中矿资源(002738) 事件：公司发布2024年年报与2025年一季报。公司2024年实现营业收入53.64亿元，同比-10.80%；实现归属于上市公司股东净利润7.57亿元，同比-65.72%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润6.03亿元，同比-71.71%。公司2025年一季度实现营业收入15.36亿元，同比+36.37%；实现归属于上市公司股东净利润1.35亿元，同比-47.38%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润0.43亿元，同比-81.28%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利 5元（含税）。 锂价大幅下跌拖累公司业绩：随着Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目、Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目与江西中矿锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目的投产达产，公司2024年锂盐产量同比大幅增长137.75%至4.37万吨。2024年公司锂盐销量达到4.26万吨，同比增长145.01%；其中公司自有矿共实现锂盐销量3.95万吨，同比增长164%。公司自有锂矿自给率的提升，有效降低了锂盐的生产成本。但2024年国内电池级碳酸锂均价同比下跌65.70%至9.02万元/吨，国内电池级氢氧化锂同比下跌68.49%至8.86万元/吨，使公司锂电新能源原料开发与利用业务毛利率同比下降39.15个百分点至18.62%，拖累了公司整体业绩。在锂盐市场低迷的不利局面下，公司发挥铯铷盐业务的全球龙头优势，2024年公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入13.95亿元，同比增长24.16%；实现毛利10.92亿元，同比增长50.98%，进一步巩固了公司在全球铯铷盐行业中的领先地位。 发挥固体矿产勘查专业优势，收购铜矿与冶炼产能，实现多金属业务战略布局：报告期内，公司收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，启动了投资建设Kitumba铜矿采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。目前Kitumba铜矿采选冶一 体化项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工。此外，报告期内公司还收购纳米比亚Tsumeb 项目98%股权，启动了投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33 吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。公司对赞比亚铜矿与纳米比亚铜冶炼厂的收购，使公司进入了铜资源与稀缺资源锗等新优质赛道，实现了多金属业务布局的战略目标，体现了公司在固体矿产勘查专业方面的优势，可帮助公司在新资源的并购过程中有效提高公司并购效率并降低并购成本，为公司矿权开发业务的可持续发展奠定了基础。后续公司有望继续发挥专业地勘找矿优势，在全球范围内继续获取优质矿产资源，成为国际化的多金属矿业集团公司。 投资建议：公司收购赞比亚铜矿与纳米比亚冶炼项目，有望成为公司新业绩增长点，且证明了公司矿产地勘专业的能力与优势，可低成本获取优质矿产资源，使公司有潜力成长为全球性的多金属矿业集团。预计公司2025-2027年归母净利润为8.23、13.20、21.21亿元，对应2025-2027年EPS为1.14、1.83、2.94元，对应2025-2027年PE为25、16、10x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）锂、铜、锗、铯铷等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）海外地缘政治、政策变化的风险；5）美国加征关税超出预期的风险。

