品。截至25年2月末，公司电动两轮车专卖门店超7600家，覆盖1200余县市；电动两轮车国内累计出货量突破600万台（截至25年3月10日）。2）平衡车和滑板车：截至24年10月，公司电动滑板车产品累计销量超过1300万台，继续引领全球电动滑板车市场快速发展；滑板车凭借其设计优势更好地满足了共享微出行的使用场景需求，实现低碳环保。3）全地形车：持续迭代升级多处技术，展现优异的发动机性能与全新布局设计，满足不同地形需求。4）机器人：公司配送机器人产品在国内已广泛应用于近万家酒店和餐饮等行业，并向全球市场拓展，目前已在近50个国家和地区投入使用。新发布的Segway Navimow智能割草机X3系列通过技术革新超越行业平均水平。 24年盈利能力稳步提升，费用管控良好，高分红彰显发展信心。1）利润端：24年公司毛利率/净利率分别为28.24%/7.65%，同比+3.06/+1.82个百分点。2）费用端：24年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.54/-0.72/-0.21个百分点，公司费用管控持续优化。24年公司现金分红8亿元，与回购金额合计11亿元，占归母净利润的比例为101.52%，现金分红超预期，彰显公司未来发展信心。 政策推动两轮车以旧换新提速，看好公司业务持续增长。2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，我们认为电动两轮车行业置换有望提速，驱动行业向高端化、智能化方向发展。九号公司两轮车布局高端赛道，智能化、高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。 投资建议 作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量，具备长期增长动力。我们预计2025-2027年营收实现192.21/248.69/310.79亿元，分别同比增长35.40%/29.39%/24.97%；预计归母净利润实现16.19/21.96/28.36亿元，分别同比增长49.33%/35.65%/29.15%；预计EPS为22.57/30.62/39.54元，对应PE为26/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，关税变化风险，监管政策风险等。

九号公司(689009) 投资要点 归母净利润同比+81%，研发+渠道推动高质量增长 2024年公司实现营业收入142.0亿元，同比+39%，归母净利润10.8亿元，同比+81%，扣非归母净利润10.6亿元，同比+157.4%，主要系公允价值变动净收益较同期下降1.6亿元；单Q4实现营业收入32.9亿元，同比+22.1%，归母净利润1.14亿元，同比-47.8%。分地区看，国内收入84.2亿元，同比+55.6%，主要受益于国内渠道铺设顺利，中国区电动两轮车专卖门店超7600家，海外收入57.7亿元，同比+20.0%。分产品看，①电动两轮车实现收入72.1亿元，同比+70.4%，毛利率21.1%，同比+2.1pct；②电动平衡车和电动滑板车实现收入33.8亿元，同比-3.1%，毛利率33.3%，同比+8.0pct；③机器人实现收入9.0亿元，同比+254.8%，毛利率51.1%，同比+2.1pct；④全地形车实现收入9.8亿元，同比+39.8%，毛利率22.1%，同比-0.7pct。展望未来，随着公司海内外渠道的逐渐铺开以及新产品的持续推出，公司业绩规模有望持续增长。 费用控制优秀，盈利能力持续提升 2024年公司销售毛利率为28.2%，同比+1.3pct，销售净利率7.6%，同比+1.8pct。分地区来看，2024年公司国内毛利率23.1%，同比+1.3pct；海外毛利率35.8%，同比+3.1pct。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/5.9%/5.8%/-0.8%，同比-2.6/-2.3/-0.2/+0.6pct，整体费用控制优秀。2024年公司研发投入8.3亿元，同比+34%，推出与迭代电动滑板车、电动平衡车、全地形车、E-Bike、智能割草机器人等各类产品，在海内外收获较高市场认可，盈利能力持续提升。 两轮车产品&渠道共振带动业绩高增，新业务实现盈利未来可期（1）电动两轮车：2024年起国内旧换新政策大幅展开，刺激电动两轮车替换需求，2025年政策影响力持续。同时，在新国标驱动下，电动两轮车市场已进入强监管、高质量发展阶段。在行业大趋势下，品牌竞争逐渐从价格战转化为价值战，将持续推动电动两轮车产品向高端化、智能化方向发展。公司产品定位中高端，智能化水平行业领先，随着公司品牌势能的逐步扩张，门店数量和效能同时提升，有望迎来产品&渠道共振，带动业绩规模与盈利能力持续增长。 （2）新业务：①Navimow智能割草机器人欧洲市场开拓顺利，2024年成为全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，市场领先地位明显，2025年有望贡献业绩增量。②全地形车、E-bike智能化融合顺利，欧美市场持续开拓下有望实现盈利。 盈利预测与投资评级：公司于海外市场、国内中高端市场持续发力，有望建立独特品牌竞争优势。但由于近期贸易摩擦加剧，海外市场不确定性加强，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为16.31/22.51亿元（原值为17.41/23.73亿元），新增2027年归母净利润预测为29.47亿元，当前市值对应估值为25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，海外开拓不及预期，国际贸易摩擦等。

