盘江股份(600395) Q1煤炭量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收89亿元，同比-5.4%，归母净利润1亿元，同比-85.8%，扣非归母净利润-0.3亿元，同比-104.6%；其中2024Q4实现营收24.5亿元，环比+2%，归母净利润0.7亿元，环比+3402%，扣非归母净利润0.2亿元，环比+1003.1%。2025Q1实现营收24.8亿元，同比+27.3%，归母净利润-1亿元，同比-590.4%，扣非归母净利润-1.2亿元，同比-4826.2%。考虑到煤炭销量下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润0.59/1.12/1.63亿元（2025-2026年前值为3.1/4.2亿元），同比-43.7%/+91.2%/+45.8%；EPS分别为0.03/0.05/0.08元，对应当前股价PE为172.5/90.2/61.9倍。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。 2025Q1煤炭业务同比量价齐跌，电力业务同比量价齐升 （1）煤炭业务：产量方面，2024年商品煤产量/对外销量941/784万吨，同比-16.5%/-32%，其中2024Q4商品煤产量/对外销量249/192万吨，环比+2%/+3.9%；2025Q1公司商品煤产量/对外销量218/168.9万吨，同比+7%/-11.2%。价格方面，2024年公司吨煤售价808元/吨，同比+3.3%，其中2024Q4吨煤售价742元/吨，环比-9%；2025Q1公司吨煤售价672元/吨，同比-24.9%。成本方面，2024年吨煤成本627元/吨，同比+11.3%，其中2024Q4吨煤成本575元/吨，环比-10.7%；2025Q1吨煤成本596元/吨，同比-10.5%。盈利方面，2024年吨煤毛利181元/吨，同比-17.3%，其中2024Q4公司吨煤毛利为167元/吨，环比-2.6%；2025Q1吨煤毛利76元/吨，同比-66.7%。（2）电力业务：电量方面，2024年公司发电量/上网电量为651472/608202万度，同比+4020%/+4060%，其中2024Q4发电量/上网电量为261246/240857万度，环比+8.1%/+6.3%，2025Q1公司发电量/上网电量368758/346196万度，同比+555.5%/+555.4%。电价方面，2024年平均上网电价（不含税）为0.367元/度，同比-2%；2025Q1平均上网电价（不含税）0.3718元/度，同比+0.5%。 煤炭产能增量可期，煤电新能源发电项目稳步推进 （1）煤炭产能增量可期：公司马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设；马依西一井（二采区）120万吨/年项目力争在2026年上半年进入联合式运转；首黔公司杨山煤矿露天开采100万吨/年项目，计划建设工期24个月。（2）煤电及新能源发电项目稳步推进：火电方面，2024年12月27日公司盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组首次并网发电；2024年12月盘江（普定）发电公司2×66万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复；新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约377万千瓦，截至2024年12月底已实现并网容量约188万千瓦。（3）分红比例同比提升：2024年公司分红比例为45%，同比+4.94%，以2025年4月25日收盘价计算，对应当前股息率为6.6%。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

盘江股份(600395) Q4煤炭量增致业绩环比改善，上网电量持续爬坡，维持“买入”评级 公司发布2024年年度业绩预告，预计2024年度实现归母净利润0.9至1.08亿元，同比减少85.3%至87.7%；预计实现扣非后归母净利润-0.41至-0.25亿元，同比减少104.1%至106.6%。单Q4来看，预计实现归母净利润0.55至0.73亿元，环比提升0.57至0.75亿元；预计实现扣非后归母净利润0.03至0.19亿元，环比提升0.02至0.18亿元。考虑到煤炭销量下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润0.97/3.1/4.2亿元（前值为1.2/3.7/5.5亿元），同比-86.7%/+218.9%/+35.9%；EPS分别为0.05/0.14/0.20元，对应当前股价PE为108.9/34.1/25.1倍。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。 Q4商品煤量增价减，公司发电量持续爬坡 （1）煤炭业务：产量方面，受安监形势影响，公司商品煤产销量较2023年同期大幅减少，2024年全年商品煤产量/对外销量941/784万吨，同比-16.5%/-32%，其中2024Q4商品煤产量/对外销量249/192万吨，环比+2%/+3.9%；价格方面，2024年全年公司吨煤售价808元/吨，同比+3.3%，其中2024Q4吨煤售价742元/吨，环比-9%；成本方面，2024年全年公司吨煤成本627元/吨，同比+11.3%，其中2024Q4吨煤成本575元/吨，环比-10.7%；盈利方面，2024年全年公司吨煤毛利181元/吨，同比-17.3%，其中2024Q4公司吨煤毛利为167元/吨，环比-2.6%。