中矿资源(002738) 投资要点： 事件：公司发布2024年报和25年一季报。2024年公司实现营业收入53.6亿元，同比-10.8%；实现归母净利润7.6亿元，同比-65.7%；实现扣非归母净利润6.0亿元，同比-71.7%。单Q4看，Q4实现营业收入18.0亿元，同比+78.1%，环比+56.4%；实现归母净利润2.1亿元，同比+53.0%，环比+190.3%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比+78.1%，环比扭亏为盈。2025Q1实现营收15.4亿元，同比+36.4%，环比-14.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比-47.4%，环比-36.2%。 锂盐：锂价大幅下跌，锂盐盈利下滑，量增本降，平稳穿越下行周期。1）量增：公司2024年锂盐销量4.3万吨，同比增长145%，其中自有矿实现销量3.9万吨，同比增长164%，锂盐销量增长受益于公司江西中矿锂业3.5万吨锂盐产能达产。2）本降：2024年锂盐单吨成本6.0万元/吨，同比-42%。锂盐成本大幅下降受益于锂矿自给率大幅提升、提升锂辉石精矿原料使用比例和建设光伏电站降低用电成本等。3）价跌：2024年锂盐销售均价7.3万元/吨，同比-70%，锂价大幅下跌主要受锂盐供过于求所致。4）单吨盈利下滑：2024年锂盐实现毛利5.8亿元，同比-76%，单吨毛利1.4万元/吨，同比-90%，毛利率19%，同比下滑39pct。 铯铷：量减价升下铯铷盈利实现高速增长，充分体现公司在铯铷产品强定价能力和高盈利能力。2024年公司铯铷板块实现营收14.0亿元，同比+24%，实现毛利10.9亿元，同比+51%，毛利率高达78%，同比提升14pct。其中，1）铯铷盐：2024年实现营收7.3亿元，同比+4.3%，实现毛利5.8亿元，同比+18.4%，毛利率79%，同比提升9pct，销量844吨，同比-15.5%，均价86.5万元/吨，同比+23.5%。2）甲酸铯：2024实现营收6.7亿元，同比+59.5%，实现毛利5.1亿元，同比+122%，毛利率76%，同比提升21pct，销量2320bbl，同比-21%，均价28.9万元/bbl，同比+102.6%。 铜锗项目稳步推进，打开新盈利增长曲线。1）铜：公司赞比亚Kitumba铜矿采选冶一体化项目采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年，目前采矿工程已开工，选矿和冶炼厂房建设计划于5月上旬开工，预计2026年底建成投产。2）锗：公司收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动了投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。 盈利预测与评级：公司锂盐量增本降穿越下行周期，铯铷产品定价能力强，盈利有望实现稳定增长，铜锗项目打开新盈利增长曲线。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9/11.9/15.0亿元，EPS分别为1.23/1.64/2.07元/股，对应PE为23/18/14倍，维持“增持”评级。

中矿资源(002738) 事项： 公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年实现营收53.64亿元，yoy-10.8%；实现归母净利润7.57亿元，yoy-65.72%；归母扣非净利润6.03亿元，yoy-71.71%。2024年利润分配预案：每10股派发现金红利5元（含税）。2025年一季度实现营收15.36亿元，yoy+36.37%；实现归母净利润1.35亿元，yoy-47.38%。 平安观点： 锂盐产销同比高增，原料结构进一步优化。2024年公司锂盐生产量4.37万吨，同比增长137.8%；销量4.26万吨，同比增长145.0%，产销均现同比高增态势。2025年一季度，公司实现锂盐产品销量8964吨，同比增长13%。2024年电碳均价9.1万/吨，同比降低65.02%。锂价走低背景下，公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，提高锂辉石精矿占比，从而降低锂盐生产成本。2024年公司自有矿共实现锂盐销量39477吨，同比增长164%，自有矿实现锂盐销量占比达92.6%，同比增加6.6个百分点。 终端市场持续拓展，铯铷业务再创新高。2024年公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。全年共实现营业收入13.95亿元，同比增长24.16%；毛利10.92亿元，同比增长50.98%。其中，铯铷盐精细化工业务实现营业收入7.28亿元，毛利5.84亿元；甲酸铯业务实现营业收入6.67亿元，毛利5.09亿元。