新凤鸣(603225) 投资要点 事件：新凤鸣发布2025年半年报，2025H1公司实现营收334.91亿元，同比增长7.10%；归母净利润7.09亿元，同比增长17.28%；扣非归母净利润6.60亿元，同比增长22.47%；毛利率6.42%，同比提升0.41pct；净利率2.12%，同比提升0.19pct。单季度看，25Q2实现营收189.34亿元，同比增长12.57%，环比增长30.06%；归母净利润4.03亿元，同比增长22.24%，环比增长31.44%；扣非归母净利润4.00亿，同比增长29.42%，环比增长53.61%；毛利率6.35%，同比提升0.24pct，环比下滑0.16pct；净利率2.13%，同比提升0.17pct，环比提升0.02pct。 完善产业链布局，PTA产销量稳步提升。2025年上半年，公司已形成“PTA—聚酯 纺丝—加弹”产业链，积极推进PTA项目配套建设。截止2025H1，公司PTA产能已达到770万吨，扩产项目仍在进行，PTA三期项目在2024年年底开始试生产，预计到2025年年底，随着四期PTA产能的投放，公司PTA产能将突破1000万吨。公司持续关注PTA产品发展，努力在成本、能耗、产品性能等方面打造技术优势，不仅能提高PTA的盈利空间，对于完善产业链布局有着重大意义。25H1公司PTA的产量及销量分别为107.84、108.79万吨，同比分别增长356.76%、380.31%，平均售价为4276.57元/吨，同比下降17.94%。作为原材料自给项目，公司独山能源项目所生产的PTA产品大部分将自供给公司的涤纶长丝生产基地，对于涤纶长丝产销量提供帮助，从而不断完善上游产业链，提升整体盈利水平。 涤纶长丝销量增长，“反内卷”政策淘汰落后产能。25H1公司POY、FDY、DTY产量分别为268.65、77.58、49.78万吨，同比分别变化3.67%、4.88%、28.37%；销量分别为241.57、71.65、43.97万吨，同比分别变化3.82%、2.44%、21.63%；平均售价分别为6193.77、6483.51、8094.43元/吨，同比分别变化-10.04%、-16.81%、-7.73%。截止2025H1，公司涤纶长丝产能为845万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过15%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。需求上看，随着全国人均消费的增加，涤纶长丝的需求稳步增长，服装、鞋帽、针纺织品类零售同比增长3.1%，带动涤纶长丝表观需求量提升5.37%；外需方面，25H1涤纶长丝出口量为176.52万吨，同比增长14.18%。而涤纶长丝龙头企业凭借着先进的生产设备以及规模化所带来的成本优势，进一步扩大领先优势，使行业集中度进一步提升。随着环保政策趋严，反内卷政策密集出台，涤纶长丝产能增速或将明显放缓，落后产能将会陆续淘汰，规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰退出。隆众资讯预测，在2024-2025年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200-250万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能可能会迎来负增长。 努力实现“绿色新材料+智能制造”发展，形成“总部统筹＋基地自治”高效管理。公司以“绿色新材料+智能制造”为发展方向，大力推进技术创新、产品研发工作，在研发环境友好、低碳环保、舒适优雅的化工新材料上发力。公司积极开拓纤维新材料领域，努力探索生物基材料产业化，在行业内率先实现100%生物基聚酯PEF长丝的生产；不断提升PTA生产技术，将不断推进的技术发展转变为直接效益。公司打造“总部统筹＋基地自治”的管理模式，在物流成本、供电方面取得巨大优势，基地化优势明显。并且徐州新沂基地以热电项目为排头兵，打造规划长丝、短纤、加弹、薄膜、印染、织造等大型一体化工业园区，控制成本、优化资源配置，在不久后会有更进一步的突破。 投资建议：涤纶长丝行业新增供给放缓，行业集中度逐步提高，供需格局优化，盈利有望持续改善。新凤鸣作为龙头企业之一，有望受益涤纶长丝景气回升带来业绩弹性。由于行业景气变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为709.91(原734.56)/759.71(原773.38)/814.28亿元，同比分别增长5.8%/7.0%/7.2%，归母净利润分别为15.60(原25.03)/20.32(原29.52)/25.18亿元，同比分别增长41.8%/30.2%/23.9%，对应PE分别为16.0x/12.3x/9.9x；维持“买入”评级。 风险提示：新增扩产超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。