（2）电力业务：电量方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目已于2024年6月29日实现全部并网发电，四季度公司发电量及上网电量环比继续提升，2024年全年公司发电量/上网电量为651472/608202万度，同比+4020%/+4060%，其中2024Q4发电量/上网电量为261246/240857万度，环比+8.1%/+6.3%；电价方面，2024年全年平均上网电价（不含税）为0.367元/度，同比-2%。 煤炭产能增量可期，煤电新能源发电项目稳步推进 （1）煤炭产能增量可期：公司马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设；马依西一井（二采区）120万吨/年项目力争在2026年上半年进入联合式运转；首黔公司杨山煤矿露天开采100万吨/年项目，计划建设工期24个月。（2）煤电及新能源发电项目稳步推进：火电方面，2024年12月27日公司盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组首次并网发电；2024年12月盘江（普定）发电公司2×66万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复；新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约377万千瓦，截至2024年12月底已实现并网容量约188万千瓦。（3）增持夯实信心：2024年12月底公司控股股东宣布在12个月内将以集中竞价方式增持公司股份，增持金额0.6-1.2亿元。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

盘江股份(600395) 事件：2025年1月16日，盘江股份发布公告，预计2024年度实现归母净利润为9000万元到1.08亿元，与同比减少85.26%到87.71%。同时，预计2024年度扣非净利润为-4100万元到-2500万元，同比减少104.05%到106.64%。 24Q4归母净利润环比明显改善。以业绩预告上、下限中位数测算，24Q4公司实现归母净利润6381.41万元，同比、环比皆实现扭亏为盈。24Q4扣非归母净利润为1160.74万元，同比扭亏，环比增加666.73%。。 24Q4煤炭成本压降明显，盈利空间提升。24Q4公司实现煤炭产量249.29万吨，同比增长22.11%，环比增长2.03%，实现商品煤销量192.06万吨，同比下降5.32%，环比增长3.95%。吨煤售价为742.08元，同比下降9.8%，环比下降8.97%；吨煤成本为575.04元，同比下降14.63%，环比下降10.67%，吨煤毛利率为22.51%，同比增长4.38个百分点，环比增长1.47个百分点。2024年全年公司实现煤炭产量940.73万吨，同比下降16.52%；实现煤炭销量784.19万吨，同比下降32.01%。吨煤售价为807.8元，同比增长3.28%，吨煤成本627.08元，同比增长11.26%，吨煤毛利率22.37%，同比下降5.57个百分点。 24Q4上网电量环比提升，电价环比微增。电力业务方面，2024年实现发电量65.15亿千瓦时，同比增长4019.76%，实现上网电量60.82亿千瓦时，同比增长4060.31%。24Q4实现上网电量24.09亿千瓦时，同比增长1547.54%，环比增长6.31%。平均上网电价为0.3706元/度，同比下降1.04%，环比增长2.09%。 公司电力业务快速发展。继2024年9月30日盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组并网发电后，2024年12月27日盘江普定2号机组实现并网发电，盘江普定项目将在2025年继续贡献发电量增量。新能源业务方面，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约377万千瓦。截至2024年年末，新能源发电项目已实现并网容量约188万千瓦，未来仍有189万千瓦新能源机组在建，发电量成长空间较大。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为0.94/1.90/2.15亿元对应EPS分别为0.04/0.09/0.10元，对应2025年1月16日收盘价的PE分别为112/56/49倍。考虑到公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

