万兴科技(300624) 投资要点 事件：2024年公司实现营收14.40亿元，yoy-2.78%，归母净利润-1.63亿元，yoy-289.61%，扣非归母净利润-1.61亿元，yoy-279.80%。2025Q1公司实现营收3.80亿元，yoy+6.06%，qoq-1.89%，归母净利润-0.33亿元，yoy-227.93%，2024Q4为-1.58亿元，扣非归母净利润-0.38亿元，yoy-265.49%，2024Q4为-1.42亿元。 加大投入及计提商誉减值，致业绩短期承压。2024年及2025Q1公司归母及扣非归母净利润有所承压，主要系：1）AI服务器费用增长对应2024年及2025Q1毛利率93.22%、92.26%，yoy-1.55pct、-2.24pct；2）市场竞争加剧、流量成本上升及增加新产品、新渠道投放，2024年及2025Q1公司销售费用率58.95%、62.78%，yoy+10.14pct、+15.15pct；3）加大研发投入以及算力投入和设备等折旧摊销增加，2024年及2025Q1研发费用率30.73%、27.79%，yoy+3.55pct、-1.14pct。此外，2024年部分子公司产品创新转型期利润有所下滑，相应计提商誉减值0.59亿元，致2024年业绩短期有所承压。 持续优化产品能力，营收有望延续增势。公司持续深耕数字创意软件主业，坚定全面拥抱AIGC，引入外部AI与提升自研AI垂类技术能力并重，不断创新AI功能，优化用户体验，提升产品竞争力。2024年公司主要产品万兴喵影/Filmora、亿图脑图/EdrawMind、万兴PDF/PDFelement等推出版本更新，升级AIGC功能点，有效推动产品用户增长与产品口碑提升，对应月活用户、付费转化率、用户客单价等指标的增长。2024Q4/2025Q1公司营收同比增长0.43%、6.06%，已实现连续两个季度的同比增长，展望后续，我们看好公司各产品线产品力提升后，叠加前期营销投入和渠道建设，营收有望延续增长态势。 AI商业价值初显，AI原生应用收入高增。公司全面拥抱AI，对内赋能经营管理，引入AI代码工具提升代码撰写效率，应用AI技术提升图片、音乐、视频和特效等素材创作效率，有效降低运营成本。对外，持续推进产品AI功能丰富，2024年AI服务器累计调用5亿次，并加大对AI商业化的探索与尝试，通过AI会员、AI加量包、AI功能付费等提升用户价值，2024年AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入约6700万，同比增长超100%，持续关注公司AI商业化潜力释放。 盈利预测与投资评级：考虑到公司加大AI布局投入，相应销售费用、研发费用有所提升，我们下调2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.56/0.84/元（2025-2026年前值为0.40/0.44元），对应当前股价2025年PS为6.75倍。我们看好公司投入AI提升产品力，业绩潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示：投流竞争加剧风险，AI进展不及预期风险，市场竞争风险。

万兴科技(300624) 事项： 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比减少2.78%，实现归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏。2025年第一季度公司实现营业收入3.80亿元，同比增长6.06%，实现归母净利润-0.33亿元，同比由盈转亏。 平安观点： 营收连续两季实现正增，利润端仍承压。收入端：公司2024年实现营业收入14.40亿元，同比减少2.78%。单季度来看，公司连续两季度实现收入同比正增，2024年第四季度实现收入3.87亿元，较去年高基数同比增长0.43%，2025年第一季度实现收入3.80亿元（YoY+6.06%）。分项来看，2024年公司视频创意类收入9.61亿元，同比增长0.06%，实用工具类、文档创意类、绘图创意类分别实现收入2.34亿元（YoY-8.70%）、1.17亿元（YoY-10.13%）、1.21亿元（YoY-5.88%）。利润端：公司2024年实现归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏，单季度来看，2024年四季度、2025年一季度分别实现归母净利润-1.58亿元、-0.33亿元。 销售费用率攀升，AI研发投入加大。费用方面，公司2024年期间费用率较2023年抬升12.3pct至99.6%，主要由于销售费用率同比抬升10.1pct至58.9%，主要系市场竞争加剧、流量成本上升以及增加新产品、新渠道投放导致；研发费用率同比提升3.5pct至30.7%，公司持续加大前沿技术的研发投入，2024年研发投入4.42亿元（YoY+9.90%）；管理费用率基本持平于11.4%（vs11.2%，2023）。