海南华铁(603300) 事件 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年全年实现营业收入51.71亿元，同比提升16.38%；归母净利润6.05亿元，同比下降24.49%；2025年第一季度实现营业收入12.88亿元，同比提升16.58%；归母净利润1.91亿元，同比提升21.72%。 投资要点 业绩拐点已到，AI算力租赁持续赋能 公司2025年一季度实现营业收入12.88亿元，同比提升16.58%，归母净利润1.91亿元，同比提升21.72%。公司2024年算力业务实现营业收入超1200万元，2025年一季度实现营业收入超5000万元，实现净利润超1000万元。 英伟达H20进入美国限制出口名单，国内互联网大厂AI算力投资给予算力租赁高需求 美国商务部于美东时间4月15日宣布，NVIDIA H20、AMDMI308以及同类型的AI芯片，都增加了新的中国出口许可要求。美国政府通知英伟达，向中国（包括香港和澳门）及D:5国家或地区，或向总部位于或最终母公司位于这些国家的公司出口H20芯片，以及任何其他性能达到H20内存带宽、互连带宽或其组合的芯片，都必须获得出口许可，且许可证要求将无限期生效。 在此之前，国内互联网大厂争相抢夺英伟达H20算力资源，在今年一季度DeepSeek爆红后，其对算力成本的显著降低在一定程度上促使国内各大互联网厂商开启AI算力的加速部署。2月24日阿里巴巴在发给财新的一份声明中称，未来三年，将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和。阿里称，这笔投资也创下了中国民营企业在云和AI硬件最大规模投资纪录。国内互联网大厂的对于AI资本开资已经显著加速，国内算力租赁的需求将进一步加速提升。因受贸易限制，国内高性能GPU长期处于供不应求状态，市场算力缺口进一步增大。且为应对供应短缺，国内企业纷纷转向利用现有存量资源，包括优化现有设备配置、提升设备利用率等，租赁需求爆发。 工程设备租赁业务基本盘扎实，AI算力租赁业务开辟全新增长曲线 公司目前主业开启工程设备租赁服务、智算业务两大业务布局。其中基本盘为工程设备租赁服务，重点探索以叉车、载重无人机为主的多品类运营策略，截至2024年年报末，公司叉车保有量已接近1000台，出租率由年初的8%提升至84%。同时完成50KG、100KG载重无人机的研发，已实现小批量投产，预计2025年业务规模将显著提升。 2024年5月7日，公司发布《关于投资智算中心建设的公告》，创新拓展裸金属算力服务模式，正式布局算力业务，开辟第二增长曲线。自开展算力业务以来，截至2024年年报末，公司累计签订算力服务金额24.75亿元，完成资产交付近7亿元；截至2025年3月末，公司累计签订算力服务金额已达66.7亿元，完成资产交付超9亿元。同时，公司与上海无问芯穹智能科技有限公司、北京科蓝软件系统股份有限公司等多家算力产业链核心企业达成深度战略合作，重点围绕算力设备、DeepSeek生态链持续加大智算领域投资。公司分别与海南省算力科技有限公司、智宇科技有限公司签署战略合作协议，并联合新华三完成首批Deepseek大模型一体机交付。 顺利完成国企身份转变，融资成本显著降低 2024年5月22日，海南海控产业投资有限公司成为公司控股股东，海南省人民政府国有资产监督管理委员会取得上市公司实际控制权，公司由民营企业正式转变为海南省属国企。公司充分发挥国企平台优势赋能优势，包括1）信用支持，公司充分发挥国企平台优势，取得AA+主体信用评级，并顺利取得10亿元公司债券的发行批文，第一期完成募集3.6亿元，融资利率仅2.9%，第二期完成募集3亿元，融资利率仅2.66%。2025年，公司拟计划发行20亿元银行间债券市场融资产品，积极拓展多样化的债券融资渠道；2）加速融入海南自贸港建设：完成身份转变后，公司加速融入海南体系，积极为海南自贸港建设贡献经济增量，并购后一个月内完成海南区域总部设立，三个月内为海南省贡献固定资产投资8.5亿元；3）业务支持：为继续保持业务稳健增长，并购完成后，公司获得控股股东充分授权，最大限度保留市场化制度，延续民营机制下的灵活性，经营规模稳步增长。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为67.74、83.33、93.66亿元，EPS分别为0.45、0.60、0.68元，当前股价对应PE分别为25.2、18.8、16.4倍。英伟达H20进入美国限制出口名单，国内互联网厂商对于开启AI算力大规模建设，有望持续赋能公司算力租赁业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 业务开拓带来的管理风险；市场竞争加剧风险；算力业务相关风险；国内互联网大厂AI资本开支不及预期风险。

