欧陆通(300870) 深耕开关电源多年，服务器电源开拓新成长曲线。公司成立于1996年，主要从事开关电源产品的研发、生产与销售。产品包括电源适配器、服务器电源和其他电源等。电源适配器为公司基本盘，服务器电源未来有望成为公司重要增长点。 电源适配器：下游行业景气度有望反转，新兴领域驱动增长 1）下游景气度反转在即，国补政策刺激消费复苏。2024年消费品以旧换新带动销售额超1.3万亿元，预计25年随着国补政策进一步延续，下游行业需求有望扩张。办公电子和智能家居预计将为电源适配行业增长的重要贡献来源。 2）更新换代需求持续，智能化应用领域带动电源适配器需求扩张。2021年我国电源适配器市场规模约为508.87亿元，2024年市场规模达到657.55亿元，CAGR达8.9%。预计未来随着新兴应用场景中电子产品持续增多，产品功能与品类的日益丰富，电源适配器的市场需求将进一步释放。 数据中心电源：未来重要增长点，充分受益算力提升 1）算力需求增长，服务器电源市场扩容。全球及中国算力规模呈高速增长态势。2020-2023年全球算力规模CAGR达46.5%。高算力需求推动服务器需求高涨，中国服务器市场规模2019-2023年CAGR达15.6%。数据中心和服务器产业市场规模或将进一步扩大，数据中心电源市场需求有望提升。 2）大陆厂商崛起，高端市场突破进行时。2023年全球前16大电源厂商中，中国台湾地区厂商上榜7家，其中前五大有四家为中国台湾地区厂商，中国大陆电源厂商在成本控制和服务能力方面具有优势，未来有望快速抢占市场份额。 3）AI服务器电源：市场规模高增，液冷技术引领新趋势。中国AI服务器市场2025年市场规模预计达630亿元，2021-2025年CAGR达15.8%。AI服务器功率和能耗更高，价值量高于普通服务器，对高功率电源的需求也更高。且液冷方案相较于其他热管理方案更具优势，未来市占率预计提升。4）头部客户绑定，全球产能扩张。公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，客户大多为知名品牌企业。于2024年发行可转债，提高服务器电源市场占有率，本次募投项目达产年，公司预计服务器电源的全球的市场占有率将达到2.50%-5.01%。 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司总营收分别为46.34/56.26/67.13亿元，同比+22%/+21.4%/+19.3%；归母净利润分别为3.37/4.69/5.53亿元，同比+25.8%/+39.0%/+18.0%。考虑到公司服务器电源有望放量，主业未来增长可期，我们给予公司2025年40倍PE，对应公司目标价为126.53元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动及下游行业景气度风险；主要原材料价格波动风险；汇率波动风险；毛利率下降风险；贸易摩擦风险；不可抗力因素带来的不确定风险。

欧陆通(300870) 投资要点 多产品组合，服务数据中心客户。在产品类型上，数据中心电源主要包括网安、通信及其他数据中心电源、通用型服务器电源、高功率服务器电源，涵盖了800W以下、800-2,000W、2,000W以上等全功率段产品系列。在高功率服务器电源产品及解决方案上，公司已推出了包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品。数据中心电源业务是公司的长期发展战略重点，经过数年研发投入和业务拓展，公司已经成为主要的境内数据中心电源生产制造企业之一，相关产品已获得头部服务器生产制造企业和下游终端客户的高度认可。公司在上半年已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，公司也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作，综合实力获得了客户的高度认可。 新产品液冷服务器迭代推出，其他电源板块稳健发展。在原有数据中心电源产品的基础上，公司推出了浸没式液冷集中式和分布式供电解决方案。其中，浸没式液冷集中式供电架构包括30kwPowerShelf和ATS2.5KWPSU，该方案结合了浸没式液冷与集中式供电的双重优势。全球消费电子市场整体仍处于需求相对偏弱状态，公司积极横向拓展更多品类，纵向深耕以获得更多客户份额，同时持续提升经营效率，多举措提升市场竞争力与经营抗风险能力，实现电源适配器业务稳健发展。前三季度，电源适配器业务营业收入降幅较上半年有所收窄。全球电动工具市场需求重回常态化增长轨道，叠加新客户导入，上半年公司电动工具充电器业务营收实现大幅的增长，是推动其他电源业务板块营收同比增加的主要因素。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润2.1/3.0/4.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品研发不及预期；汇率波动风险。