2025年Q1铯铷业务保持了良好增长态势，实现营业收入3.45亿元，同比增长94%；实现毛利2.31亿元，同比增长92%。作为全球铯铷盐龙头企业，公司依托加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山的资源优势，持续巩固在全球铯盐市场的主导地位。 铜镓锗多元布局推进，公司成长空间打开。2024年7月公司收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，启动了投资建设Kitumba铜矿采选冶一体化项目，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年，采矿工程已于2025年3月1日开工。2024年8月，公司收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动了投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。公司地勘找矿能力优势凸显，多金属布局打开公司未来成长空间。 投资建议：公司铯铷业务全球优势持续，铜及镓锗布局打开未来成长空间，公司业务锂电材料受锂价影响价格波动较大，调整公司2025-2027年归母净利润预测10.99、16.54、26.89亿元（原2025-2026预测值为12.69、15.56亿元）。对应PE为19.0、12.6、7.8倍，公司多金属布局打造新增长点，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

中矿资源(002738) 核心观点 公司发布2024年报：实现营收53.6亿元，同比-10.8%；实现归母净利润7.6亿元(预告7.5-8.5亿元)，同比-65.7%；实现扣非净利润6.0亿元(预告6.0-7.0亿元)，同比-71.7%。 公司发布2025年一季报：实现营收15.4亿元，同比+36.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比-47.4%；实现扣非净利润4273万元，同比-81.3%。25Q1扣非净利低于归母净利，主要是因为纳米比亚Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务因加工费TC/RC水平显著下降，造成约1亿元人民币亏损。 铯业务：2024年，公司稀有轻金属(以铯为主)实现营收14.0亿元，同比+24.2%，实现毛利10.9亿元，同比+51.0%，毛利率达78.3%。今年Q1铯盐实现营收3.45亿元，同比+94%，实现毛利2.31亿元，同比+92%。公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。 锂业务：2024年，公司锂盐产量约4.37万吨，同增138%；锂盐销量约4.26万吨，同增145%；其中，公司自有矿共实现锂盐销量3.95万吨，同增164%。今年Q1公司锂盐销量8964吨，同增13%，预计全年产销量规模在5万吨左右。另外，面对锂行业下行压力，公司积极践行各项降本增效措施，其中今年计划于津巴布韦逐步启动3万吨/年硫酸锂产能布局。 铜业务：公司启动投资建设Kitumba采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工。项目预计将于2026年三季度建成投产。 锗业务：纳米比亚Tsumeb项目已启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。目前，第一条回转窑主体设备已经从天津港发运，项目进度符合预期，预计今年或有部分锗产品贡献。 风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收分别为58.61/78.10/115.29(原预测68.10/87.87/-)亿元，同比增速9.3%/33.2%/47.6%；归母净利润分别为10.11/16.95/28.05(原预测13.71/19.09/-)亿元，同比增速33.6%/67.7%/65.5%；摊薄EPS分别为1.40/2.35/3.89元，当前股价对应PE为21/12/7X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。

