亚普股份(603013) 事件 5月27日晚，亚普股份公告拟以自有资金5.78亿元购买赢双科技54.5%股权，交易对方包括上海飞驰、融享贝盈等法人实体及凌世茂等自然人。本次交易完成后，赢双科技将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。截至2025年3月31日，亚普股份总资产为68.97亿元，资产负债率为33.63%，账面货币资金14.02亿元。 点评 一、标的公司赢双科技是旋转变压器国产化替代头部供应商。 赢双科技成立于2005年，是国内最早从事旋转变压器研发和生产的民营企业之一。旋转变压器是实现位置、速度传感功能的微特电机，为新能源汽车电驱动系统的核心传感器。赢双科技凭借多年研发攻关，已成功突破日本多摩川精机和日本美蓓亚在国内车用旋变领域的长期垄断，主要客户覆盖国内主流新能源主机厂，据赢双科技IPO申报稿，2022年其国内旋变市占率已突破50%。2024/25Q1赢双科技实现营收3.12/0.74亿元，净利润为0.55/0.14亿元，扣非净利润为0.71/0.14亿元。 二、估值对价合理，公司多元化业务布局迈出坚实一步。 根据收购公告，截至2025年3月31日，赢双科技资产总额5.92亿元，净资产5.07亿元。经协商确定，赢双科技100%股权对应投资估值约10.6亿元，本次收购以老股受让方式开展，公司拟以自有资金约5.78亿元收购54.5%的股权。按标的公司24年扣非净利润测算对应收购PE估值约为15倍。 本次收购是亚普股份在汽车关键零部件领域多元化布局的重要一步，有望与赢双科技优势互补形成协同效应。赢双科技在冲压、注塑等核心加工工艺领域具备专业技术专长，收购完成后，可以在设备研发及工艺技术方面与亚普股份形成合力，也可以借助亚普股份成熟且广泛的全球客户资源和海外运营经验，继续推进国际化业务、拓展全球主机厂客户。 投资策略 考虑收购事项尚在推进，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为86.73/96.47/102.39亿元，归母净利润为5.37/6.09/6.72亿元，EPS为1.05/1.19/1.31元/股，当前股价对应PE为18.1/16.0/14.4倍。公司持续拓展传统主业汽车油箱板块的海外业务版图，并有望借助本次收购顺利开辟成长新路径、增强市场竞争，维持“买入”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦加剧；乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期，收购事项进展迟缓。

亚普股份(603013) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩报告。2024年全年实现营业收入80.76亿元，同比-5.9%，归母净利润5.00亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润5.09亿元，同比-4.7%。公司拟每10股派发现金红利0.35元（含税），年度现金分红（包括中期已分配红利）总额2.05亿元，当期股利支付率41.0%。 一、经营业绩结构性改善，减值及预计负债计提影响短期盈利表现。 1）公司2024年主营业务汽车油箱实现销量971.2万只，比2023年增加1.6万只，实现营收75.19亿元，同比-8.4%，对应单价774.2元/只，同比-8.5%，油箱毛利率14.2%，同比-1.1pct，我们认为主要受客户降价压力、生产成本上升影响。2）公司热管理、电池包壳体储氢系统等新业务呈现较好成长性，合计实现营收5.57亿元，同比+47.0%，毛利率30.0%，同比+8.6pct。3）2024年公司计提资产减值及信用减值损失共0.35亿元，2023年共计提0.11亿元；此外，子公司亚普USA2024年计提预计负债2280.5万元，拖累当期利润。 二、境外业务拓展积极，海外属地化生产可规避关税风险。公司是国内汽车零部件领域少有的具备完善全球化布局的公司之一，在海外7个国家（美国、印度、捷克、巴西、墨西哥、俄罗斯乌兹别克斯坦）设立全资子公司并部署了合计560万只油箱的实际产能（截至2024年报）。 2024年实现境外营收30.31亿元，占总营收比例为37.5%，其中亚普USA、亚普印度分别实现营收16.41/3.18亿元、净利润0.44/0.33亿元。印度、捷克、墨西哥和乌兹别克斯坦等海外子公司2024年度产能利用率同比提升，供货呈现两位数增长。公司于2025年2月28日公告旗下全资子公司亚普USA收到某北美主机厂项目定点通知书，项目生命周期销售额预计约31亿元，对应超200万套高压油箱供货量。 我们认为，在当前国际贸易摩擦加剧、关税壁垒高企、海外汽车市场集体放缓新能源汽车发展步伐的背景下，公司成熟、广泛具备健康盈利能力的海外产能可以有效减小经营风险敞口，是公司未来持续稳健发展、提升盈利能力的基础。 投资策略 考虑到公司新增海外订单交付节奏及新业务发展规划，我们调整公司2025-2026年营收及利润预测，并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年营收分别为86.73（原值92.35）/96.47（原值97.04）/102.39亿元，归母净利润为5.37（原值6.13）/6.09（原值7.12）/6.72亿元，EPS为1.05/1.19/1.31元/股，当前股价对应PE为15.4/13.6/12.3倍，公司继续加大海外业务拓展力度，持续高分红回馈股东，维持“买入”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦加剧；国内外乘用车销量下滑；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期。

