蓝晓科技(300487) 事件：公司近期发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入25.54亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润7.87亿元，同比增长9.79%。拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税)。2025年一季度实现营收5.77亿元，同比减少8.58%；归母净利润1.93亿元，同比增长14.18%。 2024年业绩创新高，基本仓业务稳健，海外业务高速增长。公司2024年营收、净利润保持双线增长，创出历史新高。其中，盐湖提锂大项目收入1亿元，占比3.9%，相比2023同比下滑81.0%，这与锂资源行业的周期性景气度和项目执行进度有关。2024年扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入24.5亿元，同比增长24.7%，占全年总营收的96.1%。基础业务中，吸附材料营收19.9亿元，占比80.9%；装置营收3.7亿元，占比15.1%。生命科学、水处理与超纯化板块稳健增长，2024年公司实现海外销售收入6.55亿元，同比大幅增长45.1%，显著高于国内业务增长。 吸附材料产销量双增，生命科学、水处理等板块贡献明显。2024年，公司继续保持吸附材料的产销量双增趋势，总产量达到6.57万吨，同比增加33.4%；销量6.37万吨，同比增加33.6%。其中，生命科学板块吸附材料销售收入5.68亿元，同比增长28%，延续良好增长趋势；水处理与超纯化吸附材料实现销售收入6.88亿元，同比增长34%，高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量；化工与催化吸附分离材料实现销售收入2.02亿元，同比上升42%。随着新产能的逐步释放，公司的产品市占率、行业竞争力将进一步提升。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.87/11.27/13.13亿元，对应当前股价PE分别为22/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

蓝晓科技(300487) 摘要： 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，实现营收25.54亿元，同比+2.62%，归母净利7.87亿元，同比+9.79%。实现经现净额7.32亿元，同比+9.34%，ROE（加权）21.33%，同比-1.79pct。2024年分红预案：每10股派发现金股利6.00元（含税），预计全年累计现金分红3.65亿元，股利支付率46%。2025Q1，公司实现营收5.77亿元，同比-8.58%，实现归母净利1.93亿元，同比+14.18%。实现经现净额1.47亿元，同比+101.814%，ROE（加权）4.81%，同比持平。 盈利能力持续提升、现金流大幅改善，财务质量持续优化。2024年公司销售毛利率、净利率分别为49.47%、31.11%，同比+0.80pct、+2.12pct。拆分来看2024年公司系统装置毛利率31.05%，同比-13.87pct；吸附分离材料毛利率52.85%，同比+1.72pct，材料端盈利能力的提升抵消了装置端毛利的下滑，是公司盈利能力提升的主因。2025Q1，公司销售毛利率、净利率分别为50.90%、33.48,%，同比分别+5.37pct、+6.67pct，盈利能力实现了进一步提升。资本结构方面，公司负债率低：2025Q1公司资产负债率34.15%,有息负债率仅7.68%。现金流方面，2024、2025Q1公司净现净额大幅改善，净利润现金含量分别为0.92、0.75，呈持续改善态势。 细分领域齐头并进，生命科学等新兴领域持续突破。2024年，公司吸附材料收入19.86亿元，同比增长27.61%，收入占比77.76%。从细分领域看，水处理及超纯化、生命科学、金属资源三个板块整体延续了高增长态势，分别为6.88、5.68、2.56亿元，同比分别增长34.10%、27.82%、29.87%；化工催化板块大幅增长42.48%至2.02亿元。仅节能环保板块受市场环境影响出现小幅下滑，下降2.48%至1.81亿元。另外，收入占比较低的食品加工板块，亦同比增长28.24%至0.56亿元。我们判断随着公司国际市场的持续开拓、生命科学领域产能的扩张、超纯水国产替代加速、稀贵金属市场格局的向好等因素，公司主要的细分领域仍将延续稳健增长态势。系统装置方面，2024年该板块收入4.69亿元，同比下降43.14%，主因是盐湖提锂大项目2024年仅确认收入0.99亿元，同比大幅减少80.96%，扣除这部分影响，公司系统装置的“基本盘”保持了相对稳定，未来也有望随着吸附分离材料的持续增长而保持稳健发展。盐湖提锂项目方面，公司目前仍有金海锂业、金昆仑、藏格麻米错、哈纳克等多个大项目待确认，未来有望持续为公司贡献增量，此外，公司参与运维的国能矿业1万吨氢氧化锂项目目前试运营良好，投产后将为公司带来持续运营收入及业绩。 投资建议：预计公司2025~2027年净利分别为10.15、12.83、16.21亿元，对应PE分别为22.07X、17.46X、13.82X，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