盘江股份(600395) 事件：2024年10月25日，盘江股份发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入64.49亿元，同比下降15.36%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降95.47%；扣非后净利润-0.44亿元，同比下降99.18%。基本每股收益-0.001元/股，同比下降101.39%。资产负债率为70.78%，较2023年全年增加6.22pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入24.03亿元，同比增长3.49%，环比增长14.59%；单季度归母净利润-0.02亿元，同比下降101.3%，环比下降112.29%。 点评： 受矿井安全事故及需求较差影响，前三季度业绩大幅下滑。2024年前三季度公司商品煤产量691万吨，同比下降231万吨（-25.07%）；其中，三季度商品煤产量244万吨，环比基本持平，同比下降38万吨（-13.61%）。公司前三季度煤炭售价仍同比上升，煤炭综合售价为829元/吨，较2023年前三季度的773元/吨上涨56元/吨（+7.19%）。其中，三季度公司煤炭综合售价为815元/吨，较二季度的784元/吨上涨31元/吨（+4.01%）。受矿井安全事故影响，公司2024年前三季度吨煤成本抬升，吨煤综合成本644元/吨（同比+19.22%），其中，三季度吨煤综合成本644元/吨（环比+2.95%）。公司2024前三季度煤炭板块毛利率22.3%，同比下降7.8pct，其中三季度毛利率21%，环比增长0.8pct。受煤炭价格下降及安全事故带来的产量下降、成本抬升影响，公司2024前三季度业绩大幅下滑。 煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 风光火储一体发展，2024公司电力板块业绩有大幅增长。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。2024年6月29日，盘江新光燃煤发电项目实现全部建成投运。同时，公司普定2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组在9月30日实现机组并网发电。新能源方面：关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp。截至2024年上半年，公司新能源发电项目已实现并网容量约122万千瓦，在建、拟建新能源发电装机容量约235万千瓦。2024年前三季度，公司共实现发电量39.02亿度，同比大增（+7379.53%），平均上网电价0.3648元/度。未来，随着更多项目的并网发电，电力板块业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.56亿、7.34亿、10.65亿，EPS分别0.03/0.34/0.50元/股；截至10月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为219.76/16.68/11.49倍；维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

盘江股份(600395) Q3业绩受煤炭销量下滑拖累，电力项目稳步推进，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入64.5亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.35亿元，同比-95.5%；实现扣非后归母净利润-0.44亿元，同比-106.3%。单Q3来看，公司实现营业收入24亿元，环比+14.6%；实现归母净利润-0.02亿元，环比-113.1%，实现扣非后归母净利润0.01亿元，环比+103%。考虑到煤炭销量下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润1.2/3.7/5.5亿元（前值为3.1/5.3/7.3亿元），同比-83.3%/+205.5%/+46.9%；EPS分别为0.06/0.17/0.26元，对应当前股价PE为100.1/32.8/22.3倍。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。 Q3商品煤对外销量环比下降，公司发电量稳步爬坡 （1）煤炭业务：产量方面，受安监形势影响，前三季度公司商品煤产销量大幅下滑，2024年前三季度商品煤产量/对外销量为691/592万吨，同比-25.1%/-37.7%，其中2024Q3商品煤产量/对外销量为244/185万吨，环比+0.4%/-15%；价格方面，2024年前三季度公司吨煤售价为829元/吨，同比+7.2%，其中2024Q3吨煤售价为815元/吨，环比+4%；公司吨煤成本同比大幅提升，2024年前三季度公司吨煤成本为644元/吨，同比+19.2%，吨煤毛利为185元/吨，同比-20.7%，其中2024Q3公司吨煤成本为644元/吨，环比+3%，吨煤毛利为172元/吨，环比+8.1%。（2）电力业务：电量方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目已于2024年6月29日实现全部并网发电，公司发电量及上网电量同比大幅提升，2024年前三季度公司发电量/上网电量为390226/367345万度，同比+7380%/+6941%，其中2024Q3发电量/上网电量为241663/226565万度，环比+161.8%/+157.6%；电价方面，2024年前三季度平均上网电价（不含税）为0.3648元/度，同比-6.5%。 煤炭产能增量可期，煤电新能源发电项目稳步推进 （1）煤炭产能增量可期：目前公司共有生产矿井10对，公示核定产能2310万吨/年（含托管松河公司240万吨/年)，在建矿井产能220万吨/年（马依西一井二采区120万吨/年，力争在2026年上半年进入联合式运转；首黔公司杨山煤矿露天开采项目100万吨/年，计划建设工期24个月），同时伴随马依西一井一采区逐步达产，未来公司煤炭产能有望持续释放。（2）煤电新能源发电项目稳步推进：当前公司已建成燃煤发电装机132万千瓦，新能源并网发电装机约122万千瓦，同时公司在建盘江普定燃煤发电装机132万千瓦，力争今年底实现首台机组并网发电，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235万千瓦，未来公司煤电新能源一体化优势将逐步体现。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