亚普股份(603013) 投资要点 （1）“进窄门，行远路”，汽车储能业务领先供应商，全球产能布局已趋完善。亚普股份自成立以来深耕汽车储能系统赛道，汽车油箱业务长期保持全球第三、国内第一的市场地位。公司生产了中国第一只塑料油箱，也是中国最早“走出去”的汽车零部件企业之一，已在全球4大洲11个国家建立了25个生产基地和7个工程技术中心，近年来公司营收规模保持80亿元以上，海外营收占比常年维持在40%上下。 （2）成长驱动力来自于核心产品单价提升及海外业务扩张。公司具备深厚的技术储备和优质的客户资源，目前覆盖大众、奥迪、通用等众多国际汽车厂商和一汽、上汽、长安等国内汽车厂商。公司研发了具备世界先进水平的两片式油箱吹塑工艺YNTF？产品，曾有力推动营收及业绩增长。伴随单价更高、适配混动汽车同时采用Y-EMTS技术的混动燃油系统在未来一段时间集中量产、交付，有望带动公司客户结构迭代、优化，并对冲国内传统燃油车销售下滑带来的不利影响当前全球汽车市场除中国外电气化趋势放缓，公司具备全球产能调配能力，已将国内富余产能向新兴市场转移，静待海外业务放量，公司“出海”战略有望进入二次收获期。此外，公司积极实施产品组合与差异化策略，为未来转型储备动能，新开辟电池包壳体、储氢系统、热管理等业务多点开花。 （3）具备持续高分红潜力。公司自2018年上市以来坚持连续分红，2018-2023年累计实施现金分红额达16.42亿元，派息融资比2.35，平均分红率61.1%。公司近年来经营性现金流量净额与资本开支之差逐渐走阔，货币资金储备越来越丰厚，2024中达21.00亿元，资产负债率自2019年以来明显下降，预期未来资本开支规模可控，以上因素支撑公司继续维持较大分红比例。 盈利预测及投资建议 预计公司2024-2026年营业收入分别为87.06/92.35/97.04亿元，归母净利润分别为5.42/6.13/7.12亿元，对应EPS为1.06/1.20/1.39元/股，当前股价对应PE分别为12.6/11.2/9.6倍假设公司2024年分红率可以维持上市以来平均水平，按照我们对公司2024年盈利预测，当前股价对应股息率为4.85%，具备高股息投资价值。上调公司至“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化、汽车销量不及预期、汽车市场价格战加剧。

亚普股份(603013) 投资要点 事件：8月27日，公司发布2024年半年度业绩报告。24H1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为38.52/2.57/2.55亿元，同比分别-2.48%/+1.62%/+3.60%。其中，24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为19.93/1.29/1.29亿元，同比分别-1.93%/+1.60%/+3.36%，业绩符合预期。公司自上市后首次披露中期分红预案，拟每股派发现金红利0.05元（含税），合计派发0.26亿元（含税），当期股利支付率9.98%。 一、主营业务稳健，新业务拓展、国际化经营有序推进。 公司24H1汽车燃油系统业务实现营收37.59亿元，同比略降2.07%，我们认为主要是汽车行业价格战带来的年降压力所致；燃油系统营收占总收入比重为97.6%，核心主营地位稳固；得益于混动汽车市场的蓬勃发展，报告期内获得新能源混动项目共计二十多个，创历史新高，生命周期预计将为公司带来700万只新产品销量。 新业务取得积极进展：1）热管理系统：公司与多家主流汽车厂商展开交流，并获得若干集成模块及关键零部件项目定点；2）电池包壳体：公司自主研发的复合材料动力电池包上盖具有轻质高强优势，可有效提高电池能量密度、续航里程。报告期内公司获得电池包上盖若干新项目定点并批量供货；3）燃料电池储氢系统：公司开发的车载储氢系统已交付十余家国内主流商用车客户，70MPa瓶口阀已按照新国标完成第三方认证并取证，打破了国外垄断。 公司24H1国内/海外分别实现营收22.81/15.71亿元，海外营收占比40.78%，与历年同期基本持平。报告期内，公司推进优化全球属地生产能力布局，将部分国内产能转移到印度、墨西哥等子公司，并在美国、巴西、捷克等工厂建立多条自动化生产线。 二、毛利率、净利率指标改善，研发支出强度加大。 24H1公司整体毛利率为15.94%，同比+1.06pct，净利率7.14%，同比+0.30pct。24H1费用率7.61%，同比+0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.49%/3.66%/3.64%/-0.18%，同比分别-0.16pct/+0.18pct/+0.54pct/持平。报告期内公司加大研发投入力度，研发经费1.40亿元，同比+14.73%，研发人员数量同比+10.59% 投资策略： 公司在汽车燃油系统领域市占率长期位居国内市场第一，全球市场第三，所拥有“亚普/YAPP”品牌在世界市场上享有较高美誉度；已建立25个生产基地（其中海外9个），7个工程技术中心（其中海外4个）。公司在行业内具备领先的品牌优势、客户资源优势和全球化布局优势。 我们认为，当前国内新能源混合动力汽车崛起、自主品牌销量占比提升、汽车出海蓬勃发展为公司燃油系统业务带来了结构性增长机会；同时公司北美市场份额持续稳步增长，公司传统燃油系统业务潜力依然较大。 预计公司2024-2026年营收分别为87.06/92.35/97.04亿元，归母净利润分别为5.42/6.13/7.12亿元，EPS分别为1.06/1.20/1.39元/股，当前股价对应PE为11.6/10.2/8.8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 国际贸易环境恶化、汽车销量不及预期、市场竞争加剧、汽车市场价格战加剧。