蓝晓科技(300487) 吸附分离技术为核心的全球化企业，过去10年保持快速成长 蓝晓科技创立于2001年，总部位于陕西省西安市，主营业务是研发、生产和销售吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离一体化柔性解决方案。创始人高月静、寇晓康夫妇是国内外离子交换树脂领域有丰富研究和工作经验的专家，公司股权结构清晰且集中。公司凭借卓越的科技实力，荣获国家科技进步二等奖、国家级专精特新“小巨人”企业等称号。经过二十余年的发展，公司至今已成为吸附分离材料与技术行业的国内行业龙头企业、国际知名企业。公司强调材料、工艺和系统设备的融合发展，并在全球设立多个材料、设备系统装置的生产、研发中心。 财务方面，公司过去10年实现了收入和利润的跨越式增长，过去十年收入和利润年化复合增长率均超过25%。吸附分离树脂业务过去五年年化复合增长率超过25%；系统装置业务复合增速接近40%。公司持续发展海外业务，海外收入占比由2013年的8.6%，增长至2024H1的27.2%。随着收入的快速增长，费用比例低位稳定，研发投入持续提升，研发人员占比在2023年已提升至总人数的25.6%，属于高强度研发投入型公司。 吸附分离技术涉及六大应用领域，广泛应用于工业领域，蓝晓科技在多个领域实现国产替代，锂资源提取和生命科学领域是近年来重要的发展方向 吸附分离技术是现代工业领域重要的物质分离、纯化方法，在各个领域应用中优势明显，在全球范围内，吸附分离材料广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保及化工与催化等应用领域。在众多下游应用领域中，锂资源提取受益于快速发展的新能源产业近年来得以高速发展，生命科学领域中多肽、小核酸等领域前景光明，固相合成载体迎来高速发展周期。但在全球产业竞争中，国际厂商依托其深厚的技术研发实力和先进的工艺技术，占据了市场的高端领域。 蓝晓科技作为国内吸附分离材料行业的领军企业，产品种类及新兴应用领域产业化等方面均表现出较强实力，六大产业均有较好的布局和发展，多个领域完成国产替代。我们认为金属资源中的提锂、生命科学中的固相合成载体两个领域，在未来蓝晓的发展中占有重要地位。提锂业务中，与锂矿企业签订的运营合同是未来关注的重点之一。生命科学领域中，多肽、小核酸是具备快速发展的成长性品种，蓝晓凭借其率先布局的先发优势，已经在关键发展阶段占有重要地位。 盈利预测及评级：我们预计公司2024-2026年将实现营业收入25.37/39.35/51.34亿元，实现归母净利润8.10/11.07/13.92亿元；参考可比公司1.03倍PEG估值，给予公司目标价69.62元/股，给予“买入”评级。 风险提示：经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密风险；国际业务拓展风险；新技术产业化进度的风险。

蓝晓科技(300487) 蓝晓科技是吸附分离材料平台型企业。公司的吸附分离材料种类齐全，具有30多个系列100多个品种，产品品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等，服务市场横跨中国、美洲、欧洲、东南亚等区域。公司目前拥有吸附材料柔性产能合计达50000吨，在生科领域已建成固相载体120t和吸附分离材料70000L，助力公司打开广阔的下游应用市场。目前公司产品已广泛应用于食品、制药、植物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处理等领域，多元化的下游业务布局降低了公司对于单一行业的依赖程度，有效提升了公司的盈利能力和抗风险能力。 公司吸附法盐湖提锂成本优势凸显，持续开拓多种金属提取领域。锂、镍等金属资源需求快速增长，公司是盐湖卤水直接提锂技术领导者，目前已完成盐湖提锂千吨级以上项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，另有中试项目累计约120个，具备持续形成订单的潜力巨大。锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升。公司在阿根廷建立南美研发中心，为大量“锂三角”区域客户提供高效、及时、本地化的技术服务，海外项目开发和落地能力出众。另一方面，公司积极横向开拓其他金属提取业务，在半导体产业带动金属镓需求稳步增长背景下，公司作为国内树脂法提镓生产工艺升级的推动者，树脂法提镓领域市占率维持在70%以上，市场地位稳固。公司同时积极向铀、钴、钪、铼等多种金属提取领域发力。 生物医药市场蓬勃发展，公司是层析介质、固相合成载体等配套耗材国产替代的领军代表。生物药是制药行业近年来发展最快的子行业之一，根据IQVIA数据，2023年全球生物药市场规模约为5030亿美元，预计到2028年将增长至8920亿美元，预计五年内将以9.5%-12.5%的年复合增长率增长77%；而且，从全球药物市场占比的角度来看，2028年全球生物药市场份额将提升至39%。未来，全球生物药将持续保持快速发展的态势，这将拉动上游纯化材料需求的快速增长。公司是多肽固相合成载体核心供应商，受益于以减肥药为代表的多肽类药物市场快速扩容，多肽类药物全球市场规模不断扩张，中国市场增速领先。层析介质是层析分离纯化核心材料，公司在生物大分子纯化的多个方向上实现了从0到1的国产突破，国产替代潜力足。