海南华铁(603300) 积极转向新质生产力产业 海南华铁是国内领先的设备运营商，始终致力于通过大数据、物联网等技术运用实现租赁行业互联网化、数字化、智能化，提升设备运行及服务效率。2024年7月，海南控股对公司完成并购，助力公司战略布局AI产业。公司加大了在算力租赁、低空经济等新制生产力的投入，并持续获得大额算力租赁服务合同，有望通过供应链金融服务于新质生产力，获得新的成长空间。 大力发展智算业务，打开成长空间 2024年5月7日，公司发布《关于投资智算中心建设的公告》，创新拓展裸金属算力服务模式，正式布局算力业务，开辟第二增长曲线。公司主要通过融资租赁方式（该模式可简单理解为按揭贷款，一般按月/季分期支付本金及利息）采购硬件设备，并将相关设备部署至指定的智算中心机房后，向客户提供包括但不限于裸金属、虚拟化等形式的算力。 为全面推动智算板块发展，公司已正式成立数智科技事业部，由席明贤先生出任公司首席数据官并兼任数智科技事业部负责人。席明贤先生曾任华为人工智能与大数据首席专家、大数据产品线总裁，钉钉副总裁，阿里云视频总经理，在AI产业链中具有丰富的管理经验和行业资源。席明贤先生的加入预计将给公司带来更广阔的市场渠道和合作资源，加速公司智算业务发展。 公司当前算力业务进展顺利，公司累计签订算力服务合同金额在2024年11月11日为24.75亿元，截至2025年3月18日，合同金额快速增长至66.7亿元。公司将根据合同约定向合作方提供为期3-5年的长期算力服务，截至2025年4月18日，公司已累计交付智算设备超11亿元，2025年3-4月交付设备近5亿元，后续将根据客户计划逐步交付。 业务拆分 算力设备的寿命5年左右，公司现有合同为3-5年长期合同，以公司经营稳健为前提，假设公司根据已获得的合同进行算力设备投资，合同平均周期4年，逐步释放合同带来的收入。同时假设传统机械设备租赁业务平稳发展。 投资建议 公司将依托数智科技事业部，以算力为抓手，推动数据、模型及算力三要素融合发展，全面拥抱AI产业链。看好大额算力租赁合同为公司带来的全新增长空间。预计2025-2027年分别实现归母净利润9.60亿元、12.19亿元、13.50亿元。当前股价对应PE分别为22.10、17.41、15.71倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 算力需求放缓的风险；算力设备交付进度不及预期，导致合同执行困难的风险；行业竞争加剧的风险；高端算力芯片获取难度增加的风险。

海南华铁(603300) Q1归母业绩增速亮眼，出租率已见拐点 公司发布年报及一季报，2025Q1公司实现收入12.88亿，同比+16.58%，归母净利润1.91亿，同比+21.72%，业绩增速较快主要系资产规模扩大，高空车出租率同比提升4.18pct。2024年公司实现收入51.7亿，同比+16.38%，归母、扣非净利润6.05、5.58亿，同比-24.49%、-14.68%，主要系毛利率承压，Q4单季实现营收14.46亿，同比+17.69%，归母净利润为1.2亿，同比-50.6%，主要系Q4销售费用及信用减值有所增加。考虑到25年整体下游需求仍压力较大，下调2025年预测，算力在手订单充足有望在26、27年发力，因此调高2026年预期，我们预计公司25-27年归母净利润为8.1、12.5、16.3亿（25、26年前值预测为9.4、10.4亿），对应PE为26、17、13倍，维持“买入”评级。 公司市占率逐步提升，多品类拓展顺利 公司2024年高空作业平台、建筑支护设备分别实现收入39.4、11.3亿，同比+26.94%、-13.66%，毛利率分别44.37%、42.73%，同比-1.21pct、-7.06pct。截至2025Q1公司各类工程机械设备保有量17.32万台，较23年底增加5.21万台，2024年公司增量占全行业超54%，市占率持续提升，全年高空车出租率81.67%，同比-3.64pct，导致公司毛利率承压，公司持续完善多品类，发展叉车、载重无人机等新品类。25Q1公司运营效率提升，高空车平均出租率70.89%，同比提升4.18pct。 算力需求持续扩张，算力租赁有望成为公司第二增长曲线 算力业务2024年实现收入1200.5万，毛利率61.4%，2024年公司签约算力订单24.75亿，25Q1新增算力订单41.95亿，累计算力订单66.7亿，交付算力资产11.59亿，AI产业快速发展，算力需求持续扩张，国内有望迎来算力基建大时代，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线。 毛利率小幅承压，现金流表现优异 2024年公司综合毛利率为43.2%，同比-3.34pct，25Q1毛利率42.8%，同比-0.27pct。24年期间费用率为27.29%，同比+1.97pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.74、-0.7、-0.15、+1.06pct，公司获得AA+主体信用评级，债券批复10亿，计划注册20亿的中期票据及超短融资券，财务费用有望进一步下降。24年资产及信用减值损失为1.24亿，同比增加0.1亿，投资收益同比增加0.18亿，公允价值变动净收益同比减少1.56亿，综合影响下公司净利率为12.15%，同比-6.76pct，25Q1公司净利率为15.34%，同比+0.82pct。公司2024年经营性现金净流入28.4亿，同比多流入8.96亿，收付现比分别为87.8%、22.5%，同比+2.18、-7.69pct，25Q1公司CFO净额7.8亿，同比多流入1.13亿，现金流整体表现优异。 风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、算力资本开支不及预期。