2025年第一季度，公司期间费用率同比抬升15.0pct至101.9%，其中销售费用率同比提升15.1pct至62.8%。毛利率方面，公司2024年毛利率同比下降1.6pct至93.2%，2025年第一季度毛利率较2024年同期下降2.2pct至92.3%。 核心业务视频创意类收入稳增，Filmora移动端完成全面改造。视频创意条线下，公司总付费用户数同比增长超20%。其中：万兴喵影/Filmora全新升级V14年度大版本，上线多机位编辑、文生音效、视频配乐、智能长剪短等十余个创新功能；Filmora移动端产品2024年完成全面改造，月活用户年内增长约90%，收入占比明显提升，且位列Google play视频播放和编辑器品类下部分国家免费榜最高第2，畅销榜最高第1；万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍；SelfyzAI收入同比增长约4倍。 持续打磨AIGC产品力，AI商业化实现突破。公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发，打造垂类音视频多媒体大模型“天幕”，将系列算法能力应用于公司多个AIGC新品；并持续投入AI音乐、音效等音视频模型技术，并将自研的算法应用于自有素材资源生成。公司AI商业化进程推进迅速，2024年公司AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入实现6700万元，同比增速超过100%。内部经营管理方面，公司引入的AI代码工具年内协助400余人高效生成代码，且代码生成占比超过35%，提升代码撰写效率。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年度报告及2025年一季度报告，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.68亿元（前值为0.78亿元）、0.94亿元（前值为1.08亿元）、1.37亿元（新增），对应EPS分别为0.35元、0.49元、0.71元，对应4月28日收盘价的PS分别为6.8倍、5.9倍、5.0倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。公司AI商业化进程推进迅速，2024年公司AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入实现6700万元，同比增速超100%。公司营收连续两季回暖，我们认为公司积极推动产品迭代升级，持续拓展AI应用边界，产品收入后续有望放量。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险：公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，产品采用差异化定位和个性化设计，考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，若全球知名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险，将导致公司销售收入下滑。2）公司营销费用抬升风险：公司目前产品在全球推广主要通过Google搜索引擎优化和Google付费广告进行，如果未来Google对其搜索引擎优化的排名算法和付费广告收费政策做出调整，而公司不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险：公司为全球用户提供消费类软件产品，在多个地区设立子公司，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规，或者在海外市场拓展过程中对当地消费者的文化、消费习惯等理解出现偏差，产品未能被当地消费者广泛接受，将对公司业务发展产生不利影响，公司海外市场拓展存在风险。

万兴科技(300624) 2025年4月27日，公司发布2024年年报及2025年一季报。收入&利润端-24年亏损靠近预告中值，3Q24以来收入端逐季度向上。1）收入端：FY24实现营业收入14.40亿元，yoy-2.78%；4Q24实现营业收入3.87亿元，yoy+0.43%；1Q25实现营业收入3.80亿元，yoy+6.06%。2）利润端：FY24实现归母净利-1.63亿元，同比转盈为亏，其中计提商誉减值5,906万元；4Q24实现归母净利-1.58亿元，同比转盈为亏；1Q25实现归母净利-0.33亿元，同比转盈为亏。FY24实现归母扣非-1.61亿元，同比转盈为亏；4Q24实现归母扣非-1.42亿元，同比转盈为亏；1Q25实现归母扣非-0.38亿元，同比转盈为亏。3）毛利率端：FY24综合毛利率为93.22%，yoy-1.58pct。