新凤鸣(603225) 投资要点： 事件：新凤鸣发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入334.91亿元，同比增长7.10%，实现归母净利润7.09亿元，同比增长17.28%；2025年二季度实现营业收入189.34亿元，同比增长12.57%，环比增长30.06%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长22.24%，环比增长31.44%。 产品产销平稳，价格有所波动。公司营收组成不断优化，业绩稳步上行。2025年上半年公司POY、FDY、DTY、短纤、PTA营收分别为149.63亿元、46.46亿元、35.59亿元、39.07亿元、46.52亿元；实现产/销量分别为268.65/241.57万吨、77.58/71.65万吨、49.78/43.97万吨、64.43/63.73万吨，107.84/108.79万吨；销售均价分别为6193.77元/吨、6483.51元/吨、8094.43元/吨、6131.73元/吨、4276.57元/吨，分别同比-10.04%、-16.81%、-7.73%、-6.45%、-17.94%。 深耕化纤二十余载，新凤鸣为国内化纤领军企业。公司前身桐乡市中恒化纤2000年成立，2001年首试FDY纺丝项目。2007年产能破20万吨，2009年上马差别化纤维项目。2017年上市后，持续拓展产能。2019年起，独山能源多期PTA项目相继投产，PTA实际产能达500万吨/年，原料自给能力夯实。2022年多款长丝、短纤项目投产，产品矩阵更丰富。2024年独山能源三期PTA项目投产，依托长三角区位保长丝供应。公司主营涤纶长丝等研发、生产与销售，产业链持续向上延伸，竞争力稳步提升。 持续深化全产业链一体化布局，提前布局生物基材料领域。目前，公司具有PTA产能770万吨/年、民用涤纶长丝产能845万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年，规模效应与成本控制优势显著。预计2025年末，PTA四期项目投产后，公司PTA产能将突破1000万吨/年，既稳固原料自主供应，PTA外销量也有望大增，开辟新盈利点。7月18日，公司公告拟斥资1亿元增资利夫生物，增资后将持有其7.0175%股权。利夫生物在生物基新材料领域技术领先，核心产品FDCA品质与交付能力突出。借助此次合作，新凤鸣将探索FDCA基新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用，加速向“绿色化、差别化、创新化”转型，在新兴材料赛道抢占先机。 盈利预测与投资建议。公司是国内涤纶长丝龙头企业，在行业反内卷背景下有望持续受益，随着新项目投产，公司业绩有望保持增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为27.13%，给予2025年20倍PE，目标价20.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。

新凤鸣(603225) 核心观点 事件：公司发布半年度报告，2025年上半年实现营业收入334.91亿元，同比增长7.10%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长17.28%。其中，25Q2单季度实现营业收入189.34亿元，同比增长12.57%、环比增长30.06%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长22.24%、环比增长31.44%。 主营产品产销环比放量，Q2业绩表现超预期。2025年上半年，我国纺织服装消费仍保持较强的韧性。内需方面，1-6月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额7426亿元，同比增长3.1%；外需方面，在复杂的国际贸易形势，1-6月我国纺织服装累计出口1440亿美元，同比增长0.8%。2025年上半年，公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA销量241.6、71.7、44.0、63.7、108.8万吨，同比分别增长3.8%、2.4%、21.6%、2.3%、380.3%。其中，以涤纶长丝与PX、MEG价差计算，品种间价差表现分化。其中，POY、DTY价差同比有所回升，FDY价差同比回落。