华铁应急(603300) 投资要点 事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约23.59亿元，同比+21.68%，归母净利润约3.35亿元，同比+3.03%，扣非归母净利润约3.33亿元，同比+9.69%。单季度来看，24Q2公司实现营收约12.54亿元，同比+14.50%，归母净利润1.78亿元，同比-3.46%，扣非归母净利润约1.75亿元，同比-0.24%。 高空作业平台出租率下滑较多，毛利率有所下降。24H1公司实现营业总收入23.59亿元，同比+21.68%，其中支柱板块高空作业平台租赁服务的高速增长态势不减，营业收入达17.83亿元，同比+32.76%，主营业务收入占比为75.56%。24H1公司毛利率约43.01%，同比-2.25pct，单季度来看，24Q2公司毛利率约42.99%，同比-1.53pct，我们认为或主要系：1）局部恶劣天气叠加部分应用场景需求略有回调，24H1公司高空作业平台平均出租率仅75.89%，较去年同期下降5.97个百分点；2）高空作业平台租金价格水平未明显改善，据中国工程机械工业协会统计，24年4-6月升降工作平台租金价格指数分别同比-10.8%/-11.5%/-9.9%，所有机型价格同比均呈普遍下滑态势；3）毛利率较低的轻资产转租赁模式规模进一步扩大，24H1公司转租赁合作模式下合计转租台量超2.3万台，较23年末增加47.06%，转租资产规模达39亿元。后续公司将逐步把转租赁模式转化为合资公司模式，合资双方按出资比例进行利润分红，有望降低市场波动对公司造成的经营风险，改善业绩表现。 费用率小幅提升，经营性现金流显著增加。24H1公司费用率为24.75%，同比+0.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.75%/3.82%/1.95%/11.23%，分别同比-0.02pct/-0.25pct/+0.08pct/+0.96pct。公司财务费用率增长较多，主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加导致财务费用增加。公司24H1归母净利润同比+3.03%至3.35亿元，归母净利润率为14.20%；扣非归母净利润同比+9.69%至3.33亿元，扣非归母净利润率约14.13%。24H1经营性现金流11.48亿元，同比大幅增长83.06%，主要系公司业务规模扩张同时加强业务回款所致。 管理规模持续扩张，多品类与渠道建设卓有成效。截至24H1，公司核心主业高空作业平台设备管理规模达15.13万台，较23年末增长24.92%，保持较快扩张速度。基于高空作业平台建立的渠道优势，公司重点推进多品类战略，将客户重叠度较高的叉车作为重点拓展品类，截至报告期末，公司叉车保有量已超500台，未来有望成为交叉应用场景下高空作业平台的有力补充，形成较大运营规模。渠道建设方面，公司建立了完善的“线上+线下”营销网络布局，旨在全国范围内进一步扩展服务半径。24H1公司新增56个线下网点，总数达330个，其中一二线城市153个，其他城市177个。此外，公司通过开发小程序、APP平台等创设线上获客渠道，创收超0.7亿元，同比增长29%，应收账款回款率超90%。截至24H1公司累计服务客户超20万个，累计签订合同超33万单，渠道优势持续巩固。 控制权转让完成，国资赋能有望稳步落地。2024年7月26日，公司公告宣布完成控制权变更，海控产投成为华铁应急的控股股东，海南省人民政府国有资产监督管理委员会取得上市公司实际控制权。依托海南控股AAA主体信用等级国有企业背景和资源优势，截至8月，华铁应急已与兴业银行、海南银行、中信银行、华夏银行、民生银行、平安租赁等多家金融机构签署了战略合作协议，助力华铁应急降低融资成本、满足全周期融资需求，为公司加强内部业务融合、轻资产合作、渠道铺设、海外拓展等战略落地提供了坚实保障。同时公司可充分依托海南自贸港数字经济政策和国内国际双循环战略交汇点的政策区位优势，积极探索算力设备租赁、低空经济等创新性租赁业务，构建多元业绩增长曲线。 投资建议：我们认为，公司紧抓机遇加速扩张高空作业平台管理规模，叠加数字化+轻资产+多品类战略持续推进，有望打开第二成长曲线。但考虑到高空作业平台行业出租率与出租价格依旧承压，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为9.16、11.16和13.98亿元，现价对应PE分别为9.76、8.02和6.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