CPC提取专用树脂和7-ACA酶法工艺打破国外垄断局面。全球CBD合法进程加速，公司高通量工业制备色谱系统有望实现海外突破。 投资建议：公司是国内领先的吸附分离材料企业，随着盐湖提锂订单持续释放，生物医药领域快速增长，公司未来成长动能充足。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为26.00、32.19和40.13亿元，归母净利润分别为8.20、10.56和13.62亿元，对应EPS分别为1.62元、2.08、2.68元，现价（2024年12月4日）对应PE分别为34倍、26倍、20倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅波动、减肥药市场扩容不及预期、原材料价格大幅波动等风险

蓝晓科技(300487) 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收18.92亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长15.10%。其中24Q3实现营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%。看好公司吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年前三季度公司业绩稳健增长，24Q3业绩环比下降。2024年前三季度公司业绩同比增长，主要原因为吸附材料作为公司业务核心增长动力，体现出良好韧性，毛利率维持较高水平。2024年前三季度公司毛利率为48.65%（同比+0.20pct），净利率为31.84%（同比-1.21pct），期间费用率为12.74%（同比+0.89pct），其中财务费用率0.76%（同比+2.34pct），主要系报告期内汇兑收益减少所致。24Q3公司业绩环比下降，主要原因为系统装置业务收入下滑。24Q3公司毛利率为51.20%（同比+1.77pct，环比+1.76pct），净利率为32.26%（同比+1.93pct，环比-3.69pct）。 吸附分离材料占营业总收入比例持续提升，“基本仓”业务稳健发展。根据投资者关系活动记录表，2024年前三季度公司吸附分离材料收入14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%。近年来，公司吸附分离材料占营收比例不断提升，“基本仓”业务稳健发展，具有良好的客户粘性和业务韧性。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。生命科学板块，根据中报，公司临床二三期项目稳步推进，与国内多家知名药企建立合作开发关系，硬胶离子交换产品完成商业化供货；新一代更高载量和更高耐碱protein A产品完成生产放大验证和性能测试；公司固相合成载体业务销售趋势良好，已成为多肽领域重要供应商。水处理板块，根据投资者关系活动记录表，2024年前三季度公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业的测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求；面板业务持续增加，参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，市占率进一步提升；目前公司已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。 盐湖提锂项目持续推进，海外业务高速增长。根据中报，截至2024年6月，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已成功投产运营。2024年以来，公司继续加强盐湖提锂技术在国际市场的推广力度，阿根廷南美研发中心起到“战略支点”的作用；国内市场方面，国投罗钾项目吸附材料及系统装置于24Q1顺利交付，年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在调试试车。根据投资者关系活动记录表，2024年前三季度公司实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。国际化是公司重要的可持续竞争优势，公司以创新驱动理念、高品质的产品定位、可靠稳定的供货周期在存量高端市场开展国际竞争，为不断提高国际渗透率做好准备。 估值 公司“基本仓”吸附材料业务贡献良好，考虑到系统装置收入下降，调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别8.36/10.19/12.49亿元，对应PE分别为32.9/27.0/22.0倍。看好公司吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化。