分季度来看，25Q2公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤和PTA销量144.4、44.6、25.5、34.4、59.5万吨，环比分别增长48.7%、64.6%、37.5%、17.1%、20.6%。价差层面，25Q2涤纶长丝、涤纶短纤价差环比有所回落，PTA价差环比改善。整体来看，25Q2主营产品产销显著放量对冲了价差层面的不利冲击，助力公司二季度业绩表现超预期。 涤纶长丝产能趋于集中，行业自律或激发周期弹性。短期来看，近期我国涤纶长丝周度库存为19.2天，终端织造坯布、原料库存分别为26.9天、12.9天，较过去五年同期处偏低水平。随着传统“金九银十”需求旺季的来临，终端订单有望陆续下达，我们看好涤纶长丝需求动能季节性增强驱动的价差改善。长期来看，据卓创资讯统计数据显示，涤纶长丝行业CR4为60.2%，较2019年提升了18.3个百分点。未来长丝行业新增产能预计仍集中在龙头企业，行业集中度有望进一步抬升。2024年5月涤纶长丝龙头已率先开启“反内卷”，修复行业供需、产品利润等，行业存在较好的自律基础，涤纶长丝周期弹性值得期待。 深化一体化经营格局，前瞻布局生物基材料。经过多年发展，公司已形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。目前，公司拥有PTA产能770万吨/年、民用涤纶长丝产能845万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。预计2025年年底，随着PTA四期项目的投产，公司PTA产能将突破1000万吨/年，预计未来PTA外销量将增加。此外，7月18日公司公告称拟以1亿元增资利夫生物，增资后持有其7.0175%股权，通过双方合作，公司将探索以FDCA为基础的新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用前景与技术路径，朝“绿色化、差别化、创新化”发展。 投资建议：基于“反内卷”预期，我们上调公司盈利预测。预计2025-2027年公司营收分别为727.23、779.84、809.67亿元；归母净利润分别为15.98、18.94、21.49亿元，同比分别变化45.22%、18.54%、13.47%；EPS分别为1.05、1.24、1.41元，对应PE分别为14.63、12.34、10.87倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

新凤鸣(603225) 主要观点： 事件描述 8月28日，新凤鸣发布2025年中报，半年度实现营收334.91亿元，同比+7.10%，实现归母净利润7.09亿元，同比+17.28%；实现扣非净利润6.60亿元，同比+22.47%，基本每股收益0.48元。Q2单季度实现营收189.34亿元，同比/环比+12.57%/+30.06%；实现归母净利润4.03亿元，同比/环比+22.24%/+31.44%；实现扣非净利润4.00亿元，同比/环比+29.42%/+53.61%。 销量增长抵消价格价差下跌，二季度营收利润环比增长 二季度公司营收利润环比增长明显。量方面，Q2POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为144.4/44.6/25.5/34.4/59.5万吨，环比+48.7%/+64.6%/+37.5%/+17.1%/+20.6%，在消除春节假期影响后二季度销量呈现明显增长。价格方面，Q2POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6060.8/6263.01/7932.35/5969.89/4189.40元/吨，环比-5.2%/-8.5%/-4.6%/-5.6%/-4.4%，由于二季度油价波动剧烈，价格均有小幅下跌。价差来看，根据百川盈孚，25Q2单吨毛利较25Q1小幅下滑。但由于销量增长明显，抵消价格价差下跌影响，营收利润环比增长。三季度，“金九银十”旺季即将到来，我们认为长丝需求有望起量，看好盈利改善。 涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长 目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截止目前公司已拥有民用涤纶长丝产能845万吨。我们认为在反内卷背景下，头部企业议价能力有望提升。 在精益生产方面，顺利完成五套装置检修，新增两套长丝装置，徐州基地加弹机达产，各装置指标不同程度提升。在结构优化方面，公司积极开创新品种，成功开发PEF半消光、全消光切片并且进行纺丝试验，超无光、半光双十字、有色异型、细旦ITY、半光热暖、T8弹丝、3D防火中空纤维、180度及110度低熔点切片等新品陆续推出，长丝差别化率不断提升。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34亿元，对应PE分别为17.04、12.41、10.25倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧；