华铁应急(603300) 润增速慢于收入主要系毛利率下滑、财务费用同比增加0.35亿以及信用减值损失增加所致。公司实控人变更为海南国资，我们认为国资入股之后公司的财务成本压力有望缓解，同时有助于公司进一步扩大资产管理规模、提升经营效率。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司24-26年归母净利润至8.5、9.4、10.4亿（前值为10.4、13.6、17.5亿），对应PE为10.5、9.5、8.6倍，维持“买入”评级。 高空作业平台收入保持增长韧性，出租率承压下滑 24H1高空作业平台、建筑支护设备实现收入17.83、5.64亿，同比+32.76%、-3.12%。24H1高空作业平台平均出租率为75.89%，同比-5.97pct。从渠道来看，24H1线下渠道新增56个网点达330个网点，一二线城市网点153个，占比46%，韩国国门店业务进展顺利，已在韩国华城设有一个网点；线上渠道创收超0.7亿元，同比+29%，应收账款回款率超90%。 设备保有量实现较大突破，轻资产管理规模稳步提升 设备保有量来看，24H1公司拥有高空作业平台达15.13万台，较23年末增长超3万台，增幅达24.92%，其中轻资产管理规模超3.6万台，较上年末增加了约1.7万台。合资模式，24H1公司与浙江东阳城投的合作顺利推进，累计交付设备超1.3万台，较上一年末增长近1万台，后续预计将持续投放设备。转租模式，24H1合计转租台量超2.3万台，较上年末增加约0.7万台，资产规模达39亿元。 现金流大幅改善，财务费用拖累利润 24H1毛利率为43.0%，同比-2.25pct，Q2单季毛利率下滑1.53pct至42.99%。24H1期间费用率为24.75%，同比+0.76pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02pct、-0.25pct、+0.08pct、+0.96pct，财务费用同比+33.02%，主要系租赁负债同比增长4.60亿及长期应付款增加带来利息支出增加。资产及信用减值损失为0.21亿，同比减少0.11亿。综合影响下公司净利率为14.73%，同比-2.75pct，Q2净利率14.91%，同比-2.87pct。24H1公司CFO净额为11.48亿，同比多流入5.21亿，收、付现比分别为88%、25%，同比+6.31pct、-17.95pct，主要系公司加强回款。CFI净额为-4.67亿，同比多流出3.1亿，主要系采购登高车所致。 风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑跨市场估值风险。

华铁应急(603300) 投资要点 事件：2024年5月21日，公司发布关于控股股东、实际控制人股份转让暨控制权拟发生变更和权益变动的提示性公告。据公告，胡丹锋、华铁恒升、大黄蜂控股及黄建新与海控产投签署了《股份转让协议》，以7.258元/股的价格转让持有的华铁应急非限售流通股份合计2.75亿股，占上市公司总股本的14.01%，总价款为19.97亿元。本次权益变动前，胡丹锋先生直接持有公司2.36亿股股份，并通过大黄蜂控股间接控制公司1.75亿股股份，华铁恒升间接控制公司0.27亿股股份，合计控制公司4.38亿股股份，占上市公司总股本的22.31%。本次权益变动后，胡丹锋先生直接持有公司1.77亿股股份，比例由12.01%降至9.01%。上述协议转让完成后，海控产投将持有公司14.01%的股份，成为控股股东，海南省人民政府国有资产监督管理委员会将取得华铁应急的实际控制权。业绩承诺方面，胡丹锋先生作为业绩承诺人，承诺华铁应急于2024-2026年营业收入分别不低于32/40/50亿元，2024、2025年净利润分别不低于6.0亿与6.3亿元，且2024-2026三年累计净利润总额不低于20亿元。 国资入主全面赋能公司战略发展，打造全球头部设备运营商。据公告，本次交易完成后，海控产投母公司海南控股将全面助力华铁应急的战略发展，共同打造全球头部设备运营商。具体来看，海南控股将在三大方面发挥国资背景的赋能优势： 1）海南控股将大力推进华铁应急的融资工作，包括但不限于采取为公司提供贷款担保、向公司推介贷款银行或融资租赁公司、或向公司直接提供资金支持等方式。我们认为，国有控股背景将提升公司信用能力，助力公司获取持续稳定的融资来源及更低的融资成本，为公司扩大核心主业高空作业平台机队规模及其他新业务发展提供资金保障。 2）海南控股将推动与华铁应急开展轻资产、业务协同等全面战略合作。轻资产方面，参考华铁应急此前与浙江东阳城投和江西贵溪国资的轻资产合作经验，轻资产模式下，公司可避免大规模的初始资金投入，有利于快速扩张高空作业平台机队规模并降低经营风险。