九号公司(689009) 2024年九号公司收入142.0亿元，同比增38.9%；归母净利润10.8亿元，同比增81.3%，基本符合业绩预告。渠道优化和新国标落地后，我们预计公司两轮车的市场份额有望进一步提升。我们看好公司的产品力，机器人和全地形车有望驱动公司长期成长，维持买入评级。 电动两轮车销售显韧性，割草机器人和全地形车放量显著。2024年九号公司收入142.0亿元（人民币，下同），同比增38.9%。电动两轮车：尽管2024年两轮车行业处于新旧国标切换期，但公司电动两轮车业务维持韧性，收入72.1亿元（同比增70%）；销量260万台（同比增77%），对应ASP2775元，维持在行业高水平。随着新品推出，我们预计均价有望企稳回升。公司积极开设门店，截至2025年2月，在中国内地的电动两轮车专卖门店超7600家（vs.2024年3月5000家）。割草机器人和全地形车：2024年公司发布智能割草机器人X3系列，有望进一步提升产品竞争力，割草机器人全年收入大幅增至8.61亿元（vs.2023年2.24亿元）；全地形车销量2.4万辆（同比增34%），收入9.76亿元（同比增40%）。 规模效应提升盈利能力，高分红彰显公司发展信心。2024年公司整体毛利率同比提升3.0个百分点28.2%，我们认为主要得益于规模效应下两轮车等业务毛利率提升。费用端，2024年公司期间费用率为19.5%，同比下降1.4个百分点。其中销售/管理/研发同比分别-0.5/-0.7/-0.2个百分点。综合影响下公司归母净利率同比提升1.7个百分点至7.6%。2024年公司拟派发现金红利8.0亿元，叠加股份回购金额3.0亿元，合计11亿元，占全年归母净利润的101.5%，彰显公司对未来发展的信心。 维持买入评级，上调目标价。公司产品矩阵丰富并持续推出新品，全地形车和割草机器人快速放量，两轮车业务维持强劲韧性，我们预计渠道优化和新国标落地后，公司市场份额有望提升。随着规模效应、产品结构升级，及费用率下降，我们认为公司盈利能力有进一步提升空间，因此上调公司2025-26年归母净利润4%-6%至16.1亿/22.3亿元，并引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元。基于SOTP估值法，我们上调目标价至人民币67.73元（原为53.74元），对应33倍2025年市盈率。

九号公司(689009) 事件：2025年4月11日，九号公司发布2024年年报。2024年公司实现总营收141.96亿元（+38.87%），归母净利润10.84亿元（+81.29%），扣非归母净利润10.62亿元（+157.24%）。单季度来看，2024Q4公司总营收32.90亿元（+22.05%），归母净利润1.14亿元（-47.77%），扣非归母净利润1.25亿元（+91.67%）。 2024年电动两轮车收入高速增长，智能机器人业务增速亮眼。1）分产品：2024年公司电动两轮车/电动平衡车和电动滑板车/配件及其他产品/全地形车/智能服务机器人收入分别为72.11/33.81/17.33/9.76/8.95亿元，分别同比+70.38/-3.07/+11.69/+39.77/+254.76%，其中新主业电动两轮车业务收入高增，割草机带动智能服务机器人业务实现强劲增长。2）分地区：2024年公司境内/境外收入分别为84.23/57.72亿元，同比+55.62/+20.03%，内销增速表现优于海外。3）分销售模式：2024年公司自主品牌/ToB及定制业务收入分别为128.66/13.30亿元，分别同比+57.12/-34.59%，自主品牌业务规模高速扩张，ToB业务承压或系海外共享市场从增量市场转变为存量市场导致需求量下滑。 2024Q4受会计准则变更影响盈利能力短期承压，期间费用率控制合理。1）毛利率：2024Q4公司毛利率达23.45%（-4.23pct），短期承压主系会计准则变更使得质保金由销售费用调整至营业成本所致；2）净利率：2024Q4公司净利率达3.51%（-4.57pct）。3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.93/7.52/8.45/-1.27%，分别同比-3.23/+0.84/+2.97/-0.67pct，期间费用率整体控制合理。 产品矩阵不断丰富，持续拓展海内外销售渠道。1）产品端：公司于2024年相继发布F2z110、C系列、K系列电动两轮车，E2、F2、C2、ZT3系列电动滑板车、Segway AT10、UT6全地形车等多款新品，进一步拓展产品矩阵。2）渠道端：a）国内：公司产品入驻天猫、京东、抖音、快手、拼多多、美团、得物等主流电商平台和九号出行APP垂直渠道，线下布局核心主市场店铺、社区乡镇店铺、购物中心、百货商场等。b）海外：公司覆盖欧美、澳新等主流市场，线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台与独立站；线下已入驻Costco、Target、BestBuy、Sam'sClub、MediaMart、Euronics、Fanc&Darty、Big5等主流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店、户外运动连锁店。 投资建议：九号公司研发实力强劲，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为16.72/22.84/30.54亿元，对应EPS分别为23.30/31.84/42.58元，当前股价对应PE分别为24.42/17.87/13.36倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