新凤鸣(603225) 2025年H1公司实现归母净利润7.09亿，同比+17.28% 2025年H1公司实现营业收入334.91亿元，同比+7.1%；实现归母净利润7.09亿，同比+17.28%，扣非归母净利润6.6亿元，同比+22.47%。其中，Q2实现营收189.34亿元，同比+12.57%，归母净利润4.03亿元，同比+22.24%。 PTA/DTY销量大幅提升，毛利率相对平稳 产品销量大幅增长：2025年H1公司实现POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量242/72/44/64/109万吨，同比+4%/+2%/+22%/+2%/380%。 原料及产品价格：主要原料PX/MEG价格6077/3995元/吨，同比-19%/+0.5%；主要产品POY/FDY/DTY/短纤/PTA售价6194/6484/8094/6132/4277元/吨，同比-10%/-19%/-8%/-6%/-18%。上半年销售毛利率6.42%，同比略有改善。 强化一体化配套，布局纤维新材料 公司努力完善上游产业链，积极推进PTA项目配套建设，PTA-聚酯一体化基地，目前公司PTA三期项目已于2024年年底开始试生产，公司预计到2025年年底，随着公司四期PTA产能的投放，公司PTA产能将突破1,000万吨。 公司积极开拓纤维新材料领域，努力探索生物基材料产业化，深度绑定利夫生物进行战略合作，在行业内率先实现100%生物基聚酯PEF长丝的生产。 长丝以中低库存进入旺季，金九银十值得期待 截至8月22号，POY/FDY/DTY工厂库存天数为16/18.7/25.4天，处于历史同期中低位水平；根据CCF信息，临近9月旺季，主流织造基地有一些品种新订单和出货逐步回升，江浙下游开机率加速修复，加弹、织造、印染开机率分别上升至79%、68%、72%，已较7月低位61%、56%、65%，综合上升18%、12%、7%，在库存压力不大，且下游需求改善的情况下，涤纶长丝实现连续两周涨价，持续看好旺季涤纶长丝景气复苏。 盈利预测与评级：长丝景气有望持续复苏，我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测15/20/26亿，2025年8月29日股价对应的PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格大幅波动风险；关税风险；安全生产风险

新凤鸣(603225) 核心观点 公司二季度归母净利润同环比提升。2025年上半年营收334.9亿元（同比+7.1%），归母净利润7.1亿元（同比+17.3%）；其中二季度单季营收189.3亿元（同比+12.6%，环比+30.1%），归母净利润4.0亿元（同比+22.2%，环比+31.4%），扣非归母净利润4.0亿元（同比+29.4%，环比+53.6%），业绩环比显著修复，部分受益于新增产能释放及下游需求增长。 二季度公司涤纶长丝销量同环比提升。2025年上半年公司POY/FDY/DTY不含税平均售价6194/6484/8094元/吨（同比-10%/-17%/-8%）；毛利率7.2%/6.5%/7.6%（同比+2.2/-5.2/+0.3pct）。成本端，主要原材料PX/PTA/MEG不含税采购价为6,077/4,267/3,995元/吨（同比-19%/-18%/+1%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，下游服装、家纺和产业用纺织品需求稳步增长。内需方面，2025年上半年服装、鞋帽、针纺织品类零售同比增长3.1%，带动涤纶长丝表观需求量提升5.4%；外需方面，上半年涤纶长丝出口量为176.5万吨，同比增长14.2%。二季度公司涤纶长丝POY/FDY/DTY销量分别为144.43/44.57/25.46万吨（同比+16%/+20%/+32%，环比+49%/+65%/+38%），需求回暖带动销量显著回升。目前公司拥有涤纶长丝产能845万吨，国内市占率超15%，稳居行业第二，规模优势进一步巩固。PTA产能持续增长，上半年毛利率略提升。公司PTA产能770万吨，大部分作为原料自供。二季度PTA销量59.5万吨（同比+414%，环比+21%）。2025年上半年毛利率为1.3%（同比+0.3pct），不含税平均售价为4277元/吨（同比-18%）。未来PTA上游PX产能提升，PTA落后产能出清，格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望回升。