圣元环保(300867) 事件：圣元环保发布2021年年报：2021年实现营业收入22.9亿元，同比增长122.08%；实现归母净利润4.72亿元，同比增长55.27%；扣非后实现归母净利润4.13亿元，同比增长37.33%。稀释EPS为1.74元/股，加权ROE为15.78%。 焚烧发电产能快速提升，保障未来业绩稳健增长。2021年公司新投运垃圾焚烧发电产能4950吨/日，同比增长55.0%；全年累计接收垃圾进厂量484.58万吨，同比增长16.8%；全年累计发电量16.61亿度，同比增长31.1%；上网电量14.31亿度，同比增长31.3%。根据公司公告，公司现有在建项4个，合计处理能力1800吨/日；筹建项目4个，合计处理能力2500吨/日。未来随着在建、筹建项目逐步投产，公司将处于垃圾焚烧运营业务产能爬坡放量高峰期，相关业务收入稳健增长。 污水处理业务产能利用率或将提升，盈利能力保持稳定。截至21年末公司投资运营生活污水处理厂5个以及生活垃圾渗滤液处理站1个，均位于福建省境内。2021年度，由于市政管网排查维护，公司全年共计处理生活污水8,139.77万吨，较上年同期下降7.96%。随着污水运营提标改造进程的加速，预计未来几年公司污水处理项目的产能利用率还将进一步提升，但短期内污水处理价格变化较小，公司生活污水处理业务盈利能力保持稳定。 携手三峡开发省内新能源业务，有望开启第二成长曲线。2021年公司在建及运营6个分布式光伏项目，合计装机容量4594.6千瓦，假设年平均利用小时数为1300小时，预计年总发电量约为597.3万千瓦时。今年一月，公司公告与三峡启航签订合作协议，共同开发福建省海上风电及光伏发电项目。依靠三峡集团支持，公司将更好地发挥自身的资源优势，有效实现全面培育新能源产业目标落地。预计未来随着公司海上风电、光伏发电等项目逐步落地投运，公司将开启第二成长曲线，业绩有望实现进一步增长。 投资建议：公司垃圾焚烧发电业务随着在建、筹建项目逐步投产，处于产能爬坡放量高峰期，未来收入稳健增长；污水处理业务则受益于提标改造带来的产能利用率提升，盈利能力保持稳定。此外，公司与三峡启航合作开展光伏、海上风电等项目建设，开启第二成长曲线。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.04/7.10/8.30亿元，对应EPS分别为2.22/2.61/3.05元/股，对应PE分别为11.03x/9.39x/8.03x，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；补贴申报进度不及预期的风险；海上风电项目开发进度不及预期的风险；政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

圣元环保(300867) 投资要点 事件：公司发布2021年年报，2021年公司营收22.96亿元，同比增长122.08%；归母净利润4.72亿元，同比增长55.27%；扣非归母净利润4.13亿元，同比增长37.33%。 点评： 垃圾焚烧发电项目投产显著增长，业绩实现大幅提升。2021年，公司共有6个垃圾焚烧发电项目投产，新增垃圾处理规模4950吨/日。上述项目投产后，公司电厂机组规模显著增长。据公司公告，截至2021年，公司运行电厂机组规模达309MW，较2020年的179MW增长72.63%。随着电厂机组规模增长，公司进厂垃圾量、发电量、上网电量及垃圾焚烧收入亦显著增长。2021年，公司已运营垃圾焚烧发电厂全年累计接收垃圾进厂量484.58万吨，同比增长16.81%；全年累计发电量16.61亿kwh，同比增长31.06%；上网电量14.31亿kwh，同比增长31.29%；垃圾焚烧收入11.63亿元，同比增长38.99%。此外，2021年公司投资收益为0.88亿元，同比增长282.61%，亦在一定程度上推动公司业绩实现增长。 持续深耕垃圾焚烧发电产业，拓展“焚烧+”发展新路径。垃圾焚烧发电仍是未来公司持续发力的方向，公司将通过拓展新项目及收购存量项目，进一步扩大生活垃圾焚烧发电产能规模；同时推进垃圾区域统筹处理，拓展垃圾来源，保障垃圾供应，促进经营水平和盈利能力的整体提升。此外，公司亦将充分利用已建成垃圾发电项目的协同效应，兼顾发展一般工业固废、餐厨垃圾、厨余垃圾和污泥等协同处理领域新业务，推进纵横一体化大固废战略。目前，公司已有储备一定的垃圾焚烧发电项目。据公司公告，截至2021年，公司在建垃圾焚烧发电项目处理规模为2000吨/日，在建项目计划装机容量为30MW，核准项目的计划装机容量为160MW。未来随着在建、核准项目逐步投产，以及公司潜在并购项目带来的增量，预计公司垃圾焚烧发电业务将保持稳健发展态势，贡献公司业绩基本盘。 新能源开拓力度持续加大，打造第二成长曲线。2021年，公司新能源项目加速布局，光伏、风电、氢能等多领域同步发展。展望未来，公司将依托在福建区域积累的客户资源、项目运营资源等优势，积极推动福建省海上风电及光伏发电项目落地。光伏发电方面，截至2021年，公司在建及运营6个分布式光伏项目，装机容量共计4594.60KW，按照年均日照时数1300小时计算，年可总发电量约597.30万千瓦时，可有效降低厂用电率和运营成本。2022年，公司将继续有序推动7个分布式光伏项目投资建设。海上风电方面，2022年，公司将积极争取福建海上风电首个项目落地实施。此外，公司还将在氢能领域发力，重点开展绿氢制备、氢气提纯、固态储氢材料技术迭代、氢气运输等技术研发和装备制造，逐步形成自身技术优势。 维持“买入”评级：公司垃圾焚烧发电业务有望稳健发展，同时加快新能源领域布局，开展光伏、海上风电等项目建设，并积极拓展氢能技术和设备发展，助力公司业绩持续增长。由于公司海上风电项目尚存一定的不确定性，暂不考虑未来海上风电项目投产带来的影响，预计2022-2024年公司营业收入分别为23.05、25.15、26.35亿元，分别同比增长0.39%、9.13%、4.75%；归母净利润分别为6.26、7.65、8.77亿元，分别同比增长32.69%、22.28%、14.66%；EPS分别为2.30、2.82、3.23，对应PE分别为10.65、8.71、7.60倍。 风险提示：生活垃圾供应量及热值不稳定的风险，上网电价补贴政策风险，市场竞争加剧的风险，市场需求不及预期风险，新增产能投放不及预期风险。