长高电新(002452) l投资要点 事件：2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报。 2024年公司营收17.6亿元，同比+17.9%；归母净利润2.5亿元，同比+45.7%；其中2024Q4公司营收6.3亿元，同环比分别+46.5%/+56.1%，归母净利润0.7亿，同环比分别+682.7%/+19.2%。2025Q1公司营收3.4亿元，同比+33.6%；归母净利润0.3亿元，同比+12.5%，主要是长高电气和长高开关的新产品试验费同比增加了2800余万元。 利润端：盈利持续改善，费用率有所提升。2024年公司毛利率、净利率分别38.9%/14.3%，同比分别+4.5pcts/+2.9pcts，主要是产品结构中高毛利产品结构占比提升；公司主要费用中，销售费用率（7.2%）上升较多，管理费用率（7.6%）和研发费用率（5.3%）有所上升，财务费用率（-0.2%）有所下降，四项费用率总体上升1.6pcts，对公司的盈利能力有所影响。 电网投资景气度持续提升。2025年1-3月，电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8%。我们认为随着风光渗透率的持续提升，电网的安全风险持续累计，需要投资补强，同时电网具有逆周期属性，因此电网景气度有望进一步提升。 550kV GIS成功获得订单，同时新产品持续开拓。2024年，公司完成了首套550kVGIS产品的成功投运，并顺利完成公司首个550kVGIS批量生产项目的交付——辽宁石岭550kV产品项目11个间隔的生产和发货，550kV GIS累计新增订单2.04亿元。2024年，公司的363kV、800kV GIS、550kV GIL均取得型式试验报告，126kV GIS的型式试验报告在2025年4月26日前取得。 l盈利预测与投资评级: 我们预测公司2025-2027年营收分别为21.1/25.3/30.4亿元，归母净利润分别为3.7/4.6/5.8亿元，（2025年4月30日）对应PE分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 电网需求不及预期的风险；产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

长高电新(002452) l投资要点 长高电新以“隔离开关”起家，聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务。公司起源于1965年的水电家属工厂，2007年中标中国首条特高压交流，2010年A股上市，2011年开始研制GIS，2015年220kV GIS完成型式试验，2016年收购长高华网（进入电力设计、电力工程总包），2022年研产550kV GIS，2024年研发363kV/750kV GIS和500kV GIL。 新能源发电和人工智能负荷双重冲击电网，电网投资景气度有望进一步提升。根据lowcarbon，2024年，全球、中国、美国、德国、英国、巴西的风光发电量占各自发电量比例分别为15.1%、17.8%、16.6%、42.9%、32.2%、22.9%。新能源发电渗透率超过10%，系统成本快速提升，新能源发电渗透率分别为15%、25%时，系统成本约为10%的2.4、4倍。同时，人工智能动态负荷对电网存在潜在冲击。人工智能的负荷特性是高度可变、突发性，而传统计算负荷是稳定的。 电网成为能源转型的瓶颈，电网开始进入成长周期。2020年中国新能源发电渗透率为9.4%（接近10%的临界点），同时，2020年开始电网投资强度开始提升，2024年电网基本建设投资完成额为6083亿元，同比+15.3%。2025年国网计划电网投资超6500亿，南网计划固定资产投资1750亿元。 商誉风险基本消除+订单充裕+产品持续开发：（1）2023年投资湖北华网的商誉净值归零，同时长高电气和长高森源经营稳定；（2）公司2023-2024年在国网的订单分别为9.8、15.2亿元；（3）募资扩产+技改，进一步丰富公司的成熟产品品类和提升智能制造水平，同时利用自有资金新建GIL装配厂房，公司持续向新产品开拓。 GIS是电网的关键设备，公司GIS产品有效开拓。根据data电力，2023年国网输变电设备招标713.2亿元，同比增长30.2%，其中GIS占比24.2%，累计中标172.3亿，同比增长49.3%。2023年公司在国网GIS中标7.4亿元，同比+37.1%。 盈利预测与评级 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为17.5/21.0/25.2亿元，归母净利润分别为2.6/3.4/4.3亿元，三年归母净利润CAGR为28.9%，以当前总股本6.2亿股计算的摊薄EPS为0.42/0.55/0.70元。公司2025年2月28日股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18/13/11倍，参考可比公司估值，考虑到GIS和配网设备业务持续突破，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险。