业务协同方面，海南控股将充分发挥海南自贸港的制度和政策优势，统筹旗下机场板块、区域综合开发板块资源，与公司高空作业平台、建筑支护板块协同发展。我们认为，此次公告明确提及推动轻资产模式合作与业务协同，有望提供更多业务资源，并巩固公司在核心主业的规模优势。 3）海南控股将重点支持创新性租赁业务全面发展，并推动相关业务落地海南。5月6日，华铁应急发布关于投资智算中心建设的公告，宣布拟投资10亿元开展智能算力业务，通过向客户提供GPU级的高端算力资源租赁及增值技术服务取得收益。海南省同样重视算力产业发展，23年12月海南省人民政府办公厅印发《海南省培育数据要素市场三年行动计划(2024—2026)》，特别强调算力网络基础设施能力的提升，推动建设国家云资源池，构建分布式云网融合资源池，形成全岛算力“一张网”，并推动多元数据服务供给站打造行动，探索建立各方广泛参与、共享收益的数据服务供给新机制。我们认为，此次海南国资入主华铁应急，呼应了该省发展算力产业的战略规划，未来公司在政策倾斜和市场机遇方面或有更多超预期收获。 传统业务高成长性不改，智算业务有望迎来新发展机遇。我们认为，公司传统主业高空作业平台租赁行业高景气度可持续、公司龙头优势巩固、切入创新业务算力租赁有望打开想象空间，成长性有望持续兑现。 1）公司传统业务高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升，形成强替代效应，叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓，有望进一步打开市场空间。我们测算25年中国高空作业平台租赁市场保有量或达93.1万台，3年CAGR达29.48%。 2）公司作为高空作业平台租赁龙头企业，竞争优势不断巩固。21-23年公司以设备保有量口径的市占率为14.32%/18.19%/22.12%，截至23年底全国网点290余个，从规模与渠道看均稳居行业第二。24年4月公司发布新一期股权激励计划草案，业绩考核目标对应24/25年收入增速均为+35%，归母净利润增速均为+30%，高业绩增速体现公司作为行业龙头的较强发展信心。 3）布局数字创新板块，智算业务有望加速发展。24年3月6日，公司公告为新控股子公司科思翰智算提供总计不超过10亿元担保，为其业务发展提供资金保障。科思翰智算已先后与无问芯穹、科蓝软件等客户达成深度战略协作，根据公司公告，科思翰智算已实现2.4亿元的算力租赁业务订单落地。此次国资入股后，考虑到与公司战略规划上的高契合程度，未来算力租赁相关业务有望加速发展。 投资建议：我们认为，此次国资成为控股股东有望帮助公司改善融资成本，巩固公司规模优势，并在以算力租赁为代表的多品类战略中取得更多政策与资源倾斜，进一步激发公司长期成长性。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为10.43、13.58和17.40亿元，现价对应PE分别为12.31、9.46、7.38倍，维持“买入”评级。 风险提示：股份转让尚需取得各主管部门批准或确认，存在一定不确定性、租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

华铁应急(603300) 投资要点 事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约11.05亿元，同比+31.00%，实现归母净利润约1.57亿元，同比+11.57%，实现扣非归母净利润约1.59亿元，同比+23.18%。 收入保持高增趋势，毛利率略有下滑。一季度在春节假期季节性因素影响下公司收入仍然实现同比增长31.00%至11.05亿元，主要系高空作业平台设备管理规模增大，租赁收入增加所致。24Q1公司毛利率约43.02%，同比-3.18pct，我们认为或主要受：1）一季度假期影响导致出租率或有所下降；2）高空作业平台租金价格水平未明显改善，据中国工程机械工业协会统计，24年1月和2月升降工作平台租金价格指数分别同比-8.7%/-7.8%，所有机型价格同比均出现普遍下滑趋势；3）毛利率较低的轻资产转租模式规模进一步扩大，截至2023年末，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近16000台，同比增长51.22%。 费用率略微下降，经营性现金流显著增长。24Q1公司费用率为28.75%，同比-0.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.74%/4.56%/1.77%/11.67%，分别同比-0.10pct/+0.12pct/-0.26pct/+0.03pct。公司24Q1归母净利润同比+11.57%至1.57亿元，归母净利润率为14.17%；扣非归母净利润同比+23.18%至1.59亿元，扣非归母净利润率约14.36%，同比-0.91pct，环比23Q4改善4.75pct。