欧陆通(300870) 投资要点 事件：8月29日，欧陆通发布2024半年度报告。1）2024年上半年：公司实现营收15.99亿元，同比增长23.46%；实现归母净利润8633.90万元，同比增长933.80%；实现扣非后归母净利润7848.30万元，同比增长149.10%。2）24年Q2：公司实现营收9.03亿元，同比增长16.37%；实现归母净利润5517.47万元，同比增长733.05%；实现扣非后归母净利润4849.83万元，同比增长48.70%。 24Q2单季度营收录得新高，盈利能力明显修复。受公司数据中心电源业务高增速拉动，公司24Q2单季度实现营收9.03亿元，同比增长16.37%，创单季度营收新高。盈利能力方面，公司积极优化客户及产品结构，提升高价值量及高毛利率产品出货份额，叠加美元汇率走高实现汇兑收益，24Q2毛利率/净利率分别为21.77%/6.12%，同比提升2.42pct/5.37pct。2024年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为2.84%/4.38%/6.42%，同比0.26pct/-2.61pct/-2.21pct，其中研发费用同比下降主要系剥离子公司后部分相关研发费用不再纳入合并报表范围。 数据中心电源：产品出货结构持续优化，AI算力浪潮打开增长空间。1）公司数据中心电源业务覆盖多款符合人工智能（AI）和机器学习（ML）等高性能、高功率密度需求的服务器电源产品及解决方案，包括3200W钛金M-CRPS服务器电源、1300W-3600W钛金CRPS服务器电源、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（Power Shelf）解决方案等，可支持NVIDIA系列GPU服务器。2）7月5日公司向不特定对象发行可转换债券，发行总额为6.45亿元，其中2.59亿元募集资金（占比约40.22%）将用于全资子公司苏州云电数据中心电源建设项目，预计建成后该基地数据中心电源年产量可达145万台，将进一步夯实公司数据中心电源生产能力。3）2024年上半年，公司数据中心电源业务营业收入为4.95亿元，同比增长77.16%，毛利率为26.24%，同比提升6.50pct，盈利端表现优化主要受益于高功率服务器电源产品出货份额成长；高功率数据中心电源业务实现营收2.09亿元，同比大幅增长464.12%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至42.21%，保持强劲增长势头。 电源适配器：基本盘业务成熟稳健，营收降幅收窄凸显韧性。2024年上半年，在全球消费电子市场景气度偏弱环境下，公司电源适配器业务营业收入录得7.75亿元，同比下滑4.84%，营收降幅较2023年有所收窄；毛利率为17.59%，同比下降1.62pct。公司电源适配器业务具有较强先发优势和技术积淀，未来随着AI技术推进消费电子终端设备革新，公司有望继续横向拓展产品矩阵，纵向深耕巩固下游份额。 股权激励计划落地，彰显业绩长期信心。公司发布2024年限制性股票激励计划草案，拟以每股18.45元的价格对激励对象共计199人定向发行266.10万股（占公司股本总额2.63%）。公司拟在2024-2026年的3个会计年度中，以各考核年度的营业收入增长率或净利润增长率为目标分年度进行绩效考核并归属，其中2024年公司营业收入增长率触发值/目标值为28%/35%，对应营收目标34.75亿元/36.65亿元，净利润增长率触发值/目标值为48%/60%，对应净利润目标1.96亿元/2.12亿元。股权激励计划有望充分调动公司管理团队及核心员工积极性，利好公司长远发展。 投资建议：作为高功率服务器电源行业龙头，公司是市场上少数有能力实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商，看好公司积极把握服务器AI浪潮下产业升级国产替代机会，持续开拓新应用领域。我们预计公司2024至2026年营业收入为35.64亿元/43.72亿元/52.44亿元，公司归母净利润为2.51亿元/3.08亿元/3.75亿元，以8月29日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为16.11倍/13.09倍/10.77倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务开拓进展不及预期风险。