盘江股份(600395) 煤炭产销下滑拖累业绩，煤电一体化布局稳步推进，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入40.5亿元，同比-23.6%；实现归母净利润0.37亿元，同比-94%；实现扣非后归母净利润-0.46亿元，同比-108.2%。单Q2来看，公司实现营业收入21亿元，环比+7.6%；实现归母净利润0.16亿元，环比-25.2%，实现扣非后归母净利润-0.48亿元，环比-1944.8%。考虑到煤炭产量下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.1/5.3/7.3亿元（前值为7.7/9.9/12.0亿元），同比-57.4%/+71.1%/+36.5%；EPS分别为0.15/0.25/0.34元，对应当前股价PE为36.5/21.3/15.6倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。 煤炭产量下滑叠加成本抬升拖累业绩，公司发电量稳步爬坡 （1）煤炭业务：产量方面，受安监形势影响，上半年公司商品煤产销量大幅下滑，2024H1公司商品煤产销量为447/407万吨，同比-30.1%/-39.6%，其中2024Q2商品煤产销量为243/217万吨，环比+19.5%/+14.3%；价格方面，2024H1公司吨煤售价为835元/吨，同比+9.3%，其中2024Q2吨煤售价为784元/吨，环比-12.4%；公司吨煤成本同比大幅提升，2024H1公司吨煤成本为644元/吨，同比+19.6%，吨煤毛利为191元/吨，同比-15.3%，其中2024Q2公司吨煤成本为625元/吨，环比-6.1%，吨煤毛利为159元/吨，环比-30.7%。（2）电力业务：电量方面，随着132万千瓦燃煤发电装机建成，公司发电量及上网电量同比大幅提升，2024H1公司发电量/上网电量为148563/140780万度，同比+6690%/+6334%，其中2024Q2发电量/上网电量为92308/87954万度，环比+64.1%/+66.5%；电价方面，2024H1公司平均上网电价（不含税）为0.3677元/度，同比-3%。 煤炭产能有望持续释放，煤电新能源一体化优势逐步凸显 （1）煤炭产能有望持续释放：目前公司共有生产矿井10对，公示核定产能2310万吨/年（含托管松河公司240万吨/年)，在建矿井产能220万吨/年（马依西一井二采区120万吨/年，计划2025年进入联合试运转；首黔公司杨山煤矿露天开采项目100万吨/年，计划建设工期24个月），同时伴随马依西一井一采区逐步达产，未来公司煤炭产能有望持续释放。（2）煤电新能源一体化优势逐步凸显：当前公司已建成燃煤发电装机132万千瓦，新能源并网发电装机约122万千瓦，同时公司在建盘江普定燃煤发电装机132万千瓦，力争今年底实现首台机组并网发电，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235万千瓦，未来公司煤电新能源一体化优势将逐步体现。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

盘江股份(600395) 事件：2024年8月27日，盘江股份发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入40.46亿元，同比下降23.63%，实现归母净利润0.37亿元，同比下降93.98%；扣非后净利润-0.45亿元，同比下降108.16%。经营活动现金流量净额1.08亿元，同比下降86.4%；基本每股收益0.017元/股，同比下降94.1%。资产负债率为69.65%，较2023年全年增加5.14pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入20.97亿元，同比下降13.88%，环比增长7.59%；单季度归母净利润0.16亿元，同比下降93.95%，环比下降22.52%； 点评： 受矿井安全事故及需求较差影响，2023年量价大幅下滑。2024年上半年公司商品煤产量447万吨，同比下降193万吨（-30.14%）；其中，二季度商品煤产量243万吨，环比增长40万吨（+19.46%），同比下降80万吨（-24.65%）。公司上半年煤炭售价同比上升，煤炭综合售价为835元/吨，较2023年上半年的764元/吨上涨71元/吨（+9.32%）。其中，受行业需求较差影响，二季度公司煤炭综合售价为784元/吨，较一季度的894元/吨下跌111元/吨（-12.36%）。受矿井安全事故影响，公司2024年上半年吨煤成本抬升，吨煤综合成本644元/吨（同比+19.64%），其中，二季度吨煤综合成本625元/吨（环比-6.07%）。