蓝晓科技(300487) 事件描述 蓝晓科技发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入18.92亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长15.10%。2024年第三季度，公司实现营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%。第三季度毛利率为51.2%，较第二季度提升1.76pct，净利率为32.26%，较第二季度下降3.69pct。 事件点评 平台型公司多板块共同成长，海外业务高速增长。2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入 3.66亿元，占比为19.36%。公司吸附分离材料占营业总收入比例持续提升，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。2024年前三季度，公司实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。国际化是公司重要的可持续竞争优势。 水处理及超纯化领域进展：半导体芯片、面板、光伏领域超纯水树脂持续认证测试。2024年前三季度，公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求。面板方面，公司通过参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，进一步提升了市场占有率。目前公司已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向。未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收28.52/35.59/43.44亿元，同比增长14.6%/24.8%/22.0%；实现归母净利润9.24/11.86/14.63亿元，同比增 长28.9%/28.3%/23.3%，对应EPS分别为1.83/2.35/2.9元，PE为27.6/21.5/17.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

蓝晓科技(300487) 主要观点： 事件描述 2024年10月24日，蓝晓科技发布2024年三季度报告。公司24Q3实现单季度营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长13.41%，环比下降18.45%。 基本仓业务稳健发展，核心板块持续发力 公司2024Q3业绩符合预期，吸附分离材料板块保持良好成长态势、系统装置板块收入波动，综合毛利率稳中微升，盈利能力稳定。2024年前三季度，公司吸附材料营收14.60亿元，占比为77.19%，保持业绩核心动力地位；其中Q3单季度营收4.86亿元，同比+14.42%，公司盈利稳定性及业务韧性良好。前三季度系统装置营收3.66亿元，占比为19.36%；其中Q3单季度营收0.77亿元，同比-36.52%，对业绩贡献下滑。系统装置业务以下游客户新增产能或工艺升级改造为主要需求，受下游行业周期及收入确认时点影响、短期内收入易产生波动；长期来看，该板块应用场景丰富，包括金属除杂、废水治理、废气回收、化工/食品纯化等，不依赖单独领域，将助力公司长期稳健发展。虽然业绩环比有所下滑，但公司前三季度综合毛利率48.70%、较23年同期+0.24PCT。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附材料板块毛利率提升。 超纯水领域国产替代加速商业化，产能布局铺垫下阶段成长超纯水领域吸附树脂国产替代商业化取得新进展，高端材料产能扩充提升公司竞争力。据贝哲斯咨询，2024年全球超纯水市场规模达88亿美元，2032年预计达254亿美元，其中导体、电子制造及制药行业的增长将推动市场需求。超纯水均粒树脂生产技术长期为国外少数企业垄断，公司采用填补国内技术空白的“喷射造粒”技术，在电子级、核级超纯水制备领域实现工业化突破，解决了国内的“卡脖子”问题、保障了产业链供应链的自主可控。24年前三季度，公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加，推动关键材料国产替代。产能方面，继7月30日公司股东大会“蒲城蓝晓计划建设2万吨高端材料产能”议案后，9月20日，蒲城蓝晓与渭南市经开区签订了4亿元的高端材料制造产业园项目，项目将进一步扩充产能、满足高端应用市场需求。 投资建议 我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.13、14.55亿元（前值分别为9.73、12.12、14.54亿元），同比分别增长35.6%、24.8%、19.9%，对应PE分别为27、22、18倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。

蓝晓科技(300487) 事件描述 8月27日，蓝晓科技发布2024年中报。2024上半年公司实现营业收入12.95亿元，同比增长28.5%；实现归属于母公司所有者净利润4.04亿元，同比增长16.79%；扣除汇兑损益影响后，归母净利润同比增长30%；基本每股收益0.8元，同比增长15.94%。2024年第二季度实现营业收入6.64亿元，同比增长30.98%，环比增长5.18%；实现归属于母公司所有者净利润2.35亿元，同比增长10.75%，环比增长38.9%。 事件点评 平台型公司多板块共同成长，海外业务高速增长。2024年上半年公司吸附材料毛利率为51%，较2023年同期提升1.5%，主要受益于吸附材料中金 属资源、生命科学、水处理与超纯化等板块业务占比较高，同时保持较快增长。