公司稳步推进PTA建设项目，确保原材料稳定供应，预计到2025年年底PTA总产能将突破1000万吨。 公司涤纶短纤毛利率同比提升。公司涤纶短纤产能为120万吨，国内首位。2025年上半年毛利率为6.7%（同比+5.8pct），不含税平均售价6132元/吨（同比-6%）。二季度短纤销量34.4万吨（同比+3%，环比+17%），实现同环比增长，短纤业务通过开拓市场、释放产能、改进工艺，效益实现稳步提升。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，具备较强的市场竞争力和成本控制能力，我们维持公司2025-2027年公司归母净利润预测为13.55/13.72/14.26亿元，对应EPS为0.89/0.90/0.93元，当前股价对应PE为16.9/16.7/16.1X，维持“优于大市”评级。

新凤鸣(603225) Q2业绩同环比增长，看好金九银十长丝旺季弹性，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1实现营收334.91亿元，同比+7.10%，实现归母净利润7.09亿元，同比+17.28%，其中2025Q2公司实现归母净利润4.03亿元，同比+22.24%，环比+31.44%。公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润16.09、20.49、25.52亿元，EPS为1.06、1.34、1.67元，当前股价对应PE为14.2、11.2、9.0倍。我们看好长丝金九银十的旺季盈利弹性以及供给格局优化带来的长期盈利修复，维持“买入”评级。 2025Q2长丝销量环比大幅增长，PTA盈利环比改善 产销量方面，据公司公告，2025H1公司涤纶长丝产量、销量分别为396.0、357.2万吨，产销率为90.2%，其中Q2产量、销量分别为201.0、214.5万吨，较Q1环比分别+3.0%、+50.3%，Q2产销率为106.7%，较Q1环比+33.5pcts。从产品结构来看，2025H1公司POY、FDY、DTY产品销量分别为241.6、71.7、44.0万吨，分别占长丝总销量的68%、20%、12%。盈利方面，2025H1公司销售毛利率、净利率分别为6.42%、2.12%，其中2025Q2毛利率、净利率分别为6.35%、2.13%，较2025Q1分别环比-0.16pcts、+0.02pcts。从价差来看，据Wind及百川盈孚数据，2025Q2涤纶长丝POY价差季度均值为1180元/吨（即期价差，未考虑库存影响），较2025Q1环比-11.27%。此外，2025Q2PTA价差季度均值为248元/吨，较2025Q1环比+72.01%，PTA盈利有所改善。 看好长丝金九银十旺季盈利弹性，供给格局优化助力长期盈利修复 据CCF数据，截至8月22日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为16、18.7、25.4天，当前长丝行业库存整体处于较低水平。后续伴随金九银十需求旺季的来临，长丝产品盈利弹性有望得到充分体现。中长期来看，涤纶长丝行业投产高峰已过，未来产能增速有望逐步放缓。同时，长丝行业集中度较高，反内卷背景下，龙头企业定价权与协同效应有望凸显，我们看好供给格局优化带来涤纶长丝行业的长期盈利修复。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1 财务摘要和估值指标

新凤鸣(603225) 事件：2025年8月28日晚，新凤鸣发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入334.91亿元，同比增长7.10%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长17.28%；实现扣非后归母净利润为6.60亿元，同比增长22.47%；实现基本每股收益0.48元，同比增长20.0%。 其中，2025年二季度公司实现营业收入189.34亿元，同比增长12.57%，环比增长30.06%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长22.24%，环比增长31.44%；实现扣非后归母净利润4.00亿元，同比增长29.4%，环比增长53.8%。 点评： 提质增效与产业协同共振，公司业绩持续增长。价格端，2025年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。上半年公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-18.85%、+0.49%、-18.08%，成本中枢有所下移。