经营性现金流6.66亿元，同比大幅增长103.80%，主要系公司业务规模进一步扩张同时公司加强业务回款管理所致。 拥抱低空经济概念，多品类矩阵再增新员。据公司官方微信公众号，公司与浙江威航达成战略合作，将开展无人机设备租赁及飞行服务，在新型智慧城市、机场巡查、消防应急自动巡逻、应急救援、边防巡检等方面探索长效运营模式，同时重点推动50-200KG的载重无人机产品应用，探索创新产品的租赁业态，将产品应用至智慧工地、城市生活、农林应用等领域。本次战略合作将以共同打造国内领先的低空经济运营商为目的，华铁应急将发挥租赁市场资源优势及网点优势，开展设备租赁及配套服务，而浙江威航将发挥无人机技术优势，加速产品创新迭代，逐步降低产品生产成本，持续优化产品的复合功能，并提供设备维保配套服务支持。我们认为，本次合作标志着公司租赁业务版图即将切入低空经济领域，有望巩固城市运维设备租赁服务专家地位。 行业高成长性不改，公司竞争优势巩固。我们认为，高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升，形成强替代效应，叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓，有望进一步打开市场空间。我们测算25年中国高空作业平台租赁市场保有量或达93.1万台，3年CAGR达29.48%，公司作为高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现： 1）数字化方面，公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面，公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。资产管理层面，公司重点发力设备全生命周期管理，零配件已实现一物一码精细管理。创新应用层面，公司通过“华铁业务协同平台”小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在23年签订的合同金额已达2.34亿元，同比增长65.17%，进一步强化了各业务协同发展。 2）轻资产方面，轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式，23年公司轻资产管理设备超1.9万台，同比增长84.15%。公司另有合资模式下铜都华铁15亿元合作、转租模式下欧力士融资租赁20亿元合作、横琴华通10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张。 3）多品类方面，公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类，叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作，24年预计将形成较大运营规模。公司另有智算与载重无人机业务望逐步落地，多品类矩阵不断丰富中，有望发掘全新增长点。 投资建议：我们认为，高空作业平台租赁市场或持续高速扩容，公司紧抓机遇加速扩张管理规模，数字化+轻资产+多品类战略持续推进，有望打开第二成长曲线，公司高成长性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为10.43、13.58和17.40亿元，现价对应PE分别为10.92、8.39、6.55倍，维持“买入”评级。 风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

华铁应急(603300) 收入保持较快增长，利润增速稳健 24Q1公司实现营收11.0亿，同比+31.0%，归母净利润为1.57亿，同比+11.57%，扣非净利润为1.59亿，同比+23.18%，其中非经常性损益为-209.9万元，同比减少1362.1万元。利润增速慢于收入增速主要系毛利率承压及减值损失增加。 毛利率有所承压，携手浙江伟航开通低空经济新领域 24Q1综合毛利率为43.0%，同比下降3.18pct，我们判断毛利率承压或系24Q1出租率较低以及轻资产占比提升所致，出租率回升或有望带来Q2毛利率改善。公司与与浙江威航签署战略合作协议，开展无人机设备租赁及飞行服务，探索无人机的多维度应用场景，共同打造国内领先的低空经济运营商。 控费效果整体较好，现金流表现优异 24Q1期间费用率为28.75%，同比下降0.22pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.74%、4.56%、1.77%、11.67%，同比变动-0.10pct、+0.12pct、-0.26pct、+0.03pct，费用管控效果较好。资产及信用减值损失为0.38亿元，同比增加0.21亿元；综合影响下净利率同比下降2.56pct至14.52%。24Q1公司CFO净额为6.66亿，同比增加3.39亿，经营活动产生的现金流量净额增加主要系公司加强业务回款；收付现比分别为112.39%、37.60%，同比变动+10.55pct、-21.55pct。 股权激励利好中长期增长潜力，维持“买入”评级 公司发布新一期股权激励，业绩目标为1）2024年较2023年营业收入增长率不低于35%或净利润增长率不低于30%；2）2025年较2023年营业收入增长率不低于82.25%或净利润增长率不低于69%。股权激励将充分激发员工凝聚力，看好公司中长期增长潜力。我们预计公司24-26年归母净利润为10.4、13.6、17.5亿，对应PE为10.7、8.2、6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、跨市场估值风险。