1Q25综合毛利率为92.26%，yoy-2.24pct。毛利率波动部分由于AI服务器成本提升较快。 结构端-视频创意基本盘持平微增。分产品看，1）视频创意类实现收入9.61亿元，yoy+0.06%，占比66.76%；毛利率92.54%，yoy-2.10pct；2）实用工具类实现收入2.34亿元，yoy-8.70%；占比16.23%，毛利率94.83%，yoy-1.50pct；3）文档创意类实现收入1.17亿元，yoy-10.13%；占比8.12%，毛利率95.31%，yoy+1.49pct；4）绘图创意类实现收入1.21亿元，yoy-5.88%，占比8.44%，毛利率94.30%，yoy-0.01pct。分地区看，1）境外实现收入13.03亿元，yoy-3.51%，占比90.51%，毛利率93.32%，yoy-1.56pct。2）境内（含港澳台地区）实现收入1.37亿元，yoy+4.74%，占比9.49%，毛利率92.23%，yoy-1.37pct。 费用端-销售投入明显加大。FY24研发/销售/管理费率分别为30.72%/58.94%/11.40%，yoy+3.51pct/+10.12pct/+0.26pct。1Q25研发/销售/管理费率分别为27.79%/62.78%/12.17%，yoy-1.14pct/+15.15pct/+0.74pct。 我们认为，公司24业绩符合预期，1Q25回归温和复苏轨道。边际关注1）AI化：24年对外AI原生收入6,700万元，同比翻倍；对内引入AI代码工具年内协助400余人高效生成代码，且代码生成占比超过35%。2）移动化：Filmora移动端产品在24年内完成全面改造，月活用户同比增长约90%，收入占比明显提升。 盈利预测、估值与评级 我们上调公司25~27年营业收入分别为16.79/19.66/23.55亿元，归母净利润分别为0.01/1.75/2.18亿元，公司股票现价对应PS估值约为6.3/5.4/4.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 移动化/AI化节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

万兴科技(300624) 事件简评 2025年1月24日，公司发布2024年业绩预告。 公司预计24FY亏损1.4~1.8亿元，同比转盈为亏（23FY实现扣非净利润约0.9亿元），主要系公司AI投入加大但尚未进入回报期、营销投流加大、子公司格像科技商誉计提减值、参股公司经营下行带来的公允价值损失等影响。 涨什么？—剪映国际版Capcut临时下架+TT博主批量搬运视频到小红书。1）短期份额切换：25年1月19日，剪映国际版Capcut随Tiktok在美区主动暂停服务。据Sensor Tower，次日CapcutDAU环比下降10%以上，单日下载收入环比下降超20%。与此同时，万兴科技旗下视频创意软件Filmora数据暴增，1月19-22日下载收入同比增长393.6%（Capcut同期数据为120.3%），环比15-18日增长105.9%（Capcut环比数据为-18.7%）。2）小红书红利溢出：TT在美区停服前后，大批TTRefugee涌入小红书社区，部分海外TT博主会批量搬运短视频到小红书这一简体中文互联网社区，因此间接催生了视频字幕翻译、视频语音翻译甚至口型匹配等AI功能需求。在Capcut临时下架的背景下，公司旗下Filmora即时满足了这一细分需求，因此短期收入数据暴增。 怎么看？—Capcut临时缺位送来免费流量+Filmora产品力有望得到更多用户认可。据Sensor Tower，Capcut相比Filmora在DAU上具有数量级优势，且二者均卡位中腰部视频创意市场，本次Capcut临时下架无疑对于产品力与客群定位相近的Filmora送来了免费流量。1月22日上午，CapCut重新恢复在美国的部分服务，但仍未重新上线苹果App Store和谷歌Play商店。我们认为，Filmora短期内接近400%的收入暴增在Capcut重新恢复服务的背景下未必可以维持，但在AI功能体验及产品力差距有限的前提下，Filmora年订阅费用仅为Capcut一半左右（Filmora年费＄49.99；Capcut年费＄89.99），且万兴科技在Filmora之外还拥有Media.io、Beat.ly、Virbo等多款AIGC产品，本次大量Capcut用户被动迁移的过程中有望产生一部分长期份额切换的效果。 盈利预测、估值与评级 我们上调公司2024~2026年营业收入分别为14.82/17.00/19.07亿元，归母净利润分别为-1.58/0.54/1.12亿元，EPS分别为-0.82/0.28/0.58元。公司股票现价对应PS估值约为9.0/7.8/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 Capcut短期重新上架美区APP商店；公司AI相关研发投入回报不及预期；AIGC竞争同质化加重销售费用投入的风险。