中矿资源(002738) 投资要点 年报和一季报业绩基本符合预期。公司24年营收53.6亿元，同-11%，归母净利润7.6亿元，同-66%；其中24Q4营收17.9亿元，同环比+78％/+56％，归母净利润2.1亿元，同环比+53%/+190％；此前预告24年归母净利7.5-8.5亿元，业绩符合预期。公司25年Q1营收15.4亿元，同环比+36％/-14％，归母净利润1.3亿元，同环比-47%/-36％，扣非归母净利0.4亿元，同环比-81%/-77%，非经主要为非流动性资产处置和政府补助。 25Q1锂盐受检修影响，销量环减25%，成本环比稳定。出货端，24年锂盐销量4.3万吨，同增145%，其中自有矿实现锂盐销量3.9万吨，同增164%，24Q4锂盐销量1.2万吨左右，环比略增；25Q1锂盐销量8964吨，同增13%，环减25%，主要受检修影响，我们预计25全年销量有望达4.5万吨。盈利端，24年锂盐含税均价约8.3万元，单吨营业成本约6万元，随着原料供给结构调整、市政和光伏供电能力提升，生产成本逐季下降；25Q1销售均价约7.5万元，单吨生产成本约5.5万元，含税全成本7万元+，环比持平，基本盈亏平衡。 25Q1铯铷毛利同比高增，25全年维持稳定增速。24年铯盐销量844吨，同减16%，甲酸铯销量2320bbl，同减21%，实现营收14亿元，同增24%，贡献归母净利约4.5亿元。25Q1铯盐销量265吨，同增78%，铯铷实现营收3.5亿元，同增94%，毛利2.3亿元，同增92%，我们预计贡献归母净利1.5亿元左右，环比持平，25全年铯铷利润将维持10-20%增速。 25Q1铜冶炼亏损1亿元，预计Q2亏损开始缩小。Q1纳米比亚Tsumeb铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费显著下降影响，造成净利润亏损1亿元，我们预计Q2亏损幅度缩小。Tsumeb锗业务预计25Q4开始放量，形成新的利润增长点。 Q1经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q4费用率4%，同环比-10/-19pct，25Q1费用率9.6%，同环比-10/+6pct；24Q4经营性现金流6.7亿元，同环比+81%/+1193%，25Q1经营性现金流-8亿元，同环比-652%/-219%；24Q4资本开支4.2亿元，同环比-42%/+215%，25Q1资本开支0.4亿元，同环比-86%/-90%；25Q1末存货31亿元，较年初+47%。 盈利预测与投资评级：由于锂价底部区间震荡，铜冶炼业务阶段性亏损，我们下调公司25-26年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润6.0/12.1/21.2亿元（25-26年原预测为15.1/19.3亿元），同比-20%/+100%/+75%，对应PE为34x/17x/10x，考虑公司铜锗即将放量，铯铷维持稳定增速，小金属利润将大幅增厚业绩，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

中矿资源(002738) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。1）业绩：2024年公司实现营收53.6亿，同比-10.8%，归母净利7.6亿元，同比-65.7%，扣非归母净利6.0亿元，同比-71.7%。单季度看，24Q4营收17.9亿，同比+78.1%环比+56.4%，归母净利2.1亿元，同比+53.0%，环比+190.3%，扣非归母净利1.9亿元，同比+78.1%，环比扭亏为盈；25Q1营收15.4亿，同比+36.4%，环比-14.4%%，归母净利1.3亿元，同比-47.4%，环比-36.2%，扣非归母净利0.4亿元，同比-81.3%，环比-77.2%。25Q1业绩主要受纳米比亚铜冶炼厂亏损1.0亿拖累；2）分红：24年拟每10股派发现金红利5.0元，合计现金分红3.6亿，现金分红率47.7%。 锂：产销大幅增加，降本工作持续推进。1）量：24年锂盐产量4.37万吨，同比+137.8%，销量4.26万吨，同比+145.0%。25Q1锂盐销量0.90万吨，同比+13.0%；2）价：24年国内电碳均价9.0万元，同比-64.8%，其中24Q4均价7.6万元，环比-4.8%，25Q1均价7.5万元，环比-0.7%； 3）本：24年公司采取调整原料结构、能源降本等多种措施优化锂盐成本，同时公司规划26年完成非洲3万吨硫酸锂产能建设，成本有望进一步优化。 铯铷：资源垄断优势突出，业绩增势强劲。