公司2024上半年煤炭板块毛利率22.9%，同比下降6.6pct，其中二季度毛利率20.2%，环比下降5.3pct。受煤炭价格下降及安全事故带来的产量下降、成本抬升影响，公司2024上半年业绩大幅下滑。 煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 风光火储一体发展，2024公司电力板块业绩有大幅增长。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源方面：关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp。截至2024年上半年，公司新能源发电项目已实现并网容量约122万千瓦，在建、拟建新能源发电装机容量约235万千瓦。上半年，公司共实现发电量14.86亿度，同比大增，平均上网电价0.3677元/度。未来，随着更多项目的并网发电，电力板块业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.89亿、8.11亿、11.71亿，EPS分别0.09/0.38/0.55元/股；截至8月27日收盘价对应2024-2026年PE分别为60.27/14.05/9.73倍；维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

盘江股份(600395) 事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入40.46亿元，同比下降23.63%，实现归母净利润0.37亿元，同比下降93.98%。 24Q2业绩环比下降。24Q2公司实现归母净利润0.16亿元，同比下降94.07%，环比下降25.21%。 上半年煤炭产销同比下滑，成本大幅抬升。2024年上半年，公司实现商品煤产量447.1万吨，同比下降30.14%，销售商品煤407.36万吨，同比下降39.59%。吨煤售价为835.43元/吨，同比增长9.32%；吨煤成本为644.07元/吨，同比增长19.64%；吨煤毛利为191.35元/吨，同比下降15.27%。上半年煤炭业务总毛利为7.79亿元，同比下降48.81%。电力业务方面，上半年公司完成发电量14.86亿度，同比大增6689.91%，完成上网电量14.08亿度，同比增长6334.19%，平均上网电价为0.3677元/度，同比下降3.03%。 24Q2煤炭产销环比回升，售价环比下滑。24Q2公司实现商品煤产量243.37万吨，同比下降24.65%，环比增长19.46%；销售商品煤217.29万吨，同比下降33.03%，环比增长14.32%。吨煤售价为783.83元/吨，同比增长7.7%，环比下降12.36%；吨煤成本为625.23元/吨，同比增长24.1%，环比下降6.07%；吨煤毛利为158.6元/吨，同比下降29.19%，环比下降30.68%。二季度公司煤炭业务实现毛利润3.45亿元，同比下降52.58%，环比下降20.76%。电力业务方面，24Q2完成发电量9.23亿度，同比增长4923.17%，环比增长64.09%，完成上网电量8.8亿度，同比增长4686.26%，环比增长66.5%，平均上网电价为0.3664元/度，同比下降5.39%，环比下降0.95%。 煤电新能源一体化格局逐步形成。2023年马依公司马依西一井一采区（120万吨/年）、恒普公司发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年；公司首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准；接续采区建设和矿井技改扩能有序推进煤炭主业发展持续向好。电力业务方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目已于今年上半年实现全部并网发电，公司新能源发电项目已实现并网容量约122万千瓦，在建、拟建新能源发电装机容量约235万千瓦，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为1.78/2.09/3.16亿元，对应EPS分别为0.08/0.10/0.15元/股，对应2024年8月27日收盘价的PE分别为64/55/36倍。考虑到公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

盘江股份(600395) 煤价回调致业绩承压，关注煤矿成长与电力布局。维持“买入”评级 公司发布年度报告，2023年公司实现归母净利润7.3亿元，同比减少66.6%，扣非后归母净利润6.2亿元，同比减少71.1%。同时，公司发布一季报，2024年Q1实现归母净利润0.2亿元，同比-93.9%。2023年煤炭价格高位回落，公司煤炭吨价及吨毛利同比下降，新增210万吨煤炭产能，但商品煤产销同比下降。2024Q1，公司商品煤产销下降，吨毛利维持稳定。考虑煤价承压，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润7.7（前值13.7）/9.9（前值15.0）/12.0亿元，同比增长4.5%/29.8%/20.4%；EPS分别为0.36/0.46/0.56元，对应当前股价PE为16.1/12.4/10.3倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，看好公司成长潜力，维持“买入”评级。 