万兴科技(300624) 事项： 公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.53亿元，同比减少3.91%，实现归母净利润亏损550万元，较去年同期由盈转亏。 平安观点： 公司收入增长短期承压，市场竞争加剧导致业绩下滑。2024年前三季度公司实现营业收入10.53亿元，同比减少3.91%（vsYoY-1.80%，24H1）。单季度来看，公司第三季度实现营收3.48亿元，同比减少7.93%，收入增长承压主要源自公司多端多渠道产品推广转化周期较长、增量业务增速虽快但基数低。利润端，公司2024年前三季度归母净利润亏损550万元，较去年同期（vs6485万元，23Q1-3）由盈转亏，主要源自市场竞争加剧导致流量成本上升、公司加大营销和AI投入等原因。 销售与研发投入加大，推升期间费用率。公司2024年前三季度毛利率为93.72%，较去年同期下降1.47个百分点。公司前三季度期间费用率为92.25%，相比上年同期抬升5.93个百分点，主要是源自销售费用率较上年同期提升5.85个百分点至55.72%。此外，公司持续投入研发费用进行技术和产品研发，前三季度研发费用率较上年同期提升1.62个百分点至29.07%，管理费用率较上年同期下降0.19个百分点至11.37%。受毛利率下降与期间费用率抬升的影响，公司前三季度净利率由去年同期5.92%降至-0.52%。 公司积极推动产品迭代升级，产品收入后续有望放量。三季度公司多款拳头产品迎版本更新，原有产品方面，公司视频创意产品万兴喵影/Filmora于9月在海外首发V14全新版本，新增智能短片、智能配乐、AI音效等智慧功能，同时也提供多机位剪辑、电影视频编辑、独家创意资源等能力。绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind上线V12年度大版本，新增混合布局、全局搜索、看板视图、演说模式等功能，产品付费用户 数和续费销售额同步提升，近期全新推出的鸿蒙版桌面端及移动端产品成功入驻鸿蒙应用商店并开启公测。9月公司全新上线云端绘图创意新品Edraw.AI。万兴PDF/PDFelement全新发布V11新版本，支持多文档问答、生成AI知识卡片等。创新产品方面，公司AI人像图像产品SelfyzAI，凭借完整的产品路线和趣味AI功能，实现用户数和收入持续提升。 盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入为15.87亿元（前值为16.64亿元）、17.84亿元（前值为19.42亿元）、20.82亿元（前值为22.71亿元），归母净利润分别为0.39亿元（前值为0.93亿元）、0.78亿元（前值为1.21亿元）、1.08亿元（前值为1.63亿元），对应EPS分别为0.20元、0.41元、0.56元，对应10月29日收盘价的PS分别为7.6倍、6.6倍、5.8倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。公司虽当期业绩承压，但我们认为公司积极推动产品迭代升级，持续拓展AI应用边界，产品收入后续有望放量。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险：公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，产品采用差异化定位和个性化设计，考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，若全球知名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险，将导致公司销售收入下滑。2）公司营销费用抬升风险：公司目前产品在全球推广主要通过Google搜索引擎优化和Google付费广告进行，如果未来Google对其搜索引擎优化的排名算法和付费广告收费政策做出调整，而公司不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险：公司为全球用户提供消费类软件产品，在多个地区设立子公司，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规，或者在海外市场拓展过程中对当地消费者的文化、消费习惯等理解出现偏差，产品未能被当地消费者广泛接受，将对公司业务发展产生不利影响，公司海外市场拓展存在风险。