欧陆通(300870) 事件：2024年8月28日，公司发布2024半年报：2024年营业收入15.99亿元，yoy+23.5%，归母净利润8634千万元，yoy+933.8%，其中扣非归母净利润7848万元，yoy+149.1%。公司同时发布2024年股权激励计划（草案），拟向199名核心骨干人员定向发行266.10万股。 点评： 业绩符合预期，单季度营收再创新高，高功率数据中心电源高增长。2024年在全球经济不确定的背景下，公司在Q2收入录得较高增长，同比增长16.37%，环比增长29.82%，单季度营收再创历史新高。公司2024年H1电源适配器/数据中心电源/其他电源收入占比分别为48%/31%/20%。2023年同期收入占比分别为63%/22%/15%，结构变化主要原因为：1）2024H1电源适配器下游全球消费电子市场仍处于需求偏弱状态；2）数据中心电源营收高增长达77%，其中高功率数据中心电源营收2.09亿元，同比大幅增长464.1%成为增长主因；3）2024H1全球电动工具市场需求重回常态化增长，叠加新客户导入。 毛利率方面，公司2024H1整体毛利率达21.0%，较上年同期上升1.55pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/数据中心电源/其他电源的毛利率分别为17.6%/26.2%/19.8%，yoy分别-1.62pct/+6.50pct/+1.11pct。24Q2毛利率21.77%，yoy+2.42pct，或源于数据中心电源及其它电源毛利率的提升。研发费用方面，公司2024H1年研发费用1.03亿元，yoy-8.11%，研发费用率6.42%，同比减少2.21pct，公司在剥离子公司业务后研发费用率得到控制，同时保持各产品研发投入，为长期稳健发展提供动力。公司2024H1管理费用6998万元，同比-22.7%，主要系股权激励费用减少。 数据中心电源龙头优势显著，高功率产品增速亮眼。在高功率服务器电源产品上，公司已有3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2024年H1高功率服务器电源收入2.09亿元，同比大幅增长464.1%，占数据中心电源业务收入比重为42.2%，对比2023全年的15.1%呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、华勤、联想、中兴、新华三等服务器厂商，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。伴随国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。 股权激励彰显信心。公司发布2024年股权激励计划（草案），拟向199名核心骨干人员定向发行266.10万股。为实现公司高质量稳健发展，公司选取2021-2023平均收入和平均归母净利润为基数，以2024-2026年的营业收入增长率或净利润增长率作为考核指标。其中公司2024年营业收入增长率触发值与目标值分别为28%与35%，即34.75亿元与36.65亿元；公司2024年归母净利润触发值与目标值分别为48%与60%，即1.96亿元与2.12亿元。公司制定股权激励，与核心骨干员工实现利益绑定，彰显发展信心。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；2）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为34.30/41.87/50.17亿元，同比增长19.5%/22.1%/19.8%；归母净利润为1.90/2.47/3.29亿元，同比增长-3.0%/30.3%/33.1%。值得注意的是，2024年预计有可转债费用1211万与股权激励费用940万，若无该两项费用，则2024年公司归母净利润预测为2.11亿元。同时，2023年由于剥离子公司股权确认投资收益影响了24E同比增速。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，且由高功率服务器电源放量带来的收入增长和毛利率改善，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

欧陆通(300870) 投资要点 事件：4月24日，欧陆通发布2023年度报告。4月26日，公司发布2024年第一季度报告。1）2023全年：公司实现营收28.70亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长116.46%；实现扣非后归母净利润6872万元，同比下降5.06%。2）2024年Q1：公司实现单季度营收6.96亿元，同比增长34.06%；实现单季度归母净利润3116万元，同比增长1703.04%；实现单季度扣非后归母净利润2998万元，同比增长2805.20%。 23Q4单季度收入创新高，Q1盈利能力同比改善。得益于服务器电源业务收入的高速增长和其他新领域产品收入占比提升，公司23Q4单季度收入8.04亿元，同比增长10.83%，创历史新高。