长高电新(002452) 核心观点 开关类设备老牌企业，产品面向主网、配网市场。公司是国内隔离开关老牌企业，通过收购增加组合电器、成套设备业务，覆盖发输变配各环节。电力设备是公司核心业务，同时覆盖主网、配网市场，公司拥有三大生产基地，拟发行可转债进一步满足生产需求。2024年公司员工持股计划落地。 能源转型推动主网投资，“十五五”期间预计维持高景气。“十四五”我国电网投资保持快速增长，特高压与主网是重点，国家电网投资规模屡创新高，2024年投资预计首超6000亿元。能源转型奠定输电通道建设需求，在大基地和西南水电需求带动下预计“十五五”期间主网建设保持高景气。随着我国抽水蓄能和西南水电的持续开发，气体绝缘输电线路（GIL）需求有望迎来增长。 组合电器是主网投资核心设备，公司持续推动高电压GIS突破。组合电器（GIS）和隔离开关是主网建设的核心设备，2023年统招规模分别约为200亿元和16亿元，公司在国网统招中份额分别为4%（GIS）和15%（隔离开关）。公司积极推动高电压GIS研发，2023年实现国网550kV统招突破，推动363/750kV GIS产品开发，并且已完成550kV GIL型式试验，并新建配套产能。 配网有望迎来新一轮投资，开关和变压器是重点方向。随着电力清洁化、绿色化、智能化转型，我国配电网承载能力面临巨大挑战。从历史看，我国配电网投资受客观需求和拉动内需共同驱动，未来配网投资有望迎来新一轮景气周期，开关和变压器有望成为重要改造方向。 配电产品序列持续完善，扩产满足远期需求。公司拥有包括油浸式/干式变压器、一二次融合柱上断路器、环保气体绝缘环网柜等在内的完整配电网产品序列，2023年新产品陆续实现挂网运行和批量生产。2024年初“长高绿色智慧配电产业园项目”落户衡阳国家高新区，为未来发展奠定良好基础。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润2.57/3.50/4.36亿元（+49%/36%/24%），EPS分别为0.41/0.56/0.70元，对应当前市盈率为18/13/11x。通过多角度估值，预计公司合理估值8.96-9.52元，相对目前股价有21%-29%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内电网投资力度不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司新产品开发推广不及预期。

长高电新(002452) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入7.29亿元，同比+11.99%，实现归母净利润1.21亿元，同比+42.84%，实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比+43.89%。 24H1业绩稳定增长，持续受益电网与特高压建设。公司是我国研制和生产高压、超高压电气设备的骨干企业，以隔离开关产品起家，不断丰富在输变电设备领域的产品线，将产品逐步延伸至成套电器、GIS等领域，产品品种齐全，覆盖电压等级范围广，公司与国家电网、南方电网等建立了稳定的合作关系，并成为国家电网集中规模招标优秀供应商。报告期内，分业务来看，24H1输变电/电力工程设计与工程服务分别实现收入6.90/0.28亿元，同比分别+12.22%/+14.32%，营收均实现了稳定增长。同时，受产品设计优化，自制率提升以及产品结构变化等影响，2024H1输变电业务的毛利率为38.21%，同比+2.89pct；电力工程设计与工程服务业务的盈利能力也有所提升，收入同比增长14.32%的同时营业成本下降3.51%。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项，24年1-7月电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。7月26日，国网表示24年全年电网投资将首次超过6000亿（同比新增711亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015年来新高。预计“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安。5月17日，国家电网披露5交9直特高压储备项目，特高压项目推进提速明显，项目可研、招标等持续落地，有效支撑特高压未来景气。未来公司将持续受益电网与特高压建设。 国网中标份额可观，订单获取能力出色。国家电网近日公示输变电项目第四批中标候选人结果，总体中标金额121.37亿元，同比+28.53%，长高电新本次实现中标金额约2.33亿元，中标情况稳定，在手订单充沛。除公司传统优势产品外，500kV组合电器，550kVGIS等新产品也不断获得突破。同时，公司曾先后为我国首条1100kV特高压交流输电试验示范工程、世界首条±1100kV特高压直流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、中国首个±600kV电压等级直流输电工程、我国第一条“疆电外送”的特高压直流线路、全国首个跨区直流联网输电工程以及“藏中联网”“张北柔直”等国家重点工程项目提供输变电设备，具有丰富的国家电网重点建设工程的实践经验，有望持续获取较高的国家电网中标份额。 研发投入持续提升，卸掉包袱聚焦主业。2024H1公司研发投入0.35亿元，同比+22.07%，研发投入持续加大。当前，华网电力商誉已全额计提，商誉减值风险已充分释放。2024年6月，公司拟投资0.96亿元建设GIL装配厂房一栋并购置相关生产及检测设备，以具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发及生产装配能力。公司已形成包括特高压交直流开关成套装备关键技术、高压柔性直流输电开关设备关键技术、超大负荷电流稳定运行及复杂工况在线开断关键技术等在内的8项核心技术，具备较为突出的持续技术创新和产品开发的优势，随着产品矩阵丰富，市场竞争力有望进一步提升。 投资建议：在当前风光消纳压力背景下，电网投资进入景气周期。公司产品广泛应用于智能电网建设中的输配电环节，有望持续受益于新型电力系统建设的持续推进。我们预测公司2024-26年归母净利润分别为3.02、3.65和4.54亿元，对应EPS为0.49、0.59和0.73元，PE为15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、电网投资力度低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