1）量：24年铯铷精细化工产量960吨，同比-0.2%，销量844吨，同比-15.5%，我们预计主要由于24年公司产品提价明显，下游客户逐步接受影响销量；24年甲酸铯销量2320bbl，同比-21.3%；分季度看，25Q1铯铷精细化工销量265吨，同比+78.0%，反映出下游对涨价接受度已明显改善；2）利：24年铯铷业务营收14.0亿元，同比+24.2%，毛利10.9亿元，同比+51.0%，毛利率78.3%，同比+13.9pct。单季度看，25Q1铯铷业务毛利2.3亿元，同比+92%。公司铯铷业务资源优势突出，业绩有望保持快速增长。 铜、镓锗项目按计划推进，25年开始逐步贡献利润。1）铜：24年7月公司完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，规划6万吨铜产能，采矿工程已于25年3月初开工，选矿、冶炼厂房建设计划5月上旬开工，公司规划26年投产并达产；2）镓锗：24年8月完成对纳米比亚Tsume项目98%股权收购，尾渣中镓锗资源丰富，规划33吨锗、11吨镓、1.09万吨锌产能，目前第一条回转窑主体设备已从天津港发运，项目进度符合预期，公司规划25年完成火法段建设。 投资建议：锂盐降本持续推进，铯铷优势稳固，布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点，我们预计公司2025-2027年归母净利8.0、17.9和29.9亿元，对应4月25日收盘价的PE为26、12和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

中矿资源(002738) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，24年归母净利7.5-8.5亿元，同减62-66%，扣非净利6-7亿元，同减67-72%；其中Q4归母净利2-3亿元，同增48-120%，环增179-316%，扣非净利1.9-2.9亿元，同增76-171%，环增717-1050%，其中我们预计汇兑收益0.2-0.3亿，业绩略超市场预期。 24年持续降本，Q4完全成本环降0.5万元+。24年公司锂盐产量约4.37万吨，同增138%，销量约4.26万吨，同增145%，其中我们预计Q4销量1.2万吨左右，环比略增；Bikita锂辉石精矿超产，我们预计25年销量有望达到5万吨。盈利方面，24Q4含税均价7.5万元左右，我们测算不含税完全成本预计近6万元，环降0.5万元+，对应单吨利润0.5万元+，贡献0.5-1亿元归母净利。 24Q4铯铷利润环增50%，25年维持稳定增速。我们测算铯铷业务24全年贡献4.5亿元利润，其中Q4销量环比提升，预计贡献1.5亿元归母净利，环增50%左右；25年预计铯铷利润维持10-20%增速。 小金属即将贡献增量，铜业务有望成为后续增长点。纳米比亚Tsumeb冶炼厂加速布局锗镓锌冶炼生产线，公司预计25年上半年开始贡献利润。赞比亚Kitumba铜矿项目公司规划25年4-5月开工建设，26年开始贡献利润。 盈利预测与投资评级：由于公司碳酸锂降本成效显著，且小金属将贡献利润增量，我们上调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润8.0/15.1/19.3亿元（原预测为7.0/10.1/15.8亿元），同比-64%/+89%/+28%，对应PE为34x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

中矿资源(002738) 公司发布投资建设赞比亚铜矿项目、纳米比亚冶炼厂项目公告。公司近日发布投资建设赞比亚中央省kitumba铜矿项目、纳米比亚Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目的公告。2024年3月公司再度快速转型，规划收购此两项目，打造新的盈利增长点，截至2024年底，两项目可研已全部完成，再次彰显中矿速度，2025年将陆续进入建设期，即使按照目前可研规划，我们预计2026年开始两项目将明显增厚公司业绩。公司在锂矿项目运营中已证明了自身优秀的增储、矿山运营、降本能力，我们预计未来有望在铜矿、锗镓项目上再现，届时将进一步增强两项目的业绩贡献。 铜矿项目：规划6万吨一体化产能，26Q3末完全投产。1）产能：2024年7月完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权收购，公司规划投资5.63亿美元建设6万吨阴极铜一体化项目，矿山端采用露天开采方式，选矿产品为硫化铜精矿和氧化铜精矿，冶炼端产能为6万吨+11万吨硫酸副产品，矿山服务年限内达产后年均产铜4.96万吨；2）建设进度：规划26Q2末选矿产能建成投产，26Q3末冶炼产能建成投产；3）成本与业绩贡献：根据目前可研，单吨铜C1现金成本3240美元，C3现金成本5367美元，按9200美元的铜价假设，达产后年均增厚公司利润9.0亿元，同时项目增储后将延长项目服务年限，成本或有优化空间，盈利贡献有望进一步增强。 