华铁应急(603300) 亿所致。23年非经常性损益为1.5亿，同比增加0.63亿。股权激励以及员工持股计划有望激发内生动力，考虑到地产下行压力较大，下调公司24-26年归母净利润至10.4、13.6、17.5亿（前值24、25年11.5/15.2亿），认可给予公司24年14倍PE，目标价7.43元，维持“买入”评级。 高空作业平台出租率稳步提升，加强数字化运营能力 23年高空作业平台、建筑支护设备实现收入31.1、13.1亿，同比+68.6%、-7.3%，毛利率为45.6%、49.8%，同比变动-2.65pct、-3.89pct。23年高空作业平台平均出租率为85.31%，同比+4.17pct。从渠道来看，线下渠道新增82个网点达274个网点，一二线城市网点118个，占比43%，并以韩国为试点开辟海外市场，其中轻资产模式运营主体城投华铁有14个网点；线上渠道创收超1.3亿元，同比+284.2%。公司加强数字化运营能力，拟为子公司科思翰智算提供不超过10亿担保加码智能算力，并与无问芯穹、科蓝软件达成深度战略合作拓展算力服务领域。 高空设备保有量较快增长，轻资产模式有望支撑业绩向上 23年末公司拥有高空作业平台达12.11万台，较22年末增长4.3万台，同比+55.3%，市占率提升至20%，其中轻资产管理规模超1.9万台，同比+84.15%；建筑支护设备总保有量已达47.8万吨，较22年末同比+6.5%。公司与东阳城投战略合作首批设备3400台、资产总额为3.3亿已交付使用，剩余12亿设备将逐步落实；同时公司与徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近1.6万台，同比+51.2%，资产规模超23亿，并与欧力士租赁和横琴华通金融租赁签署轻资产战略协议，意向合作金额分别为20、10亿，落地后有望进一步提升公司的设备保有量。 控费效果整体较好，现金流表现优异 23年公司综合毛利率为46.5%，同比-3.76pct，Q4单季毛利率为46.2%，同比-5.8pct；期间费用率同比下滑0.1pct至25.8%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.2、-1.4、-0.3、+1.4pct，财务费用同比+55.9%，主要系购买高空作业平台使得租赁负债和长期应付款分别同比增加18、5.5亿。资产及信用减值损失同比增加0.12亿，公允价值变动净收益同比增加1.4亿，综合影响下公司净利率为18.9%，同比-1.95pct。23年CFO净额为19.45亿，同比多流入5.4亿，收付现比分别同比变动+1.88、-4.52pct，资产负债率同比提升3.01pct至70.5%。 风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、跨市场估值风险。

华铁应急(603300) 投资要点 事件：2024年4月15日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约44.44亿元，同比+35.55%，实现归母净利润约8.01亿元，同比+25.19%，实现扣非归母净利润约6.54亿元，同比+17.73%；单季度来看，23Q4公司实现营收约12.29亿元，同比+28.74%，环比-3.70%，实现归母净利润约2.38亿元，同比+15.86%，环比+0.51%，实现扣非归母净利润约1.18亿元，同比-21.20%，环比-48.99%。公司每10股拟派发现金红利0.22元(含税)，合计分红4395.05万元，分红率5.49%。 高空作业平台规模持续扩张，超额完成考核目标。23年国内高空作业平台保有量已超60万台，同比增长超25%，行业仍在迅速扩容，公司紧抓行业机遇扩大市占率，23年公司高空作业平台设备管理规模达12.11万台，同比增长55.33%，市占率提升至20%，平均台量出租率达85.31%，稳居国内高空设备租赁第一梯队。公司23年高空作业平台业务营收达到31.07亿元，同比+68.60%，占主营业务收入比重提升至69.92%，毛利率45.57%，同比下降2.65pct，我们认为或系出租价格未明显改善叠加转租模式毛利率或低于重资产模式且规模进一步扩大所致；建筑支护设备业务营收为13.05亿元，同比-7.29%，毛利率49.78%，同比下降3.89pct。