长高电新(002452) 事件： 公司于2024年7月12日发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计实现归母1.15-1.32亿元，同比增长35.26%-55.26%；预计2024H1扣非归母1.08-1.26亿元，同比增长38.16%-61.19%。 报告要点： 产品电压等级提升，500kV GIS再次中标 根据国网电子商务平台7月发布的《2024年第四十一批采购（输变电项目第三次变电设备（含电缆）招标采购）中标公告》，长高电新在组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品招标中中标，合计中标金额2.8亿元，较《2023年第四十八批采购（输变电项目第三次变电设备（含电缆）招标采购）》中标金额同比增长10.3%；2024年前三批中标金额较2023年前三批同比增长21.5%。其中，公司在2024年第一、三次变电设备的500kV GIS分别中标0.53/0.42亿元，实现公司组合电器产品向更高电压等级的市场突破。 积极扩充产品品类，提升综合竞争力 公司持续研发创新，丰富产品类型和产品结构：1）公司计划投资0.96亿元用于新建GIL装配厂房，未来公司将具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发和生产装配能力。2）公司10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器已具备国网投标资格，并实现订单零的突破。 历史包袱出清，2023年公司减值风险释放 2023年公司计提信用减值0.12亿元，计提资产减值0.44亿元，其中资产减值包括公司对子公司湖北华网电力工程有限公司计提的0.26亿元商誉减值，计提后该商誉净值为0，商誉减值风险释放。 投资建议与盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.0/3.8/4.5亿元，同比分别增长76%/26%/18%。当前股价对应PE分别为17.3/13.7/11.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，电网招标或开工不及预期风险，高电压等级组合电器市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，工程业务发展不及预期风险，减值风险。

长高电新(002452) 投资要点 深耕输变电业务，国网开关产品主流供应商 公司经营的主要业务包括输变电一二次设备，公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，覆盖12～1100kV所有电压等级；其中高压隔离开关产品持续参与国家电网建设项目的同步研发，在国网市场占有率多年稳居行业前列。 2024Q1公司实现营业收入2.54亿元，同增11.62%，实现归母净利润0.30亿元，同增45.66%，业绩高速增长。其中设备板块是公司营收和净利润的主要来源，营收占到90%以上。设备板块里组合电器（GIS）是公司目前营收占比最大的产品，接近50%。 网内地位稳固，网外市场持续拓展 2023年，公司电力设备订单实现稳步增长，组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国网的市场份额均位居前列，进一步稳固了开关类产品在国家电网的主流供应商地位。 除了国网集中招标外，公司网外市场持续拓展。南方电网方面：公司中标超1亿元订单。省市级以及电网三产市场：公司在江苏、山东、湖南、江西等地区取得了一定的成绩。公司力争未来三年进一步稳固和提升国网市场的同时，积极开拓南网市场、配网市场以及系统外市场，积极探索海外市场，增加订单来源，分散客户集中度，不断优化市场结构。 组合电器向更高电压等级覆盖，550KV产品中标国网集采 公司组合电器产品向更高电压等级覆盖：550kVGIS在国家电网集中招标首次投标即实现中标；10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备了投标资格，同时实现了订单零的突破；长高成套研发生产的35kV充气柜和KYN61柜在2023年国网总部集招中取得中标，中标金额排名前列。新品持续推出有望打开公司新的增长空间。 盈利预测 我们看好公司在国网投资提速的背景下已有业务稳健增长，同时网外市场与新产品的持续拓展，预测公司2024-2026年收入分别为18.6、22.6、27.0亿元，EPS分别为0.49、0.60、0.72元（暂未考虑可转债影响），当前股价对应PE分别为16.8、13.8、11.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨；可转债发行不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