锗镓项目：尾渣资源丰富，有望受益于国内出口管制。1）尾渣资源：2024年8月完成对纳米比亚Tsumeb冶炼厂收购，Tsumeb锗金属资源量746.21吨，平均品位253.51克/吨，位列全球前列，同时含有镓、铅、锑等战略金属；2）产能及投产进度：公司规划投资2.23亿美元建设33吨锗锭、11吨工业镓、1.09万吨锌锭产能，项目包括一期火法和二期湿法产线建设，我们预计2026年项目将完全投产；3）业绩贡献：锗主要应用于光纤、红外领域，镓主要应用于半导体行业，由于下游需求稳步增长，价格中枢整体呈抬升态势，2023年7月中国宣布对镓锗产品进行出口管制，海外锗镓价格上涨明显，Tsumeb锗镓项目资源、产能均分布在非洲，有望受益于国内出口管制政策。根据目前可研报告，按2667美元/kg的锗锭价格、2760美元/吨的锌价假设，项目达产后，年归母利润总额约0.53亿美元。 投资建议：公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024年快速布局铜矿、镓锗项目，打造新的盈利增长点，目前两项目可研已落地，投产后将明显增厚公司业绩，我们预计公司2024-2026年归母净利7.6、11.2和21.8亿元，对应1月3日收盘价的PE为32、22和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。

中矿资源(002738) 投资要点 公司成立于1999年，前身为地质勘查公司。2014年在深交所上市，2018年收购东鹏新材，增加稀有轻金属业务。2022年，公司收购津巴布韦Bikita矿山。2023年7月，公司投资修建的“Bikita锂矿200万吨/年锂辉石建设工程项目和锂矿200万吨/年透锂长石改扩建工程项目建设完成并正式投料试生产。2023年11月，公司所属江西春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目正式点火投料试生产运营。2024年，公司收购赞比亚Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂进入铜领域，进一步提高资源优势。 坐拥世界级锂矿资源，不断增储体现强大地勘能力。公司于2022年7月完成Bikita矿山的收购，获取其100%权益，完成了矿端至冶炼端的一体化布局。公司收购之初，Bikita矿山矿石量为2941万吨碳酸锂当量为85万吨，经历了三次增储之后，矿石量提升至11335万吨，碳酸锂当量达到288.5万吨，相较收购初期提升了200万吨以上，同时矿石品位基本保持了平稳，较大的降低了收购成本，体现出公司强大的地勘能力。 自供率提升+不断降本增效，碳酸锂周期底部依旧具有不俗盈利能力。在碳酸锂价格持续低位的情况下，公司通过调整原料产品结构（提升锂辉石配矿比例，降低海运费）、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本，预计在碳酸锂降至8万/吨以下的周期底部依然具有可观的盈利能力。 公司铯铷盐业务保持稳健增长态，市场话语权逐步提升。2024H1公司主动调控铯铷盐业务生产销售节奏，毛利率水平录得72.37%的历史新高，在营业收入下降11.6%的情况下，毛利水平基本保持了稳定体现出公司市场话语权的逐步提升。公司对于全球高品质铯铷矿资源的控制（Tanco矿区和Bikita矿区），奠定了公司在铯铷盐业务领域的显著资源优势。我们预计随着下游需求保持稳健，供给端公司具有强话语权的情况下，铯铷价格有望维持高位，稳步提升，公司在铯铷板块的盈利能力有望持续增强。 收购Tsumeb冶炼厂获取珍贵锗资源，或受益于小金属出口管制。全球锗的资源比较贫乏，全球已探明的锗保有储量仅为8600金属吨公司Tsumeb冶炼厂多金属熔炼尾渣堆中的锗资源量为746吨，约占全球锗储量的8.67%。根据USGS，全球锗年产量大约为140吨左右，以公司资源量746吨计算，我们预计公司年产量大约为30吨，占据世界锗年供给140吨的20%以上。相比锗镓资源位于国内的企业，我们认为中矿资源最受益于镓锗出口管制，公司镓锗业务位于纳米比亚，海内外价差存在扩大预期，利润有望充分释放；同时镓锗战略地位凸显，有望估值提升。 铜板块：矿端+冶炼端一体化布局。矿端：收购Kitumba铜矿，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作，目前资料显示该铜矿具有良好的成矿潜力与找矿远景。