氯碱化工(600618) 事件 公司发布 2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入36.67亿元， 同比增长22.4%； 实现归母净利润8.86亿元， 同比增长33.0%。 点评 业绩增长，主要因为主要产品销量增长，价格上升。首先，2022 年上半年，公司主要产品销量大幅增长，聚氯乙烯、烧碱、氯产品销量分别为 2.85、35.97、66.95 万吨，分别同比增长 142.35%、6.08%和 6.04%。其次，公司主要产品售价多数上涨，聚氯乙烯、烧碱、氯产品价格分别为 8821.67、2726.21、2688.50 元/吨，除聚氯乙烯价格同比略降 6.65%以外，烧碱和氯产品价格分别同比上涨 55.80%和 20.07%。 巩固上海“主战区”，开拓广西“新基地”。首先，上海化工区是公司产业布局的主战区，伴随 20 万吨/年氯乙烯项目和特种树脂提升改造项目的 落地，公司实现 华胜和天原区 域联动，进一步 完善HCl-EDC-VCM-特种 PVC 产业链，优化产品结构，增强抗风险能力。广西钦州为公司的“新基地”，待钦州一期 30 万吨/年烧碱、40 万吨/年聚氯乙烯项目于 2022 年底投产后， 公司产业链将进一步延伸， 助力于华南市场开拓。 供需紧张，烧碱价格有望保持高位，公司盈利能力持续提升。供给端，“双碳”目标下，烧碱加快出清现有产能与严格控制新增产能是主要趋势，因此供给端或难有显著增量。需求方面，氧化铝是烧碱最主要的应用方向，占比 30%。截至 2022 年 7 月，氧化铝产能为 9670 万吨，同比增长 8.4%，氧化铝产能增长将提振烧碱需求，且当前氧化铝工厂及市场库存均处于较低位置，“金九银十”的传统铝消费旺季下，氧化铝有较强的需求恢复以及补库存预期，进而为烧碱价格提供支撑。 投资建议 我们维持原有报告中的盈利预测。基于 8 月 30 日收盘价，预期2022/2023/2024 年公司 EPS 分别为 1.77/2.63/3.04 元，对应 PE 分别为6.42/4.33/3.74 倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产受阻等。

氯碱化工(600618) 专注氯碱产品，业绩迎来反转。2021年公司现有产品产能：烧碱72万吨/年、二氯乙烷72万吨/年、液氯60万吨/年、特种聚氯乙烯树脂9万吨/年、氯乙烯20万吨/年。深耕氯碱化工多年，公司产业链已从传统氯碱产品延伸至下游聚氯乙烯树脂、MDI等。2021年，公司实现归母净利润17.7亿元，同比增长192%，业绩反转创近5年新高。 烧碱供需偏紧，价格有望上行。产能方面，受供给侧改革及能耗双控影响，未来1-2年国内烧碱新增产能有限。2021年国内烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增35万吨，仅实现31.53%。需求方面，下游氧化铝产能快速增长，带动烧碱需求增长。同时下游电解铝和氧化铝的价差不断加大，氧化铝价格上行空间犹存。而烧碱和氧化铝价格高度同步，因此随着电解铝价格的走高，烧碱价格也有望上行。库存方面，截至2022年4月8日，片碱工厂库存为2.26万吨，较2020年同期减少93.4%，处于历史较低水平。库存走低，支撑价格上行。截至2022年4月13日，国内液碱、固体烧碱市场均价分别报1296元/吨，4074元/吨，分别同比增长88.0%、131.5%，均处于上行通道。 二氯乙烷产能稳定，价格中枢上移。国内二氯乙烷产能稳定，行业集中度高。在目前主要的三家生产企业中，公司产能占比44.4%，位居第一。自2020年以来国内二氯乙烷价格大幅上涨，中枢上移。截至2022年4月13日，国内二氯乙烷价格仍高位运行，同比上涨约111.7%。 新产能不断投放，盈利能力有望进一步提升。2021年公司20万吨氯乙烯、6万吨特种聚氯乙烯改造项目顺利投产。2022年公司广西钦州新增烧碱30万吨/年，聚氯乙烯40万吨/年，预计年底前投产。未来新增项目的投产将为公司打开业绩增长空间，公司盈利能力有望进一步提升。 投资建议 结合公司新增在建产能项目，以及主营业务行业景气度，预期2022/2023/2024年公司营业收入分别为75.70/102.76/116.79亿元，归母净利润分别为20.47/30.39/35.19亿元，归母净利润对应EPS分别为1.77/2.63/3.04元。以2022年4月13日收盘价为基准，预计对应的PE分别为7.64/5.15/4.45倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产受阻等。