2024年上半年公司实现海外销售收入3.52亿元，同比增长55.8%，公司近年来国际化战略落实成效显著。此外，2024年上半年公司节能环保、食品加工、化工催化吸附材料营收同比增长18%、40%、44%。 生命科学：2024年上半年实现营收2.85亿元，同比增长33%。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务销售趋势良好。2024年上半年礼来替尔泊肽营收66.58亿美元，同比增长330%。其中降糖药营收48.97亿美元，同比增长216%；减重药营收17.61亿美元。 盐湖提锂及金属资源：2024年上半年公司盐湖提锂系统装置实现营收0.99亿元，同比增长8%。公司完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨。国能矿业结则茶卡项目首条产线正在进行调试试车，有望成为西藏地区首个DLE标杆项目。有色金属板块方面，2024年上半年吸附材料销售收入1.21亿元，同比增长45%。金属镓、铀价格相对于上年同期均有上涨，行业保持较高景气度，公司氧化铝母液提 镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代。 水处理及超纯化：2024年上半年，水处理与超纯化吸附材料实现销售收入3.23亿元，同比增长30%。公司高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域取得阶段性进展。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元，同比增长21.8%/21.7%/17.7%；实现归母净利润9.83/12.34/14.77亿元，同比增长37.0%/25.6%/19.7%，对应EPS分别为1.95/2.44/2.92元，PE为19.6/15.6/13.0倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

蓝晓科技(300487) 主要观点： 事件描述 2024年8月27日，蓝晓科技发布2024年半年报。公司24H1实现营业收入12.95亿元，同比增长28.50%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长16.79%，扣除汇兑损益影响后同比增长30%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长16.41%。24Q2实现单季度营收6.64亿元，同比增长30.98%，环比增长5.18%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长10.75%，环比增长38.90%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长9.23%，环比增长37.48%。 基础业务收入提升，吸附材料为核心驱动力 公司2024Q2业绩较Q1有较大提升，主要系公司“基本仓”业务保持良好态势、吸附材料产销量大幅增长，盐湖提锂大项目收入稳步确认。公司营业收入主要由提取材料、系统装置与技术服务板块构成。营业收入中，吸附材料营收9.74亿元，占比82%，同比增长33.43%，是公司业绩增长核心驱动力，其中超80%由金属资源、生命科学、水处理及超纯化业务贡献，三板块延续良好增长趋势，营收同比增长45%/33%/30%。此外，食品加工、节能环保、化工与催化等业务业绩也有所增长，六大吸附材料板块综合毛利率51.03%，同比+1.54PCT，体现公司产品的高技术含量、高附加值优势。报告期内吸附材料产销量大幅提升，达3.16万吨/3.08万吨，同比增加27%/35%，在外部环境严峻、产品价格波动的背景下延续业绩良好增长趋势。 “基本仓”各领域蓬勃发展，核心板块前景良好。公司在新能源金属资源领域持续拓展业务，签订多个提取金属镍、钴、钒等领域工业化项目，提镓领域保持较高市场占有率，提铀领域持续对国外品牌进行替代；生命科学板块受下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长拉动，据沙利文分析，全球GLP-1药物市场规模将在2025年增长至283亿美元，在2030年增长至407亿美元，生科板块有望保持较高增速；水处理板块将挖掘存量市场，提高市场渗透率。 盐湖提锂大项目稳定收获，整线服务体现技术领先优势 大项目方面，公司盐湖卤水提锂技术全球领先，多个项目处于收获期，同时不断签订新订单、为业绩持续提供正向贡献。报告期内盐湖提锂系统装置实现营业收入0.99亿元，同比增长8%，占系统装置板块营收34%。报告期内，金属锂价格相对低迷，据百川盈孚数据，24H1月均价较23H1下降65%，但公司依靠盐湖提锂技术路线成本优势、新订单增量，保持业绩不受大幅影响；金属锂24Q2月均价较Q1环比上升5%，下游景气度有所回升。扣除盐湖提锂大项目后，公司基础业务实现总营收11.96亿元，同比大幅增长31%。目前公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超15个，与23年相比，报告期内新增项目超3个；合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，新增近1.4万吨；其中6个项目已经成功投产运营，新增1个。 