万兴科技(300624) 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营收10.53亿元，yoy-3.91%，归母净利润-0.05亿元，yoy-108.48%，扣非归母净利润-0.19亿元，yoy-137.65%。其中，2024Q3实现营收3.48亿元，yoy-7.93%，qoq+0.10%，归母净利润-0.30亿元，yoy-240.52%，2024Q2为-116万元，扣非归母净利润-0.35亿元，yoy-302.01%，2024Q2为-712万元。 加大AI投入，业绩短期承压。2024Q1-3公司归母、扣非归母净利润同比由盈转亏，归母、扣非归母净利率同比下降6.46pct、6.58pct，主要系外部流量竞争加剧，优质流量获取难度加大，致公司营收增长承压，同时公司基于长远战略布局和全面品牌力提升思路，积极拓展多端多产品的营销渠道和内容建设，以及2024Q3公司重点产品万兴喵影等完成年度大版本更新，我们预计其对应的营销投入也有所增长。此外，公司继续大力研发投入，积极推进视频、音频、图像等跨模态算法的研发，2024Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为55.72%、11.37%、29.07%，yoy+5.85pct、-0.19pct、+1.62pct。 聚焦数字创意，推动产品全面升级，期待AI商业化落地。2024Q3公司完成各产品的年度大版本升级，于2024/09在海外首发万兴喵影/FilmoraV14年度大版本，于2024/08上线绘图创意产品亿图脑图V12年度大版本，文档创意产品万兴PDF V11版本，于2024/09发布墨刀9.0年度大版本，产品性能持续完善，AI功能渗透率持续提升；新品方面，AI人像图像产品SelfyzAI凭借完整的产品路线和趣味AI功能，用户数和收入持续提升。展望后续，看好公司聚焦数字创意软件领域，不断提升产品研发和创新能力，增强竞争力，2024Q4公司将继续完成已有产品的新版本上线，包括万兴播爆V2.0、万兴优转V16.0等产品。同时公司积极探索AI商业化变现路径，拟推出AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能计费等多种收费模式，持续关注公司产品升级情况，及AI商业化进展，看好公司通过AI赋能原产品，持续优化，实现产品内各功能聚合与联动，带动用户及销售收入增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司AI投入及外部流量竞争加剧，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为15.30/17.25/19.05亿元（此前为17.85/21.51/25.85亿元），对应当前市值2025年PS为7.28倍，我们看好公司持续升级各产品AI功能和服务，拓展产品生态多样性，提升产品竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：投流竞争加剧风险，AI进展不及预期风险，市场竞争风险。

万兴科技(300624) 2024年10月24日，公司发布2024年三季报。 收入&利润端-收入增长放缓，利润承压。1）收入端：3Q24实现营业收入3.48亿元，yoy-7.9%；1-3Q24实现营业收入10.53亿元，yoy-3.9%。2）利润端：3Q24实现归母净利-2,998.8万元，同比转盈为亏；1-3Q24实现归母净利-5,497.3万元，同比转盈为亏。3Q24实现归母扣非-3,508.1万元，同比转盈为亏；1-3Q24实现归母扣非-1,942.9万元，同比转盈为亏。3）利润率：1-3Q24综合毛利率为93.7%，yoy-1.5pcts；1-3Q24归母净利率-0.5%，yoy-6.4pcts。 费用端-收入降速费率微增，推进减员降费。1）费率端：1-3Q24研发费用率29.1%，yoy+1.6pcts；销售费用率55.7%，yoy+5.9pct；管理费用率11.4%，yoy-0.2pct。2）人员端：1H24员工总数1,562，环比23FY减员12人；1H24研发人员843人，环比23FY减员38人。 算力保障打磨内功，产品出新静待放量。1）算力储备：1-3Q24公司无形资产同比增长5402万元，主要系新增购买算力及配套资源。2）产品出新：公司全新上线云端绘图创意新品Edraw.AI；AI人像图像产品SelfyzAI。3）合同负债：1-3Q24公司合同负债约3,782.5万元，yoy+49.5%。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司2024~2026年营业收入分别为14.82/16.69/18.51亿元，归母净利润分别为0.08/0.23/0.29亿元，EPS分别为0.04/0.12/0.15元。公司股票现价对应PS估值为8.1/7.2/6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 客群拓展节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