我们预计公司凭借优异的地勘能力，远期有望进一步增储。冶炼端：收购Tsumeb冶炼厂，拥有Tsumeb冶炼厂98%的权益。Tsumeb冶炼厂是全球少数几家能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。铜价中枢不断抬升的背景下，公司在铜板块的积极布局有望给予公司稳定的盈利能力。 盈利预测和财务指标：我们预计2024-2026年，随着公司Bikita矿山产品结构的进一步优化，预计公司碳酸锂成本还有进一步下降的空间，同时公司铯铷盐板块继续保持稳定的盈利增速，Tsumeb冶炼厂的锗逐渐放量，预计中矿资源营业收入为43.74/44.29/45.33亿元，YOY为-27.26%/1.25%/2.34%，归母净利润为6.30/9.88/12.26亿元，YOY-71.47%/56.79%/24.12%，对应PE为43.78/27.92/22.50，维持“买入”评级。 风险提示： 碳酸锂价格超预期下跌，公司项目进度不及预期，汇兑风险等。

中矿资源(002738) 锂资源持续放量，一体化优势显现。资源端，公司拥有Bikita及Tanco两座优质在产矿山，合计拥有锂资源量约314万吨LCE（截至23年末），远期规划采选产能518万吨/年（矿石量），其中，Bikita400万吨/年采选产能与Tanco18万吨/年采选产能已达产，Tanco100万吨/年采选项目有序推进中。冶炼端，公司锂盐产能实现大幅跃升，国内现有电池级年产能6.6万吨（6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6万吨氟化锂），同时规划2026年力争实现非洲3万吨/年采选冶一体化布局。据我们测算，目前公司锂精矿（锂辉石+透锂长石）年产能对应6.6万吨LCE，已实现资源完全自给，拥有更厚的安全垫，为以量补价抵抗下行周期创造条件，同时为长远发展奠定基础；此外，依靠技术和产品优势，公司锂盐已进入锂电材料/新能源车一线龙头供应链体系。 铯铷盐精细化工全球龙头，资源端垄断构建盈利护城河，小金属板块锗锌有望贡献新增量。铯铷为全球稀缺战略资源，是航天航空、国防军工、信息技术等战略性新兴产业关键原材料，同时资源分布集中。资源方面，Tanco+Bikita矿山保证绝对资源优势，Tanco是全球储量最大的铯榴石矿山，氧化铯含量高达4.21万吨（截至23年末），Bikita具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。客户方面，公司积累了德国巴斯夫、美国杜邦、中国石化等大批优质客户资源。公司对于全球高品质铯矿资源的控制，奠定了其在铯盐业务领域的显著资源优势，同时构建公司铯铷盐板块盈利护城河。此外，Tsumeb冶炼厂资源价值凸显，公司计划增加锗锌冶炼产线，小金属板块锗锌有望贡献业绩新增量。 加快铜资源布局，打造新成长曲线。2024年，公司先后收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂（98%权益）与赞比亚Kitumba铜矿（65%权益），赞比亚境内铜资源储备达百吨级。目前公司正加速推进Kitumba铜矿工作，同时规划继续获取优质的铜矿资源，力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，并在2年内再获取新的优质铜矿资源。我们认为公司铜板块规划明确，加快资源布局，有望推动铜矿业务成为公司新主业，打造多品种矿业巨头。 地勘经验丰富，铸就资源保障基石。地勘为公司的起家业务，公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队，已从事海外地质勘查业务二十余年，具有明显的先发优势和经验优势，找矿&开矿核心能力突出。地勘在Tanco正常生产和Bikita并购中发挥重要作用，2021年主要职能实现由对外服务向对内资源保障的转变。地勘优势助力矿权开发，公司拥有锂、铯铷、铜、铁、稀土等多个矿权和丰富的资源储备，持续开拓多元利润增长点。 盈利预测与投资建议：暂不考虑铜矿和锗锌业务，我们预计公司24-26年实现归母净利润6.96/8.98/12.31亿元，对应24年12月5日收盘价PE分别为39.6/30.6/22.3x，参考可比公司，给予25年PE35x，对应目标股价43.6元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：锂价超预期下跌风险；项目建设不及预期风险；海外资产安全风险；汇率波动风险；测算具有主观性。