九号公司(689009) 主要观点： 公司发布2024年业绩： 24Q4：收入32.90亿（同比+22.0%），归母净利润1.14亿（同比-47.8%），扣非归母净利润1.25亿（同比+91.7%）。 24年：收入141.96亿（同比+38.9%），归母净利润10.84亿（同比+81.3%），扣非归母净利润10.62亿（同比+157.2%）。 公司拟每股派息1.13元即现金红利8亿（现金分红率74%），加上此前回购3亿，分红比例101.5%（上年67%）。 单季收入： 根据我们拆分预计： 两轮车：Q4收入12.4亿（同比+23%），出货量46万台（同比+44%），ASP2670元（同比-15%/环比-3%），换标政策扰动下主动控制节奏，根据最新跟踪我们预计Q1公司出货保持高增。 滑板车：Q42C收入约7.6亿（同比+34%）恢复高增，2B收入约3亿（同比-40%）仍有压力。 割草机：Q4收入约3亿，同比强势翻番，预计盈利环比Q3已有改善，随新品X3欧美上市有望加速放量。 全地形车：Q4收入超2亿保持稳健，预计全年微盈。 利润分析： 毛利率：Q4/全年同比各+2.3/+3.1pct，全年两轮/滑板/机器人/全地形毛利率各+2/+8/+2/-1pct总体大幅改善。 净利率：Q4/全年扣非净利率同比各+1.4/4.0pct，四费率同比各-0.1/-0.9pct；而Q4归母净利润由于23Q4投资收益基数高和股权支付费用等原因导致表观下滑。 增持&激励： 对子公司未岚大陆拟增资实施股权激励，激励对象（未岚及九号高管、核心员工）以4650万元对价认购未岚大陆515万元新增注册资本，九号高管自有资金增持10%，员工持股平台增持0.8%，且九号实控人高禄峰&王野拟任未岚大陆董事长&董事，彰显对机器人第二曲线信心，移动能力+机器人有望进一步打开定价空间。 投资建议：维持买入 我们的观点： 第一利润源两轮24爆发，25年看点推新拓店；割草机收入盈利弹性较大，25年看割草新品解决切边割草有望翻倍；EBIKE开始贡献， 全地形微盈，滑板车维稳。 盈利预测：公司对美敞口较小且海外产能灵活，关税影响可控，且公司最新对子公司未岚大陆增资实施股权激励，机器人空间可期。我们预计2025-2027年公司收入183/228/278亿元（25/26年前值179/214亿元），同比+29%/+25%/+22%，归母净利润16/23/30亿元（保持前值），同比+48%/+43%/+31%；对应PE25/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

九号公司(689009) 2024年现金分红超预期，看好长期收入增长及盈利提升，维持“买入”评级2024年实现营收142亿元（同比+39%，下同），归母净利润10.8亿元（+81%），扣非归母净利润10.6亿元（+157%）。2024Q4营收32.9亿元（+22%），归母净利润1.14亿元（-48%），扣非归母净利润1.25亿元（+92%），剔除股份支付费用以及非经影响预计实际经营利润翻三倍以上增长，全年现金分红8亿超预期。2025年年初以来两轮车&割草机器人渠道拓展持续推进，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润16.89/23.92/32.69亿元（2025-2026原值分别为15.98/22.97亿元），对应EPS为23.54/33.35/45.57元，当前股价对应PE为24.2/17.1/12.5倍。长期视角，两轮车关注渠道升级+拓宽用户群扩大市场份额、规模效应下预计盈利能力仍有提升空间，同时继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。 2024Q4零售滑板车&割草机器人超预期表现，两轮车全年销量符合预期2024Q4收入拆分：（1）两轮车营收12.4亿元（+23%），销量46万台（+44%），均价2679元（-14%）。全年销量符合预期，Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致。（2）零售滑板车营收7.6亿元（+34%），销量36万台（+18%），均价2075元（+13%）。全年营收增速17%，超预期表现或系欧洲行业景气较高。（3）全地形车营收2.1亿元（-5%），销量0.58万台（+7%），均价36045元（-11%）。（4）割草机器人营收2.67亿元（+178%），全年营收8.6亿元（+284%），机器人板块销量超16万台，预计割草机器人销量超此前预期。（5）TOB渠道营收2.8亿元（-41%）。展望2025年，两轮车/割草机器人有望在渠道扩张以及新品驱动下维持较高增长，关注两轮车女性新品/M系列迭代新品以及割草机X3表现。 同口径下规模效应驱动毛利率持续提升&销售费用率持续下降 毛利端，2024年毛利率28.2%（+3.1pct），其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct，滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致。同口径下2024Q4毛利率为31.4%（+3.8pct），规模效应下毛利率持续提升。费用端，同口径下2024Q4公司期间费用率25.62%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct，销售费用规模效应明显，研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致。综合影响下2024Q4公司净利率为3.5%（-4.7pct），扣非归母净利率3.8%（+1.4pct）。 风险提示：渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧等。