2023年煤价回落量价均受影响，2024Q1产销承压价格有望回升 2023年煤炭量价均降：2023年公司原煤产量1530万吨，同比+1.5%，商品煤产/销量1127/1153万吨，同比-3.6%/-9.6%，商品煤综合售价782元/吨，同比-13.6%，吨煤成本564元，同比+3.9%，吨煤毛利219元，同比-39.8%。2024Q1产销继续下降：Q1煤炭产量204万吨，同比-35.7%，销量190万吨，同比-45.7%，商品煤售价894元/吨，同比+12.1%，成本666元/吨，同比+16.7%，商品煤毛利229元/吨，同比+0.5%，商品煤销量下降拖累公司业绩。煤价有望反弹：2024年4月，炼焦煤价格迎来反弹，4月23日京唐港主焦煤2170元/吨，环比3月底价格+12.4%，在铁水日均产量边际回升，钢厂库存显著下降，钢材出口高增背景下，炼焦煤价格弹性有望持续释放。 煤炭产能逐年增长&风光火储一体化加速推进 煤炭产能逐年释放：2023年，公司马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年，煤炭产能达到2310万吨/年。此外，公司预计2025年煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤电一体化：盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组有望2024年上半年并网发电，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目有望2024年底实现首台机组并网发电。风光火储一体化加速推进：关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期加快建设，有望2024年4月底实现全部并网发电。截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦，截至2023年11月底，公司在建新能源发电项目共有125万千瓦，已建成光伏发电项目并网容量为10.64万千瓦，新能源发电装机容量持续提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

盘江股份(600395) 核心观点 2023年煤价下行、自产煤销量减少，业绩下降；2024Q1自产煤销量下滑致业绩下降。2023年公司实现营业总收入94.0亿元（-20.6%），归母净利润7.3亿元（-66.6%），扣非净利润6.2亿元（-71.1%）；其中2023Q4公司实现营业总收入17.8亿元（-36.0%），归母净利润-0.4亿元（-107.5%）。2023年业绩下滑主要系煤价下行、发生安全事故导致自产煤产销量减少。2024Q1公司实现营业总收入19.5亿元（-31.9%），归母净利润0.2亿元（-93.9%），业绩下滑主要系煤矿事故及安检趋严导致自产煤产销量减少。 2023年煤炭售价下降、成本上涨致毛利下滑；2024Q1吨煤毛利环比改善。2023年公司商品煤产量1126.9万吨（-3.6%）；商品煤销量1153.4万吨（-9.6%）；吨煤售价782.2元/吨（-13.6%）；吨煤成本563.6元/吨（+3.9%），主要系2023年由于执行企业年金计划职工薪酬同比增加15.6%，同时提取的安全费、电力、折旧费等也有所增加；吨煤毛利218.6元/吨（-39.8%）。2024Q1商品煤产量203.7万吨（-35.7%）；商品煤销量190.1万吨（-45.7%）；吨煤售价894.4元/吨（+12.1%）；吨煤成本665.6元/吨（+16.7%）；吨煤毛利228.8元/吨，环比增加77.8元/吨。 分红总额下降，分红率提高。2023年公司合计派发现金分红6.0亿元，同比下降31.7%；分红率为82.06%，同比提高41.95pct。 公司加快推进煤电新一体化发展。煤炭方面，马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）通过联合试运转验收并取得安全生产许可证；首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准。电力方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组有望今年上半年并网发电；关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期2024年4月底有望实现全部并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目有望今年底实现首台机组并网发电。煤电一体化产业格局初步形成。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑煤炭销量下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归属母公司净利润9.4/10.1/10.6亿元（2024-2025年前值为12.8/15.4亿元），每股收益分别为0.44/0.47/0.50元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，电力业务有望在2024年贡献较大业绩增量，维持“增持”评级。 风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。