盈利能力方面，公司通过提升高价值量产品比重、降本增效等措施，积极改善盈利能力，24Q1毛利率/净利率分别为19.88%/4.45%，同比提升0.40pct/4.20pct，净利率较上年同期显著改善，主要系期间费用率同比下降所致。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.62%/4.05%/6.54%/-0.76%，同比-0.11pct/-1.59pct/-3.03pct/-3.02pct/，其中财务费用率的下降主要系Q1期间汇兑收益较上年同期明显增加所致。 服务器电源：紧抓AI算力成长机遇，高功率服务器电源收入快速增长。公司服务器电源覆盖通用型服务器电源、高功率服务器电源，以及网安、通信及其他数据中心电源。目前产品型号涵盖800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品，主要应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G微基站等。2023年公司服务器电源收入8.11亿元，同比增长35.91%。其中，高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.30%，占服务器电源收入比重提升至15.11%，呈现高速增长趋势。根据公司年报数据，2022至2026年，全球AI服务器市场规模CAGR约15.5%，其中运行生成式AI的服务器市场规模CAGR高达91.4%。未来AIGC等高算力场景将催生出对高功率、高密度、高能效服务器电源的更多需求，公司服务器电源板块有望保持快速增长，产品结构将持续改善。 电源适配器：新领域订单快速增长，基本盘成熟稳定。公司电源适配器业务覆盖3W-400W，应用领域包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等，是成熟稳定的基本业务。2023年，由于消费电子需求下滑等原因，公司电源适配器收入同比下降9.51%至15.94亿元。但得益于产品结构改善、运营效率提高，以及美元汇率走高和原材料上涨压力缓解等因素，电源适配器业务毛利率同比提升4.11pct至20.10%。2023年公司持续拓展新应用领域，智能家居及无人机等新型电子领域的电源适配器业务订单继续保持快速增长，出货量明显提升。 投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至35.64亿元/43.72亿元/52.44亿元，调整公司归母净利润预测至2.51亿元/3.08亿元/3.77亿元，以4月29日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为18.56倍/15.12倍/12.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

欧陆通(300870) 事件：2024年4月23日与25日，公司分别发布2023年年报与2024一季报：2023年营业收入28.70亿元，yoy+6.2%，归母净利润1.96亿元，yoy+116.5%，其中扣非归母净利润6872万元，yoy-5.1%；2024Q1营业收入6.96亿元，yoy+34.1%，归母净利润3116万元，yoy+1703.0%。 点评： 23年业绩符合预期，24Q1开始加速，AI服务器电源或成为业绩主动驱动力。2023年在全球消费电子市场需求较弱的情况下，公司收入录得整体增长，扣非归母利润略有下滑。公司2023年电源适配器/服务器电源/其他电源/其他业务收入占比分别为56%/28%/15%/1%，其中23Q4收入创历史新高，达8.04亿元，yoy+10.83%。2022年同期收入占比分布为65%/22%/12%/1%，结构变化主要原因为电源适配器下游全球消费电子需求延续下滑趋势，以及服务器电源营收高增长达36%。24Q1营收在淡季时期达6.96亿元，yoy+34.06%，我们认为缘于从年初AI服务器电源的增长幅度较高和存储服务器补库。 毛利率方面，公司2023整体毛利率达19.7%，较上年同期上升1.56pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/服务器电源/其他电源的毛利率分别为20.1%/19.6%/18.0%，yoy分别+4.11pct,-2.59pct，-2.27pct。24Q1毛利率19.88%，yoy+0.4pct，或源于服务器电源及其它电源毛利率的继续提升。研发费用方面，公司2023年研发费用2.30亿元，yoy+16%，研发费用率8.02%，同比增长0.70pct；2024Q1研发费用率6.54%，同比降低3.04pct，公司在剥离充电桩业务后有望在控制研发费用率的同时维持技术优势。 紧抓AI服务器发展机遇，欧陆通有望充分受益。2023年国内服务器市场结构分化，AI服务器需求增长显著。