核心板块前景广阔，产能提供坚实保障 全球范围内生命科学、饮用水、新能源、碳排放等新兴市场为吸附分离材料带来增量，国内制造业快速发展也增加了对上游关键耗材的国产替代需求，而供给端国际产能供货周期较长，综合来看，公司具备广阔市场空间，行业竞争力将随新产能逐步释放进一步提升。目前公司具备树脂类吸附分离材料产能50000t/a，主要应用于金属提取等领域，色谱填料/层析介质类吸附分离材料产能70000L/a，主要应用于食品、医药等领域。24年7月30日，公司股东大会通过议案，其全资子公司蒲城蓝晓拟出资购买土地使用权，计划建设2万吨高端材料产能，满足高端应用市场需求，涵盖超纯水、食品等高附加值品种分离材料，进一步扩大产能。此外，新能源金属吸附分离材料生产体系扩建、研发中心与技术营销及服务中心项目也在建设中。 投资建议 我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.12、14.54亿元，同比分别增长35.6%、24.6%、20.0%，对应PE分别为21、17、14倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。

蓝晓科技(300487) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收12.95亿元，同比+28.50%，实现归母净利4.04亿元（扣非3.93亿元），同比+16.79%（扣非同比+16.41%）。实现经现净额2.11亿元，同比+16.08%，ROE(加权)为11.11%，同比降低0.55个百分点。 吸附材料盈利能力持续提升，是业绩增长核心动力：报告期，公司销售毛利率、净利率分别为47.48%、31.65%，同比-0.43pct、-2.94pct，期间费用率12.09%，同比+2.19pct。2024H1公司吸附材料收入9.74亿，同比增长32.84%，占比82%；同时毛利率提升1.54pct至51.03%，生命科学等高壁垒领域收入占比持续提升是主因；系统装置2.89亿，毛利率下降9.28pct，叠加汇兑损益等因素影响，拖累了公司整体净利率水平的提升。2024H1公司剔除预收账款后的资产负债率25.74%，同比+2.38pct，仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为2.45、1.80，债务风险较小。 生科、金属、水处理等高壁垒领域引领，各板块高增长有望延续：公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。 生命科学：2024H1收入2.85亿，同比增长33%，受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，板块延续高增长态势。公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。根据公司公告，全球多肽类药物2025年市场规模可达960亿美元，这将给公司产品提供广阔市场空间。同时公司色谱填料、酶载体等吸附材料等相关产品在生物药、原料药以及天然物提取等领域，亦有较大的发展空间。 水处理和超纯化：2024H1收入3.23亿元，同比增长30%，是公司吸附材料中占比最大的领域。高端饮用水市场具有刚性特点，国内渗透率仍然较低，市场空间大，根据公司公告，2020年全球净水器市场规模901亿元，2021~2025年复合增速可达11.5%；超纯水方面，目前核电、芯片、面板等领域的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，根据公司公告，到2030年，全球超纯水市场规模可达158.7亿美元。公司喷射法均粒技术已实现产业化条件，成为该领域的核心竞争者之一，未来国产替代空间广阔。 节能环保：2024H1收入1.04亿元，同比增长18%，公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。根据公司公告，预计2023年VOCs治理市场空间有望达到667亿元；CCUS（碳捕获、利用与封存）技术在2025年产值规模超过200亿元/年，到2050年超过3300亿元/年。 金属及盐湖提锂：2024H1公司金属板块收入1.21亿元，同比增长45%，得益于镓、铀市场的高景气，公司金属板块大幅扭转了去年收入下滑的态势；公司湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取，随着对产品纯度要求提升、矿石品位的不断降低、环保要求提高等因素的共同作用，吸附树脂在稀贵金属提取领域市场空间有望持续增长。 2024H1公司盐湖提锂系统装置收入为0.99亿元，同比增长8%，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个项目已投运；公司盐湖提锂技术储备扎实，持续领跑市场；同时公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，未来该领域仍然有较大市场潜力。 投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为9.52亿元、11.92亿元、14.62亿元，对应PE分别为20.20倍、16.13倍、13.16倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。