三晖电气(002857) 储能已成第一主业，切入机器人赛道 三晖电气成立于1996年，经过多年的发展，依托电能表检定核心环节的技术优势，形成了电能表标准检测设备、电能表自动化流水线型检定系统、电能表智能化仓储系统、用电信息采集系统、互感器的产品矩阵。2023年3月，深圳三晖能源科技有限公司成立，公司全面进军储能产业，2024年储能已成为公司收入占比第一大主业。 2025年4月，公司与上海智可派机器人科技有限公司（以下简称“智可派”）共同组建三晖启航（上海）人工智能科技有限公司（以下简称“三晖启航”）。三晖启航将聚焦机器人核心零部件、执行器等领域进行产品的研发、生产及销售，并且将积极探索在电力巡检、工业制造、健康理疗等场景应用。 2025年6月，公司完成对国内智能理疗机器人领域先行者——小理家机器人的战略投资，以及与上海老年护理会长单位——东方华康医疗签署战略合作协议。公司一系列布局彰显了打造从核心硬件到康养服务的闭环生态的决心。 资产结构优化，流动性改善 公司2025年一季度持有货币资金4.56亿元，较2024年末2.86亿元增长显著，为短期偿债及投资能力提供坚实保障。 2025年一季度末，公司流动资产合计达9.22亿元，占总资产比例为83.15%，较2023年末的（6.03亿元，78.01%）显著提升。公司现金及现金等价物余额由2024年一季度1.75亿元至2025年一季度增长至2.42亿元，说明公司资产流动性增强。 机器人商业化先锋，引领康养产业智能升级 公司通过投资小理家机器人、与智可派机器人成立合资公司、战略合作东方华康，切入康复、推拿、养老机器人等领域，有望快速形成“产品-有效场景-生态体系”的产业闭环。2024年的储能业务放量，说明公司具备优秀的团队整合能力，以及对新业务的市场开拓能力。 小理家机器人和智科派机器人目前都拥有一定规模的智能机器人产品。东方华康拥有大量康养机器人应用场景，为公司机器人业务提供充分的培育土壤。我们认为，公司2025年在康养机器人的布局，也将以商业化为优先目标，把握智能康养机器人千亿级别的市场机遇。 投资建议 公司在机器人的布局有望进一步打开成长和估值空间。按2027年机器人业务利润率20%预测，对应6000万净利润，给予机器人业务40倍PE，对应24亿市值增量。 预计公司2025-2027年归母净利润0.40亿元、0.77亿元、1.58亿元，对应PE分别为61.92、31.84、15.53倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 储能行业竞争加剧的风险；电表需求不及预期；机器人业务进程缓慢的风险；机器人行业发展不及预期的风险

三晖电气(002857) 公司具备多年专用电测仪器仪表的行业经验。在当前主营产品方面，公司围绕电网公司“计量资产全寿命周期管理”要求，依托电能表检定这一核心环节的技术优势，以服务于电能表为核心，建立了电能表标准检测设备、电能表自动化流水线型检定系统、电能表智能化仓储系统、用电信息采集系统、互感器等产品，覆盖电能表全生命周期。随着2023年步入国网、南网换表周期，叠加公司募投项目产能释放及南网区域下游客户开拓，公司电能表相关业务有望快速增长。 公司成立三晖能源，积极开拓储能业务。公司通过全资子公司成立合资公司三晖能源，正式进军储能业务，公司合计持股比例为56%。三晖能源3GWh储能工厂已开工建设，建成后将月产MW级储能250MWh，户用储能50MWh。公司进军储能具有客户和技术优势，在下游客户方面，三晖能源储能业务和当前主营产品下游客户基本重合。在技术方面，公司目前业务涉及的多项技术是储能BMS等核心模块的关键技术，二者在技术上高度同源。我们认为，当前储能行业需求较大，公司成立合资公司正式进军储能，储能业务有望成为公司成长新动力。 原科陆电子副总裁邓栋加盟公司，助力公司储能业务快速发展。4月4日，公司发布公告，宣布聘任邓栋先生为公司副总经理，同时担任三晖能源总经理。根据公告，邓栋先生曾任深圳市科陆电子科技股份有限公司副总裁，具有多年储能行业从业经验。我们认为，邓栋先生丰富的储能背景履历将助力公司储能业务快速发展，成为公司储能成长重要支撑点。 公司储能业务进展迅速，与多方签订合作协议。6月2日，公司与中电建华东勘测设计研究院签署战略合作框架协议，积极发力国内大储市场。6月8日，子公司三晖能源与鹏辉能源签订战略合作协议，助力公司布局全球储能市场。6月19日，子公司三晖能源与许继电科签订采购合同，公司将为深能若羌风电项目配套10MW/20MWh储能系统项目提供储能直流侧配套设备及系统，合同总金额达2124万元，该合同为公司首笔储能大单，不但标志着公司已获得国内主流下游厂商认可，而且标志着三晖能源在储能领域已具备供货能力。 投资策略与评级：我们预计公司2023-2025年实现营收4.86/22.07/32.49亿元，实现净利0.39/1.90/2.77亿元，对应2023-2024年PE为62.60x、12.73x，考虑到公司2024年储能业务将快速放量，传统电能表等相关业务将随换表周期快速增长，我们给予公司2024年25倍PE，目标价格37.25元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：储能行业竞争加剧风险、业务开展不及预期风险、公司产能释放不及预期。