公司已有包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中浸没式液冷服务器电源等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2023年高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.3%，占服务器电源业务收入比重为15.1%，呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、星网锐捷、新华三等服务器电源标杆客户，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。公司2024Q1营收yoy+34%的同时整体毛利率+0.4pct，我们认为2023年以来AI服务器电源的需求增长可能是原因之一。伴随2024年国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。 研发体系完善，有望进入收获期。公司深耕电源行业多年，配置有全功能、全方位的研发与产品综合实验室，产品技术参数均可实现自主设计、检验、实验，保证了研发速度与品质。公司长期以来注重研发，加大与客户合作研发并进行技术平台储备，依托自身技术积累，得以在AI服务器需求增长时成为多家高算力服务器客户的重要供应商，处于国内领先水平，有望进入收获期。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为35.31/43.66/53.35亿元，同比增长23.0%/23.6%/22.2%；归母净利润为2.52/3.07/3.98亿元，同比增长29.0%/21.5%/29.6%。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

欧陆通(300870) 本期内容提要: 核心逻辑：公司长期深耕开关电源领域，以电源适配器为基本盘，2021年进行股权激励，大幅增加研发投入，并于2023年在高功率服务器电源上取得突破。后因充电桩海外政策使得销售拓展遇到瓶颈，公司于2023年底将充电桩业务剥离，未来重点发展服务器电源业务。我们认为欧陆通的成长性来自于：1）AI服务器快速发展可能带来AI服务器电源的量价齐升，对服务器电源的功率、散热、PUE等性能提出了更高要求，欧陆通是少数能量产高功率服务器电源的内资厂商，有望充分享受行业发展红利；2）配件国产化的客观需求，服务器行业正处于产业转移、国产替代的转型期，公司是内资厂中的领军者，技术水平领先，有望充分享受国产替代红利；3）消费电子等行业的需求回暖，电源适配器的下游行业如笔记本电脑等已面临2021年以来的持续下滑，TrendForce等第三方机构预测2024年有望迎来复苏，公司有望充分享受电源适配器下游行业复苏红利。 服务器电源：国产替代进行时。数字经济时代，全球数据量高速增长，驱动全球算力需求快速增长，服务器行业迎来快速增长。服务器电源领域，台资企业台达电子和光宝科技为主要供应商，服务器核心配件国产化是发展趋势。以中国电信AI算力服务器（2023-2024）集中采购项目为例，据C114通信网，该次AI服务器集采中G系列服务器国产化率超47%，我们认为服务器电源作为服务器配件正在国产替代进行时，欧陆通作为国内领先的服务器电源厂商有望受益。 AI服务器发展，欧陆通有望充分受益。AI服务器与普通服务器在硬件架构等方面存在诸多区别。随着AI产业化加速发展，全球及国内AI服务器均快速增长，对服务器电源功率提出更高要求。欧陆通高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，有望在AI服务器发展浪潮中充分受益。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2023-2025年营收为29.70/36.80/45.67亿元，同比增长9.9%/23.9%/24.1%；归母净利润为1.98/2.28/3.12亿元，同比增长119.5%/15.1%/36.9%，其中2023年有1.38亿投资收益为转让充换电设置电源模块业务。当前股价对应24年PE19.6x。我们维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