公司21-23年营收分别为26.07/32.78/44.44亿元，截至目前均顺利达成21年第一期及第二期期权激励业绩考核。我们认为，高空作业平台行业持续维持高景气叠加公司市占率不断提升，公司业绩高成长性有望维持，公司最新一轮期权激励计划草案已发布，对应24-25年营收增速均需达到35%或归母净利润增速均需达到30%，高业绩增长目标体现出公司较强的业绩增长信心。 财务费用率小幅提升，商誉减值影响净利润表现。23年公司费用率为25.82%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/4.0%/1.9%/11.0%，分别同比+0.2pct/-1.4pct/-0.3pct/+1.4pct，财务费用率上升幅度较大或主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加所致。公司23年归母净利润同比+25.19%至8.01亿元，归母净利润率18.02%，子公司经营不达预期影响公允价值变动损益及商誉减值。子公司湖北仁泰、浙江粤顺与浙江恒铝主要从事集成式升降操作平台与铝模板租赁，客群集中在地产链；浙江吉通主要从事基坑施工及维护，下游以基础工程建设为主。受宏观经济环境、房地产投资增速持续下降影响，子公司相关业务需求下滑导致未完成业绩承诺，合计提供业绩补偿1.56亿元，计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产，并形成公允价值变动损益。公司另对浙江恒铝与浙江吉通计提商誉减值约1961.14万元，同时公司计提信用减值损失9314.91万元，同比多计提953.87万元，多重因素共同影响业绩表现。 渠道+多品类+数字化+轻资产，持续巩固竞争优势。我们认为，公司高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现：1）渠道方面，23年公司新增82个网点，网点总数达274个，其中包含轻资产模式运营主体城投华铁的14个网点。公司继续加密东南沿海网点布局的同时，稳步推进租金价格和出租率双高的西北、西南、云贵区域核心城市的网点布局。此外，公司23年成立海外拓展部积极探索海外市场，现已成功在韩国试点拓展高空作业平台租赁业务，预计24年将产生效益。线上方面，公司通过400电话、小程序、APP等平台开拓线上业务渠道，线上业务渠道共出租设备超2.6万台、创造收入超1.31亿元，同比增长284.17%。 2）多品类方面，公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类，叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作，24年预计将形成较大运营规模。 3）数字化方面，公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面，公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。单合同核算功能则将利润核算的颗粒度细化至合同实时核算，同时财务数字化方面已实现无审核结算单占比90%，整体对账结算效率提升80%。资产管理层面，公司重点发力设备全生命周期管理，零配件已实现一物一码精细管理。公司上线蜂运APP，对设备调度等流程实现可视化跟踪，并优化物流任务派单。创新应用层面，公司通过“华铁业务协同平台”小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在23年签订的合同金额已达2.34亿元，同比增长65.17%，进一步强化了各业务协同发展。 4）轻资产方面，轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式，23年公司轻资产管理设备超1.9万台，同比增长84.15%。其中，合资公司模式下，23年公司与东阳城投的合作顺利推进，首批设备共计3400台、资产总额为3.3亿元，目前已全部交付至14家轻资产门店并投入运营，剩余12亿元设备将在后期逐步落实。转租模式下，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近16000台，同比增长51.22%，资产规模超23亿元。公司另有合资模式下铜都华铁15亿元合作、转租模式下欧力士融资租赁20亿元合作、横琴华通10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张，同时控制资产负债率。 投资建议：我们认为，公司高空作业平台管理规模持续快速提升，数字化+轻资产+多品类战略持续推进，有望打开第二成长曲线，公司高成长性可期。我们预计公司24-26年归母净利润为10.43、13.58和17.40亿元，现价对应PE分别为10.49、8.06、6.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。