公司主要产品POY、FDY、DTY、短纤价格分别同比-10.04%、-16.81%、-7.73%、-6.45%，价格降幅整体低于成本降幅，助力产品盈利改善。公司经营层面，上半年公司新增两套长丝装置合计65万吨，徐州基地加弹机达产，并顺利完成五套装置检修，公司通过装置改造、工艺优化、先进产能迭代等方式进一步推动成本压降和产品质量、差异化率提升，提质增效成果显著。产业协同方面，上半年国内“反内卷”政策落地节奏明显加快，涤纶长丝龙头5月开启“反内卷”，通过协调开工率等措施，修复行业供需、产品利润，库存水平明显改善，根据百川盈孚数据，5、6月涤纶长丝行业平均毛利分别环比增长24%、23%，产业协同发力显效，推动公司业绩持续增长。 供需格局持续优化，涤丝龙头有望充分受益。供给端，2025年上半年国内合计新增125万吨涤纶长丝产能，均集中在行业龙头，根据百川盈孚数据，预计2025年下半年约130万吨新增长丝产能，其中长丝龙头企业产能占比达到92%。截至2024年，涤纶长丝CR6产能占比达到87%，同比提升2pct。根据卓创资讯数据，目前投产时间超过20年的涤纶长丝产能合计约615万吨/年，占当前行业总产能的12.4%，中小企业的老旧装置淘汰或持续推进，行业龙头集中度有望进一步提升。需求端，上半年我国居民人均衣着消费支出同比增长2.1%，增速环比+0.9pct；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长3.1%，增速环比+1.8pct；穿类商品网上销售额同比增长1.4%，增速环比+1.5pct，上半年需求端保持温和复苏。展望下半年，当前江浙纺织企业开工率呈温和扩张至61%左右，8月以来行业库存为21天左右，较4月平均水平下降7天，需求端的活力正逐步回归，叠加三四季度“金九银十”传统消费旺季临近，下游坯布、纺服企业备货需求有望注入新的增长动能。 进军战略新兴产业，差异化竞争力有望进一步提升。2025年7月，公司发布对外投资公告，在巩固和提升传统主业竞争力的同时，公司积极布局战略性新兴产业，提升差异化核心竞争力，拟投资利夫生物，进军呋喃类生物基材料。当前生物基材料全球替代率不足5%，据OECD预测，2030年生物基产品将取代25%的有机化学品市场，本次战略布局为公司探索以FDCA为基础的新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用前景与技术路径打下基础，赋能公司差异化竞争优势进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.61、18.18和21.10亿元，归母净利润增速分别为41.8%、16.5%和16.0%，EPS（摊薄）分别为1.02、1.19和1.38元/股，对应2025年8月28日的收盘价，2025-2027年PE分别为14.67、12.60和10.85倍。我们看好公司长丝行业供需格局优化，龙头竞争优势进一步凸显，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

新凤鸣(603225) 主要观点： 事件描述 事件：7月17日，新凤鸣发布对外投资公告，拟以人民币10,000万元增资合肥利夫生物科技有限公司（简称“利夫生物”），增资后将持有其7.0175%股权。投资资金为公司自有资金。 利夫生物是生物基FDCA制造领先企业，助力新凤鸣布局生物基聚酯产业链 利夫生物专注于生物基呋喃材料的研发和生产，其中重点产品是FDCA。FDCA是一种重要的生物基平台化合物，由可再生资源（如葡萄糖、纤维素）通过化学或生物催化转化制得，其分子结构与石油基的对苯二甲酸（PTA）类似，但具备更高的刚性、耐热性和阻隔性能，被视为“绿色化学”领域的关键材料。FDCA与乙二醇聚合形成生物基聚酯PEF，有望远期对石化基PET形成环保替代。 利夫生物于2022年底投产了行业首条千吨级生产线，并建成了全球首条以葡萄糖为原料的百吨级全流程连续化FDCA生产线，预计2025年建成投产全球第一条万吨级FDCA生产线，这将保证其在未来5-10年内产品的交付能力处于行业第一。产品质量方面，千吨线量产的FDCA产品纯度即可做到99.99%，目前产品纯度可以进一步提高并已开发出高流散6性等品质的产品，是同类企业的最高水平；在下游聚酯工厂相同的聚合工艺下，利夫生物FDCA聚合生成的PEF性能指标领先于同行。成本方面，FDCA量产成本仍较高，利夫生物提出明确成本下降路径，预计2025年对外售价将下降至5-6万元/吨，2027年之后将下降至2-3万元/吨。 新凤鸣投资利夫生物是战略性的技术卡位，通过FDCA/PEF切入生物基材料赛道，与现有聚酯业务形成协同。短期虽面临标的公司亏损及产业化风险，但长期看，若利夫生物万吨产线如期投产，新凤鸣有望在绿色化纤和包装领域建立先发优势。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34亿元，对应PE分别为12.65、9.21、7.61倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧； （4）宏观经济下行。