欧陆通(300870) 事件：公司发布三季报，23年前三季度实现营收20.66亿元，同比+4.46%，归母净利润4291万元，同比+5.07%；单三季度营收7.7亿，同比+25%，环比持平；归母净利润3456万元，同比-2.77%，环比+422%。 点评： 消费电源和其他电源调结构，服务器电源占比进一步提升。单Q3公司实现营收7.7亿，同比增长25%，我们判断公司三大业务板块同比均实现增长。前三季度，服务器电源作为未来战略重心收入占比预计进一步得到提升，消费电源和其他电源分别因客户产品更新迭代和新能源新产品实现小批量供货亦实现同比增长。 毛利率改善明显，持续加码研发，提升开关电源各产品领先的技术水平和竞争实力。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化等因素，前三季度毛利率19.53%，同比增加3.49pct，单三季度毛利率19.76%，同比+1.08pct，环比+0.41pct，回到2021年原材料价格上涨之前水平，除服务器电源尤其是AI服务器等中高端产品收入占比提升带动毛利率改善外，来自于电源适配器和其他电源两块传统业务的毛利率也在修复。费用方面，前三季度公司研发费用1.72亿元，yoy+21%，研发费用率8.31%，同比增长1.14pct，公司不断加码开关电源相关业务技术研发，提升竞争力。其中财务费用-373万元，yoy-92%，系美元汇兑收益同比减少所致，管理费用则同比降低7.5%。 剥离充电桩电源模块业务，紧抓AI服务器新变革。 1）公司于9月28日公告剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，聚焦电源适配器及数据中心电源业务，经先转让股份给实控人并由其增资等操作后，公司持有充电桩电源模块业务的安世博30%股权不再并表，此举有利于上市公司报表研发费用的降低，同时紧抓AI服务器变革，聚焦服务器电源作为长期重点战略之一。 由半年报可看出，公司近年来不断招揽人才，提升产品技术和竞争力，不仅拥有800W-1300W通用服务器电源产品，更在应用于数据中心边缘计算服务器及AI服务器的高功率电源产品上处于领先地位，已有包括1300-4000W风冷服务器电源、1600-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没液冷服务器电源等核心产品。公司积极把握国产替代机会，同时紧抓AI产业变革带来的算力扩张趋势，高功率服务器产品Q2收入占比服务器电源业务17%，公司客户已涵盖浪潮、富士康、华勤等和头部互联网厂商，同时在积极向海外云厂商推进导入。 2）电源适配器和其它电源：受经济下行影响全球消费电源和电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓客户扩大份额，在消费电源客户新产品及新能源及储能领域新客户上，业务增长贡献明显。 专注电源主业，公司有望持续受益曾经投入。 公司过去两年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募等有益于公司长远发展的重大举措，并拟发行可转债募集6.44亿元用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级，尽管产生大额研发费用，但也垫定了公司在服务器电源和其它开关电源使用领域的领先地位。伴随公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为0.91亿元、2.14亿元、3.03亿元，同比分别+1.2%、+134.4%、+41.5%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。

欧陆通(300870) 事件：公司发布23H1半年报，实现营收12.95亿元，同比-4.85%，归母净利润835万元，同比+57.67%；单二季度营收7.76亿，同比+4.78%，环比+49.5%，归母净利润662万元，同比-81%，环比+283%。 点评： 消费级电源仍然疲软，服务器电源继续快速增长。公司面对全球持续不景气的消费环境，Q2取得单季度新高的7.76亿元收入。23H1，电源适配器业务收入8.14亿元，yoy-13.6%，服务器电源收入2.8亿元，yoy+20.21%，营收占比21.6%。其它电源业务收入1.97亿元，yoy+7.39%。 毛利率提升，持续加码研发，一次性股权激励费用计提影响报表。公司受益于原材料价格回落、美元汇率走高及产品结构优化等因素，上半年毛利率19.4%，同比增加4.55pct，单二季度毛利率19.35%，环比微降，基本回到2021年原材料价格上涨之前水平。我们认为随着服务器电源中AI服务器等中高端产品收入占比上升，公司毛利率有望持续提升。费用方面，上半年公司研发费用1.12亿元，yoy+23.8%，研发费用率8.63%，同比增长2pct，公司不断加码开关电源相关业务技术研发，提升竞争力。由于Q2股权激励取消产生一次性计提费用约4000万元，影响报表表现。 一手打牢适配器电源基本盘，一手紧抓AI服务器新变革。 1）电源适配器：营收8.14亿元，同比-13.59%，毛利率19.21%，同比增加6.06pct，原因是原材料成本下降、美元汇率走高等。公司积极开拓客户扩大份额，在智能家居及无人机等新型电子领域出货明显上升。 2）服务器电源：营收2.8亿元，同比+20.21%。