万兴科技(300624) 主要观点： 事件概况 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收10.5亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润-549.7万元，同比下降108.5%；实现扣非归母净利润-1942.9万元，同比下降137.7%。单Q3，实现营业收入3.5亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润-2998.8万元，同比下降242.0%；实现扣非归母净利润-3508.1万元，同比下降304.6%。 成本上升、AI业务投入加大等因素致利润大幅下降 1）毛利率方面，前三季度公司毛利率93.7%，同比下降1.5个百分点。2）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为55.7%、11.4%、29.1%，合计较上年同期提升7.3个百分点。 3）前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降94.2%，主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金增加及日常付现费用较上年同期增加所致。 综合来看，公司归母净利润大幅下降，主要系市场竞争加剧、流量成本上升、加大营销和AI投入等原因所致。 投资建议 我们认为，公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，短期投入加大，导致利润波动。长期来看，AIGC发展趋势不变，公司前期投入有望助力未来成长。我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.2/17.3/20.5（前值2024-2026年分别为16.2/19.2/23.3）亿元，同比增长2%/14%/18%（前值2024-2026年分别为10%/18%/21%）；实现归母净利润0.7/0.9/1.2（前值2024-2026年分别为0.9/1.3/1.6）亿元，同比增长-22%/38%/24%（前值2024-2026年分别为9%/37%/26%），维持“买入”评级。 风险提示 1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。

万兴科技(300624) 平安观点： 公司致力于数字创意赋能，海外地区贡献主要收入。万兴科技定位为全球领先的新生代数字创意赋能者，公司成立于2003年，初期通过网络销售渠道向全球消费者销售多媒体软件，后通过内生+外延，形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，公司创始人兼董事长吴太兵先生现为公司实际控制人。公司早期面向海外发展，于2017年正式回归中国市场，当前收入仍然主要由海外市场贡献，2023年、2024年上半年公司境外收入占比均为91%。2023年全球迎来人工智能浪潮催化，公司全面拥抱AIGC，实现营收14.81亿元（YoY+25.5%），实现归母净利润0.86亿元（YoY+113.2%）。今年上半年公司面临激烈的外部流量竞争，叠加去年同期高基数原因，2024年上半年公司实现营收7.05亿元（YoY-1.8%），实现归母净利润0.24亿元（YoY-44.0%）。 公司深耕视频创意与数字办公，积极推进订阅转型。公司产品线布局与全球创意软件巨头Adobe公司相似，面向创作者形成了完善的产品矩阵，核心业务来看，一方面，公司深耕视频创意领域，推出视频编辑软件万兴喵影/Filmora，自2023年下半年逐步上线了AI助手、文生视频等AI功能，根据公司2024年半年报，万兴喵影/Filmora荣获G2“2024最佳设计产品Top50”奖项，位列软件服务平台Capterra视频编辑类软件Top10。收费模式上，万兴喵影/Filmora采用订阅制，相较对标产品AdobePremiere Pro具有一定的低价优势。此外，公司推出自动化营销短视频创作工具万兴播爆/Virbo，为跨境营销和电商类用户提供本地化真人模特及海量素材模板，以及数字人形象在线定制服务。另一方面，公司持续深化数字办公领域布局，形成绘图创意、文档创意、实用工具三大产品线，旗下亿图图示/EdrawMax（对标流程图绘制软件Microsoft Visio）、亿图脑图/EdrawMind、墨刀/Mockitt（对标Axure）、万兴PDF/PDFelement、万兴恢复专家/Recoverit等产品获得市场认可。同时，公司积极追赶Adobe的云化进程（Adobe订阅收入占比由2013年的28%提升至2023年的94%），公司于2021年开始推进订阅转型，2023年上半年，公司订阅收入占整体销售收入比例上升至72%，订阅续约率提升至65%。公司深耕视频创意与数字办公，核心产品获得市场认可，订阅转型的推进有助于公司提升用户粘性与收入质量。 