长高电新(002452) 【事项】 2024年6月1日，公司公告投资新建GIL生产车间，拟建设GIL装配厂房一栋并购置相关生产及检测设备，将具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发及生产装配能力。 【评论】 公司业绩快速修复，盈利能力持续优化。公司2023年实现营业收入14.93亿元，同比增长22.12%，归母净利润1.73亿元，同比增长198.15%。2024年一季度，公司实现营收2.54亿元，同比增长11.62%，归母净利润0.30亿元，同比增长45.66%。2023年公司综合毛利率为34.44%，同比提升3.15pct，24Q1综合毛利率为35.33%，同比提升7.85pct。分产品看，2023年公司组合电器（长高电气）/隔离开关（长高高压开关）/成套设备（长高成套电器+长高森源）分别实现营收7.25/3.53/3.86亿元。 新品推进顺利，公司产品不断丰富。1）组合电器向更高电压等级拓展，2023年公司首次中标550kV GIS，2024年国网输变电项目第一次设备招标中公司550kV GIS再次中标超5000万元。同时，公司750kV GIS已在加速研发；2）长高森源10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备投标资格；3）完成550kVGIL产品研发与全套型式试验，同时投资新建GIL生产厂房，为后续市场拓展及新增订单打好基础。 减值计提充分，风险逐步释放。1）商誉减值：2023年公司计提商誉减值准备2595.04万元，账面剩余商誉6540.81万元来自长高森源及长高电气两家健康经营子公司，不存在商誉减值风险；2）淳化风电项目减值：因国家电价补贴政策变化，2023年公司对淳化中略风电项目合同资产全额计提减值准备1630.96万元，淳化中略风电项目剩余应收账款及合同资产账面价值约4272.63万元，未来按账龄计提对公司业绩影响较小。 【投资建议】 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.30/23.95/27.55亿元，同比增长22.53%/30.88%/15.04%；归母净利润分别为3.03/3.85/4.47亿元，同比增长75.30%/26.90%/15.97%，EPS分别为0.49/0.62/0.72元，对应PE分别为15/12/11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 电网招标不及预期； 新品推广不及预期； 行业竞争加剧等。

长高电新(002452) 事件： 公司发布2023年年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营收14.93亿元，同比增长22.12%；归母1.73亿元，同比增长198.57%。2024Q1公司实现营收2.54亿元，同比/环比分别增长11.62%/-40.83%；归母0.30亿元，同比/环比分别增长45.66%/227.36%。 报告要点： 2023年业绩修复，公司盈利能力提升 2023年公司输变电设备板块实现营收13.85亿元，同比增长24.40%。受益于设备板块规模扩大、自制率提升和产品结构的优化，2023年输变电设备板块毛利率达37.19%，同比提升4.30pct。整体来看，2023年公司综合毛利率/净利率分别为34.44%/11.44%，同比提升3.16/7.46pct。2024Q1公司综合毛利率/净利率分别为35.33%/11.66%，同比提升7.85/2.92pct，环比提升1.49/9.81pct。 550kV GIS等新品实现突破，贡献业绩增量 2023年，子公司长高高压/长高电气/长高森源/长高成套分别实现营收3.53/7.25/2.08/1.78亿元，净利润分别为0.75/1.25/0.30/0.24亿元。分产品来看：1）组合电器领域，公司产品向更高电压等级覆盖：2023年，子公司长高电气研发的550kV GIS在国网集中招标首次投标即实现中标。2）长高森源研发的10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备投标资格，并实现订单零的突破；3）长高成套研发生产的35kV充气柜和KYN61柜在2023年国网总部集招实现中标。 2023年公司减值风险释放 2023年公司计提信用减值0.12亿元，计提资产减值0.44亿元，其中资产减值包括公司对子公司湖北华网电力工程有限公司计提的0.26亿元商誉减值，计提后该商誉净值为0，商誉减值风险释放。 投资建议与盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.0/3.8/4.5亿元，同比分别增长73%/28%/16%。当前股价对应PE分别为14.7/11.5/9.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，电网招标或开工不及预期风险，550kV GIS市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，工程业务发展不及预期风险，减值风险。

长高电新(002452) 深耕电力设备数年，输配电产品转型升级，新能源EPC贡献成长新动能。公司主营业务为以高压隔离开关、组合电器、断路器、高低压成套设备等为主的输变电设备业务，以及电力设计和工程服务，新能源电力开发、设计、EPC总包。2023年上半年，公司输变电设备业务同比增34.14%，收入占比提升至94.45%。电力工程设计及施工和新能源发电业务收入同比分别增长23.65%和3.8%。 电网建设需求持续旺盛，新能源消纳、配网升级改造、数字电网为电网投资重点领域。“十四五”期间，国家电网、南方电网合计电网总投资约3万亿元，其中配网投资约2万亿元。电网投资持续增长。随着新型电力系统的加速构建，能源互联网、数字电网成为电网转型的方向，电气装备智能化数字化升级成为必然趋势，新能源消纳、配电网升级改造成为未来电网投资的重点方向。 随着风光大基地的建设，大规模输送新能源电力的需求强烈，特高压成为电网投资的重点领域。根据《中国能源报》，十四五国网规划建设特高压“24交14直”。2023年直流特高压外送通道进入核准建设高峰，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程，以及川渝、张北-胜利、黄石特高压交流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快。 截至2023年7月底，国家电网输变电设备前三批集招合计金额403亿元，达到2022年6批总金额的80%，电网建设需求持续旺盛。 盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润2.42亿元、3.16亿元、3.92亿元。对应EPS分别为0.39元、0.51元、0.63元。参考可比公司估值，给予公司2023年PE23X，对应目标价8.97元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；电网招标和配网侧渠道下沉不及预期；新能源EPC项目推进不及预期等。