作为长期战略重点之一，公司近年来招揽人才，不断研发，不仅拥有800W-1300W通用服务器电源产品，更在应用于数据中心边缘计算服务器及AI服务器的高功率电源产品上处于领先地位，已有包括1300-4000W风冷服务器电源、1600-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没液冷服务器电源等核心产品。公司积极把握国产替代机会，同时紧抓AI产业变革带来的算力扩张趋势，高功率服务器产品Q2收入占比服务器电源业务17%，也因此拉动毛利率同比提高1.75pct至19.74%。公司客户已涵盖浪潮、富士康、华勤等和头部互联网厂商，同时在积极向海外云厂商推进导入。 3）其它电源：营收1.97亿元，同比+7.39%。受经济下行影响全球电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓新能源及储能领域新客户，业务增长贡献明显，实现板块毛利率18.67%，同比基本持平。 专注电源主业，公司有望持续受益曾经投入。 公司过去两年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募等有益于公司长远发展的重大举措，并拟发行可转债募集6.44亿元用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级，尽管产生大额研发费用，但也垫定了公司在服务器电源和其它开关电源使用领域的领先地位。伴随公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为0.97亿元、2.14亿元、3.03亿元，同比分别+7.1%、+121.7%、+41.5%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。

欧陆通(300870) 【投资要点】 公司发布2023年一季报。报告期内，实现营业收入5.19亿元，同比-16.36%；实现归属于上市公司股东的净利润172.84万元，同比+105.88%。2022年，公司实现营业收入27.03亿元，同比+5.10%；实现归母净利润0.9亿元，同比-18.84%。 Q1毛利率改善显著，股权激励费用摊销、汇兑损益影响净利润。2023年一季度，公司毛利率为19.48%，同比+5.89pcts，（2022/2022Q1分别为18.16%/13.59%）。毛利率的显著提升，验证公司产品结构优化，盈利能力较好的服务器电源出货提升。2023年一季度，公司摊销了股权激励费用2927.05万元，同时由于美元汇率下降，计算汇兑损益后，财务费用大幅增长至1173.35万元，影响了公司净利润。 服务器电源持续高增长，受益于算力提升。公司服务器电源覆盖60w-30kw瓦数段，产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，已经成为包括富士康、星网锐捷、新华三等在内的多家头部企业的供应商。2022年，公司服务器电源实现营收5.97亿元，同比增长106.94%，连续两年实现翻倍增长；占总营收比例提升至22.07%（2021年为11.21%）；服务器电源毛利率为22.14%，同比+4.51pcts，高于整体毛利率。AI驱动，服务器算力提升趋势明确，对电源提出更高功率密度、高转换效率与高稳定性要求，公司中高端服务器电源产品出货占比提升，产品结构改善，带动整体毛利率提升。 探索新能源领域，充电模块带来新增量。公司已成功拓展便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器业务，并推出充换电设施的充电模块产品。其中，充电模块产品包括75KWACDC也冷模块、30KW双向ACDC模块、25KW双向ACDC模块，均为自主研发生产，并且符合国际欧规、美规等严苛EMI/EMC等规格要求。公司充电模块产品着眼全球布局，未来随着国内外充电场站建设需求的高企，有望为公司带来高增量。 全球消费疲软，电源适配器稳健发展。2022年，公司电源适配器业务实现收入17.61亿元，同比微降2.41%，仍为公司的基本盘，营收占比65.15%。在市场疲软困境下，公司深化横纵布局，横向拓展产品品类，纵向争取客户份额，实现电源适配器业务稳健发展。 【投资建议】 考虑到公司服务器电源维持高增长，算力拉动电源高功率密度、高稳定性需求，公司有望充分受益；充电模块产品符合国际标准，有望为公司带来新增量。我们预计，2023-2025年公司实现营业收入32.27/40.07/51.03亿元，同比增长分别为19.40%/24.16%/27.34%；实现归母净利润1.84/2.80/3.93亿元，同比增长分别为104.51%/51.95%/40.31%；对应EPS分别为1.81/2.75/3.86元，对应PE分别为42/27/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 服务器电源出货量不及预期； 浸没式液冷出货不及预期； 充电模块出货不及预期。