AIGC发展步入多模态时代，公司持续拓展AI应用边界。面对当下AIGC多模态领域的机遇，万兴科技积极投入提升AI竞争力，2019年至2023年，公司研发投入与研发人员逐年增加，保持占营收比例20%以上的较高水平研发投入。算法方面，公司今年发布音视频多媒体大模型万兴“天幕”，涵盖文生视频、文生3D视频、视频AI配乐、数字人播报等近百项音视频原子能力，我们认为未来“天幕”大模型的能力有望成为公司产品力提升的重要引擎。AI应用方面，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，2023年，公司万兴喵影/Filmora、万兴播爆/Virbo等多个产品便落地了文生文、文生图、文生视频、视频生视频等功能，同时公司推出首批与AI结合的思维导图、流程图、原型图等绘图领域垂类软件，PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，2024年上半年公司墨刀产品上线AI组件生成功能。同时，公司也在积极探索AI商业化变现路径，公司2024年半年报显示，拟AI收费模式包括：AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能付费、与产品会员绑定多种形式，将为公司后续业务增长奠定基础。 盈利预测与投资建议：公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。我们认为公司作为国内领先的数字创意软件提供商，具有一定稀缺性，全球视频创作与数字办公需求的增加，叠加AIGC的快速发展，将为公司打开成长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为16.64/19.42/22.71亿元，对应同比增速分别为12.4%/16.7%/16.9%，归母净利润为0.93/1.21/1.63亿元，对应增速分别为7.7%/30.7%/34.7%，对应EPS分别为0.48/0.63/0.85元，根据2024年10月10日公司收盘价，对应2024-2026年PS分别为7.1x/6.1x/5.2x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险。2）公司营销费用抬升风险。3）海外市场拓展风险。

万兴科技(300624) 投资要点： 中报业绩有所承压，加大AI投入导致毛利率下滑，研发投入增加。公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入7.05亿元，YOY-1.80%；实现归母净利润0.24亿元，YOY-43.99%。单独第二季度来看，公司实现营业收入3.47亿元，YOY-4.43%，QOQ-2.96%；实现归母净利润-0.01亿元，YOY-105.07%，QOQ-104.52%。费用方面，上半年毛利率下降1.62pct，主要系AI投入加大导致服务器费用、AI软件费用等成本增加；销售、管理、财务、研发费用率同比变动+1.53、-0.80、-2.16、+2.83pct，研发投入进一步增加。 持续打磨产品AI能力。上半年，公司持续推进天幕多媒体大模型的自研工作，与公司旗下众多产品完成了功能适配与接入工作，同时公司也积极接入国内外优质算法技术。上半年公司共计完成超百个AI算法的研发或接入，总计实现过亿次调用。 积极探索AI商业化应用场景与收费模式，有望打开产品付费空间。上半年，公司积极探索各业务线、各类产品的AI应用场景与收费模式，目前已经基本形成了初步框架，产品付费空间有望进一步打开。例如，万兴喵影/Filmora产品为用户提供AI抠像、AI降噪、AI写文案、声音复刻、文生贴纸、动感字幕等AI功能，通过AI加量包的形式进行收费。 股权激励提振未来信心。8月16日公司公告，公司拟通过自有资金，以不超过人民币71.78元/股的价格回购公司股份2000-4000万元，预计回购股份数量约为278,630股（取整）至557,258股（取整），约占公司当前总股本的0.14%至0.29%，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励计划。 盈利预测与估值：略微下调收入和利润预测，预计公司2024-2026年实现营业收入16.30/19.67/23.79亿元（原值18.06/21.97/26.65），同比增长10.05%/20.68%/20.98%，归母净利润0.93/1.19/1.60亿元（原值1.19/1.50/1.87），同比增长8.13%/28.18%/33.66%，EPS为0.48/0.62/0.83元，对应当前价格的PE为87/68/51倍，对应当前价格的PS为5.0/4.1/3.4倍。维持“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险；产品创新及技术应用风险；宏观经济风险；汇率波动风险；商誉减值风险。