唯万密封(301161) 国内领先液压气动密封厂商。 公司主要产品涵盖液压密封件、液压密封包以及气动密封件、油封、履带密封等，与三一集团、中联重科、徐工集团、恒立液压、中国龙工、郑煤机、神东煤炭集团等工程机械、煤炭和煤机等行业龙头企业建立了长期、稳定的合作关系。 2018-2021年期间，受益工程机械等下游行业稳步增长及公司加大产品开拓力度，公司营收、归母净利润CAGR 18.9%/9.8%。我们认为随着下游需求回暖+国产替代加速推进， 23年营收、净利润有望高增。 高端市场规模占比高，长期被海外龙头占据。市场规模方面， 根据公司招股说明书， 国内工程机械、煤矿机械应用领域密封件市场规模超120亿元, 2021年公司营收4.11亿元，市占率不足4%，增长空间极大。 竞争格局方面， 低端市场产品同质化，市场集中度低，高端市场因对密封件的材料、结构、生产工艺具有较高要求，主要被海外龙头长期占据，国内企业总体产品技术尚处于较低水平。 绑定下游大客户，国产密封件高端化排头兵。 1）公司通过“自制+外购”模式，可提供全品类产品体系。根据公司招股说明书，公司已覆盖国内前10工程机械制造商中8家， 同时在2021年是三一集团、徐工集团、中联重科等工程机械龙头以及郑煤机等第一大密封件供应商。 2） 公司致力于PPDI等高端材料研发，自19年起公司PPDI逐步批量应用，当前仍处于国产替代初期，后续有望随着产品出货及客户端验证的推进，加速国产替代。 盈利预测与投资建议： 预计2022年-2024年公司营业收入分别为3.76亿元、 5.59亿元、 8.60亿元，归母净利润分别为0.61亿元、 0.92亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.51元、 0.76元和1.18元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游市场拓展不及预期；产能提升不及预期；市场竞争加剧等

唯万密封(301161) 投资要点 下周一（8 月 29 日） 有一家创业板上市公司“唯万密封” 询价。 唯万密封（301161） ： 公司专业从事液压气动密封产品研发、 生产和销售； 主要产品包括液压密封件、 液压密封包、 气动密封件、 油封等密封产品， 集中应用于挖掘机、 起重机等工程机械液压油缸密封系统以及煤机的液压支架密封系统。 公司2019-2021 年分别实现营业收入 2.89 亿元/4.05 亿元/4.11 亿元， YOY 依次为18.32%/39.99%/1.39%,三年营业收入的年复合增速 18.87%； 实现归母净利润 0.47亿元/0.77 亿元/0.60 亿元， YOY 依次为 4.81%/62.90%/-22.45%， 三年归母净利润的年复合增速 9.81%。 最新报告期， 2022H1 公司实现营业收入 1.87 亿元， 同比下降 22.05%； 实现归母净利润 0.30 亿元， 同比下降 10.06%。 根据初步预测， 公司 2022 年 1-9 月预计实现归母净利润 3,900 至 4,300 万元， 同比变动-14.86%至-6.12%。 投资亮点： 1、 公司专注于工程机械液压密封件领域， 通过“自制件+外购定制件+外购标准件” 相结合的经营模式构建公司液压密封系统全品类的产品体系以满足众多客户的不同需求； 目前已成为国内工程机械液压密封件领域龙头。 公司是一家专业从事工程机械领域液压气动密封产品研发、 生产和销售的高新技术企业； 通过“自制件+外购定制件+外购标准件” 模式形成了近 2.3 万种不同功能、 材料、 型号规格的密封件产品体系， 并借由密封件散件组建 7,000 余种密封包以满足众多客户的不同需求。 凭借产品种类的全面性和产品质量的稳定性， 公司已成为该细分领域龙头； 2021 年全球前 50 强工程机械制造商中共 10 家中国企业， 公司覆盖了三一重工、 徐工集团、 中联重科等其中的 8 家， 形成长期的产品批量供应， 并在上述客户的年密封件采购额中处于前列， 系其密封件第一大供应商。 2、 公司以独立研发、 生产密封材料为公司核心竞争力， 较早的参与聚氨酯密封材料的研究， 不仅促进公司自制密封件的拓展， 还有助拉升毛利率。 公司通过持续投入材料研发， 公司逐步形成了基于 MDI、 TODI、 PPDI 聚氨酯材料体系的材料研发基础平台， 推出 TecThane 系列聚氨酯密封材料， 在国内聚氨酯密封材料领域建立差异化的竞争优势。 公司根据密封材料特点形成了生产工艺技术、 打造了自制液压主密封件的产品体系， 推动密封产品性能不断升级； 同时， 密封材料的优势还有效提升产品经济及技术附加值； 报告期间， 公司自制密封产品销售毛利率总体均高出外购产品 10 个百分点以上， 对公司盈利能力产生有利影响。 未来随着公司自制产品比例的提升， 经营业绩有望向好。 同行业上市公司对比： 公司主要从事工程机械领域液压气动密封件研发、 生产和销售， 国内目前尚未有与公司产品应用领域类似的上市公司。 根据业务的相似性， 选取汽车与石油化工密封件领域的密封科技、 中密控股等为唯万密封的可比上市公司。 根据上述可比公司来看， 2021 年度同业收入规模为47.64 亿元， PE-TTM（算数平均） 为 32.01X,销售毛利率为 39.94%； 相较而言， 公司的营收规模和毛利率皆处于同业的中下位区间。 风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差、 具体上市公司风险在正文内容中展示等。