新凤鸣(603225) 主要观点： 事件描述 事件一：4月24日，新凤鸣发布2024年报，全年实现营收670.91亿元，同比+9.15%，实现归母净利润11.00亿元，同比+1.32%；实现扣非净利润9.64亿元，同比+7.05%。Q4单季度实现营收178.94亿元，同比/环比+3.62%/-0.17%；实现归母净利润3.55亿元，同比/环比+77.92%/+151.84%；实现扣非净利润3.26亿元，同比/环比+100.42%/+232.89%。 事件二：4月28日，公司发布2025年一季报，Q1单季度实现营收145.57亿元，同比/环比+0.73%/-18.65%；实现归母净利润3.06亿元，同比/环比+11.35%/-13.66%；实现扣非净利润2.60亿元，同比/环比+13.13%/-20.34%。 2024全年经营稳健，四季度盈利改善明显，25Q1业绩符合预期2024全年年经营稳健。全年POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量实现524.7/149.9/80.8/130.4/48.5万吨，同比+13.4%/+5.5%/+5.6%/11.8%/-1.9%，除PTA外均实现增长。盈利指标方面，POY/FDY/DTY/短纤/PTA毛利率4.34%/10.86%/7.75%/2.77%/-1.25%，同比-0.57/-0.32/+2.27/+0.40/-0.89pct。 产销提升，四季度公司盈利同比环比改善明显。销量方面，24Q4POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为144.1/41.1/24.5/37.4/14.8万吨，环比-2.6%/+5.8%/+20.8%/+21.8%/+33.7%，产销提升得益于2024年9月投放36万吨聚酯装置以及2024年底投放的PTA三期装置。价格方面，24Q4POY/FDY/DTY/短纤/PTA均价环比-5.8%/-7.1%/+2.6%/-2.3%/-9.6%。四季度金九银十需求不及预期叠加原油价格回落，企业库存重压下被迫进行优惠促销，价格下跌。季度后期，企业修复现金流意愿增强，逐步收紧优惠幅度，长丝市场重心有所回升。 春节因素影响销量，一季度整体盈利符合预期。销量方面，25Q1POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为97.1/27.1/18.5/29.4/49.3万吨，环比-32.6%/-34.1%/-24.3%/-21.5%/+233.9%，聚酯长丝销量下降主要由于春节因素，PTA产能释放销量大幅提升。价格方面，25Q1POY/FDY/DTY/短纤/PTA均价环比+1.4%/-2.7%/-6.8%/-2.7%/+1.6%。一季度，长丝供需矛盾仍较为严重，但公司价格维持相对稳定，有效抵抗市场压力。 涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长 目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截止目前公司已拥有民用涤纶长丝产能805万吨，2025下半年公司预计新增40万吨长丝产能。同时，近期密集政策引导下经济有望企稳复苏，带动涤纶长丝需求回暖。 PTA项目投产，一体化程度加深 2024年，公司PTA一二期年度产量目标超额达成，优等率同比提升，醋酸耗用等指标持续下降，行业领先，整体生产更加稳定；PTA三期也于2024年年底开始试生产，PTA产能再创新高，目前公司PTA产能已达到770万吨，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。PTA三期项目采用KTS公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势。预计到2025年年底，公司PTA产能将突破1,000万吨，公司独山能源PTA基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，大大提升了公司资源配置效率和效益。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34亿元（2025-2026原值为13.97、18.08亿元），对应PE分别为12.30、8.96、7.40倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧； （4）宏观经济下行。